海洋館債務(wù)重組及資本運(yùn)營(yíng)案例分析

1、海洋館債務(wù)重組及資本運(yùn)營(yíng)案例分析一、A市海洋館項(xiàng)目各主要利益主體及需求分析（一）A市政府（A市高院）隨著A市經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，城市綜合實(shí)力顯著增強(qiáng)， 基礎(chǔ)設(shè)施日益完善，城市不斷優(yōu)化， 對(duì)外開(kāi)放進(jìn)一步擴(kuò)大，城市旅游業(yè)將成為A市第三產(chǎn)業(yè)的支柱產(chǎn)業(yè)。旅游行業(yè)具有投資少，回報(bào)高，資源壟斷性，勞動(dòng)力密集，關(guān)聯(lián)性強(qiáng)，無(wú)污染等特點(diǎn)，被公認(rèn)是永遠(yuǎn)的朝陽(yáng)行業(yè)， 受到各國(guó)政府的重視， 并給予優(yōu)先發(fā)展，目前在各國(guó)經(jīng)濟(jì)中的比重和地位日益增強(qiáng)，至1992年，旅游業(yè)一躍而成為世界第一大產(chǎn)業(yè)。水族館旅游行業(yè)，是旅游業(yè)中較為新興的一項(xiàng)極具發(fā)展?jié)摿Φ穆糜雾?xiàng)目，也是增強(qiáng)城市活力，吸引游客的一項(xiàng)重要旅游資源。因此，海洋館勢(shì)必成為 A

2、市的一處的重要的景點(diǎn)，吸引來(lái)自國(guó)內(nèi)外的游客。這對(duì)于A市財(cái)政收入的增加和城市形象和活力的提升有著舉足輕重的 作用。A市高院主要受理海洋館的破產(chǎn)申請(qǐng)，由于海洋館的債權(quán)債務(wù)關(guān)系復(fù)雜，而且債權(quán)人單位較多且各方均從自身利益出發(fā)，難以在海洋館重組問(wèn)題上達(dá)成一致意見(jiàn)，最終導(dǎo)致海洋館設(shè)想未能得以實(shí)現(xiàn)。 A市政府考慮到海洋館的特殊地位，在無(wú)投資者購(gòu)買(mǎi)海洋館的情況下，A市高院一直未對(duì)海洋館進(jìn)行破產(chǎn)清算。因此，海洋館一直處于破產(chǎn)保護(hù)狀態(tài)下，并在監(jiān)管小組的領(lǐng)導(dǎo)下維持經(jīng)營(yíng)。（二）A市動(dòng)物園A市動(dòng)物園作為海洋館的投資者之一，其下屬企業(yè)以以土地使用權(quán)的投入作為合作條件，且與另一投資管理者大成協(xié)議，經(jīng)營(yíng)期間的風(fēng)險(xiǎn)按照利潤(rùn)分配

3、原則分擔(dān)，自己不承擔(dān)投資總額內(nèi)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；海洋館經(jīng)營(yíng)期滿后，全部財(cái)產(chǎn)無(wú)償歸本公司所有。作為投資者之一，A市動(dòng)物園必然考慮到建立海洋館的巨大利益與投資的必要，所以積極參與。建立海洋館，作為旅游業(yè)的發(fā)展，尤其是對(duì) A市來(lái)說(shuō)的第一個(gè)海洋水族館，其中必然存在很大的商機(jī)。首先， 對(duì)于旅游業(yè)，旅游個(gè)性化時(shí)代來(lái)臨，旅游服務(wù)的高附加值傾向，商務(wù)旅游和其他旅游開(kāi)始興 起，隨著旅游消費(fèi)日益升級(jí)， 各大旅游景點(diǎn)接待客流量年年上升，旅游景點(diǎn)的門(mén)票價(jià)格也是“芝麻開(kāi)花節(jié)節(jié)高”。其次，海洋館作為一個(gè)有鮮明特色的主題展示項(xiàng)目，這樣的布局已形 成了水族館業(yè)內(nèi)地區(qū)性爭(zhēng)奪客源的格局，日后的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)越來(lái)越激烈。（三）B資產(chǎn)管理公司該案

4、中涉及到的債權(quán)人很多，作為債權(quán)人，他們?cè)谠摪钢械淖饔糜兄芏喙餐c(diǎn)，這里為簡(jiǎn)便說(shuō)明，以最大的債權(quán)人 B資產(chǎn)管理公司概括表述。 B資產(chǎn)管理公司看好海洋館的盈利 前景和背后的政府背景決定投資求利，從出發(fā)點(diǎn)來(lái)看是正確的， 但是由于外商的經(jīng)濟(jì)犯罪行為以及一系列的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，使得海洋館的運(yùn)營(yíng)出現(xiàn)了重大困難，其建成之日就是其虧損之時(shí)。 如此一來(lái)，作為債權(quán)人對(duì)其投資的前景比較擔(dān)憂，一方面催海洋館償還債務(wù)， 一方面也通過(guò)自己的努力改善了海洋館的運(yùn)營(yíng)情況。但是巨額投資無(wú)法收回， 而且短期內(nèi)也沒(méi)有收回的可能，作為債權(quán)人的 B資產(chǎn)管理公司很可能是本案最大的受害人。雖于03年提出海洋館破產(chǎn)申請(qǐng)，但是由于海洋館債權(quán)債務(wù)關(guān)

5、系復(fù)雜，而且債權(quán)人單位較多且各方均從自身利益出發(fā)， 難以在海洋館重組問(wèn)題上達(dá)成一致意見(jiàn)，最終導(dǎo)致B資產(chǎn)管理公司重組海洋館設(shè)想未能得以實(shí)現(xiàn)。A市高院考慮到海洋館的特殊地位，在無(wú)投資者購(gòu)買(mǎi)海洋館的情況下，一直未對(duì)海洋 館進(jìn)行破產(chǎn)清算。所以，從2003年8月至今近六年時(shí)間， 海洋館一直處于破產(chǎn)保護(hù)狀態(tài)下， 并在監(jiān)管小組的領(lǐng)導(dǎo)下維持經(jīng)營(yíng)。二、海洋館破產(chǎn)保護(hù)對(duì)各利益主體的影響分析A市的海洋館由于國(guó)內(nèi)承建商無(wú)此類(lèi)建筑經(jīng)驗(yàn)，而使此館建設(shè)工期偏長(zhǎng)，加之國(guó)際環(huán)保 組織對(duì)魚(yú)類(lèi)生存、飼養(yǎng)環(huán)境要求甚高且日益嚴(yán)格，原有設(shè)計(jì)不得不多次修改、調(diào)整，也使得整個(gè)工期比原計(jì)劃滯后 2年多，歷經(jīng)4年多的建設(shè)，于1999年3月27日

6、建成試營(yíng)業(yè)，同年 9月8日正式營(yíng)業(yè)。盡管海洋館建成營(yíng)業(yè)的當(dāng)年創(chuàng)造了年入館人數(shù)155萬(wàn)的紀(jì)錄，銷(xiāo)售收入也達(dá)到1億多元，但由于海洋館建設(shè)期過(guò)長(zhǎng)、設(shè)備采購(gòu)價(jià)格過(guò)高導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)過(guò)大以及負(fù)債 過(guò)高，加上內(nèi)陸海洋館的運(yùn)營(yíng)成本過(guò)大，1個(gè)多億的收入難以支撐如此巨大的資產(chǎn)和負(fù)債。因此，海洋館的建成營(yíng)業(yè)之日，就是其虧損之時(shí)。由于海洋館的債權(quán)債務(wù)關(guān)系復(fù)雜，而且債 權(quán)人單位較多且各方均從自身利益出發(fā)，難以在海洋館重組問(wèn)題上達(dá)成一致意見(jiàn)，最終導(dǎo)致某債權(quán)人之一重組海洋館設(shè)想未能得以實(shí)現(xiàn)。A市高院考慮到海洋館的特殊地位，在無(wú)投資者購(gòu)買(mǎi)海洋館的情況下，A市高院一直未對(duì)海洋館進(jìn)行破產(chǎn)清算。所以，從2003年8月至今近七年時(shí)間，

7、北京海洋館一直處于破產(chǎn)保護(hù)狀態(tài)下，并在監(jiān)管小組的領(lǐng)導(dǎo)下維持經(jīng)營(yíng)。海洋館建成營(yíng)業(yè)后，雖然由外商投資者負(fù)責(zé)日常經(jīng)營(yíng)，但A市動(dòng)物園作為法人代表對(duì)企業(yè)具有較強(qiáng)的控制權(quán)。 然而，由于一方面海洋館的經(jīng)營(yíng)收入難以支撐過(guò)高的資產(chǎn)與負(fù)債，經(jīng)營(yíng)虧損巨大；另一方面?zhèn)鶛?quán)人開(kāi)始陸續(xù)讓海洋館償債，從而導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)十分困難，在此情境下，動(dòng)物園主動(dòng)放棄控制權(quán)， 將海洋館全權(quán)交由外方經(jīng)營(yíng)管理。外方投資者遂與北國(guó)投合 作，并以其作為擔(dān)保人向銀行申請(qǐng)大量貸款。但外方投資者一方面無(wú)法使海洋館扭虧為盈，另一方面又將海洋館作為融資平臺(tái)，并將部分資金轉(zhuǎn)移， 從而更加重了海洋館的負(fù)擔(dān)，企業(yè)面臨巨大經(jīng)營(yíng)危機(jī)。為此，2001年北國(guó)投與動(dòng)物園協(xié)商

8、推薦部分管理人員進(jìn)入經(jīng)營(yíng)班子，外方經(jīng)營(yíng)管理人員退出，并將所有問(wèn)題交給新任經(jīng)營(yíng)班子處理，以期改善海洋館的經(jīng)營(yíng)狀況。然而，經(jīng)營(yíng)班子的更換加劇了債權(quán)人的恐慌，債權(quán)人加緊了對(duì)海洋館的債務(wù)追討，并開(kāi)始向法院起訴，查封企業(yè)賬戶。此時(shí)由于海洋館無(wú)法支付動(dòng)物園每年400萬(wàn)元的收入提成，動(dòng)物園將撥給海洋館使用的 8.2萬(wàn)平米土地收回，限制海洋館的經(jīng)營(yíng)范圍并將海洋館的售票口收 回統(tǒng)一管理，后來(lái)經(jīng)過(guò)協(xié)商，動(dòng)物園將北門(mén)的兩個(gè)售票口中一個(gè)交歸海洋館管理，同時(shí)動(dòng)物園開(kāi)始每年向海洋館收取一定比例的票提，目前海洋館仍然向動(dòng)物園支付票提，票提占門(mén)票收入的10眩右。由于債權(quán)人不斷向海洋館追討債務(wù)，再加上動(dòng)物園對(duì)海洋館經(jīng)營(yíng)范圍的限

9、 制，嚴(yán)重地影響企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)，海洋館經(jīng)營(yíng)舉步維艱，已經(jīng)無(wú)法按時(shí)支付職工工資。經(jīng)過(guò)經(jīng)營(yíng)班子的努力，在爭(zhēng)取各方的支持下，使海洋館經(jīng)營(yíng)狀況有所好轉(zhuǎn)，但由于債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重， 固定資產(chǎn)虛高每年需要計(jì)提巨額折舊費(fèi)用，企業(yè)在短期內(nèi)很難扭轉(zhuǎn)虧損局面。這樣的局面，破產(chǎn)保護(hù)最大限度地降低了債權(quán)人的影響，為A市海洋館經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造了一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，但也使得海洋館自身發(fā)展受到極大的約束。首先，資本運(yùn)作極其困難，難以吸引來(lái)大的投資；其次，經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略運(yùn)作的展開(kāi)受到限制，一些新的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目和業(yè)務(wù)無(wú)法正常開(kāi)展，致使經(jīng)營(yíng)收入的攀升受到影響。 盡管如此，在管理團(tuán)隊(duì)和全體員工的不懈努力下， 通過(guò)采取內(nèi)涵式的發(fā)展模式，實(shí)施“珍奇特”和“

10、雙科”戰(zhàn)略，使海洋館的收入得到穩(wěn)步增 長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)進(jìn)入了穩(wěn)定發(fā)展階段。B資產(chǎn)管理公司的損失主要表現(xiàn)為： 1.無(wú)法收回投入的資金，自己公司的運(yùn)作出現(xiàn)困難， 沒(méi)有多余的資金補(bǔ)救；2.大量資金缺失，債權(quán)在手卻無(wú)能為力； 3.給自己造成巨大的風(fēng)險(xiǎn)， 也沒(méi)有實(shí)際的收益；4.對(duì)以后的投資有很大的影響。三、B資產(chǎn)管理公司處置方式分析（一）處置方式一：擴(kuò)張性兼并收購(gòu)兼并，又稱(chēng)吸收合并，指兩家或者更多的獨(dú)立企業(yè)，公司合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或者多家公司。收購(gòu)，指一家企業(yè)用現(xiàn)金或者有價(jià)證券購(gòu)買(mǎi)另一家企業(yè)的股票或者資產(chǎn)，以獲得對(duì)該企業(yè)的全部資產(chǎn)或者某項(xiàng)資產(chǎn)的所有權(quán)，或?qū)υ撈髽I(yè)的控制權(quán)。并購(gòu)的實(shí)質(zhì)

11、是在企業(yè)控制權(quán)運(yùn)動(dòng)過(guò)程中，各權(quán)利主體依據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)作出的制度安排而進(jìn)行的一種權(quán)利讓渡行為。并購(gòu)活動(dòng)是在一定的財(cái)產(chǎn)權(quán)利制度和企業(yè)制度條件下進(jìn)行的，在并購(gòu)過(guò)程中，某一或某一部分權(quán)利主體通過(guò)出讓所擁有的對(duì)企業(yè)的控制權(quán)而獲得相應(yīng)的受益， 另一個(gè)部分權(quán)利主體則通過(guò)付出一定代價(jià)而獲取這部分控制權(quán)。企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程實(shí)質(zhì)上是企業(yè)權(quán)利主體不斷變換的過(guò)程。并購(gòu)的動(dòng)因：1. 擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，降低成本費(fèi)用通過(guò)并購(gòu)，企業(yè)規(guī)模得到擴(kuò)大， 能夠形成有效的規(guī)模效應(yīng)。 規(guī)模效應(yīng)能夠帶來(lái)資源的充分 利用，資源的充分整合，降低管理，原料，生產(chǎn)等各個(gè)環(huán)節(jié)的成本，從而降低總成本。2. 提高市場(chǎng)份額，提升行業(yè)戰(zhàn)略地位規(guī)模大的企業(yè)，伴隨生產(chǎn)

12、力的提高，銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)的完善，市場(chǎng)份額將會(huì)有比較大的提高。從 而確立企業(yè)在行業(yè)中的領(lǐng)導(dǎo)地位。3. 取得充足廉價(jià)的生產(chǎn)原料和勞動(dòng)力，增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)大，成為原料的主要客戶，能夠大大增強(qiáng)企業(yè)的談判能力，從而為企業(yè)獲得廉價(jià)的生產(chǎn)資料提供可能。同時(shí)，高效的管理，人力資源的充分利用和企業(yè)的知名度都有助于企業(yè)降低勞動(dòng)力稱(chēng)本。從而提高企業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力。4.實(shí)施品牌經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，提高企業(yè)的知名度，以獲取超額利潤(rùn)品牌是價(jià)值的動(dòng)力，同樣的產(chǎn)品，甚至是同樣的質(zhì)量，名牌產(chǎn)品的價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于普通產(chǎn)品。并購(gòu)能夠有效提高品牌知名度，提高企業(yè)產(chǎn)品的附加值，獲得更多的利潤(rùn)。5.為實(shí)現(xiàn)公司發(fā)展的戰(zhàn)略，通過(guò)并購(gòu)取得先

13、進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)，管理經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)，專(zhuān)業(yè)人才等各類(lèi)資源并購(gòu)活動(dòng)收購(gòu)的不僅是企業(yè)的資產(chǎn)，而且獲得了被收購(gòu)企業(yè)的人力資源，管理資源，技術(shù)資源，銷(xiāo)售資源等。這些都有助于企業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力的根本提高，對(duì)公司發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)有很大幫助。6.通過(guò)收購(gòu)跨入新的行業(yè)，實(shí)施多元化戰(zhàn)略，分散投資風(fēng)險(xiǎn)這種情況出現(xiàn)在混合并購(gòu)模式中,隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇,企業(yè)通過(guò)對(duì)其他行業(yè)的投資,僅能有效擴(kuò)充企業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍,獲取更廣泛的市場(chǎng)和利潤(rùn),而且能夠分散因本行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)分為三種基本類(lèi)型1. 橫向并購(gòu)橫向并購(gòu)的基本特征就是企業(yè)在國(guó)際范圍內(nèi)的橫向一體化。近年來(lái)，由于全球性的行業(yè)重組浪潮，結(jié)合我國(guó)各行業(yè)實(shí)際發(fā)展需要，加上我國(guó)國(guó)家政策

14、及法律對(duì)橫向重組的一定支持,行業(yè)橫向并購(gòu)的發(fā)展十分迅速。2. 縱向并購(gòu)縱向并購(gòu)是發(fā)生在同一產(chǎn)業(yè)的上下游之間的并購(gòu)。縱向并購(gòu)的企業(yè)之間不是直接的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，而是供應(yīng)商和需求商之間的關(guān)系。 因此，縱向并購(gòu)的基本特征是企業(yè)在市場(chǎng)整體范圍內(nèi)的縱向一體化。3. 混合并購(gòu)混合并購(gòu)是發(fā)生在不同行業(yè)企業(yè)之間的并購(gòu)。從理論上看，混合并購(gòu)的基本目的在于分散風(fēng)險(xiǎn)，尋求范圍經(jīng)濟(jì)。在面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)的情況下，我國(guó)各行各業(yè)的企業(yè)都不同程度地想到多元化，混合并購(gòu)就是多元化的一個(gè)重要方法，為企業(yè)進(jìn)入其他行業(yè)提供了有力，便捷， 低風(fēng)險(xiǎn)的途徑?？v向并購(gòu)成為企業(yè)強(qiáng)化業(yè)務(wù)的有效途徑。企業(yè)并購(gòu)的一般程序：1 前期準(zhǔn)備階段企業(yè)根據(jù)發(fā)展戰(zhàn)略的要

15、求制定并購(gòu)策略，初步勾畫(huà)出擬并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)的輪廓，如所屬行業(yè)、資產(chǎn)規(guī)模、生產(chǎn)能力、技術(shù)水平、市場(chǎng)占有率，等等，據(jù)此進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)的市場(chǎng)搜尋， 捕捉并購(gòu)對(duì)象，并對(duì)可供選擇的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行初步的比較。2 方案設(shè)計(jì)階段方案設(shè)計(jì)階段就是根據(jù)評(píng)價(jià)結(jié)果、限定條件（最高支付成本、支付方式等）及目標(biāo)企業(yè)意圖，對(duì)各種資料進(jìn)行深入分析，統(tǒng)籌考慮，設(shè)計(jì)出數(shù)種并購(gòu)方案，包括并購(gòu)范圍（資產(chǎn)、債 務(wù)、契約、客戶等）、并購(gòu)程序、支付成本、支付方式、融資方式、稅務(wù)安排、會(huì)計(jì)處理等。3. 談判簽約階段通過(guò)分析、甄選、修改并購(gòu)方案，最后確定具體可行的并購(gòu)方案。并購(gòu)方案確定后并以此為核心內(nèi)容制成收購(gòu)建議書(shū)或意向書(shū)，作為與對(duì)方談判的基礎(chǔ)

16、；若并購(gòu)方案設(shè)計(jì)將買(mǎi)賣(mài)雙方利益拉得很近，則雙方可能進(jìn)入談判簽約階段；反之，若并購(gòu)方案設(shè)計(jì)遠(yuǎn)離對(duì)方要求，則會(huì)被拒絕，并購(gòu)活動(dòng)又重新回到起點(diǎn)。4. 接管與整合階段雙方簽約后，進(jìn)行接管并在業(yè)務(wù)、人員、技術(shù)等方面對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行整合。并購(gòu)后的整合是并購(gòu)程序的最后環(huán)節(jié)，也是決定并購(gòu)是否成功的重要環(huán)節(jié)。需要注意的是對(duì)海洋館的評(píng)估，如何求助投資銀行，財(cái)務(wù)稅務(wù)的分析調(diào)查，股價(jià)和會(huì)計(jì)處理還有協(xié)商價(jià)格，業(yè)務(wù)協(xié)同效益，營(yíng)運(yùn)協(xié)同效益，財(cái)務(wù)協(xié)同效益，其他協(xié)同效益的整合。（二）處置方式二：收縮性并購(gòu)重組企業(yè)并購(gòu)重組是搞活企業(yè)、盤(pán)活國(guó)企資產(chǎn)的重要途徑。現(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資多采用現(xiàn)金收購(gòu)或股權(quán)收購(gòu)支付方式。隨著并購(gòu)數(shù)量的劇增

17、和并購(gòu)金額的增大，已有的并購(gòu)融資方式已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，拓寬新的企業(yè)并購(gòu)融資渠道是推進(jìn)國(guó)企改革的關(guān)鍵之一。目前，我國(guó)現(xiàn)行的并購(gòu)融資方式可分為現(xiàn)金收購(gòu)、證券（股票、債券）收購(gòu)、銀行信貸等。但這些融資支付方式局限性較大，無(wú)法滿足重大并購(gòu)的復(fù)雜情況和資金需求：1 僅僅依賴(lài)收購(gòu)方自有資金，無(wú)法完成巨大收購(gòu)案例。2 銀行貸款要受到企業(yè)和銀行各自的資產(chǎn)負(fù)債狀況的限制。3 發(fā)行新股或?qū)嵤┡涔蓹?quán)是我國(guó)企業(yè)并購(gòu)常用的融資方式，但它卻受股市擴(kuò)容規(guī)模限制及公司上市規(guī)則限制，許多公司無(wú)此條件。發(fā)行公司債券，包括可轉(zhuǎn)換債券，也是可使用的融資方式，但發(fā)行公司債券的主體的資產(chǎn)規(guī)模、負(fù)債、償債能力方面均達(dá)到一定要求，方有資格發(fā)債。上

18、述并購(gòu)單一融資方式顯然制約了多數(shù)并購(gòu)重組的進(jìn)行。在此情況下，杠桿收購(gòu)融資方式就成了我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)亟待探討和開(kāi)拓的融資方式。四、海洋館經(jīng)營(yíng)模式及盈利能力分析 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-一營(yíng)業(yè)利潤(rùn)Tl剔除后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+攤銷(xiāo)折舊（一）經(jīng)營(yíng)措施一:第一，抓住行業(yè)發(fā)展有利契機(jī)，突出經(jīng)營(yíng)特色。第二，海洋館要提升科研水平，發(fā)展成為科研基地和科普教育基地。第三，海洋館行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)是特色和品牌的較量，海洋館企業(yè)未來(lái)發(fā)展之路必然是通過(guò)實(shí)施差異化戰(zhàn)略，聚集核心經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目來(lái)打造自身核心競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)利實(shí)施多元化戰(zhàn)略，擴(kuò)大盈用上市構(gòu)建資本平臺(tái)，暢通融資渠道，充分發(fā)揮資本運(yùn)營(yíng)的優(yōu)勢(shì),利空間，締造持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。第四，多元化經(jīng)營(yíng)成為海洋館行業(yè)發(fā)展

19、趨勢(shì)。從國(guó)內(nèi)外海洋館的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，現(xiàn)在海洋館業(yè)界正在向以海洋動(dòng)物為核心，引入娛樂(lè)設(shè)施、增加互動(dòng)項(xiàng)目、加入體驗(yàn)的元素的多元化經(jīng)營(yíng)方向發(fā)展，多元化的發(fā)展自然帶來(lái)了集團(tuán)化的發(fā)展。第五，中國(guó)海洋館在歷經(jīng)了海洋生物博物館的青澀與投資性海洋館的浮躁之后，已經(jīng)迎來(lái)了健康而有序的發(fā)展機(jī)遇，在未來(lái)三五年內(nèi)，中國(guó)水族館可能會(huì)面臨重新洗牌，真正可以存活下來(lái)的必定是注重經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益雙贏的海洋館，而那些更加重視科普宣傳、大力加強(qiáng)科研力量以及具有前瞻性經(jīng)營(yíng)理念的 A市海洋館必將成為行業(yè)中的佼佼者和整合者。（二）經(jīng)營(yíng)措施二：在全面整理分析北京海洋館資料，以及與公司中高層管理人員進(jìn)行深度訪談的基礎(chǔ)上，從企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)

20、勢(shì)、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)規(guī)劃和潛在發(fā)展空間四個(gè)層面對(duì)海洋館進(jìn)行了全 面的考察與審視，以期對(duì)海洋館運(yùn)行狀況做出客觀的評(píng)價(jià)，以便確保其價(jià)值分析的科學(xué)性和正確性。旅游企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力往往由資源、資產(chǎn)、品牌和網(wǎng)絡(luò)這四大競(jìng)爭(zhēng)要素所構(gòu)成，A市海洋館由此派生的組織優(yōu)勢(shì)、區(qū)位優(yōu)勢(shì)、資源優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)、科研優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)和網(wǎng) 絡(luò)優(yōu)勢(shì)將使公司在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中掌握了先機(jī)。目前，全國(guó)60家海洋館還都停留在為游客提供觀賞的階段，A市海洋館則通過(guò)提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，依托豐富的海洋物種資源，增加企業(yè) 的科研力量和科普含金量，從而使的企業(yè)具有可持續(xù)發(fā)展力。1、堅(jiān)持貫徹“珍奇特”經(jīng)營(yíng)方向，建設(shè)奇妙而歡樂(lè)的海洋 2、全面實(shí)施“雙科”戰(zhàn)

21、略，締造企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力3、積極開(kāi)展多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，推動(dòng)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展五、海洋館投資價(jià)值分析及投資方式選擇（一）投資價(jià)值分析表3.1 2002-2008 年入館人數(shù)統(tǒng)計(jì)表單位：萬(wàn)人項(xiàng)目2002 年2003 年2004 年2005 年2006 年2007 年2008 年入館人數(shù)127.879.93118.01131134149124.8主營(yíng)收入9,2075,8448,7129,5749,83410,98011,110表3.2: 2002年-2008年北京海洋館利潤(rùn)表簡(jiǎn)表單位：萬(wàn)元項(xiàng)目2002 年2003 年2004 年2005 年2006 年2007 年2008 年一、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入9206.94

22、5843.598711.589573.929833.5210979.9111109.52減：主營(yíng)業(yè)務(wù)成本357.85184.18366.11416.46478.58542.31492.68主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加260.2492.12262.17293.89296.15330.96334.77二、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)8588.855567.288083.318863.579058.7910106.6410282.07力口：其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)一一一一一-減：營(yíng)業(yè)費(fèi)用5183.513724.384488.584897.374839.085307.813518.58管理費(fèi)用6743.187486.697785.2669

23、97.016851.236862.848845.80財(cái)務(wù)費(fèi)用6233.075984.376044.534794.503947.00768.88407.23其中：利息支出一5988.856045.856826.066691.116429.566017.54匯兌損失一-5.22-1.93-2032.56-2745.93-5663.05-5615.55三、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-9570.91-11628.17-10235.06-7825.31-6578.52-2832.89-2489.54力口：營(yíng)業(yè)外收入4.673.341.496.908.3612.475.61減：營(yíng)業(yè)外支出4.740.9811.454.807

24、19.102.8929.95四、禾U潤(rùn)總額-9570.98-11625.81-10245.01 -7823.21-7289.27-2823.31-2513.88減：所得稅一一一一一-五、凈利潤(rùn)-9570.98-11625.81 -10245.01-7823.21-7289.27-2823.31-2513.88項(xiàng)目2002 年2003 年2004 年2005 年2006 年2007 年2008 年剔除后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊2505.35193.571677.452293.982720.293460.993485.69從近五年的利潤(rùn)表來(lái)看，北京海洋館營(yíng)業(yè)利潤(rùn)均為負(fù)值，但是從近五年經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)圖上看，近兩年的

25、虧損額逐年有所降低。北京海洋館經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為負(fù)的原因，主要是由于以下三項(xiàng)費(fèi)用偏高的影響，第一項(xiàng)為歷史原因造成巨額的財(cái)務(wù)費(fèi)用，該財(cái)務(wù)費(fèi)用的借款并非為海洋館經(jīng)營(yíng)所發(fā)生；第二項(xiàng)為歷史原因資產(chǎn)虛增而導(dǎo)致的折舊數(shù)額較高的影響；第三項(xiàng)營(yíng)業(yè)費(fèi)用過(guò)高， 主要是由于海洋館建于內(nèi)陸，海水淡化、維生系統(tǒng)維護(hù)費(fèi)用、能源費(fèi)用偏高。根據(jù)海洋館 2002 2008年經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)圖，排除 2003年度“非典”這一年的指標(biāo)值，可以看出北京海洋館 的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和剔除后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)加折舊呈現(xiàn)較為平穩(wěn)的發(fā)展趨勢(shì)。北京海洋館自2003年開(kāi)始進(jìn)入了破產(chǎn)清算階段，北京海洋館近五年收入保持了穩(wěn)定增長(zhǎng)，表明企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)具備良好的經(jīng)營(yíng)能力，可以預(yù)計(jì)企業(yè)在

26、資產(chǎn)重組后，在財(cái)務(wù)費(fèi)用支出大幅減少的情況下，通過(guò)夯實(shí)資產(chǎn)降低折舊費(fèi)用，企業(yè)將會(huì)具有較好的增長(zhǎng)潛力。表3.3 2002年2008年現(xiàn)金流量表簡(jiǎn)表項(xiàng)目2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年一、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量1990.48446.521341.902463.291762.993506.263681.23現(xiàn)金流入小計(jì)5940.628831.999702.9310090.0511124.7411205.27現(xiàn)金流岀小計(jì)7277.705494.107490.107239.648327.067618.477524.04二、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流

27、量-178.54-489.70-281.41-501.99-1248.84-1586.22-369.71現(xiàn)金流入小計(jì)7.6111.080.1086.3878.12155.05現(xiàn)金流岀小計(jì)178.54497.31292.49502.091335.221664.35524.76三、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 ：-1933.52-70.12-0.61-2.38-5.24現(xiàn)金流入小計(jì)5000.000.0000現(xiàn)金流岀小計(jì)6933.5270.120.610.001.832.385.24四、匯率變動(dòng)對(duì)現(xiàn)金的影響額4.640.03-17.78-4.71-5.24五、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額-116.94-113

28、.301059.911961.29494.551912.963199.93從近五年企業(yè)的現(xiàn)金流入、流出狀況來(lái)看，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入和流出占企業(yè)的總現(xiàn)金流入、流出的比重較大，表明企業(yè)的現(xiàn)金流入、流出結(jié)構(gòu)良好。此外，各年經(jīng)營(yíng)活 動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量為正，剔除2003年非正常經(jīng)營(yíng)一年的數(shù)值，近五年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~平均為1889.67萬(wàn)元，表明經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流狀況較好。從2004年2008年的凈現(xiàn)金流變化來(lái)看，2005年的凈現(xiàn)金流量相比2004年增長(zhǎng)了85.04%,主要是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)引起的現(xiàn)金流入增加了9.63%，而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)引起的現(xiàn)金流出降低了3.34%，主要是北京海洋館實(shí)行了“油改

29、氣”工程，降低企業(yè)的能源費(fèi)用支出，2006年企業(yè)的凈現(xiàn)金流有所降低，主要為鯊魚(yú)碼頭重建支出較大，2007年以后企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)顯著提升，盈利能力增強(qiáng)，現(xiàn)金流明顯增加。綜上，可以看出企業(yè)近年擁有穩(wěn)定充足的現(xiàn)金流入，其自身產(chǎn)生的現(xiàn)金流完全能夠滿足目前正常經(jīng)營(yíng)年度的資本性投資支出，企業(yè)自身產(chǎn)生的現(xiàn)金流可以支持企業(yè)目前穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)發(fā)展。通過(guò)以上分析我們可以看出，從2003年海洋館進(jìn)入破產(chǎn)程序以來(lái)，企業(yè)一直處于有序的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)盈利水平也在逐步上升，根據(jù)企業(yè)目前經(jīng)營(yíng)狀況，如果在夯實(shí)資產(chǎn)的情況下，不考慮財(cái)務(wù)費(fèi)用，企業(yè)在2007年已經(jīng)基本可以達(dá)到盈虧平衡，2008年即實(shí)現(xiàn)部分盈利，

30、同時(shí)具有充足的現(xiàn)金流完全可以支撐企業(yè)未來(lái)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。（二）投資方式選擇以戰(zhàn)略投資者身份介入并退出，戰(zhàn)略投資者，具體來(lái)講戰(zhàn)略投資者就是指具有資金、技術(shù)、管理、市場(chǎng)、人才優(yōu)勢(shì)，能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力和創(chuàng)新能力，拓展企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率， 致力于長(zhǎng)期投資合作， 謀求獲得長(zhǎng)期利益回報(bào)和企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的 境內(nèi)外大企業(yè)、大集團(tuán)。特征：（1）與發(fā)行人業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密，擁有促進(jìn)發(fā)行人業(yè)務(wù)發(fā)展的 實(shí)力。（2）長(zhǎng)期穩(wěn)定持股。戰(zhàn)略投資者持股年限一般都在5-7年以上，追求長(zhǎng)期投資利益，這是區(qū)別于一般法人投資者的首要特征。（3 ）持股量大。戰(zhàn)略投資者一般要求持有可以對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理形成影響的一定比例的股份，

31、進(jìn)而確保其對(duì)公司具有足夠的影響力。（4）追求長(zhǎng)期戰(zhàn)略利益。戰(zhàn)略投資者對(duì)于企業(yè)的投資側(cè)重于行業(yè)的戰(zhàn)略利益，其通常希望通過(guò)戰(zhàn)略投資實(shí)現(xiàn)其行業(yè)的戰(zhàn)略地位。（ 5）有動(dòng)力也有能力參與公司治理。戰(zhàn)略投資者一般都希望 能參與公司的經(jīng)營(yíng)管理，通過(guò)自身豐富先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)改善公司的治理結(jié)構(gòu)。我國(guó)海洋館前期投入成本較高，對(duì)后期盈利造成巨大壓力。由于建設(shè)一家大型海洋館需要運(yùn)用大量的現(xiàn)代化高科技手段，而國(guó)外這方面的經(jīng)驗(yàn)確實(shí)比國(guó)內(nèi)豐富，因此最初的海洋館從設(shè)計(jì)、施工到設(shè)備的安裝幾乎都是靠外國(guó)專(zhuān)家來(lái)完成的，所選用的絕大部分設(shè)備及材料可以國(guó)內(nèi)自行解決，然而部分尖端設(shè)備仍需進(jìn)口，這樣才能保證使用的可靠性和持久性，于是就造成海洋

32、館建設(shè)的高投入，所以每年需要提取巨額折舊費(fèi)用，如果不保證一定的收入規(guī)模很難盈利。但也正是由于水族館的一次性投入特征，使其財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)極其明顯，收入的增長(zhǎng)將帶來(lái)利潤(rùn)較大幅度的提升。目前企業(yè)收入構(gòu)成中商品收入、餐飲收入及其它收入所占的比例較小，這與海洋館處于破產(chǎn)保護(hù)狀態(tài)，難以進(jìn)行大規(guī)模業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)有關(guān)。海洋館重組成功后，完全可以通過(guò)拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域，培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，收入具有較大的增長(zhǎng)空間，盈利能力將會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)。六、海洋館上市可能性分析及上市戰(zhàn)略選擇（一）上市可能性分析企業(yè)適不適合上市：第一，看企業(yè)發(fā)展所處的時(shí)機(jī)。第二，看上市成本第三，不要盲目相 信上市是企業(yè)發(fā)展最高階段的說(shuō)法 。通過(guò)以上分析我們可以看出，從2003年海洋館進(jìn)入破產(chǎn)程序以來(lái)，企業(yè)一直處于有序的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)盈利水平也在逐步上升，根據(jù)企業(yè)目前經(jīng)營(yíng)狀況，如果在夯實(shí)資產(chǎn)的情況下，不考慮財(cái)務(wù)費(fèi)用，企業(yè)在2007年已經(jīng)基本可以達(dá)到盈