財務管理-第六章長期籌資決策ppt課件

1、第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本一、資本成本的作用一、資本成本的作用（一）資本成本的概念、內容、（一）資本成本的概念、內容、1 1、概念：籌資角度：、概念：籌資角度：是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價 投資角度：是企業(yè)投資所要求的最低可接受收益率投資角度：是企業(yè)投資所要求的最低可接受收益率。2 2、內容：用資費用、內容：用資費用 主要內容，經常性主要內容，經常性 籌資費用籌資費用 為獲得資本而發(fā)生的費用，一次性為獲得資本而發(fā)生的費用，一次性第六章第六章 長期籌資決策長期籌資決策3、屬性、屬性是資金使用者向資金所有者和中介機構支付的費用，是資金所有權是資金使用

2、者向資金所有者和中介機構支付的費用，是資金所有權和使用權相分離的結果。和使用權相分離的結果。一種耗費，最終要通過收益來補償一種耗費，最終要通過收益來補償。注意：與一般成本的區(qū)別注意：與一般成本的區(qū)別是資金時間價值與風險價值的統(tǒng)一。是資金時間價值與風險價值的統(tǒng)一。 （二）資本成本的種類（二）資本成本的種類 個別資本成本：針對具體長期籌資方式；個別資本成本：針對具體長期籌資方式； 綜合資本成本：針對企業(yè)全部長期資本；綜合資本成本：針對企業(yè)全部長期資本； 邊際資本成本：針對企業(yè)追加的長期資本，邊際資本成本：針對企業(yè)追加的長期資本， 指資金每增加一個單位而增加的成本指資金每增加一個單位而增加的成本 。

3、（三）資本成本的作用（三）資本成本的作用 1 1是選擇籌資方式、進行資本結構決策、選擇追加籌資方案的依是選擇籌資方式、進行資本結構決策、選擇追加籌資方案的依據(jù)。據(jù)。 2 2是評價投資項目、比較投資方案、進行投資決策的重要標準。是評價投資項目、比較投資方案、進行投資決策的重要標準。 3 3是評價企業(yè)經營業(yè)績的重要依據(jù)。是評價企業(yè)經營業(yè)績的重要依據(jù)。 二、個別資本成本率的計量二、個別資本成本率的計量（一）測算原理（一）測算原理 1籌資費率）籌資額（用資費用籌資金額籌資費用用資費用籌資凈額用資費用K用資費用與用資費用與K成正比，籌資額與成正比，籌資額與K成反比，籌資費用與成反比，籌資費用與K成正比。

4、成正比?；I資費用由于是一次性費用，在分母處扣除，不可與用資費用相加。籌資費用由于是一次性費用，在分母處扣除，不可與用資費用相加。 （二）長期債權資本成本率的測算（二）長期債權資本成本率的測算不考慮貨幣時間價值下不考慮貨幣時間價值下原理：原理：K Kd dR Rd d(1-T(1-T） 稅前稅前 稅后資本成本稅后資本成本1長期借款資本成本率長期借款資本成本率例例某企業(yè)取得某企業(yè)取得5年期長期借款年期長期借款200萬元，年利率為萬元，年利率為11%，每年付，每年付息一次，到期一次還本，籌資費用率息一次，到期一次還本，籌資費用率0.5%，所得稅稅率為，所得稅稅率為33%。長期借款成本=()%41.7

5、%5.0200200%331%11200-籌資費用籌資總額用資費用 2長期債券資本成本率長期債券資本成本率例例某公司發(fā)行總面額為某公司發(fā)行總面額為500萬元的萬元的10年期債券，票面利率為年期債券，票面利率為12%，發(fā)行費用率為發(fā)行費用率為5%，所得稅率為，所得稅率為33%。債券成本債券成本=()()%46.8%51500%331%12500-（三）股權資本成本率的測算（三）股權資本成本率的測算1普通股資本成本率普通股資本成本率（1）股利折現(xiàn)模型）股利折現(xiàn)模型一般情況：一般情況： 普通股融資凈額股利用普通股資本成本率貼現(xiàn)普通股融資凈額股利用普通股資本成本率貼現(xiàn)固定股利情況：固定股利情況：固定股

6、利增長：固定股利增長： 例例 某公司普通股目前市價為某公司普通股目前市價為56元，籌資費用率為元，籌資費用率為10%，估計年增長率為，估計年增長率為12%，本年發(fā)放股利，本年發(fā)放股利2元。（固定股利增長模型）元。（固定股利增長模型）()11ttctcKDPGPDKcc1ccPDK %.15.97%12%1056562-普通股資本成本（2 2）CAPMCAPM模型模型: : 例例 某公司股票貝塔值為某公司股票貝塔值為1.61.6，無風險報酬率為，無風險報酬率為8 8，市場報酬率為，市場報酬率為1313，求該股票的資本成本率？，求該股票的資本成本率？（3 3）風險溢價法：債券投資報酬率風險溢價法：

7、債券投資報酬率+股票投資風險報酬率股票投資風險報酬率 較主觀，往往不夠準確較主觀，往往不夠準確 )(fmfcRRRK-）（普通股資本成本168136 . 182優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本 優(yōu)先股類似固定股利的普通股，優(yōu)先股類似固定股利的普通股，KP=D/P03留存收益成本留存收益成本 A、 略小于普通股資本成本率，原因：無籌資費用略小于普通股資本成本率，原因：無籌資費用 例：留存收益成本例：留存收益成本= 2/56+1215.57 B、機會成本：股東自己的最低投資收益率、機會成本：股東自己的最低投資收益率加權平均資本成本=%09.10500100%11500250%26.1150050%17. 95

8、00100%7 . 6非股份制企業(yè)股權資本成本率測算非股份制企業(yè)股權資本成本率測算:特殊性特殊性l 協(xié)議約定的固定性協(xié)議約定的固定性l 無交易市場，無公允市價無交易市場，無公允市價1982年的冬天，溫嶺誕生了全國首家股份制企業(yè) 三、綜合資本成本率的測算三、綜合資本成本率的測算（一）定義：一個企業(yè)全部長期資本的成本率（一）定義：一個企業(yè)全部長期資本的成本率（二）計算方法：（二）計算方法： 例例 某企業(yè)賬面反映的長期資金共某企業(yè)賬面反映的長期資金共500萬元，其中長期借款萬元，其中長期借款100萬元，萬元，應付長期債券應付長期債券50萬元，普通股萬元，普通股250萬元，保留盈余萬元，保留盈余100

9、萬元，其成本分萬元，其成本分別為別為6.7%、9.7%、11.26%和和11%。加權平均資本成本加權平均資本成本=%09.10500100%11500250%26.1150050%17. 9500100%7 . 6關鍵問題：確定權重，關鍵問題：確定權重， 權重按價值比重，價值有賬面價值、市場價值和目標價值權重按價值比重，價值有賬面價值、市場價值和目標價值四、邊際資本成本率的測算四、邊際資本成本率的測算（一）邊際資本成本率的測算原理（一）邊際資本成本率的測算原理企業(yè)無法以某一固定資金成本來籌措無限的資金，企業(yè)無法以某一固定資金成本來籌措無限的資金，當以某種籌資方式籌集的資金超過一定限度時，該種籌

10、資方式的資當以某種籌資方式籌集的資金超過一定限度時，該種籌資方式的資金成本就會增加。金成本就會增加。 邊際資金成本是指資金每增加一個單位而增加的成本。邊際資金成本是指資金每增加一個單位而增加的成本。按加權平均法計算的，是追加籌資時所使用的加權平均資本成本。按加權平均法計算的，是追加籌資時所使用的加權平均資本成本。（二）邊際資本成本率規(guī)劃（二）邊際資本成本率規(guī)劃(1)確定目標資本結構確定目標資本結構(2)測算各種籌資方式的成本率測算各種籌資方式的成本率(3)計算籌資突破點。計算籌資突破點。l籌資突破點指保持某資金成本率的條件下，可以籌集到的資金總限額。籌資突破點指保持某資金成本率的條件下，可以籌

11、集到的資金總限額。l在籌資突破點范圍內，原來的資金成本率不會改變；在籌資突破點范圍內，原來的資金成本率不會改變；l一旦籌資額超過籌資突破點，即使維持現(xiàn)有的資本結構，其資金成本一旦籌資額超過籌資突破點，即使維持現(xiàn)有的資本結構，其資金成本也會增加。也會增加。 (4)計算邊際資金成本。計算邊際資金成本。l根據(jù)計算出的突破點，得出若干組新的籌資范圍，根據(jù)計算出的突破點，得出若干組新的籌資范圍，l對籌資范圍分別計算加權平均資金成本，即可得到各種籌資范圍的邊對籌資范圍分別計算加權平均資金成本，即可得到各種籌資范圍的邊際資金成本。際資金成本。例例某企業(yè)擁有長期資金某企業(yè)擁有長期資金400萬元，其中，長期借款

12、萬元，其中，長期借款60萬元，長期債萬元，長期債券券100萬元，普通股萬元，普通股240萬元。由于擴大經營規(guī)模的需要，擬追加萬元。由于擴大經營規(guī)模的需要，擬追加籌資。并仍應保持目前的資本結構，即長期借款占籌資。并仍應保持目前的資本結構，即長期借款占15，長期債，長期債券占券占25%，普通股占，普通股占60%，并測算出隨著籌資數(shù)額的增加，各種，并測算出隨著籌資數(shù)額的增加，各種資金成本的變化詳見下表。資金成本的變化詳見下表。 1計算籌資突破點。按照下面公式計算籌資突破點：計算籌資突破點。按照下面公式計算籌資突破點： 2計算邊際資金成本計算邊際資金成本 西方財務管理中，指長期資金中權益資金與負債資金

13、的比例關系；西方財務管理中，指長期資金中權益資金與負債資金的比例關系；在我國，主要指在企業(yè)全部資金來源中權益資金與負債資金的比例關在我國，主要指在企業(yè)全部資金來源中權益資金與負債資金的比例關系。系。 是關于公司資本結構、公司綜合資本成本率、公司價值三者間關系是關于公司資本結構、公司綜合資本成本率、公司價值三者間關系的理論，具體而言，就是研究企業(yè)能否通過負債增加企業(yè)的價值，如的理論，具體而言，就是研究企業(yè)能否通過負債增加企業(yè)的價值，如果能，則企業(yè)應負債多少。果能，則企業(yè)應負債多少。第三節(jié)第三節(jié) 資本結構理論資本結構理論一、一、資本結構的意義資本結構的意義（一）（一）資本結構的涵義資本結構的涵義

14、指企業(yè)各種資本的構成及其比例關系。指企業(yè)各種資本的構成及其比例關系。 廣義指全部資金的來源構成，包括長期資本、短期負債。廣義指全部資金的來源構成，包括長期資本、短期負債。 狹義指長期資本（長期債務資本和權益資本）的構成及其比例關系。狹義指長期資本（長期債務資本和權益資本）的構成及其比例關系。（二）（二）資本結構的種類資本結構的種類 屬性結構、期限結構屬性結構、期限結構 資本結構的價值基礎：資本結構的價值基礎： 帳面價值結構、市場價值結構、目標價值結構帳面價值結構、市場價值結構、目標價值結構第四節(jié)第四節(jié) 資本結構決策資本結構決策最佳資本結構最佳資本結構企業(yè)在一定時期使其企業(yè)在一定時期使其綜合資本

15、成本最低綜合資本成本最低，同時，同時企業(yè)價值達到最大企業(yè)價值達到最大的資本的資本結構。結構。根據(jù)最佳資本結構的定義，資金成本和財務風險的高低是決定最佳資本根據(jù)最佳資本結構的定義，資金成本和財務風險的高低是決定最佳資本結構的主要因素。結構的主要因素。確定最佳資本結構是企業(yè)籌資管理和決策的核心問題，最佳資本結構決確定最佳資本結構是企業(yè)籌資管理和決策的核心問題，最佳資本結構決策就是要策就是要確定債務資本的比率確定債務資本的比率。最佳資本結構應根據(jù)不同的企業(yè)、不同的發(fā)展階段和不同的地域來判別，最佳資本結構應根據(jù)不同的企業(yè)、不同的發(fā)展階段和不同的地域來判別，沒有絕對的固定模式。沒有絕對的固定模式。三、最

16、佳資本結構的決策方法三、最佳資本結構的決策方法（一）資本成本比較法（一）資本成本比較法通過計算不同資本結構的加權平均資本成本，并以此為標準，選擇通過計算不同資本結構的加權平均資本成本，并以此為標準，選擇其中加權平均資本成本最低的資本結構。其中加權平均資本成本最低的資本結構。企業(yè)的資本結構決策可以分為初次籌資和追加籌資兩種情況。前者稱為企業(yè)的資本結構決策可以分為初次籌資和追加籌資兩種情況。前者稱為初始資本結構決策，后者可稱為追加資本結構決策。初始資本結構決策，后者可稱為追加資本結構決策。追加資本結構決策下：追加資本結構決策下：方法一：單獨計算各追加籌資方案的邊際資本成本率，低者佳；方法一：單獨計算各追加籌資方案的邊際資本成本率，低者佳；方法二：計算各追加籌資方案下，原有追加的匯總綜合資本成本率。方法二：計算各追加籌資方案下，原有追加的匯總綜合資本成本率。例：某企業(yè)計劃追加籌資例：某企業(yè)計劃追加籌資500萬元，原有資本總額為萬元，原有資本總額為5000萬元，結構萬元，結構為普通股為普通股3000萬元，資本成本率為萬元，資本成本率為14，長期債務為，長期債務為2000萬元，萬元，資本成本率為資本成本率為7，籌資方案分別如下：，籌資方案分別如下：籌資方式方案一方案二追加籌資