中日美歐貨幣政策

1、中日美歐貨幣政策對(duì)比以及中國(guó)貨幣政策展望孫衍清3201304019713級(jí)國(guó)際會(huì)計(jì)班 2015-12-16摘要貨幣政策（Monetary Policy）也就是金融政策。它是中央銀行為實(shí)現(xiàn)其特定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而采用的各種控制和調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量、信用量或利率，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總稱。貨幣政策在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控體系中居于十分重要的地位。本文通過(guò)分析中日美歐四個(gè)組織貨幣政策的三個(gè)方面:施行目標(biāo)，施行工具，施行效果。通過(guò)分析這三個(gè)方面來(lái)比較這四個(gè)國(guó)家或組織的貨幣政策的不同。文章將按照不同國(guó)家組織來(lái)介紹，首先是中國(guó)，而后是美國(guó)、日本、歐盟,而分析的起止時(shí)間是2008-2014年。關(guān)鍵詞：貨幣政策

2、 宏觀經(jīng)濟(jì) 目標(biāo) 工具 效果 2008-2014年 中國(guó)貨幣政策(一) 簡(jiǎn)要介紹中國(guó)貨幣政策是由中國(guó)人民銀行制定且施行的一項(xiàng)調(diào)控經(jīng)濟(jì)的政策，以1984年中國(guó)人民銀行專門行使中央銀行職能從而建立起正式的中央銀行體制為標(biāo)志，我國(guó)真正意義上的貨幣政策開始實(shí)踐。在總體上，我國(guó)貨幣政策可以以1997年作為分界線，之前主要是以反通貨膨脹為目標(biāo)，表現(xiàn)出抑制需求的特征；之后是以反通貨緊縮及促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為目標(biāo)，表現(xiàn)出擴(kuò)大需求的特征。從開始施行到現(xiàn)在，中國(guó)的貨幣政策在制度上還有工具上都有很大的變化且還在不斷地發(fā)展中。(二) 施行目標(biāo)一共有四個(gè)目標(biāo)：（1）穩(wěn)定物價(jià)，低通脹。是指社會(huì)一般物價(jià)水平在短期內(nèi)不發(fā)生明顯的波

3、動(dòng)。在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，物價(jià)呈總體上升趨勢(shì)，穩(wěn)定物價(jià)并不要求物價(jià)一成不變。但物價(jià)上漲過(guò)高意味著通貨膨脹，需確定一個(gè)適當(dāng)?shù)奈飪r(jià)上漲率。（2）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。一般以剔除價(jià)格上漲因素后的國(guó)民生產(chǎn)總值的增加作為衡量指標(biāo)。影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素很多，如科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步、勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高、投資的增加、資源的利用等。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是經(jīng)濟(jì)社會(huì)的一項(xiàng)綜合發(fā)展目標(biāo)，要求全社會(huì)共同努力去實(shí)現(xiàn)。（3）充分就業(yè)。它反映勞動(dòng)力的就業(yè)程度。傳統(tǒng)的西方經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為，只有消除“非自愿失業(yè)”(即勞動(dòng)力愿意接受現(xiàn)有的工資、工作條件而仍找不到工作)，社會(huì)才實(shí)現(xiàn)了充分就業(yè)。（4）國(guó)際收支平衡。是指一國(guó)對(duì)其他國(guó)家的全部貨幣收入和支出相抵略有順差或略有逆

4、差。(三) 使用工具（1） 公開市場(chǎng)操作：中國(guó)人民銀行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)債券交易主要包括回購(gòu)交易、現(xiàn)券交易和發(fā)行中央銀行票據(jù)。a) 回購(gòu)交易:逆回購(gòu)交易b) 現(xiàn)券交易： 現(xiàn)券買斷央行直接從二級(jí)市場(chǎng)買入債券，一次性地投放基礎(chǔ)貨幣。c) 短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）：2013年之后施行的。我們所知道2008年的全球緊急危機(jī)之后，直到現(xiàn)在，我們國(guó)家大多都在施行著寬松的貨幣政策，這里我們可以看一下中國(guó)人民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，從表里面我們可以看到，在2009-2014年間，總資產(chǎn)處于不斷上升的趨勢(shì)，對(duì)其他公司的債券也在增加，說(shuō)明一直在采用逆回購(gòu)和現(xiàn)券買斷的寬松的貨幣政策。（數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行）（2） 法

5、定存款準(zhǔn)備金 （3） 再貸款、再貼現(xiàn)率（4） 貸款基準(zhǔn)利率我們?cè)谶@張圖中可以看到，存款準(zhǔn)備金和貸款基準(zhǔn)利率的變化在2008年至今。（5） 常備借貸便利(四) 施行效果（1） 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：我國(guó)開始施行寬松的貨幣政策之后，在2008-2009，GDP因經(jīng)濟(jì)危機(jī)原因增長(zhǎng)較為緩慢，而在后續(xù)的幾年中GDP的增速基本保持在7%-8%，呈現(xiàn)一個(gè)很好的狀態(tài)，說(shuō)明寬松貨幣政策帶來(lái)的效果。(數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局)（2） 通貨膨脹率的減小和穩(wěn)定：我們可以看見這張圖里面，增長(zhǎng)率開始因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的不景氣有所上升暫時(shí)，但在后期施行寬松的政策后，我們可以發(fā)現(xiàn)增長(zhǎng)率逐步在降低，到后面就趨于穩(wěn)定了。(3)失業(yè)率的下降：在這張圖里

6、面我們可以發(fā)現(xiàn)失業(yè)率也是在08-09年間有所上升，但在施行政策之后下降很快，在后期趨于穩(wěn)定。美國(guó)貨幣政策(一) 簡(jiǎn)要介紹美國(guó)的貨幣政策的制定和執(zhí)行職責(zé)，長(zhǎng)期以來(lái)由美國(guó)的中央銀行即美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（簡(jiǎn)稱美聯(lián)儲(chǔ)，F(xiàn)RS）承擔(dān)。1929-1933經(jīng)濟(jì)危機(jī)結(jié)束后，美國(guó)成立了公開市場(chǎng)委員會(huì)，從此之后，美國(guó)的貨幣政策的執(zhí)行和制定就開始由美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)責(zé)，但是直到1951年美聯(lián)儲(chǔ)才從財(cái)政部獨(dú)立出來(lái)。幾十年來(lái)美國(guó)貨幣政策分發(fā)展歷程大概是這樣的：1. 1950-1970：以貨幣市場(chǎng)利率為中介目標(biāo)。2. 1978-1987：以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)。3. 1987-2006回歸中性利率為中介目標(biāo)。4. 2006至今：通

7、貨膨脹目標(biāo)制的政策實(shí)施。(二) 政策目標(biāo)相比于中國(guó)的政策目標(biāo)，美國(guó)的貨幣政策目標(biāo)稍微少一些，一共兩個(gè)目標(biāo)：（1） 穩(wěn)定物價(jià)：控制通貨膨脹率，美國(guó)將通脹目標(biāo)控制在2%左右（2） 充分就業(yè)：保證失業(yè)率不提升，維持穩(wěn)定的就業(yè)率。(三) 政策工具（1） 公開市場(chǎng)操作：永久性操作大型資產(chǎn)購(gòu)買：購(gòu)買國(guó)債和MBS（也就是我們所說(shuō)的房地美，房利美以及吉利美，購(gòu)買他們的債券。） 暫時(shí)性操作：逆向回購(gòu)這些業(yè)務(wù)工具是聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)所用的最基本最主要的政策工具，用以改變經(jīng)濟(jì)中貨幣與信貸的成本和可得性。我們來(lái)看一下美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表，資產(chǎn)部分的在增長(zhǎng)，國(guó)債、機(jī)構(gòu)債特別是在08年危機(jī)的時(shí)候增長(zhǎng)尤為明顯。從2008至今美國(guó)也

8、是一直的寬松政策，進(jìn)行了很多輪的QE，回購(gòu)購(gòu)買了大量的債券，而且我們知道，購(gòu)買國(guó)債和MBS都是通過(guò)SOMA（2） 貼現(xiàn)率（3） 聯(lián)邦基準(zhǔn)利率：是同業(yè)市場(chǎng)拆借利率，這個(gè)指標(biāo)非常的重要。經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時(shí)候甚至一度下調(diào)到接近于0的位置。如下圖；（4） 法定準(zhǔn)備金率(四) 實(shí)施效果在分析實(shí)施效果之前我先來(lái)說(shuō)一下從2008-2014年美國(guó)采取的4輪QE。第一輪2008-2010：美國(guó)金融市場(chǎng)正處在危機(jī)的漩渦之中，為避免金融系統(tǒng)崩潰，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將購(gòu)買政府支持房利美、房地美和聯(lián)邦住房貸款銀行與房地產(chǎn)有關(guān)的直接債務(wù)，還將購(gòu)買由兩房、聯(lián)邦政府國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)所擔(dān)保的抵押貸款支持證券。第二輪2010-2011：美聯(lián)儲(chǔ)

9、從市場(chǎng)購(gòu)入6000億美元中長(zhǎng)期國(guó)債，并對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表中到期債券回籠資金進(jìn)行再投資。進(jìn)行第二輪量化寬松政策的原因在于上一輪政策未實(shí)現(xiàn)增加就業(yè)的目標(biāo)，告失業(yè)率使美國(guó)政府面臨較大的政治壓力，同時(shí)也使依賴消費(fèi)拉動(dòng)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力。另外，0.25%的聯(lián)邦基金利率已到無(wú)可再降的地步，價(jià)格型貨幣政策依然失靈，數(shù)量型貨幣貨幣政策成為唯一的選擇。但是美國(guó)第二輪量化寬松政策結(jié)束后，效果并不理想。第三輪2011-2012：宣布將每月向美國(guó)經(jīng)濟(jì)注入400億美元，直到疲弱的就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)好轉(zhuǎn)。此外，美聯(lián)儲(chǔ)還承諾將超低利率進(jìn)一步延長(zhǎng)至2015年，而且決定將聯(lián)邦基金利率保持在零到0.25%超低區(qū)間的時(shí)限，從之前的2014年年

10、底延長(zhǎng)到至少2015年年中。第四輪2012.12-2014.10：美聯(lián)儲(chǔ)麾下聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)宣布，0-0.25%超低利率在失業(yè)率高于6.5%的情況下將保持不變，推出第四輪量化寬松(QE4)，每月采購(gòu)450億美元國(guó)債替代扭曲操作(OT)，加上QE3聯(lián)儲(chǔ)每月資產(chǎn)采購(gòu)額為850億。美聯(lián)儲(chǔ)在會(huì)議聲明中首次指出，只要失業(yè)率高于6.5%，0-0.25%的超低利率政策就不會(huì)改變。（1） 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率：我們可以看到，在圖中，從09年以后，美國(guó)GDP增速都穩(wěn)定在2%左右，第一輪的QE比較成功，可以看見GDP由減到增的過(guò)程，但第二輪的QE確實(shí)不是很好，增長(zhǎng)比確實(shí)有所下降，但后面的幾輪QE效果都還是比較

11、明顯的，而且最近美國(guó)的加息也意味著經(jīng)濟(jì)通過(guò)這幾次的QE有所好轉(zhuǎn)。（2） 通貨膨脹率：我們知道，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策的目標(biāo)就是要控制通貨膨脹率，那么我們來(lái)看一下下面這張圖，在這張圖里面，我們看到07-08年通貨膨脹率急劇增長(zhǎng)，在金融危機(jī)發(fā)生之后，通脹率有所下降，在第一輪QE下取得了一個(gè)比較好的效果，但在第二輪QE下，物價(jià)有很大的增長(zhǎng)，甚至有些泡沫，第二輪不是很理想，在后面兩輪中通貨膨脹率就比較平穩(wěn)。（3） 國(guó)債：國(guó)債是收益率也蘊(yùn)含著非常重要的信息，反映了潛在的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和各個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性的變化，我們可以看見長(zhǎng)短期利率都在不斷地QE中下降，達(dá)到了一定的預(yù)期。（4） 失業(yè)率：我們可以看見圖中失業(yè)率的最高值

12、在09年，這些也是因?yàn)榻鹑谖C(jī)的原因但在后面的不斷改善中，我們看到失業(yè)率的一個(gè)下降，說(shuō)明政策有效性還是比較高的。歐盟在介紹貨幣貨幣政策之前，我要先在這里說(shuō)一下歐洲的歐債危機(jī)：2008年10月，北歐冰島的債務(wù)危機(jī)就已經(jīng)浮出水面，而后在2009年，希臘爆出前內(nèi)閣刻意隱瞞債務(wù)的事實(shí)，從而引爆了希臘的主權(quán)債務(wù)危機(jī)，隨后三大評(píng)級(jí)公司嚴(yán)重下調(diào)對(duì)希臘國(guó)債的評(píng)級(jí)，希臘在2010年陷入了十分嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)，與此同時(shí)，中歐債務(wù)全面升級(jí)，形成了“歐豬五國(guó)”(一) 政策介紹歐盟貨幣政策協(xié)調(diào)主要由歐洲中央銀行體系主導(dǎo)，包括兩大部分：歐元區(qū)內(nèi)歐洲中央銀行制定單一貨幣政策，但由各成員國(guó)中央銀行分散執(zhí)行；歐洲中央銀行體系以匯

13、率機(jī)制為紐帶協(xié)調(diào)區(qū)內(nèi)國(guó)和區(qū)外國(guó)貨幣政策。(二) 政策目標(biāo)單一的貨幣政策目標(biāo)物價(jià)穩(wěn)定作為一個(gè)聯(lián)盟共同體，他首先要達(dá)到的目標(biāo)就只能是穩(wěn)定物價(jià)，也只能將這個(gè)作為首要目標(biāo)。(三) 政策工具（1） 公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)：再融資操作、較長(zhǎng)期再融資、微調(diào)性操作、結(jié)構(gòu)性操作長(zhǎng)期再融資計(jì)劃：面對(duì)利率工具效果有限和歐洲銀行業(yè)流動(dòng)性嚴(yán)重不足的狀況，歐洲央行分別于2011年12月21日、2012年2月29日推出兩輪三年期長(zhǎng)期再融資操作，共向歐元區(qū)銀行提供總額1萬(wàn)多億歐元，利率為1%（遠(yuǎn)低于當(dāng)時(shí)歐洲央行1.75%的隔夜貸款利率）的低息貸款。第一輪LTRO向523家歐洲銀行提供了總計(jì)4891.9億歐元的低息貸款。第二輪LTRO向

14、800家歐洲銀行發(fā)放了5295.3億歐元資金。歐洲央行提供LTRO低息貸款是為了使歐洲銀行能夠去買入高息的邊緣國(guó)家（希臘、愛爾蘭、葡萄牙、意大利、西班牙）國(guó)債，降低其收益率，或是去購(gòu)買歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）發(fā)行的債券。兩輪LTRO在改善銀行流動(dòng)性和迅速壓低重債國(guó)國(guó)債收益率方面效果明顯。面對(duì)利率工具效果有限和歐洲銀行業(yè)流動(dòng)性嚴(yán)重不足的狀況，歐洲央行分別于2011年12月21日、2012年2月29日推出兩輪三年期長(zhǎng)期再融資操作，共向歐元區(qū)銀行提供總額1萬(wàn)多億歐元，利率為1%（遠(yuǎn)低于當(dāng)時(shí)歐洲央行1.75%的隔夜貸款利率）的低息貸款。第一輪LTRO向523家歐洲銀行提供了總計(jì)4891.9億歐元的

15、低息貸款。第二輪LTRO向800家歐洲銀行發(fā)放了5295.3億歐元資金。歐洲央行提供LTRO低息貸款是為了使歐洲銀行能夠去買入高息的邊緣國(guó)家（希臘、愛爾蘭、葡萄牙、意大利、西班牙）國(guó)債，降低其收益率，或是去購(gòu)買歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）發(fā)行的債券。兩輪LTRO在改善銀行流動(dòng)性和迅速壓低重債國(guó)國(guó)債收益率方面效果明顯。面對(duì)利率工具效果有限和歐洲銀行業(yè)流動(dòng)性嚴(yán)重不足的狀況，歐洲央行分別于2011年12月21日、2012年2月29日推出兩輪三年期長(zhǎng)期再融資操作，共向歐元區(qū)銀行提供總額1萬(wàn)多億歐元，利率為1%（遠(yuǎn)低于當(dāng)時(shí)歐洲央行1.75%的隔夜貸款利率）的低息貸款。第一輪LTRO向523家歐洲銀行提供

16、了總計(jì)4891.9億歐元的低息貸款。第二輪LTRO向800家歐洲銀行發(fā)放了5295.3億歐元資金。歐洲央行提供LTRO低息貸款是為了使歐洲銀行能夠去買入高息的邊緣國(guó)家（希臘、愛爾蘭、葡萄牙、意大利、西班牙）國(guó)債，降低其收益率，或是去購(gòu)買歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）發(fā)行的債券。兩輪LTRO在改善銀行流動(dòng)性和迅速壓低重債國(guó)國(guó)債收益率方面效果明顯。面對(duì)利率工具效果有限和歐洲銀行業(yè)流動(dòng)性嚴(yán)重不足的狀況，歐洲央行分別于2011年12月21日、2012年2月29日推出兩輪三年期長(zhǎng)期再融資操作，共向歐元區(qū)銀行提供總額1萬(wàn)多億歐元，利率為1%（遠(yuǎn)低于當(dāng)時(shí)歐洲央行1.75%的隔夜貸款利率）的低息貸款。第一輪LT

17、RO向523家歐洲銀行提供了總計(jì)4891.9億歐元的低息貸款。第二輪LTRO向800家歐洲銀行發(fā)放了5295.3億歐元資金。歐洲央行提供LTRO低息貸款是為了使歐洲銀行能夠去買入高息的邊緣國(guó)家（希臘、愛爾蘭、葡萄牙、意大利、西班牙）國(guó)債，降低其收益率，或是去購(gòu)買歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）發(fā)行的債券。兩輪LTRO在改善銀行流動(dòng)性和迅速壓低重債國(guó)國(guó)債收益率方面效果明顯。 定向長(zhǎng)期再融資操作：為了為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供融資便利，2014年9月歐央行宣布實(shí)施定向長(zhǎng)期再融資操作（TLTRO），為歐洲銀行業(yè)提供期限為四年的低息貸款。通過(guò)定向長(zhǎng)期再融資操作，銀行可以獲得歐洲央行超低利息的貸款，但前提是這些貸款要用

18、來(lái)向以企業(yè)為主的私人部門放貸，不能用來(lái)買政府債券和用作住房抵押貸款。與LTRO相比，TLTRO更具針對(duì)性，但也存在一些局限性，正因?yàn)橐恍┎焕蛩氐拇嬖?，?dǎo)致歐洲央行9月推出的首輪定向長(zhǎng)期再融資操作遭市場(chǎng)冷遇。歐元區(qū)382家具備認(rèn)購(gòu)資格的金融機(jī)構(gòu)中，僅255家參與此次認(rèn)購(gòu)，最終貸款發(fā)放規(guī)模為826億歐元，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的1000億至3000億歐元。為了為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供融資便利，2014年9月歐央行宣布實(shí)施定向長(zhǎng)期再融資操作（TLTRO），為歐洲銀行業(yè)提供期限為四年的低息貸款。通過(guò)定向長(zhǎng)期再融資操作，銀行可以獲得歐洲央行超低利息的貸款，但前提是這些貸款要用來(lái)向以企業(yè)為主的私人部門放貸，不能用來(lái)買政府

19、債券和用作住房抵押貸款。與LTRO相比，TLTRO更具針對(duì)性，但也存在一些局限性，正因?yàn)橐恍┎焕蛩氐拇嬖?，?dǎo)致歐洲央行9月推出的首輪定向長(zhǎng)期再融資操作遭市場(chǎng)冷遇。歐元區(qū)382家具備認(rèn)購(gòu)資格的金融機(jī)構(gòu)中，僅255家參與此次認(rèn)購(gòu)，最終貸款發(fā)放規(guī)模為826億歐元，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的1000億至3000億歐元。貨幣直接交易： 2012年9月，當(dāng)西班牙10年期國(guó)債收益率再次突破7%的臨界點(diǎn)時(shí)，歐洲央行宣布推出直接貨幣交易計(jì)劃。2012年9月6日歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉宣布啟動(dòng)直接貨幣交易計(jì)劃，即歐洲央行將在二級(jí)市場(chǎng)無(wú)限量購(gòu)買成員國(guó)國(guó)債，以壓低成員國(guó)融資成本。購(gòu)債計(jì)劃持續(xù)時(shí)間由歐洲央行自行決定，并對(duì)債券收益率和

20、購(gòu)債規(guī)模不設(shè)上限，因此，也被稱無(wú)限量沖銷式購(gòu)債計(jì)劃。至今歐洲央行并未通過(guò)OMT真正購(gòu)買任何一國(guó)國(guó)債。直接貨幣交易計(jì)劃通過(guò)“公告效應(yīng)”提振了市場(chǎng)信心，西班牙和意大利10年期國(guó)債收益率降至5%以下。持續(xù)低迷的經(jīng)濟(jì)和對(duì)貸款人償債能力的擔(dān)憂使得商業(yè)銀行的惜貸現(xiàn)象仍然普遍，LTRO并未真正打通銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)輸血的途徑。2012年9月，當(dāng)西班牙10年期國(guó)債收益率再次突破7%的臨界點(diǎn)時(shí)，歐洲央行宣布推出直接貨幣交易計(jì)劃。2012年9月6日歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉宣布啟動(dòng)直接貨幣交易計(jì)劃，即歐洲央行將在二級(jí)市場(chǎng)無(wú)限量購(gòu)買成員國(guó)國(guó)債，以壓低成員國(guó)融資成本。購(gòu)債計(jì)劃持續(xù)時(shí)間由歐洲央行自行決定，并對(duì)債券收益率和購(gòu)債規(guī)模不

21、設(shè)上限，因此，也被稱無(wú)限量沖銷式購(gòu)債計(jì)劃。至今歐洲央行并未通過(guò)OMT真正購(gòu)買任何一國(guó)國(guó)債。直接貨幣交易計(jì)劃通過(guò)“公告效應(yīng)”提振了市場(chǎng)信心，西班牙和意大利10年期國(guó)債收益率降至5%以下。資產(chǎn)擔(dān)保債券購(gòu)買計(jì)劃：歐洲央行及各成員國(guó)央行直接購(gòu)買資產(chǎn)擔(dān)保債券，到了2011年，購(gòu)買額度甚至達(dá)到400億歐元 證券購(gòu)買計(jì)劃：歐洲央行直接購(gòu)買政府或企業(yè)的債券，購(gòu)買額度一度超700億歐元。在歐洲央行的資產(chǎn)負(fù)債表中，我們可以看到資產(chǎn)增加的一個(gè)變化，央行不斷通過(guò)長(zhǎng)期回購(gòu)再融資購(gòu)買國(guó)債從而增加他的資產(chǎn)，我們可以看到資產(chǎn)負(fù)債表中有不同期限的回購(gòu)協(xié)議的資產(chǎn)。雖然歐洲央行一直沒有施行QE計(jì)劃（在2015年前）但是為了應(yīng)對(duì)金融

22、危機(jī)以及緩解歐洲債務(wù)危機(jī)，也施行了較寬松的政策。在2009年5月-2010年6月期間購(gòu)買了6萬(wàn)億資產(chǎn)擔(dān)保券，向市場(chǎng)投放了大量資金，到2011，主權(quán)債價(jià)值已經(jīng)達(dá)到7萬(wàn)多億美元。相比美國(guó)，歐洲的購(gòu)買計(jì)劃規(guī)模更大，雖沒有正式推出QE，但這也算是變相的QE購(gòu)買計(jì)劃。 (2) 備用信貸便利為了應(yīng)對(duì)不斷衰落的經(jīng)濟(jì)，歐洲央行還下調(diào)了他最重要的利率，2011年起我們可以看到央行維持了22個(gè)月的低利率，然后加息了兩次，但這兩次加息僅僅維持了4個(gè)月，迫于壓力在2012年降低到0.25%。 (3) 最低存款準(zhǔn)備金(四) 施行效果(1) 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)我們可以發(fā)現(xiàn)，GDP在增長(zhǎng)，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)在有所好轉(zhuǎn)。但在12年還是有些降低。

23、（2） 失業(yè)率圖中失業(yè)率有顯著的提高，但是在2013年卻開始回落，說(shuō)明歐洲經(jīng)濟(jì)情況還是不太好，沒有預(yù)期的效果，這些失業(yè)率主要還是來(lái)源于歐豬五國(guó)，歐洲債務(wù)危機(jī)仍不容樂觀。（3） 通貨膨脹率我們看到在2009年通脹達(dá)到了一個(gè)非常低的水平，但在后期進(jìn)行調(diào)整后，有了很大的提高，但是我們看到在2011年末攀升至2.8%的時(shí)候通脹開始下降，是因?yàn)闅W洲央行維持了低利率水平，在2014年歐元區(qū)為了穩(wěn)定通縮，同時(shí)也進(jìn)入到了負(fù)利率時(shí)代。(4)匯率自歐洲開始降息后，歐元便一直在貶值，到現(xiàn)在為止貶值壓力都很大。歐債危機(jī)一直都未能解除，使歐元一直處于低迷的狀態(tài)?？偟膩?lái)說(shuō)，歐元區(qū)的貨幣政策帶來(lái)了一定的正面影響，但是因?yàn)槭?/p>

24、到聯(lián)合體制的限制沒有全面的貨幣政策目標(biāo)以及歐債危機(jī)的重創(chuàng)，可能在效果方面就不是特別的好，而且我們所知道，歐元區(qū)今年才開始QE，比很多國(guó)家都晚了，希望在QE過(guò)后，能夠有比較大的起色。日本貨幣政策（一） 簡(jiǎn)要介紹經(jīng)濟(jì)狀況：日本在2001-1006年就已經(jīng)進(jìn)行過(guò)一次寬松貨幣政策，我們先來(lái)回顧一下：日本政府主要通過(guò)大量操作長(zhǎng)期政府債券的方式來(lái)降低利率，每月大約操作0.4萬(wàn)日元，當(dāng)然，他也進(jìn)行了一些短期的操作。還有就是增加貨幣供給操作期限來(lái)吸引更多投資者，從兩個(gè)月到四個(gè)月，最高達(dá)到過(guò)11個(gè)月。最后一個(gè)比較重要的手段是買入?yún)R票，相當(dāng)于間接對(duì)出口商融資。最主要的方面還是在購(gòu)買國(guó)債和匯票的方面。但在2008年

25、經(jīng)濟(jì)危機(jī)的打壓下，日本受到的打擊甚至要比美國(guó)更加嚴(yán)重，無(wú)論從GDP下滑方面還是工業(yè)指數(shù)下滑方面?？赡芫蜌w咎于日本大量依靠出口的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)所造成，一旦全球性經(jīng)融危機(jī)來(lái)臨，對(duì)這種經(jīng)濟(jì)打壓是非常大的。所以日本2010年開始新一輪的寬松政策-總括型的貨幣寬松政策以及后來(lái)的異次元量化寬松政策。（二） 政策目標(biāo)物價(jià)穩(wěn)定金融系統(tǒng)穩(wěn)定（三） 政策實(shí)施及工具（1） 公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)在總括型的政策里增加了一個(gè)專門的購(gòu)買資產(chǎn)用途的基金五萬(wàn)億元。在異次元的貨幣政策中，操作更為激進(jìn):1增加金融機(jī)構(gòu)在央行的存款額度以增加基礎(chǔ)貨幣的供給。每年以60-70億日元的增速增加2大量購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債和其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：每年買入50萬(wàn)億元，爭(zhēng)取兩

26、年買入190萬(wàn)億元3 增購(gòu)交易型開放式指數(shù)基金：每年增購(gòu)一萬(wàn)億元4增購(gòu)房地產(chǎn)信托基金：每年增購(gòu)300萬(wàn)億元（2） 降低利率將無(wú)擔(dān)保隔夜拆借利率調(diào)制0-0.1%，以及維持實(shí)際0利率政策（四） 政策效果（1） 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng):我們可以看見圖中，在施行異次元的貨幣政策前，日本的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率一直都是負(fù)數(shù)，但之后的異次元寬松政策還是比較有用的，維持了正的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(2) 物價(jià)水平：通脹有一定的回升，消費(fèi)物價(jià)指數(shù)2014年達(dá)到2%的目標(biāo)，但是消費(fèi)市場(chǎng)并不穩(wěn)定，沒有到達(dá)穩(wěn)定通脹預(yù)期目標(biāo) 。(3) 匯率:2013年日元貶值比率超過(guò)了20%，一直處于貶值狀態(tài)下（3） 進(jìn)出口日元在貶值的狀況下，對(duì)他的貿(mào)易逆差有大幅度的縮小中國(guó)貨幣政策的展望（一） 經(jīng)濟(jì)狀況展望在全球性調(diào)整的大背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)，其核心是經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。結(jié)構(gòu)調(diào)整短期可能意味著面臨經(jīng)濟(jì)下行壓力，但中長(zhǎng)期則將為經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)