企業(yè)并購績效評價的會計指標法研究綜述

1、企業(yè)并購績效評價的會計指標法研究綜述1. 引言企業(yè)并購理論是企業(yè)理論、學以及公司財務理論中最重要的課題之一，從20世紀80年代以來，企業(yè)并購理論進展非常迅速，成為目前西方最活躍的領域之一。企業(yè)并購對企業(yè)業(yè)績會產(chǎn)生相當?shù)挠绊?。企業(yè)并購業(yè)績的變化一般從2個方面得到反映，一方面，企業(yè)的股票價格會發(fā)生某種程度的波動；另一方面，企業(yè)的一些財務指標會發(fā)生變化。這樣就形成了2種企業(yè)并購績效的實證研究方法。一種是通過企業(yè)在并購事件發(fā)生前后股票價格的異常波動的方向來衡量企業(yè)績效的變化，可稱之為非正常收益法；另一種是通過并購事件發(fā)生前后年度有關會計指標的變化來判定事件對企業(yè)績效的影響方向，可稱之為會計指標法。2.

2、 會計指標法的基本原理會計指標法即采用并購事件前后企業(yè)的財務和會計數(shù)據(jù)來進行比較分析（Parrino和Harris）。在我國，用非正常收益法來研究企業(yè)績效問題其適用性還存在一些限制。非正常收益法首先遇到的一個問題是股票價格能不能反映企業(yè)經(jīng)營狀況的好壞，也就是說，股票是不是有效的。吳世農(nóng)認為我國股市信息的完整性、分布均勻性和時效性與發(fā)達國家存在著較大的差距，股價容易受人為因素所操縱，他對中國股市已達弱式有效這個結(jié)論提出了質(zhì)疑。一些學者（沈藝峰，劉波，趙宇龍）的研究卻認為中國股市已達弱式有效。但我國近幾年股票市場存在績優(yōu)股價格低于績差股的反常表現(xiàn)，績優(yōu)不一定價優(yōu)”，而績差也不一定“價差”。從這一點

3、來看，用非正常收益法來研究我國目前的市場還存在一定的局限性。此外，我國絕大多數(shù)存在著很大一部分非流通股，而非流通股股東并不能直接從股價漲跌中獲利或受損。這樣，上市公司股價的波動就難以衡量非流通股股東的收益變化，因此也就無法準確測量上市公司業(yè)績的變化。會計指標法的優(yōu)勢在于能夠客觀地、連續(xù)地反映并購前后公司業(yè)績的變動情況，但其不足主要來自于會計指標容易受到上市公司操縱（孫錚，陳小悅）。陳曉等人的實證研究表明，盡管會計利潤指標經(jīng)常會受到操縱，但中國上市公司的報表盈余數(shù)字仍然具有很強的信息含量。另外，從較長時期來考察，任何利潤操縱手段只能操縱暫時的會計指標，并購事件的實質(zhì)性影響最終都要暴露到會計報表之

4、中。因此，會計指標法在進行企業(yè)并購績效實證研究方面也得到了普遍的應用。采用會計指標法對上市公司企業(yè)并購所體現(xiàn)的績效的研究意義體現(xiàn)在3個層次：第一個層次為微觀層次，可以以此來具體分析上市公司的并購行為對其自身帶來的變化，如主管業(yè)務的擴張、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)或資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、經(jīng)營機制的轉(zhuǎn)變、財務指標的改善等.第二個層次為中觀層次，可以以此來具體分析上市公司并購對證券市場的影響，也包括證券市場對上市公司重組的影響。第三個層次為宏觀層次，可以以此來具體分析上市公司并購對盤活國有存量資產(chǎn)、推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級方面的影響。3. 實證研究西方學術界在這一領域由于研究方法、研究樣本上的差異尚沒有得出完全一致的結(jié)論.H

5、ealy,Palepu和Ruback研究了19791984年間美國50家最大的兼并收購案例，發(fā)現(xiàn)行業(yè)調(diào)整后的公司資產(chǎn)的回報率有明顯提高。但Agrawal,Jaffe和Mandelker卻發(fā)現(xiàn)市場調(diào)整后公司的業(yè)績反而有所下降。結(jié)合2項研究的結(jié)果，表明并購與行業(yè)密切相關。Langtieg的研究將同行業(yè)公司作為控制樣本進行配對，發(fā)現(xiàn)公司并購后的業(yè)績沒有顯著的提高，而Magenheim和Mueller的配對檢驗結(jié)果發(fā)現(xiàn)公司并購后的業(yè)績有所下降。然而，Bradley和Jarrel采用不同的方法研究了Magenheim等的樣本，卻沒有得出公司業(yè)績下滑的結(jié)果1.Matsusake通過對最新一輪兼并浪潮的案例

6、分析后，認為與企業(yè)所處的行業(yè)和企業(yè)規(guī)模相比，企業(yè)的利潤率是進行兼并時更優(yōu)先考慮的因素2.其研究表明，在兼并的目標企業(yè)中，企業(yè)的利潤率不如私有企業(yè)的利潤率高，最大的公共企業(yè)的利潤率最低。由此可見，即使采用同樣的會計指標法進行并購績效檢驗，也可能得出不一致的結(jié)論，這除了研究樣本和指標選擇差異外，更主要的可能性是與方法本身有關。應用財務數(shù)據(jù)分析并購績效存在如下弊端：絕大多數(shù)的公開財務數(shù)據(jù)都是累加值，難以獨立區(qū)分單個規(guī)模較小事件的影響；財務數(shù)據(jù)是數(shù)據(jù)，反映的是過去的績效，而不是所期望的未來收益；時滯影響，對于以節(jié)約為動機的并購而言，并購后第一年由于存在一些特別處理費用或裁員補貼等整合成本，可能導致并購

7、成本上升；而對于受戰(zhàn)略因素推動的并購交易，成本的降低需要3年甚至更長的時間才能實現(xiàn)；對比基準選擇的影響，例如當用同行業(yè)的非并購樣本作為基準時，構(gòu)造一個可靠的績效對比基準是相當困難的。Andrade、Mitchell和Stafford進一步指20世紀90年代掀起的以鞏固產(chǎn)業(yè)發(fā)展為主導的新一輪并購浪潮中，產(chǎn)業(yè)沖擊或并購產(chǎn)業(yè)集中現(xiàn)象更加尖銳地突出了績效基準選擇方面存在的問題，這些問題還會伴隨時滯影響而進一步惡化。國內(nèi)學者利用會計指標法也做了很多有益的探討，如比較公司并購前后的有關會計指標；比較并購公司與非并購公司的業(yè)績變化；研究對并購績效影響最大的因素包含的具體內(nèi)容；比較不同并購類型的業(yè)績影響；研究

8、持股比例對并購績效的影響等。（1）利用因子分析進行的實證研究。國內(nèi)在進行指標因子分析時所選取的指標大同小異.毛定祥以1999年滬市429家上市公司為樣本，選取上市公司的每股收益、主營業(yè)務利潤率、資產(chǎn)利潤率、凈資產(chǎn)收益率、流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率、每股權益8項指標值建立因子分析模型，他發(fā)現(xiàn)1999年上市公司兼并呈現(xiàn)多元化現(xiàn)象，即業(yè)績中等和業(yè)績優(yōu)秀的公司中，被兼并與主兼并公司的數(shù)目相差不大3.影響兼并行為最主要的因素是公司的盈利能力，其次是每股權益和主營業(yè)務利潤率，而公司的償債能力與兼并行為基本無關。陳信元發(fā)現(xiàn)，兼并收購類公司的股價顯著高于其他公司，其規(guī)模也明顯大于股權轉(zhuǎn)讓和資產(chǎn)剝離公司的規(guī)

9、模，認為公司的規(guī)模是市場對并購事件反應的一個重要因素。呂筱萍以滬市1997年度實施兼并的26家上市公司為樣本，選取了凈資產(chǎn)收益率、銷售利潤率、每股收益、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負債率、應收賬款周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)總額周轉(zhuǎn)率等7個單項經(jīng)營能力指標組成了“企業(yè)經(jīng)營能力綜合指數(shù)”的評價指標體系，研究發(fā)現(xiàn)，從總體上看在兼并較長時間后上市公司的經(jīng)營能力及狀況較兼并前有所下降，除綜合類公司外，兼并后各個行業(yè)的上市公司綜合經(jīng)營能力普遍下降4.馮根福、吳林江以19951998年發(fā)生的201起并購事件作為樣本，利用主營業(yè)務收入/總資產(chǎn)、凈利潤/總資產(chǎn)、每股收益、凈資產(chǎn)收益率4個會計收益指標，用因子分析方法構(gòu)造了一個公司績效的綜合評價函數(shù)，通過全部樣本綜合得分的均值檢驗及比率檢驗，發(fā)現(xiàn)并購當年公司業(yè)績無顯著變化，并購后第一年開始公司業(yè)績有所提升，并購后第三年公司業(yè)績開始逐年下降，認為從整體上看，上市公司并購后的整合未取得成功，我國上市公司并購屬于投機性并購5.方芳和閆曉彤以2000年80起并購案例為樣本，從盈利能力、償債能力、成長性等方面選取了9項指標進行績效評價，發(fā)現(xiàn)公司的現(xiàn)金流量和