財(cái)務(wù)管理習(xí)題及參考答案

1、1中級(jí)財(cái)管第三章習(xí)題一、計(jì)算題1.你正在分析一項(xiàng)價(jià)值 250 萬元，殘值為 50 萬元的資產(chǎn)購入后從其折舊中可以得到的稅收 收益。該資產(chǎn)折舊期為 5 年。a.假設(shè)所得稅率為 40%估計(jì)每年從該資產(chǎn)折舊中可得到的稅收收益。b.假設(shè)資本成本為 10%估計(jì)這些稅收收益的現(xiàn)值。參考答案：（1 ）年折舊額=（250-5）=40 （萬元）獲得的從折舊稅收收益 =40*40%=16 萬元（2）P=16*（P/A,10%,5）=60.56 萬元2.華爾公司考慮購買一臺(tái)新型交織字母機(jī)。該機(jī)器的使用年限為 4 年，初始支出為 100 000元。在這 4 年中，字母機(jī)將以直線法進(jìn)行折舊直到帳面價(jià)值為零，所以每年的折

2、舊額為 25 000元。按照不變購買力水平估算，這臺(tái)機(jī)器每年可以為公司帶來營(yíng)業(yè)收入80 000 元，公司為此每年的付現(xiàn)成本 30 000 元。假定公司的所得稅率為 40%項(xiàng)目的實(shí)際資金成本為 10%如 果通貨膨脹率預(yù)期為每年8%那么應(yīng)否購買該設(shè)備？參考答案：NCF0=-100 000NCF1-4= ( 80 000-30 000-25 000) * (1-40%) +25 000NPV=NCF1-4/(P/A,18%,4)+NCF0若 NPVQ 應(yīng)該購買，否則不應(yīng)該購買該項(xiàng)設(shè)備。3.甲公司進(jìn)行一項(xiàng)投資，正常投資期為 3 年，每年投資 200 萬元，3 年共需投資600 萬元。第 4 年第 13

3、 年每年現(xiàn)金凈流量為 210 萬元。如果把投資期縮短為2 年，每年需投資 320萬元，2 年共投資 640 萬元，竣工投產(chǎn)后的項(xiàng)目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。資本成本為 20%假設(shè)壽命終結(jié)時(shí)無殘值，不用墊支營(yíng)運(yùn)資金。試分析判斷是否應(yīng)縮短投資期。參考答案：1、用差量的方法進(jìn)行分析（1）計(jì)算不同投資期的現(xiàn)金流量的差量（單位：萬元）頃目第 0 年 第 1 年 第 2 年 第 3 年第 4-12 年第 13 年縮短投資期的現(xiàn)金流量-320-3200210210正常投資期的現(xiàn)金流量-200-200-2000210210縮短投資期的現(xiàn)金流量-120-1202002100-210（2）計(jì)算凈現(xiàn)值的差量2NPV

4、120 120 PVIF20%,1200 PVIF20%,2210 PVIF20%,3210 PVIF20%,13120 120 0.833 200 0.694 210 0.579 210 0.093NPVNPV原200200-20f.(9(萬0元P PVIFA20%,2210 PVIFA20%,10PVIF2O%,3200200 1.5281.528 210210 4.1924.192 0.5790.5792、分4.別11計(jì)（萬算元兩種）方案的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較（1）計(jì)算原定投資期的凈現(xiàn)值NPVNPV縮短-320-320-320-320 PVIFPVIF20%,1210210 PVIFAPVIF

5、A20%,10PVIFPVIF20%,2320320 320320 0.8330.833 210210 4.1924.192 0.6940.69424.3824.382）計(jì)算縮短投資期后的凈現(xiàn)值（3）比較兩種方案的凈現(xiàn)值并得出結(jié)論： 因?yàn)榭s短投資期會(huì)比按照原投資期投資增加凈現(xiàn)值20.27（24.38-4.11 ）萬元，所以應(yīng)該采用縮短投資的方案。4某建筑工程公司因業(yè)務(wù)發(fā)展需要，準(zhǔn)備購入一臺(tái)設(shè)備。現(xiàn)有A，B 兩個(gè)方案可供選擇，其中 A 方案需要投資 21 萬元，使用壽命為 5 年，采用平均年限法計(jì)提折舊，五年后有殘值1萬元，五年中每年的營(yíng)業(yè)收入為 8 萬元，每年的付現(xiàn)成本為 3 萬元；B 方案需

6、要投入資金 25 萬元，也采用平均年限法計(jì)提折舊法，使用壽命與A 方案相同，五年后有殘值 4 萬元，5 年中每年?duì)I業(yè)收入為 10 萬元，營(yíng)業(yè)成本第一年為 8 萬元，以后隨著設(shè)備的不斷陳舊，逐年增 加日常修理費(fèi)支出 2100 元，開始使用時(shí)另需墊支營(yíng)業(yè)資金 4 萬元，項(xiàng)目清理時(shí)收回。已知 所得稅稅率為 33%。要求：（1 ）估算兩個(gè)方案每年的現(xiàn)金流量，用現(xiàn)金流量圖表示出來。（2）如果該公司要求的報(bào)酬率為 12%，試用凈現(xiàn)值法對(duì)這兩個(gè)方案的財(cái)務(wù)可行性做出分析評(píng)價(jià)。參考答案：A 方案：年折舊額=(21-1)/5=4 (萬元)NCF0=-21NCF1-4=( 8-3-4 ) *( 1-33%)+4NC

7、F5=(8-3-4 )*(1-33%)+4+1NPVA= NCF1-4*(A/F,12%,4)+NCF5*(P/F,12%,4)B 方案：年折舊額 =( 25-4 ) /5=4.25 (萬元)NCF0=-25-4=29NCF4=( 10-8 ) * ( 1-33%) +4.25+0.21+0.21+0.21NCF5=( 10-8 ) * ( 1-33%) +4.25+0.21+0.21+0.21+0.21+4( 殘值)+4 (墊支營(yíng)業(yè)資金的收回)NCF1=(10-8 )*( 1-33%)+4.25NCF2=(10-8 )*( 1-33%)+4.25+0.21NCF3=(10-8 )*( 1-3

8、3%)+4.25+0.21+0.213NPV=比較兩個(gè)方案 NPV 大小，選 NPV 大于 0 者中的最大者。5 某公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇。甲方案需投資30000 元，使用壽命 5 年，采用直線法計(jì)提折舊，5 年后設(shè)備無殘值，5 年中每年銷售收入為 15000 元，每年的付現(xiàn)成本為 5000 元。乙方案需投資 36000 元，采用年數(shù)總額法計(jì)提折 舊，使用壽命也是 5 年，5年后有殘值收入 6000 元。5 年中每年收入為 17000 元，付現(xiàn)成本 第一年為 6000 元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)300 元，另需墊支營(yíng)運(yùn)資金 3000元。假設(shè)所得

9、稅率為 40%資金成本率為 10%。要求：(1) 計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。(2) 計(jì)算兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值。(3) 計(jì)算兩個(gè)方案的投資回收期。(4) 試判斷應(yīng)選用哪個(gè)方案。與第四題的思路相同。6.假設(shè)派克公司有五個(gè)可供選擇的項(xiàng)目ABCDE , 五 個(gè) 項(xiàng) 目 彼 此 獨(dú) 立 ， 公 司 的 初 始 投資限額為 400 000 元。詳細(xì)情況見下表：投資項(xiàng)目初始投資獲利指數(shù) PI凈現(xiàn)值 NPVA120 0001.5667 000B150 0001.5379 500C300 0001.37111 000D125 0001.1721 000E100 0001.1818 000窮舉法列出五個(gè)項(xiàng)目的所有投資組

10、合(n 個(gè)相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目的可能組合共有 種),在其中尋找滿足資本限額要求的各種組合，并計(jì)算他們的加權(quán)平均獲利指數(shù)和凈現(xiàn)值 合計(jì)，從中選擇最優(yōu)方案。參考答案：根據(jù)資本限額選擇可能的投資組合，在選擇時(shí)，我們應(yīng)該根據(jù)獲利指數(shù)指標(biāo)進(jìn)行篩選，即選擇獲利指數(shù)大的，其次小的，一步一步試著選取。1、ABD 組合，NPV=67 000+79 000+21 000=2、ABE 組合，NPV=67 000+79 000+18 000=43、BDE 組合，NPV=79 000+21 000+18 000=4、CE 組合，NPV=111 000+18 000=選 NPV 值最大者為最優(yōu)組合方案。7.某公司計(jì)劃購置一

11、個(gè)鉛礦，需要投資 60 萬元，該公司購置鉛礦后需要購置設(shè)備將礦石運(yùn)送到冶煉廠，公司在購置運(yùn)輸設(shè)備時(shí)有兩個(gè)方案可供選擇，方案甲是投資 40 萬元購置卡車；方案乙是投資 440 萬元安裝一條礦石運(yùn)送線。如果該公司采用投資方案甲，卡車的燃料費(fèi)， 人工費(fèi)和其他費(fèi)用將會(huì)高于運(yùn)送線的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用。假設(shè)該投資項(xiàng)目的使用期限為1 年，一年以后鉛礦的礦石資源將會(huì)枯竭。同時(shí)假設(shè)投資方案甲的預(yù)期稅后凈利為128 萬元，投資方案乙的預(yù)期稅后凈利 600 萬元。設(shè)兩方案的資本成本均為12%。要求：（1）分別計(jì)算兩個(gè)投資方案的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率。（2）根據(jù)計(jì)算結(jié)果作出投資決策并闡述理由。參考答案：方案甲：（假設(shè)購置的卡車當(dāng)期

12、全部折舊，并于年末等價(jià)銷售）NPV 甲=（128+40 （折舊額）-40 （年末收回的卡車金額）*（P/F,12%,1）-40=同樣，也可以類似求乙方案的NPV 值。比較大小，選大于 0 的大者。求內(nèi)含報(bào)酬率時(shí)，在上 NPV 甲或乙中，其 i 為變量，令 NPV=0 計(jì)算 i，即 IRR。&資料：某開發(fā)公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價(jià)格在不斷上升。根據(jù)預(yù)測(cè)，4 年后價(jià)格將上升 30%因此，公司要研究現(xiàn)在開發(fā)還是以后開發(fā)的問題。不論現(xiàn)在開發(fā)還是以后 開發(fā)，投資均相同，營(yíng)運(yùn)資金均于投產(chǎn)開始時(shí)墊支，建設(shè)期均為1 年，從第 2 年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)后 5 年就把礦藏全部開采完。有關(guān)資料如表所示：

13、投資與收回收入與成本固定資產(chǎn)投資（建設(shè)期初）80 力兀年產(chǎn)銷量2000 噸營(yíng)運(yùn)資金墊（建設(shè)期末）10 力?，F(xiàn)投資開發(fā)每噸售價(jià)0.1 力兀固定資產(chǎn)殘值0 萬元4 年后投資開發(fā)每噸售價(jià)0.13 萬元資本成本10%年付現(xiàn)成本60 萬元所得稅率40%要求：根據(jù)上述資料作出投資開發(fā)時(shí)機(jī)決策。參考答案：（1 ）假如現(xiàn)在開發(fā)：折舊額 =80/5=18NCF0=-80,NCF1=-10NCF2-6=（2 000*0.1-60-18）* （ 1-40%） +18計(jì)算此種情況下的 NPV 直。（2）假如 4 年后開發(fā)：折舊額=80/5=18 在第 4 年的 NCF0=-80, 其后如此類推NCF1=-10 (其實(shí)

14、是第 5 年的 NCF5NCF2-6=(2 000*0.13-60-18)*(1-40%)+18 (其實(shí)是第 6-10 年的 NCF)計(jì)算此種情況下的 NPV 直。比較兩者的 NPV 值，選大的。9某公司擬用新設(shè)備取代已使用3 年的舊設(shè)備。舊設(shè)備原價(jià)1 4950 元，稅法規(guī)定該類設(shè)備應(yīng)采用直線法折舊，折舊年限 6 年，殘直為原價(jià)的 10%，當(dāng)前估計(jì)尚可使用 5 年，每年操作 成本 2150 元，預(yù)計(jì)最終殘直 1750 元，目前變現(xiàn)價(jià)直為 8500 元；購置新設(shè)備需花費(fèi) 13750 元，預(yù)計(jì)可使用 6 年，每年操作成本 850 元，預(yù)計(jì)最終殘直 2500 元。該公司預(yù)期報(bào)酬率 12%， 所得稅率

15、 30%。稅法規(guī)定新設(shè)備應(yīng)采用年數(shù)總和法計(jì)提折舊，折舊年限6年，殘直為原價(jià)的10%。要求：進(jìn)行是否應(yīng)該更換設(shè)備的分析決策，并列出計(jì)算分析過程。參考答案：因新、舊設(shè)備使用年限不同，應(yīng)運(yùn)用考慮貨幣時(shí)間價(jià)直的平均年成本比較二者的優(yōu)劣。(1)繼續(xù)使用舊設(shè)備的平均年成本每年付現(xiàn)操作成本的現(xiàn)值=2150X(1-30 %)X( P/A ,12 %, 5) =2150X(1-30 %)X3.6048 =5425.22 (元)年折舊額=(14950-1495 )弋=2242.50(元)每年折舊抵稅的現(xiàn)值 =2242.50X30%X(P/A， 12%， 3)=2242.50X30%X2.4018=1615.81(

16、元)殘值收益的現(xiàn)值 =1750- (1750-14950X10%)X30%X(P/S， 12%， 5)=949.54 (元) 舊設(shè)備變現(xiàn)引起的現(xiàn)金流量=8500-8500-(14950-2242.50X3)X30%=8416.75 (元)繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值 =5425.22+8416.75-1615.81-949.54 =11276.62(元)繼續(xù)使用舊設(shè)備的平均年成本 =11276.62 - ( P / A , 12 %, 5) =11276.62 - 3.6048 =3128.22(元)(2)更換新設(shè)備的平均年成本購置成本：13750(元)每年付現(xiàn)操作成本現(xiàn)值 =850X(1-

17、30%)X(P/A, 12%, 6) =2446.28 (元)年折舊額 =(13750-1375 ) /6=2062.50(元)每年折舊抵稅的現(xiàn)值 =2062.50X30%X(P/A, 12%, 6) =2543.93 (元) 殘值收益的現(xiàn)值 =2500- (2500-13750 xlO %)X30% X(P/s, 12%, 6) =1095.52(元)更換新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值 =13750+2446.28-2543.93-1095.52 =12556.83(元)更換新設(shè)備的平均年成本 =12556.83 十(P / A, 12 %, 6) =3054.15(元)因?yàn)楦鼡Q新設(shè)備的平均年成本(

18、 3054.15 元)低于繼續(xù)使用舊設(shè)備的平均年成本( 3128.22 元)，故應(yīng)更換新設(shè)備。10某企業(yè)使用現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備每年銷售收入3000 萬元，每年付現(xiàn)成本 2200 萬元，該企業(yè)在對(duì)外商貿(mào)談判中，獲知我方可以購入一套設(shè)備，買價(jià)為 50 萬美元。如購得此項(xiàng)設(shè)備對(duì)本企 業(yè)進(jìn)行技術(shù)改造擴(kuò)大生產(chǎn)，每年銷售收入預(yù)計(jì)增加到4000 萬元，每年付現(xiàn)成本增加到 2800萬元。根據(jù)市場(chǎng)趨勢(shì)調(diào)查，企業(yè)所產(chǎn)產(chǎn)品尚可在市場(chǎng)銷售 8 年， 8 年以后擬轉(zhuǎn)產(chǎn)，轉(zhuǎn)產(chǎn)時(shí)進(jìn) 口設(shè)備殘值預(yù)計(jì)可以 23 萬元在國(guó)內(nèi)售出。如現(xiàn)決定實(shí)施此項(xiàng)技術(shù)改造方案，現(xiàn)有設(shè)備可以 80 萬元作價(jià)售出。企業(yè)要求的投資報(bào)酬率為 10%；現(xiàn)時(shí)美元對(duì)

19、人民幣匯率為 1:8.5 。 要求：請(qǐng)用凈現(xiàn)值法分析評(píng)價(jià)此項(xiàng)技術(shù)改造方案是否有利 （ 不考慮所得稅的影響 ）。參考答案：（1）原始投資 :設(shè)備買價(jià) 50 萬X8.5=425（萬元）減: 舊設(shè)備變現(xiàn) 80（ 萬元 ）6凈投資 345（ 萬元 ）（2）每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流入增量 :收入增加 4000-3000=1 000（ 萬元 ） 付現(xiàn)成本增加 2800-2200=600（ 萬元 ） 現(xiàn)金流入增加 400（ 萬元 ）（3）第 8 年末殘值變現(xiàn)收入 23（萬元）（4）NPV=400X （P/A,10,8） 23 X （P/S,10,8） -345 =400X5.335 23 X 0.467-345=17

20、99.74（ 萬元 ）（5）結(jié)論: 該方案的凈現(xiàn)值大于零 , 為有利方案。11.你是 ABC 公司的財(cái)務(wù)顧問。 該公司正在考慮購買一套新的生產(chǎn)線，估計(jì)初始投資為 3000萬元，預(yù)期每年可產(chǎn)生 500 萬元的稅前利潤(rùn) （按稅法規(guī)定生產(chǎn)線應(yīng)以5 年期直線法折舊，凈殘值率為 10%，會(huì)計(jì)政策與此相同 ） ，并已用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)方案可行。然而，董事會(huì)對(duì)該生 產(chǎn)線能否使用 5 年展開了激烈的爭(zhēng)論。 董事長(zhǎng)認(rèn)為該生產(chǎn)線只能使用4 年，總經(jīng)理認(rèn)為能使用 5 年，還有人說類似生產(chǎn)線使用 6 年也是常見的。假設(shè)所得稅率33%，資本成本 10%，無論何時(shí)報(bào)廢凈殘值收入均為 300 萬元。他們請(qǐng)你就下列問題發(fā)表意見：

21、（1）該項(xiàng)目可行的最短使用壽命是多少年 （假設(shè)使用年限與凈現(xiàn)值成線性關(guān)系，用插補(bǔ)法求解，計(jì)算結(jié)果保留小數(shù)點(diǎn)后2 位）?（2）他們的爭(zhēng)論是否有意義 （是否影響該生產(chǎn)線的購置決策 ）?為什么 ?參考答案：（1）NPV（4）=每年現(xiàn)金流入現(xiàn)值+殘值現(xiàn)值+清理凈損失減稅現(xiàn)值-原始投資=:500X（1-33%）+3000X（1-10%）-5X3.170+300X0.683+3000X（1-10%）-5X33%0 則應(yīng)進(jìn)行更新；否則，不應(yīng)該更新。2、考慮每個(gè)方案的 NPV 比較大小也可以選擇。14.假設(shè)某公司準(zhǔn)備進(jìn)行一項(xiàng)投資，其各年的現(xiàn)金流量和分析人員確定的約當(dāng)系數(shù)如下，公司的資金成本為 10%分析該項(xiàng)目

22、是否可行。年01234凈現(xiàn)金流量（千兀）-200006000700080009000約當(dāng)系數(shù)10.950.90.80.8參考答案:（1）計(jì)算每期的肯定現(xiàn)金流量；（2） 把肯定現(xiàn)金流量折現(xiàn)，計(jì)算其NPV 進(jìn)行抉擇。9NPV=10000 2000 PVIFA10%,102229015.某公司準(zhǔn)備投資一個(gè)新項(xiàng)目，正常情況下有關(guān)資料如下表所示，初始投資全部為固定資產(chǎn)投資，固定資產(chǎn)按直線法進(jìn)行折舊，使用期10 年，期末無殘值，假定公司的資金成本為10%所得稅稅率為 40%。正常情況下公司的現(xiàn)金流量狀況單位：兀項(xiàng)目第 0 年第 110 年原始投資額（1）-10 000銷售收入（2）40 000變動(dòng)成本（3

23、）30 000固定成本（不含折舊）（4）4 000折舊（5）1 000稅前利潤(rùn)（6）5 000所得稅（7）2 000稅后凈利（8）3 000現(xiàn)金流量（9）-100004 000試做該項(xiàng)目的敏感性分析。參考答PV正常=10000 4000 PVIFA10%1010000 4000 6.145 14580（元）第一步：確定分析對(duì)象一一凈現(xiàn)值第二步：選擇影響因素一一初始投資額，每年的銷售收入、變動(dòng)成本、固定成本第三步：對(duì)影響因素分別在悲觀情況、正常情況和樂觀情況下的數(shù)值做出估計(jì)第四步：計(jì)算正常情況下項(xiàng)目的凈現(xiàn)值第五步，估算各個(gè)影響因素變動(dòng)時(shí)對(duì)應(yīng)的凈現(xiàn)值NPV 的敏感性分析表單位：萬元影響因素變動(dòng)范圍

24、凈現(xiàn)值悲觀情況 正常情況 樂觀情況 悲觀情況 正常情況 樂觀情況初始投資 15 00010 0008 00010 809a 14 58016 088銷售收入 3N P00=40500054005FVIF呱04 5108051 450變動(dòng)成本 38 00030 00025 000-14 916 158033 015固定成本 6 0004 0003 0007 20614 58018 267a 此處的凈現(xiàn)值計(jì)算方法為：年折舊額為15000- 10= 1500 （元）1 10 年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量為（40000-30000-4000-1500）X（1-0.4） +1500 = 4200 （元）， 凈現(xiàn)值為

25、（元）a 這里假設(shè)公司的其他項(xiàng)目處于盈利狀態(tài)，這意味著在此項(xiàng)目上的虧損可用于抵扣其他項(xiàng)目的利潤(rùn)，從而產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)。節(jié)稅的金額被看作是該項(xiàng)目現(xiàn)金流入的一部分。當(dāng)公司的年銷售收入為30000 元時(shí)，每年的息稅前利潤(rùn) EBIT=30000-30000-4000-1000=-5000（元）,節(jié)稅金額為 5000X0.4= 2000 （元），10稅后凈利潤(rùn)為-5000+2000 = -3000 (元)， 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量為-3000+1000 = -2000 (元)，項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為第六步，分析凈現(xiàn)值對(duì)各種因素的敏感性(可采用敏感性分析圖)，并對(duì)投資項(xiàng)目做出評(píng)價(jià)。16某公司有三個(gè)投資機(jī)會(huì)，預(yù)定的無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率(

26、i)為 6%，風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率(k)分別為：A 方案為 10%B 方案為 7.1%, C 方案為 7.5%，其余資料見表：第 1 年第 2 年第 3 年A 萬案C=4000A3000 8000 13000P0.2 0.6 0.2E8000D3162B 萬案C=4000A6000 8000 10000P0.1 0.8 0.1E8000D894C 萬案C=10000A6000 4000 20008000 6000 40005000 4000 3000P0.25 0.50 0.250.2 0.6 0.20.30.40.3E400060004000D1414.221264.92774.60n注：C:投資現(xiàn)值

27、 At;現(xiàn)金流人量Pi ;概率 Et;現(xiàn)金流人量的風(fēng)險(xiǎn)期望值按Et(AtPi )i 1n計(jì)算得岀Dt ;標(biāo)準(zhǔn)差按 Dt2i 12(At-Et) Pi計(jì)算得岀。米用肯定當(dāng)量法，試做出投資決策。參考答案：(1) 計(jì)算各種情況下的標(biāo)準(zhǔn)離差率；(2) 根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)離差率與肯定當(dāng)量系數(shù)的關(guān)系，確定肯定當(dāng)量系數(shù);(3) 計(jì)算每個(gè)方案的肯定現(xiàn)金流量；(4 )根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定貼現(xiàn)系數(shù)，計(jì)算NPV(5)計(jì)算各方案的 PI,確定最佳方案。NPV=10000 2000 PVIFA10%,102229017. A 公司準(zhǔn)備以 400 萬元投資新建一個(gè)車間，預(yù)計(jì)各年現(xiàn)金流量及其概率如下:(元)11年現(xiàn)金流量概率0（

28、4000）122500.252000.51500.2533000.22500.62000.2該公司投資要求的無風(fēng)險(xiǎn)最低報(bào)酬率為6%已知風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率為 0.1。要求：（1）計(jì)算反映該項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的綜合變化系數(shù)。（2） 計(jì)算其風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率。（精確至 0.1%）（3 ）計(jì)算方案的內(nèi)含報(bào)酬率，判斷項(xiàng)目是否可行。（4 ）用其風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法計(jì)算凈現(xiàn)值并判斷項(xiàng)目是否可行。 請(qǐng)大家仿照下面的例題做。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的基本思路是：對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目采用較高的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，低風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目用較低的貼現(xiàn)率去計(jì)算，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。因此，此種方法的中心是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的大小來調(diào)整貼現(xiàn)率。該方法的關(guān)鍵在于根據(jù)

29、風(fēng)險(xiǎn)的大小確定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率（即必要回報(bào)率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的計(jì)算公式為：K = i + bQ式中：K風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率，i 無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率，b風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率，Q風(fēng)險(xiǎn)程度。步驟：1、風(fēng)險(xiǎn)程度的計(jì)算：（1） 計(jì)算方案各年的現(xiàn)金流入的期望值（ E）;（2）計(jì)算方案各年的現(xiàn)金流入的標(biāo)準(zhǔn)差（ d）；（3） 計(jì)算方案現(xiàn)金流入總的離散程度，即綜合標(biāo)準(zhǔn)差（D）；（4）計(jì)算方案各年的綜合風(fēng)險(xiǎn)程度，即綜合變化系數(shù)（ Q。2、確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率（1）計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率（b）;（2）根據(jù)公式：K =i +bQ 確定項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率；（3）以“風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率”為貼現(xiàn)率計(jì)算方案的凈現(xiàn)值，并根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選 擇方案。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整

30、貼現(xiàn)率法的案例分析 某企業(yè)的最低報(bào)酬率為 1 1 0 0 %，要求的風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率為 1515%，現(xiàn)有 A A、B B、C C 三個(gè)投資方案，原始投資額分別為 50005000、20002000、20002000 元。三個(gè)投資方案的現(xiàn)金 流入量及概率如圖表125-105-10 所示。ffi* 5-iO單檢：元1A方貫-JB方奉 _ _._C方篥r 11現(xiàn)金瀕人駄_柢率現(xiàn)金tfi人射40000. 2313DOO山5U0. 2J一4000血2J2ir00乩6G1 23WQ0. 3070006000 0t 1032000隊(duì)4050000- 605000701000乩3030000.300.20第一步

31、，風(fēng)險(xiǎn)程度的計(jì)算。A A 方案的現(xiàn)金流量的集中趨勢(shì)用期望值計(jì)算：. .（元）_ - -I - I . .1-I I : 11（元） - - I I -II-.77 元）A A 方案現(xiàn)金流入的離散程度用標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算：力=- 3000)2X 0.25 + (3000 - 3000)2x D.50 (2000 - 3000)3x 0+25 = 707.11( (元) )13亦=y(4000 - 3000)2x 0,20 (3000 - 3000)2X 0.60 I (2000 - 3000)2X 0.20 = 63246(元)亦=y/(4000 - 3000)2X 0.30 | (2000 - 200

32、0)2x 040 I (1000 - 2000)2x 0.30 = 774.60( (元) )三年現(xiàn)金流入總的離散程度即綜合標(biāo)準(zhǔn)差，可從概率統(tǒng)計(jì)學(xué)得知：n.D(A) =第二步，確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率或貼現(xiàn)率。b b 值是經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，可根據(jù)歷史資料用高低或直線回歸法求得。假設(shè)中等風(fēng)險(xiǎn) 程度項(xiàng)目變化系數(shù)為0.50.5，貝第一步已計(jì)算出了 A A 方案的綜合變化系數(shù)，A A 方案的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率為:根據(jù)同樣方法，計(jì)算 B B、C C 方案:- ；(元) )一I- I (元)亦=/(7000- 52O0)5x 0.1 + (6000 - 5200)3X 0.6 I (3000 - 5200)?x 0J = 1

33、469.69( (元) )(707.II)2(f32.46)2+(1 L)4+?！皢揪C合標(biāo)準(zhǔn)差算出后， 方案用綜合變化系數(shù)計(jì)算:應(yīng)計(jì)算變化系數(shù)。Q=綜合標(biāo)準(zhǔn)差3000 ,3000 ,w =TTT1(rip +A A 萬案所以，A A 方案的風(fēng)險(xiǎn)程度為了綜合各年的風(fēng)險(xiǎn)， 對(duì)具有一系列現(xiàn)金流入的/現(xiàn)金流入預(yù)期現(xiàn)值=D/EPV*000=709,246709.24NPV =30003000L115h(1.115)22000(1.115尸-50001546.4615% - 10%05146C= /（6000 -4900）3x fl.l + （5000- 1900）2x 07 + （4000 - 1900

34、）2x 0.2 = 53&52（元）K=1O%+O.1XK=1O%+O.1X 0.28=12.8%0.28=12.8%如 O%+O.1O%+O.1X0.11=11.1%0.11=11.1%52（1（）NFVR=T- 2000 = 1623.061 1（元）器器 一2000 = 1906.84B B 方案凈現(xiàn)值=1681-44C C 方案凈現(xiàn)值=風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)法比較符合邏輯。不僅為理論家認(rèn)可，而且使用廣泛。但是，把 時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值混在一起，并據(jù)此對(duì)現(xiàn)金流雖進(jìn)行貼現(xiàn)，意味著風(fēng)險(xiǎn)隨著時(shí) 間的推延而加大，有時(shí)與事實(shí)不符。如飯店、果園等投資的前幾年現(xiàn)金流量難以 預(yù)測(cè)，越往后越有把握。投資決策案

35、例分析案例 1:時(shí)代公司的債券原為 AA 級(jí)，但最近公司為一系列問題所困擾，陷入了財(cái)務(wù)困境，如果 公司現(xiàn)在被迫破產(chǎn)， 公司的股東會(huì)一無所獲?，F(xiàn)公司通過出售其過去所投資的有價(jià)證券，動(dòng)用其歷年的折舊積累來籌集資金，準(zhǔn)備進(jìn)行如下兩個(gè)互斥項(xiàng)目中的一項(xiàng)投資，以避免公司的破產(chǎn)。兩個(gè)項(xiàng)目均在第 1 年年初投資 1500 萬元，第 1 10 年的現(xiàn)金凈流量(不包括第一年 初投出的現(xiàn)金流出)及有關(guān)資料如下：QH=1469.695200= 0.28QG=538.5249000.11E = 0W -和考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)后，方案選優(yōu)次序?yàn)?BCBC A A 如果不考慮投資風(fēng)險(xiǎn)，方案的 優(yōu)劣次序?yàn)?BACBAC 計(jì)算如下：

36、300030002000+ (Up + (Hp 5000 = 1709+241573.172000A A 方案凈現(xiàn)值= =LI15有關(guān)情況第 1-10 年現(xiàn)金流量狀況概率AB好0.5310 萬元800 力兀差0.5290 萬元-200 力兀公司加權(quán)平均資金成本為15%,PVIFA15%,10 =5.0188。思考題：(1)各項(xiàng)目的期望年現(xiàn)金流量為多少？(2)哪一個(gè)項(xiàng)目的總風(fēng)險(xiǎn)較大？為什么？(3)分別計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目在狀況好和狀況差時(shí)的凈現(xiàn)值。(4)如果你是公司股東，你希望選哪一個(gè)項(xiàng)目？(5)如果你是公司的債權(quán)人，你希望經(jīng)理選哪一個(gè)項(xiàng)目？(6)為防止決策引起利益沖突，債權(quán)人預(yù)先應(yīng)采取何種保護(hù)措施？(

37、7)誰來承擔(dān)保護(hù)措施的成本，這與企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)有什么關(guān)系？參考答案：(1)A 項(xiàng)目的期望年現(xiàn)金流量：E-NCFA(110)=310*0.5+290*0.5=300B 項(xiàng)目的期望年現(xiàn)金流量：E-NCFB(110)=800*0.5-200*0.5=300(2)分別計(jì)算 A B 項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差(T AbB,標(biāo)準(zhǔn)差大的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大(期望值是一樣大的)；(3)分別計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目在狀況好和狀況差時(shí)的凈現(xiàn)值。(4)作為公司的股東，希望選擇的是凈現(xiàn)值大的項(xiàng)目；(5)作為公司的債權(quán)人，希望經(jīng)理選擇的風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目；(6)為防止決策引起利益沖突，債權(quán)人可以預(yù)先采取保護(hù)措施如擔(dān)保、抵押、貸款的限制性條款等保護(hù)性條款和建立

38、監(jiān)督企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的系統(tǒng)等措施得以保護(hù)；但是在現(xiàn)在的局面下他們是無能為力的，除非在確定違約時(shí)迫使公司破產(chǎn)，有些瀕臨破產(chǎn)的公司常常會(huì)孤注一致求生存，債券持有者必須對(duì)這樣的企業(yè)發(fā)出警告。(7)監(jiān)督和各種類型的保護(hù)性條款的成本稱為“代理成本”，這些成本須股東承擔(dān)的，這些明的或暗的成本會(huì)隨著負(fù)債的增加而增加，所以，負(fù)債增加，負(fù)債減稅利益也增加，代理成本也會(huì)上升。這些交叉效應(yīng)會(huì)在減稅利益恰好等于負(fù)債有關(guān)的代理成本這一點(diǎn)形成最佳的負(fù)債額。案例 2：彩虹公司為降低人工成本， 正在考慮購置一臺(tái)新型機(jī)器。 每年節(jié)約的成本預(yù)計(jì)給公司帶 來 5000 元的現(xiàn)金流入量。該機(jī)器耗資 35 000 元，預(yù)計(jì)能夠使用 15

39、年，彩虹公司既定的該 類投資的資本成本為 12%。如果公司愿意每年增加 500 元的額外支出， 就可以獲得機(jī)器生產(chǎn)商的“維護(hù)與更新”服 務(wù)，該項(xiàng)服務(wù)可以使購置的機(jī)器一直處于較新的狀態(tài)。 除去合同的成本之外， 該機(jī)器每年能 夠產(chǎn)生 4 500 ( 5000 500)元的現(xiàn)金流量。公司也可以不購買“維護(hù)與更新”服務(wù)， 而是利用公司的技術(shù)人員設(shè)計(jì)的一種方式來維 持機(jī)器的較新的狀態(tài)。 這種設(shè)計(jì)通過將新機(jī)器每年成本節(jié)約額的20%再投資到新的機(jī)器部件上，技術(shù)人員可以以每年4%的水平增加成本的節(jié)約額。例如，在第一年末，公司將成本節(jié)約額 5000 元的 20%(1000 元)再投資到機(jī)器維護(hù)上，那么第一年的凈

40、現(xiàn)金流量為4000 元。第二年，來自成本節(jié)約的現(xiàn)金流量增加4%即 5200X(1 20% = 4160 元。只要 20%勺再投資存在，那么現(xiàn)金流量就以4%勺速度增加。貼現(xiàn)率為k%,每年以 g%勺速度增加的每年年末支出額 C 的現(xiàn)值(V 可以用下列公式計(jì)算：V=c/(k-g)思考題：161. 如果不考慮購買維護(hù)服務(wù)及技術(shù)人員的維護(hù)技術(shù)支出等問題，彩虹公司應(yīng)該購買新機(jī)器嗎？2. 如果彩虹公司決定購買新機(jī)器并且必須進(jìn)行維護(hù)與更新，那么是應(yīng)該購買“維護(hù)與更新”服務(wù)呢，還是采納技術(shù)人員提出的維護(hù)方案？參考答案：( 1 )如果不考慮購買維護(hù)服務(wù)及技術(shù)人員的維護(hù)技術(shù)支出等問題，則只要看新設(shè)備的NPV0 若是

41、，則可以選擇，否則不應(yīng)該選擇；(2 )綜合考慮方案的 NPV 情況。案例 3:某房地產(chǎn)開發(fā)公司對(duì)某一地塊有兩種開發(fā)方案。A 方案：一次性開發(fā)多層住宅45000m2 建筑面積，需投入總成本費(fèi)用（包括前期開發(fā)成本、施工建造成本和銷售成本，下同）9000 萬元，開發(fā)時(shí)間（包括建造、銷售時(shí)間，下同）為 18個(gè)月。B 方案：將該地塊分成東、西兩區(qū)分兩期開發(fā)。一期在東區(qū)先開發(fā)高層住宅36000m2,建筑面積，需投入總成本費(fèi)用8100 萬元，開發(fā)時(shí)間為 15 個(gè)月。二期開發(fā)時(shí)，如果一期銷路好，且預(yù)計(jì)二期銷售率可達(dá) 100% （售價(jià)和銷量同一期），則在西區(qū)繼續(xù)投入總成本費(fèi)用8100 萬元開發(fā)高層住宅 3600

42、0m2 建筑面積；如果一期銷路差，或暫停開發(fā)，或在西區(qū)改為開發(fā)多層 住宅 22000m2 建筑面積，需投入總成本費(fèi)用4600 萬元，開發(fā)時(shí)間為 15 個(gè)月。兩方案銷路好和銷路差時(shí)的售價(jià)和銷量情況匯總于表1。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，多層住宅銷路好的概率為0.7%，高層住宅銷路好的概率為0.6%.暫停開發(fā)每季損失 10 萬元。季利率為 2%表 1開發(fā)方案建筑面積（萬元）銷路好銷路差售價(jià)（元/M2）銷售率（%）售價(jià)（元/m2）銷售率（%）A 方案多層住宅4. 54800100430080B方案一期高層住宅3. 65500100500070二期一期銷路好高層住宅3. 65500100一期銷路差多層住宅2. 24800100430080停建思考題：1 兩方案銷路好