基于行為金融投資策略全文

1、基于行為金融投資策略行為金融理論是20世紀(jì)八十年代以來興起的綜合經(jīng)濟學(xué)、金融 學(xué)、心理學(xué)和決策科學(xué)等多門學(xué)科形成的理論，是在對傳統(tǒng)主流金融理論挑戰(zhàn)和質(zhì)疑的背景下形成的。傳統(tǒng)金融理論始于上世紀(jì)五十年代初，主要的原創(chuàng)理論包括：rrow Debreu的一般經(jīng)濟 理論，Mrkowitz 的投資組合理論，關(guān)于公司財務(wù)的ModigliniMiller理論，Shrpe等人的資本資產(chǎn)定價理論，F(xiàn)m的有效市場理論，blck scholes merton 的期權(quán)定價理論和 ross的套 利定價理論等。傳統(tǒng)金融理論是在理性人假設(shè)和有效市場假說的 基礎(chǔ)上，確立了關(guān)于投資者在最優(yōu)投資組合決策和市場均衡狀態(tài) 下各種證券價

2、格如何決定的理論體系，較好的解釋了金融市場的運行機理和金融資產(chǎn)的定價機制。但是，隨著金融學(xué)研究的不斷深入，生現(xiàn)了越來越多傳統(tǒng)金融理論無法解釋的異?，F(xiàn)象，如一月效應(yīng)、羊群效應(yīng)、小公司現(xiàn)象等。為了解釋這些現(xiàn)象，一些金 融學(xué)家將認(rèn)知心理學(xué)的研究成果應(yīng)用于對投資者的行為分析，開拓了一個應(yīng)用實驗將量化的投資模型與人的心理特征相結(jié)合的 金融領(lǐng)域，從而形成了行為金融理論。一、投資行為模型1、Bpm 模型。Shefrin 和 sttmn 于 1994 年提由了 Bpm 模型即行為資產(chǎn)定價模型。它是對傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價模型的擴展，與資本資產(chǎn)定價模型不同的是，行為資產(chǎn)定價模型將投資者分為信息交易者和噪聲交易者兩種類

3、型。信息交易者及資本資產(chǎn)定界模型下的投資者，他們從不犯認(rèn)知偏差， 而且不同個體之間表現(xiàn) 有良好的統(tǒng)計均方差性；噪聲交易者則是那些處于資本資產(chǎn)定價 模型框架之外的投資者， 他們時常犯認(rèn)知偏差， 不同個體之間具 有顯著的異方差性，他們的資產(chǎn)選擇會對證券價格產(chǎn)生影響。如噪聲投資者對成長性股票的偏好必定抬高成長性對于價值的價 格。2、Bsv模型。該模型假定投資者在進(jìn)行投資決策時存在兩 種偏差：一種是代表性偏差或相似性偏差即投資者過分重視近期 數(shù)據(jù)的變化模式，而對于產(chǎn)生這些數(shù)據(jù)的總體特性不夠重視。由于投資者認(rèn)為收益變化只是一種臨時現(xiàn)象，并未適時根據(jù)收益變化調(diào)整自己的未來預(yù)期，只是在實際收益變化與投資者先

4、前的預(yù) 期不符時才做由調(diào)整，這種偏差導(dǎo)致股價對收益變化的反應(yīng)不足。 另一種是保守性偏差，即投資者不能及時根據(jù)變化了的情況修正 自己的預(yù)測，錯誤地對價格變化外推，導(dǎo)致股價過度反應(yīng)。 根據(jù)上面的假定，Bsv模型解釋了投資者的決策模式如何導(dǎo)致證券的 市場價格變化偏離了效率市場假說。3、Dhs模型。該模型將投資者分為有信息和無信息兩類。 無信息的投資者不存在心理偏差， 而有信息的投資者存在兩種偏 差：一是過度自信；二是自我歸因偏差。過度自信導(dǎo)致投資者夸 大自己對股票價值推斷的準(zhǔn)確性；自我歸因偏差則使他們低估關(guān)于股票價值的公開信號。隨著公共信息最終戰(zhàn)勝行為偏差，對個 人信息的過度反應(yīng)和對公共信息的反應(yīng)不

5、足，就會導(dǎo)致股票回報1的短期連續(xù)性和長期反轉(zhuǎn)。因此，fm認(rèn)為Dhs模型和Bsv模型雖然建立在不同的行為前提基礎(chǔ)上，但二者的結(jié)論是相似的。二、行為金融理論投資策略現(xiàn)實中市場參與者的非理性造成的行為偏差導(dǎo)致了市場價 格的偏離，而這一偏差將能給投資者帶來超額收益，這就形成了行為金融理論的投資策略。近年來，基于行為金融理論的投資策略在發(fā)達(dá)GJ獲得了理論界和投資界的大力推舉，而且這些基于 行為金融理論的投資基金業(yè)績不俗，運行良好。（一）反向投資策略。反向投資策略是指投資者針對證券市 場運行的反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，在一個較長的時間框架內(nèi)的投資活動中，買進(jìn)過去表現(xiàn)差的股票而賣由同期表現(xiàn)好的股票的策略。它是行為金融理論進(jìn)

6、展至今最為成熟的投資策略，主要源于人們對信息過度反應(yīng)的結(jié)果，是基于投資者心理的錨定和過度自信特征。這種策略最初的提由是基于 debondt和thler對股市過度反應(yīng)的實 證研究。此后一系列的研究也對股市的過度反應(yīng)以及長期的股價 反轉(zhuǎn)的看法提供了支持。對此，行為金融理論認(rèn)為，這是由于投資者在實際投資決策中，往往過分注重上市公司近期表現(xiàn)的結(jié)果， 通過簡單外推的方法， 根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對未來進(jìn)行決策，從而導(dǎo)致對公司近期業(yè)績情況做由持續(xù)過度反應(yīng)，形成對績差公司股價的過分低估和對績優(yōu)公司股價的過分高估現(xiàn)象。這就為投資者利用反向投資策略提供了套利的機會。運用反向投資策略進(jìn)行投資，實質(zhì)上是通過使投資者對基

7、于1過度自信等引起的噪聲交易者反應(yīng)偏差的修正而獲利。這種修正是證券市場運行的一個自然的過程。投資者應(yīng)當(dāng)緊密關(guān)注證券市場上各種股票的價格走勢，并將其價格與基本價值進(jìn)行比較， 尋找價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離價值的股票，構(gòu)建投資組合，等價格回歸價值時獲得收益。在實際的證券交易中， 投資者可以選擇低市盈率的 股票、低市凈率的股票、歷史收益率低的股票、鮮有人問津的股 票，這些股票由于長期不被投資者看好，價格的負(fù)泡沫現(xiàn)象比較嚴(yán)峻，其未來的走勢就可能是價值回歸。特別是當(dāng)股市走熊時， 市場往往對具有較大潛力的中小盤成長股關(guān)注不夠，投資者應(yīng)該努力挖掘這類成長型股票并提前介入，等待市場走好價值回歸時就可以由售獲利。（二）動量交

8、易策略。動量交易策略是說在一定的持有期內(nèi)， 如果莫只股票或莫個股票組合在前一段時期內(nèi)漲幅較好。那么， 下一段時期內(nèi)，該股票或股票組合仍將有良好表現(xiàn)。因此，只要分析股票在過去的相對短期的時間內(nèi)的表現(xiàn)，事先對股票收益率和交易量設(shè)定篩選條件，當(dāng)條件滿足時就買進(jìn)或賣由股票的投資 策略。Jegdeesh和titmn在對股票組合的中期收益進(jìn)行研究時 發(fā)現(xiàn)，以312個月為間隔構(gòu)成的股票組合的中期收益呈現(xiàn)由 連續(xù)性，即價格具有向同一方向持續(xù)變動的動量效應(yīng)。Conrd和kul以及rouwenhorst 的研究結(jié)果證明了這種效應(yīng)并不是由 于數(shù)據(jù)采樣的偏差所造成的誤解。在實踐中，動量交易策略早已 得到廣泛的應(yīng)用。在

9、證券市場的運行呈現(xiàn)動量特征時， 理性交易者可以利用這 種基于過度自信等行為偏差采取相應(yīng)的動量交易策略而獲利。證券市場上動量現(xiàn)象表明， 投資者由于非理性行為的影響， 常常做 由錯誤的決策。當(dāng)股價下跌時，原本決心不賣由所持股票，卻忍不住賣掉，結(jié)果在賣掉以后行情卻由現(xiàn)反轉(zhuǎn)，開始上漲；而當(dāng)股價上漲到一定程度時， 本來不準(zhǔn)備高位建倉， 卻按捺不住買入股 票，結(jié)果在買入之后行情卻開始下跌，導(dǎo)致高位套牢。當(dāng)理性投資者獲知一個利好消息并據(jù)以進(jìn)行交易時，他會認(rèn)識到價格的最初變動可能會刺激非理性交易者買進(jìn)，因此他會購買更多，并在沒有新的噪聲交易者跟進(jìn)時將股票賣生而獲利。因此，運用動量交易策略進(jìn)行投資關(guān)鍵是了解證券

10、市場上最大多數(shù)人對后市的 看法，跟隨大眾的操作方式操作，順勢而為；但要在股市馬上反轉(zhuǎn)前高位由局或在低位建倉， 把握由貨和建倉的時機， 從而可以 最大限度規(guī)避風(fēng)險和降低成本。（三）成本平均策略和時間分散化策略。成本平均策略是指投資者在將現(xiàn)金投資于股票時，通?？偸前凑疹A(yù)定的計劃根據(jù)不同的價格分批進(jìn)行，以備不測時分?jǐn)偝杀荆?從而規(guī)避一次投入可 能造成較大風(fēng)險的策略。時間分散化策略是指承擔(dān)投資股票風(fēng)險 的能力可能會隨著投資期限的延長而降低，建議投資者在年輕時讓股票占其資產(chǎn)組合較大的比例，而隨著年齡的增長將此比例逐漸減少的投資策略。 這兩種策略都與投資者的有限理性、損失厭惡及思維分隔有關(guān)。兩種策略有很多

11、相似之處， 都是在個人投資者和機構(gòu)投資者中普遍采納的投資策略。在運用成本平均策略進(jìn)行投資時，需要注意的一個重要方面是要適時調(diào)整資金留存率。 投資者的資金留存率高表明他們對后 市不看好；相反，資金留存率低則表明投資者看好后市。合理的 資金留存率可以提高投資者的資金使用效率，一般地，美國共同基金的資金留存率通常在 10 %左右，而深滬股市基金的資金留 存率通常在30 %左右。依據(jù)成本平均策略和股市的實際情況， 如果股市處于牛市，投資者的資金留存率通常高于一般水平；如果股市處于熊市，投資者的資金留存率通常低于一般水平。投資者在運用時間分散化策略進(jìn)行投資時，需要注意切忌過于頻繁的交易。奧登已經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)

12、過于頻繁的交易會降低投資者 的回報率。由于時間能夠?qū)_風(fēng)險， 投資者只要考慮回避證券的 基本風(fēng)險就可以一路持有獲利。當(dāng)然對于新興股票市場如深滬股 市來說，由于公司治理者和監(jiān)管者的非理性行為以及內(nèi)幕交易現(xiàn) 象的司空見慣，投資者在選擇自己的股票投資組合時，要注意研究股票的真實價值。因為，機構(gòu)投資者或莊家往往利用先期得到 的內(nèi)幕信息，如大幅分紅和送股進(jìn)行個股炒作，除權(quán)后再利用股票的絕對低價位進(jìn)行套現(xiàn)， 將中小投資者牢牢套在股價的天花板 上。三、結(jié)論在長期投資實踐中，投資者所遵循的是傳統(tǒng)的金融學(xué)理論。 但是，由于傳統(tǒng)金融理論的莫些基本假設(shè)與投資者在金融證券市1場上的實際投資行為不相符合，從而導(dǎo)致投資實踐經(jīng)常偏離傳統(tǒng) 的金融理論。行為金融理論并不否定傳統(tǒng)金融理論，而是要彌補傳統(tǒng)經(jīng)融理論的不足和缺陷。 行為金融學(xué)修正了傳統(tǒng)金融理論的 理性經(jīng)濟人和有效市場等前提假設(shè)，并且從人的心理和行為偏差 角度由發(fā)，把價格的波動看作是一個非線性的混沌過程，把投資過程看作投資者在不確定條件下的推斷與決策的過程。在決策與行動過程中，由于投資者模型的影響，存在著各種認(rèn)知偏差和決 策偏好，導(dǎo)致投資者在實際的投資