熊市交易策略

1、熊市交易策略熊市交易策略一、買入賣權(quán)(buy Puts)買入執(zhí)行價格為某一價位的賣權(quán)，意味著買方在支付了一定數(shù)額的權(quán)利金之后，就獲得了在合約有效期內(nèi)執(zhí)行該期權(quán)合約、并以該執(zhí)行價格獲得期貨空頭部位的權(quán)利。如果買入的合約為歐式期權(quán)，買方只能夠在合約規(guī)定的日期提出執(zhí)行指令，如果買入的合約為美式期權(quán)，那么買方可以在合約到期前的任一交易日（含最后交易日）提出執(zhí)行期權(quán)，以此要求賣出賣權(quán)的一方履行按照事先約定的價格（執(zhí)行價格）從買入賣權(quán)的一方購買期貨合約的義務(wù)。買入賣權(quán)之后，如果未來期貨價格下跌，那么買方就可以執(zhí)行賣權(quán)，以高于市場價格的執(zhí)行價格賣出期貨合約，然后以市價買入平倉，獲得利潤。如果未來期貨價格上漲

2、，那么買方可以不提出執(zhí)行，而是任由期權(quán)到期作廢。也就是說，買方擁有在期貨價格下跌、市場價格對自己有利的情況下提出執(zhí)行期權(quán)的權(quán)利，而沒有在期貨價格上漲時必須提出執(zhí)行承擔(dān)損失的義務(wù)。賣權(quán)的買方在期貨價格上漲時是僅承擔(dān)有限風(fēng)險的，他所可能遭受的最大損失只是在購買期權(quán)時所支付的權(quán)利金。由于這種風(fēng)險與收益的不對稱性，買入賣權(quán)的損益圖形為一底部水平、左端上揚的折線，折線與坐標(biāo)橫軸的交點即為買入賣權(quán)的損益平衡點。買入賣權(quán)的損益平衡點的計算公式為：損益平衡點 = 執(zhí)行價格 權(quán)利金為了不損失權(quán)利金，單獨買入賣權(quán)的策略一般在對期貨未來走勢看跌的情況下使用，因此為熊市交易策略。買入賣權(quán)的損益公式為：買入賣權(quán)損益 =

3、 MAX（執(zhí)行價格 期貨價格 權(quán)利金， 權(quán)利金）使用時機：期貨市場受到利空消息襲擊，技術(shù)線型轉(zhuǎn)空，預(yù)料后續(xù)還有一波不小的跌幅。【例 1】小麥期貨價格為 1600 元/噸，期權(quán)投資者以 50 元/噸的價格買入一手執(zhí)行價格為 1620 元/噸的小麥賣權(quán)合約。則損益平衡點 = 執(zhí)行價格 權(quán)利金 = 1620 50 = 1570，當(dāng)小麥期貨價格下跌到 1570 元/噸之下時，該投資者開始獲利。當(dāng)期貨價格上漲，期權(quán)投資者最多損失 50 元/噸的權(quán)利金。二、賣出買權(quán)(sell Calls)因為該策略的采用者認為未來市場的走勢不會上漲，并且不介意在未來履約按照選定的執(zhí)行價格賣出期貨合約，所以賣出買權(quán)被劃分為

4、熊市操作策略。買權(quán)賣出之后，如果期貨價格下跌或保持不變，期權(quán)在到期前成為虛值或平值期權(quán)，那么買入買權(quán)的一方就會放棄自己執(zhí)行期權(quán)的權(quán)利、不提出執(zhí)行，而賣出買權(quán)的一方則會因此而賺取權(quán)利金。但是權(quán)利金即為期權(quán)賣方在這筆交易中可能獲得的最大收入。雖然賣出買權(quán)面對的是期貨價格上漲的風(fēng)險，但是，與直接在期貨市場上支付保證金賣出等量期貨合約的做法相比，雖然同樣是對市場走勢看跌，但賣出買權(quán)卻是先收入資金（權(quán)利金收入）而等到買方提出執(zhí)行后再支付期貨保證金用以履約，所以這在國際市場上也可以被用作為一種短期融資策略。賣出買權(quán)的損益平衡點公式為：損益平衡點 = 執(zhí)行價格 + 權(quán)利金賣出買權(quán)的損益公式為：賣出買權(quán)損益

5、= MIN（執(zhí)行價格 期貨價格 + 權(quán)利金，權(quán)利金）誰適合做買權(quán)的賣方？在市場微跌走勢中持中立態(tài)度的投資者愿意以承擔(dān)在某一預(yù)定價位出售標(biāo)的期貨合約為代價換取一定現(xiàn)金收入的投資者使用時機：期貨價格臨近高點壓力，預(yù)料期貨價格將保持盤整或面臨獲利回吐賣壓?！纠?2】小麥期貨價格為 1600 元/噸（期貨投資者可以 80 元/噸的保證金賣出一手期貨合約），期權(quán)投資者以 22 元/噸的價格賣出一手執(zhí)行價格為 1650 元/噸的小麥買權(quán)合約。則損益平衡點 = 執(zhí)行價格 + 權(quán)利金 = 1650 + 22 = 1672， 當(dāng)小麥價格在1672 元/噸之下時，投資者始終處于獲利狀態(tài)；當(dāng)小麥期貨價格上漲到 16

6、72 元/噸之上時，該投資者開始虧損。三、買權(quán)空頭價差(Bear Call Spread)買權(quán)空頭價差策略，由賣出低執(zhí)行價格買權(quán)和買入高執(zhí)行價格買權(quán)共同組成。該策略的使用動機是：對后市看空，但不愿意承擔(dān)過多風(fēng)險。在投資初期，權(quán)利金為凈收入。若標(biāo)的期貨價格下跌，在兩個執(zhí)行價格之間的范圍內(nèi)，期權(quán)投資收益隨價格下跌而增加；當(dāng)期貨價格達到并低于低處的執(zhí)行價格后，投資者的收益便不再增加。這是因為，此時，買入買權(quán)與賣出買權(quán)在期貨價格位于低執(zhí)行價格之下時的損失和收益都是固定不變的。當(dāng)期貨價格上漲時，在兩個執(zhí)行價格之間的范圍內(nèi)，兩個買權(quán)中只有一個會被提出執(zhí)行，期權(quán)投資收益隨市場價格的上漲而減少；當(dāng)期貨價格上漲

7、超過高處的執(zhí)行價格時，投資者的收益便不再減少，因為此時，兩個買權(quán)均會被提出執(zhí)行，賣出買權(quán)在價格上漲時所遭受的損失由買入買權(quán)在價格上漲時所獲得的收益相抵補。因此，買權(quán)空頭價差策略的損益特征為：1、在兩個執(zhí)行價格之間的范圍內(nèi)，投資收益隨期貨價格上漲（下跌）而減少（增加）2、當(dāng)期貨價格上漲超過高處的執(zhí)行價格時，該策略使用者便會遭受最大損失，用公式表達為：投資損益 = 低執(zhí)行價格 高執(zhí)行價格 + 賣出買權(quán)收取的權(quán)利金 買入買權(quán)支付的權(quán)利金3、當(dāng)期貨價格下跌至低處的執(zhí)行價格之下時，因為此時兩個買權(quán)都不會被提出執(zhí)行，投資損益也不會隨著期貨價格的繼續(xù)下跌而增加，該策略獲得最大盈利損益計算公式為：投資損益 =

8、 賣出買權(quán)收取的權(quán)利金 買入買權(quán)支付的權(quán)利金4、損益平衡點 = 低執(zhí)行價格 + 賣出期權(quán)收入的權(quán)利金 買入期權(quán)支付的權(quán)利金使用時機：預(yù)期未來期貨價格將會下跌，但下跌走勢只會以盤跌方式進行，不會出現(xiàn)急跌行情?！纠?3】小麥期貨價格為 1600 元/噸，投資者賣出一手執(zhí)行價格為 1590 元/噸的買權(quán)，收入權(quán)利金價格 47 元/噸；買入一手執(zhí)行價格為 1610 的買權(quán)，支付權(quán)利金37 元/噸。則：當(dāng)期貨價格 1610 元/噸時，投資損益為 1590 1610 + 47 37 = -10 元/噸當(dāng)期貨價格 1590 元/噸時，投資損益為 47 37 = 10 元/噸當(dāng) 1590 元/噸 期貨價格 1

9、610 元/噸時，-10 元/噸 投資損益 1635 元/噸時，投資損益為 34 59 = -25 元/噸當(dāng)期貨價格 1590 元/噸時，投資損益為 34 59 +1635 1590 = 20元/噸損益平衡點 = 1635 + 34 59 = 1610 元/噸，當(dāng)期貨價格為 1610 元/噸時，該組合的損益為 0；期貨價格低于該價格，投資組合開始贏利；期貨價格高于該價格，投資組合開始虧損。五、轉(zhuǎn)換組合(Conversion)轉(zhuǎn)換組合策略由賣出同一執(zhí)行價格的買權(quán)和買進同一執(zhí)行價格的賣權(quán)組成。采用該策略的動機在于：對后市看空，以較少的資金獲得相當(dāng)于做空期貨的收益。轉(zhuǎn)換組合的損益特征與做空期貨相似，

10、對于該策略的采用者來說，只需要支付買權(quán)與賣權(quán)的差價和一定的保證金，就可以獲得等同于賣出標(biāo)的期貨合約所能享受的投資收益。損益平衡點 = 執(zhí)行價格 + 賣出期權(quán)獲得的權(quán)利金 買入期權(quán)支出的權(quán)利金【例 5】期貨價格 1600 元/噸，賣出一手執(zhí)行價格 1600 元/噸的買權(quán)，收取權(quán)利金41 元/噸；買入一手執(zhí)行價格 1600 元/噸的賣權(quán)，支付權(quán)利金 38 元/噸。凈收入 = 41 38 = 3 元/噸。六、賣權(quán)時間價差(Put Option Time Spread)賣權(quán)時間價差由賣出一手近月賣權(quán)合約并買入一手相同執(zhí)行價格的遠月賣權(quán)合約組成。由于近月期權(quán)的時間衰減速度快于遠月期權(quán)的時間衰減速度，所以投資者通常在標(biāo)的期貨價格的長期趨勢穩(wěn)中看跌時，采用賣權(quán)時間價差策略。損益平衡點要視波動率而定，最大可能損失為凈支付的權(quán)利金。使用時機