《期權(quán)股價(jià)及應(yīng)用》ppt課件

1、期權(quán)股價(jià)及運(yùn)用學(xué)習(xí)目的學(xué)習(xí)目的 經(jīng)過本章學(xué)習(xí)，旨在使讀者拓展視野，在掌握普通金融工具的根底上，進(jìn)一步學(xué)習(xí)金融衍生品中的期權(quán)。這是由于，期權(quán)較之其他衍生品有著獨(dú)特之處:它不但可以買賣，更可用來進(jìn)展財(cái)務(wù)決策，其實(shí)物期權(quán)的特性使得財(cái)務(wù)管理又多了一件特別的工具。本章經(jīng)過引見期權(quán)的根本原理、期權(quán)的定價(jià)方式，以及期權(quán)在財(cái)務(wù)決策中的運(yùn)用，使讀者對(duì)期權(quán)有一個(gè)根本認(rèn)識(shí)并初步掌握一些根本技巧。本章內(nèi)容 第一節(jié) 期權(quán)根本原理 第二節(jié) 期權(quán)的定價(jià)方法 第三節(jié) 期權(quán)的運(yùn)用第一節(jié) 期權(quán)的根本原理l期權(quán)及其分類l期權(quán)Options ：是指對(duì)特定標(biāo)的物的選擇權(quán)。詳細(xì)地說，就是按事先商定價(jià)錢在未來某天或某天之前購買或出賣某標(biāo)的

2、物權(quán)益的合約。l按執(zhí)行時(shí)間：歐式期權(quán)與美式期權(quán)l(xiāng)按標(biāo)的物：股票期權(quán)、外匯期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)、期貨期權(quán)等l按買賣方式：買方期權(quán)和賣方期權(quán)l(xiāng)期權(quán)的相關(guān)概念l標(biāo)的物:期權(quán)合約買賣的對(duì)象。 l市場(chǎng)價(jià)錢:即期權(quán)標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)錢。l執(zhí)行價(jià)錢:即在期權(quán)合約中商定的某種標(biāo)的物買進(jìn)或賣出時(shí)的價(jià)錢。 l到期日:即合約中商定的期權(quán)可買進(jìn)或賣出的操作或買賣時(shí)間。 l期權(quán)價(jià)錢： 也稱期權(quán)金，即保證金，即期權(quán)的市場(chǎng)價(jià)錢。 實(shí)值、平值與虛值：對(duì)于多頭買權(quán)來說，假設(shè)到期日期權(quán)標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)錢高于其商定價(jià)，那么他所持有的買方期權(quán)就有實(shí)值；假設(shè)到期日期權(quán)標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)錢等于其商定價(jià)，那么對(duì)多頭來說所持有的買方期權(quán)就是平值；假設(shè)到

3、期日期權(quán)標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)錢低于其商定價(jià)，那么多頭所持有的買方期權(quán)就沒有任何價(jià)值，稱為虛值。 內(nèi)在價(jià)值：期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值是指期權(quán)立刻執(zhí)行到期時(shí)的價(jià)值。期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值也是指期權(quán)當(dāng)期處在實(shí)值時(shí)的價(jià)值。假設(shè)期權(quán)當(dāng)期處于虛值，那么其內(nèi)在價(jià)值為零。 時(shí)間價(jià)值：等待中能夠產(chǎn)生的價(jià)值期權(quán)的價(jià)值就由內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值所組成。l期權(quán)在執(zhí)行日的價(jià)值l 例11-1：假定某人購入A公司股票的看漲歐式期權(quán)，執(zhí)行價(jià)錢為100美圓/股。到執(zhí)行日這一天，A公司股票的市場(chǎng)價(jià)錢為110美圓。那么該投資者每股盈利為多少？l 假設(shè)市場(chǎng)價(jià)錢為100美圓/股？l 假設(shè)市場(chǎng)價(jià)錢為90美圓/股？0-11-55100101105看漲期權(quán)的賣方看漲期

4、權(quán)的買方執(zhí)行日，看漲期權(quán)買賣雙方的盈利情況0-0。10.1-0。150.151009995看跌期權(quán)的賣方看跌期權(quán)的買方執(zhí)行日，看跌期權(quán)買賣雙方的盈利情況買權(quán)與賣權(quán)的評(píng)價(jià)轉(zhuǎn)換關(guān)系方案B的價(jià)值=買權(quán)的價(jià)值+執(zhí)行價(jià)錢的現(xiàn)值 =賣權(quán)的價(jià)值+股票價(jià)錢 =方案A的價(jià)值即 VBT =VCT+EX =max0,Pt-Ex+Ex =maxEx,Pt第二節(jié) 期權(quán)的定價(jià)方法l 買權(quán)等價(jià)法買權(quán)等價(jià)法l 賣權(quán)賣權(quán)- -買權(quán)平價(jià)關(guān)系買權(quán)平價(jià)關(guān)系l 例例11-211-2：思索以下兩種不同投資戰(zhàn)略：思索以下兩種不同投資戰(zhàn)略：A A購買一份股票賣權(quán)和一股股票；購買一份股票賣權(quán)和一股股票；B B購買一份購買一份股票買權(quán)和投資于無

5、風(fēng)險(xiǎn)證券，投資額是執(zhí)股票買權(quán)和投資于無風(fēng)險(xiǎn)證券，投資額是執(zhí)行價(jià)錢的現(xiàn)值，折現(xiàn)率為無風(fēng)險(xiǎn)利率。分別行價(jià)錢的現(xiàn)值，折現(xiàn)率為無風(fēng)險(xiǎn)利率。分別計(jì)算執(zhí)行日這一天兩種方案的價(jià)值。計(jì)算執(zhí)行日這一天兩種方案的價(jià)值。買權(quán)等價(jià) 例11-3：假設(shè)W公司的股票現(xiàn)價(jià)為每股$60，假定一年內(nèi)股票價(jià)錢只能升到$66，或降至$54，即股票價(jià)錢只需兩個(gè)能夠的后果實(shí)踐應(yīng)為多種能夠。還假定無風(fēng)險(xiǎn)利率為8%，一年期歐洲式股票買權(quán)的執(zhí)行價(jià)錢為$62。我們比較下述兩方案： 1購買W公司一股股票的買權(quán)； 2買權(quán)等價(jià)：購買W公司1/3股股票，并借現(xiàn)金$16.67。 假設(shè)到了執(zhí)行日，股票價(jià)錢降至$54， 計(jì)算兩種方案的收益。假設(shè)價(jià)錢為$ 66

6、，那么兩種方案收益分別為多少？結(jié)論 在任何情況下，購買買權(quán)1與購買買權(quán)等價(jià)2會(huì)有相等的報(bào)酬，即2與買權(quán)是真正等價(jià)的。此處公式轉(zhuǎn)換為： 買權(quán)價(jià)值VC=購買時(shí)的股票的價(jià)值借款數(shù)量 =1/3$60$16.67 =$3.33 闡明買權(quán)等價(jià)應(yīng)為購買1/3股股票價(jià)值和借入$16.67之差。其中，套期保值比率為：其中，套期保值比率為： 執(zhí)行日買權(quán)的最大收益執(zhí)行日股票最大可能的差價(jià)l風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)法風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)法Risk-Neutral Risk-Neutral MethodMethod 是假設(shè)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度是假設(shè)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度都是中性的，既不情愿冒高風(fēng)險(xiǎn)獲得高報(bào)都是中性的，既不情愿冒高風(fēng)險(xiǎn)獲得高報(bào)答，

7、也不會(huì)接受過低的風(fēng)險(xiǎn)以獲得過低的答，也不會(huì)接受過低的風(fēng)險(xiǎn)以獲得過低的報(bào)答。即意味著金融市場(chǎng)中一切的證券，報(bào)答。即意味著金融市場(chǎng)中一切的證券，包括股票、債券的報(bào)酬率都將等于無風(fēng)險(xiǎn)包括股票、債券的報(bào)酬率都將等于無風(fēng)險(xiǎn)利率。利率。l風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)法風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)法l例例11-411-4：如上例中所設(shè)，一年內(nèi)股票價(jià)錢：如上例中所設(shè)，一年內(nèi)股票價(jià)錢或者上升或者上升10%10%由由$60$60到到$66$66，或者下降，或者下降10%10%由由$62$62到到$54$54，年報(bào)答率是，年報(bào)答率是8%8%，等于無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。那么可以據(jù)此計(jì)算買等于無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。那么可以據(jù)此計(jì)算買權(quán)價(jià)值。權(quán)價(jià)值。l期望報(bào)答率期望報(bào)

8、答率= =上升概率上升概率10%+10%+下降概率下降概率-10%-10%l =Pup =Pup10%+10%+1-pup1-pup-10%-10%l =8% =8%無風(fēng)險(xiǎn)利率無風(fēng)險(xiǎn)利率l風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)法風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)法l據(jù)此求出據(jù)此求出l 股票價(jià)錢上升的概率股票價(jià)錢上升的概率=Pup=0.90=Pup=0.90l 股票價(jià)錢下降的概率股票價(jià)錢下降的概率=1-=1-Pup=0.10Pup=0.10l從而在一年后買權(quán)的價(jià)值期望值為從而在一年后買權(quán)的價(jià)值期望值為l 66-6266-620.9+00.9+00.10=$3.60.10=$3.6l折現(xiàn)后買權(quán)的現(xiàn)值為折現(xiàn)后買權(quán)的現(xiàn)值為3.333.33，這與期權(quán)

9、等價(jià)，這與期權(quán)等價(jià)方法求得的結(jié)果完全一樣。方法求得的結(jié)果完全一樣。 l單一時(shí)期的二項(xiàng)式模型l 例11-5：依然沿用上例，股票現(xiàn)價(jià)為60美圓，假定三個(gè)月之后該股票的價(jià)錢將上升至66美圓，或者下降到54美圓。如今有一種關(guān)于該股票的歐式看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)錢也依然為62美圓，到期日變?yōu)槿齻€(gè)月，那么實(shí)際上該期權(quán)的公平價(jià)錢應(yīng)該是多少？ l 分析：假設(shè)暫不思索期權(quán)金。該期權(quán)在到期日的價(jià)值兩種能夠：假設(shè)股價(jià)升到66美圓，那么該期權(quán)價(jià)值為66-62=4美圓；假設(shè)股價(jià)降為54美圓，那么該期權(quán)價(jià)值為0。 l l以股表示該股票多頭同一個(gè)該期權(quán)空頭構(gòu)造的投資組合。如三個(gè)月后股價(jià)升至66美圓，那么此組合價(jià)值為66-4；如股

10、價(jià)于三個(gè)月后降至54美圓，那么此組合價(jià)值為54。此為無風(fēng)險(xiǎn)組合，在二次分布形狀下，這兩種能夠的組合價(jià)值應(yīng)該相等。l即：66-4=54 那么 ： =1/3 即可以經(jīng)過買進(jìn)1/3股該股票而同時(shí)賣出一個(gè)該股票看漲期權(quán)，以構(gòu)造無風(fēng)險(xiǎn)投資組合。無風(fēng)險(xiǎn)投資組合的收益率必需等于無風(fēng)險(xiǎn)利率程度，否那么會(huì)有無風(fēng)險(xiǎn)套利時(shí)機(jī)出現(xiàn)。依然假定無風(fēng)險(xiǎn)利率為8%年率，且延續(xù)復(fù)利，那么上述投資組合的現(xiàn)值為 18*E-0.080.25=17.644因此有601/3-Vc=20-c=17.644依原題意，即 Vc=2.356 在無風(fēng)險(xiǎn)套利時(shí)機(jī)不存在的情況下，該股票歐式看漲期權(quán)的價(jià)錢應(yīng)該是2.356美圓。 同時(shí)，按照風(fēng)險(xiǎn)中性原理，

11、上漲和下跌的概率分別乘以上漲幅度和下降幅度，就可計(jì)算出各自概率：q*(66-60)/60 + (1-q)*(54-60)/60=0.08 得出：q=0.9 即上漲的概率等于0.9，那么，下降概率必然是1-q=1-0.9=0.1。 兩時(shí)期期權(quán)價(jià)值的二項(xiàng)式計(jì)算公式： Vc=E-2rf.Tqcuu2+2q(1-q)cud-+(1-q) cdd2 同樣道理，也可以將二項(xiàng)式原理推行到三期、四期乃至無限多期。B-SB-S定價(jià)模型定價(jià)模型l影響期權(quán)價(jià)值的要素l標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)錢l期權(quán)執(zhí)行價(jià)錢l期權(quán)期限l市場(chǎng)的易變性l短期利率l現(xiàn)金紅利B-S模型主要的假設(shè)條件 1.股價(jià)變動(dòng)呈對(duì)數(shù)正態(tài)Lognormal分布，其期望

12、值與方差一定； 2.買賣本錢及稅率為零，一切證券為無限可分； 3.期權(quán)有效期內(nèi)無股息分配或者有知的紅利； 4證券買賣為延續(xù)性的，不存在無風(fēng)險(xiǎn)套利時(shí)機(jī)； 5.投資者可以無風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)展借貸； 6.無風(fēng)險(xiǎn)利率rf是恒定的。B-S模型 經(jīng)過以上的分析，Black和Scholes提出了以下的期權(quán)定價(jià)方程 Vc=S.N(d1)X.e-rfT.N(d2) Vp=X.e-rfT.N(-d2)-S.N(-d1) 式中的Nd1、Nd2指的是累積的正態(tài)分布的概率，也就是一個(gè)呈現(xiàn)規(guī)范正態(tài)分布的變量小于d1及d2的概率，它可以在計(jì)算出d1、d2后經(jīng)過查表得到 。第三節(jié) 期權(quán)在公司理財(cái)中的運(yùn)用l期權(quán)在籌資中運(yùn)用l可轉(zhuǎn)換公

13、司債券l可轉(zhuǎn)換公司債券的要素l相關(guān)股票l轉(zhuǎn)換比率l轉(zhuǎn)換時(shí)間l可轉(zhuǎn)換債券利息可轉(zhuǎn)換債券籌資的特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)籌資本錢低便于籌集資金有利于穩(wěn)定股票價(jià)錢和減少對(duì)每股收益的稀釋減少籌資中的利益沖突缺陷股價(jià)上揚(yáng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)喪失低息優(yōu)勢(shì)u認(rèn)股權(quán)證u認(rèn)股選擇權(quán)證(Warrants)，簡稱認(rèn)股權(quán)證、認(rèn)股證，它是持有者購買公司股票的一種憑證，它允許持有人按某一特定價(jià)錢在規(guī)定的期限內(nèi)購買既定數(shù)量的公司股票。u認(rèn)股權(quán)證要素u相關(guān)股票u有效期限u轉(zhuǎn)換比率u認(rèn)購價(jià)錢 l 期權(quán)在投資決策中的運(yùn)用l 例11-6：假設(shè)A公司消費(fèi)一種新產(chǎn)品，經(jīng)初步測(cè)算，投資額現(xiàn)值為$0，工程現(xiàn)金流入的現(xiàn)值為$1500，該產(chǎn)品可以永續(xù)消費(fèi)。由于這種產(chǎn)品

14、具有較大的不確定性，帶來的現(xiàn)金流入會(huì)有兩種或多種能夠。因此，應(yīng)分別情況進(jìn)展分析。假設(shè)該工程投資的資金本錢為10，第一年需求量較低，現(xiàn)金流入為$120，以此為根底估計(jì)該工程第一年末的現(xiàn)值為$120/0.1=$1200永續(xù)年金現(xiàn)值。假設(shè)第一年市場(chǎng)需求高，那么現(xiàn)金流入可達(dá)$180，導(dǎo)致第一年末該工程的現(xiàn)值$180/0.1=1800。在第一年市場(chǎng)需求較低的條件下，假設(shè)第二年仍為低市場(chǎng)需求，那么第二年現(xiàn)金流入會(huì)降至$96，導(dǎo)致第二年末工程的現(xiàn)值$96/0.1=$960；假設(shè)第二年變?yōu)楦咝枨螅敲吹诙戡F(xiàn)金流入為$144，從而第二年末工程的現(xiàn)值$144/0.1=$1440。以后年度依次類推。 經(jīng)過上面的計(jì)算分析，我們可以得出這樣的結(jié)論： 由于該工程存在投資時(shí)間選擇權(quán)，企業(yè)價(jià)值將添加$184.8，大于立刻實(shí)施時(shí)的凈現(xiàn)金流量$1501500-0。故對(duì)此工程投資決策應(yīng)是：工程不應(yīng)立刻實(shí)施；假設(shè)第一年市場(chǎng)需求較高，那么在該年末實(shí)施；假設(shè)第一年為低需求那么不能實(shí)施而繼續(xù)保管這一選擇權(quán)；假設(shè)第二年轉(zhuǎn)為高市場(chǎng)需求時(shí)，工程可以實(shí)施；否那么應(yīng)放棄工程。見上圖。本章要點(diǎn)回想本章要點(diǎn)回想 本章是下篇的首章，在讀者曾經(jīng)具備了財(cái)務(wù)管理的普通原理和知識(shí)，并對(duì)財(cái)務(wù)管理幾個(gè)主要環(huán)節(jié)有全面掌握的根本上，為讀者拓展一個(gè)新的知識(shí)領(lǐng)域。首先，引見了期權(quán)的根本原理，包括期權(quán)的概念和分類，期權(quán)在執(zhí)行日的價(jià)值，