試論人力資本產(chǎn)權(quán)的角度對股票期權(quán)激勵制度的分析

1、試論人力資本產(chǎn)權(quán)的角度對股票期權(quán)激勵制度的分析【論文摘要】股權(quán)激勵主要著眼于解決股東與經(jīng)營者之間 的利益矛盾，建立對經(jīng)營者的長效激勵機制。在我國，股權(quán)激勵尚處于起 步階段，新問題、新情況層出不窮。本文從人力資本產(chǎn)權(quán)的角度對股票期 權(quán)激勵制度的可行性進行分析，在明晰了股票期權(quán)激勵的理論基礎及其存 在的問題之上，分析了人力資本所有者擁有企業(yè)所有權(quán)的必然性，并得到 了股票期權(quán)激勵制度是人力資本所有者分享企業(yè)所有權(quán)的有效途徑這個 結(jié)論，由此認為，在企業(yè)經(jīng)營過程中，實施股票期權(quán)激勵制度仍舊具有一 定的可行性。【論文關鍵詞】股票期權(quán)；人力資本產(chǎn)權(quán)；激勵機制一、引言長期以來，對經(jīng)營者的激勵問題一直是我國企業(yè)

2、經(jīng)營和管理的薄弱 環(huán)節(jié)。因此，激勵機制是現(xiàn)代企業(yè)首先要解決的問題，也是投資者最關心 的問題。尤其是其中的股權(quán)激勵機制是國外現(xiàn)代企業(yè)用來解決公司治理矛 盾，調(diào)動代理人積極性的重要手段。但是，在我國，股權(quán)激勵尚處于起步 階段，新問題、新情況層出不窮，因此，對于股票期權(quán)激勵制度的可行性 也有待懷疑。二、股票期權(quán)激勵的理論基礎1.股票期權(quán)激勵的涵義股票期權(quán)激勵是以股票期權(quán)為手段對經(jīng)營者進行激勵的一種制度安 排。它是企業(yè)給予經(jīng)營者在一定期限內(nèi)按照某個固定的價格購買一定數(shù)量 的本公司股票的權(quán)力，并且經(jīng)營者有權(quán)在一定時期后將所持股票在市場上 出售，獲取執(zhí)行價格和市場價格之間的差價(股票溢價)。在西方發(fā)達國

3、家，激勵性股票期權(quán)十分流行，并很成功。借鑒國外的經(jīng)驗，我國的一些 公司制企業(yè)也開始實行了經(jīng)營者股票期權(quán)激勵。2.股票期權(quán)激勵的理論基礎(1)委托代理理論在所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離的狀態(tài)下，如何保證代理人盡職盡責的管理 經(jīng)營企業(yè)是委托代理理論研究的主要內(nèi)容，由于信息不對稱和最終利益分 配不公平，必然引起代理人在經(jīng)營上的道德風險和逆向選擇。委托人必須 給代理人適當?shù)募顏頊p少他們之間的利益差距和花費一定的監(jiān)控成本 來限制代理人偏離正道的活動，股票期權(quán)激勵正是這樣一種激勵制度。(2)人力資本理論企業(yè)是市場中的人力資本與非人力資本之間的特別合約。在企業(yè)組織 中，所有者投入的是物質(zhì)資本，經(jīng)營者投入的是人力資

4、本。人力資本有著 與其自身不可分離的產(chǎn)權(quán)特征，這就決定了經(jīng)營者不可能承擔企業(yè)經(jīng)營風 險即人力資本是不能用來負虧的，因此，企業(yè)的代理人可以憑借其人力資 本及其自身的產(chǎn)權(quán)關系來分配企業(yè)所得，而股權(quán)激勵機制就是承認人力資 本的價值屬性。(3)交易費用理論企業(yè)所有者雇傭代理人來行使管理企業(yè)，必然要付出一定的費用，這 實際上就是委托代理成本的問題。企業(yè)所有者為了降低市場的交易費用， 卻提高了代理費用，如果代理人和委托人的動機、利益分配不一致，就會 使代理成本上升，甚至超過了委托人因此而獲得收益。三、股票期權(quán)激勵機制在實施過程中存在的問題在我國由于證券市場有效性較差，并且缺乏相應的法律保障環(huán)境， 我國上市

5、公司推行高管人員股權(quán)激勵的激勵力度普遍不大，股權(quán)激勵的作 用沒有充分發(fā)揮。其主要的問題和原因如下：1. 公司治理結(jié)構(gòu)不完善我國公司治理結(jié)構(gòu)的缺陷給股權(quán)激勵計劃的實施帶來了很大障礙。首 先，上市公司兩職合一現(xiàn)象比較嚴重使得股權(quán)激勵沒有起到應有的作用， 反而成了經(jīng)營管理者提高福利的另一種方式；其次，“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象 嚴重，在“內(nèi)部人控制”的情況下引入股票期權(quán)激勵制度，必然出現(xiàn)經(jīng)營 者為自己定薪定股，損害公司和股東利益的情況。2. 我國證券市場不發(fā)達不完善，制約股票期權(quán)激勵的實行股權(quán)激勵的核心思想是使管理人員的收益與公司長期利益掛鉤，即管 理人員通過努力，使公司經(jīng)營業(yè)績提高，股價上升，從而自己也獲

6、得收益。 這就要求股票的市場價格必須真實反映公司的經(jīng)營情況。只有市場真實地 反映經(jīng)營者的業(yè)績，股權(quán)激勵才能起到積極的效果。但我國目前的股市還 是一個弱效率市場，市場的投機性很強，股價還不能完全反映上市公司的 實際業(yè)績和業(yè)務成長性。由于股市的弱式有效可能使得股權(quán)激勵并不能真 正發(fā)揮其有效的激勵作用。3.缺乏一個恰當?shù)臉I(yè)績評價體系恰當?shù)臉I(yè)績評價制度使期權(quán)計劃建立在相對公平合理的基礎上，減少 執(zhí)行期權(quán)計劃可能帶來的負面影響。我國企業(yè)通常采用財務會計指標來評 價其經(jīng)營業(yè)績，但由于會計方法的可選擇性、財務報表數(shù)據(jù)易被操縱等容 易造成會計信息失真。而且，在既定的會計程序及會計準則的限定下，它 不能向股東傳

7、遞有關經(jīng)理人員所創(chuàng)造價值的詳細信息。如何建立一種以會計為基礎，而又超越會計的業(yè)績評價制度，能夠公 允地反映了代理人為股東所創(chuàng)造的財富，并為期權(quán)計劃的制定奠定公平合 理的基礎，是有效推廣股票期權(quán)制度的前提。四、從人力資本產(chǎn)權(quán)角度對股票期權(quán)激勵制度可行性的分 析1人力資本所有者擁有企業(yè)所有權(quán)的必然性由于所有權(quán)與財產(chǎn)權(quán)的分離，財產(chǎn)權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離。股東并不直接 參與到日常經(jīng)營管理活動中去，他們把這項任務交給了經(jīng)理階層。經(jīng)理階 層為企業(yè)投入自己的人力資本，是企業(yè)的人力資本所有者。另外，管理層 的整體性和穩(wěn)定性對企業(yè)的發(fā)展來說是一個重要的影響因素，而且管理層 工作的過程其實也是對其人力資本進行投資的過程

8、，自身人力資本的提升 會為其謀求報酬更高的工作創(chuàng)造有利的條件。物力資本所有者自然也會對 這一情況有所感知，并積極采取應對策略。股票期權(quán)便是其中的一種，讓 人力資本所有者同他們一樣擁有企業(yè)的所有權(quán)，以此來“拴”住人力資本所有者。2.股票期權(quán)是人力資本所有者分享企業(yè)所有權(quán)的有效途徑(1)股票期權(quán)激勵制度在一定程度上體現(xiàn)人力資本價值一般情況下，股價體現(xiàn)了企業(yè)價值，而人又是價值創(chuàng)造的主體。因此, 股票期權(quán)可以在一定程度上通過資本市場給人力資本定價，這樣一種給人 力資本定價的前提是股票期權(quán)巳經(jīng)授予給了持有者?，F(xiàn)實的情況是，資本 市場的有效性程度使得股價對企業(yè)價值的反映是不夠客觀的，即使是在相 對健全的資

9、本市場中，股價也會受到經(jīng)濟大環(huán)境的影響，使企業(yè)價值的變 化無法準確反映人力資本價值的變化；同時，股票期權(quán)的授予若要更加客 觀和有說服力，應當以人力資本的價值為前提。(2)股票期權(quán)激勵制度成為有效途徑的必然性與可行性股票期權(quán)是對企業(yè)家和管理者人力資本產(chǎn)權(quán)的一種確認和實現(xiàn)。通過 股票期權(quán)激勵制度，使企業(yè)與人才獲得了爭取共同利益的方式及通道，將 兩者更緊密地聯(lián)系起來。同時，管理者的獎勵是以期權(quán)的形式支付的，甚 至于一些工資也是以期權(quán)來支付，這就減少了企業(yè)因支付給管理者的工資 和獎金的現(xiàn)金流出，從而增加了運營資金，使企業(yè)的短期償債能力增強， 降低企業(yè)的財務風險。同時由于授予了管理者期權(quán)，使管理者工資降低， 從而企業(yè)的固定成本降低。五、結(jié)束語綜上所述，在現(xiàn)代企業(yè)