《無形資產評估準則》講解及在實務中的應用

1、無形資產評估準則講解及在實務中的應用 第一部分：無形資產評估準則內容講解 第二部分：無形資產評估準則在評估實 務中 的應用 第三部分：無形資產評估實例研究 第一部分 無形資產評估準則內容講解一、無形資產評估準則講解一、無形資產評估準則講解 無形資產評估準則內容 新無形資產評估準則分七章共34條 第一章 總則 第二章 基本要求 第三章 評估對象 第四章 操作要求 第五章 評估方法 第六章 披露要求 第七章 附則一、無形資產評估準則講解（續(xù)）一、無形資產評估準則講解（續(xù)） 第一章第一章 總則總則 1、準則制訂依據(jù)：資產評估準則基本準則； 2、準則中無形資產的定義； 3、本準則的適用范圍；一、無形資

2、產評估準則講解（續(xù)）一、無形資產評估準則講解（續(xù)） 無形資產的定義 評估準則無形資產定義：指特定主體所擁有或者控制的，不具有實物形態(tài)，能持續(xù)發(fā)揮作用且能帶來經(jīng)濟利益的資源。 企業(yè)會計準則第6號無形資產中無形資產定義：企業(yè)擁有或者控制的沒有實物形態(tài)的可辨認非貨幣性資產一、無形資產評估準則講解（續(xù)）一、無形資產評估準則講解（續(xù)） 兩個準則中對無形資產定義的比較：兩個定義的區(qū)別點：評估準則強調了特定主體控制這個理念，更關注特定主體控制下的產權關系對無形資產的影響；會計的無形資產范圍小，評估中的無形資產范圍大，既包括可辨認無形資產，也包括不可辨認無形資產；兩個定義的相同點：都強調不具有實物形態(tài)、但能產

3、生經(jīng)濟利益一、無形資產評估準則講解（續(xù)）一、無形資產評估準則講解（續(xù)） 無形資產準則的適用范圍： 不適用土地使用權、礦業(yè)權、水域使用權等無形資產評估 執(zhí)行無形資產評估業(yè)務要遵守：包括專利權、商標權、著作權、專有技術、銷售網(wǎng)絡、客戶關系、特許經(jīng)營權、合同權益以及商譽的評估 執(zhí)行其他相關業(yè)務時參照執(zhí)行：無形資產價值咨詢、其他沒有實物形態(tài)的無形資產估值等 準則定義的無形資產范圍與適用的范圍不完全一致一、無形資產評估準則講解（續(xù)）一、無形資產評估準則講解（續(xù)） 第二章第二章 基本要求基本要求 1、對合規(guī)性的要求 1）遵守法律、法規(guī)的規(guī)定 2）遵守準則的要求 2、對評估師自身的要求 1）獨立、客觀、公正

4、 2）勝任能力的要求 3）對假設前提和信息數(shù)據(jù)收集的要求 3、對采用專家結論的要求 1）外聘專家意見：承擔全部責任 2）獨立機構報告：承擔引用責任一、無形資產評估準則講解（續(xù)）一、無形資產評估準則講解（續(xù)） 第三章第三章 評估對象評估對象 1、無形資產的類型 1）可確指的 2）不可確指的 2、無形資產的權屬 3、無形資產的權束及限制條件 1）所有權 2）使用權 3）他項權利 4、無形資產的狀態(tài) 單項無形資產 組合無形資產一、無形資產評估準則講解（續(xù)）一、無形資產評估準則講解（續(xù)） 1、無形資產類型（國際評估準則的分類） 市場相關無形資產（Market-related Intangible As

5、set) 商標（服務名稱、集體商標和確認商標）； 交易包裝 (獨特顏色、包裝形狀) 報紙、雜志刊目 互聯(lián)網(wǎng)域名 非競爭協(xié)議一、無形資產評估準則講解（續(xù)）一、無形資產評估準則講解（續(xù)） 客戶和供應商相關的無形資產（Customer or supplier-related intangible assets） 供應協(xié)議、服務協(xié)議 許可合同、雇傭合同 定單冊 相關資產使用權（勘探權、用水權、森林采伐權和機場降落權等） 特許經(jīng)營協(xié)議 客戶關系、客戶清單一、無形資產評估準則講解（續(xù)）一、無形資產評估準則講解（續(xù)） 技術相關的無形資產（Technology-related intangible asset

6、s） 專利 專有技術 Know-how 計算機軟件 數(shù)據(jù)庫一、無形資產評估準則講解（續(xù)）一、無形資產評估準則講解（續(xù)） 藝術相關的無形資產（Artistic-related intangible assets） 電影、電視作品著作權 音樂作品著作權等一、無形資產評估準則講解（續(xù)）一、無形資產評估準則講解（續(xù)） 2、無形資產權屬 無形資產權利歸屬 3、無形資產的權束及限制條件 所有權 使用權 獨占使用權/獨家使用權/一般使用權 其他權利一、無形資產評估準則講解（續(xù)）一、無形資產評估準則講解（續(xù)） 4、無形資產狀態(tài)單項/組合無形資產 單項無形單一的無形資產 組合無形資產-由多種無形資產組合在一起共

7、同發(fā)揮作用 常見的組合無形資產類型： 技術組合無形資產：產品設計技術、產品制造技術和產品檢測技術 市場開發(fā)、銷售組合無形資產：商標、品牌、客戶關系等組合 衍生著作權組合無形資產：原創(chuàng)著作權、衍生著作權組合一、無形資產評估準則講解（續(xù)）一、無形資產評估準則講解（續(xù)） 第四章第四章 操作要求操作要求 1、評估目的、評估基準日、評估范圍、價值類型和評估報告使用者 1）評估目的：轉讓、許可使用、出資、拍賣、質押、訴訟、損失賠償、財務報告、納稅等 2）資產范圍、權屬、權束及限制 2、一般應該關注事項 1）無形資產應用領域、范圍及該領域的發(fā)展 2）無形自身的特性 3）無形資產剩余經(jīng)濟壽命 3、無形資產與其

8、他資產共同發(fā)揮作用時的處理方式 貢獻原則一、無形資產評估準則講解（續(xù)）一、無形資產評估準則講解（續(xù)） 第五章第五章 評估方法評估方法 1、成本途徑法：以重新開發(fā)出被評估知識產權所花 費的物化勞動來確定評估價值； 2、收益途徑法：以被評估資產未來所能創(chuàng)造的收益的現(xiàn)值來確定評估價值； 3、市場途徑法：以同類資產的交易價值類分析確定被評估資產的價值。一、無形資產評估準則講解（續(xù)）一、無形資產評估準則講解（續(xù)） 1、無形資產評估的成本途徑法 重置成本法 根據(jù)被評估無形資產形成的全部投入，充分考慮無形資產價值與成本的相關程度，恰當考慮成本法的適用性； 合理確定無形資產的重置成本，無形資產的重置成本包括合

9、理的成本、利潤和相關稅費； 合理確定無形資產貶值一、無形資產評估準則講解（續(xù)）一、無形資產評估準則講解（續(xù)） 2、無形資產評估的收益途徑法 提成法（Relief-from-royalty, or royalty savings, method） 假設收益法（Premium profits, or incremental income, method） 超額收益法（Excess earnings method） 單期間超額收益法 多期間超額收益法一、無形資產評估準則講解（續(xù)）一、無形資產評估準則講解（續(xù)） 無形資產評估收益途徑方法評估需要關注的問題： “保持預期收益口徑與折現(xiàn)率口徑一致保持預期收

10、益口徑與折現(xiàn)率口徑一致” 保持折現(xiàn)率中無形資產預期年收益流的口徑與需要折現(xiàn)的收益流口徑一致無形資產市場價值無形資產預期年收益流無形資產折現(xiàn)率R一、無形資產評估準則講解（續(xù)）一、無形資產評估準則講解（續(xù)） 保持口徑一致的內涵： 如果無形資產預期收益預測口徑為利潤口徑；則折現(xiàn)率中的分子無形資產預期收益流口徑，也應該是利潤口徑； 如果無形資產預期收益預測口徑為現(xiàn)金流口徑；則折現(xiàn)率中的分子無形資產預期收益流口徑，也應該是現(xiàn)金流口徑；一、無形資產評估準則講解（續(xù)）一、無形資產評估準則講解（續(xù)） 如果無形資產預期收益預測口徑為稅前（或者稅后）收益流口徑；則折現(xiàn)率中的分子無形資產預期收益流口徑也應該是稅前（

11、或者稅后）收益口徑； 如果無形資產預期收益預測口徑為全投資（或者股權）收益流口徑；則折現(xiàn)率中的分子無形資產預期收益流口徑也應該是全投資（或者股權）收益口徑；一、無形資產評估準則講解（續(xù)）一、無形資產評估準則講解（續(xù)） “無形資產折現(xiàn)率應當區(qū)別于企業(yè)或其他資產無形資產折現(xiàn)率應當區(qū)別于企業(yè)或其他資產折現(xiàn)率折現(xiàn)率” 企業(yè)整體回報率R不同于流動資產回報率R流動、固定資產回報率R固定以及無形資產回報率R無形。無形資產評估時一般應該采用無形資產回報率，不能采用企業(yè)整體回報率R，也不能采用流動資產回報率R流動或者固定資產回報率R固定。無形固定流動全部資產市值之和無形資產市值全部資產市值之和固定資產市值全部資

12、產市值之和流動資產市值整體投資回報率RRRR一、無形資產評估準則講解（續(xù)）一、無形資產評估準則講解（續(xù)） 3、無形資產評估的市場比較途徑法 交易案例比較法（Market transactions method） 無形資產交易價格/無形資產產品銷售額 無形資產交易價格/無形資產產品凈收益 無形資產交易價格/EBIT或者EBITDA一、無形資產評估準則講解（續(xù)）一、無形資產評估準則講解（續(xù)） 市場法評估的主要步驟： 收集類似無形資產在活躍的市場上的交易案例：包括交易價格、交易時間及交易條件等信息； 收集評估對象以往的交易信息； 根據(jù)宏觀經(jīng)濟發(fā)展、交易條件、交易時間、行業(yè)和市場因素、無形資產實施情況

13、的變化，對可比交易案例和被評估無形資產以往交易信息進行必要調整。一、無形資產評估準則講解（續(xù)）一、無形資產評估準則講解（續(xù)） 第六章第六章 披露要求披露要求 1、與被評估無形資產相關信息 1）無形資產的性質、權利狀況及限制條件； 2）無形資產實施的地域限制、領域限制及法律法規(guī)限制條件； 3）宏觀經(jīng)濟和行業(yè)的前景； 4）無形資產的歷史、現(xiàn)實狀況與發(fā)展前景； 5）無形資產的獲利期限； 6）評估依據(jù)的信息來源； 7）其他必要信息。一、無形資產評估準則講解（續(xù)）一、無形資產評估準則講解（續(xù)） 2、評估的價值類型 3、評估過程中的相關信息 1）評估方法的選擇及其理由； 2）各重要參數(shù)的來源、分析、比較與

14、測算過程； 3）對初步評估結論進行分析，形成最終評估結論的過程； 4）評估結論成立的假設前提和限制條件。 第二部分： 無形資產評估準則在評估實務中 的應用二、二、無形資產準則無形資產準則在實務中應用在實務中應用 1、無形資產評估的提成率法（Relief-from-royalty, or royalty savings, method） 2、無形資產折現(xiàn)率估算及需要關注的問題 3、無形資產評估的超額收益法 4、著作權（版權）類資產評估 5、財務報告目的無形資產評估二、二、無形資產準則無形資產準則在實務中應用（續(xù)）在實務中應用（續(xù)）無形資產評估方法-提成法（Relief-from-royalty,

15、 or royalty savings, method） “三分”分成法 技術產品的利潤是資金、勞動力和技術三項因素共同創(chuàng)造的，技術占33% “四分”分成法 技術產品的利潤是資金、勞動力、技術和管理四項因素共同創(chuàng)造的，技術占25% 市場法 根據(jù)以往的市場成交案例確定分成率或提成率 對比公司法 利用對比公司確定分成率或提成率二、二、無形資產準則無形資產準則在實務中應用（續(xù)）在實務中應用（續(xù)） 利用對比公司法確定無形資產分成率或提成率的理論基礎 無形資產評估的原則 貢獻原則 利益主體變動原則 委估無形資產假設的受讓方應該與處于同行業(yè)的對比公司在無形資產貢獻度方面存在相同或相似的地方二、二、無形資產

16、準則無形資產準則在實務中應用（續(xù)）在實務中應用（續(xù)） 對比公司無形資產分成率/提成率的定義 無形資產分成率=無形資產對收益流的貢獻/無形資產產品或服務產生的全部收益流 無形資產提成率=無形資產對收益流的貢獻/無形資產產品或服務的銷售收入二、二、無形資產準則無形資產準則在實務中應用（續(xù)）在實務中應用（續(xù)）如果我們假定同等價值的資產創(chuàng)造同等價值的收益，則無形資產分成率可以改寫成： 無形資產分成率=無形資產的市場價值/全部資產的市場價值 對于上市公司全部資產的市場價值=股權市場價值+債權的市場價值 對于上市公司全部無形資產的市場價值=全部資產的市場價值 - 流動資產（營運資金）的市場價值 - 固定資

17、產的市場價值 這里的無形資產應該包括公司的全部無形資產組合 所評估的資產如果是單類/單項資產，則應該分析該類/該項資產占全部無形資產組合的比重，采用分析的方法確定二、二、無形資產準則無形資產準則在實務中應用（續(xù)）在實務中應用（續(xù)） 對比公司經(jīng)營收益流： 現(xiàn)金流口徑 銷售收入-銷售成本-銷售費用-管理費用+折舊/攤銷(股權投資口徑，稅前） EBIT +折舊/攤銷（EBITDA）（全投資口徑、稅前） 利潤口徑 銷售收入-銷售成本-銷售費用-管理費用（股權投資口徑，稅前） EBIT（全投資口徑、稅前）二、二、無形資產準則無形資產準則在實務中應用（續(xù)）在實務中應用（續(xù)） E 股權市場價值 E = 流通

18、股數(shù)收盤價（全流通企業(yè)） E = 流通股收盤價流通股數(shù)+近期每股凈資產非流通股數(shù)（非全流通） 缺少流通折扣問題 D 債權市場價值 D = 流動負息負債賬面值+長期負息負債賬面值二、二、無形資產準則無形資產準則在實務中應用（續(xù)）在實務中應用（續(xù)） 不可流通折扣(Discount for Lack of Marketability) 股權流通性為什么會影響價值 流通性減少投資風險 流通性增加投資收益機會 流通性折扣的美國研究 SEC Institutional Study Gelman Study Trout Study Moroney Study Maher Study 上述研究認為折扣率在 3

19、0%左右二、二、無形資產準則無形資產準則在實務中應用（續(xù)）在實務中應用（續(xù)）缺少流通折扣率問題的中國研究缺少流通折扣率問題的中國研究-法人股交易價格研究法人股交易價格研究序號序號法人股交易年度法人股交易年度案例數(shù)量案例數(shù)量法人股價格法人股價格/流通股價格流通股價格(%)11998年度7019.321999年度7424.2732000年度18918.542001年度1,10023.652002年度25221.7562003年度25926.5472004年度36336.582005年度10736.29合合 計計/平均平均2,41425.83二、二、無形資產準則無形資產準則在實務中應用（續(xù)）在實務中

20、應用（續(xù)） 缺少流通折扣率問題的中國研究股權分置改革/期權定價模型（B-S模型） 股權分置改革實質：非流通股東向流通股東支付對價換取在一定限制期后流通 通過估算非流通股東向流通股東支付對價數(shù)量方式估算由完全不可流通到具有一定期限限制的流通的缺少流通折扣率1 通過期權定價模型估算由具有一定時間限制流通到完全可以流通的折扣率2 最終的缺少流通折扣率3=1-（1-1）（1-2）二、二、無形資產準則無形資產準則在實務中應用（續(xù)）在實務中應用（續(xù)） 缺少流通折扣率問題的中國研究股權分置改革/期權定價模型（B-S模型）結論 股權不可流通折扣率為22%32%左右 中國缺少流通折扣估算結論表二、二、無形資產準

21、則無形資產準則在實務中應用（續(xù)）在實務中應用（續(xù)）序號序號樣本點分類行業(yè)樣本點分類行業(yè)樣本數(shù)量樣本數(shù)量缺少流通折扣率缺少流通折扣率1平均值平均值缺少流通折扣率缺少流通折扣率2平均平均值值缺少流通折扣率缺少流通折扣率3平平均值均值1采掘業(yè)1814.00%14.57%26.72%2傳播與文化產業(yè)716.89%14.12%28.66%3電力、煤氣及水的生產和供應業(yè)5214.84%14.17%26.93%4房地產業(yè)4617.89%15.20%30.26%5建筑業(yè)2316.30%14.89%28.81%6交通運輸、倉儲業(yè)5013.58%14.10%25.83%7金融、保險業(yè)1110.65%16.68%2

22、5.60%8農、林、牧、漁業(yè)2415.27%16.01%28.88%9批發(fā)和零售貿易6318.28%13.36%29.20%10社會服務業(yè)3014.94%14.55%27.34%11信息技術業(yè)6017.47%13.21%28.29%12制造業(yè)-電子3916.71%14.52%28.76%13制造業(yè)-紡織、服裝、皮毛4516.38%16.15%29.82%14制造業(yè)-機械、設備、儀表16317.52%15.05%29.93%15制造業(yè)-金屬、非金屬9216.35%14.86%28.77%16制造業(yè)-木材、家具315.63%8.77%22.89%17制造業(yè)-其他制造業(yè)1318.01%12.44%2

23、8.13%18制造業(yè)-石油、化學、塑膠、塑料11619.68%15.03%31.69%19制造業(yè)-食品、飲料4614.83%14.77%27.44%20制造業(yè)-醫(yī)藥、生物制品6516.60%13.57%27.92%21制造業(yè)-造紙、印刷1921.93%13.53%32.43%22綜合類5118.42%13.16%29.18%23全部整體全部整體1,03616.92%14.46%28.93%二、二、無形資產準則無形資產準則在實務中應用（續(xù)）在實務中應用（續(xù)） 我們計算對比公司3-5年的無形分成率或提成率 綜合分析對比公司3-5年的數(shù)據(jù)分析確定委估無形資產未來實施時可能的分成率或提成率 無形資產的

24、貢獻應該在無形資產壽命周期內隨時間的推移存在下降的趨勢并趨于零 無形資產的提成率或分成率也應該呈現(xiàn)下降趨勢 技術提成率計算模型二、二、無形資產準則無形資產準則在實務中應用（續(xù)）在實務中應用（續(xù)） 2、無形資產折現(xiàn)率估算、無形資產折現(xiàn)率估算 折現(xiàn)率估算的口徑一致問題 利潤口徑折現(xiàn)率 現(xiàn)金流口徑折現(xiàn)率無形資產市場價值稅后）利潤指標（稅前/R無形資產市場價值現(xiàn)金流指標稅后稅前)/(R二、二、無形資產準則無形資產準則在實務中應用（續(xù)）在實務中應用（續(xù)） 股權投資/全投資口徑折現(xiàn)率無形資產市場價值全投資）收益流（股權/R二、二、無形資產準則無形資產準則在實務中應用（續(xù)）在實務中應用（續(xù)） 幾種常見的投資

25、回報率計算模型的“口徑” 資本定價模型 CAPM =Rf + Beta ERP + Rs 股權投資、現(xiàn)金流、稅后口徑 資本定價模型 股權投資、現(xiàn)金流、稅前口徑 TRERPBetaRCAPMsf1二、二、無形資產準則無形資產準則在實務中應用（續(xù)）在實務中應用（續(xù)） 加權資金成本 全投資、現(xiàn)金流、稅后口徑 加權資金成本 全投資、現(xiàn)金流、稅前口徑)1 (TRDEDREDEWACCdedeREDDTREDEWACC1二、二、無形資產準則無形資產準則在實務中應用（續(xù)）在實務中應用（續(xù)） 以稅前WACC為例說明折現(xiàn)率的確定方式 加權資產成本回報率 Re:股權投資回報率 Re = Rf +BetaERP +

26、Rs (擴展的CAPM) Rf： 無風險回報率 ERP：市場風險超額回報率 Beta：風險系數(shù) Rs：公司特有風險超額回報率deREDDTREDEWACC1二、二、無形資產準則無形資產準則在實務中應用（續(xù)）在實務中應用（續(xù)） 估算Rf: 應該取長期國債到期收益率(Yield To Mature Rate, 或YTM) 截止評估基準日剩余期限超過5-10年 回避再投資風險 復利收益率二、二、無形資產準則無形資產準則在實務中應用（續(xù)）在實務中應用（續(xù)） Y： 到期收益率； n: M：到期一次還本付息額； Pb：市場買入價 二、二、無形資產準則無形資產準則在實務中應用（續(xù)）在實務中應用（續(xù)） Bet

27、a:股票風險系數(shù) 反映單個股票與市場整體變化的差異 市場變化的反映指標 滬深300 上證180/深證100 市場整體變化與單個股票波動的相關性t檢驗 采用Wind資訊數(shù)據(jù)終端估算 采用60120個月歷史數(shù)據(jù)估算Beta計量估計量的標準誤差的估參數(shù)估計量)(000Set二、二、無形資產準則無形資產準則在實務中應用（續(xù)）在實務中應用（續(xù)） 估算估算ERP（Rm-Rf） 收集滬深300（上證180和深證100指數(shù)）成分股1998年2008年的每年平均收益 計算19982008年每年年末無風險收益率 計算19982008年的每年ERP 計算19982008年每年ERP的平均值二、二、無形資產準則無形資

28、產準則在實務中應用（續(xù)）在實務中應用（續(xù)）市場超額收益率市場超額收益率ERP估算表（采用滬深估算表（采用滬深300300指數(shù)成分股）指數(shù)成分股）序號序號年分年分Rm算術平算術平均值均值Rm幾何平幾何平均值均值無風險收益無風險收益率率RfERP=Rm算術算術平均值平均值-RfERP=Rm幾幾何平均值何平均值-Rf11999-20.65%9.87%3.60%-24.25%6.27%2200032.47%26.92%3.46%29.01%23.47%3200115.06%11.15%2.92%12.14%8.23%420027.49%1.93%2.79%4.70%-0.86%520039.80%3.

29、89%3.27%6.53%0.63%620047.69%1.93%4.71%2.98%-2.78%720054.49%-0.78%3.14%1.36%-3.91%8200623.86%13.23%3.18%20.68%10.05%9200752.60%30.32%4.03%48.57%26.30%10200844.28%9.68%3.42%40.86%6.26%11平均值平均值17.71%10.82%3.45%14.26%7.36%二、二、無形資產準則無形資產準則在實務中應用（續(xù)）在實務中應用（續(xù)） 公司特有風險Rs 企業(yè)特有風險的組成 公司規(guī)模風險-小公司風險高于大公司 其他特有風險 特定市

30、場風險 特定供應風險二、二、無形資產準則無形資產準則在實務中應用（續(xù)）在實務中應用（續(xù)） 企業(yè)的規(guī)模大小影響其投資回報率 美國企業(yè)規(guī)模大小對其投資回報率影響的研究 Ibbotson Associate / SBBI Grabowski-King Study二、二、無形資產準則無形資產準則在實務中應用（續(xù)）在實務中應用（續(xù)）SBBI 研究研究分組號分組號 Beta 實際計算風險超額實際計算風險超額收益收益CAPM估算的風估算的風險超額收益險超額收益規(guī)模超額收益規(guī)模超額收益 1 0.91 6.21% 6.54% -0.33% 2 1.04 7.94% 7.44% 0.50% 3 1.10 8.55

31、% 7.88% 0.67% 4 1.13 9.20% 8.09% 1.11% 5 1.16 9.68% 8.32% 1.36% 6 1.18 10.09% 8.50% 1.59% 7 1.23 10.42% 8.85% 1.57% 8 1.28 11.42% 9.16% 2.26% 9 1.34 12.53% 9.63% 2.90% 10 1.41 16.50% 10.16% 6.34% 10a 1.42 14.70% 10.20% 4.50% 10b 1.40 19.85% 10.03% 9.82%二、二、無形資產準則無形資產準則在實務中應用（續(xù)）在實務中應用（續(xù)） Grabowski-Ki

32、ng 研究研究組別組別凈資產賬面價值凈資產賬面價值（百萬美元）（百萬美元）規(guī)模超額收益率規(guī)模超額收益率算術平均值算術平均值規(guī)模超額收益率規(guī)模超額收益率平滑處理后平滑處理后算術平均值算術平均值 1 16,884 5.7% 4.2% 2 6,691 4.9% 5.4% 3 4,578 7.1% 5.8% - - - - - - - - - 20 205 10.3% 9.8% 21 176 10.9% 10.0% 22 149 10.7% 10.2% 23 119 10.4% 10.5% 24 84 10.5% 11.0% 25 37 13.2% 12.0% 二、二、無形資產準則無形資產準則在實務中

33、應用（續(xù)）在實務中應用（續(xù)）公司特有超額收益中國研究公司特有超額收益中國研究組別組別樣本點樣本點數(shù)量數(shù)量規(guī)模指標范圍規(guī)模指標范圍（億元）（億元）規(guī)模超額收益率規(guī)模超額收益率調整后凈資產賬面值調整后凈資產賬面值（億元）（億元）凈資產賬面值凈資產賬面值（億元）（億元）1110-0.56.15%0.371.952300.50-1.05.22%0.751.833421.0-1.55.11%1.282.614861.5-2.05.03%1.753.065722.0-2.54.91%2.253.526662.5-3.04.66%2.744.3171213.0-4.04.52%3.485.428974.0-

34、5.04.40%4.456.279705.0-6.04.01%5.508.169566.0-7.03.20%6.529.8910417.0-8.02.53%7.4110.2011498.0-10.02.31%8.8811.11129110.0-15.07.65%12.0116.33133915.0-20.07.63%17.3324.03144420.0-10.59%51.4760.65二、二、無形資產準則無形資產準則在實務中應用（續(xù)）在實務中應用（續(xù)）二、二、無形資產準則無形資產準則在實務中應用（續(xù)）在實務中應用（續(xù)）按規(guī)模超額收益率與凈資產賬面價值之間建立如下回歸分析模型 Rs = 3.13

35、9%0. 2485%A (R2 = 90.89%) 其中： Rs: 公司特有風險超額回報率； A :為公司凈資產賬面值； 上述回歸公式在凈資產賬面值低于10億元時成立 將相關公司的有效凈資產賬面規(guī)模代入Rs計算公式中計算Rs二、二、無形資產準則無形資產準則在實務中應用（續(xù)）在實務中應用（續(xù)） Rd: 企業(yè)債權投資的期望收益率 國際算法 找與被評估企業(yè)處于同級或近似的債券作為對比對象 計算對比對象的到期收益率 國內算法 國內企業(yè)債券市場到期回報率 目前有采用的是加權平均貸款利率 Rd也可以取一年期的貸款利率五年及以上期利率全部付息負債長期付息負債）半年利率一年期利率（全部付息負債短期付息負債2d

36、R二、二、無形資產準則無形資產準則在實務中應用（續(xù)）在實務中應用（續(xù)）2007/122009/4債券到期收益率一覽表債券到期收益率一覽表 單位：單位：%月份月份 A級債券級債券 A+級債券級債券 AA-級債券級債券 AA級債券級債券 AA+級債券級債券 AAA級債券級債券 2007-12-316.476.025.635.435.065.082008-1-316.486.065.675.435.345.572008-2-296.485.925.715.395.455.442008-3-316.485.915.545.365.275.282008-4-306.485.795.585.415.35.

37、362008-5-316.895.65.545.395.345.392008-6-307.185.615.485.345.365.42008-7-316.775.865.465.385.445.462008-8-316.745.795.55.445.55.532008-9-306.386.235.545.415.255.262008-10-316.476.355.295.295.244.992008-11-306.576.345.295.235.054.822008-12-316.266.225.374.974.774.56平均值平均值 6.59 5.98 5.51 5.34 5.26 5.2

38、4 債券級差收益率 0.61 0.47 0.16 0.09 0.02 二、二、無形資產準則無形資產準則在實務中應用（續(xù)）在實務中應用（續(xù)） 無形資產投資回報率無形資產投資回報率 企業(yè)資產由流動資產、固定資產和無形資產組成 投資不同類的資產所承擔的風險不完全一致 WACC應該理解為投資整個企業(yè)的平均投資回報率無形資產的投資回報率固定資產的投資回報率的投資回報率營運資金（流動資產）其中：全部資產無形資產全部資產固定資產全部資產營運資金:)(ifcifcRRRARRRWACC二、二、無形資產準則無形資產準則在實務中應用（續(xù)）在實務中應用（續(xù)） 全部資產=股權價值+負息債權價值 營運資金=流動資產-非

39、負息負債 固定資產 = 固定資產賬面價值+長期投資賬面價值 無形資產=全部資產-營運資金-固定資產= 股權價值+負息負債-營運資金-固定資產 Rc: 流動資產回報率（取1年期貸款利率，稅前利率） Rf: 固定資產回報率（取5年期貸款利率，稅前利率）)(BRRWACCRfci）全部資產固定資產全部資產營運資金（無形資產全部資產二、二、無形資產準則無形資產準則在實務中應用（續(xù)）在實務中應用（續(xù)） 3、無形資產評估的超額收益法 單期間超額收益法 采用一個預測期間超額收益并采用將其資本化的方式估算無形資產 多期間超額收益法 預測未來多個期間的超額收益并折現(xiàn)的方式估算無形資產 所謂超額收益是超過有形資產

40、投資回報的超額收益，而并不是所謂超過社會（行業(yè)）平均收益的超額收益二、二、無形資產準則無形資產準則在實務中應用（續(xù)）在實務中應用（續(xù)） 無形資產評估的超額收益法基本步驟： 從經(jīng)營性資產中分離非經(jīng)營性資產 剔除非正常項目的經(jīng)營收益 確定有形資產的價值 確定有形資產的合理回報率 用有形資產的價值乘以回報率 從剔除非正常項目的經(jīng)營收益中減去有形資產的合理回報就等于“超額收益” 確定超額收益的資本化率 用超額收益除以資本化率得到無形資產價值二、二、無形資產準則無形資產準則在實務中應用（續(xù)）在實務中應用（續(xù)）ABC 公司公司剔除非正常因素后的損益表剔除非正常因素后的損益表銷售收入 $52,000,000

41、 銷售成本 (25,520,000)銷售毛利 26,480,000 管理人員/員工補償 (1,000,000)其他工資及福利 (6,500,000)設施費用 (3,000,000)市場開拓及廣告費 (2,500,000)車輛及運輸費 (2,000,000)其他直接費用 (3,000,000)折舊/攤銷 (980,000)利息費用 (1,000,000)經(jīng)營利潤 6,500,000 所得稅 (1,950,000)凈收益 $4,550,000 二、二、無形資產準則無形資產準則在實務中應用（續(xù)）在實務中應用（續(xù)）ABC 公司公司資產負債表資產負債表流動資產 現(xiàn)金 4,000,000 應收賬款 13,

42、000,000 存貨 10,000,000 其他流動資產 3,000,000 流動資產合計 30,000,000 固定資產凈值 12,000,000 資產合計 $42,000,000 流動負債 應付賬款 4,500,000 一年到期的長期負債 2,000,000 其他流動負債 2,500,000 流動負債合計 9,000,000 長期債務 5,000,000 負債合計 14,000,000 所有者權益 28,000,000 負債與所有者權益合計 $42,000,000 二、二、無形資產準則無形資產準則在實務中應用（續(xù)）在實務中應用（續(xù)）ABC 公司公司 (超額收益超額收益)市場價值市場價值期望

43、收益率期望收益率(r)期望期望收益收益現(xiàn)金 4,000,000 2% 80,000 應收賬款 13,000,000 8% 1,040,000 存貨 10,000,000 9% 900,000 其他流動資產 3,000,000 10% 285,000 流動資產合計 30,000,000 固定資產凈值 15,000,000 10% 1,500,000 有形資產市場價值合計45,000,000 有形資產回報率混合值（加權平均值）8.5% 3,805,000 二、二、無形資產準則無形資產準則在實務中應用（續(xù)）在實務中應用（續(xù)）ABC 超額收益計算超額收益計算剔除非正常因素后的收益 $4,550,000 加: 利息支出 1,000,000 剔除非正常因素后的收益合計 5,550,000 減: 有形資產收益 (3,805,000