天文望遠(yuǎn)鏡項目融資方案分析

1、天文望遠(yuǎn)鏡項目融資方案分析xxx投資管理公司一、權(quán)益資金成本分析權(quán)益資金成本是指企業(yè)所有者投入的資本金，對于股份制企業(yè)而 言，即為股東的股本資金。股本資金又分優(yōu)先股和普通股。兩種股本 資金的資金成本是不同的。（一）優(yōu)先股資金成本優(yōu)先股的成本包括支付給優(yōu)先股股東的股息及發(fā)行費(fèi)用。優(yōu)先股 通常有固定的股息，優(yōu)先股股息用稅后凈利潤支付，這一點與貸款、 債券利息等的支付不同。止匕外，股票一般是不還本的，故可將它視為 永續(xù)年金。（二）普通股資金成本普通股資金成本可以按照股東要求的投資收益率確定。如果股東 要求項目評價人員提由建議，普通股資金成本可采用資本資產(chǎn)定價模 型法、稅前債務(wù)成本加風(fēng)險溢價法和股利增

2、長模型法等方法進(jìn)行估算, 也可參照既有法人的凈資產(chǎn)收益率。1 .采用資本資產(chǎn)定價模型法2 .采用稅前債務(wù)成本加風(fēng)險溢價法3 .采用股利增長模型法二、加權(quán)平均資金成本項目融資方案的總體資金成本可以用加權(quán)平均資金成本來表示， 將融資方案中各種融資的資金成本以該融資額占總?cè)谫Y額的比例為權(quán) 數(shù)加權(quán)平均，得到該融資方案的加權(quán)平均資金成本。加權(quán)平均資金成本可以作為選擇項目融資方案的重要條件之一。在計算加權(quán)平均資金成本時應(yīng)注意需要先把不同來源和籌集方式的資 金成本統(tǒng)一為稅前或稅后再進(jìn)行計算。三、項目背景分析天文望遠(yuǎn)鏡是觀測天體的重要工具。由主鏡、經(jīng)緯臺，手控器構(gòu)成，能極大方便尋找和認(rèn)識天體目標(biāo)。從1609年

3、伽利略制作第一臺望遠(yuǎn)鏡開始，望遠(yuǎn)鏡就開始不斷發(fā)展，從光學(xué)波段到全波段，從地面到 空間，望遠(yuǎn)鏡觀測能力越來越強(qiáng)，可捕捉的天體信息也越來越多。目 前，人類在電磁波段、中微子、引力波、宇宙射線等方面均有望遠(yuǎn)鏡。隨著生產(chǎn)力的發(fā)展和生活水平的提高，望遠(yuǎn)鏡品牌及望遠(yuǎn)鏡的種類、越來越多，產(chǎn)量也越來越大，價格也越來越低，逐漸成為不少消 費(fèi)者的家庭用品之一。近幾年來，全國乃至全世界的望遠(yuǎn)鏡愛好者也 逐漸增多，他們都想買到一臺性能優(yōu)異、價格合理并符合自己使用要 求的望遠(yuǎn)鏡?？墒牵袌錾系耐h(yuǎn)鏡實在讓許多消費(fèi)者眼花繚亂。相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L，將成為社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新動能、新趨勢和新模式。航天產(chǎn)業(yè)已經(jīng)拓展到空間資源開發(fā)

4、、能源利用、在軌制造、醫(yī)藥衛(wèi)生、太空旅游等領(lǐng)域，其發(fā)展呈現(xiàn)由航班化、商業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化、 規(guī)模化等新特點。利用太空和開發(fā)太空可以完成許多在地面做不到的 事情，破解許多在地面解決不了的難題，將使突破空間的限制，突破 地球資源的限制，開拓由新的家園和經(jīng)濟(jì)疆域。目前國際衛(wèi)星需求總 量已經(jīng)達(dá)到了 4萬8千顆，而且到2020年預(yù)計全球航天預(yù)測的總產(chǎn)值 超過了 4850億美元，僅商業(yè)航天在這一部分就占到了70%Z上。中國商業(yè)航天近年來市場規(guī)模迅速擴(kuò)大，業(yè)態(tài)多元、民營企業(yè)迭起，已構(gòu) 建起商業(yè)航天的全產(chǎn)業(yè)鏈，形成良好發(fā)展生態(tài)循環(huán)。四、并購融資方式并購融資方式多種多樣，按照資金來源渠道的不同可分為內(nèi)源融 資和外源融

5、資。顧名思義，內(nèi)源融資指并購企業(yè)從企業(yè)內(nèi)部籌集資金， 外源融資則是指并購企業(yè)從企業(yè)外部獲取資金。由于并購融資所需資 金往往十分巨大，單純采用內(nèi)源融資方式很難滿足融資需求，因此外 源融資成為并購融資的主要融資方式。（一）內(nèi)源融資企業(yè)內(nèi)源融資資金來源主要包括企業(yè)自有資金、應(yīng)付息稅以及未 使用或者未分配專項基金。其中，自有資金主要包括留存收益、應(yīng)收 賬款以及閑置資產(chǎn)變賣等；未使用或未分配的專項基金主要包括更新 改造基金、生產(chǎn)發(fā)展基金以及職工福利基金等。內(nèi)源融資由于源自企業(yè)內(nèi)部，因此不會發(fā)生融資費(fèi)用，具有明顯 的成本優(yōu)勢，同時內(nèi)源融資還具有效率優(yōu)勢，能夠有效降低時間成本。（二）外源融資企業(yè)外源融資渠道

6、比較豐富，主要包括權(quán)益融資、債務(wù)融資以及 混合融資。其中，權(quán)益融資包括普通股和優(yōu)先股融資，權(quán)益融資形成 企業(yè)所有者權(quán)益，將對企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生不同程度的影響，甚至影響 原有股東對企業(yè)的控制權(quán)；債務(wù)融資包括借款融資和債券融資，融資 后企業(yè)需按時償付本金和利息，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)可能產(chǎn)生較大的變化, 企業(yè)負(fù)債率的上升會影響企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險；混合融資主要包括可轉(zhuǎn)換 債券和認(rèn)股權(quán)證，混合融資是同時兼?zhèn)錂?quán)益融資和債務(wù)融資特征的特 殊融資工具。1 .權(quán)益融資股票是股份公司為籌集資金而發(fā)行的證明持有者對企業(yè)凈資產(chǎn)享 有要求權(quán)的一種有價證券。在實踐中，根據(jù)持有者享有的權(quán)利的不同, 可以將股票分為普通股和優(yōu)先股。發(fā)行股

7、票融資（權(quán)益融資）是企業(yè) 籌集資金的重要方式，根據(jù)發(fā)行的股票的不同，股票融資方式包括普 通股融資和優(yōu)先股融資。（1）普通股融資發(fā)行普通股融資是并購融資中基本的融資方式，有條件的并購企業(yè)可以選擇向目標(biāo)企業(yè)或目標(biāo)企業(yè)的股東或者社會公眾發(fā)行普通股籌 集并購所需資金。對于并購企業(yè)，普通股融資具有以下優(yōu)點：第一，沒有固定的到期日，不用償還股本；第二，相較于優(yōu)先股，普通股不會對企業(yè)產(chǎn)生固定的股息負(fù)擔(dān)；第三，普通股融資會增加并購企業(yè)的權(quán)益資本，對提升并購企業(yè) 資信有積極作用。對于并購企業(yè)，普通股融資亦存在以下缺點：第一，分散并購企業(yè)的控制權(quán)，如果并購企業(yè)發(fā)行新股，則會吸 收新的股東，對原始股東的股權(quán)產(chǎn)生稀釋

8、效應(yīng)，從而分散甚至轉(zhuǎn)移原 始股東對企業(yè)的控制權(quán)；第二，資本成本相對較高，主要體現(xiàn)在普通股的籌資費(fèi)用相較于 債券更高，其次普通股的股息不能起到抵稅作用。(2)優(yōu)先股融資優(yōu)先股是介于普通股和債券之間的一種混合型證券，從法律角度 來看，優(yōu)先股同普通股一樣都屬于企業(yè)的權(quán)益資本；同時，優(yōu)先股又 和債券類似，要求支付固定股利且對盈余收益和剩余財產(chǎn)享有優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利。基于優(yōu)先股的上述特征，對于并購企業(yè)而言，發(fā)行優(yōu)先股融資具有以下優(yōu)點：第一，優(yōu)先股沒有固定的到期日，因此并購融資企業(yè)沒有到期償 還壓力，同時采用優(yōu)先股融資亦可以附加回購條款，增強(qiáng)使用彈性， 根據(jù)企業(yè)的財務(wù)狀況選擇適時發(fā)行或回購；第二，優(yōu)先股需要支

9、付固定股利但并不要求必須支付，因此在企 業(yè)財務(wù)狀況相對較差時可以選擇不支付股利，緩解企業(yè)財務(wù)壓力；第三，一般而言，優(yōu)先股不具有投票權(quán)，因此可以保證普通股股 東對企業(yè)的控制權(quán)，對于試圖獲取權(quán)益資本而又不想稀釋原有股東控 制權(quán)的企業(yè)，優(yōu)先股融資是首選方式；第四，發(fā)行優(yōu)先股可增加企業(yè)權(quán)益資本，增強(qiáng)企業(yè)的資信，提高 企業(yè)信譽(yù)和融資能力。但是，優(yōu)先股融資對于并購融資企業(yè)亦存在以下缺點：第一，優(yōu)先股融資成本相對較高，股利需在稅后支付，因此相較 于債券，不具有抵稅效果；第二，優(yōu)先股的發(fā)行限制條件多，包括對發(fā)行主體財務(wù)狀況、公 司章程等方面都有較高要求，因此成功發(fā)行難度相對較高。在實踐中，根據(jù)發(fā)行方式的不同，

10、股票融資可分為增發(fā)新股或配 股融資和換股并購兩種形式。增發(fā)新股或配股融資是指上市公司向社會公眾公開發(fā)行新股或向 原有股東按照其持股比例配發(fā)新股。通過增發(fā)新股或者配股融資，本 質(zhì)上是并購企業(yè)以自有資金實施并購行為，是屬于現(xiàn)金交易的方式， 因此在一定程度上可以降低收購成本。換股并購是并購公司以本公司 股票作為支付手段換取目標(biāo)公司股票的并購方式，具體而言包括增資 換股、庫存股換股以及母公司與子公司交叉換股等方式。采用換股并 購融資方式可以很大程度上緩解并購公司短期財務(wù)壓力，避免短期大 量現(xiàn)金的流由，可降低并購風(fēng)險。2 .債務(wù)融資債務(wù)融資是指并購企業(yè)通過舉債方式籌集并購所需資金，包括借 款融資和債券融

11、資(1)借款融資借款融資是指并購企業(yè)通過借款合同或協(xié)議向商業(yè)銀行等金融機(jī) 構(gòu)獲得資金。其中，金融機(jī)構(gòu)既可以是商業(yè)銀行，也可以是非銀行金 融機(jī)構(gòu)。相比于股票融資和債券融資，從商業(yè)銀行借款融資的速度相對較 快、程序相對簡單；其次資本成本相對較低，因為債務(wù)利息具有抵稅 效果；同時可以利用借債的財務(wù)杠桿作用，提高并購企業(yè)股東權(quán)益資 本的收益率。但是通過長期借款融資會對企業(yè)產(chǎn)生長期債務(wù)，定期的還本付息會對并購企業(yè)的后續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生現(xiàn)金流壓力，增加企業(yè)的財務(wù) 風(fēng)險；其次借款融資通?；I集的資金數(shù)量有限，不如發(fā)行股票或債券 那樣一次可以融得大量資金。除了商業(yè)銀行，非銀行等金融機(jī)構(gòu)也可為并購企業(yè)提供并購融資, 如投

12、資銀行可以提供短期的無需抵押的橋式貸款，又稱過橋貸款，這 種融資渠道可以為并購企業(yè)解決短期的并購資金需求，加快企業(yè)并購 進(jìn)程。(2)債券融資債券是企業(yè)為籌集資金而發(fā)行的，并按約定在一定期限內(nèi)向債權(quán) 人還本付息的有價證券。通過發(fā)行債券融資是企業(yè)籌資的重要方式。債券種類較多，根據(jù)不同的分類標(biāo)準(zhǔn)，可分為不同類別的債券。 如，按照債券是否記名可將債券分為記名債券和不記名債券；按照是 否有抵押品可將債券分為抵押債券和信用債券；按照利率是否固定可 將債券分為固定利率債券和浮動利率債券等。相比于權(quán)益融資，對于并購企業(yè)而言，發(fā)行債券融資具有如下優(yōu) 點：第一，企業(yè)原有股東股份不會被稀釋，有效保持原有股東對企業(yè) 的控制權(quán)；第二，融資成本相對較低，債券融資費(fèi)用低于股票融資，其次債 券利息具有抵稅效果；第三，企業(yè)可以利用債券融資的財務(wù)杠桿作用，從而提高企業(yè)權(quán) 益資本收益率，增加原有股東收益。但同借款融資類似，債券融資會對企業(yè)產(chǎn)生長期債務(wù)，定期的還 本付息會對并購企業(yè)的后續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生現(xiàn)金流壓力，增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng) 險；其次債券融資條件相對苛刻，甚至影響企業(yè)未來的融資能力。3 .混合融資混合融資是指既帶有權(quán)益融資特征又具有債務(wù)融資特征的特殊融 資方式。其中，常用的混合融資包括可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證。(1)可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券是指由公司發(fā)行并規(guī)定債