震蕩偏空 把握節(jié)奏 - 瑞達(dá)期貨

1、短線拋空 中線吸納-十一月鋅操作策略報(bào)告一、行情分析1.1供應(yīng)壓力仍然較重月度產(chǎn)量及凈進(jìn)口量均明顯增加今年9月份國內(nèi)精煉鋅大幅增加，并創(chuàng)出新高，但鋅精礦產(chǎn)量增幅并不明顯。原料供應(yīng)的短缺會在一定程度上限制鋅冶煉產(chǎn)能的擴(kuò)張，但此缺口可以通過進(jìn)口彌補(bǔ)。10月份，隨著鋅價的持續(xù)攀升，鋅冶煉企業(yè)的生產(chǎn)積極性高漲，產(chǎn)量可能仍然高企，但國家調(diào)控政策使月度產(chǎn)量存在變數(shù)。與8月相比，9月凈進(jìn)口量本月明顯增加，進(jìn)口貨源對國產(chǎn)貨源的沖擊力度不可忽視，但10月份凈進(jìn)口量可能有所回落，因節(jié)后國內(nèi)期價相對外盤的滯漲。LME庫存高位企穩(wěn)，SHFE庫存持續(xù)回升2009年至今LME鋅庫存情況上圖是09年至今的倫鋅庫存變化圖，截

2、止到10月29日，倫鋅最新庫存為621900噸，較上月末的616750噸增加5150噸。從圖中可以看出，倫鋅庫存量本月呈現(xiàn)平穩(wěn)態(tài)勢，預(yù)計(jì)11月份維持在高位。上海期貨交易所鋅庫存變化情況上圖是鋅期貨上市以來的上期所庫存變化情況，從圖中可以看出，上期所鋅現(xiàn)貨庫存本月繼續(xù)回升，期貨庫存保持同步。截止到10月29日，上期所鋅現(xiàn)貨庫存290181噸，期貨庫存為182562噸。SHFE鋅庫存從9月初實(shí)現(xiàn)下降趨勢的逆轉(zhuǎn)，此前關(guān)于庫存的炒作因素消失，對于鋅價的走勢不利?？傮w而言，鋅市消費(fèi)因下游行業(yè)的回暖受到支撐，但供應(yīng)壓力仍然較大，無論是月度產(chǎn)量、凈進(jìn)口量還是庫存狀況，都出現(xiàn)明顯增加，顯示基本面供求過剩的態(tài)勢

3、未改。不過，供求狀況在鋅價的走勢中更多起到的是限制和束縛作用，使市場走勢不能過度偏離基本面，直接影響市場走勢的是資金及預(yù)期。1.2資金因素是中短期內(nèi)行情的主導(dǎo)滬鋅主力合約前20凈持倉持倉數(shù)據(jù)可用做研究資金操作的主要依據(jù)，所謂凈持倉是指滬鋅主力合約前20名排行中，多頭持倉之和減去空頭持倉之和。從圖中可以發(fā)現(xiàn)，本月滬鋅主力合約前20凈持倉量絕大多數(shù)交易日處于負(fù)值區(qū)間，并且凈持倉量較8、9月份明顯下降，資金做多熱情下降。根據(jù)筆者的研究發(fā)言，凈持倉與價格的期價走勢大部分時間內(nèi)呈正相關(guān)，并且常常是跟隨行情而動，故目前資金做多熱情的下降能否觸發(fā)行情的走弱難以確定，不可否認(rèn)也存在會出現(xiàn)行情持續(xù)走高，資金做多

4、熱情再度激發(fā)的可能，但筆者認(rèn)為后者的可能性要小于前者，即雖然凈持倉下降不能確保行情轉(zhuǎn)向走弱，但至少行情上漲缺少了推升的動力。1.3技術(shù)圖表分析滬鋅合約周K線圖滬鋅周K線上周收出大陰線，將前一周的陽線吞噬殆盡，表明市場明顯轉(zhuǎn)勢，且上方面臨年內(nèi)高點(diǎn)的阻力，突破難度較大。但從本周一的走勢來看，市場可能再度沖擊21000-22000的阻力區(qū)間，之后遇阻回落展開回調(diào)的可能性大。市場的支撐位在19000元/噸附近，若跌破后則進(jìn)入強(qiáng)有力的支撐區(qū)間。故，綜合而言，十一月份鋅價呈現(xiàn)沖高回落的可能性較大。1.4綜合觀點(diǎn)綜合來看，在基本面供應(yīng)壓力較大的背景下，資金和政策預(yù)期可能成為鋅價的主導(dǎo)因素，預(yù)計(jì)市場十月份可能

5、遭受較大壓力，整體呈現(xiàn)高位震蕩態(tài)勢。從技術(shù)上來看，預(yù)計(jì)倫鋅震蕩區(qū)間在2300-2650美元，滬鋅震蕩區(qū)間在19000-22000元/噸。二、操作建議投資者類型操作策略短線投機(jī)者逢高拋空中線投機(jī)者跌至低點(diǎn)時吸納套保者買入套保者積極參與、賣出套保者逢低參與套利者無明顯套利機(jī)會，可關(guān)注期現(xiàn)價差變動情況，若期價較現(xiàn)貨價格升水幅度超過700元/噸時，可進(jìn)行買入現(xiàn)貨，拋出期貨的套利2.1短線投資者因預(yù)計(jì)11月份滬鋅整體呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢，且沖高接近尾聲，故投資者可進(jìn)行逢高拋空吸操作。如圖所示，市場在21000-22000元/噸之間遭受較大壓力，市場反彈至此位置，投資者可輕倉開立空單，以突破22200元/噸的

6、年內(nèi)高點(diǎn)做為止損信號。操作過程中，嚴(yán)格控制止損，并且要分次建倉，總倉位控制在30%以下。實(shí)際上，市場在阻力區(qū)間遇阻回落的可能性較大，則投資者在此位置建立的空單，可于支撐位置上沿19000元/噸左右初步獲利了結(jié)，若跌至18500-19000元/噸的支撐區(qū)間時，市場出現(xiàn)止跌反彈跡象，則獲利空單立即清倉離場，若市場繼續(xù)回落，投資者可逐步減倉，直至17500附近全部平倉。以上操作主要是針對，持倉周期為兩周以內(nèi)的投資者。滬鋅1102合約日K線圖2.2中線投資者綜合基本面及歷史走勢來看，第四季度表現(xiàn)強(qiáng)于第三季度，并且來年第一季度，更是傳統(tǒng)的金屬表現(xiàn)最強(qiáng)的季節(jié)，故對于持倉周期在兩個月以上的中線投資者而言，逢

7、低建立多單倉位仍是主要的思路，待年底或來年初，市場再度沖高時拋出。操作過程中注意時間點(diǎn)的把握，1104及以后合約下跌時正是建倉的好時機(jī)，注意倉位的控制，下跌至17400一線可開三成以上多單倉位，跌破16600止損。2.3套期保值者套期保值者分為買入套保者和賣出套保者兩大類?？紤]到成本及風(fēng)險等因素，一般鋅市場的套期保值時間跨度3-4個月比較合適。并且，一季度末和二季度初及第四季度為消費(fèi)旺季，價格通常處于強(qiáng)勢，則企業(yè)為避免采購成本增加的風(fēng)險，可采用買入套保的方案；而第二季度末和第三季度，鋅市常處于弱勢，則生產(chǎn)企業(yè)擔(dān)心價格下跌風(fēng)險帶來的損失，則可采用賣出套保。十一月份是下游消費(fèi)的旺盛季節(jié)，企業(yè)可逢低

8、建立多單，為后期的采購做好準(zhǔn)備；因四季度的消費(fèi)情況及市場上升高度尚不明朗，賣出套保者可適量參與，但需要注意基差變動情況。2.4套利者關(guān)于鋅的套利主要分為三種情況：期現(xiàn)套利、跨期套利、跨市套利。因?yàn)榻饘僦g跨品種套利的可操作性不強(qiáng)。期現(xiàn)套利：進(jìn)行期現(xiàn)套利的正向套利持有成本包括：交易交割手續(xù)費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)、交割費(fèi)、倉租費(fèi)、增值稅及資金利息等費(fèi)用。以目前的價格水平為例，經(jīng)過計(jì)算，一手鋅持有到2月交割的成本約為3300元/噸，即當(dāng)現(xiàn)貨較期貨貼水超過700元/噸時，即存在理論上的套利機(jī)會，投資者可密切跟蹤價差變動情況，一旦出現(xiàn)套利機(jī)會，可順勢操作。圖為長江1#鋅現(xiàn)貨價與主力合約期價之間的價差變化情況，因目前

9、基差變化比較劇烈，且上月屢次出現(xiàn)良好的套利機(jī)會，投資者可積極關(guān)注。鋅期現(xiàn)價差變化情況跨期套利：和約間套利涉及到的成本主要是手續(xù)費(fèi)、資金利息，簡單計(jì)算一手鋅的套利成本約為130元，即當(dāng)合約間的價差偏離正常區(qū)間130元以上時，可進(jìn)行套利操作。下圖是鋅主力合約與臨近合約（目前是1102與1103）期價之間的價差變化情況，由圖可見10月份合約間的價差寬幅波動，但可操作的套利機(jī)會并未出現(xiàn)，兩合約價差處于正常的區(qū)間波動，不存在明顯的套利機(jī)會。鋅合約價差跨市套利：跨市套利則主要考慮匯率及增值稅因素，簡單計(jì)算可知目前滬倫鋅的比價正常值約等于8，考慮各種運(yùn)輸雜費(fèi)等，進(jìn)口鋅的盈虧比價在9附近，而出口盈虧比價在7附近，也就是在比價到達(dá)7或者9時，存在明顯的跨市套利機(jī)會。下圖是滬鋅與倫鋅的比價變化情況，從圖中可以看出，滬倫鋅的比價基本上徘徊在8-8.5的正常區(qū)間，不存在明顯的套利機(jī)會。滬倫鋅比價夏學(xué)釗 北京科技大學(xué)工學(xué)學(xué)士，擁有證券投資咨詢資格與期貨從業(yè)資格，擁有三年的金屬咨詢行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，擅長于從基本面和技術(shù)面綜合探尋期貨價格運(yùn)行規(guī)律，目前任瑞達(dá)期貨研究院金屬期貨研究員，從事鋁、鋅品種期貨研究，在相關(guān)媒體上發(fā)表多篇文章。免責(zé)聲明本報(bào)告的信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發(fā)生任何變更。我們已力求報(bào)告內(nèi)容的客觀