072某咨詢(xún)報(bào)告大全_把握中國(guó)資本市場(chǎng)的機(jī)遇

1、機(jī)密把握中國(guó)資本市場(chǎng)的機(jī)遇把握中國(guó)資本市場(chǎng)的機(jī)遇西南證券2001 年 12月此報(bào)告僅供客戶內(nèi)部使用。未經(jīng)麥肯錫公司的書(shū)面許可，其它任何機(jī)構(gòu)不得擅自傳閱、引用或復(fù)制。研討會(huì)文件1目錄目錄市場(chǎng)概述市場(chǎng)概述市場(chǎng)現(xiàn)狀市場(chǎng)演變趨勢(shì)對(duì)西南證券的啟示23,1942,6121,4471,270792770768640623582*0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%010,00020,00030,00040,000中國(guó)的市值與其他國(guó)家的對(duì)比中國(guó)的市值與其他國(guó)家的對(duì)比市值市值-2000-2000年末年末10億美元香港美國(guó)英國(guó)新加坡馬來(lái)西亞菲律賓泰國(guó)中國(guó)印尼市值市值/ /GD

2、P-2000GDP-2000年末年末人均人均GDPGDP（美元）美元）臺(tái)灣韓國(guó)美國(guó)日本英國(guó)法國(guó)德國(guó)瑞士加拿大意大利丹麥香港中國(guó)15,134*流通股只占33%資料來(lái)源：FIBV; 中國(guó)證監(jiān)會(huì); EIU; 香港證交所3交易量的歷史增長(zhǎng)，交易量的歷史增長(zhǎng)，1993-2001* 包括上證和深證的A、B股交易額 * 根據(jù) 2001年前10個(gè)月的數(shù)據(jù)推算的全年數(shù)* 2001年10月末的數(shù)據(jù)資料來(lái)源: 中國(guó)證監(jiān)會(huì); FIBV4498492583712023067514959394959697989900 01交易總額交易總額*10億美元101211356370991951769394959697989900

3、 01流通股的市值流通股的市值10億美元4238384347445902913083862819394959697989900 01波動(dòng)比率波動(dòng)比率百分比*E43,5973,19462358224815514811329272511,535十大亞洲市場(chǎng)和重要國(guó)際市場(chǎng)的對(duì)比指標(biāo)十大亞洲市場(chǎng)和重要國(guó)際市場(chǎng)的對(duì)比指標(biāo) 市值市值*(10億美元) 波動(dòng)率波動(dòng)率, 2000(百分比) 2000的交易額的交易額(10億美元) 主要市場(chǎng)主要市場(chǎng)紐約證交所 (美國(guó))* 包括上證與深證的A、B股交易* 至2000 年12月31日* 在中國(guó)流通股只占全部市值的33%資料來(lái)源: 文獻(xiàn)檢索; BNP Paribas P

4、eregrine納斯達(dá)克 (美國(guó))日本香港中國(guó)*臺(tái)灣新加坡韓國(guó)吉隆坡泰國(guó)雅加達(dá)菲律賓55072603986137547725634386*962,31637798695556532115919,78911,06075150501001502002501992199319941995亞洲主要股票市場(chǎng)的業(yè)績(jī)，亞洲主要股票市場(chǎng)的業(yè)績(jī)，1992-1995資料來(lái)源：EIU;Datastream股票市場(chǎng)指數(shù)股票市場(chǎng)指數(shù)100 = 1992 年指數(shù)中國(guó)的股票市場(chǎng)因何表現(xiàn)不中國(guó)的股票市場(chǎng)因何表現(xiàn)不佳？佳？1992年 鄧小平南巡之后，在政府深化改革的決心驅(qū)動(dòng)下，股市走勢(shì)攀高，使股市處于相對(duì)的高起點(diǎn)1993年中期

5、 為抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱現(xiàn)象，開(kāi)始采取緊縮銀根政策1994年9月1996年1月，加大打擊不規(guī)范市場(chǎng)行為的力度香港恒生指數(shù)道瓊斯工業(yè)指數(shù)新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù) 雅加達(dá)綜合指數(shù)臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)上海股票交易所綜合指數(shù)曼谷 S.E.T.6050100150200250300350400199519961997199819992000亞洲主要股市的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，亞洲主要股市的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，1995-2000資料來(lái)源:EIU; Datastream香港恒生指數(shù)上海股票交易所中國(guó)股市之所以遙遙領(lǐng)先，原因在于：GDP增長(zhǎng)率高達(dá)8.8%(1995 2000年之間的年遞增率)大量的國(guó)內(nèi)投機(jī)行為以及缺乏替代性投資產(chǎn)品造成了股票價(jià)值膨脹，市

6、盈率由1995年的16倍上升到2000年的50倍以上股票市場(chǎng)指數(shù)股票市場(chǎng)指數(shù)100 = 1995 年指數(shù)道瓊斯工業(yè)指數(shù)新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù) 雅加達(dá)綜合指數(shù)曼谷 S.E.T.臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)7大陸證交所和香港證交所股票的市盈率大陸證交所和香港證交所股票的市盈率 * 剔除了H股和紅籌股資料來(lái)源: 中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行、香港證交所18.310.254.312.79.254.340.816.3中國(guó):A股中國(guó):B股香港*香港:H股香港:紅籌股負(fù)高市盈率的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素高市盈率的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素個(gè)人投資者占主導(dǎo)地位 2000年的交易額中，個(gè)人投資者占到80%大量的家庭儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)入一個(gè)規(guī)模較小且流通股比例很低的股市（2

7、/3的股票是非流通國(guó)有股和法人股）有限的投資產(chǎn)品選擇 由于人民幣不可兌換，大多數(shù)國(guó)內(nèi)投資者的投資只局限于國(guó)內(nèi)股市 原先的配額制度限制了年發(fā)行量，使國(guó)內(nèi)股市規(guī)模相對(duì)較小投機(jī)心態(tài) 由于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，信息質(zhì)量差，造成了大量的股市投機(jī)行為 違規(guī)操縱股價(jià)的行為2001年2月26日B股市場(chǎng)向國(guó)內(nèi)投資者開(kāi)放之后，推動(dòng)了B股市盈率的上升2001年5月9日 2000年8中國(guó)上市公司與美國(guó)上市公司的業(yè)績(jī)對(duì)比中國(guó)上市公司與美國(guó)上市公司的業(yè)績(jī)對(duì)比百分比 * 在紐約證交所上市的公司資料來(lái)源: Compustat; 小組分析中國(guó)股市中國(guó)股市銷(xiāo)售增長(zhǎng) (95-2000)平均股本回報(bào)率 (2000年)2000年市盈率為年市

8、盈率為54虧損企業(yè)比率(2000年)16.016.35.3美國(guó)股市美國(guó)股市* 銷(xiāo)售增長(zhǎng) (95-2000)平均股本回報(bào)率 (2000年)2000年市盈率為年市盈率為30虧損企業(yè)比率(2000年)13.07.59.1投機(jī)投機(jī)！9目錄目錄1. 市場(chǎng)概述2. 市場(chǎng)現(xiàn)狀 2.1 發(fā)行者發(fā)行者 2.2 投資者 2.3 渠道 2.4 競(jìng)爭(zhēng) 2.5 經(jīng)濟(jì)效益3. 市場(chǎng)演變趨勢(shì)4. 對(duì)西南證券的啟示10當(dāng)前市場(chǎng)狀況（當(dāng)前市場(chǎng)狀況（1/2）總結(jié)總結(jié)國(guó)內(nèi)發(fā)行和海外發(fā)行在股票發(fā)行的歷史上平分秋色歷史上海外發(fā)行數(shù)額非常不穩(wěn)定，占當(dāng)年發(fā)行總額的比例在10-70%之間波動(dòng)中國(guó)的股票發(fā)行主要是IPO（初次上市發(fā)行），而在成

9、熟市場(chǎng)（包括成熟的亞洲市場(chǎng)）則主要是增發(fā)和配股 (中國(guó)50-60% IPO 相對(duì)于美國(guó)的20-30%）資料來(lái)源: 文獻(xiàn)檢索國(guó)內(nèi)80%的IPO和二級(jí)市場(chǎng)股票交易的投資者是個(gè)人投資者，而在成熟市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者幾乎控制了全部IPO和50%以上的股票交易中國(guó)零售投資者的投資期限比美國(guó)短4倍（中國(guó)2.2個(gè)月相對(duì)于美國(guó)的10個(gè)月）機(jī)構(gòu)投資者由于法規(guī)限制（如2001年9月之前沒(méi)有開(kāi)發(fā)式基金）和對(duì)企業(yè)投資者交易活動(dòng)的限制而未能壯大股票交易的市場(chǎng)份額的增長(zhǎng)一直是由營(yíng)業(yè)部數(shù)目推動(dòng)的中國(guó)的營(yíng)業(yè)部角色與成熟市場(chǎng)有很大不同（成熟市場(chǎng)中營(yíng)業(yè)部是為獲取客戶，而在中國(guó)則為獲取客戶和客戶服務(wù)）發(fā)行人發(fā)行人投資者投資者渠道渠道1

10、1當(dāng)前市場(chǎng)狀況（當(dāng)前市場(chǎng)狀況（2/2）總結(jié)總結(jié)承銷(xiāo)業(yè)務(wù)承銷(xiāo)業(yè)務(wù) 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，且由大券商控制市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，且由大券商控制主承銷(xiāo)許可證的數(shù)量在2000年中增加了87%IPO業(yè)務(wù)的獲得正在由過(guò)去靠政府關(guān)系向更多的靠深入的客戶關(guān)系轉(zhuǎn)變小證券公司難以在IPO業(yè)務(wù)上發(fā)展，承銷(xiāo)市場(chǎng)正迅速整合經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) 所有業(yè)者都有豐厚利潤(rùn)的市場(chǎng)，但開(kāi)始整合所有業(yè)者都有豐厚利潤(rùn)的市場(chǎng)，但開(kāi)始整合證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在慢慢地整合，但是與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)相比仍很分散過(guò)去一直嚴(yán)格管制的交易手續(xù)費(fèi)和自營(yíng)交易機(jī)會(huì)使小的證券公司也保持贏利資料來(lái)源: 文獻(xiàn)檢索承銷(xiāo)業(yè)務(wù)承銷(xiāo)業(yè)務(wù) 利潤(rùn)率比國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)高利潤(rùn)率比國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)高10-20%中國(guó)的股票發(fā)行市場(chǎng)的收

11、入在過(guò)去7年（93-00）每年增長(zhǎng)39%，但是非常不穩(wěn)定由于人力成本低，政府保護(hù)和穩(wěn)定的手續(xù)費(fèi)水平，股票發(fā)行的利潤(rùn)率比國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)高經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) 利潤(rùn)率比國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)高一倍，但利潤(rùn)來(lái)源有限利潤(rùn)率比國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)高一倍，但利潤(rùn)來(lái)源有限股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)增長(zhǎng)是由傭金帶動(dòng)的股票經(jīng)紀(jì)的傭金水平和利潤(rùn)率都比國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)高自營(yíng)交易收入占總收入很大一部分，但這一比例在下降競(jìng)爭(zhēng)競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)效益經(jīng)濟(jì)效益12中國(guó)股票發(fā)行總量中國(guó)股票發(fā)行總量10億美元*根據(jù)2001年上半年發(fā)行量推算出的年平均統(tǒng)計(jì)數(shù)字 *包括B、H、N股和紅籌股 資料來(lái)源： 中國(guó)證監(jiān)會(huì); 文獻(xiàn)研究 5.44.111.49.710.818.617.63.615.32.

12、77.744.42.22.54.12.112.463.019.8海外發(fā)行國(guó)內(nèi)發(fā)行26.7199319941995199619971998199920002001*1.26.61.61.40.77.718.5總計(jì)13中國(guó)與美國(guó)市場(chǎng)股票發(fā)行種類(lèi)對(duì)比中國(guó)與美國(guó)市場(chǎng)股票發(fā)行種類(lèi)對(duì)比*10億美元；百分比199819992000US* 2000100% = US$ 配股、增發(fā)及其他初次發(fā)行9.410.818.4284 *僅指A股 *紐約證交所資料來(lái)源：中國(guó)證監(jiān)會(huì); FIBV目前，中國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)主要在于爭(zhēng)取新客戶的能力隨著配股和增發(fā)的發(fā)展，客戶關(guān)系管理將更加重要47%4345725357552814

13、目錄目錄1. 市場(chǎng)概述2. 市場(chǎng)現(xiàn)狀 2.1 發(fā)行者 2.2 投資者投資者 2.3 渠道 2.4 競(jìng)爭(zhēng) 2.5 經(jīng)濟(jì)效益3. 市場(chǎng)演變趨勢(shì)4. 對(duì)西南證券的啟示15中國(guó)和美國(guó)投資行為比較中國(guó)和美國(guó)投資行為比較中國(guó)中國(guó)美國(guó)美國(guó)投資者投資者投資理念投資理念投資時(shí)間投資時(shí)間以個(gè)人投資者為主個(gè)人投資者在一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)上都占有80%以上的份額以機(jī)構(gòu)投資者為主一級(jí)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者占98%二級(jí)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者超過(guò)50%從一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)大幅差價(jià)中套利上市公司基本效益強(qiáng)勁增長(zhǎng)帶動(dòng)了長(zhǎng)期的股票投資收益注重短線-上市交易開(kāi)始就馬上拋出平均股票持有時(shí)間只有2.2個(gè)月中長(zhǎng)線平均股票持有時(shí)間為10個(gè)月資料來(lái)源: 麥肯

14、錫分析162000年初次發(fā)行上市投資者群體分類(lèi)年初次發(fā)行上市投資者群體分類(lèi)百分比機(jī)構(gòu)投資者個(gè)人投資者中國(guó)美國(guó)中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者共同基金企業(yè)上市公司非上市國(guó)企私企80-9010-20%98*80 500.054068變動(dòng)變動(dòng)股票換手率將下降手續(xù)費(fèi)將下調(diào)自營(yíng)交易的收入將在2000年的水平上進(jìn)一步下降利潤(rùn)率將下降經(jīng)濟(jì)效益變化背后的主要驅(qū)動(dòng)因素經(jīng)濟(jì)效益變化背后的主要驅(qū)動(dòng)因素原因原因投機(jī)式的短線交易心態(tài)將有所改變可交易的總市值將擴(kuò)大手續(xù)費(fèi)可能放松管制新公司進(jìn)入可能造成更激烈的競(jìng)爭(zhēng)打擊利用客戶資金進(jìn)行自營(yíng)交易的行為一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)之間套利的機(jī)會(huì)減少服務(wù)客戶的費(fèi)用提高，例如：研究成本， 客戶

15、獲取成本和人員成本將增加69中國(guó)股票經(jīng)紀(jì)業(yè)利潤(rùn)預(yù)測(cè)中國(guó)股票經(jīng)紀(jì)業(yè)利潤(rùn)預(yù)測(cè)2.41.9199899200001E02E 03E04E 2005E利潤(rùn)利潤(rùn)十億美元經(jīng)紀(jì)收入經(jīng)紀(jì)收入十億美元199899200001E02E03E04E2005E利潤(rùn)率利潤(rùn)率百分比73主要假設(shè)主要假設(shè)利潤(rùn)率將由2001年的50%降至2005年的20%，相當(dāng)于當(dāng)前美國(guó)*的水平和亞洲*經(jīng)紀(jì)業(yè)平均水平2.14.01.92.12.22.22.01.71.51.261625043352820199899200001E02E03E04E05E4.44.95.46.03.96.63.43.35.06.37.99.9x* 1999年*

16、2000年資料來(lái)源: 文獻(xiàn)研究、小組分析計(jì)算得來(lái)樂(lè)觀情況基本情況70中國(guó)股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入預(yù)測(cè)中國(guó)股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入預(yù)測(cè) 資料來(lái)源: 文獻(xiàn)研究、小組分析交易額交易額10億美元手續(xù)費(fèi)手續(xù)費(fèi)基點(diǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入10億美元自營(yíng)交易收入自營(yíng)交易收入10億美元 1.31.61.92.3傭金收入傭金收入10億美元7.76.04.73.7x+個(gè)人投資者的手續(xù)費(fèi)在2005年將降至25個(gè)基點(diǎn)(目前英國(guó)的水平)，機(jī)構(gòu)投資者的手續(xù)費(fèi)將保持在15個(gè)基點(diǎn)個(gè)人交易額在總交易額中的比例將由2000年的80%下降到2005年的70% 主要假設(shè)主要假設(shè)1998 99 2000 01E02E03E 04E05E1998 99

17、 2000 01E02E03E 04E05E1998 99 2000 01E 02E03E04E05E6759211,2671,7392005年自營(yíng)交易收入占傭金收入的比例將降至30%，相當(dāng)于美國(guó)1998年經(jīng)紀(jì)業(yè)的平均水平4.44.95.46.03.96.63.43.35.06.37.99.93.23.64.14.62.84.71.91.31.2 1.21.31.41.11.91.52.05947138641,0434807513062021998 99 2000 01E 02E03E04E05E22242527293131321998 99 2000 01E 02E03E04E05E計(jì)算得來(lái)

18、x2樂(lè)觀情況基本情況71中國(guó)股票交易額的預(yù)測(cè)中國(guó)股票交易額的預(yù)測(cè)202306751480 675 9211,2671,739594 713 864 1,043 1998 99 2000 01E02E 03E04E 2005E交易額交易額10億美元29323335425057604071%6867655850431998 99 2000 01E02E 03E 04E 2005E市值市值10億美元，百分比1998 99 2000 01E02E 03E 04E 2005E換手率換手率百分比236 320 582 506 610 715 844 994 291308 386270 265 260255

19、250 233 201 174150主要假設(shè)主要假設(shè)2000年至2005年間，名義GDP預(yù)計(jì)增長(zhǎng)幅度為每年8.6%市值占GDP的百分比將從2001年的42%上升到2005年的60%2005年換手率將下降到如下水平 最高點(diǎn)相當(dāng)臺(tái)灣目前的水平*，即250% 最低點(diǎn)相當(dāng)于目前亞洲平均水平*，即150%非流通股流通股x* 至1999年止* 至2000年止資料來(lái)源: 文獻(xiàn)研究、小組分析樂(lè)觀情況基本情況72目錄目錄市場(chǎng)概述市場(chǎng)現(xiàn)狀市場(chǎng)演變趨勢(shì)對(duì)西南證券的啟示對(duì)西南證券的啟示73正象其它中小型券商一樣，西南證券正面臨著艱正象其它中小型券商一樣，西南證券正面臨著艱難的選擇難的選擇明確并實(shí)施一明確并實(shí)施一個(gè)可持

20、續(xù)發(fā)展個(gè)可持續(xù)發(fā)展的業(yè)務(wù)模式的業(yè)務(wù)模式或或現(xiàn)在出售！現(xiàn)在出售！ 但是但是西南證券需要巨大的投西南證券需要巨大的投資來(lái)建立技能，以適應(yīng)資來(lái)建立技能，以適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境與競(jìng)爭(zhēng)性質(zhì)的市場(chǎng)環(huán)境與競(jìng)爭(zhēng)性質(zhì)的巨變巨變需要建立新的技能以服務(wù)發(fā)行者，例如：建立交易承攬、承做、上市配售技能建立和管理強(qiáng)有力的企業(yè)客戶關(guān)系需要建立新的技能以服務(wù)投資者，例如：研究能力營(yíng)銷(xiāo)和銷(xiāo)售技能 但是但是由于三個(gè)結(jié)構(gòu)性因素的由于三個(gè)結(jié)構(gòu)性因素的影響，西南證券的經(jīng)濟(jì)影響，西南證券的經(jīng)濟(jì)效益正在受到威脅效益正在受到威脅由于法規(guī)的改變，傳統(tǒng)的收入來(lái)源將消失經(jīng)濟(jì)效益越來(lái)越取決于規(guī)模不存在西南證券易于發(fā)掘的專(zhuān)門(mén)機(jī)會(huì)市場(chǎng)（除了地域之外）目前正在發(fā)

21、生的變化為中小目前正在發(fā)生的變化為中小型券商創(chuàng)造了一個(gè)獨(dú)一無(wú)二型券商創(chuàng)造了一個(gè)獨(dú)一無(wú)二的重新界定業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)的重新界定業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)資料來(lái)源: 麥肯錫分析74西南證券必須適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境的巨變西南證券必須適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境的巨變西南證券現(xiàn)有業(yè)務(wù)模式中需解決的問(wèn)題西南證券現(xiàn)有業(yè)務(wù)模式中需解決的問(wèn)題如何將基于與中央/省政府關(guān)系的發(fā)行業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)變?yōu)榛谂c企業(yè)客戶建立深入關(guān)系的業(yè)務(wù)模式，尤其是在獲取增發(fā)和配股業(yè)務(wù)方面？如何建立適應(yīng)市場(chǎng)定價(jià)體系的技能，尤其是承做和配售技能？ 一級(jí)市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)資料來(lái)源：文獻(xiàn)研究 二級(jí)市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng) 自營(yíng)交易自營(yíng)交易如何建立低成本高效益的針對(duì)高價(jià)值個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者的服務(wù)？例如：研究如何開(kāi)發(fā)新的業(yè)務(wù)來(lái)抵銷(xiāo)手續(xù)費(fèi)收入和自營(yíng)交易收入的下降？如何建立低成本的針對(duì)大眾投資者的服務(wù)方式？例如：將客戶轉(zhuǎn)移到遠(yuǎn)程渠道為保持既有的業(yè)為保持既有的業(yè)務(wù)模式，西南證務(wù)模式，西南證券需要：券需要：立即實(shí)施組織重組大規(guī)模投資以建立必需的技能立即實(shí)施關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)和薪酬體系以能繼續(xù)