定向增發(fā)對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的影響(20200924044808)

1、定增項(xiàng)目收益比較好買基金研究中心：孫志遠(yuǎn)即只有前期經(jīng)營(yíng)質(zhì)主要結(jié)論：（一） 定增項(xiàng)目的發(fā)行是判斷公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的必要條件，量超過行業(yè)平均水平的公司才有資格實(shí)施定向增發(fā)，但實(shí)施定向增發(fā)后對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量卻表現(xiàn)為負(fù)貢獻(xiàn)。 （二） 筆者認(rèn)為定向增發(fā)產(chǎn)生負(fù)貢獻(xiàn)的原因可能是： 公司雖然在定增的公告中表示增發(fā)募集資金主要用于新的項(xiàng)目投資， 但在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中如果僅將項(xiàng)目投資與否押寶在增發(fā)是否批準(zhǔn)， 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)明顯增大， 因?yàn)橐坏┰霭l(fā)無法得到批準(zhǔn)，新項(xiàng)目就因資金匱乏而無法上馬。 更有可能的原因是公司在公布定增前就已通過其他資金渠道可能是銀行貸款） 開始實(shí)施項(xiàng)目， 且已取得一定的成果 （這點(diǎn)在定增之前公司較高的相對(duì)RO

2、E 中可以得到驗(yàn)證） ，而定增所募集的主要用于前期融資的退出，即債務(wù)償還，因此造成定增實(shí)施后公司ROE 不增反降。比較方法對(duì)于 2006 年 1月 1日后實(shí)施定向增發(fā)的公司， 本文采用水平比較和縱向比較兩種方法。水平比較目的：考察定向增發(fā)實(shí)施后公司盈利能力是否超越同期行業(yè)平均水平。方法：分別計(jì)算實(shí)施定向增發(fā)上市公司在增發(fā)后 3 年的季度財(cái)務(wù)指標(biāo)均值和每個(gè)項(xiàng)目同期行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)均值，并將兩者進(jìn)行異方差假設(shè)下的均值差異比較。指標(biāo)：上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)選用每季報(bào)中扣除非經(jīng)常損益后的ROE （攤薄），行業(yè)采用申萬一級(jí)行業(yè)每季度扣除非經(jīng)常損益后的 ROE （攤?。┑乃阈g(shù)平均值。樣本： 2006年 1月 1日后

3、實(shí)施定向增發(fā)的公司，剔除季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不足24個(gè)、 IPO 后不足 3 年即實(shí)施增發(fā)、且季度 ROE 存在異常值（小于 100%）的公司?？v向比較目的：考察定向增發(fā)實(shí)施前后公司盈利能力是否發(fā)生變化，即定增項(xiàng)目對(duì)公司運(yùn)營(yíng)有無積極作用。方法：計(jì)算實(shí)施定向增發(fā)上市公司在增發(fā)發(fā)行前三年和后三年,分別與同期行業(yè)水平的平均相對(duì)ROE，即公司ROE減去行業(yè)平均 ROE。再將公司前后兩個(gè)平均相對(duì)ROE進(jìn)行成對(duì)樣本均值差異比較。指標(biāo)：上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)選用每季報(bào)中扣除非經(jīng)常損益后的ROE （攤?。?，行業(yè)采用申萬一級(jí)行業(yè)每季度扣除非經(jīng)常損益后的ROE （攤?。┑乃阈g(shù)平均值。樣本：2006年1月1日后實(shí)施定向增發(fā)的公司

4、，剔除季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不足24個(gè)、IPO后不足3年即實(shí)施增發(fā)、且季度 ROE存在異常值（小于 100% ）的公司。計(jì)算結(jié)果水平比較定增后3年的ROE均值明顯超過同期行業(yè)的平均水平。定增后3年上市公司平均 ROE為5.26%，而同期行業(yè)平均水平僅為1.47%。從單邊t檢驗(yàn)上看，定增后ROE超越平均水平定增后ROE與行業(yè)ROE的比較t-檢驗(yàn)：雙樣本異方差假設(shè)定增后3年ROE均值同期行業(yè)3年ROE均值平均5.259073021.472943673方差28.6515807715.50447333觀測(cè)值216216假設(shè)平均差0df395t Stat8.373888889P( Tv=t)單尾4.90567E-

5、16t單尾臨界1.648720389P( T<=t)雙尾9.81135E-16t雙尾臨界1.965987791的結(jié)論在統(tǒng)計(jì)上呈極高度顯著。數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心對(duì)兩者之差的單樣本均值顯著性檢驗(yàn)與之前結(jié)論一致。定增公司與行業(yè)ROE的差值平均為3.79%，該結(jié)論同樣在統(tǒng)計(jì)上呈極高度顯著。定增后ROE減去行業(yè)ROE的顯著性檢驗(yàn)One -Sample Tes tTest Value = 0tdfSig. (2-tailed)Mea nDiffere nee95% Co nfide neeInterval of theDifferenceLow erUpper水平檢驗(yàn)差值3年9.111215.

6、0003.786132.9670 14.6052數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心縱向比較施行定增的公司在發(fā)行后后 3年相對(duì)ROE低于定增前3年相對(duì)ROE。所有樣本公司定 增后3年的相對(duì)ROE均值為3.79%，而定增前3年的相對(duì)ROE均值為5.57%，定增實(shí)施后公司盈利能力反而下滑。從單邊 t檢驗(yàn)上看，該結(jié)論在統(tǒng)計(jì)上表現(xiàn)為極高度顯著。定增前后相對(duì)ROE的比較t-檢驗(yàn)：成對(duì)雙樣本均值分析定增前3年相對(duì)ROE均值定增后3年相對(duì)ROE均值平均5.5673569633.786129347方差61.1637347937.30284744觀測(cè)值216216泊松相關(guān)系數(shù)0.380401646假設(shè)平均差0df215t

7、 Stat3.321308051P(T<=t)單尾0.00052634t單尾臨界1.651971749P( T<=t)雙尾0.00105268t雙尾臨界1.971059073數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心3年相對(duì)ROE均值低于對(duì)兩者之差進(jìn)行單樣本均值差異檢驗(yàn)與之前結(jié)論一致。定增后 前3年約1.78%，且呈高度顯著。定增后相對(duì)ROE減去定增前相對(duì)ROE的顯著性檢驗(yàn)One -Sample Tes tTest Value = 0tdfSig. (2-tailed)Mea nDiffere nee95% Co nfide nee Interval of the DifferenceLow er

8、 1 Upper縱向檢驗(yàn)差值3年-3.321215.001-1.78123-2.8383 1-.7241數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心F圖顯示定向增發(fā)前后相對(duì) ROE的變化情況，其中縱軸為收益率， 橫軸中的“0”點(diǎn)為 定增發(fā)行的當(dāng)季，“-n”代表發(fā)行日之前的第 n個(gè)季度，“n”代表發(fā)行日之后的第 n個(gè)季度。從趨勢(shì)上來看，定向增發(fā)實(shí)施后公司的相對(duì)ROE有明顯的下滑。定增前后相對(duì)ROE的變化趨勢(shì)收益率：%8季度7654321數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心主要結(jié)論定增項(xiàng)目的發(fā)行是判斷公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的必要條件,即只有前期經(jīng)營(yíng)質(zhì)量超過行業(yè)平均水平的公司才有資格實(shí)施定向增發(fā)， 但實(shí)施定向增發(fā)后對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量確表現(xiàn)為負(fù) 貢獻(xiàn)。筆者認(rèn)為定向增發(fā)產(chǎn)生負(fù)貢獻(xiàn)的原因可能是：公司雖然在定增的公告中表示增發(fā)募集資金主要用于新的項(xiàng)目投資，但在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中如果僅將項(xiàng)目投資與否押寶在增發(fā)是否 批準(zhǔn)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)明顯增大，因?yàn)橐坏┰霭l(fā)無法得到批準(zhǔn)，新項(xiàng)目就因資金匱乏而無法上馬。