程博明談如何打造國際一流投行

1、程博明談如何打造國際一流投行打造國際一流投行是中國證券業(yè)的一個夢想。盡管中國證券業(yè)已經(jīng)保持了連續(xù)六年的盈利紀(jì)錄， 但行業(yè)利潤卻未能跟上 GDP 的增速，危機式的監(jiān)管令券商創(chuàng)新動力越來越小。中國證券業(yè)的整體水平，相當(dāng)于美國上世紀(jì)60 年代的水平?，F(xiàn)在是中國證券業(yè)最好的發(fā)展時機， 也是最考驗行業(yè)智慧的 時期。中國 GDP 規(guī)模全球第二為證券業(yè)提供了廣闊的舞臺，但需 商業(yè)模式的轉(zhuǎn)型才能擺脫嚴(yán)重的同質(zhì)化競爭， 只有從紅海格局轉(zhuǎn) 向藍(lán)海的智力跟資本競爭， 才能進(jìn)入國際一流投行行列。 作為國 內(nèi)證券業(yè)國際化先鋒的中信證券，其經(jīng)驗與教訓(xùn)均彌足珍貴。2011 年的冬日，中信證券總經(jīng)理程博明接受證券市場周刊的專

2、訪， 暢談中國證券公司打造國際一流投行面臨的問題與 求解思路。中國中國證監(jiān)會主席郭樹清在 2011 年 12 月 15 日提出，經(jīng)濟總量已經(jīng)躍居全球第二，證券業(yè)作為金融服務(wù)中介， 是中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級、 發(fā)展方式轉(zhuǎn)變不可或缺的重要支撐力量。 由 此證券業(yè)面臨快速發(fā)展的歷史性機遇， 打造國際一流投行的時機 已經(jīng)成熟。打造國際一流投行， 這是郭樹清提出的一個理想。 身為中國中信證第一大投行，也是目前唯一一家 A+H 上市的證券公司，中信證券一直在向國際一流投行的目標(biāo)奮斗。 一個冬日的上午， 券總經(jīng)理程博明坐到證券市場周刊記者對面，暢談中國證券 公司邁向國際一流投行面臨的一系列問題與求解思路。第二

3、大經(jīng)濟體呼喚一流的國際投行證券市場周刊：投行是服務(wù)實體經(jīng)濟的金融中介，目前中國經(jīng)濟總量已經(jīng)躍居世界第二， 與之相對應(yīng)， 本土一流的國際 投行建設(shè)提上議事日程。 證監(jiān)會主席郭樹清也于不久前提出了打 造國際一流投行的設(shè)想， 你認(rèn)為中國是否已經(jīng)具備了產(chǎn)生國際 流投行的現(xiàn)實條件？程博明：投行的發(fā)展跟一個國家經(jīng)濟總量、股票市場發(fā)展、 債券市場發(fā)展有著直接的關(guān)系。 我們可以看到， 與美國這個全球 第一大經(jīng)濟體的地位相一致，陸續(xù)出現(xiàn)了美林、摩根士丹利、高 盛這樣一大批全球一流的華爾街投行； 野村證券伴隨著日本的經(jīng)中國濟騰飛， 1989 年全面趕超當(dāng)時的華爾街第一大投行美林?，F(xiàn)在的經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r的確已經(jīng)具備了產(chǎn)

4、生本土一流國際投行的 條件。 2011 年中國的 GDP 總量、股票市值繼續(xù)保持世界第二， 債券市場全球第五， 這些都為國際一流投行的產(chǎn)生打下了堅實的 基礎(chǔ)。而證券公司經(jīng)過近年的綜合治理，抗風(fēng)險能力得到極大提 高，客戶保證金托管在銀行、依靠凈資本低杠桿經(jīng)營，基本上沒 有系統(tǒng)性風(fēng)險，證券公司已具備了進(jìn)一步發(fā)展的能力。證券市場周刊：我們知道，中國經(jīng)濟的資源配置以銀行為主，伴隨著十多年經(jīng)濟的高速增長， 銀行系統(tǒng)相應(yīng)地積累了巨額風(fēng)險。 證券公司在分散或化解系統(tǒng)性風(fēng)險方面，可以起到什么樣的作用？程博明：把銀行作為資源配置的主要力量，帶來的最大問題是經(jīng)濟體大量的風(fēng)險集中于銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，加上信貸資產(chǎn)的證

5、券化業(yè)務(wù)受到管制，中國的銀行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入需要不停地補充資本金以增大承擔(dān)風(fēng)險能力的惡性循環(huán)， “水多加面、 面多加水” 。目前中國的金融總資產(chǎn)超過 90% 集中在銀行， 5% 在保險公司， 證券業(yè)僅占 2% ，加上銀行業(yè)市場集中度很高，前五大主體的市 場份額達(dá) 60% ，銀行已經(jīng)“大而不能倒”。與信貸市場相對應(yīng)， 商業(yè)銀行仍然是債券市場承銷與交易的 主力軍，即大部分債券只是在銀行之間自我循環(huán)，并未實現(xiàn)“真 實銷售”，風(fēng)險也就未能得到有效分散。而證券公司業(yè)務(wù)的本質(zhì)是買賣的中介， 功能是組織市場、 撮市場層合交易，多方向、多層次、多角度為客戶提供服務(wù)，以賺取買賣 傭金與差價為天職， 不會把過多風(fēng)險留在

6、資產(chǎn)負(fù)債表中， 次越復(fù)雜、產(chǎn)品越豐富、投資者越多元化，風(fēng)險分散的效果越明 顯。隨著企業(yè)債、 公司債等與實體經(jīng)濟緊密相關(guān)的債券市場的進(jìn)步發(fā)展， 證券公司可以促進(jìn)中國債券市場結(jié)構(gòu)更加合理， 可以 促進(jìn)債券的真實銷售， 實現(xiàn)風(fēng)險的真正轉(zhuǎn)移， 將金融系統(tǒng)的整體風(fēng)險進(jìn)行逐步釋放，協(xié)助解決“大而不能倒”的問題，所以證券公司也就具有“小而不能倒的必然性”。證券公司由于緊貼市場與客戶，可以通過產(chǎn)品、 服務(wù)的不斷創(chuàng)新， 充分地發(fā)揮資本市場的融資功能與風(fēng)險分散功能。 在融資 功能方面， 證券公司可以提供多樣化融資產(chǎn)品， 分流銀行信貸的 融資需求， 改變實體過度依賴銀行系統(tǒng)配置資源的局面， 提升資 源配置的整體效率

7、； 在風(fēng)險轉(zhuǎn)移方面， 證券公司可以設(shè)計和銷售分散過投資理財產(chǎn)品，為不同風(fēng)險偏好的投資者提供相應(yīng)的投資產(chǎn)品， 并提供相應(yīng)的流動性， 分流過度集中于銀行儲蓄的壓力，于集中的風(fēng)險，協(xié)助將儲蓄轉(zhuǎn)化為投資。證券市場周刊：近期中央經(jīng)濟工作會議指出，2012 年你認(rèn)為經(jīng)濟工作必須繼續(xù)抓住加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式這條主線。證券公司可以在這些方面做出哪些貢獻(xiàn)？程博明： 證券公司可以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級。 因其與實體經(jīng)濟聯(lián)系 緊密，證券公司在促進(jìn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，跨地區(qū)、跨行業(yè)的兼并重 組中大有可為，可以通過為企業(yè)投融資、并購重組、管理升級、 財務(wù)顧問及技術(shù)進(jìn)步提供專業(yè)化的金融服務(wù)， 促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集中度的 提高，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)要素在不

8、同地區(qū)之間、 城鄉(xiāng)之間有序轉(zhuǎn)移和 合理流動。證券公司可以推動創(chuàng)新機制的形成。 通過中小板或未來的新 三板上市融資、 直投以及私募股權(quán)基金的方式參與高科技企業(yè)的資本再運作，支持高科技企業(yè)孵化成長，推動技術(shù)創(chuàng)新，促進(jìn)全 社會創(chuàng)新機制的形成。證券市場周刊：你的意思是中國的證券公司可以成為與商業(yè)銀行、保險公司并重的金融機構(gòu)，在優(yōu)化資源配置、分散風(fēng) 險、傳導(dǎo)政策等方面發(fā)揮更大的作用， 進(jìn)而成為轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式的重要力量。證券行業(yè)承擔(dān)如此重任還有哪些差距？程博明：首先是整體規(guī)模偏小。 2011 年整個行業(yè)凈資產(chǎn)6300 億元，相當(dāng)于一個農(nóng)業(yè)銀行 （601288, 股吧 ）；凈利潤約 400多億元，僅相當(dāng)于

9、一個招商銀行 （600036, 股吧 ）。證券行業(yè)集中度偏低，前 5 家公司總資產(chǎn)占比僅 25% ，而銀行業(yè)前 5 家占比 達(dá) 60% 以上。全球金融業(yè)的實踐表明，越是大公司越能發(fā)揮更 大的功能。其次是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有待創(chuàng)新與優(yōu)化。 目前中國證券業(yè)的各業(yè)務(wù) 構(gòu)成，跟美國 20 世紀(jì) 70 年代極為相似，基本上以通道業(yè)務(wù)為 主，從 20 世紀(jì) 80 年代開始，美國的資本中介業(yè)務(wù)收入占比逐 步超過傳統(tǒng)中介業(yè)務(wù)。 中國證券業(yè)的未來增長點， 也在于新的創(chuàng) 新業(yè)務(wù)。第三是業(yè)務(wù)競爭力方面與國際投行差距較大。根據(jù)彭博統(tǒng) 計，在 2011 年全球股票承銷排名中，前 20 位中僅有包括中信證券在內(nèi)的兩家國內(nèi)投行，市場

10、占有率不足 1% ；而高盛排名第，市場份額 9% ，差距很大。公司債券承銷前30 名中中國證券公司也僅有中信證券一家，排在第 29 位，第一名的摩根大通市場份額為 6.1% ，中信證券僅為 0.7% 。并購業(yè)務(wù)排名中，中國投行更是在 50 位之后，第一名的高盛市場份額為 23.74% ，排 在 54 位的中信證券為 0.46% 。第四是國際業(yè)務(wù)占比有待提高。 考評一個投行在國際市場的 地位，海外收入成為重要的考評指標(biāo)。 中國的證券業(yè)主要還是以 國內(nèi)市場為主。 以中信證券為例， 到現(xiàn)在為止海外收入占整體收 入為 4% 左右，海外能夠有效配置的資源有限，短時間內(nèi)無法與 歐美的國際大行進(jìn)行強力競爭。

11、 要稱得上國際一流投行， 必須建 立符合投行自身發(fā)展的網(wǎng)絡(luò)布局， 培養(yǎng)豐富可供配置的資源， 海 外收入占比起碼要超過 20% 。繁榮的資本市場與邊緣化的證券行業(yè)證券市場周刊：剛才你已經(jīng)提到，中國證券業(yè)的規(guī)模和地位在金融系統(tǒng)中相對較低， 處于邊緣化地位， 現(xiàn)在中國證券業(yè) 到底處于一個什么樣的發(fā)展階段？程博明： 正如之前談到的， 中國目前金融體系依然處于銀行 為主的時代。 2011 年股票和信用債券融資合計 2.2 萬億元，僅 相當(dāng)于當(dāng)年新增貸款的 30% ，其中股票融資 7011 億元，小于建 行一年新增信貸規(guī)模；信用債券發(fā)行規(guī)模 1.5 萬億元，僅相當(dāng)于工行與農(nóng)行兩家新增貸款之和。銀行新增存款

12、 7 萬多億元，38 家商業(yè)銀行僅上半年理財產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模就超過 6885 億元，而 45 家證券公司 2011 年發(fā)行集合理財計劃 90 只，發(fā)行規(guī)模778 億元，銀行 2011 年上半年的理財規(guī)模就是證券業(yè)全年的 9 倍。事實上， 銀行已經(jīng)累計發(fā)行 理財產(chǎn)品將近 20 萬億元，導(dǎo)致居民資產(chǎn)配置主要集中在銀行?，F(xiàn)在中國證券業(yè)還處于初級階段， A 股市場以金融、資源、 能源為主，市值超過 50% ，而國家控股 33% 的上市公司，市值 卻占到 70% ，高檔次的投資銀行業(yè)務(wù)的服務(wù)需求不夠大，在金 融創(chuàng)新的法律環(huán)境與市場條件不匹配的情況下， 如果放棄零售的 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，利潤增長和資本積累將大大下降。

13、證券市場周刊：從 2007 年到現(xiàn)在，股票流通市值成交量不斷翻番，而證券行業(yè)的利潤逐年下降， 預(yù)計 2011 年只有 400多億元。對于這個情況你怎么看？程博明：導(dǎo)致這種怪現(xiàn)象主要還是體制和機制的問題， 很多 業(yè)務(wù)還是牌照監(jiān)管， 繁榮資本市場帶來的很多業(yè)務(wù)機會沒有被創(chuàng) 造。由于牌照之間封閉運行、相互獨立，這種商業(yè)模式最大的特 點是有很強的可復(fù)制性。 每家證券公司在獲取任一牌照之后， 都 可以通過簡單的模仿對手， 或者競相降價的方式， 迅速擴大市場 份額，這種商業(yè)模式造成整個行業(yè)同質(zhì)化經(jīng)營嚴(yán)重， 專業(yè)服務(wù)水 平低下， 服務(wù)的深度和廣度難以滿足實體經(jīng)濟的多元化需求， 最 終造成了整個證券行業(yè)內(nèi)部的

14、過度競爭和創(chuàng)新乏力。 因此，證券 業(yè)目前仍未擺脫靠天吃飯和同質(zhì)化競爭的特性， 業(yè)務(wù)集中度進(jìn) 步分散，大者不強、小者不弱，競爭已成紅海。目前，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率仍在下滑， 通道業(yè)務(wù)收入增長已到極 限。市場傭金總體水平由 2006年的1.9%0迅速下降至 2011年末的0.69 %o；自營業(yè)務(wù)更是靠天吃飯，2011年行業(yè)自營整體虧損嚴(yán)重，不但不能貢獻(xiàn)收入，反而需要其他業(yè)務(wù)線輸血；股票融 資市場出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，大型企業(yè) IPO 項目繼續(xù)萎縮，費率進(jìn)步下降， 債券融資仍然是商業(yè)銀行的天下； 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模 仍突破乏力?，F(xiàn)在證券業(yè)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)都需要監(jiān)管部門批， 行業(yè)整體創(chuàng)新乏 力。創(chuàng)新就是要打破思維、勇于嘗

15、試， “敢為天下先”。這也是 投資銀行這一“狩獵民族”區(qū)別于其他金融機構(gòu)的核心價值。證券業(yè)的創(chuàng)新， 主要通過產(chǎn)品創(chuàng)新來實現(xiàn)， 通過不同風(fēng)險偏 好、不同組合，實現(xiàn)融資、投資、理財?shù)闹薪椋欢鴦?chuàng)新必然有失 敗的風(fēng)險，要寬容試錯，在不涉及到系統(tǒng)性風(fēng)險的領(lǐng)域里，讓市 場主體去承受風(fēng)險，并享受風(fēng)險收益。證券市場周刊：除了由于監(jiān)管過嚴(yán)導(dǎo)致的活力不足，還有其他什么原因?qū)е伦C券行業(yè)的邊緣化？程博明：監(jiān)管過嚴(yán)的重要因素是歷史上證券公司經(jīng)營不夠規(guī) 范，亂世用重典導(dǎo)致的，目前隨著行業(yè)整體實力的提升，監(jiān)管部 門也逐步提出要放松管制。 其他導(dǎo)致邊緣化的原因， 由大往小列 舉，一是發(fā)展階段，證券業(yè)的發(fā)展不能超越發(fā)展階段；二

16、是發(fā)展 方式，中國金融資源的配置依舊是以銀行體系為主的， 證券業(yè)無 力超越經(jīng)濟體制；三是證券業(yè)自身進(jìn)取不足、規(guī)范不夠。就證券業(yè)自身而言，主要因為中國證券業(yè)發(fā)展幾經(jīng)波折， 尤其是到了 2002 年，證券公司更是經(jīng)歷了大洗牌，不少證券公司 破產(chǎn)倒閉，凡是度過當(dāng)年危機的證券公司，后來都享受到“通道 制”在牛市的利益。這讓部分證券公司有了“剩者為王”的后遺 癥，只要活下來，總能等到賺錢的時候，讓證券公司畏首畏尾， 不能放手去進(jìn)行創(chuàng)新試錯。 2006 年股改拉開的牛市行情，讓證 券公司盈利豐厚，“小富即安”成為一種通病。證券業(yè)亟待突破發(fā)展瓶頸證券市場周刊：對于建設(shè)國際一流投行，中國證券業(yè)準(zhǔn)備好了嗎？中國

17、證券業(yè)經(jīng)過“十五”期間的綜合治理和“十五”期間的發(fā)展，證券業(yè)整體實力大大增強，微觀風(fēng)險得到有效 控制，具備了一定的條件。一是規(guī)模與經(jīng)營能力大幅度提高，證券業(yè)“十一五”期間扭 轉(zhuǎn)了“十五”期間全行業(yè)虧損的局面， 2011 年末全行業(yè)凈資產(chǎn)達(dá)到 6300 億元；二是從營業(yè)收入與凈利潤的規(guī)模上看，目前中國證券業(yè)約達(dá)到美國證券業(yè)上世紀(jì)80 年代中期與 90 年代初的水平，其信證券目前的凈利潤約為高盛 1995 年的水平；三 是通過客戶保證金第三方存管、 凈資本管理等方面的措施以及資 本的大幅度充實， 實現(xiàn)了風(fēng)險的有效隔離， 能夠控制在個案的范 圍內(nèi)，自我承擔(dān)風(fēng)險能力已大大增強； 四是具有大幅提高資產(chǎn)運

18、 用規(guī)模的空間，目前證券業(yè)的負(fù)債 / 凈資產(chǎn)比例不到兩倍，處于凈資產(chǎn)經(jīng)營狀態(tài)， 適度提高杠桿率可以為投資與融資發(fā)揮更大的 作用。證券市場周刊：當(dāng)前，多層次的資本市場與實體經(jīng)濟的快速發(fā)展，倒逼證券公司根據(jù)市場的特點和變化， 結(jié)合自身情況， 改變傳統(tǒng)的商業(yè)模式。 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已走到極限， 怎樣才能實現(xiàn)突破 與轉(zhuǎn)型？程博明：占據(jù)領(lǐng)跑優(yōu)勢的證券公司也是最先改革商業(yè)模式 者。改革商業(yè)模式的前提是必須做好自己，面對巨大的發(fā)展空間，作。中國證券業(yè)應(yīng)該敬畏市場，做好當(dāng)下，對每一塊業(yè)務(wù)精耕細(xì) 目前證券業(yè)的通道服務(wù)型商業(yè)模式，潛力已近挖盡，應(yīng)向交 易驅(qū)動模式的資本中介業(yè)務(wù)發(fā)展，就是要大力發(fā)展如融資融券、 做市等以撮合

19、客戶交易為目的，風(fēng)險暴露較低的相關(guān)業(yè)務(wù)。改革就需要把握制度改革先機。 因為市場發(fā)生變化而提出制 度要求， 制度的出臺是確認(rèn)新的市場規(guī)則， 并進(jìn)一步影響市場運 行，對于以通道業(yè)務(wù)為主營業(yè)務(wù)的中國證券業(yè)來說， 積極參與制 度改革，充分做好準(zhǔn)備、把握先機者能夠占據(jù)領(lǐng)跑優(yōu)勢。以中信證券為例， 我們制定了業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的三個方向： 由同質(zhì) 化競爭向差異化競爭轉(zhuǎn)型； 由以股為主的業(yè)務(wù)模式向股債并重的 多元化業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型；由以產(chǎn)品為中心向以客戶為中心轉(zhuǎn)型。打造國際一流投行亟須政策支持證券市場周刊：打造國際一流投行，必須讓證券業(yè)各主體各自歸位，還原本質(zhì)，這方面有什么建議？程博明： 一是放松現(xiàn)有的凈資本監(jiān)管。 我們與

20、國外同行和國 內(nèi)銀行等競爭對手面臨不同的凈資本管理要求， 它們是用總資產(chǎn) 做事，我們用凈資本，結(jié)果是國際投行的杠桿率危機前高達(dá) 40倍，目前則在 15 倍左右，國內(nèi)商業(yè)銀行的杠桿率也在 15 倍左 右，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)杠桿率也接近 5 倍，而中國證券公司的杠桿 率只有 1.3 倍。中國自 2001 年開始提出凈資本管理， 2006 年提出管理 辦法，為規(guī)范經(jīng)營、控制風(fēng)險提供了有效的監(jiān)測指標(biāo)，這種凈 資本管理被全球證券監(jiān)管實踐證明是最有效的監(jiān)管方式， 但是我 們的凈資本監(jiān)管體系是過于嚴(yán)格的體系，比巴塞爾協(xié)議m的 要求還高，雖然控制了風(fēng)險，但也束縛了手腳，存在的弊端也日 益顯現(xiàn)，嚴(yán)重阻礙了證券行業(yè)的

21、正常發(fā)展。此外，各大證券公司 雖在銀行擁有授信額度， 而實際操作中由于種種限制很難獲得銀 行信貸支持。 因此， 證券公司很難充分利用自己的資產(chǎn)負(fù)債表為客戶提供服務(wù)，難以發(fā)揮資本中介功能。二是對證券公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)由審批制改為備案制，建立事后評價與懲罰機制。 審批制下的業(yè)務(wù)或產(chǎn)品創(chuàng)新難以及時有效地滿 足市場需求，如約定購回式證券交易業(yè)務(wù)審批了三年才最終推 出；而債券報價回購業(yè)務(wù)申報已過一年，至今尚在逐一審批中。因此，建議修改證券公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新工作指引相關(guān)條款，將創(chuàng)新業(yè)務(wù)由審批改為備案制，并增加“事后評價與懲罰機制”等條 款，加快產(chǎn)品創(chuàng)新的速度。三是放松客戶保證金監(jiān)管， 鼓勵優(yōu)質(zhì)證券公司試點自主清算

22、和托管。第三方存管模式是特定時期“亂世用重典”的產(chǎn)物，具 有一定的階段性，國外均不采用該模式。因此，建議修改證券證券公司客戶交易結(jié)算資金應(yīng)當(dāng)存放在商業(yè)銀行”的規(guī)定，恢復(fù)證券公司作為金融機構(gòu)的本來面目。四是大力發(fā)展與實體經(jīng)濟直接聯(lián)系的金融產(chǎn)品。 證券公司和 基金公司的資產(chǎn)管理產(chǎn)品主要投資于股票、 債券等， 很少直接投 資于實體經(jīng)濟。 因此， 建議擴大公募基金和證券公司集合計劃投 資范圍，增加非上市股權(quán)、債權(quán)、并購項目等投資品種，如開發(fā) 類信托產(chǎn)品、 并購基金等。 建議放開證券公司直投基金的額度限 制，力爭讓證券公司直投成為中國 PE 行業(yè)的主導(dǎo)力量。五是支持提高行業(yè)集中度， 發(fā)揮分散系統(tǒng)風(fēng)險的功

23、能。 近年 來證券行業(yè)的業(yè)務(wù)集中度進(jìn)一步下降，前 5 家只占 26% ，109 家證券公司在相差不大的水平上拼殺， 形不成領(lǐng)跑行業(yè)的集團力 量，沒有充分發(fā)揮證券業(yè)整體分散系統(tǒng)風(fēng)險的能力。 我們建議出 臺相關(guān)政策促進(jìn)行業(yè)整合， 提高行業(yè)集中度， 培育幾家能與國際 一流投行直面競爭的證券公司。國際化不是“占領(lǐng)”華爾街證券市場周刊：中國加入 WTO 十年了，證券業(yè)一直嘗試國際化，無論是走向海外，還是引入海外投行作為股東，成功者寥寥。 但經(jīng)濟危機余波未盡， 能否請你談一下國內(nèi)證券業(yè)國際 化背景和總體思路？程博明： 隨著中國經(jīng)濟全球化和人民幣國際化進(jìn)程加快， 國 內(nèi)證券公司必然跟隨客戶的國際化而國際化，

24、 應(yīng)該以客戶需求為 導(dǎo)向，以互補國內(nèi)業(yè)務(wù)為前提，專注于跨境業(yè)務(wù)。一方面，國內(nèi) 客戶“走出去”產(chǎn)生了大量的境外上市融資、投資以及跨境并購 需求，國內(nèi)投資者海外財富管理的需求也在日益增加； 另一方面， 國際客戶 “引進(jìn)來” 帶來了人民幣債券、 QFII 及國際板等業(yè)務(wù)機 會。證券公司要加快提高跨境業(yè)務(wù)能力， 逐步確立在大中華市場 的競爭優(yōu)勢， 逐步提升跨境業(yè)務(wù)的收入占比， 分散單一市場波動 的風(fēng)險。中信證券的國際化是將公司的境內(nèi)優(yōu)勢擴展至境外， 充分利 用公司境內(nèi)的資源、 經(jīng)驗和網(wǎng)絡(luò)， 在境外優(yōu)先發(fā)展公司的優(yōu)勢業(yè) 務(wù)，并最終建設(shè)成一個 “境內(nèi)外匹配、 業(yè)務(wù)多元化、 一站式服務(wù)” 的跨境投行平臺。證

25、券市場周刊：按照你的意思，現(xiàn)在中國證券公司最好是跟著客戶國際化，那么機會到底在哪里呢？程博明： 現(xiàn)在大家一提到國際化， 馬上就想到要去華爾街開 設(shè)一家分公司， 或者去并購一家歐美的投行， 中國的證券公司國 際化不是“占領(lǐng)”華爾街，也“占領(lǐng)”不了華爾街。我們有個投行作為一個中介服務(wù)行業(yè)， 必須服務(wù)于實體經(jīng)濟。 隨著中 國企業(yè)走出去， 證券公司可以幫它們一起做很多事情。簡單統(tǒng)計，過去 5年，企業(yè)在海外與國內(nèi)市場的融資業(yè)務(wù)規(guī)模是 2:3 ，但我們所覆蓋的僅僅是這其中國內(nèi)的“ 3”，即融資總規(guī)模的 60% ，而對海外“ 2 ”的融資業(yè)務(wù)，只有少量涉及。這對實體 經(jīng)濟和資本市場都有一定的負(fù)面影響。再有，

26、中國現(xiàn)在有越來越多的資金到海外投資， 主權(quán)基金出中國海；在香港僅人民幣存款就有 5000 億元。在這種情況下， 證券公司的優(yōu)勢恰恰就發(fā)揮出來了。 比如， 目前海外唯一一單人 民幣的 IPO 項目就是我們牽頭在香港完成的。中國投行現(xiàn)有的 客戶和能力，是我們發(fā)展的基礎(chǔ)；而更大的基礎(chǔ)，是中國的實體 經(jīng)濟還保持著健康和良性的發(fā)展。 因此我們不能脫離現(xiàn)有的基礎(chǔ) 與國外投行到海外市場競爭。海外投資者對于中國經(jīng)濟、 行業(yè)生態(tài)、 企業(yè)經(jīng)營等方面已經(jīng) 有非常深刻的認(rèn)識。 很多對中國情況了解透徹的基金經(jīng)理與分析員，在海外機構(gòu)中扮演重要角色。根據(jù)我們的了解，現(xiàn)在海外投資者對簡單的“中國增長故事”已經(jīng)不感興趣，而通過

27、海外投行隔靴搔癢的研究建議， 或傳遞二手甚至三手信息， 已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足長期專注中國業(yè)務(wù)的機構(gòu)投資者的投資決策， 他們需要真正的中國聲音。這種背景之下，中國證券公司跟隨相關(guān)企業(yè)國際化，就會更多地得到國際機構(gòu)的認(rèn)可。證券市場周刊：國際化對證券公司來說是綜合實力的考驗，中國的證券公司要想在國際上發(fā)出中國聲音， 需要具備什么 樣的條件？現(xiàn)在中國證券公司準(zhǔn)備好了嗎？程博明：我們有過一個統(tǒng)計，過去 3 年美國華爾街董事Director ）級別以上的華人投資銀行管理人員，已經(jīng)有超過10% 回流至香港或國內(nèi)市場，中低級別人員回流比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過10% 。回流的管理人員中， 相當(dāng)部分直接加入中資投行， 其中中 信

28、證券 2011 年引進(jìn)有海外背景的員工 113 人。在經(jīng)歷多年海外經(jīng)營后，中資投行已經(jīng)積累了較多的經(jīng)驗， 逐步建立了股票債券 承銷、研究、銷售交易等全球性投行體系，在海外市場的理解與 項目協(xié)調(diào)、執(zhí)行上，已具備一定的能力。尤其是在中國企業(yè)國際化的過程中，中資投行由于扎根中 國，對中國客戶有較高的依賴度。中資背景與長期的服務(wù)承諾， 使中資投行在中國客戶與海外機構(gòu)的博弈過程中， 能在符合國際 市場游戲規(guī)則的前提下提出解決方案， 在關(guān)鍵環(huán)節(jié)上幫助中國企 業(yè)保持信息的對稱性，在各個關(guān)鍵環(huán)節(jié)保護中國企業(yè)利益。與外資投行相比， 最了解中國企業(yè)的仍然是中資投行， 這是文化、經(jīng)濟、體制等各方面因素產(chǎn)生的現(xiàn)實，中

29、國故事由中國人來講，在熟悉、掌握國際資本市場規(guī)則后，中國企業(yè)的事由中資投行執(zhí)行，無論是從效率、對發(fā)行人的理解、對發(fā)行人的故事的 闡述等角度看，都體現(xiàn)更強的優(yōu)越性。以中信證券 H 股項目為例，中資投行以國際資本市場的邏輯體系， 配合對中國證券行業(yè)的理解， 構(gòu)建完整的投資故事與財務(wù)分析， 并深刻且有效解答投資者的疑慮。 尤其是在全球資本市場劇烈波動的情況下，中資投行主導(dǎo)承銷團的全球客戶網(wǎng)絡(luò)及研究渠道， 向投資人傳遞信心， 消除發(fā)行人與市場之間的信息不對 稱，為股票的發(fā)行提供“穩(wěn)定器”作用。中資投行較強的資本實力以及對企業(yè)的了解， 成為發(fā)行的關(guān) 鍵基石，并增強市場投資者的信心。中信證券 H 股項目全

30、由中 資投行擔(dān)任簿記管理人，國際投資者將此安排解讀為項目得到中國背書”，加上社?；鸬戎匈Y機構(gòu)的參與，對海外投資者信心帶來非常正面的提升。證券市場周刊：以中信證券自身的國際化為例，中國證券公司到底應(yīng)該怎么樣走出去？程博明： 2011 年 6 月，中信證券國際與法國東方匯理銀行達(dá)成協(xié)議，收購其旗下里昂證券和盛富證券 19.9% 的股權(quán)。未來，適時建中信證券仍將持續(xù)、積極尋求海外業(yè)務(wù)合作伙伴，不限于自建、 并購或合資等多種形式， 充分合理利用境外募集資本金，設(shè)完成最有利于匹配中信證券現(xiàn)有優(yōu)勢地位的海外業(yè)務(wù)平臺。我們現(xiàn)在國際化的要訣就是：中國企業(yè)國際上走多遠(yuǎn)， 中信證券提供的金融服務(wù)就走多遠(yuǎn)。 從目

31、前看， 我們的能力圈還主要 是跨境業(yè)務(wù)，也就是市場可以在國外， 但客戶一定是國內(nèi)的客戶，400 個國我們真正具備能力的范圍，在于我們覆蓋了 450 個國內(nèi)大企業(yè) 和高速發(fā)展的企業(yè)；覆蓋了 300 個股票機構(gòu)投資者，內(nèi)債券投資者，這是我們的能力。中資投行在不能脫離現(xiàn)有的中國客戶大前提下，如果要做好跨境業(yè)務(wù)， 需要建自身海外銷售體系和客戶覆蓋網(wǎng)絡(luò)。現(xiàn)在中資投行最缺乏的就是在海外把股票賣出去的能力。中資投行往往面臨這樣的問題， 在國內(nèi)有很多好的客戶的股票，到了香港就賣不出去。一旦建立了自己的海外網(wǎng)絡(luò)與銷售體系，不僅可以賣出去股票，還可以把中國機構(gòu)投資者在海外的訂單接過來。做好跨境業(yè)務(wù)一定要做好包括固

32、定收益、 海外融資融券業(yè)務(wù) 等業(yè)務(wù)在內(nèi)的資本中介。 這類海外資本中介業(yè)務(wù)也是和國內(nèi)業(yè)務(wù) 相結(jié)合， 海外的融資融券業(yè)務(wù)目標(biāo)客戶也是中資背景機構(gòu)。 海外 的固定收益很簡單，我們甚至可以把外管局業(yè)務(wù)拿過來一部分， 用海外團隊就可以實現(xiàn)了。 所以我們的海外戰(zhàn)略也是包括構(gòu)建網(wǎng) 絡(luò)和業(yè)務(wù)發(fā)展兩部分。國際化的一個重點是要建立境內(nèi)外平臺一體化的協(xié)作機制 與流程。 境內(nèi)大平臺積累了大量的優(yōu)質(zhì)客戶資源， 伴隨著經(jīng)濟發(fā) 展與人民幣國際化進(jìn)程，這些客戶有大量的“走出去”、在境外 上市融資、 境外投資以及跨境并購的需求， 需要借助于境外平臺 的資源；境外平臺滿足客戶投資中國的需求需要借助境內(nèi)平臺的 資源，如何充分發(fā)揮兩

33、個平臺的資源優(yōu)勢， 統(tǒng)一協(xié)調(diào)地服務(wù)客戶， 必須建立完善而具體的兩個平臺對接的機制與流程， 并與考核指 標(biāo)直接掛鉤。證券市場周刊： 2011 年下半年以來，美股下跌、歐債危機不斷升級， 香港市場亦不可能獨善其身， 發(fā)行市場環(huán)境并不樂觀。與此同時， “中國故事”吸引力不再，中國證券行業(yè)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍沒能擺脫靠天吃飯的局面。中信證券能在這樣的市場環(huán)境下成功發(fā)行 H 股，實屬不易，請談?wù)勚行抛C券 H 股發(fā)行的相關(guān) 情況。程博明：中信證券的 H 股發(fā)行可以用“驚心動魄”來概況， 非常不容易，但能夠順利完成 H 股發(fā)行，也是公司長期布局的 結(jié)果?？v觀這些年的發(fā)展， 可以說中信證券的成功絕非偶然。 首先， 中信

34、證券注重戰(zhàn)略研究， 例如中信證券每年的工作報告都是幾經(jīng) 討論才能定稿，對市場、行業(yè)、公司現(xiàn)狀進(jìn)行深入的探討，工作 報告對公司的業(yè)務(wù)和發(fā)展起到了積極的指導(dǎo)作用， 在 2011 年度中信工作報告中， 我們對中信證券的新商業(yè)模式進(jìn)行了總結(jié)， 那就是賣方積累資源、買方實現(xiàn)收入，二者循環(huán)促進(jìn)”； 其次， 證券長期收集和分析行業(yè)、 境外投行的信息， 并在每年的工作會 上，進(jìn)行證券公司競爭力分析講座，關(guān)注行業(yè)現(xiàn)狀，推動行業(yè)發(fā) 展。在這次 H 股發(fā)行的過程中，我們按照國際投行的慣例，對 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)進(jìn)行了重新分類，即：中介型業(yè)務(wù)、資本中介型業(yè)務(wù)和 資本型業(yè)務(wù)三大類。 這種分類方式改變了業(yè)內(nèi)習(xí)慣于把證券公司 的業(yè)務(wù)

35、分成投資銀行、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理、自營投資等傳統(tǒng)分 類方式， 而原分類方式偏重業(yè)務(wù)的單一性， 束縛了證券公司的發(fā) 展。具體說來， 中介型業(yè)務(wù)是指單純提供服務(wù)、 不占用資本金的 業(yè)務(wù)，包括投資銀行、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理，也就是我們常說的賣方業(yè)務(wù)； 資本中介型業(yè)務(wù)是指占用資本金、 主要以服務(wù)客戶為 目的、風(fēng)險暴露較低的業(yè)務(wù)，如融資融券、做市等；資本型業(yè)務(wù) 是指占用資本金、主要以投資為目的、風(fēng)險暴露較高的業(yè)務(wù)，如 自營、PE投資等。資本中介型和資本型業(yè)務(wù)就是我們常說的買 方業(yè)務(wù)。從過去的情況看， 我們的收入主要來源于中介型業(yè)務(wù)和資本 型業(yè)務(wù)，這兩類業(yè)務(wù)的收入占比甚至超過公司全部銷售收入的90% 。根據(jù)

36、境外投資銀行的實際操作情況， 資本中介類業(yè)務(wù)所創(chuàng) 造的收入占其全部銷售收入的 60% 以上，我們在這方面也具備廣闊的發(fā)展空間。在業(yè)務(wù)重新分類的基礎(chǔ)上，中信證券累計與超過300 個機構(gòu)投資者進(jìn)行了溝通， 95% 的機構(gòu)投資者對中信證券的故事和未 來發(fā)展的前景表示認(rèn)可， 我們成功收獲了六大基石投資者 8.5 億美元的訂單（占本次總發(fā)行規(guī)模的45% ）。中信證券的布局和綜合優(yōu)勢贏得了投資者的信任和支持， 中 信證券也將一如既往地服務(wù)客戶、拓展業(yè)務(wù)、回報投資者。郭樹清的國際一流投行構(gòu)想本刊記者 李欣文什么是國際一流的投資銀行？在中國證監(jiān)會主席郭樹清看來，首先，作為一個行業(yè)，應(yīng)該與中國經(jīng)濟實力、資本市場

37、規(guī)模在世界上的地位和作用相稱。目前中國GDP 總量和股票市值均居全球第二，但是中國的投資銀行距離這個排名還相差很遠(yuǎn)。第二，作為金融服務(wù)主要提供者， 應(yīng)當(dāng)能夠滿足社會發(fā)展和 投資融資、資產(chǎn)定價、財務(wù)管理等需求。第三，作為投資銀行個體， 在國際市場上有幾家占據(jù)一席之 地，能夠與國際投資銀行形成一定程度的競爭， 至少在中國大陸 和大中華地區(qū)這個市場上， 利用比較優(yōu)勢， 具有一定的競爭實力。中國特色的國際一流投行標(biāo)準(zhǔn)一是，一定要吸取西方的經(jīng)驗教訓(xùn)， 始終牢牢樹立為實體經(jīng) 濟服務(wù)的原則。二是，實行良好的公司治理，要有良好的權(quán)力制衡。三是，要有強烈的責(zé)任意識，要敢于擔(dān)當(dāng)，而不是像有些西方投資銀行那樣賺錢的

38、時候都來了，承擔(dān)責(zé)任的時候一個也找不到。四是，要有自己的企業(yè)文化，特別是要強調(diào)團隊精神。投行 與其他行業(yè)都一樣， 必須強調(diào)團隊集體主義精神， 沒有良好的團 隊合作，投資銀行是難以存在的。五是，要認(rèn)真履行企業(yè)公民的社會責(zé)任。 我們投行一定不要 忘記中國還是一個發(fā)展中國家。六是，要保持樸素的作風(fēng)，任何時候都不能脫離人民群眾。建設(shè)一流的國際投行要點第一，要提高行業(yè)集中度，增強行業(yè)整體抗風(fēng)險能力。要擴 寬融資渠道，支持符合條件的證券公司通過 IPO 上市，同時打 通債務(wù)融資渠道，夯實財務(wù)基礎(chǔ)，增強財務(wù)彈性。堅持市場化原則，在控制風(fēng)險前提下，鼓勵行業(yè)兼并重組，做大做強。鼓勵行 業(yè)差異化發(fā)展， 形成綜合經(jīng)

39、營與專業(yè)化經(jīng)營、 特色化經(jīng)營共存的 業(yè)態(tài)。第二，要切實貫徹以客戶為中心的經(jīng)營理念 ，做好投資者服 務(wù)工作。我們迫切需要進(jìn)一步細(xì)分客戶，提供多樣化、多層次的 產(chǎn)品，把最合適的產(chǎn)品賣給最合適的人。第三， 推動行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，提升核心競爭力。 除了要完善創(chuàng) 業(yè)板，搞好場外市場建設(shè)，做好融資融券業(yè)務(wù)，以及股指期貨業(yè) 務(wù)等之外，還應(yīng)該研究探索一些新的產(chǎn)品。有這么幾個方面： 是以服務(wù)實體經(jīng)濟為目的，鼓勵發(fā)展和創(chuàng)新多元化的投融資工 具。加強對高收益?zhèn)?，特別是服務(wù)中小企業(yè)的高收益?zhèn)?，地方政府債券或市政債券等固定收益類新產(chǎn)品， 國債期貨、 資產(chǎn)證券化等衍生產(chǎn)品以及做市商等交易制度的研究設(shè)計。是提高對創(chuàng)新事物的

40、容忍度， 合理確定創(chuàng)新失誤與違法違規(guī)的區(qū)分和處理 原則。積極研究創(chuàng)新產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的激勵保護機制， 提升行業(yè)的創(chuàng) 新動力。 三是支持自律組織對證券公司創(chuàng)新的專業(yè)評價， 積極推 廣創(chuàng)新成果。第四，“以我為主”，穩(wěn)步擴大證券行業(yè)的對外開放。支持 有條件的公司走出去，參與國際市場競爭，提升國際影響力。要 特別注意利用已擁有香港、臺灣這樣高度國際化經(jīng)濟體的條件， 做好投行、理財、合格機構(gòu)投資者、跨境人民幣支付結(jié)算，以及 資本項目的雙向開放等方面的探索。第五，完善凈資本、杠桿率等指標(biāo)管理，加強對風(fēng)險的及時 預(yù)警，審慎評估和有效處理，守住不發(fā)生金融風(fēng)險的底線。第六，要加強服務(wù)，放松管制，改善行業(yè)發(fā)展的外部環(huán)境

41、。結(jié)合證券法、基金法的修改評估以及其他一些法律法規(guī) 的修訂完善， 進(jìn)一步縮小行政審批的范圍， 下放一部分行政審批 的權(quán)力，提高保留行政許可的工作質(zhì)量，創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。程博明簡歷：經(jīng)濟學(xué)博士。 曾任金融時報社理論部負(fù)責(zé)人， 北京證券登記 有限公司總經(jīng)理兼任長城資信評估有限公司董事長， 中信證券襄 理、董事會秘書、副總經(jīng)理。 2010 年 2 月 10 日起擔(dān)任中信證 券總經(jīng)理。跳出紅海未來中國證券公司的競爭是 “智力與資本” 深度融合的競爭， 跳出紅海，才有成為國際一流券商的希望。本刊記者 李德林 李欣文打造國際一流投行是一個偉大的夢想， 現(xiàn)在我們必須敬畏市場，只有精耕細(xì)作才能在轉(zhuǎn)型過程中抓住先機?！敝行抛C券總經(jīng)理程博明再三跟證券市場周刊記者強調(diào)，國際一流券商是 中國證券業(yè)的夢想。中信證作為國內(nèi)最大的證券公司， 中信證券一直在國