1并購基金的現(xiàn)狀、模式與風(fēng)險(xiǎn)

1、并購基金的現(xiàn)狀、模式與風(fēng)險(xiǎn)一、并購基金的含義及特點(diǎn)一并購基金的含義與特點(diǎn)并購基金是指通過股權(quán)收購取得目標(biāo)企業(yè)的限制權(quán),并以資產(chǎn)重組等方式提升企 業(yè)的質(zhì)量與營運(yùn)水平,然后再以溢價出售的方式獲取收益的基金,簡而言之,并購基 金是通過融資杠桿對標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行控股、重組以獲取收益的基金,其根本的投資流程 如下列圖所示.在并購基金成立以后,其治理機(jī)構(gòu)會開始尋找目標(biāo)企業(yè)或工程,然后進(jìn)行杠桿收 購并對收購對象進(jìn)行治理,待企業(yè)經(jīng)營改善之后擇機(jī)退出,以到達(dá)資金使用效率最大 化.在收購標(biāo)的企業(yè)的選擇上并購基金與 VC/PE基金不同,基金的投資一般發(fā)生 在企業(yè)初創(chuàng)期或成長期,而并購基金選擇的對象是成熟企業(yè),目標(biāo)在于獲

2、得企業(yè)的控 制權(quán)和治理權(quán).二并購基金的運(yùn)作流程并購基金在運(yùn)作上一般是以通過杠桿融資收購標(biāo)的企業(yè)的方式為主,與國外相比, 由于我國資本市場還不成熟,資金運(yùn)用上并不能大量使用高利息債券、夾層債券及次 級債等諸多方式進(jìn)行融資,因此在融資方式上以股權(quán)或債權(quán)融資為主.需要注意的是,在上述運(yùn)營流程中銀行貸款作為一種流行的融資渠道,雖然放款 速度快,但其必須以被收購公司的資產(chǎn)作為抵押,貸款額度也有限制.一般而言,由 于杠桿融資具有一定的風(fēng)險(xiǎn),并購基金通常會以所收購目標(biāo)的資產(chǎn)和未來現(xiàn)金流而不 是以其本身為新公司所發(fā)行的債券提供擔(dān)保.二、中國并購基金的現(xiàn)狀一中國并購基金的募資狀況2000 年之后并購基金在中國興

3、起,但起初的開展速度并不是很快,在 2021年后并 購基金才進(jìn)入高速增長期.目前并購基金在整個基金行業(yè)中的占比依然較低,以 2021 年并購基金開展最為迅速的一年為例,2021年并購基金新募集基金數(shù)是185支,在私 募股權(quán)市場新募集基金中的占比缺乏 10%而在歐美成熟的市場,PE基金中超過50% 的都是并購基金.相較于西方興旺國家,中國的并購基金還處于起步開展階段.另外并購基金的開展受政策引導(dǎo)及經(jīng)濟(jì)體制改革的影響較大,如2021年中國發(fā)布了?關(guān)于鼓勵上市公司兼并重組、現(xiàn)金分紅及回購股份的通知?、?商業(yè)銀行并購貸款 風(fēng)險(xiǎn)治理指引?及?中共中央國務(wù)院關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見?等政策,推動了并

4、購市場的開展.因此與以往年份相比,2021年中國并購市場從交易金額及交易數(shù)上看都呈爆發(fā)性增長.根據(jù)清科最新數(shù)據(jù)整理知2021年中國并購市場共完成交易 2,692起,與上一年相 比大增39.6%;其中2318起披露交易金額,合計(jì)1.04萬億元,同比增長44.0%.其中 VC/PE參與的并購共計(jì)發(fā)生1,277起,較2021年上升31.4%;披露交易金額的有1,128 起,金額總計(jì)5,893.39億元,同比漲幅高達(dá)39.9%.從募資情況看,自2006年至2021 年十年間,中國外鄉(xiāng)并購基金共有 418支,其中327家披露募資金額,募資總額1829.92 億元.從新募集基金數(shù)與募資金額上看,我國并購基

5、金都呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢,2021年就有185支新募資基金,創(chuàng)出并購基金成立家數(shù)的新高.從投資案例數(shù)來看,2007年至20219年的時間中,并購基金主導(dǎo)完成131起并 購?fù)顿Y,其中126起披露投資金額,金額總計(jì)到達(dá) 504.07億元.而2021年一年就完 成投資案例55起,相比2021年增長61.8%,投資金額212.22億元,同比增長46.9%.二并購基金的模式目前我國對并購基金使用杠桿融資進(jìn)行了諸多限制,因此國內(nèi)真正有水平獨(dú)立從 事杠桿收購的基金較少,尤其是在近幾年供應(yīng)側(cè)改革的背景下,中國并購基金運(yùn)作有 其獨(dú)特的特點(diǎn),具體而言有以下三種.1 .國企改革并購基金模式近幾年來國企改革為并購基金的開

6、展提供了沃土,一方面國企在結(jié)構(gòu)升級、去杠 桿等經(jīng)濟(jì)背景下,需要通過并購快速開展進(jìn)行轉(zhuǎn)型,快捷途徑莫過于與PE合作設(shè)立并購基金,另一方面由于各種原因,國企中的并購人才稀缺,與目標(biāo)企業(yè)談判時遭遇到 重重困難,因此可通過并購基金,以第三方股東身份出現(xiàn)在擬并購目標(biāo)企業(yè)中,很容 易繞過上述弊端.如益民集團(tuán)與德同資本共同發(fā)起設(shè)立“德益消費(fèi)升級產(chǎn)業(yè)基金,其 目的便是利用德同資本的資源優(yōu)勢及其各種專業(yè)金融工具放大公司的投資水平,對消 費(fèi)連鎖行業(yè)和電子商務(wù)及其他新興渠道的消費(fèi)類企業(yè)、海外知名或有特色的消費(fèi)連鎖 品牌進(jìn)行收購整合,并進(jìn)一步拓展國內(nèi)業(yè)務(wù),基金成立后,由德同資本提供日常運(yùn)營 及投資治理效勞,基金存續(xù)期

7、為 5年,其中前兩年為投資期,后 3年為工程回收期. 存續(xù)期滿前,德益基金合伙人可投票表決是否將存續(xù)期限延長一至兩年.基金的募資 規(guī)模7.5億元；益民集團(tuán)出資2.36億元,基金治理人德同資本旗下治理公司出資1400萬元,基金治理人向市場配套募集 5億元.實(shí)現(xiàn)了其利用杠桿及基金公司資源進(jìn)行收 購整合業(yè)務(wù)的目的.2 .“上市公司+PE?并購基金模式自2021年始,硅谷天堂與大康牧業(yè)發(fā)起成立并購基金開始,“上市公司+PE?式并購基金正式在中國流行.在這一模式中,PE與上市公司合作成立并購基金,促進(jìn)上市公司產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級. 上市公司與PE各自的出資額一般為基金總額的10%作為并購基金的普通合伙人負(fù) 責(zé)合

8、伙企業(yè)的經(jīng)營治理,并購基金其余 80%勺出資由PE負(fù)責(zé)對外募集,即由投資者出 資.這種模式對于上市公司而言是 10倍的杠桿率,又可借助于PE的工程資源優(yōu)勢和 投資治理水平,以產(chǎn)業(yè)整合與并購重組等方式,推動并購基金并購或參股符合上市公 司開展戰(zhàn)略所需要的上下游企業(yè).上市公司與PE簽訂回購標(biāo)的公司股權(quán)協(xié)議,待標(biāo)的公司整合運(yùn)營業(yè)績到達(dá)協(xié)定盈利標(biāo)準(zhǔn)后,將標(biāo)的公司股權(quán)出售給上市公司實(shí)現(xiàn)基金退 出.具體案例如2021年硅谷天堂與大康牧業(yè)發(fā)起成立并購基金9月,大康 牧業(yè)與浙江天堂硅谷資產(chǎn)治理集團(tuán)組建合伙企業(yè)“天堂大康,并依托此平臺成立一只 3億元的并購基金,由雙方共同治理.在這只基金中,大康牧業(yè)和天堂硅谷各

9、出資3000萬元,剩余2.4億元由天堂硅谷負(fù)責(zé)對外募集.這只并購基金的運(yùn)作模式很簡單,就 是由天堂硅谷收購標(biāo)的企業(yè),然后逐步并入大康牧業(yè).這是一種雙贏模式,股權(quán)投資 機(jī)構(gòu)(PE)找到了一條新的退出通道,上市公司亦可以借此快速找到符合其戰(zhàn)略開展需 要的優(yōu)質(zhì)并購資產(chǎn),在做大規(guī)模的同時推動股價和市值的上漲.這一模式的優(yōu)點(diǎn)在于：首先,可提前鎖定行業(yè)內(nèi)的并購標(biāo)的,并可自主選擇注入 上市企業(yè)的時機(jī),在保證未來增量利潤的來源的同時可有效實(shí)現(xiàn)市值治理；其次,從 上市企業(yè)收購標(biāo)的企業(yè)的角度看,其收購過程屬于杠桿收購,只需付出局部出資,剩 余資金由外部募集,即可鎖定并購標(biāo)的,不占用上市企業(yè)營運(yùn)資金；第三,資源整合

10、, 可充分利用上市企業(yè)在本行業(yè)的信息及基金公司的治理運(yùn)營水平；第四,有助于推動 上市企業(yè)對產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行整合.3 .保險(xiǎn)資金入市進(jìn)行并購近幾來年并購市場出現(xiàn)了保險(xiǎn)公司利用險(xiǎn)資對上市企業(yè)的收購,與傳統(tǒng)并購基金 相比,收購方中的保險(xiǎn)公司均不屬于基金,在我國由于杠桿率等方面的限制,并購基 金難以通過貸款等渠道獲得足夠高的資本量進(jìn)行收購.但以保險(xiǎn)公司為主的收購方, 卻可以通過保險(xiǎn)資金、融資融券等方式對大型上市公司進(jìn)行控股,如寶能系對萬科的 舉牌收購口 0據(jù)報(bào)道其資金來源主要有兩種一是自有保費(fèi)收入,二是通過其融資平臺 矩盛華的資管方案進(jìn)行融資,在公開披露的七個資管方案中,平安銀行、廣發(fā)銀行、 民生銀行、建設(shè)銀行提供優(yōu)先級資金,共 145億,利率在6.4%-7.2%左右；銀盛華作為 劣后級出資72.5億,相當(dāng)于以1:的杠桿籌集了 217.5億資金.三、并購基金的風(fēng)險(xiǎn)由于近幾年來,政策和市場的雙向利好,并購基金進(jìn)入開展機(jī)遇期,加上參與國企改革以及“上市公司+PE模式的興起,也使得更多機(jī)構(gòu)成立并購基金.但從風(fēng) 險(xiǎn)的角度考慮,并購基金在國內(nèi)成長的條件尚不成熟,未來仍面臨不少風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)主 要有以下幾點(diǎn)：一、國企股權(quán)集中,局部企業(yè)股權(quán)不明晰,加上?企業(yè)國有資產(chǎn)法?的嚴(yán)