光明食品(集團)有限公司

1、光明食品喋團）有限公司2010年度第一期中期票據(jù)信用評級報告信用等級AA+級評級時間2010年2月1日上誨新世紀資信評估投資服務(wù)韋限公司dncdct 左必形 & Okoco如o Scwicc & Atd.業(yè)務(wù)聲明本評級機構(gòu)對光明倉品（集團）有艱公司2010 4-度 第一期中期票奉信用評圾作如下聲明：本次中期票據(jù)信用評級的評級結(jié)論是本評級機構(gòu)以 及評級分析員在履行盡職誦:査基礎(chǔ)上，按照中國人民銀行 頒布的中國人民銀行信用評級管理指導(dǎo)意見以及本評 級機構(gòu)口長期債券信用評級標準和程序做出的獨立炎斷。本評級機構(gòu)及本次中期票據(jù)信用評級分析員與發(fā)行 人之間不存在除本次信用評級事項委托關(guān)系以

2、外的任何 彫響評級行為獨立、客觀、公正的關(guān)聯(lián)關(guān)系，并在對本次 中期票據(jù)信用評級過程中略守誠佶原則，保遷出具的評級 報告的客觀、公正、準確、及時.本評級機構(gòu)的佶用評級和其后的跟蹤評級均依據(jù)發(fā) 行人所提供的資料，發(fā)行人對其提供資料的合法性、真實 性、完整性、正確性負貴.鑒于信用評級的及時性，本評級機構(gòu)將在本次中期票 據(jù)的存續(xù)期內(nèi)對其進行跟蹤評級。在信用等級有效期限 內(nèi)，發(fā)行人在財務(wù)狀況、外部經(jīng)營環(huán)境等發(fā)生重大變化時 應(yīng)及片向本評級機構(gòu)提供相關(guān)資再，本評級機構(gòu)將按照塵 關(guān)評級業(yè)務(wù)規(guī)范，迸行后續(xù)跟琮評級，并保留變更及公告 信用等級的權(quán)利。本次中期票據(jù)信用評級結(jié)論不是引導(dǎo)投資者買賣或 者持有本次中期票據(jù)

3、的建議，也不是對本次中期票據(jù)在銀 行間債券市場定價作出的相應(yīng)評論.分析師姚可Tel: (021)63224093-865E-niail： 隊鴻亮Tel: (021)63224093-862E-mail: 本評級報告所涉及的有關(guān)內(nèi)容及數(shù)字分析均屬敏感性商業(yè)資料，英版權(quán)歸本評級機構(gòu)所有，未經(jīng)授權(quán)不得修上修市漢口路398號華盛大覆I4FTel: (021)63501349 63504376Fax: (021)63500872E-mail: mailfiZhttp:/八vsvw.shxsj .com光明建品（集團）冇限公司201（）年度第一期中期栗據(jù)信用評級報告概要篇號:【新世紀債評（ 2010） 0

4、10010光明食品（集團）有限公司2010年度第一期中期票據(jù)評級結(jié)果：A.V評級觀點攻目2006年2007 年2008 年2009 年9月貸幣妄金（億元82 8592 7178.69101 56心資產(chǎn)（億元）473 13511 76509 73552 72應(yīng)付債券（億無）0 000 000 000 00總負債億元）293 4832&92307 81340.70歸屬于茁公司所有占的儀益（億元）112 35119 53132 8213791營蟲收入覽（億元）423 84464 604X2 22367 53歸慮于毎公刁圻啟者的凈利冏（億元）5 126 146 231060EB1TDA（億元3

5、9 8846 0835.52便營性現(xiàn)金凈澆入畳 （億元）51 1713611 6314 33務(wù)產(chǎn)處債率（）62 0364 2760 396164長幣住抿込定化比聿（%）100 4799 84【023810130有形凈伉岳務(wù)士（）340 28354 79293 93296 15注動比車（）99 58100 1397 939890利虧保啡墻歌（倍）6 126 323 50毛和*（%）23.1122.5322 3421.754.675 304.W經(jīng)莒性現(xiàn)金凈澆入與 奐債總飯比辜（）10 804 370.51紳背牧現(xiàn)舍凈潼入量/剛怪債務(wù)（）30 9712 26141注：塢爺尢M食扁黑團芳甲計匕2006

6、-2008年站務(wù)報震以及未翌 審計的239年三李度馬務(wù)報以數(shù)斜墾理、計算；2006年發(fā)管業(yè)收 入為主営此務(wù)收入塘并他業(yè)務(wù)敗入之和.優(yōu)勢： 作為丄海市農(nóng)業(yè)產(chǎn)立化經(jīng)營的主要企亞之一，光明 食品集團受中央及地方政府扶持的力度較大. 光明食品集團擁育履蓋現(xiàn)代農(nóng)業(yè).食品加工和鹿貿(mào) 浣通等主夏環(huán)節(jié)的食品產(chǎn)業(yè)飯，具夜規(guī)橫化和集約 化經(jīng)營優(yōu)勢. 光謝食晶集團的食糖.黃酒、遷偵超市和品牌代理 等業(yè)務(wù)的竟爭優(yōu)勢較明顯，公司整體的竟爭力較 光明食品集團凈資產(chǎn)規(guī)模較大.現(xiàn)金獲取能力較 強，貨幣存哥變金較充裕，并擁有大量孱變現(xiàn)的金 匹資產(chǎn)，其到期倍務(wù)的償付較有保P*.風(fēng)險： 光明食品集團以食品產(chǎn)牧為植心，若發(fā)生自然災(zāi)害

7、 或食晶安令問題，公司經(jīng)螢凈受化較大負貢影響. 光明食品集團下屬負品企業(yè)面臨日超激烈的市場 竟爭；下厲房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營狀況易受政策環(huán)境的 形響. 未來幾年光明食品舉團在孩心主業(yè)方面砍計戈總 投資規(guī)樸較大.公司面略一定的資金壓力.主耍財務(wù)數(shù)據(jù)評級機構(gòu)：上有限公司本報吿茨迖了新世紀公罰對本期中期票撫的評塑現(xiàn)點，并非引甘投密者買丈或持有車期中期s據(jù)的一種直必 報吿中引用的奮料h® 由光明食品集團提供，所引用竇料的真實性由光明食冊集團負貪.左Ms護O浙總他殲銀Wats護目錄一、債項概況1二、公司信用狀況2三、募集資金用途分析3（一）優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)3（-）補充營運資金3償債保障分析3（一）競爭力

8、較強3（-）經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量3（三）政府支持3（四）財務(wù)彈性4（五）償債的資產(chǎn)緩沖能力較大4五、風(fēng)險揭示4（一）自然災(zāi)害風(fēng)險4（二）食品質(zhì)量風(fēng)險4（三）市場風(fēng)險4（四）資金圧力較大5六、結(jié)論5附錄：主要財務(wù)數(shù)據(jù)及指標表6各項財務(wù)指標的計算公式7評級結(jié)果釋義8跟蹤評級安排9左Ms護光明食品（集團）有限公司2010年度第一期中期票據(jù)信用評級報告釋義光明食品集團，該公司，公司，或發(fā)行人：光明食品（集團）有限公司 新世紀公司，或本評級機構(gòu)：上海新世紀資信評估投資服務(wù)有限公司 本期中期票據(jù)：光明食品（集團）有限公司2010年度第一期中期票據(jù)一、債項概況該公司擬申請發(fā)行40億元中期票據(jù)已分別于2009年6

9、月15日和6 月22日獲公司董事會和股東會決議通過。公司2010年度第一期中期票據(jù) 擬發(fā)行金額為20億元，期限3年（本期中期票據(jù)概況如圖表1所示）。公 司擬將募集資金用于優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)和補充營運資金。圖表1.本期中期票據(jù)概況中期案據(jù)名稱：光明食品（集團）有限公司2010年度第一期中期票據(jù)發(fā)行規(guī)模：20億元人民幣期限：3年發(fā)行利率：基淮利率加上基木利差.基準利專為發(fā)行首日和其他各計息年度起息日適用的中 國人艮銀行公布的一年期整存整取定期儲番存款利率，基本利差將根據(jù)簿記建檔 結(jié)果，由發(fā)行人與主承銷商按照國家有關(guān)規(guī)定，協(xié)商一致后確定，在債券存續(xù)期 內(nèi)固定不變.付息方式：每年付息一次，于兌付日一次性兌付

10、本金.年度付息款項自付息日起不另計利息， 本金自兌付日起不另計利息.增級安排：無資料來源：光明食品集團該公司分別于2009年3月3日和12月3日成功發(fā)行了 40億元1年 期短期融資券和20億元3年期中期票器，到期兌付日分別為2010年3月 4日和2012年12月4日。截至2009年末，公司共有60億元債券待償。左Ms護二、公司信用狀況該公司前身為成立于1995年的上海市農(nóng)工商（集團）總公司經(jīng)過 多次重組整合之后，截至2008年末，公司注冊資本為34.3億元，資產(chǎn)總 額為509.73億元，所有者權(quán)益為201.93億元（其中歸厲于母公司的所有 者權(quán)益為132.82億元）；2008年度實現(xiàn)營業(yè)收入4

11、82.22億元，實現(xiàn)凈利潤 11.41億元（其中歸屬于母公司所有者的凈利潤為6.23億元）。截至2009 年9月末，該公司未經(jīng)審計的合并報表口徑資產(chǎn)總額為552.72億元，所有 者權(quán)益為212.02億元（其中歸屬于母公司的所有者權(quán)益為137.91億元）； 2009年卜9月實現(xiàn)營業(yè)收入367.53億元，實現(xiàn)凈利潤10.60億元（其中歸 屬于母公司所有者的凈利潤為5.60億元）.公司主要從事以食品產(chǎn)業(yè)鏈為 核心的現(xiàn)代都市產(chǎn)業(yè)，業(yè)務(wù)涉及第一.二、三產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)階段是上海市規(guī)模 最大的食品產(chǎn)業(yè)集團該公司已經(jīng)基本形成了符合其目前經(jīng)營發(fā)展需要的組妖架構(gòu)；各項內(nèi) 部管理制度基本建立，落實情況較好，對產(chǎn)權(quán)、投資、

12、擔(dān)保和財務(wù)等重要 事項能夠有效管控但是公司管理范圍較廣、管理層級較長，仍面臨一定 的整合壓力，同時公司員工的年診結(jié)構(gòu)尚需進一步改善。該公司主業(yè)較為突出，已形成較完善的食品產(chǎn)業(yè)錢，近年來經(jīng)營狀況 總體較好，雖然2008年第四李度和2009年上半年主營業(yè)務(wù)收入因特殊事 件和經(jīng)濟環(huán)境的影響而出現(xiàn)下降，但2009年第三李度開始經(jīng)營業(yè)績已有 所回升公司的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、食品加工和奩貿(mào)流通等產(chǎn)業(yè)具有較強競爭優(yōu)勢， 并且擁有較多知名品牌，總體來看公司食品主業(yè)發(fā)展前景校好.該公司凈資產(chǎn)規(guī)模較大，資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，資產(chǎn)質(zhì)輦較好，負債程度可 控.重組完成后，公司的各項主業(yè)發(fā)展態(tài)勢較好，現(xiàn)金獲取能力較強，雖 然公司資產(chǎn)流動性

13、一般，但是貨幣資金存量及變現(xiàn)能力較強的股權(quán)資產(chǎn)規(guī) 模較大，能夠?qū)Χ唐趥鶆?wù)提供較強保境。經(jīng)本評級機構(gòu)信用評級委員會評審，確定光明食品（集團）有限公司 主體長期信用等級為AA*級，評級展望為穩(wěn)定.詳見光明食品（集團）有 限公司主體長期信用評級報告三-募集資金用途分析（一）優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)該公司擬將本期中期票據(jù)所募集資金的5億元左右用于置換現(xiàn)有銀行 貸款，以降低其間接融資比例，改善公司融資結(jié)構(gòu)。（二）補充營運資金該公司擬將本期中期票據(jù)所募集資金的15億元左右用于補充公司所 屬各業(yè)務(wù)板塊營運資金需求，主要用于食品加工業(yè)和現(xiàn)代農(nóng)業(yè)兩個板塊。 其中約4億元用于食糖業(yè)務(wù)；約4億元莊于奶源基地；約3億元用于現(xiàn)代農(nóng)

14、 業(yè)市場基地；約4億元用于黃酒、休閑食品及食品品牌代理業(yè)務(wù)。四、償債保障分析（一）競爭力較強該公司核心主業(yè)涵蓋了現(xiàn)代農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、食品加工和商貿(mào)流通等食品產(chǎn) 業(yè)鏈的主要環(huán)節(jié)，較完整的產(chǎn)業(yè)鏈有利于公司穩(wěn)定經(jīng)營。公司在上述行業(yè) 領(lǐng)域具有較高的品牌知名度和較強的競爭力，有利于其抓住當前政策機遇 謀求進一步發(fā)展，提升業(yè)績。（二）經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量該公司經(jīng)營環(huán)節(jié)的凈現(xiàn)金流狀況總體較好，2006-2008年經(jīng)營性現(xiàn)金 凈流入合計為46.40億元，同期利息支出合計為15.96億元，經(jīng)營性現(xiàn)金 凈流入對利息支出的覆蓋比率為2.91倍，處較高水平；同期公司EBITDA 合計為121.49億元，對債務(wù)本息的覆蓋程度也較

15、高?？傮w上，公司還本付 息的能力較強.政府支持近年來，政府對農(nóng)業(yè)的政策扶持力度不斷加大，2008年3月27日國 務(wù)院決定進一步加大對農(nóng)業(yè)和糧食生產(chǎn)的支持力度。作為上海市糧食、蔬 菜、水果、花卉和禽蛋等農(nóng)副食品的主要生產(chǎn)企業(yè)之一，該公司可獲一定 的政府補貼支持o2007-2008年直接獲得的政府補貼收入合計為3.84億元, 2009年到位的農(nóng)業(yè)扶持資金超過4億元。3左Ms護（四）財務(wù)彈性截至2009年末，該公司獲得的商業(yè)銀行授信額度合計為270.75億元, 未使用額度為163.75億元，其中集團本部的授信額度為133.2億元，未使 用的額度為126.7億元，后續(xù)融資空間較大。（五）償債的資產(chǎn)緩沖

16、能力較大該公司擁有海通證券、興業(yè)銀行、交通銀行、貴州茅臺、百聯(lián)股份、 愛建股份、上海金陵、豫園商城和氯堿化工等上市公司股票以及其他一些 二級市場溢價較高的股權(quán)投資。其中持有海通證券48268.66萬股限售股將 于2010年11月8日解禁，按2010年1月26日的收盤價計算，該筆股權(quán) 市值約84.47億元。上述資產(chǎn)能夠?qū)镜狡趥鶆?wù)的償付提供有效的緩沖。五-風(fēng)險揭示（一） 自然災(zāi)害風(fēng)險農(nóng)業(yè)生產(chǎn)對自然條件的依賴程度高，一旦在農(nóng)作物生長關(guān)鍵環(huán)節(jié)發(fā)生 大規(guī)模自然災(zāi)害，勢必會嚴重影響該公司農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)出，進而影響到公司農(nóng) 業(yè)業(yè)務(wù)板塊的正常經(jīng)營。（-） 食品質(zhì)量風(fēng)險作為大型的食品生產(chǎn)企業(yè)，食品安全質(zhì)量是該公司

17、內(nèi)部管理的重點. 由于公司業(yè)務(wù)涉及的原料來源、食品種類、加工企業(yè)和生產(chǎn)環(huán)節(jié)較多，因 此若在其中某環(huán)節(jié)出現(xiàn)質(zhì)量問題可能對公司的相關(guān)業(yè)務(wù)產(chǎn)生不利影響，同 時也對公司的危機處理、食品質(zhì)量管理等能力提出較高的要求。（三）市場風(fēng)險該公司黃酒、乳制品等行業(yè)漸趨激烈的市場競爭使產(chǎn)品價格壓力加 大。同時，原料價格上漲等因素的使得公司乳制品、黃酒等部分產(chǎn)品面臨 較大成本壓力，且部分關(guān)乎民生的產(chǎn)品價格調(diào)整剛性較大。上述因素將對 公司盈利產(chǎn)生一定的影響.近期國家出臺了一系列房地產(chǎn)調(diào)控政策，將對我國房地產(chǎn)市場產(chǎn)生較 大的影響。該公司面臨著房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收益無法達到預(yù)期、開發(fā)周期延長或 資金回籠速度放慢的壓力。左Ns護(2

18、9)資金壓力較大該公司計劃于20092011年間投資90億元發(fā)展核心主業(yè)，其中食品 加工及相關(guān)產(chǎn)業(yè)并購、商貿(mào)流通及物流配送等相關(guān)業(yè)務(wù)和現(xiàn)代農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)分 別計劃投資約60億元、20億元和10億元，面臨的資金壓力較大.六.結(jié)論鑒于上述分析，經(jīng)本評級機構(gòu)信用評級委員會評審，確定光明食品(集 團)有限公司2010年度第一期中期票據(jù)評級信用等級為AA'級.附錄一主要財務(wù)數(shù)據(jù)及指標表主雯財務(wù)數(shù)據(jù)或指標2006 年2(X)7 年2008 年2009年9月資產(chǎn)總額（億元）473.13511.76509.73552.72負債總額（億元）293.48328.92307.81340.70注冊資本（億元）34.

19、3034.3034 3034.30歸屬于母公司所有者的權(quán)益（億元）112.3511953132.82137.91營業(yè)收入（億元）423 84464 60482.22367.53EBITDA(億元)39 8846 0S35.52歸屬于母公司所有者的凈利潤（億元）5.126 1462310.60經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入量（億元）31.1713.611.6314.33投資性現(xiàn)金凈流入雖（億無）1 3027.22-21.3620.06資產(chǎn)負債率（）62036427603961.64長短期債務(wù)比（）17.9517.7312.8513.71長期資本固定化比率（）100.4799.84102.38101.30有形凈

20、值債務(wù)率（）340.28354.79293.93296.15擔(dān)保比率（）1 91647625應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度（次）15.87167317.17存貨周轉(zhuǎn)速度（次）3.383.523.52固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度（次）5.155.495.96總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度（次）0.910.940.94毛利率（）23.1122.5322.3421.75營業(yè)利潤率（）5 00利息保障倍數(shù)（倍）6.126323 50總資產(chǎn)報酬率（）5 606 764 67凈資產(chǎn)收益率（）4.675.304.94流動比率（）99 58100 1397 9398.90速動比率（）53.2655.0551 7954 31現(xiàn)金

21、比率（）34 0634.4529 2334.02營業(yè)收入現(xiàn)金率（）115.07114.63109.76118.59經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入雖與負債總額比率（）10.804.370.51非籌資性現(xiàn)金凈流入量與負債總額比率（）11.25-4.37-6 20EBITDA/利息支出（倍）9 379 445.21EBITDA/剛性債務(wù)（倍）0 400.42031注：表中數(shù)據(jù)依據(jù)光明使品集團經(jīng)審計的2006年-2008年財務(wù)報表及未經(jīng)審計的2009年三季度財 務(wù)報表數(shù)據(jù)整理.計算.附錄二各項財務(wù)指標的計算公式指標名稱計算公式資產(chǎn)負債率期末負債總額/期末資產(chǎn)總額xlOO%長短期債務(wù)比期末非流動負債合計/期末迸動負債

22、合計X 100%長期資本固定化比率（期末査產(chǎn)總計-期末流動資產(chǎn)合計）/（期末負債和所有者權(quán)益總計-期 末流動負債合計）x 100%有形凈值債務(wù)率期末負債合計/（期末所有者權(quán)益合計期末無形資產(chǎn)余額-期末長期待掩費 用余額期末待攤費用余額戶100%擔(dān)保比率期末未清擔(dān)保余額/期末所有者權(quán)益合計X 100%應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度報告期營業(yè)收入/（期初應(yīng)收賬款余額+期末應(yīng)收賬款余額”2存貨周轉(zhuǎn)速度報告期營業(yè)成本/（期初存貨余額十期末存貨余額）/2固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度報告期營業(yè)收入/（期初固定資產(chǎn)余額十期末固定資產(chǎn)余額）/2總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度報告期營業(yè)收入/（期初資產(chǎn)總計+期末資產(chǎn)總計”2毛利率I 報告期營業(yè)成本/報告

23、期營業(yè)收入X 100%營業(yè)利潤率報吿期營業(yè)利潤/報告期營立收入X 100%利息保障倍數(shù)（報告期利潤總額十報告期列入財務(wù)費用的利息支出”（報吿期列入財務(wù)費 用的利息支出+報告期資本牝利息支出）總資產(chǎn)報酬率（）（報告期利潤總額十報告期列入財務(wù)費用的利息支出）/（期初資產(chǎn)總計十期 末資產(chǎn)總計）/2 x 100%凈資產(chǎn)收益率報告期歸厲于母公司所有者的凈利潤/（期初歸屬每公司所有者權(quán)益合計+ 期末歸禺母公司所有者權(quán)益合計）/2 * 100%流動比率期末流動資產(chǎn)總額/期末流動負債總額X100%速動比率（期末流動資產(chǎn)合計期末存貨余額期末預(yù)付賬款余額期末待攤費用 余額”期末流動負債合計）X 100%現(xiàn)金比率期

24、末貨幣資金余額十期末交易性金融資產(chǎn)余額十期末應(yīng)收銀行承兌匯票余 額”期末流動負債合計X 100%營業(yè)收入現(xiàn)金率報告期銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/報告期營業(yè)總收入X100%經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入與 負債總額比率報告期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流星凈額/（期初負債總額+期末負債總S1/2X 100%非算資性現(xiàn)金凈流入 與負債總額比率（報告期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流星凈額+報告期投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈 額”（期初負債合計十期末負債合計”2 * 100%EBITDA/利息支出=EBITDA/報告期利息支出EBITDA/剛性債務(wù)=EBITDA/（期初剛性債務(wù)期末剛性債務(wù)注：（1）上述指標計算以公司合并財務(wù)報表數(shù)據(jù)為準

25、EBITDA-利潤總額+利息支出（列入財務(wù)費用的利息支出嚴折舊+攤銷EBITDA/利息支出=EBITDAX列入財務(wù)費用的利息支出十資本化利息支出）（4）報告期利息支出=列入財務(wù)費用的利息支出十許本化利息支出（5）非算資性現(xiàn)金流量凈額經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額+投資性現(xiàn)金流呈凈額（6）剛性債務(wù)=短期借款+應(yīng)付系據(jù)+ 年內(nèi)到期的長期借歌長期借就+應(yīng)付債券附錄三評級結(jié)果釋義本評級機構(gòu)中期票據(jù)信用等級劃分及釋義如下:等級含義AAA級償還債務(wù)的能力極強，基本不受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風(fēng)險極低.投AA級償還債務(wù)的能力很強，受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險很低.級A級償還債務(wù)能力較強，較易受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風(fēng)險較低.EBE級償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險一般.BB級償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響很大，有較高違約風(fēng)險.投B級償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟環(huán)境，違約風(fēng)險很高.機AfTCCC級償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟環(huán)境，違約風(fēng)險極高.級CC級在破產(chǎn)或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還