試析建立企業(yè)經(jīng)理人長期激勵與約束新機制—企業(yè)股票期權計劃

1、試析建立企業(yè)經(jīng)理人長期激勵與約束新機制企業(yè)股票期權計劃市場經(jīng)濟是一種通過市場對短缺資源進行分配的模式:企業(yè)是市場經(jīng)濟的一個有機細胞，企業(yè)分配方式不僅影響著市場經(jīng)濟的發(fā)展，更直接影響著企業(yè)管理者、勞動者積極哇的發(fā)揮，決定著企業(yè)長期目標能否順利的實現(xiàn):因此.適應市場經(jīng)濟發(fā)展進程的要求，創(chuàng)新企業(yè)經(jīng)理人長期激勵與約束的分配機制，是當今我國企業(yè)改革與發(fā)展新階段所面臨的新任務: 一、企業(yè)改革發(fā)展新階段、新戰(zhàn)略 我國企業(yè)改革已進行了20多年。改革是必要的，也取得了顯著成績_但是，這些改革始終圍繞著國家與企業(yè)之間的關系這個中心，調(diào)整國家與企業(yè)之間的產(chǎn)權關系.仍然沒有把調(diào)動企業(yè)經(jīng)營者主體的積極性和創(chuàng)造性放在應有

2、的戰(zhàn)略位置上:由于經(jīng)營者主體的問題始終沒有著力解決，改革滯后，所以目前成了人們關注的熱點、難點和焦點問題。據(jù)作者參加的有關的課題在北京進行的問卷調(diào)查顯示、對國有企業(yè)急需解決的13個問題排序時，有40%的被調(diào)查企業(yè)將“對公司經(jīng)理人員激勵、約束機制的建立”列為最急需解決的前三個間題之一;有l(wèi)50Ic的企業(yè)更認為是第一位急需解決的同題。另據(jù)中國企業(yè)聯(lián)合會.中國企業(yè)家協(xié)會在全國范圍內(nèi)組織的千家國有企業(yè)經(jīng)營者問卷調(diào)查中。在問及影響我國企業(yè)經(jīng)營者隊伍建設的主要因素時.82%的被調(diào)查企業(yè)認為是“激勵與約束機制不足”;在同及影響經(jīng)營者發(fā)揮作用的主要原因時，的被調(diào)查企業(yè)認為是卜激勵不足，積極性沒有真正發(fā)揮，資料

3、來源:中國企業(yè)聯(lián)合會，中國企業(yè)家協(xié)會課題組問卷調(diào)查企業(yè)管理1999.10期。事實證明，企業(yè)改革必須與時俱進，再上新臺階。邁向新階段，這就是企業(yè)經(jīng)營者主體的激勵與約束機制創(chuàng)新為主要內(nèi)、主要標志和主要特征的階段;企業(yè)經(jīng)營者主體的優(yōu)劣、水平高低能力大小.事業(yè)心強弱，確是企業(yè)興衰成敗的關鍵。 創(chuàng)新經(jīng)營者激勵與約束機制。培育和造就優(yōu)秀的企業(yè)經(jīng)營者群體，也是世界經(jīng)濟走向知識經(jīng)濟時代企業(yè)發(fā)展面臨的新課題:所謂知識經(jīng)濟時代，可說這個時代比起工業(yè)經(jīng)濟時代的發(fā)展更加依靠知識的投人生產(chǎn)和利用.知識經(jīng)濟時代現(xiàn)代公司制企業(yè)中的投資主體、所有權與經(jīng)營權的關系以及產(chǎn)權形成要素等都發(fā)生了根本性的變化。如投資主體更加多元化、社

4、會化及投資的高風險化;所有權與經(jīng)營權的分離更加普遍化與高度化，企業(yè)需要專門的經(jīng)營人才;經(jīng)營權勞動權可以轉(zhuǎn)化為所有權、經(jīng)營者持股、職工持股成為一種潮流;知識與資本一樣.參與產(chǎn)權的形成與分配，而且非人力資本越來越依附于能為自己帶來最大價值增值的人力資本;企業(yè)中知識的投人表現(xiàn)為技術投人與管理投人，這種投人具有持續(xù)性特.點，這種投人可以在公司組建時人股。更多的是在經(jīng)營過程中增股，這是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的動力源泉。 由于經(jīng)營者對企業(yè)的重要性和控制力越來越大，所近年來企業(yè)經(jīng)營者間題，引起了世界不少國家經(jīng)濟學界的注意和潛心研究、形成了企業(yè)激勵理論“或稱“委托一代理理論。這一理論成為企業(yè)理論的重要組成部分和經(jīng)濟理論

5、的前沿。 當前，我國國有企業(yè)對經(jīng)營者的激勵不足，約束松弛，并由此而引發(fā)的企業(yè)經(jīng)營者主體動力不足和內(nèi)部人控制問題，與國際上對這一問題的特別關注.形成了鮮明對比:這也充分說明了創(chuàng)新對經(jīng)營者激勵和約束機制的間題，并不是一個一般的管理問題，而是一個帶根本性的戰(zhàn)略問題。所以在企業(yè)改革中必須在考慮企業(yè)資產(chǎn)保值、增值的同時.充分考慮企業(yè)經(jīng)營者和高級專業(yè)人才的長期預期，使他們的合理預期長期化、合法化、制度化，把企業(yè)的改革與發(fā)展納人到一個統(tǒng)一的發(fā)展戰(zhàn)略之中，使我國企業(yè)改革進人一個新的階段。正是由于我們的企業(yè)改革，沒有在適當?shù)臅r機及時提出這一戰(zhàn)略任務，致使我國企業(yè)改革出現(xiàn)了一些帶普遍性的問題。 二、建立對經(jīng)理人以

6、產(chǎn)權為目標的長期激勵機制 1,激勵機制的內(nèi)涵 所謂激勵機制，實際上就是有效的解決企業(yè)中由于“委托一代理，.關系而產(chǎn)生的經(jīng)營者的“道德風險”和.“逆向選擇.行為，調(diào)動經(jīng)營者的積極性，促使其努力工作的一種制度安排:激勵機制是現(xiàn)代企業(yè)治理結構中的一個最基本的問題，也是投資者(資本所有者)最關的問題之一經(jīng)營者激勵包括精神滿足和獲得物質(zhì)利益兩個方面。經(jīng)營者作為職業(yè)經(jīng)理，除聲譽、職務和社會地位等精神方面的需求外，物質(zhì)利益是不可或缺的: 2傳統(tǒng)的經(jīng)理人薪酬結構勢在必改 我國經(jīng)理人傳統(tǒng)薪酬結構大體由合同薪水、獎金、利潤分成等部分構成。傳統(tǒng)的薪酬制度的主要缺陷是容易導致經(jīng)營者的短期行為。在現(xiàn)代企業(yè)制度條件下，企

7、業(yè)經(jīng)理層越來越多地享有企業(yè)資源控制權和企業(yè)發(fā)展的決策權，企業(yè)命運與經(jīng)營者的行為關系重大。而經(jīng)營者的決策行為受自身利益的限制，有可能不從資本所有者的利益出發(fā)，特別在涉及企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的長期重大決策時，經(jīng)營者有可能著眼于與自身收人掛鉤的當期業(yè)績而損害所有者的根本利益。解決這類問題就需要一種特定的制度安排，鼓勵經(jīng)營者更多地關注公司的長期持續(xù)發(fā)展、而不是僅僅將注意力集中在短期財務指標上:股票期權的激勵機制就是對經(jīng)理人實行長期激勵的主要方法 3,合理的經(jīng)營者薪酬結構 一般來講經(jīng)營者的有效的薪酬構成應包括以下的部分:（l)基本工資。這是薪酬中的固定部分，一般由個人資歷或職位決定。其缺點是激勵作用弱，使經(jīng)營者

8、的行為可能會趨干短期化。(2)少業(yè)績獎金。業(yè)績獎金是業(yè)績薪酬的一種形式，根據(jù)公司的業(yè)績或特定目標的完成情況給予的一定金額獎勵，一般一年發(fā)放一次。(3)股票予根據(jù)業(yè)績評估情況，對經(jīng)營者贈予公司股票(4)股票期權贈子經(jīng)營者在規(guī)定時間以規(guī)定價格購人一定數(shù)量公司股票的權利: 上述的薪酬各個部分之間需要有一個合理的比例。對美國前150家大公司滬急裁的薪酬構成的分析表明，在總裁的總薪酬中，48%為股票期權，其他股票薪酬形式占:.業(yè)績獎金占230k，基本工資占1890。而且，對于美國38個大型公司中建立以業(yè)績?yōu)榛A的薪酬機制的分析表明，在建立以業(yè)績?yōu)榛A的薪酬機制后，公司的業(yè)績大幅提升，表現(xiàn)為資本回報率3年

9、平均增長率由上升至60k，資產(chǎn)回報率3年平均增長率由一4%上升至2%，每股收益3年平均增長率由9%上升至14%，人均創(chuàng)造利潤3年平均增長率由6%上升至10%。合理的激勵機制設計應該使對經(jīng)營者短期激勵和長期激勵相結合，綜合運用各種激勵方法。 4.股票期權是一種有效的激勵約束機制 股票期權是一種特殊的金融證券，是一份合約:期權是一項選擇權，是權利，而非義務:期權斌予持有人咬如經(jīng)理人在規(guī)定的時期內(nèi)以一定的價格購買或售賣本企業(yè)一定數(shù)量股權的一種權利，而不負有必須買進和賣出的義務。自從美國輝瑞制藥公司在1952年推出第一個股票期權計劃后，期權激勵在美國和很多發(fā)達國家企業(yè)中逐漸盛行，如在美國上市公司中，有

10、90%實行了“股票期權計劃”:這種股票期權實際上是基于公司股票的看漲期權，是對傳統(tǒng)酬金制度的改革，它有強大的激勵作用:只有企業(yè)處于一個穩(wěn)定的上升通道中，經(jīng)理人才能逐漸獲得期權收益。為了保證股票市值不斷提高，經(jīng)理人就會自覺地全身心地投人工作，有效地將資本所有者的利益和經(jīng)營者的利益緊密地聯(lián)系在一起，使經(jīng)理人在追求自身利益最大化中也實現(xiàn)了股東的利益最大化，從而有效矯正經(jīng)營者的短期行為。同時期權的巨大收益和不斷的期待具有極大的示范作用，可以為企業(yè)不斷吸引和留住人才。股票期權又有很強的約束作用，要考慮經(jīng)營者在一定時期內(nèi)的業(yè)績，如果經(jīng)營不好，公司股票市值下降，經(jīng)理人不僅達不到預期收人，還可能被解除合同，喪

11、失全部期權。因此，股票期權像一只金手銬，把經(jīng)理人的利益和企業(yè)的利益緊緊拴在一起。我國企業(yè)改革引人股票期權激勵機制對于解決我國國有企業(yè)主要經(jīng)營者長期激勵不足的問題將會產(chǎn)生巨大作用。并且對于我國企業(yè)低成本吸引高級管理人才也是一個行之有效的途徑。當前許多跨國公司在我國設立了機構，利用高薪、出國機會、優(yōu)異的工作環(huán)境及良好的發(fā)展前景挖走了國有企業(yè)大批高級管理人才，隨著中國加人GTO的臨近，中國企業(yè)特別是國有企業(yè)如何留住人才將面臨嚴峻的考驗:推行.股票期權計劃無疑是一個好對策，它既能有效地吸引和留住經(jīng)營者人才，也不會增加企業(yè)的負擔。國家當前應盡快研究和著手制訂“股票期權計劃”的具體運作規(guī)定并組織試點，同時

12、完善相應的法規(guī)制度，讓“股票期權制度為企業(yè)改革和企業(yè)家隊伍建設發(fā)揮其應有作用。 三、股票期權激勵計劃 1.股票期權激勵的要素 一般來說股票期權計劃主要包括以下5方面要素:（1)確定股票期權的執(zhí)行價格_股票期權一般有折價(行權價低于當前股價)，等值!行權價等于當前市價)或溢價3種發(fā)行方式（2)確定股票期權的行使期限和有效期限。美國期權的有效期一般為10年，強制持有期為3至5年不等一期權執(zhí)行日期的確定也有兩種方法:在獲得日可執(zhí)行和獲得并遞延執(zhí)行。（3)確定股票薪酬的參與者。股票期權發(fā)展初期、其受益人主要是公司的高級管理人員。近年來的發(fā)展趨勢是受益人范圍擴大到本公司，本公司的母公司或者子公司的所有全

13、職雇員。（4)股票權授予期的安排_通常情況下，股票期權不能在贈予后立即執(zhí)行，需要在授予期結束后才能行權。行權權的授予時間表可以是均速的，如在贈予日后5年中每年授予20%的行權權，也可以是加速的。（5)如何確定股票期權的數(shù)量。決定贈予期權數(shù)量，有三種方法:一種是利用計量模型進行求解，其實施較為復雜。其二是與企業(yè)發(fā)展公司股票股價目際掛鉤確定對應股票數(shù)量。其三是利用經(jīng)驗公式通過計算期權價值倒推出期權數(shù)量。期權份數(shù)二期權薪酬的價值/(期權行使價格、5年平均利潤增長預測)。 1.票期權計劃的執(zhí)行 股票期權計劃的實施一般有兩種類型: （1）票轉(zhuǎn)讓即當高級管理人員實施股票期權時，股票從股東手中轉(zhuǎn)到高級管理人

14、員手中，實現(xiàn)實物轉(zhuǎn)讓_此時股票期權有3種執(zhí)行方法即現(xiàn)金行權。個人向公司指定的證券商支付行權費用和相應的稅金與費用，證券商以行權價格為個人買進股票，個人持有股票，作為對公司的長期投資，并選擇適當?shù)臅r機出售股票以獲利.2:無現(xiàn)金行權。個人不需以現(xiàn)金或支票來支付行權費用，證券商以出售該公司部分股票獲得的收益來支討行權費用、人選擇出售股票的方式、可以是市場交易委托指令，即以當時市價出售股票、也可以是日限價交易指令，即在當前交易日內(nèi)，股價達到或超過指定價格就執(zhí)行交易指令、出售股票，否則指令自動撤銷。還可以采取撤銷前有效交易委托指令，即如果在規(guī)定時間段內(nèi)（一般為30下、日歷日)，股價達到或超過指定價格執(zhí)行

15、交易.出售股票，否則指令自動撤銷:無現(xiàn)金行權并出售即個人決定對部分或全部可行權的股票期權行權并立即出售，以獲取行權價與市場價的差價帶來收益。在具體執(zhí)行時，個人同樣可以選擇市場交易委托指令、限價委托指令、撤銷前有效委托交易指令等出售股票的方式。股票轉(zhuǎn)讓容易造成股東之間財富的重新分配，同時還可能受到法律及監(jiān)管方面的限制: （2）虛擬股權。具體作法是:在年初或財政年度之初、以公司的資金從市場上回購公司股票或增發(fā)新股，為本年度可能的高級管理人員行使期權做準備;當高級管理人員行權時，公司賣出所持有的股票、并根據(jù)期權條款規(guī)定將盈余以現(xiàn)金形式支付給經(jīng)營者。這種作法的優(yōu)勢是:避免了股票轉(zhuǎn)讓的困難，同時避免了股

16、東間財富的重新分配.: 四、建立健全對我國企業(yè)經(jīng)理人股票期權長期激勵和約束機制 通過股票期權激勵讓主要經(jīng)營者持有企業(yè)一定數(shù)量的股權，占有企業(yè)的剩余索取權和剩余控制權。誰占有剩余，誰就承擔風險，通過產(chǎn)權在經(jīng)理人員身上實現(xiàn)了“權責利”的統(tǒng)一:黨的十五大提出按生產(chǎn)要素分配報酬的精神，十五屆四中全會更加明確地提出了收人與業(yè)績掛鉤和繼續(xù)探索經(jīng)營者持股的分配方式，為實施期權激勵提供了政策上的依據(jù)_不少地區(qū)如武漢、上海、深圳，北京都已結合本地區(qū)的情況先后出臺了有關股票期權激勵的實施辦法，開始在我國試行期權激勵辦法但由于體制的，方案本身等方面的問題，一些試行企業(yè)經(jīng)營者和職工出現(xiàn)了對持股怕?lián)L險，積極性不高:上市企業(yè)則因認購價格與二級市場價格存在較大差異，內(nèi)正體現(xiàn)長期激勵作用。所以，要完善經(jīng)營者和職工的持股制度，在外部環(huán)境，制度安排、轉(zhuǎn)變觀念等方面還有很多工作要做。其中擬定不同方案，實行分類指導是當務之急。 股票期權制度是依托股份化形成的分配制度，因此直接在不同改制階段和不同所有制形式下的企業(yè)推行一種模式顯然是行不通的，在企業(yè)要建立一種對經(jīng)理人的長期激勵