會(huì)計(jì)實(shí)證西方實(shí)證會(huì)計(jì)理論與我國(guó)的實(shí)證會(huì)計(jì)研究

1、會(huì)計(jì)實(shí)證【西方實(shí)證會(huì)計(jì)理論與我國(guó)的實(shí)證會(huì)計(jì)研究】播要：圍繞這個(gè)奎心實(shí)證會(huì)計(jì)理論涵蓋如下領(lǐng)域:有效市場(chǎng)假說(EMH)和資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型(CAPM).考察我國(guó)實(shí)證會(huì)計(jì)理論研究的現(xiàn)狀，我們會(huì)育如下發(fā)現(xiàn)：(1)較多的人士注重實(shí)證會(huì)計(jì)方i去論的探討，其中也比較了規(guī)范與實(shí)證研究方法的區(qū)別,筌于此，在今后的發(fā)展中，我國(guó)的實(shí)證會(huì)計(jì)研究不能婚搬國(guó)外的研究方法，而應(yīng)更多地根據(jù)我國(guó)的國(guó)情,摸索出適合我國(guó)國(guó)情的實(shí)證會(huì)計(jì)研究方法去年國(guó)內(nèi)出現(xiàn)了不少介紹實(shí)證會(huì)計(jì)理論的文章，也有人運(yùn)用國(guó)外的數(shù)學(xué)模型驗(yàn)證我國(guó)股票市場(chǎng)的有效性。這對(duì)彌補(bǔ)規(guī)范研究的不足，進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)會(huì)計(jì)研究的發(fā)展，無疑有著重要意義。本文試圖從整體上分析西方實(shí)證會(huì)

2、計(jì)理論的基石一有效市場(chǎng)假說和資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型在實(shí)證會(huì)計(jì)理論中的地位和作用及其相互間的關(guān)系,進(jìn)而指出我國(guó)實(shí)證會(huì)計(jì)研究中應(yīng)注意的問噩以期為促進(jìn)適合我國(guó)國(guó)情的實(shí)證會(huì)計(jì)研究的發(fā)展拋磚引玉。一、有效市場(chǎng)假說與資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型是實(shí)證會(huì)計(jì)理論的基石實(shí)證會(huì)計(jì)理論作為一個(gè)學(xué)術(shù)流派葵立于1986年，以瓦茲和齊默爾曼的合著實(shí)證會(huì)計(jì)理論一書的出版為標(biāo)志。實(shí)證會(huì)計(jì)研究的宗旨是解釋現(xiàn)行的會(huì)計(jì)和審計(jì)實(shí)務(wù)并對(duì)未來的會(huì)計(jì)和審計(jì)實(shí)務(wù)作出預(yù)測(cè)，其研究重心是會(huì)計(jì)選擇行為。圍繞這個(gè)重心，實(shí)證會(huì)計(jì)理論涵蓋如下領(lǐng)域：(1)有效市場(chǎng)假說(EMH)和資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型(CAPM)。該領(lǐng)域主要研究EMH和CAPM的確立對(duì)實(shí)證會(huì)計(jì)研究的意義。(2)

3、會(huì)計(jì)收益與股票價(jià)格。該領(lǐng)域研究在有效市場(chǎng)假說下會(huì)計(jì)收益與股票價(jià)格的關(guān)系。(3)競(jìng)爭(zhēng)性假說的辨識(shí)。該領(lǐng)域研究與有效市場(chǎng)假說相競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)械性假說。(4)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)、破產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)。該領(lǐng)域研究有關(guān)會(huì)計(jì)收益與破產(chǎn)及風(fēng)險(xiǎn)間的關(guān)系，它是在前述(1)(2)(3)部分研究結(jié)果的基礎(chǔ)上進(jìn)一步深入的。(5)收益預(yù)測(cè)。該領(lǐng)域研究有關(guān)會(huì)計(jì)收益的時(shí)間序列特性的證據(jù)。對(duì)該領(lǐng)域的研究,必然應(yīng)用了有效市場(chǎng)假翊口資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型。(6)信息披露管制理論。該領(lǐng)域研究對(duì)公司信息揭示進(jìn)行管制的理由所在。研究表明，實(shí)際上不存在對(duì)公司信息揭示進(jìn)行管制的明顯理由。管制是基于相對(duì)成本與效益的經(jīng)驗(yàn)性問題。有效市場(chǎng)假說依然是該部分必要的研究前提。(7)

4、訂約程序。該領(lǐng)域研究會(huì)計(jì)在企業(yè)及其經(jīng)理人員的訂約中的作用。研究中也必須運(yùn)用有效市場(chǎng)假說和資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型。(8)報(bào)酬方案、債務(wù)契約與會(huì)計(jì)程序。該領(lǐng)域研究會(huì)計(jì)程序?qū)?bào)酬方案、債務(wù)契約的影響。在給定市場(chǎng)有效的前提下,結(jié)合運(yùn)用資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型所進(jìn)行的研究結(jié)果表明,會(huì)計(jì)程序上的變更可能會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響。(9)會(huì)計(jì)與政治程序。該領(lǐng)域研究政治活動(dòng)對(duì)管理人員選擇會(huì)計(jì)程序的影響。(10)會(huì)計(jì)選擇的實(shí)證性檢驗(yàn)。該領(lǐng)域研究對(duì)各種有關(guān)會(huì)計(jì)選擇行為的驗(yàn)證。(11)股票價(jià)格的檢驗(yàn)理論。該領(lǐng)域研究強(qiáng)制性會(huì)計(jì)程序變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的影響。研究過程中運(yùn)用的主要分析工具依然是資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型。(12)契約理論在審計(jì)中的作用。該

5、領(lǐng)域研究契約理論對(duì)會(huì)計(jì)和審計(jì)實(shí)務(wù)的解釋。分析實(shí)證會(huì)計(jì)理論的研究領(lǐng)域，我們可以看出實(shí)證會(huì)計(jì)理論的研究邏輯是:首先驗(yàn)證證券市場(chǎng)的有效性，在市場(chǎng)有效的前提下，分析各種與會(huì)計(jì)程序選擇有關(guān)的因素,尋求影響會(huì)計(jì)程序選擇的相關(guān)變量，然后分析促成這些變量發(fā)生變動(dòng)的原因，進(jìn)而達(dá)到解釋和預(yù)測(cè)會(huì)計(jì)和審計(jì)實(shí)務(wù)的目的。如果市場(chǎng)是無效的，則會(huì)計(jì)收益與代表公司價(jià)值的股票價(jià)格的相關(guān)性就無法考證，從而也就無法考證影響會(huì)計(jì)收益的各種會(huì)計(jì)程序選擇發(fā)生的真正原因。換言之，沒有有效市場(chǎng)假說，實(shí)證會(huì)計(jì)研究就成為無本之木。而沒有資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模駕就無法對(duì)有效市場(chǎng)假說進(jìn)行驗(yàn)證。因此，是有效市場(chǎng)假說和資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型葵立了實(shí)證會(huì)計(jì)理論。實(shí)證會(huì)計(jì)

6、理論的基石就是有效市場(chǎng)假說和資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型。從我國(guó)的實(shí)證會(huì)計(jì)研究的現(xiàn)狀看，普遍地強(qiáng)調(diào)對(duì)有效市場(chǎng)假說的介紹和對(duì)它的三種效應(yīng)的驗(yàn)證,而忽視了資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型在實(shí)證會(huì)計(jì)研究中的作用。其實(shí)，自實(shí)證會(huì)計(jì)理論形成之時(shí),有效市場(chǎng)假說和資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型就相輔相成地成為實(shí)證會(huì)計(jì)理論的基石。在研究中割裂二者之間的內(nèi)在聯(lián)系，只注重對(duì)有效市場(chǎng)假說的研究和驗(yàn)證，實(shí)質(zhì)上是走入了誤區(qū)。資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型確認(rèn)期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，而對(duì)有效市場(chǎng)假說的檢驗(yàn)，就是尋求背離已被模型確認(rèn)的上述關(guān)系的狀況是否存在;如果存在這種狀況,則市場(chǎng)無效;反之，市場(chǎng)有效。由此可以看出,CAPM的正確與否，決定看對(duì)EMH驗(yàn)證的成敗。二、有效市場(chǎng)假

7、說與資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型出現(xiàn)時(shí)的理論研究背景有效市場(chǎng)假說(EMH)由尤金法瑪(EugeneFama)提出于1970年后成為理財(cái)學(xué)中的著名假說。根據(jù)法瑪?shù)亩x，有效市場(chǎng)是滿足如下條件的證券市場(chǎng)：(1)投資者者B利用可獲得的信息力圖獲得更高報(bào)酬;(2)證券價(jià)格對(duì)新的市場(chǎng)信息的反應(yīng)迅速而準(zhǔn)確，證券價(jià)格能完全反應(yīng)全部信息;(3)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)使證券價(jià)格從舊的均衡過度到新的均衡，而與新信息相應(yīng)的價(jià)格變動(dòng)是相互獨(dú)立的或稱隨機(jī)的。因此,有效市場(chǎng)假說又稱隨機(jī)漫步理論。根據(jù)有效市場(chǎng)假說，在有效市場(chǎng)中不存在非正常收益。評(píng)估市場(chǎng)有效性的分析方法分為兩大類:(1)將實(shí)際收益率與在假設(shè)市場(chǎng)是有效的條件下應(yīng)有的收益率進(jìn)行比較;(2

8、)進(jìn)行模擬交易戰(zhàn)略的測(cè)試,觀察這些戰(zhàn)略能否提供超額收益。在有效市場(chǎng)假設(shè)下，運(yùn)用資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型(CAPM)和隨機(jī)游走模型(TheRandom-WalkModel)俄國(guó)的研究者多用隨機(jī)游走模型)得出應(yīng)有收益率，再用此收益率測(cè)試觀察到的收益率的波動(dòng)是否符合有效市場(chǎng)假說。然而,這些測(cè)試均為“雙重測(cè)試"，既對(duì)市場(chǎng)有效性測(cè)試,又對(duì)模型本身測(cè)試。這種對(duì)觀察到的已實(shí)現(xiàn)收益瞽口統(tǒng)計(jì)測(cè)試的方法稱為"間接測(cè)試法"。與此相對(duì)應(yīng)，依據(jù)一組市場(chǎng)出采用某種交易戰(zhàn)略來觀察能否產(chǎn)生超額收益的方法稱為"直接測(cè)資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型(CAPM)最初是由真晉(Sharp)、特雷納(Trenor)和

9、林特納(Linter)在60年代中期提出的，是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)如何定價(jià)和度量的均衡理論。其根本作用在于確認(rèn)期望收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，揭示市場(chǎng)是否存在非正常收益。通常記為:E(Rj)=RF(E(RM)-RF)百式中:E(Rj)第j項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益率RF一無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率E(RM)一市場(chǎng)組合資產(chǎn)的預(yù)期收益率pj8"周人乂)八口串/1)=第)項(xiàng)資產(chǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)的量度該模型建立在如下假定的鄲出上:Q)市場(chǎng)是由理性而厭惡風(fēng)險(xiǎn)的、力圖使其預(yù)期消費(fèi)效用最大化的投資者組成。這些投資者用標(biāo)準(zhǔn)差來度量資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益。該假設(shè)提供了風(fēng)險(xiǎn)度量的尺度(如B值)。(2)所有投資者在進(jìn)行其投資決策時(shí)，都有一個(gè)普通的

10、時(shí)間期間(如一個(gè)月、一年等)。該假設(shè)使得對(duì)預(yù)期收益的計(jì)量結(jié)果具有意義。(3)所有投資者可以免費(fèi)獲取信息,具有完全一致的市場(chǎng)期望。在不同的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)中，投資者之所以選擇不同的投資組合,是因?yàn)樗麄儗?duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好不同。(4)市場(chǎng)是完善的。即不存在能左右市場(chǎng)的投資者;不存在交易成蜀口差別稅收;所有資產(chǎn)可無限分割。(5)存在著一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，所有投資者均能以無風(fēng)險(xiǎn)利率RF進(jìn)行借貸。隨機(jī)游走模型的假設(shè)前提就是有效市場(chǎng)假說，該模型的作用于揭示市場(chǎng)收益分布是否呈隨機(jī)狀，本質(zhì)上和資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型沒有區(qū)別。其在實(shí)證會(huì)計(jì)研究中的意義遠(yuǎn)不如資本計(jì)價(jià)模駕所以本文不予細(xì)述。有效市場(chǎng)假說萌芽于本世紀(jì)50年代初。當(dāng)時(shí)的美國(guó),由

11、于股份公司在社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中所起的作用日益強(qiáng)大，證券投資尤其是股票投資成為人們重要的投資工具之一,市場(chǎng)對(duì)投資分析工具和會(huì)計(jì)信息披露的內(nèi)容和質(zhì)量提出了更高的要求,這迫使理財(cái)學(xué)家和會(huì)計(jì)學(xué)家創(chuàng)建新的理論來滿足現(xiàn)實(shí)需求。當(dāng)時(shí)美國(guó)的電子計(jì)算機(jī)軟硬件的水平,已經(jīng)足以滿足經(jīng)濟(jì)分析專家的應(yīng)用需求。而美國(guó)證券價(jià)格研究中心(CR)所建立的大型計(jì)算機(jī)數(shù)據(jù)庫也促進(jìn)了對(duì)分析過程中形成的假設(shè)進(jìn)行試驗(yàn)性驗(yàn)證。主客觀條件的具備,促成了對(duì)股票價(jià)格性態(tài)以及信息披露與股票價(jià)格關(guān)系的研究。當(dāng)時(shí)的喬爾迪安、莫迪利亞尼及米勒等人通過應(yīng)用經(jīng)濟(jì)分析來解決理財(cái)問題，有力地促進(jìn)了理財(cái)理論的發(fā)展。經(jīng)過十幾年的努力,創(chuàng)建了定量描述股票價(jià)格和風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的

12、理論模型CAPM。為了限定模型的應(yīng)用環(huán)境,隨后又創(chuàng)建了EMH。與此相關(guān)聯(lián)是，這段時(shí)期也是美國(guó)會(huì)計(jì)理論發(fā)展的黃金時(shí)期。1957年,面對(duì)來自各界對(duì)會(huì)計(jì)理論研究現(xiàn)狀(注重具體方法的研究)的批評(píng)，美國(guó)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)阿爾文R詹寧斯(AlvinRJeings)提出應(yīng)重視會(huì)計(jì)概念，并將重心從應(yīng)用研究轉(zhuǎn)向基礎(chǔ)研究,從而推動(dòng)了會(huì)計(jì)理論研究的深化。研究重心的轉(zhuǎn)移，使得建立和承認(rèn)一套統(tǒng)一的會(huì)計(jì)理論體系尤為重要，而非以往對(duì)具體方法的強(qiáng)調(diào)。作為提倡重視要出理論研究的代表人物,1955年W1957年,RJ錢伯斯(RJ.Chambers)和理查德馬德斯切(RichardMatteich)分別在會(huì)計(jì)研究雜志上著文，試圖建立一

13、種比以前具有更大內(nèi)聚力和適用性的會(huì)計(jì)假設(shè)和原則為基礎(chǔ)的會(huì)計(jì)理論整體結(jié)構(gòu)。事實(shí)上，在確立會(huì)計(jì)原則之前，錢伯斯和馬德斯切分別在三個(gè)方面對(duì)當(dāng)時(shí)的理論提出了批評(píng):它們沒有邏輯的骨性(2)它們?nèi)狈ζ占靶?(3)它們的結(jié)論是不可檢驗(yàn)的。而后他們于19641967年間又分別在不同的學(xué)術(shù)刊物上發(fā)表了更進(jìn)一步的研究成果,他們認(rèn)為,假設(shè)實(shí)質(zhì)上是一種價(jià)值判斷，就連它的有效性也建立在一個(gè)推理嚴(yán)密的驗(yàn)證基礎(chǔ)上。為此應(yīng)敞開對(duì)會(huì)計(jì)理論檢驗(yàn)的大門。他們認(rèn)為應(yīng)存在是接受或否認(rèn)會(huì)計(jì)理論的標(biāo)準(zhǔn)，理論應(yīng)能接受其提出者以外的人的嚴(yán)格檢驗(yàn)。或者，至少應(yīng)將可檢驗(yàn)的假設(shè)與價(jià)值判斷和定義區(qū)別開來。檢驗(yàn)意味著保證理論與其所有可能的后果保持相符。

14、假設(shè)不應(yīng)被作為要出的全部會(huì)計(jì)原則和規(guī)則中的任何一個(gè)駁倒，每條原則都應(yīng)與所有的假設(shè)和規(guī)則保持一致。而且，還可以通過判斷使用某一規(guī)則的長(zhǎng)期收效是否大于使用它所付出的代價(jià)，是否不亞于使用另一準(zhǔn)則的好處，相互對(duì)照看對(duì)規(guī)則加以檢驗(yàn)。上述觀點(diǎn)可謂開實(shí)證會(huì)計(jì)理論思想之先河。這些觀點(diǎn)已經(jīng)涉及后來的實(shí)證會(huì)計(jì)理論的研究重心、一會(huì)計(jì)選擇行為，而當(dāng)時(shí)的規(guī)范會(huì)計(jì)理論不能為會(huì)計(jì)選擇行為的研究提供理論前提。恰逢其時(shí)，理財(cái)理論中的有效市場(chǎng)假說和資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型的創(chuàng)立,為實(shí)證會(huì)計(jì)理論思想的進(jìn)一步發(fā)展提供了理論先導(dǎo)。這樣實(shí)證會(huì)計(jì)研究者就自然地在研究中引入了EMH和CAPM?？梢哉f，如果沒有會(huì)計(jì)選擇行為，實(shí)證會(huì)計(jì)研究就失去其存在的

15、意義。證券市場(chǎng)是世界各國(guó)配置社會(huì)資源的重要樞紐，會(huì)計(jì)信息披露對(duì)證券市場(chǎng)信息需求的滿足程度成為衡量會(huì)計(jì)信息披露有效性的重要因素。而研究會(huì)計(jì)選擇行為對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格(主要是股票價(jià)格)的影響正是揭示會(huì)計(jì)信息披露有效性的最有效的途徑。60年代早期,會(huì)計(jì)研究中普遍地隱含這樣的假說，即會(huì)計(jì)報(bào)告是獲取公司信息的唯一來源。由于經(jīng)營(yíng)者具有選擇會(huì)計(jì)程序的靈活性在上述假說下，經(jīng)營(yíng)者能夠隨心所欲地報(bào)告公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)從而欺詐市場(chǎng)。通過夸大報(bào)告收益，經(jīng)營(yíng)者就可以抬高公司股票的價(jià)值，這樣股票市場(chǎng)不僅無法對(duì)高效率和彳懶率的公司加以區(qū)分，而且無法對(duì)這些不同的股票進(jìn)行合理定價(jià)。如此,會(huì)計(jì)收益就不是計(jì)量公司價(jià)值變化并使股票價(jià)格成為資源

16、配置的正確信號(hào)，這無疑是說明會(huì)計(jì)收益對(duì)股票市場(chǎng)的資源配置沒有意義。進(jìn)一步可以推論當(dāng)時(shí)的會(huì)計(jì)規(guī)范體系毫無價(jià)值可言。因?yàn)閷?duì)于股票市場(chǎng)而言，會(huì)計(jì)收益是一個(gè)會(huì)計(jì)循環(huán)的最有意義的結(jié)果。有效市場(chǎng)假說認(rèn)為“唯一來源"假設(shè)不成立,如果會(huì)計(jì)收益和股票價(jià)格之間存在著實(shí)證性聯(lián)系(研究結(jié)果也表明存在這種聯(lián)系憂陷即使不是按照經(jīng)濟(jì)學(xué)定義的收益進(jìn)行計(jì)量的會(huì)計(jì)收益仍將是十分有用的。這說明會(huì)計(jì)收益的披露對(duì)證券市場(chǎng)的資源配置是有意義的。它駁斥了當(dāng)時(shí)甚囂塵上的會(huì)計(jì)收益無用論，維護(hù)了當(dāng)時(shí)會(huì)計(jì)規(guī)范體系在證券市場(chǎng)中的地位，從而也顯示了實(shí)證會(huì)計(jì)研究的意義，促進(jìn)了實(shí)證會(huì)計(jì)研究的發(fā)展。三、有效市場(chǎng)假說與資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型所面臨的挑戰(zhàn)眾

17、所周知，實(shí)證會(huì)計(jì)理論將有效市場(chǎng)分為三種形態(tài)，即,弱勢(shì)有效市場(chǎng)、次強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)和強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)。對(duì)市場(chǎng)有效性的檢驗(yàn)，就是驗(yàn)證上述三種形態(tài)之一是否存在。然而，假說與模型都有其賴以成立的前提條件,EMH隱含的前提是市場(chǎng)為完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)、無交易成本及所有信息都會(huì)很快被市場(chǎng)參與者領(lǐng)悟并立刻反映到市場(chǎng)價(jià)格之中。運(yùn)用CAPM的幾個(gè)前提條件如前文所述。由于存在嚴(yán)格的理論前提限定,而現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)千變?nèi)f化，紛繁復(fù)雜，結(jié)果，假翊口模型在解程和預(yù)測(cè)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)問題時(shí)，有時(shí)就給人以捉襟見肘之感。時(shí)至今日,EMH和CAPM已面臨如下悼例：(1)一月效應(yīng)。1976年，有人研究表明,一月份的股票收益率是一年中最高的，至少是其它月份的股票

18、收益率的兩倍。不僅如此，通常情況下，真季和秋季的股票收益率要比春季和冬季的股票收益率要低得多。根據(jù)EMH,一年中的各個(gè)月份的股票收益率應(yīng)大體一致。顯然，一月效應(yīng)悖離了EMH。(2)交易周的日效應(yīng)。研究者發(fā)現(xiàn),在美國(guó)股市上，星期一的平均收益率常為負(fù)數(shù)，而星期三和星期五的收益率則為正數(shù)。該現(xiàn)象在英國(guó)、日本、加拿大和澳大利亞的股市也存在。此外,人們還注意到節(jié)日效應(yīng),即節(jié)前的幾天收益率特別高，而節(jié)后的收益率一般較低，僅僅當(dāng)節(jié)后恰逢周末時(shí)會(huì)變高。該效應(yīng)的存在意味著投資者依靠定時(shí)購買可以賺取超額利潤(rùn)。如此，交易周的日效應(yīng)表明次強(qiáng)式EMH或CAPM中兩者之一是錯(cuò)誤的，或者兩者都是錯(cuò)誤的。如果CAPM是對(duì)市場(chǎng)

19、風(fēng)險(xiǎn)和收益關(guān)系的正確計(jì)量，那么,EMH就一定是錯(cuò)誤的。因?yàn)?，交易周的日效?yīng)表明市場(chǎng)價(jià)格不能夠正確地調(diào)整以反映所有可獲得的信息。如果EMH是正確的，則CAPM必定錯(cuò)誤。因?yàn)?，一定存在另外的風(fēng)險(xiǎn)因素沒有被CAMP發(fā)現(xiàn)，或者說運(yùn)用CAPM無法界定該情形下的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系。也有可能是EMH和CAPM都錯(cuò),因而用EMH和CAPM無法解釋交易周的日效應(yīng)的存在。星期五一13號(hào)效應(yīng)。在美國(guó)，這種可怕的效應(yīng)發(fā)現(xiàn)于1987年，它意味著每年中的13號(hào)并且是星期五的這一天,對(duì)投資者而言是個(gè)災(zāi)難日。事實(shí)上，每年中的13號(hào)且為星期五的這些天的年平均收益率為-36,這一年中的其它星期五的年平均收益率為正的43以上

20、。盡管每年中的13號(hào)且為星期五的天數(shù)不超過3天,但該效應(yīng)確是EMH或CAPM的有力的反證。(4)市場(chǎng)的過度反應(yīng)。80年代中期的美國(guó)，財(cái)務(wù)研究者發(fā)現(xiàn)，在對(duì)EMH驗(yàn)證期間，證券價(jià)格波動(dòng)幅度很大，一些投資者朝賺金山，暮為乞丐。這說明市場(chǎng)可以操縱和欺騙。這種現(xiàn)象明顯與有效市場(chǎng)假說不符。在此后的觀察中，類似的現(xiàn)象亦屢見不鮮。(5)投機(jī)泡沫。證券市場(chǎng)的過度投機(jī)使得某一證券價(jià)格極度偏離其價(jià)值的案例,在各國(guó)證券市場(chǎng)屢有發(fā)生。這種現(xiàn)實(shí)的存在，不能不說是對(duì)EMH和CAPM的一大諷刺。由于上述悼例的存在，導(dǎo)致了人們對(duì)EMH和CAPM的日趨強(qiáng)烈的批評(píng)。1987年10月15日到19日，美國(guó)股票市場(chǎng)的股票價(jià)格劇烈下降。對(duì)

21、此，耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主詹姆斯托賓曾言："不存在任何明顯的能夠使股票的價(jià)值（或價(jià)格在這4天的日子里）出現(xiàn)30的差別的因素。"有效市場(chǎng)專家在此批評(píng)前陷入了久久的沉默四、對(duì)我國(guó)實(shí)證會(huì)計(jì)研究的思考近年來，我國(guó)的實(shí)證會(huì)計(jì)理論研究在會(huì)計(jì)理論界似成燎原之勢(shì)，目前已有較多的文章在介紹實(shí)證會(huì)計(jì)理論的研究方法，而且也有少部分研究人員嘗試性地進(jìn)行了我國(guó)股票市場(chǎng)有效性的檢驗(yàn)。甚至已有結(jié)論表明我國(guó)的股票市場(chǎng)的有效性已呈次強(qiáng)式?？疾煳覈?guó)實(shí)證會(huì)計(jì)理論研究的現(xiàn)狀，我們會(huì)有如下發(fā)現(xiàn)：（1）較多的人士注重實(shí)證會(huì)計(jì)方法論的探討，其中也匕限了規(guī)范與實(shí)證研究方法的區(qū)別。（2）過分強(qiáng)調(diào)EMH的介紹或

22、對(duì)EMH的檢驗(yàn)，普遍忽視對(duì)CAPM的考察和研究。在驗(yàn)證我國(guó)市場(chǎng)有效性的過程中,普遍地缺乏對(duì)EMH和CAPM的運(yùn)用前提的考證和分析。上述第一點(diǎn)是理論研究必須注重而且應(yīng)該提倡的。而后兩點(diǎn)如果不加以關(guān)注和引導(dǎo)，就必然將我國(guó)的實(shí)證會(huì)計(jì)理論研究導(dǎo)入歧途。進(jìn)行任何一項(xiàng)研究，首先應(yīng)該明確其目的為何，否則研究就會(huì)迷失方向。如前所述,實(shí)證會(huì)計(jì)研究的重心是會(huì)計(jì)選擇行為,其目的在于解釋和預(yù)測(cè)會(huì)計(jì)和審計(jì)實(shí)務(wù)。從更直接的意義上說，其目的就是解釋現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則賴以存在的理由和作用，預(yù)測(cè)未來會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定的走向。正是基于這樣的目的,為了研究證券市場(chǎng)的會(huì)計(jì)選擇行為，實(shí)證會(huì)計(jì)理論引入了有效市場(chǎng)假說。有效市場(chǎng)假說對(duì)會(huì)計(jì)研究的根本意義

23、在于:如果市場(chǎng)是無效的則需強(qiáng)化市場(chǎng)博弈規(guī)則的建立和完善,現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有可能面臨體系性變革或被完全廢棄的危機(jī)。（2）如果市場(chǎng)是弱式有效的,則市場(chǎng)博弈規(guī)則需要完善,現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系有修改的必要。（3）如果市場(chǎng)是次強(qiáng)式有效的，則市場(chǎng)博弈規(guī)則基本完善，現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系基本符合市場(chǎng)需求，但仍然存在對(duì)內(nèi)幕信息披露進(jìn)行規(guī)范的必要。（4）如果市場(chǎng)是強(qiáng)式有效的，則市場(chǎng)博弈規(guī)則十分完善，現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則已滿足市場(chǎng)需求。當(dāng)然,實(shí)證會(huì)計(jì)研究中，對(duì)有效市場(chǎng)假說的檢驗(yàn)，決不是研究的終結(jié)，而恰恰是研究的開始。次強(qiáng)式有效市場(chǎng)的存在，對(duì)于理財(cái)學(xué)的意義在于:依靠所有公開的信息進(jìn)行證券投資分析，無法賺取非正?；貓?bào)。而對(duì)于會(huì)計(jì)研究的意義

24、卻不只如此，它只是給有關(guān)會(huì)計(jì)選擇行為的研究提供了可以進(jìn)一步研究的前提。值得注意的是，目前我國(guó)實(shí)證會(huì)計(jì)研究中存在繞著EMH打圈而不再深入的現(xiàn)象。正如本文的第二部分所述，在間接測(cè)試法下對(duì)EMH的驗(yàn)證，離不開對(duì)EMH應(yīng)用前提的分析，更離不開對(duì)CAPM應(yīng)用前提的分析和對(duì)CAPM本身的驗(yàn)證。首先,我國(guó)實(shí)行的是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，其股票市場(chǎng)的一個(gè)顯著特征是上市股份公司的股本中，國(guó)有股和法人股占較大比重,而國(guó)有股和法人股目前還不參與二級(jí)市場(chǎng)的流通，并沒有做到同股同權(quán)。從這個(gè)意義上講，我國(guó)的股票市場(chǎng)是一個(gè)不完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，因此對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)有效性的驗(yàn)證，其實(shí)又隱含了一個(gè)前提,即所驗(yàn)證的市場(chǎng)是一個(gè)大大縮小了的不含國(guó)有股和法人股的市場(chǎng)。關(guān)于國(guó)有股和法人股交易市場(chǎng)的有效性及其對(duì)會(huì)計(jì)選擇行為的反應(yīng)和影響，需要特別研究。因此，目前一些研究者以對(duì)社會(huì)流通股價(jià)格變動(dòng)的研究得出深圳和上海證券市場(chǎng)有效性的相關(guān)結(jié)論不能作為以后對(duì)我國(guó)會(huì)計(jì)選擇行為進(jìn)一步研究的前提。其次,考慮到CAPM和EMH所面臨的挑戰(zhàn)，研究中不能簡(jiǎn)單地照搬西方的研究結(jié)論。一是因?yàn)橹聊壳盀?L盡管實(shí)證會(huì)計(jì)