市值管理系統(tǒng)工具≠市值管理系統(tǒng),兩者切不可混淆

1、市值管理工具工市值管理，兩者切不可混淆我們知道市值=市價X股數(shù)，市值=稅后利潤X市盈率。第一級的影響市值的變量 有股價、股數(shù)、稅后利潤、市盈率；而影響這四個一級變量可以繼續(xù)分成二級變 量和三級變量等，由此層層分解，形成了市值管理體系中的外部變量集合。 市值 管理的最終目的是使上市公司的市值與公司的價值相一致，市值管理是一種長效的綜合機(jī)制，并不能把市值管理的眼光集中在某一單一因素上。所以，市值管理，不應(yīng)該是簡單機(jī)械地將市值管理名下可運用的工具等同于市值管理本身；不應(yīng)該將短期的可以提振市值的做法直接等同于市值管理本身；更不應(yīng)該是以市值管理為名綁架大股東進(jìn)行內(nèi)幕交易的偽市值管理。而應(yīng)該是站在公司戰(zhàn)略

2、高度中長期的惠及全體股東的行為；應(yīng)該是綜合運用公司治理手段與資本運作工具的方法集合。市值管理是上市公司應(yīng)對資本市場環(huán)境與偏好、企業(yè)經(jīng)營外部因素與變量的行為一一這種行為，本質(zhì)上是管理資本市場交易價值與企業(yè)實體經(jīng)營價值間的偏差（即溢價）。溢價的穩(wěn)定性即市值管理水平指標(biāo)代表著上市公司管理溢價的能力。指標(biāo)好，說明上市公司通過市值管理獲得了更高、更穩(wěn)定的溢價，意味著上市公司處于公司市值與內(nèi)在價值動態(tài)平衡的狀態(tài)（即溢價協(xié)同），也就是市值管理追求的目標(biāo)。市值=市價X股數(shù)，市值=稅后利潤X市盈率。第一級影響市值的變量有股價、股數(shù)、稅后利潤、市盈率；而這四個一級變量可以繼續(xù)分成二級變量和三級變量等，由此層層分解

3、，形成了市值管理體系中的外部變量集合。市值管理的最終目的是使上市公司的市值與公司的價值相一致，市值管理是一種長效的綜合機(jī)制，并不能把市值管理的眼光集中在某一單一因素上。市值管理與股價管理坊間有一種觀點，“市值管理=股價管理，市值管理的目標(biāo)就是通過一系列手段把股價不斷炒高，市值管理就是把股價運作的越高越好?！蔽覀冋J(rèn)為這是對市值管理的片面理解，市值管理絕不等同于維護(hù)股價。市值=股價X股數(shù)，市值的變化，就是股東財富的增減，影響到股東進(jìn)一步運用股權(quán)資產(chǎn)的動力， 當(dāng)然要進(jìn)行管 理。從公式上來看，股本是相對靜態(tài)的指標(biāo)，那只有在股價上做文章。對此要正確理解。股價管理不等于操縱股價。合理的市值管理有利于實現(xiàn)上

4、市公司的價值和維護(hù)全體股東的利益，但有些公司將之變成純粹操縱股價借以謀求私利的工具，顯然損害了投資者的利益。自“新國九條”明確鼓勵上市公司建立市值管理制度以來，市值管理很快成為資本市場熱點。一些私募、券商、管理咨詢公司、財經(jīng)公關(guān)公司紛紛涉足這一業(yè)務(wù)。但由于認(rèn)識誤區(qū)和缺乏具體的行業(yè)規(guī)則，市值管理在實踐中常常會發(fā)生偏離，誤讀了市值管理的內(nèi)涵。事實上，市值管理是一種長效機(jī)制，而非短期推高股價的工具。市值管理本質(zhì)是維護(hù)上市公司價值水平的一種綜合動態(tài)管理活動，市值=股本X股價，所以在股份數(shù)額不變的情況下，市值多寡取決于股價高低。但若對市值管理的認(rèn)知，簡單化為對 股價和股本兩個變量的把控，那么上市公司就很

5、容易沉湎于無限拉高自己股票股價的怪圈， 更有甚者或不惜游走在操縱股價的觀念上，對市值管理的內(nèi)涵產(chǎn)生嚴(yán)重誤解。一些急功近利的機(jī)構(gòu)更是抱著賺快錢的心態(tài)，在二級市場肆意妄為， 其中最為典型的就是惡意坐莊。這種所謂的市值管理模式， 是老式坐莊模式的翻版， 難逃操縱股價和內(nèi)幕交易的嫌 疑。制造題材拉升股價， 以股價操縱的模式謀取不當(dāng)利益，絕對不是市值管理，而是證券違 法違規(guī)行為，需要進(jìn)行嚴(yán)厲禁止與打擊。一段時間來，一些上市公司高管總是在高位精準(zhǔn)減持。其背后不排除有市值管理公司的策劃和運作。比如最常用的是解禁前后發(fā)布頻繁的利好公告，包括高送轉(zhuǎn)、大訂單等，隨之而來的便是股價大幅上漲與股東的減持，這其實已經(jīng)涉

6、嫌操縱股價和內(nèi)幕交易。而有些民營上市公司比較喜歡找私募來配合運作。比如在增發(fā)、股權(quán)質(zhì)押期間來做高并維持股價，以便能實現(xiàn)高價增發(fā)和較多的融資，而一旦完成后由于護(hù)盤資金撤退，股價就會突然大跌，讓不明其中奧妙的投資者損失慘重。這些公司并不需要支付給私募公司費用，只要配合其發(fā)布利好消息即可，私募獲取的收益主要在二級市場上體現(xiàn)或者以后在大宗交易市場接 受大小非的高折價出讓。2015年5月，證監(jiān)會再次集中部署“ 2015證監(jiān)法網(wǎng)專項執(zhí)法行動”案件查辦工作，共涉及12起異常交易類案件。同時，證監(jiān)會明確指出了六類市場操縱行為；迎合市場炒作熱點，編題材講故事；制造、利用信息優(yōu)勢，多個主體或機(jī)構(gòu)聯(lián)合操縱股價；以市

7、值管理名義內(nèi)外聯(lián)手操縱股價；公、私募等不同資管產(chǎn)品通過價格操縱，輸送不當(dāng)利益；利用“天價”標(biāo)桿 股影響市場估值，聯(lián)合操縱多只或一類股票；市場操縱與內(nèi)幕交易等其他違法違規(guī)行為并行交織。股價高低的確是影響市值大小的重要因素， 但絕非全部，市值管理亦絕不等同于維護(hù)股價。 股價不過是上市公司內(nèi)在價值的一個外在反映而已， 受投資者情緒和市場整體走勢等短期因 素影響很大。上市公司內(nèi)在的諸如公司治理、 經(jīng)營管理、投資者關(guān)系等才是市值管理的基礎(chǔ) 重點所在。市值管理與股本管理坊間有一種觀點，“價值成長=股本擴(kuò)張，把高送轉(zhuǎn)而形成的擴(kuò)張股本看作市值管理的必要 手段?！蔽覀冋J(rèn)為這同樣也有失偏頗。1 有關(guān)股本的相關(guān)法律

8、規(guī)定股本亦作股份。股份資本，是經(jīng)公司章程授權(quán)、代表公司所有權(quán)的全部股份，是構(gòu)成公司股東權(quán)益的兩個組成部分之一，包括普通股和優(yōu)先股兩種。股本的大小并不是一成不變的，它會隨著送股和配股而增加。中華人民共和國證券法 第五十條規(guī)定：股票經(jīng)國務(wù)院證券管理部門批準(zhǔn)已經(jīng)向社會公開 發(fā)行；公司股本總額不少于人民幣3000萬元；公開發(fā)行的股份占公司股份總數(shù)的25%以上；股本總額超過 4億元的，向社會公開發(fā)行的比例10%以上；根據(jù)上海證券交易所股票上市規(guī)則和深圳證券交易所股票上市規(guī)則的規(guī)定，上市公司發(fā)生以下情況要作退市處理。（1 ）主板上市公司連續(xù) 120個交易日實現(xiàn)的累計股票成交量低于500萬股，中小企業(yè)板上市

9、公司低于300萬股（2 ）連續(xù)20個交易日的每日股票收盤價均低于股票面值。（3 ）上市公司股東數(shù)量連續(xù) 20個交易日每日均低于 2000人，中小企業(yè)板上市公司 20個 交易日每日均低于 1000人。2 過小股本容易形成流動性不足從中國A股的交易情況看，存在著這樣一種現(xiàn)象，低價股參與的投資者多，一般換手率相對較高，高價股參與的投資者少，一般換手率相對較低。雖然這是中國股市的客觀情況，反映了市場和投資者群體的不成熟。而換手率越高，意味著該只股票的交投越活躍，人們購買該只股票的意愿越高，屬于熱門股；反之，股票的換手率越低，則表明該只股票少人關(guān)注。我們知道，流動性不足會給市值管理帶來不利因素，股票活躍

10、度不夠，大宗減持的難度就會增加，上市公司融資難度也會增加。從市值管理層面看， 一旦市場低迷，小股本低流動性個股容易會觸發(fā)成交量不足， 股東人數(shù)不足等退市條件，這樣對于上市公司是相對不利的。因此，在股本管理中一般不建議上市公司長期使用很小的股本，而根據(jù)公司的情況適當(dāng)進(jìn)行股本擴(kuò)張是很必要的。3 股本擴(kuò)張的主要方式與意義股本擴(kuò)張的方式主要是上市公司用利潤送股或者用資本公積金轉(zhuǎn)增股本的方案。盡管經(jīng)過高送轉(zhuǎn)之后股本和股價都發(fā)生了變化，但對于短線交易者來說首先受到?jīng)_擊的并不是股本。因為在行情演變過程中股本是相對不變的，而股價卻是一直在變化的。 當(dāng)高送轉(zhuǎn)方案實施后股價將會有一個大幅度回落的過程，這一點對于短

11、線交易者來說非常敏感，至少會引起短線交易者的關(guān)注。實際上，在以市值管理眼光決定具體執(zhí)行股本擴(kuò)張的過程中，還需要綜合權(quán)衡上市公司的實際情況。譬如，公司的控股股東是否將解禁，前一年參與定增的小非是否將解禁，公司是否有定向增發(fā)計劃，管理層的股權(quán)激勵是否已經(jīng)過了行權(quán)期等等。而高送轉(zhuǎn)對于上市公司而言僅是個工具，由于大多數(shù)情況下公司僅需為股東支付紅利稅配套進(jìn)行極少數(shù)金額的現(xiàn)金分 紅，因而是其影響股價的較廉價的合法手段之一。不過，股本擴(kuò)張只是上市公司市值管理工具之一，往往還需要和其他市值管理工具一起使用，從而達(dá)到事半功倍的效果。4 .從市值管理的視角不推崇股本過度擴(kuò)張出于迎合市場的需要，A股市場上很多上市公

12、司都會適時推出高送轉(zhuǎn)的分配方案，但公司的業(yè)績增速卻是明顯無法跟上股本的擴(kuò)張速度， 有時甚至出現(xiàn)業(yè)績下降的情況， 股價在高送轉(zhuǎn) 的刺激之下短期有所表現(xiàn)之后， 最終還是會被打回原形，從總市值的角度考量的話，出現(xiàn)總 市值萎縮的也不在少數(shù)。其實，就理論而言，高送轉(zhuǎn)股份并不改變?nèi)魏我患疑鲜泄镜耐顿Y價值，真正決定公司股價的還是公司的業(yè)績表現(xiàn)， 一旦業(yè)績表現(xiàn)跟不上股本擴(kuò)張的速度，股價就會持續(xù)下跌到很低的價格，直至絕對價格降到市場低位，被貼上"垃圾股”標(biāo)簽，公司的市場形象就會受到嚴(yán)重傷害，未來再融資，發(fā)債等市值管理手段實行的難度將會大大增加。從市值管理視角看，股本擴(kuò)張需要與公司業(yè)績同步才是最佳選擇

13、?，F(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論和成熟市場經(jīng)濟(jì)國家的融資實踐表明，考慮公司融資成本，企業(yè)在需要資金擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)規(guī)模時一般遵循的融資順序是先考慮內(nèi)源融資，其次才是外源融資。在外源融資中首先是債務(wù)融資，其次才是股權(quán)融資。從發(fā)達(dá)國家看債務(wù)融資始終占據(jù)企業(yè)外部資金來源的第一位。市值管理與市盈率管理關(guān)于市值管理與與市盈率管理，坊間有一種觀點：“市值管理等于市盈率管理，即把公司股價運作到行業(yè)內(nèi)較高的市盈率水平公司即為比較好的市值管理?！睆氖兄倒芾淼难酃饪?，這樣的說法也是有失偏頗的。因為，影響一家公司市盈率水平的因素 很多，一家公司的市值 =市盈率X凈利潤，不同的資本市場，不同的時點、不同的行業(yè)、行 業(yè)內(nèi)不同規(guī)模的公司市盈率

14、水平差別相當(dāng)大，因此，對于具體一家公司市盈率不是一個具體目標(biāo)值。與股價管理的目標(biāo)類似，市盈率管理也不追求公司市盈率越高或者是越低越好，而是追求特定時點與市場的協(xié)同程度， 協(xié)同程度越好表示市盈率相對健康，也為公司在不同的市場環(huán)境下選擇不同的市值管理工具進(jìn)行更好的市值管理提供了更有利的條件。公司當(dāng)期經(jīng)營的盈利狀況。如把公司（法人）看成一個生命體，那”當(dāng)期”僅僅是全生命周期中的一個小階段、甚至是一個小“點”。當(dāng)期凈利潤反映的時間長度就有限了。一般公司（包 括其所處的行業(yè)）有創(chuàng)業(yè)期、成長期、成熟期、衰退期等幾個大階段。從公司的狀態(tài)看，也 可分為成長型、周期型、困境反轉(zhuǎn)型、緩慢成長型、隱蔽資產(chǎn)型，等等。

15、一個同樣的凈利潤 數(shù)據(jù)，對于不同類型、不同階段的公司來說，其含義或意義是有很大差別的。1 .兩個市盈率水平第一個市盈率水平， 我們稱之為市場合理市盈率水平。由于市盈率水平在不同的行業(yè)和不同市值水平的公司差距巨大，一般經(jīng)驗的公式合理市盈率水平 =（70% X行業(yè)市盈率水平+30% x不同市值規(guī)模對應(yīng)的市盈率水平）x修正系數(shù)。這里需要注意的是不同市值規(guī)模對應(yīng)的平均市盈率水平在具體運用時需要更為精細(xì)，以40%作為臨界點參考，既以市場中位市值為基準(zhǔn)，每40%作為區(qū)分。修正系數(shù)主要指的今年的預(yù)期增長率，因為市盈率往往使用的是 去年的數(shù)據(jù)，合理市盈率水平需要對增長率進(jìn)行修正。第二個市盈率水平，我們稱為中樞

16、內(nèi)在市盈率。中樞內(nèi)在市盈率判斷的是股價的長期內(nèi)在價值，為市值管理選擇不同的方式作為參考。中樞內(nèi)在市盈率=合理市盈率水平X市場系數(shù)市場系數(shù)=所在市場長期加權(quán)平均市盈率水平/目前時點加權(quán)平均市盈率2 不同市盈率水平公司的市值管理及實現(xiàn)方式當(dāng)公司市盈率水平遠(yuǎn)高于中樞內(nèi)在市盈率水平，一般為30%時，可以認(rèn)為公司股價高于內(nèi)在價值，主要的市值管理方式為，公開增發(fā)新股，并購，大宗減持等。公開增發(fā)新股公開增發(fā)股票：指上市公司向包括原有股東在內(nèi)的社會公眾發(fā)售股票，對原股東一般都以十比三或二進(jìn)行優(yōu)先配售，其余網(wǎng)上發(fā)售。公開增發(fā)股票是上市公司增發(fā)股票的一種方式。公開增發(fā)就是面對社會大眾再發(fā)新股。與之相對應(yīng)的是定向增

17、發(fā)。 定向增發(fā)是只面向特定對象再發(fā)新股。公開增發(fā)發(fā)行對象多樣化，可以募集更多資金，適用于公司運營狀況、財務(wù)狀況和盈利狀況 良好，行業(yè)前景較好，投資者對公司整體情況和未來發(fā)展認(rèn)可的企業(yè)。 公開增發(fā)引入了新的 機(jī)構(gòu)投資者和公眾投資者，增加股東人數(shù)，瞬間完成股本擴(kuò)張。并購當(dāng)公司市盈率水平遠(yuǎn)高于中樞內(nèi)在市盈率水平，并購是不錯的市盈率管理方案。首先，由于自身公司市盈率較高， 能發(fā)行少量股份并購更低市盈率的公司，從而降低公司整體的市盈率水平。其次，產(chǎn)生并購行為最基本的動機(jī)就是尋求企業(yè)的發(fā)展。尋求擴(kuò)張的企業(yè)面臨著內(nèi)部擴(kuò)張和通過并購發(fā)展兩種選擇。內(nèi)部擴(kuò)張可能是一個緩慢而不確定的過程，通過并購發(fā)展則要迅速的多。

18、并購的實質(zhì)是在企業(yè)控制權(quán)運動過程中，各權(quán)利主體依據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)作出的制度安排而進(jìn)行的一種權(quán)利讓渡行為。并購活動是在一定的財產(chǎn)權(quán)利制度和企業(yè)制度條件下進(jìn)行的，在并購過程中，某一或某一部分權(quán)利主體通過出讓所擁有的對企業(yè)的控制權(quán)而獲得相應(yīng)的受益，另一個部分權(quán)利主體則通過付出一定代價而獲取這部分控制權(quán)。企業(yè)并購的過程實質(zhì)上是企業(yè)權(quán)利主體不斷變換的過程。大宗減持大宗股份減持是指股東轉(zhuǎn)讓持有的上市公司股份，從而兌現(xiàn)其股權(quán)投資的收益的行為。減持是兌現(xiàn)投資利潤的最快速和最有效的方式。股票價格的波動具有一定的前瞻性，是經(jīng)濟(jì)的風(fēng)向標(biāo)，也是市場對企業(yè)未來發(fā)展前景的晴雨表的顯示，股價不僅代表了公司目前的價值還包含了未來的

19、成長發(fā)展價值。與通過上市公司經(jīng)營從而分得紅利相比，大宗減持是股權(quán)投資兌現(xiàn)利潤的最快速直接高效的方式，大宗減持類的市值管理是上市公司股東通過有效的減持計劃制定輔以相關(guān)減持方式的組合，以達(dá)到提高收益水平和減持效率的效果。不過值得注意的是，有時候大股東增持股票短期對股價有一定支撐作用，不過由于增持的原因絕大多數(shù)是由于市場行情低迷， 大股東增持很難改變股票中期的下跌趨勢， 但增持對于市 值管理有比較積極的意義。股票回購股票回購是指上市公司利用現(xiàn)金等方式，從股票市場上購回本公司發(fā)行在外的一定數(shù)額的股票的行為。公司在股票回購?fù)瓿珊罂梢詫⑺刭彽墓善弊N。但在絕大多數(shù)情況下， 公司將回購的股票作為“庫藏股”

20、保留，不再屬于發(fā)行在外的股票，且不參與每股收益的計算和分配。庫藏股日后可移作他用，如發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、雇員福利計劃等，或在需要資金時將其出售?；刭徎谑兄倒芾淼囊饬x主要包括：股票回購是改善公司資本結(jié)構(gòu)的一個較好途徑。利用企業(yè)閑置的資金回購一部分股份，雖然降低了公司的實收資本， 但是資金得到了充分利用， 每股收益也提高了；過低的股價，無疑將對公司經(jīng)營造成嚴(yán)重影響， 股價過低，使人們對公司的信心下降，使消費者對公司產(chǎn)品產(chǎn)生懷疑，削弱公司出售產(chǎn)品、開拓市場的能力。在這種情況下，公司回購本公司股票以支撐公司股價，有利于改善公司形象，股價在上升過程中， 投資者又重新關(guān)注公司的運營情況，消費者對公司產(chǎn)品的信

21、任增加，公司也有了進(jìn)一步配股融資的可能。因此，在股價過低時回購股票，是維護(hù)公司形象的有力途徑。定向增發(fā)定向增發(fā)是指上市公司向符合條件的少數(shù)特定投資者非公開發(fā)行股份的行為，目前規(guī)定要求發(fā)行對象不得超過10人，發(fā)行價不得低于公告前 20個交易市價的90%，發(fā)行股份12個 月內(nèi)（大股東認(rèn)購的為36個月）不得轉(zhuǎn)讓。非公開發(fā)行的最大好處是， 大股東以及有實力的、 風(fēng)險承受能力較強(qiáng)的大投資人可以以接近市價、乃至超過市價的價格，為上市公司輸送資金，盡量減少小股民的投資風(fēng)險。由于參與定向的最多10名投資人都有明確的鎖定期，一般來說，敢于提出非公開增發(fā)計劃、并且已經(jīng)被大投資人所接受的上市公司，通常會有較好的成長

22、性。定向增發(fā)對于戰(zhàn)略投資的市值管理中的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在定向增發(fā)是一種更加接近市場化的 融資和收購方式。以購買定向增發(fā)股份的方式來戰(zhàn)略投資上市公司最直接的一個好處就在于 可以通過協(xié)議定價來進(jìn)行并購而非公開競價。定向增發(fā)是一種以增量資金或資產(chǎn)來重組存量行為。相對于收購存量股權(quán)，定向增發(fā)類戰(zhàn)略投資將原有的公司存量資源完全保存在上市公 司內(nèi)。通過定向發(fā)行方式結(jié)為戰(zhàn)略投資者，更能體現(xiàn)多贏，因為戰(zhàn)略投資方支付的巨額資金，最終流入了上市公司。當(dāng)市盈率水平遠(yuǎn)低于中樞內(nèi)在市盈率水平時，定向增發(fā)對于提升上市公司市值水平其內(nèi)在激勵是很明顯的。上市公司做大做強(qiáng)更多的是通過增發(fā)、配股等手段再融資，然后戰(zhàn)略投資者入股購買資

23、產(chǎn)。由于資產(chǎn)交割完成后， 大股東在上市公司的權(quán)益被稀釋，因而新增資產(chǎn)的持續(xù)盈利能力與其利益相關(guān)度大為削弱。這種模式容易帶來的不良后果是，一些上市公司購買的資產(chǎn)盈利能力逐年下滑，流通股東利益因此受損，而大股東由于持有的為非流通股份，并沒有因此有直接的損失。在全流通環(huán)境下，大股東將不得不考慮所注入資產(chǎn)的中線持續(xù)盈利能力。因此，在控股股東與中小股東信息不對稱的情況下，吸引戰(zhàn)略投資者并成功實施定向增發(fā)的公司至少在大股東所持有股份到期的時間段里有較強(qiáng)的提升公司市場價值的內(nèi)在動力，從而可以使中小股東分享公司價值的成長。市值管理與凈利潤管理關(guān)于市值管理與凈利潤管理，坊間有一種觀點：“市值管理中凈利潤管理最好

24、的辦法就是并購重組，通過并購重組上市公司的市值能夠迅速做大，凈利潤水平能迅速提高， 并購重組是上市公司市值管理中提高凈利潤水平最立竿見影，也必須做的工作?！睆氖兄倒芾淼难酃鈦砜?，這樣的說法也是有失偏頗的。市值=凈利潤X市盈率，相比于前文提到的，市盈率水平在不同周期，不同行業(yè)與不同規(guī)模的公司差距太大的情況，凈利潤屬于公司內(nèi)生因素，在既定市盈率水平下，凈利潤水平越高，市值就越大，凈利潤管理歸根到底是以市值管理視角，利用好資本市場平臺， 提高公司長期穩(wěn)定凈利潤水平的一種長效管理機(jī) 制，而非短期的題材炒作。1 提高凈利潤水平的核心是改善公司治理一家上市公司所面臨的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，市場環(huán)境，行業(yè)內(nèi)的競爭環(huán)境是公司無法控制的，如何在行業(yè)的激烈競爭中繼續(xù)提高自身的凈利潤水平，這時企業(yè)內(nèi)部因素， 企業(yè)治理是決定企業(yè)長期發(fā)展的重要因素，如何以市值管理的視角提高自身治理水平，利用好資本市場平臺， 提高自身凈利潤水平，使得公司市值長期穩(wěn)定增長。2 以市值管理的眼光提高企業(yè)治理水平企業(yè)的治理水平是提高凈利潤水平的重要因素，而市值管理又是一項貫穿公司管理始末的系統(tǒng)性工程，不僅需要有寬闊而長遠(yuǎn)的視