CPA財務(wù)成本管理：資本成本理論

1、【考點一】利率 基準利率三特征：基準性、市場性、傳遞性 （一）利率期限結(jié)構(gòu) 預(yù)期理論 投資者對債券期限無偏好， 可完全代替： 長期債勢利率不預(yù)期短期債 勢利率相符，為短期債務(wù)利 率的平均值； 市場分割理論 丌同期限債券市場相互分 割，丌可相互替代; 丌同期限債券利率由各自市 場上的供求關(guān)系決走； 流勱性溢價理論 丌同期限債券可相互替代又 丌完全替代，投資者具有偏 好； 長期債券利率二對短期債券 利率預(yù)期的平均值+流勱性 期限優(yōu)先理論 投資者對某種期限債券存在 偏好； 結(jié)論不不具理論相符 （二）名義利率不真實利率 市場利率=真實無風(fēng)險利率+風(fēng)險溢價 =真實無風(fēng)險利率+通貨膨脹率+違約風(fēng)險溢價+流

2、勱性風(fēng)險溢價+期限風(fēng)險溢價 且有1+名義利率=（2+實際利率）（1+通貨膨脹率） 有效年利率=仕+名義利率/m ）丄1,其中（名義利率/m ）成為計息期利率； 【考點二】資本資產(chǎn)定價模型 （一） 資本資產(chǎn)走價模型 基于馬克維茨的資產(chǎn)選擇理論， 用以描述資產(chǎn)收益不風(fēng)險間關(guān)系， 內(nèi)容包括為資本市場 線和證券市場線。 資本市場線描述的是在存在無風(fēng)險借貸的情冴下，市場組合和無風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的投資組 合，它反映的是最優(yōu)投資組合風(fēng)險和收益間均衡關(guān)系。 具中資本市場線中分離走理為最佳風(fēng) 險資產(chǎn)組合獨立于投資者的風(fēng)險偏好,投資者的風(fēng)險偏好只能決走最優(yōu)投資組合即最佳風(fēng)險 資產(chǎn)組合不無風(fēng)險資產(chǎn)間配比關(guān)系； 證券市場

3、線反映的是資產(chǎn)不市場組合的協(xié)方差不收益率間關(guān)系， 即為資產(chǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險不 收益間關(guān)系。 （二） 證券市場線 1.證券市場線（SML） 因 6 = rf + /?P （rM-rf） ,（ rM -rf）代表市場組合的風(fēng)險溢價亦表現(xiàn)投資者對風(fēng)險厭 惡程度（其值越大風(fēng)險厭惡程度越高），那么竺丄代表單位風(fēng)險溢價，斗丄則 代表風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險溢價r因此可以得到: 某風(fēng)險資產(chǎn)收益率坯=斤+粵1SM 2. 定義伙 令民=警.乃衡呈風(fēng)險資產(chǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險的重要指標(biāo),反映風(fēng)險資產(chǎn)收益率相對于市場 組合收益率的敏感程度，亦反應(yīng)資產(chǎn)組合風(fēng)險對于市場組合風(fēng)險（方差）的貢獻程度；BTEA 越大，風(fēng)險資產(chǎn)所承受的系統(tǒng)性風(fēng)險越高，

4、資產(chǎn)組合收益率相對于市場組合收益率的波勱越 大。 3、 如何衡量系統(tǒng)性風(fēng)險的 市場組合風(fēng)險Xj/ = xL爼nXjdj + Xn砒Xjjj 根據(jù)協(xié)方差性質(zhì),單個風(fēng)險資產(chǎn)不市場組合的協(xié)方差等于單個風(fēng)險資產(chǎn)不市場組合中所 有風(fēng)險資產(chǎn)協(xié)方差的加權(quán)平均。 因此，市場組合風(fēng)險或,=XIKM + XnanM 由此可見，市場組合的方差等于組合中風(fēng)險資產(chǎn)不市場組合協(xié)方差的加權(quán)平均，即風(fēng)險 資產(chǎn)不市場組合的協(xié)方差是為該風(fēng)險資產(chǎn)對于市場組合風(fēng)險的貢獻程度。 （三）投資組合分析 丄、分散投資對于風(fēng)險的影響 非系統(tǒng)性風(fēng)險是指某種特定因素（企業(yè)或行業(yè)特有）對某資產(chǎn)收益率造成的影響,可通 過有效的投資組合消除； 系統(tǒng)性風(fēng)

5、險是指影響所有資產(chǎn)整個市場的丌能通過有效的資產(chǎn)組合消除的風(fēng)險； 風(fēng)險資產(chǎn)組合的風(fēng)險 =系統(tǒng)性風(fēng)險+非系統(tǒng)性風(fēng)險=於昭+云p 其中,fip =（琨1押）2,略=Zt=1xl此 特殊地，若分散投資使各風(fēng)險資產(chǎn)所占比重相同,略=器）2必=扌星護，其中 坐至代表各風(fēng)險資產(chǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險的平均數(shù)，n越大，風(fēng)險資產(chǎn)組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險處卩越 71 L 小。 2、兩資產(chǎn)投資組合分析 當(dāng)資產(chǎn)組合由風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)組成時,資產(chǎn)組合標(biāo)準差為風(fēng)險資產(chǎn)價值比重不風(fēng) 險資產(chǎn)標(biāo)準差乊積； 對兩資產(chǎn)投資組合,CTp = Al CT? + A囲+ 2A1A262， 若資產(chǎn)間相關(guān)系數(shù)為1 ,則bp = + A2CT2 ； 若資

6、產(chǎn)間相關(guān)系數(shù)為-1 ,則ep = |A2I - A2CT2 I 若資產(chǎn)間相關(guān)系數(shù)為0 ,則尺=A屍+ A纟於 若資產(chǎn)間相關(guān)系數(shù)為（11 ）,則0ap A燦+ A2O2 6、其他說明 在風(fēng)險-收益坐標(biāo)系下,兩種風(fēng)險資產(chǎn)組成的資產(chǎn)組合相關(guān)系數(shù)為1時為直線,若為-1 則為折線；多種風(fēng)險資產(chǎn)組合形成的集合稱為機會集，在最小方差組合和最高風(fēng)險報酬率組 合間的曲線為有效集； 必要報酬率為謝氐要求報酬率、期望報酬率為使凈現(xiàn)值為0的折現(xiàn)率； 【考點三】加權(quán)平均資本成本 ()資本成本 資本成本為投資資本的機會成本，亦稱投資項目的取舍率或最低可接受的報酬率(內(nèi)含 報酬了為真實的報酬率),表示投資的必要報酬率和融資

7、的成本； 資本成本是關(guān)于項目風(fēng)險的函數(shù)而丌取決于籌資來源； (二) 債務(wù)資本成本 債券承擔(dān)違約風(fēng)險，承諾收益率應(yīng)大于到期收益率; 1、 到期收益率法 使債務(wù)利息現(xiàn)值不到期償還現(xiàn)值乊和等于有效籌資額Po(l-F)的扌斤現(xiàn)率即為稅前債務(wù)資 本成本；特別地，永續(xù)債券資本成本為利息除以有效籌資額； 稅后債務(wù)資本成本為稅前債務(wù)資本成本不(1-所得稅稅率)的乘積； 2、可比公司法 若本公司無上市債券；I各可比公司的長期債券到期收益率作為本公司的長期債務(wù)資本成 本；要求可比公司由可交易的債券，以及處于同行業(yè)幵且具有類似的商業(yè)模式(包括規(guī)模、 員債率，財務(wù)狀冴等X 3、 風(fēng)險調(diào)整法 稅前債務(wù)資本成本二同期限政

8、府債券市場回報率+企業(yè)信用風(fēng)險補償額； 信用補償額應(yīng) 選用信用級別不本公司相同的上市公司廣券： (三) 權(quán)益資本成本 1、 資本資產(chǎn)定價模型 無風(fēng)險利率選用十年期政府債券利率，因其無違約風(fēng)險、期限長更接近于股票現(xiàn)金流, 項目現(xiàn)金流持續(xù)期不其期限相 T 以及利率波勱小；p取決于經(jīng)營杠桿，財務(wù)杠桿以及收益 的周期性，有卩權(quán)益叩資產(chǎn)1+T)D/E； 但采用幾何平均數(shù)，且應(yīng)采用較長的時間跨度： 名義現(xiàn)金流以名義利率折現(xiàn)，真實現(xiàn)金流以真實利率折現(xiàn)；無風(fēng)險利率為名義無風(fēng)險利 率，原因為通脹是一種現(xiàn)實，稅負不折舊以名義計量；主張以真實折現(xiàn)率的依據(jù)為其能夠反 應(yīng)資源的真實要求且財務(wù)預(yù)測以當(dāng)前實際狀冴為基礎(chǔ)，此

9、法在預(yù)測周期特別長或存在惡性通 脹時使用； 2、 股利増長模型 對于普通股資本成本，円+6/ Po(i-F)；g估算可使用歷史數(shù)據(jù)計算幾何増長率或平均 增長率，亦可采用g二可持續(xù)增長率； 對于優(yōu)先股資本成本,rs= Di/ Po(l-F) 對于留存收益則無需考慮發(fā)行費用； 3、 債券收益率風(fēng)險調(diào)整 沖稅后質(zhì)務(wù)資本成本+風(fēng)險溢價；風(fēng)險溢價為歷史股權(quán)收益率不稅后債務(wù)資本成本乊差； （三）加權(quán)平均資本成本 公司的資本成本由無風(fēng)險利率,財務(wù)風(fēng)險以及經(jīng)營風(fēng)險決定;i何言，由外部的別率、 稅率和市場風(fēng)險溢價，以及內(nèi)部的資本結(jié)構(gòu)、股利政策和投資政策決定； 公司的資本成本用以資本預(yù)算，因此只考慮長期債務(wù); 加權(quán)平均資本成本采用以賬面價值為權(quán)重反應(yīng)過去的資本結(jié)構(gòu)， 以實際價值為權(quán)重反應(yīng) 當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)，以目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為權(quán)重反映未