PE投資時(shí)如何進(jìn)行財(cái)務(wù)盡職調(diào)查

1、PE投資時(shí)如何進(jìn)行財(cái)務(wù)盡職調(diào)查？中信建投資本管理有限公公中信建投資本管理有限公公司司副總裁副總裁 徐顯剛徐顯剛聯(lián)系聯(lián)系方式方式 QQ/微信：微信：15300494612013年年10月月1簡(jiǎn)歷簡(jiǎn)歷1. 財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的基本思路Page 032. 財(cái)務(wù)盡職調(diào)查所需的資料Page 043. 初步財(cái)務(wù)分析報(bào)告Page 054. CFO、財(cái)務(wù)經(jīng)理及審計(jì)師訪談Page 135. 正式財(cái)務(wù)分析報(bào)告Page 176.顯失公允的關(guān)聯(lián)交易與財(cái)務(wù)造假案例分析Page 27目錄（目錄（Table of Content)23取得資料分析過程分析過程形成判斷取得財(cái)務(wù)資料取得財(cái)務(wù)資料初步財(cái)務(wù)初步財(cái)務(wù)分析分析正式財(cái)務(wù)正式財(cái)務(wù)

2、分析分析CFOCFO、財(cái)、財(cái)務(wù)經(jīng)理與務(wù)經(jīng)理與財(cái)務(wù)訪談財(cái)務(wù)訪談審計(jì)師訪審計(jì)師訪談?wù)勜?cái)務(wù)財(cái)務(wù)分析要始終與業(yè)務(wù)調(diào)研發(fā)分析要始終與業(yè)務(wù)調(diào)研發(fā)現(xiàn)的情況保持高度一致現(xiàn)的情況保持高度一致董事長(zhǎng)、董事長(zhǎng)、CEO訪談訪談在財(cái)務(wù)分析基礎(chǔ)上，建立符合企業(yè)在財(cái)務(wù)分析基礎(chǔ)上，建立符合企業(yè)現(xiàn)狀的財(cái)務(wù)盈利預(yù)測(cè)模型現(xiàn)狀的財(cái)務(wù)盈利預(yù)測(cè)模型1.財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的基本思路財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的基本思路顯示公平的關(guān)顯示公平的關(guān)聯(lián)交易聯(lián)交易財(cái)務(wù)造假財(cái)務(wù)造假會(huì)計(jì)師的專業(yè)會(huì)計(jì)師的專業(yè)性與獨(dú)立性性與獨(dú)立性財(cái)務(wù)總監(jiān)財(cái)務(wù)總監(jiān)CFO訪談訪談 生產(chǎn)總監(jiān)訪談生產(chǎn)總監(jiān)訪談 銷售總監(jiān)銷售總監(jiān)訪談訪談研發(fā)總監(jiān)訪談研發(fā)總監(jiān)訪談下層員工訪談下層員工訪談供應(yīng)商訪談供應(yīng)商訪談

3、下游客戶訪談下游客戶訪談行業(yè)專家訪談行業(yè)專家訪談競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手專家訪談專家訪談財(cái)務(wù)規(guī)范性問題貫徹始終，投資經(jīng)理心里要明白財(cái)務(wù)規(guī)范性問題貫徹始終，投資經(jīng)理心里要明白“財(cái)務(wù)的紅線財(cái)務(wù)的紅線”審計(jì)報(bào)告（蓋審計(jì)報(bào)告（蓋紅章原件）紅章原件）審計(jì)報(bào)告是由會(huì)計(jì)師事務(wù)所在審計(jì)的基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)情況出具的審計(jì)報(bào)告是由會(huì)計(jì)師事務(wù)所在審計(jì)的基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)情況出具的專業(yè)意見，一般是無保留意見。專業(yè)意見，一般是無保留意見。經(jīng)審計(jì)后的財(cái)經(jīng)審計(jì)后的財(cái)務(wù)報(bào)表及附注務(wù)報(bào)表及附注審計(jì)報(bào)告分為2部分，一部分是意見頁，即對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果、現(xiàn)金流量做出的專業(yè)意見；另一部分是財(cái)務(wù)報(bào)表及附注，包括：資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表

4、、現(xiàn)金流量表及所有者權(quán)益變動(dòng)表，附注主要是對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表中提及的重要科目的注釋科目余額表科目余額表全面反映所有的報(bào)表科目在當(dāng)年的變動(dòng)情況，與明細(xì)賬相比科目余額表不體現(xiàn)具體的交易事項(xiàng)，只是匯總反映當(dāng)年的借、貸情況，一般財(cái)務(wù)分析時(shí)，先看科目余額表，然后追到明細(xì)賬明細(xì)賬明細(xì)賬詳細(xì)反映所有的報(bào)表科目在當(dāng)年的變動(dòng)情況，如：營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本、應(yīng)收賬款等，明細(xì)賬非常有用，當(dāng)財(cái)務(wù)分析時(shí)遇到某個(gè)科目當(dāng)年大幅變動(dòng)，可以去明細(xì)賬中找到原因。明細(xì)賬一般會(huì)有2級(jí)子科目，用于歸集更加明細(xì)項(xiàng)的情況，如：營(yíng)業(yè)收入-XX業(yè)務(wù)收入、應(yīng)收賬款-XX客戶序時(shí)賬序時(shí)賬序時(shí)賬是按照時(shí)間順序完整反映當(dāng)年所有的交易記錄，當(dāng)追查到明細(xì)賬某異常交

5、易時(shí)，就需要通過序時(shí)賬查看當(dāng)時(shí)完整的借貸方交易記錄貸款合同與貸貸款合同與貸款卡信息款卡信息反映企業(yè)當(dāng)前的金融負(fù)債情況，同時(shí)可以根據(jù)企業(yè)貸款信息計(jì)算出財(cái)務(wù)費(fèi)用，從而了解公司有無民間高利貸。財(cái)務(wù)信息附表財(cái)務(wù)信息附表詳見中信建投資本財(cái)務(wù)信息附表（客戶填寫）見中信建投資本財(cái)務(wù)信息附表（客戶填寫）2.財(cái)務(wù)盡職調(diào)查所需的資料（我們做財(cái)務(wù)分析大餐的基礎(chǔ)食材）財(cái)務(wù)盡職調(diào)查所需的資料（我們做財(cái)務(wù)分析大餐的基礎(chǔ)食材）43. 初步財(cái)務(wù)盡職調(diào)查初步財(cái)務(wù)盡職調(diào)查3.1 主營(yíng)業(yè)務(wù)分析3.2 期間費(fèi)用分析3.3 現(xiàn)金流量分析3.4 資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)分析3.5 資產(chǎn)負(fù)債科目分析3.6 財(cái)務(wù)比率分析3.7 財(cái)務(wù)合規(guī)性問題初步梳理5

6、1、把最近三年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，按品種、客戶、渠道、區(qū)域四個(gè)維度劃分收入結(jié)構(gòu)，同時(shí)將主營(yíng)業(yè)務(wù)收入拆分成產(chǎn)品銷量、產(chǎn)品單價(jià)兩部分，通過分析銷量和單價(jià)的變動(dòng)情況及波動(dòng)趨勢(shì)，了解導(dǎo)致企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入波動(dòng)的原因2、將主營(yíng)業(yè)務(wù)收入波動(dòng)情況與管理層的訪談描述比對(duì)，從而對(duì)企業(yè)收入規(guī)模的歷史增長(zhǎng)情況及發(fā)展趨勢(shì)做出準(zhǔn)確判斷，并對(duì)一些異常的波動(dòng)和趨勢(shì)或者與管理層描述不一致的趨勢(shì)標(biāo)注出來，與管理層進(jìn)行討論。主營(yíng)業(yè)務(wù)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分析收入分析主營(yíng)業(yè)務(wù)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本分析成本分析1、把最近三年的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本，按品種、客戶、渠道、區(qū)域四個(gè)維度劃分成本結(jié)構(gòu)，同時(shí)將主營(yíng)業(yè)務(wù)成本拆分成產(chǎn)品銷量、產(chǎn)品單位成本兩部分，通過分析銷量和單位成

7、本的變動(dòng)情況及波動(dòng)趨勢(shì)，了解導(dǎo)致企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本波動(dòng)的原因，與此同時(shí)，將單位成本拆借成原材料成本、人工成本、制造費(fèi)用等，并分析單位成本中的構(gòu)成，從而對(duì)企業(yè)的成本波動(dòng)做出判斷。2、將成本波動(dòng)情況與管理層的訪談描述進(jìn)行比對(duì)，從而對(duì)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的歷史增長(zhǎng)情況及發(fā)展趨勢(shì)做出準(zhǔn)確判斷，并對(duì)一些異常的趨勢(shì)或者與管理層描述不一致的趨勢(shì)標(biāo)注出來，與管理層進(jìn)行討論。主營(yíng)業(yè)務(wù)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利及毛毛利及毛利率分析利率分析1、根據(jù)以上的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和成本表格，把最近三年的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利情況，按品種、客戶、渠道、區(qū)域四個(gè)維度劃分，分別計(jì)算每一項(xiàng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利結(jié)構(gòu)、貢獻(xiàn)及占比，同時(shí)根據(jù)單價(jià)和單位成本的情況，分析主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利

8、及主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的情況及變動(dòng)趨勢(shì)2、將毛利及毛利率波動(dòng)情況與管理層的訪談描述進(jìn)行比對(duì)，從而對(duì)毛利及毛利率的歷史波動(dòng)情況及發(fā)展趨勢(shì)做出準(zhǔn)確判斷，并對(duì)一些異常的趨勢(shì)或者與管理層描述不一致的趨勢(shì)標(biāo)注出來，與管理層進(jìn)行討論。3.1主營(yíng)業(yè)務(wù)分析主營(yíng)業(yè)務(wù)分析63.2期間費(fèi)用分析期間費(fèi)用分析71、取得并分析最近三年銷售費(fèi)用的絕對(duì)額與增長(zhǎng)率情況，并與收入增長(zhǎng)率相對(duì)比，對(duì)于異常的波動(dòng)浮動(dòng)標(biāo)記下來與管理層討論2、把最近三年的銷售費(fèi)用按照明細(xì)科目分類，分別比較最近三年銷售費(fèi)用的絕對(duì)額與增長(zhǎng)率情況，對(duì)于異常銷售費(fèi)用明細(xì)科目的波動(dòng)浮動(dòng)標(biāo)記下來與管理層討論（銷售人員薪酬、銷售獎(jiǎng)金、經(jīng)銷商返利等銷售人員薪酬、銷售獎(jiǎng)金、經(jīng)銷

9、商返利等）3、計(jì)算每年銷售費(fèi)用的銷售占比（銷售費(fèi)用/銷售收入），分析銷售費(fèi)用占比的波動(dòng)趨勢(shì)及原因，并就異常波動(dòng)與管理層討論4、取得每年銷售人員的數(shù)量，分別計(jì)算單位銷售人員的銷售費(fèi)用花費(fèi)銷售費(fèi)用銷售費(fèi)用管理費(fèi)用管理費(fèi)用1、取得并分析最近三年管理費(fèi)用的絕對(duì)額與增長(zhǎng)率情況，并與收入增長(zhǎng)率相對(duì)比，對(duì)于異常的波動(dòng)浮動(dòng)標(biāo)記下來與管理層討論2、把最近三年的管理費(fèi)用按照明細(xì)科目分類，分別比較最近三年銷售費(fèi)用的絕對(duì)額與增長(zhǎng)率情況，對(duì)于異常管理費(fèi)用明細(xì)科目的波動(dòng)浮動(dòng)標(biāo)記下來與管理層討論（管理人員管理人員薪酬薪酬、研發(fā)費(fèi)用、折舊與攤銷、研發(fā)費(fèi)用、折舊與攤銷等）3、計(jì)算每年管理費(fèi)用的銷售占比（銷售費(fèi)用/銷售收入），分

10、析管理費(fèi)用占比的波動(dòng)趨勢(shì)及原因，并就異常波動(dòng)與管理層討論4、取得每年銷管理人員數(shù)量，分別計(jì)算單位管理人員的管理費(fèi)用薪酬花費(fèi)5、對(duì)于科研型企業(yè)，針對(duì)研發(fā)費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用進(jìn)行分析，研發(fā)費(fèi)用的絕對(duì)額變動(dòng)及銷售費(fèi)用占比6、對(duì)折舊與攤銷，按照企業(yè)現(xiàn)有的會(huì)計(jì)政策重新測(cè)算折舊與攤銷財(cái)務(wù)費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用根據(jù)取得的貸款合同情況，重新測(cè)算財(cái)務(wù)費(fèi)用的金額，并與企業(yè)賬面確認(rèn)的財(cái)務(wù)費(fèi)用進(jìn)行比對(duì)，確保沒有高利貸利息支出3.3現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量分析8經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入分析經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入分析經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出分析經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出分析投資性現(xiàn)金流量分析投資性現(xiàn)金流量分析籌資性現(xiàn)金流量分析籌資性現(xiàn)金流量分析將經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入相比較，

11、看當(dāng)期實(shí)際的銷售回款與會(huì)計(jì)確認(rèn)收入的差異。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量收入反映了當(dāng)期銷售收入的收款質(zhì)量，是企業(yè)自身造血能力和持續(xù)盈利能力的體現(xiàn)。一般情況下二者有差異，但是對(duì)于大額的差異保持警惕，差異項(xiàng)一般是應(yīng)收、預(yù)收將經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金支出與主營(yíng)業(yè)務(wù)成本相比較，看當(dāng)期實(shí)際的成本付款與會(huì)計(jì)確認(rèn)成本的差異。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量支出反映了當(dāng)期實(shí)際支付的成本費(fèi)用與會(huì)計(jì)確認(rèn)成本的差異，是企業(yè)費(fèi)用控制水平及供應(yīng)商管理水平的體現(xiàn)。一般情況下二者有差異，差異項(xiàng)是存貨、應(yīng)付、預(yù)付反映公司在投資性現(xiàn)金流量上的凈額，包括：參股投資、金融投資、固定資產(chǎn)的采購與處置投資性現(xiàn)金流量對(duì)于成長(zhǎng)性企業(yè)來說一般為負(fù)數(shù)，因?yàn)闀?huì)持續(xù)會(huì)擴(kuò)大產(chǎn)能，進(jìn)而帶來在建工程

12、及固定資產(chǎn)投資。關(guān)注：投資性現(xiàn)金流的大額波動(dòng)，并與管理討論反映當(dāng)年籌資性現(xiàn)金流量，包括：金融債務(wù)的借與還、股權(quán)融資及回購、利息與分紅關(guān)注金融負(fù)債的周轉(zhuǎn)情況，以及當(dāng)期支付的銀行利息費(fèi)用情況，并與財(cái)務(wù)費(fèi)用想比較。重點(diǎn)關(guān)注現(xiàn)金流的分類，尤其是對(duì)于大額的異常波動(dòng)保持警惕，管理層經(jīng)常通過有意或無意的分類錯(cuò)誤，營(yíng)造現(xiàn)金流良好的假象，典型如：將大額的存貨采購放到投資性現(xiàn)金支出、應(yīng)收票據(jù)的貼現(xiàn)費(fèi)用未反應(yīng)到財(cái)務(wù)費(fèi)用、購買理財(cái)產(chǎn)品未反應(yīng)為投資現(xiàn)金流量直接法進(jìn)行現(xiàn)金流量分析直接法進(jìn)行現(xiàn)金流量分析9總資產(chǎn)總資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)3.4資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)分析資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)分析非流動(dòng)負(fù)債非流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)

13、債所有者權(quán)益所有者權(quán)益n資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與質(zhì)量資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與質(zhì)量流動(dòng)資產(chǎn)/非流動(dòng)資產(chǎn)占比波動(dòng)趨勢(shì)及原因分析n負(fù)債結(jié)構(gòu)與償債壓力負(fù)債結(jié)構(gòu)與償債壓力負(fù)債結(jié)構(gòu)組成及到期時(shí)間帶來的償債壓力n所有者權(quán)益構(gòu)成與資產(chǎn)增長(zhǎng)趨勢(shì)的關(guān)系所有者權(quán)益構(gòu)成與資產(chǎn)增長(zhǎng)趨勢(shì)的關(guān)系資產(chǎn)增長(zhǎng)主要由未分配利潤(rùn)增加驅(qū)動(dòng)是企業(yè)良性循環(huán)的體現(xiàn)103.5資產(chǎn)負(fù)債科目分析資產(chǎn)負(fù)債科目分析n應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款（絕對(duì)額、增長(zhǎng)額、增長(zhǎng)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的變動(dòng)，判斷企業(yè)的客戶授信情況及回款情況）n存貨存貨（絕對(duì)額、增長(zhǎng)額、增長(zhǎng)率、存貨周轉(zhuǎn)率的變動(dòng)，判斷企業(yè)的產(chǎn)品銷售情況及是否存在滯銷，對(duì)于大幅變動(dòng)保持懷疑并尋求合理解釋）n預(yù)收賬款預(yù)收賬款（驗(yàn)證企業(yè)關(guān)于供應(yīng)鏈地

14、位的說法，預(yù)收客戶貨款）n應(yīng)付賬款應(yīng)付賬款（驗(yàn)證企業(yè)關(guān)于供應(yīng)鏈地位的說法，充分利用供應(yīng)商信用融資）n銀行貸款銀行貸款（銀行對(duì)于企業(yè)的評(píng)價(jià)）n固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)（重資產(chǎn)VS輕資產(chǎn)）n無形資產(chǎn)無形資產(chǎn)（與研發(fā)與技術(shù)、法律上知識(shí)產(chǎn)權(quán)情況結(jié)合，土地使用權(quán)）n其他應(yīng)付款、其他應(yīng)收款、待攤費(fèi)用其他應(yīng)付款、其他應(yīng)收款、待攤費(fèi)用（魚龍混雜、五花八門，關(guān)聯(lián)方往來款，高息貸款關(guān)注交易額頻繁但是期末為0 的交易對(duì)象，創(chuàng)始人的提款機(jī)？）11盈利盈利能力指標(biāo)能力指標(biāo)周轉(zhuǎn)能力指標(biāo)周轉(zhuǎn)能力指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)指標(biāo)運(yùn)營(yíng)指標(biāo)運(yùn)營(yíng)指標(biāo)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率=主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入期間費(fèi)用率=期間費(fèi)用/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入稅前經(jīng)營(yíng)利

15、潤(rùn)率=稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=應(yīng)收賬款/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入存貨周轉(zhuǎn)率=存貨/主營(yíng)業(yè)務(wù)成本預(yù)付賬款周轉(zhuǎn)率=預(yù)付賬款/主營(yíng)業(yè)務(wù)成本應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率=應(yīng)付賬款/主營(yíng)業(yè)務(wù)成本預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)率=應(yīng)收賬款/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債/總資產(chǎn)權(quán)益比率=負(fù)債/所有者權(quán)益* 市場(chǎng)份額的計(jì)算以規(guī)模以上快遞企業(yè)總收入為基數(shù)3.6財(cái)務(wù)指標(biāo)分析財(cái)務(wù)指標(biāo)分析總資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)凈資產(chǎn)收益率（ROE）=凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)3.7財(cái)務(wù)合規(guī)性問題初步梳理財(cái)務(wù)合規(guī)性問題初步梳理財(cái)務(wù)造假財(cái)務(wù)造假問問題題1、虛增收入（未發(fā)貨做發(fā)貨收入、

16、發(fā)出貨未驗(yàn)收做收入、年底截止性收入、工程收入進(jìn)度結(jié)轉(zhuǎn)高于實(shí)際進(jìn)度）2、減少成本（成本分?jǐn)倳r(shí)存貨多分?jǐn)偂l(fā)出存貨記收入不記成本、成本記錄不及時(shí)、費(fèi)用報(bào)銷押后或撕票）3、利息資本化（將利息費(fèi)用一律資本化，而不考慮是否符合資本化的條件）4、研發(fā)費(fèi)用資本化（將研發(fā)費(fèi)用一律資本化） 增值稅是高壓線 企業(yè)所得稅有限度調(diào)整，補(bǔ)繳需考慮稅務(wù)處罰風(fēng)險(xiǎn) 稅收優(yōu)惠政策合法合規(guī)（高新技術(shù)企業(yè)對(duì)于研發(fā)費(fèi)用投入有明確要求） 兩套賬問題根本上是稅務(wù)問題，為了規(guī)避少交稅 一半企業(yè)會(huì)有2套帳，一套稅務(wù)帳，一套真實(shí)帳，真實(shí)帳一般包括稅務(wù)帳 兩套賬問題解決需要時(shí)間，一般20%以內(nèi)1年，20%-50%2年，50%-80%3年 對(duì)于超

17、過50%以上在帳外的企業(yè)兩套帳的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)非常大（舉報(bào)風(fēng)險(xiǎn)），建議注銷主體并取得稅務(wù)部門的兜底性文件后，在新公司基礎(chǔ)上重新做業(yè)務(wù)。稅務(wù)問題稅務(wù)問題兩套賬兩套賬問題問題財(cái)務(wù)合規(guī)性問題隨著2013年證監(jiān)會(huì)開展財(cái)務(wù)核查而愈發(fā)凸顯其重要性，尤其是對(duì)于企業(yè)通過財(cái)務(wù)造假制造偽高成長(zhǎng)問題始終保持高壓狀態(tài)，雖然PE在投資企業(yè)時(shí)，目標(biāo)公司沒有證監(jiān)會(huì)創(chuàng)業(yè)板每年30%的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)壓力，但是為了最求高估值，很多企業(yè)還是愿意把利潤(rùn)做大從而起到提高估值的目的124. CFO、財(cái)務(wù)經(jīng)理及審計(jì)師訪談、財(cái)務(wù)經(jīng)理及審計(jì)師訪談4.1 CFO訪談4.2 財(cái)務(wù)經(jīng)理訪談4.3 審計(jì)師訪談134.1 CFO訪談訪談14CFO是一家企業(yè)財(cái)務(wù)總監(jiān)

18、和總負(fù)責(zé)人，往往對(duì)于企業(yè)的整體財(cái)務(wù)狀況和宏觀情況比較了解，但是對(duì)于具體的數(shù)字或者某項(xiàng)交易的情況不甚清楚，因此針對(duì)CFO的訪談更多是宏觀面。訪談目的訪談目的問題問題財(cái)務(wù)分析財(cái)務(wù)分析公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的總體情況公司去年業(yè)績(jī)?nèi)绾危?公司今年1-X月的業(yè)績(jī)?nèi)绾危?與之前相比今年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)如何？/公司今年業(yè)務(wù)的整體毛利率情況如何？/未來3年業(yè)務(wù)發(fā)展的規(guī)劃情況如何？/未來主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率預(yù)測(cè)？/公司與同行業(yè)上市公司相比毛利率情況？將CFO的描述與實(shí)際財(cái)務(wù)表現(xiàn)相對(duì)比，并對(duì)二者矛盾的地方進(jìn)行追問并尋求合理的解釋（關(guān)聯(lián)科目：收入、成本、毛利、毛利率、期間費(fèi)用率、凈利潤(rùn)、凈利潤(rùn)率）公司今年的現(xiàn)金流狀況公司今年銷售回款怎

19、么樣/公司今年墊款嚴(yán)不嚴(yán)重？/與之前年度相比？/公司今年給客戶的信用政策是否發(fā)生變動(dòng)？/供應(yīng)商給公司的信用政策是否發(fā)生變動(dòng)？/今年公司的銀行貸款情況？/是否進(jìn)行股權(quán)融資？將CFO的描述與實(shí)際財(cái)務(wù)表現(xiàn)相對(duì)比，并對(duì)二者矛盾的地方進(jìn)行追問并尋求合理的解釋（關(guān)聯(lián)科目：經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量、投資性現(xiàn)金流量、籌資性現(xiàn)金流量）公司的資產(chǎn)負(fù)債情況公司今年總資產(chǎn)多少？/凈資產(chǎn)多少？/與去年同期相比波動(dòng)多少？/資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化情況？/公司負(fù)債結(jié)構(gòu)的情況？/公司當(dāng)期固定資產(chǎn)投資情況？將CFO的描述與實(shí)際財(cái)務(wù)表現(xiàn)相對(duì)比，并對(duì)二者矛盾的地方進(jìn)行追問并尋求合理的解釋（關(guān)聯(lián)科目：流動(dòng)資產(chǎn)、非流動(dòng)資產(chǎn)、流動(dòng)負(fù)債、非流動(dòng)負(fù)債、所有者權(quán)

20、益）CFO往往不了解會(huì)計(jì)的做賬細(xì)節(jié)，因此與CFO就某個(gè)科目的重大波動(dòng)及異常經(jīng)常是毫無意義的，與CFO的溝通關(guān)鍵是對(duì)整個(gè)報(bào)表的宏觀情況有大致了解，并對(duì)一些整體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)波動(dòng)進(jìn)行溝通4.2 財(cái)務(wù)經(jīng)理訪談財(cái)務(wù)經(jīng)理訪談15財(cái)務(wù)經(jīng)理是公司負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)記賬的主要負(fù)責(zé)人，肩負(fù)著組織收入會(huì)計(jì)、成本會(huì)計(jì)、往來賬會(huì)計(jì)及出納對(duì)公司的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)交易進(jìn)行會(huì)計(jì)記錄的重任，因此往往對(duì)一些科目異常波動(dòng)比較了解訪談目的訪談目的問題問題財(cái)務(wù)分析財(cái)務(wù)分析公司主營(yíng)業(yè)務(wù)情況就初步財(cái)務(wù)盡調(diào)中發(fā)現(xiàn)問題與財(cái)務(wù)經(jīng)理溝通，包括：1、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入波動(dòng)，原因及未來趨勢(shì)2、價(jià)格波動(dòng)原因及趨勢(shì)3、銷量波動(dòng)原因及趨勢(shì)4、單位成本的波動(dòng)原因及趨勢(shì)/毛利率波動(dòng)問

21、問題的目的：解釋所有的異常波動(dòng)，徹底搞清問問題的目的：解釋所有的異常波動(dòng)，徹底搞清楚企業(yè)真實(shí)的盈利情況，對(duì)于解釋不了的波動(dòng)保楚企業(yè)真實(shí)的盈利情況，對(duì)于解釋不了的波動(dòng)保持警惕持警惕通過與財(cái)務(wù)經(jīng)理的溝通，結(jié)合CFO的訪談，從而對(duì)公司過去3年的主營(yíng)業(yè)務(wù)情況有一個(gè)比較明確的認(rèn)識(shí)包括：這幾年收入的波動(dòng)、收入波動(dòng)原因（價(jià)格VS銷量）這幾年單位成本的波動(dòng)及原因（原材料、人工、折舊）、毛利率波動(dòng)的原因結(jié)論：對(duì)公司的持續(xù)盈利能力做出判斷對(duì)公司的持續(xù)盈利能力做出判斷公司期間費(fèi)用情況就初步財(cái)務(wù)盡調(diào)中發(fā)現(xiàn)問題與財(cái)務(wù)經(jīng)理溝通，包括：1、銷售費(fèi)用波動(dòng)，原因及未來趨勢(shì)2、銷售費(fèi)用率的波動(dòng)原因及未來趨勢(shì)3、管理費(fèi)用波動(dòng)，原因

22、及未來趨勢(shì)4、管理人員薪酬、研發(fā)費(fèi)用、折舊、招待費(fèi)、廣告費(fèi)的波動(dòng)趨勢(shì)問問題的目的：解釋所有的異常波動(dòng)，弄明白公問問題的目的：解釋所有的異常波動(dòng)，弄明白公司正常的期間費(fèi)用發(fā)生額及期間費(fèi)用率司正常的期間費(fèi)用發(fā)生額及期間費(fèi)用率通過與財(cái)務(wù)經(jīng)理的溝通，結(jié)合CFO的訪談，從而對(duì)公司過去3年的期間費(fèi)用情況有一個(gè)比較明確的認(rèn)識(shí)包括：這幾年期間費(fèi)用的波動(dòng)、收入波動(dòng)原因（薪酬VS、研發(fā)、折舊、股權(quán)激勵(lì)、招待費(fèi)）結(jié)論：對(duì)公司的費(fèi)用銷售占比及費(fèi)用控制對(duì)公司的費(fèi)用銷售占比及費(fèi)用控制能力做出判斷能力做出判斷公司的現(xiàn)金流情況就初步財(cái)務(wù)盡調(diào)中發(fā)現(xiàn)問題與財(cái)務(wù)經(jīng)理溝通，包括：1、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入與營(yíng)業(yè)收入的匹配2、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量與

23、凈利潤(rùn)的匹配3、現(xiàn)金流量的異常波動(dòng)問問題的目的：解釋所有的異常波動(dòng)，公司的現(xiàn)問問題的目的：解釋所有的異常波動(dòng)，公司的現(xiàn)金流質(zhì)量及其與凈利潤(rùn)的匹配情況金流質(zhì)量及其與凈利潤(rùn)的匹配情況通過與財(cái)務(wù)經(jīng)理的溝通，結(jié)合CFO的訪談，從而對(duì)公司過去3年的現(xiàn)金流情況有一個(gè)比較明確的認(rèn)識(shí)，重點(diǎn)關(guān)注：這幾年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量的波動(dòng)、收入波動(dòng)原因結(jié)論：對(duì)公司的凈利潤(rùn)的現(xiàn)金質(zhì)量做出判對(duì)公司的凈利潤(rùn)的現(xiàn)金質(zhì)量做出判斷（賺的是真金白銀還是紙面財(cái)富？）斷（賺的是真金白銀還是紙面財(cái)富？）4.3 審計(jì)師訪談審計(jì)師訪談16審計(jì)師是對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況、盈利能力、現(xiàn)金流量進(jìn)行專業(yè)判斷的第三方機(jī)構(gòu)，如果審計(jì)師的專業(yè)性和獨(dú)立性沒有疑義的話，與審

24、計(jì)師就審計(jì)時(shí)發(fā)現(xiàn)的問題溝通，將極大減輕PE機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)盡調(diào)工作的壓力訪談目的訪談目的問題問題財(cái)務(wù)盡調(diào)財(cái)務(wù)盡調(diào)審計(jì)師的專業(yè)性審計(jì)報(bào)告中有無明顯的錯(cuò)誤？（在小事務(wù)所身上經(jīng)常發(fā)現(xiàn)）/就目標(biāo)公司適用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與審計(jì)師溝通？/與審計(jì)師對(duì)于公司會(huì)計(jì)能力和內(nèi)部控制的理解？審計(jì)師的專業(yè)性直接決定著其能否按照CAS的規(guī)定對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)情況進(jìn)行如實(shí)反映，如果在交談時(shí)發(fā)現(xiàn)審計(jì)師的能力存在疑義，則需要對(duì)審計(jì)報(bào)告保持謹(jǐn)慎審計(jì)師的獨(dú)立性審計(jì)師與目標(biāo)公司的關(guān)系是否過于緊密？/審計(jì)師是否在重大問題上向管理層妥協(xié)？/審計(jì)師是否從目標(biāo)公司收取超過該等規(guī)模的審計(jì)費(fèi)？/審計(jì)師的獨(dú)立性非常重要，項(xiàng)目組需要對(duì)審計(jì)師的獨(dú)立性保持先天的懷疑

25、，尤其是對(duì)于小的事務(wù)所，審計(jì)師往往面臨來自于客戶的巨大壓力和審計(jì)費(fèi)的誘惑，必要的時(shí)候需要重新聘請(qǐng)有資質(zhì)的會(huì)計(jì)師對(duì)企業(yè)進(jìn)行重新審計(jì)審計(jì)師在審計(jì)時(shí)發(fā)現(xiàn)的問題審計(jì)師在審計(jì)時(shí)有沒有在內(nèi)部控制、關(guān)聯(lián)交易、財(cái)務(wù)處理、記賬憑證等方面發(fā)現(xiàn)企業(yè)的重大問題？是否在審計(jì)報(bào)告中充分披露了發(fā)現(xiàn)的問題？與審計(jì)師的交流是最有效的發(fā)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)問題的方式，因?yàn)閷徲?jì)師在現(xiàn)場(chǎng)的時(shí)間、人手遠(yuǎn)比PE機(jī)構(gòu)多得多，如果可以跟一個(gè)好的審計(jì)師取得溝通，對(duì)于PE的財(cái)務(wù)盡調(diào)工作將有很大的益處項(xiàng)目需要時(shí)刻對(duì)審計(jì)師與管理層串供的情況保持警惕！5. 正式財(cái)務(wù)盡職調(diào)查報(bào)告正式財(cái)務(wù)盡職調(diào)查報(bào)告5.1 宏觀層面上的財(cái)務(wù)分析架構(gòu)5.2 業(yè)務(wù)與財(cái)務(wù)相結(jié)合5.3

26、盈利能力分析5.4 現(xiàn)金流分析5.5 資產(chǎn)負(fù)債分析5.6 財(cái)務(wù)規(guī)范性問題全面梳理與判斷175.1 宏觀層面上的財(cái)務(wù)分析架構(gòu)宏觀層面上的財(cái)務(wù)分析架構(gòu)181.1.行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)收入和利潤(rùn)的變化是否與行業(yè)近年的發(fā)展趨勢(shì)相一致2.2.企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力收入和利潤(rùn)率（行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)）應(yīng)收賬款和預(yù)收帳款（來自下游的壓力）應(yīng)付帳款和預(yù)付帳款（來自上游的壓力）存貨（下游的壓力和自身的營(yíng)運(yùn)能力）3.3.企業(yè)的發(fā)展企業(yè)的發(fā)展收入的變化、應(yīng)收賬款的變化、存貨的變化現(xiàn)金流情況固定資產(chǎn)和在建工程的變化（防范利潤(rùn)造假）5.2 業(yè)務(wù)與財(cái)務(wù)相結(jié)合業(yè)務(wù)與財(cái)務(wù)相結(jié)合191.1.投資價(jià)值投資價(jià)值2.2.投資方案投

27、資方案1.1.收入與毛利率收入與毛利率2.2.費(fèi)用費(fèi)用3.3.營(yíng)運(yùn)資金情況營(yíng)運(yùn)資金情況4.4.固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)投入固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)投入1.1.行業(yè)與競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)與競(jìng)爭(zhēng)2.2.發(fā)展與增長(zhǎng)發(fā)展與增長(zhǎng)3.3.股權(quán)結(jié)構(gòu)與歷史沿革股權(quán)結(jié)構(gòu)與歷史沿革業(yè)業(yè) 務(wù)務(wù)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查財(cái)務(wù)盡職調(diào)查投資分析過程是業(yè)務(wù)與財(cái)務(wù)相結(jié)合的過程凈利潤(rùn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)外收支主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)收入所得稅費(fèi)用+-+管理費(fèi)用營(yíng)業(yè)成本A產(chǎn)品收入B產(chǎn)品成本A產(chǎn)品成本其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)銷量單價(jià)單位成本銷量盈利能力分析框架模型盈利能力分析框架模型+B產(chǎn)品收入銷量單價(jià)財(cái)務(wù)費(fèi)用-205.3 盈利能力分析盈利能力分析單位成本銷量A A產(chǎn)產(chǎn)品品毛毛利利率率B B產(chǎn)產(chǎn)

28、品品毛毛利利率率銷售費(fèi)用銷售凈利潤(rùn)率銷售凈利潤(rùn)率期間費(fèi)用率期間費(fèi)用率主營(yíng)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率業(yè)務(wù)毛利率結(jié)論：公司的盈利能力結(jié)論：公司的盈利能力373459564799主營(yíng)業(yè)務(wù)波動(dòng)趨勢(shì)主營(yíng)業(yè)務(wù)波動(dòng)趨勢(shì)5.3盈利能力分析（續(xù)）盈利能力分析（續(xù)）21收入增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素因素原因1原因2結(jié)論：公司收入成長(zhǎng)性結(jié)論：公司收入成長(zhǎng)性CAGR=29%5.3 盈利能力分析（續(xù)）盈利能力分析（續(xù)）22260051418019113151525220092010201120122013主營(yíng)業(yè)務(wù)成本波動(dòng)趨勢(shì)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本波動(dòng)趨勢(shì)毛利率波動(dòng)趨勢(shì)毛利率波動(dòng)趨勢(shì)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本波動(dòng)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本波動(dòng) 原因原因1/原因原因2毛利率

29、波動(dòng)毛利率波動(dòng) 原因原因1/原因原因2CAGR=56%15%*12%7.8%*5.3%*5.0%5%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%中通中通順豐順豐UPSFedExDHLEMS235.3 盈利能力分析（續(xù)）盈利能力分析（續(xù)）管理費(fèi)用管理費(fèi)用 銷售費(fèi)用銷售費(fèi)用 財(cái)務(wù)費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用 研發(fā)費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用 管理層薪酬管理層薪酬 折舊與攤銷折舊與攤銷期間費(fèi)用占比分析期間費(fèi)用占比分析5. 4現(xiàn)金流分析現(xiàn)金流分析經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量24一、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金收到的稅費(fèi)返還收到其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)活動(dòng)

30、現(xiàn)金流入小計(jì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金支付的各項(xiàng)稅費(fèi)支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~投資性現(xiàn)金流量二、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：收回投資收到的現(xiàn)金取得投資收益收到的現(xiàn)金處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額處置子公司及其他營(yíng)業(yè)單位收到的現(xiàn)金凈額收到其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金投資活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金投資支付的現(xiàn)金取得子公司及其他營(yíng)業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額支付其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金投資活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì)投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~籌資性現(xiàn)金流

31、量三、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：吸收投資收到的現(xiàn)金取得借款收到的現(xiàn)金收到其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)償還債務(wù)支付的現(xiàn)金分配股利、利潤(rùn)或償付利息支付的現(xiàn)金支付其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì)籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~造血造血功能功能輸血輸血功能功能循環(huán)循環(huán)系統(tǒng)系統(tǒng)持續(xù)現(xiàn)金創(chuàng)造能力持續(xù)現(xiàn)金創(chuàng)造能力255.5資產(chǎn)負(fù)債分析資產(chǎn)負(fù)債分析n貨幣資金貨幣資金n應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款n預(yù)付賬款預(yù)付賬款n存貨存貨n預(yù)收預(yù)收賬款賬款n應(yīng)付賬款應(yīng)付賬款n銀行貸款銀行貸款n固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)n無形無形資產(chǎn)資產(chǎn)n其他應(yīng)付款、其他應(yīng)收款、其他應(yīng)付款、其他應(yīng)收款、待攤費(fèi)用待攤費(fèi)用指標(biāo)指標(biāo)0909年年080

32、8年年0707年年流動(dòng)比例75%75%76%速動(dòng)比例29%27%38%資產(chǎn)負(fù)債率77%88%85%資產(chǎn)負(fù)債表重點(diǎn)科目分析資產(chǎn)負(fù)債表重點(diǎn)科目分析5.6財(cái)務(wù)合規(guī)性問題梳理財(cái)務(wù)合規(guī)性問題梳理財(cái)務(wù)造假財(cái)務(wù)造假問問題題1、虛增收入（未發(fā)貨做發(fā)貨收入、發(fā)出貨未驗(yàn)收做收入、年底截止性收入、工程收入進(jìn)度結(jié)轉(zhuǎn)高于實(shí)際進(jìn)度）2、減少成本（成本分?jǐn)倳r(shí)存貨多分?jǐn)?、發(fā)出存貨記收入不記成本、成本記錄不及時(shí)、費(fèi)用報(bào)銷押后或撕票）3、利息資本化（將利息費(fèi)用一律資本化，而不考慮是否符合資本化的條件）4、研發(fā)費(fèi)用資本化（將研發(fā)費(fèi)用一律資本化） 增值稅是高壓線 企業(yè)所得稅有限度調(diào)整，補(bǔ)繳需考慮稅務(wù)處罰風(fēng)險(xiǎn) 稅收優(yōu)惠政策合法合規(guī)（高新技術(shù)企業(yè)對(duì)于研發(fā)費(fèi)用投入有明確要求） 兩套賬問題根本上是稅務(wù)問題，為了規(guī)避少交稅 一半企業(yè)會(huì)有2套帳，一套稅務(wù)帳，一套真實(shí)帳，真實(shí)帳一般包括稅務(wù)帳 兩套賬問題解決需要時(shí)間，一般20%以