股災(zāi)4.0思考論價值投資的重要性

1、股災(zāi) 4.0 思考 :論價值投資的重要性近期投資者再次感受到了 A股市場的尿性，3300點高位附近持續(xù)下行調(diào)整一個月，連 續(xù) 18 個交易日低開，股指收盤創(chuàng)下去年10 月底以來新低。 4 月初的雄安新區(qū)概念股一度將股指推向 3300 點關(guān)口，刺激市場重燃突破 3300 點關(guān)口預(yù)期，并再度寄希望于此將股指 向更高位置推進(jìn)，但天算不如人算，監(jiān)管層一聲令下，打擊市場高送轉(zhuǎn)概念股、雄安概念 股等投機炒作風(fēng)氣，加上金融監(jiān)管趨嚴(yán)，防控金融風(fēng)險工作向深入推進(jìn)，委外投資迎來巨 額贖回，疊加市場資金面階段性緊張等因素共振沖擊下，A 股市場一度調(diào)整近 300 點，調(diào)整時間和空間超過去年末那一波。在接連低開和持續(xù)陰

2、跌過程中，投資者紛紛感受到股災(zāi) 4.0 的兇殘，或許仍稱不上股災(zāi)，但與股災(zāi)又有何異？從指數(shù)的維度去看，此輪調(diào)整尚達(dá)不到股災(zāi)的高度，但從市場內(nèi)部本身去看，此輪調(diào) 整的殺傷力那么要勝于股災(zāi)。問君能有幾多愁，恰似陰跌何是頭？截至5 月 11 日收盤，股災(zāi)前上市的 2806家上市公司中，有 1221 只個股跌穿去年 1月底股市熔斷時創(chuàng)出的股災(zāi)底， 有43%的個股已經(jīng)比2021年1月A股遭遇熔斷時還要慘，本輪調(diào)整之下，個股調(diào)整之慘烈 顯而易見。具體來看，這些創(chuàng)新低的個股主要集中在上證主板，其中上證主板個股創(chuàng)新低 共有 419 家，中小板那么有 347 家，而深圳主板和創(chuàng)業(yè)板那么較少，僅有 180 家和

3、275 家，市 場資金偏好的快速回落導(dǎo)致了個股出清節(jié)奏的加快，這也帶來了這無法直視的悲壯。萬綠叢中一點紅，這個晚春從不缺點絕望中的火花，只源于價值投資星星之火未滅， 也給市場帶來了一絲新的希望。從指數(shù)的角度去看，自 4月 12日以來的一個月內(nèi)，滬指 高位調(diào)整幅度達(dá) 6.25%，深成指調(diào)整幅度達(dá) 8.14%，中小板下跌 6.61%，創(chuàng)業(yè)板下跌幅度為 7.46%，調(diào)整幅度之大超出市場普遍預(yù)期，大局部投資者對金融監(jiān)管趨嚴(yán)引發(fā)的調(diào)整準(zhǔn)備 缺乏。從中觀的行業(yè)數(shù)據(jù)來看，在市場調(diào)整的這一個月里，行業(yè)間表現(xiàn)出現(xiàn)明顯差異，以 家電、非銀、銀行等為代表的低估值大盤藍(lán)籌股表現(xiàn)優(yōu)異，而公用事業(yè)、食品飲料等行業(yè) 表現(xiàn)亦

4、優(yōu)于大盤表現(xiàn)。與之相較的是國防軍工、綜合、休閑效勞、農(nóng)林牧漁、電氣設(shè)備等 行業(yè)單月跌幅均在 10%以上，下跌之慘烈只有持有上述行業(yè)個股的投資者深有體會。圖 1、市場調(diào)整一個月內(nèi)行業(yè)表現(xiàn)情況行業(yè)月漲跌幅前五 %行業(yè)月漲跌幅后五 %家用電器-0.10國防軍工-19.03非銀金融-0.80綜合-14.43銀行-1.69休閑效勞-12.83公用事業(yè)-2.54農(nóng)林牧漁-12.80食品飲料-3.78電氣設(shè)備-11.73從市場大幅調(diào)整接近尾聲的近一個星期來看，行業(yè)表現(xiàn)與近一個月根本相似。市場調(diào) 整末端，以銀行為代表的低估值大盤藍(lán)籌股率先反彈，銀行和非銀板塊護盤跡象明顯，這 也是市場調(diào)整至 3000 點附近后

5、止跌企穩(wěn)的重要原因，銀行板塊在過程中的維穩(wěn)作用凸顯， 而在銀行板塊崛起之前，保險板塊那么逆市上漲，成為市場持續(xù)調(diào)整過程中的最大亮點。這 兩個板塊都有一個共性，相較于整個市場估值水平來看，估值水平明顯偏低，天生的估值 優(yōu)勢十清楚顯，另外一個是行業(yè)個股均是大盤股，在指數(shù)維穩(wěn)上起到至關(guān)重要的作用，也 不易成為資金做空的集中領(lǐng)域，天生具備平安邊際較高的特征。而從行業(yè)穩(wěn)定性和業(yè)績成 長性來看，均能支持其估值中樞的穩(wěn)定，同時具備較高分紅水平和能力，天然的成為機構(gòu) 資金的配置方向。圖 2 、最近一個星期行業(yè)表現(xiàn)情況行業(yè)周漲跌幅前五 (%)行業(yè)周漲跌幅后五 (%)銀行4.06國防軍工-7.70非銀金融2.70

6、綜合-5.72家用電器-1.51建筑材料-5.68電子-1.74電氣設(shè)備-4.97傳媒-1.94鋼鐵-4.84機構(gòu)投資者以發(fā)現(xiàn)價值和分享價值為天性，也是其獲取中長期穩(wěn)定回報的源泉，以此 來踐行對投資者承諾和希望的主要方式。金融監(jiān)管趨嚴(yán)背景下，資金對于投資方向和標(biāo)的 選擇上出現(xiàn)了新的變化，正逐步拋棄資本市場過往開展歷史上形成的惡習(xí)和不良行為習(xí)慣， 包括對高送轉(zhuǎn)概念股、重組概念股、定增概念股等概念性炒作之風(fēng)正漸漸退去，這源于監(jiān) 管層監(jiān)管思路的轉(zhuǎn)變，以及竭力推進(jìn)價值投資理念和促進(jìn)市場穩(wěn)定健康開展的需要，投資 者需要適應(yīng)新的市場規(guī)那么。對于市場規(guī)那么以及市場開展方向的適應(yīng)和把握，機構(gòu)投資者明 顯要走在

7、個人投資者前面，這從其過往投資風(fēng)格和軌跡上可窺探一二。公募基金行業(yè)是資 產(chǎn)管理行業(yè)信息公開程度最高的細(xì)分行業(yè)，也是具有較高代表性的機構(gòu)投資者。從公募基 金一季報公布的持倉結(jié)構(gòu)來看，抱團藍(lán)籌、回歸價值特征明顯，而從公募基金增持情況來 看，那么更為明顯。根據(jù)我們的統(tǒng)計，公募基金在一季度大幅加倉了銀行股，其中農(nóng)業(yè)銀行 獲得公募基金加倉 61170.58 萬股，工商銀行以 18082.89 萬股加倉量位居第二。此外，包 括中國銀行、招商銀行、建設(shè)銀行、光大銀行均獲得了超過 1 億股的增持。公募基金集體 抱團加倉銀行股是近期銀行股逆市走高的重要原因，但包括國家隊、社?；鹨约八侥蓟?金等為代表的機構(gòu)投資

8、者同樣是推動銀行股上行的主要力量。這從另外的一個角度來看， 大資金在投資方向和標(biāo)的選擇上的偏好與個人投資者有明顯差異，這不僅僅是有來自于資 金量的原因，更多的是來自于度價值投資的理解和認(rèn)知程度不同，最終導(dǎo)致了不同的投資 效果和收益。圖 3 、公募基金一季度加倉情況前 20名稱持有基金數(shù)持股總量 萬股 季度持倉變動 萬股持股總市值 萬元 農(nóng)業(yè)銀行201203072.8661170.58678263.35工商銀行23686199.2818082.89417204.52格力電器43445878.0116653.891454332.83伊利股份25353989.3414619.741020938.37

9、永輝超市5325253.6512968.11138895.08葛洲壩16833184.5712155.32390582.43中國銀行15862815.7012073.05232418.11青島海爾5712335.7011372.25150248.81中國國航5515407.0211179.22127072.62招商銀行25059081.3811029.201132590.07建設(shè)銀行12729288.2910843.93173972.41光大銀行6638166.0010818.57156862.25大華股份9628088.079469.13448566.51梅花生物6310571.108278

10、.6777380.45陜西煤業(yè)3111209.988269.2769277.67五糧液28925223.288064.641084601.09南方航空5713833.217600.92111495.69國投電力3810009.527585.9575371.66特變電工6616588.227551.40185622.24綠地控股58174.137444.1965147.84經(jīng)過近 30 年的開展，中國資本市場依然未能成長為一個成熟的資本市場，開展過程 中亂象叢生，各種制度弊端以及場內(nèi)資金投機倒把嚴(yán)重，導(dǎo)致了 A 股市場呈現(xiàn)出風(fēng)險較高、 波動較大的特征，個人投資者很難從中獲取中長期穩(wěn)定回報，反而出現(xiàn)大部份個人投資者 出現(xiàn)持續(xù)性虧損和深套數(shù)年的境況出現(xiàn)。但反觀機構(gòu)投資者，其在資本市場上的勝率和收 益率明顯要高于個人投資者，這不僅有來自于信息不對稱、投資管理能力等方面因素的制 約，更多的還是來自于投資理念的差異。追漲殺跌的投機操作能帶來短期收益的快感，但 帶不來中長期穩(wěn)定收益的平安感和成就感。從最近兩年市場表現(xiàn)情況來看，大局部個人投 資者生于熊市、死于牛市，熊市時入市，尸埋于牛市，其中一個很重要的原因就是不斷在 追漲