中國巨額外匯儲備的成因及管理

1、吉林大學(xué)珠海學(xué)院國際金融學(xué)課程論文學(xué)號：02131809學(xué)生姓名：吳家莉?qū)I(yè)班級：人力18我國外匯儲備增長動(dòng)因與管理研究【摘要】面對近年來中國外匯儲備超額增長的現(xiàn)象，我國的外匯儲備偏高已成不爭的事實(shí)，而如何管理當(dāng)期巨額的外匯，也已成為炙手可熱的問題。本文主要分析了我國巨額外匯的成因及對巨額外匯的相關(guān)管理策略?！娟P(guān)鍵詞】巨額外匯儲備 、 成因 、管理 一、 外匯儲備的定義外匯儲備，又稱為外匯存底，指一國政府所持有的國際儲備資產(chǎn)中的外匯部分，即一國政府保有的以外幣表示的債權(quán) ，是一個(gè)國家貨幣當(dāng)局持有并可以隨時(shí)兌換外國貨幣的資產(chǎn)。包括：（a）外國貨幣，包括鈔票等（b）外幣有價(jià)證券，包括政府公債、國庫

2、券、公司債券、股票、股息等（c）外幣支付憑證，包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲蓄憑證等（d）其他外匯資金，包括在國外的的人壽保險(xiǎn)金以及境內(nèi)居民在境外的稿酬、版稅、專利轉(zhuǎn)讓費(fèi)等。二、 中國外匯儲備的現(xiàn)狀圖1.1回顧我國外匯儲備的發(fā)展變化：1996年底，我國外匯儲備首次突破了1000億美元，此后四年，儲備上升相對平穩(wěn)。自2000年起，我國外匯儲備呈快速增長趨勢。2005年末增至8188.72億美元，居全球第二位。截至2006年2月底，中國大陸的外匯儲備總額為8537億美元（不包括港澳的外匯儲備），首次超過日本，位居全球第一。截至2008年4月末，中國的外匯儲備增加到1.76萬億美元，有學(xué)者認(rèn)為，這個(gè)

3、數(shù)字已經(jīng)超過了世界主要7大工業(yè)國(包括美國、日本、英國、德國、法國、加拿大、意大利，簡稱G7)的總和。隨后，中國的外匯儲備持續(xù)上升， 2009年六月，中國的外匯儲備超過了2萬億美元，中國成為全世界第一個(gè)外匯儲備超過2萬億美元的國家。至2011年12月，中國的外匯儲備的規(guī)模達(dá)到 31811.48億美元，穩(wěn)居全球第一位。圖1.1是我國1993-2011年外匯儲備統(tǒng)計(jì)圖有觀點(diǎn)認(rèn)為，實(shí)行浮動(dòng)匯率制的國家外匯儲備以GDP的10%左右為好，中國目前的外匯儲備水平明顯偏高。巨額外匯儲備雖然反映了我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，但持有高額的外匯儲備也給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了一定的負(fù)面影響。因此合理分析高額外匯儲備形成的原因及至如

4、何管理巨額外匯儲備是當(dāng)下中國經(jīng)濟(jì)面臨的重大問題。三、中國巨額外匯儲備成因分析（一）國際收支持續(xù)順差根據(jù)公式F = ( LTC + STC )+( X M )可知，外匯儲備的增加(F)主要有兩個(gè)渠道，一個(gè)是資本和金融賬戶下外資流入的順差，包括長期資本流入(LTC)和短期資本流人(STC)；另一個(gè)是經(jīng)常賬戶下的順差( X M )。1、經(jīng)常項(xiàng)目長期出現(xiàn)大量順差。由于我國勞動(dòng)力豐富，成本低廉，根據(jù)比較優(yōu)勢的原則，自1979 年改革開放初期我國確立了以出口加工制造為主導(dǎo)的出口導(dǎo)向型的對外貿(mào)易發(fā)展戰(zhàn)略以來，在逐漸擴(kuò)大開放的過程中，這一過程始終未改變。由于我國長期實(shí)施外向型的發(fā)展戰(zhàn)略，大力發(fā)展以加工貿(mào)易為主

5、的勞動(dòng)力密集型產(chǎn)業(yè)，使我國加工貿(mào)易出口大幅增長，導(dǎo)致了經(jīng)常賬戶的順差。2、大量吸引外商投資導(dǎo)致了資本項(xiàng)目的長期順差。隨著我國的經(jīng)濟(jì)改革不斷深化，出臺了一系列吸引外資的優(yōu)惠政策，對外資產(chǎn)生了強(qiáng)大的吸引力。持續(xù)大規(guī)模的外商直接投資，在加速我國經(jīng)濟(jì)增長的同時(shí)，也形成了資本項(xiàng)目的順差，促進(jìn)外匯儲備的大量增長。（二）、制度原因。1、我國外匯管理制度改革促使外匯儲備的增長。1994年初,我國取消了外匯留成制度,實(shí)行強(qiáng)制結(jié)匯和有條件售匯制度。強(qiáng)制結(jié)匯制度使得居民和企業(yè)所創(chuàng)造的外匯必須出售給國家,這種制度使我國的外匯儲備都掌握在政府手中,央行在整個(gè)外匯交易中具有最終壟斷性地位。經(jīng)常項(xiàng)目的外匯收入,都由這種渠道

6、轉(zhuǎn)變?yōu)橥鈪R儲備,從而促使外匯儲備規(guī)模增加。2、人民幣匯率制度也促使我國外匯儲備規(guī)模急劇增加。1994年后,我國實(shí)行匯率并軌,建立了以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。2005年7月,我國再次進(jìn)行匯率改革,增強(qiáng)人民幣匯率彈性。這期間,人民幣對美元的匯率窄幅波動(dòng), IMF將我國列為傳統(tǒng)的釘住匯率制度。由此,在國際收支連年巨額順差的情況下,中國人民銀行仍必須在外匯市場購入外匯,這也促使我國外匯儲備規(guī)模的大幅增加。與此同時(shí),匯改后的人民幣對美元一直保持每年3%到5%的幅度升值,從而使得人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈,外資以各種渠道進(jìn)入我國套利保值,促使我國外匯儲備規(guī)模增加。年  

7、  份人民幣對美元升值幅度匯率變動(dòng)（年初到年度）2005年升值2.48（8.27658.0702）2006年升值3.25（8.07027.8081）2007年升值6.46（7.80617.3041）2008年升值6.50%（7.29806.8230）2009年基本不變（6.83296.8285）2010年升值3.15%（6.83826.6227）圖1.2圖1.3（三）人民幣升值預(yù)期如圖1.2，圖1.3“新全球化”時(shí)代的到來，使得美歐和日本等發(fā)達(dá)國家將勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向中國等亞洲新型工業(yè)化國家。這一商機(jī)為中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。隨著中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的不斷提高， 貿(mào)易順差逐年遞增

8、，外匯儲備迅猛增長。世界上關(guān)于人民幣升值的呼聲也越發(fā)高漲。2003 年，第一股要求人民幣升值的呼聲來自日本。原因來自于中國成本低、質(zhì)量高的商品大大沖擊了日本制造業(yè)，但日本并不致力于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，而是希望通過人為打壓本幣來削弱他國產(chǎn)品的國際競爭力。通過日元匯率貶值，緩和通貨緊縮的效應(yīng)。在這樣的背景下，2003 年初， 日本財(cái)相正式提出要求中國貨幣升值。人民幣存款利率高于美元存款利率和人民幣升值預(yù)期使得境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人紛紛將所持美元資產(chǎn)兌換成人民幣，同時(shí)大量投機(jī)資金（也稱“熱錢”）受到利益驅(qū)動(dòng)偽裝成經(jīng)常項(xiàng)目交易進(jìn)入我國，期待從人民幣升值中獲利。因升值預(yù)期持續(xù)“發(fā)酵”， 近幾年無論是居民還是非居民，都

9、愿意早流入外匯、多流入外匯，并紛紛提前結(jié)匯，推遲售付匯。人民幣自2005年7 月正式與美元脫鉤以來，已經(jīng)對美元大幅升值，而2010 年6 月19 日開啟的二次匯改， 更是強(qiáng)化了人民幣升值的預(yù)期。人民幣對美元的持續(xù)升值強(qiáng)化了升值預(yù)期，使得“熱錢”大量涌入中國，而這反過來又增大了升值的壓力，如此交替反饋產(chǎn)生了預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)，這也是導(dǎo)致中國外匯儲備長期增長的心理因素。四、我國巨額外匯儲備的管理外匯儲備管理是國民經(jīng)濟(jì)管理的一個(gè)重要組成部分, 它包括三個(gè)方面的內(nèi)容: 一是外匯儲備的規(guī)模管理。通過合理、科學(xué)地確定和控制我國外匯儲備的規(guī)模, 保證我國國際收支的正常進(jìn)行和我國經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行, 同時(shí)確保我國經(jīng)濟(jì)

10、發(fā)展目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)。二是外匯儲備的結(jié)構(gòu)管理。依據(jù)儲備資產(chǎn)管理的安全性、流動(dòng)性和盈利性原則, 通過外匯儲備幣種的多元化, 實(shí)現(xiàn)儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上的最優(yōu)化, 從而提高我國國際儲備的使用效率。三是完善我國外匯儲備管理體制, 只有建立一個(gè)較完善的外匯管理體制, 才能更有效的進(jìn)行儲備資產(chǎn)的管理。下面對這三方面的內(nèi)容進(jìn)行詳細(xì)的介紹（一） 外匯儲備的規(guī)模管理我國外匯儲備合理規(guī)模究竟是多少, 理論界與實(shí)務(wù)界很難達(dá)成統(tǒng)一認(rèn)識。國際上通常將外匯儲備支持外貿(mào)進(jìn)口的時(shí)間作為衡量外匯儲備的重要指標(biāo), 一般認(rèn)為最低外匯儲備額不能少于三個(gè)月進(jìn)口需要量, 并以此作為警戒線。此外, 外匯儲備與外債余額比率反映一國在償還外債的其他支

11、付手段不足時(shí), 可動(dòng)用外匯儲備資產(chǎn)清償外債的能力。按照國際經(jīng)驗(yàn), 外匯儲備與外債余額比率的警戒線為30%, 而我國現(xiàn)階段3.18萬億美元規(guī)模的外匯儲備已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過上述標(biāo)準(zhǔn)。因此, 非常有必要對外匯儲備的規(guī)模進(jìn)行調(diào)整, 使其保持在一個(gè)相對合理的水平上。1、減少經(jīng)常項(xiàng)目順差改革開放以來, 我國一直堅(jiān)持出口導(dǎo)向型的發(fā)展方向, 大大壓縮了對內(nèi)需市場的開發(fā)。由于內(nèi)需不足使得生產(chǎn)出來的產(chǎn)品無法完全在國內(nèi)消費(fèi), 大量出口直接造成我國巨額的外匯儲備積累。從長遠(yuǎn)來看, 減緩?fù)鈪R增長速度, 規(guī)避我國外匯儲備管理風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)有效措施就是擴(kuò)大內(nèi)需, 增加進(jìn)口。2、減少資本項(xiàng)目順差（1）鼓勵(lì)向外投資目前, 我國外匯儲備十分

12、充足, 通過進(jìn)一步放松國內(nèi)對外投資的限制, 在推動(dòng)國內(nèi)企業(yè)到海外進(jìn)行直接投資的同時(shí), 也可以允許我國符合條件的金融機(jī)構(gòu)對外進(jìn)行證券投資。加快境內(nèi)合格機(jī)構(gòu)投資者制度(QDII)的實(shí)施, 既有利于拓寬我國境內(nèi)外匯資金的投資渠道, 提高收益, 促進(jìn)內(nèi)地機(jī)構(gòu)積累國際證券市場投資經(jīng)驗(yàn), 使國內(nèi)證券市場國際化、規(guī)范化,又有利于緩解人民幣升值的壓力, 維護(hù)國際收支平衡, 減輕我國外匯儲備快速增長所帶來的負(fù)面影響,提高外匯儲備的利用效率, 從而達(dá)到減少外匯儲備規(guī)模的目的。（2） 控制外債規(guī)模目前, 我國擁有充足的外匯儲備, 資金短缺問題已經(jīng)得到大大緩解, 對外債需求也相應(yīng)有所下降。然而, 國家外匯管理局201

13、2年3月22日公外布數(shù)據(jù)顯示，2011年末，我國外債余額為6949.97億美元, 比上年末增長28.7%，其中期外債余額為5009.01億美元, 比上年末增長33.3%，占外債余額的72.08% ,用外債的政策也應(yīng)作相應(yīng)調(diào)整, 應(yīng)注意嚴(yán)格控制外債規(guī)模, 尤其對短期借款指標(biāo)按照從緊原則核定, 避免盲目借債, 造成資源浪費(fèi)。此外, 加強(qiáng)對外商投資企業(yè)外債流入和結(jié)匯的監(jiān)測與管理, 加強(qiáng)對外債結(jié)匯人民幣資金用途真實(shí)性檢查。同時(shí), 為企業(yè)在境內(nèi)融資創(chuàng)造條件, 減少對外債資金的依賴性, 有利于外匯儲備保持在合理的規(guī)模。3、開展掉期交易掉期交易是指我國人民銀行與商業(yè)銀行之間開展外幣和本幣的互換, 使外匯儲備

14、得以合理利用, 同時(shí)人民銀行可以回籠本幣, 從而保證貨幣供應(yīng)量的適度性操作。在目前我國外匯過剩的情況下, 人民銀行可以設(shè)立專門的投資管理機(jī)構(gòu), 在國內(nèi)進(jìn)行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。人民銀行可以更多地和國內(nèi)商業(yè)銀行合作, 擴(kuò)大人民銀行和商業(yè)銀行之間的掉期交易,把外匯資金委托給商業(yè)銀行經(jīng)營, 從而調(diào)整外匯儲備的規(guī)模。（二）外匯儲備的結(jié)構(gòu)管理外匯儲備的結(jié)構(gòu)管理, 是指根據(jù)對外貿(mào)易依存度、經(jīng)濟(jì)相關(guān)度, 綜合考慮進(jìn)口支付要求、市場干預(yù)需求、償還債務(wù)需求以及我國與他國的貿(mào)易依存度等方面的因素來優(yōu)化外匯儲備結(jié)構(gòu)。為使外匯儲備結(jié)構(gòu)始終處于優(yōu)化狀態(tài), 有必要建立評價(jià)和預(yù)警指標(biāo)體系, 同時(shí), 為適應(yīng)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的發(fā)展變化,應(yīng)

15、在這種經(jīng)過科學(xué)量化的指標(biāo)體系中加入彈性機(jī)制, 使外匯儲備的結(jié)構(gòu)能夠隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展的變化而適度調(diào)整。1、外匯儲備幣種多元化當(dāng)前我國的外匯儲備從幣種上看主要集中于美元及美元資產(chǎn)，承受著美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)，使外匯儲備的安全性得不到保證，也使我國貨幣政策取得既定目標(biāo)的難度增加。所以，以美元為主的外匯儲備系統(tǒng)是有問題的，應(yīng)該建立一個(gè)多元化的全球外匯儲備體系，保持多元化的貨幣儲備以分散匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，保證外匯儲備的安全應(yīng)該成為我國外匯儲備管理的重點(diǎn)之一，否則就有本國貨幣美元化的趨勢。我們可以把目前持有的部分外匯儲備轉(zhuǎn)化為歐元、日元、英鎊等貨幣，也可以在新增的外匯儲備中增加歐元、日元、英鎊等貨幣的比重。在這一過程中

16、應(yīng)注意，外匯儲備是用來穩(wěn)定國際收支、穩(wěn)定金融體制的，外匯儲備中幣種結(jié)構(gòu)不可能跟著市場頻繁變動(dòng)，所以在外匯儲備幣種多元化的過程中，應(yīng)根據(jù)我國國際貿(mào)易、國民經(jīng)濟(jì)的需要，預(yù)先規(guī)劃一個(gè)適應(yīng)國際清算貨幣構(gòu)成、外債貨幣構(gòu)成、國際貨幣體系和匯率變動(dòng)趨勢的動(dòng)態(tài)的貨幣結(jié)構(gòu)，有計(jì)劃有步驟地實(shí)現(xiàn)外匯儲備幣種的多元化。2、外匯儲備資產(chǎn)多元化我國的外匯儲備以貨幣儲備和債券儲備為主。完善外匯儲備的管理，應(yīng)改變這種儲備結(jié)構(gòu)和模式，增加貨幣以外的其他物資的儲備，實(shí)現(xiàn)真正意義上的多元化，以降低外匯儲備的風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮其在國民經(jīng)濟(jì)中應(yīng)有的作用。同時(shí)，增加貨幣以外的其他物資的儲備，還可以降低貨幣性外匯儲備增長的速度，減少外匯儲備的數(shù)額

17、，使貨幣性外匯儲備保持適當(dāng)?shù)囊?guī)模和增長速度。增加貨幣以外的儲備可以考慮兩方面：（1） 將部分貨幣儲備和債券儲備轉(zhuǎn)化為戰(zhàn)略物資儲備。戰(zhàn)略物資儲備，是指為保證我國一定時(shí)期內(nèi)對戰(zhàn)略物資的需要，減少國際上由于戰(zhàn)略物資的供求變化而對我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生太多不良影響，增強(qiáng)我國應(yīng)對國際上戰(zhàn)略物資供求變化的影響的能力。基于我國對石油、鐵礦砂等戰(zhàn)略物資進(jìn)口依賴度的增加，我國石油、鋼鐵等安全可能受到威脅，而我國目前大量的外匯儲備完全有能力購買一定量的石油、鐵礦砂等來做國家戰(zhàn)略物資儲備。所以可以考慮將部分貨幣儲備和債券儲備轉(zhuǎn)化為戰(zhàn)略物資儲備。（2） 將部分貨幣儲備和債券儲備轉(zhuǎn)化為能力儲備。能力儲備，是指有利于提高國家整體經(jīng)

18、濟(jì)競爭力而進(jìn)行的投入，通過這些投入能夠獲得支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的能力資源，從而可以保證實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會的穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展。能力儲備包括物資生產(chǎn)能力的儲備、所需人才的儲備、技術(shù)進(jìn)步的儲備、市場控制能力的儲備等。由于能力儲備可以及時(shí)轉(zhuǎn)換為物資儲備，所以，相對于戰(zhàn)略物資儲備，這是一種更高層次的儲備，戰(zhàn)略意義更加重大。3、期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化主要考慮短期外債的比例須置于合理界限內(nèi), 以及長短期外債償還期限的均衡化和分散化, 避免外匯儲備因償還外債而劇烈波動(dòng)。4、來源結(jié)構(gòu)優(yōu)化按國際收支平衡表劃分, 外匯儲備來源有兩大項(xiàng): 一是經(jīng)常項(xiàng)目下的貿(mào)易項(xiàng)目、勞務(wù)項(xiàng)目等, 二是資本項(xiàng)目下的資本流入。前者的順差構(gòu)成安全的債權(quán)

19、型外匯儲備, 后者的順差構(gòu)成債務(wù)型外匯儲備。從外匯儲備來源結(jié)構(gòu)優(yōu)化的角度看, 債權(quán)型外匯儲備比重應(yīng)大于債務(wù)型外匯儲備, 才有利于抵御國際游資的沖擊。(三)完善我國外匯儲備管理體制通過上述手段的調(diào)節(jié), 可以控制我國外匯儲備的規(guī)模, 抑制其過快增長,但是我國還應(yīng)該通過完善相關(guān)政策, 從根本上控制外匯儲備的規(guī)模與結(jié)構(gòu), 并通過相關(guān)體制協(xié)調(diào)來提高外匯儲備管理的效率。具體措施如下：1、 藏匯于民我國成為世界第一大外匯儲備國后，關(guān)于外匯儲備的管理一直處于討論中，央行副行長吳曉靈指出央行將繼續(xù)奉行由“藏匯于國”轉(zhuǎn)為“藏匯于民”的應(yīng)對之策?！安貐R于民”指在“意愿結(jié)售匯”制度下,放寬出口收匯企業(yè)的留匯額度,從而增加企業(yè)和個(gè)人的外匯儲備、減少國家外匯儲備的機(jī)制。通過“藏匯于民”來提高居民和企業(yè)合法持有外匯的數(shù)額和資產(chǎn)種類,逐步開放對外投資,實(shí)現(xiàn)資本流入、流出大致同等監(jiān)管力度。 2、改革人民幣匯率制度改革人民幣匯率制度, 進(jìn)一步完善和健全人民幣匯率的形成和運(yùn)行機(jī)制, 實(shí)現(xiàn)人民幣匯率形成和運(yùn)行的市場化。增大人民幣匯率彈性, 主要包括擴(kuò)大人民幣匯率的波動(dòng)區(qū)間, 減少中央