私募股權(quán)投資流程及項(xiàng)目之篩選評估

1、頁眉 私募股權(quán)投資基金投資流程之項(xiàng)目尋找與評估 （2011-01-10 23:08:36） 私募股權(quán)基金的投資活動(dòng)總的來說可分為四個(gè)階段：項(xiàng)目尋找與項(xiàng)目評估、投資決策、投資管理 和投資退出四個(gè)階段。 C-）項(xiàng)目尋找與評估 1、項(xiàng)目來源 私募股權(quán)基金要取得良好的投資回報(bào)，如何在眾多項(xiàng)目中以較低的成本和較快的速度獲得好的項(xiàng) 目是關(guān)鍵。因此，通常，基金經(jīng)理在充分利用公司自有資源的同時(shí)也會(huì)積極從外部渠道獲取項(xiàng)目 信息，整合內(nèi)外部資源，建立多元化的項(xiàng)目來源渠道。一般來說，投資項(xiàng)目的來源渠道主要包括 自有率道、中介星道以及品牌率道等，具體如表2-2所示。 各種信息渠道來源提供的項(xiàng)目信息質(zhì)量存在差異，通常，

2、通過個(gè)人網(wǎng)絡(luò)、股東、業(yè)務(wù)伙伴獲得的 項(xiàng)目信息質(zhì)量比較高，因此，基金經(jīng)理在尋找項(xiàng)目過程中傾向于通過朋友、熟人、銀行、證券公 司、政府部門或會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的介紹。另外，一些重要的投資洽談會(huì)也 是很好的收隼項(xiàng)目信息的率道，如我國舉辦的廈門9-8投洽會(huì)、天津洽融會(huì)等。 表2-2:投資項(xiàng)目的主要來源渠道 渠道描述途徑 I I個(gè)人網(wǎng)絡(luò)通過公司自有人員I主動(dòng)進(jìn)行渠道建設(shè)，市場分析I 的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、參加各種風(fēng)險(xiǎn)投資論壇的會(huì)自有渠戰(zhàn)略合作伙I議和對公開信息的研究分析收隼 信股（ I銀投資銀I證券公聯(lián)合相關(guān)業(yè)務(wù)伙伴（如銀行、I借會(huì)計(jì)師事務(wù)（如律中介渠商等專業(yè)機(jī)會(huì) 計(jì)募務(wù)所I I律等）以及其它創(chuàng)投

3、公司獲取交易信如咨詢公司，I其它專業(yè)機(jī)告公司等積極建設(shè) 公司在創(chuàng)業(yè)投資方面的品I I公司網(wǎng)I I 形象和市場知名度，建立“拉動(dòng)式”的品牌率 I客服中息渠道。 頁腳 2、項(xiàng)目初步篩選 項(xiàng)目初步篩選是基金經(jīng)理根據(jù)企業(yè)家提交的投資建議書或商業(yè)計(jì)劃書，初步評估項(xiàng)目是否符合私 募股權(quán)基金初步篩選標(biāo)準(zhǔn)，是否具有良好發(fā)展前長和高速増長潛力，進(jìn)而存在進(jìn)一步投資的可能。 對于少數(shù)通過初步評估的項(xiàng)目，私募股權(quán)基金將派專人對項(xiàng)目企業(yè)進(jìn)行考察，最終確定是否進(jìn)行 深入接觸。 （1）項(xiàng)目初評 項(xiàng)目初評是基金經(jīng)理在收到創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的基礎(chǔ)資料后，根據(jù)基金的投資風(fēng)格和投資方向要求，對創(chuàng) 業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行初步評價(jià)。私募股權(quán)基金通常都有一套

4、自己的投資政策，包括投資規(guī)模、投資行業(yè)、 投資階段選擇等，因此，在項(xiàng)呂初評階段，基金經(jīng)理通常根據(jù)直覺或經(jīng)驗(yàn)就能很快判斷。常見的 項(xiàng)目初步篩選標(biāo)準(zhǔn)如表2-3所示： *2-3:項(xiàng)g的初步篩選標(biāo)準(zhǔn) 標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)容 投資項(xiàng)g的數(shù)童1 投資規(guī)模最小和最大投資額I 是否屬于基金募隼說明書中載明的投資領(lǐng)域I 私募股權(quán)基金對該領(lǐng)域是否熟悉行業(yè)I I I私募股權(quán)基金是否有該行業(yè)的專業(yè)人才I種子期I創(chuàng)業(yè)發(fā)展階I擴(kuò)張I I成熟是否具 有良好的創(chuàng)新性、擴(kuò)展性、可霏性、維護(hù)I I 是否擁有核心技術(shù)或核心競爭產(chǎn)I 是否具備成為行業(yè)中的領(lǐng)先行業(yè)規(guī)范塑造者的潛I I I團(tuán)隊(duì)人員的構(gòu)成是否合是否對行業(yè)有敏銳的洞察I I 管理團(tuán)I I

5、是否拿握市場前皋并懂得如何開5市I是否能將技術(shù)設(shè)想變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)頁卿 頁W I I 是否位于私募股權(quán)基金公司附近城市 投資區(qū)域 是否位于主雯大都市I ）項(xiàng)呂進(jìn)一步畫察（2基金經(jīng)對于通過初步評估的項(xiàng)目，由于項(xiàng)目初評只對項(xiàng)目的一些表面信 息進(jìn)行篩選，因此，從而更全面地了解經(jīng)濟(jì)認(rèn)證和評價(jià)，理需要進(jìn)行進(jìn)一步調(diào)查研究，對項(xiàng)目進(jìn) 行全面的技術(shù)、所示。項(xiàng)目未來發(fā)展前曇。項(xiàng)目評估要點(diǎn)如表,4 2-4:項(xiàng)目評 估要點(diǎn) *評估項(xiàng)目點(diǎn)行業(yè)特征：目標(biāo)市場是否是一個(gè)不斷成 長的市場？ I :技術(shù)是否新穎，操作是否簡易，技術(shù)開發(fā)是否可I產(chǎn)品或服勞的技術(shù)開發(fā) 行？市場吸引力、 市場可能需求、成長潛力是否夠大？：分析企業(yè)歷史經(jīng)營業(yè)

6、績與未來經(jīng)營情況，并做出對I經(jīng) 營目標(biāo)與前預(yù)測 未來經(jīng)營的評價(jià)。：管理構(gòu)架與職責(zé)安排是否合理？管理層關(guān)鍵人管理團(tuán)隊(duì)成 員的能力評估商業(yè)計(jì)劃書評I 物的經(jīng)歷、職業(yè)道德與相關(guān)收入做出綜合分析。估 :對項(xiàng)目未來幾年的資金需求、運(yùn)用與流動(dòng)狀態(tài)財(cái)務(wù)狀況與盈利預(yù)測評估I 做出判斷，以此作為是否給予資金支持的重要依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)理與控制評估：識別和評價(jià)備種風(fēng)險(xiǎn) 與不確定性I :對融資規(guī)模、資金的期限結(jié)構(gòu)、資金的投入方式等做出I投資收益評價(jià)：產(chǎn)品技術(shù)的歷史情 況；產(chǎn)品技術(shù)目前的水平；產(chǎn)品技術(shù)I I技術(shù)因素評來發(fā)展趨勢；產(chǎn)品技術(shù)的理論依據(jù)和在實(shí)際 生產(chǎn)中的可行性；產(chǎn)品技術(shù)的爭力，產(chǎn)品技術(shù)的專利、許可證、商標(biāo)等無形資產(chǎn)狀

7、況；產(chǎn)品技術(shù) 在同行所處的地位;政府對產(chǎn)品技術(shù)的有關(guān)政策技術(shù)評經(jīng)濟(jì)因素評I :項(xiàng)目方案是否成本最低， 效益和利潤最大：是否符合國家科技政策和國家發(fā)展規(guī)劃目標(biāo)；是否符合勞動(dòng)I I社會(huì)因境和社 會(huì)環(huán)境；是否有助于人民生活水平的改善和提高：是否有足夠的市場容童1巾場容市場評估頁 腳 頁眉 :直接市場份額及相關(guān)市場份額的大小。I市場份額:是否定位好目標(biāo)客戶？目標(biāo)市場規(guī)模 是否龐大？ I目標(biāo)市場：競爭對手的數(shù)量有多少？是否存在占絕對優(yōu)勢地位的競爭者？竟?fàn)嶪t 況I -般性竟?fàn)幨侄问鞘裁矗浚菏欠裼刑娲a(chǎn)品？ i i 新產(chǎn)品導(dǎo)入率：是否有較高的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性？ 是否有專利權(quán)？是否需政府審市場進(jìn)入障礙I I 批？

8、：是否有支撐其持續(xù)奮斗的舉賦？是否熟悉所從的行業(yè)？是企業(yè)家素質(zhì)I 否誠實(shí)正直？是否有很強(qiáng)的領(lǐng)導(dǎo)能力？是否懂經(jīng)濟(jì)、善管理，精明能干？是否具有合作精神？ 是否具有很強(qiáng)的人格魅力？竇理隊(duì)伍的團(tuán)隊(duì)精神：是否已組建分工明確、合理的管理團(tuán)隊(duì)？ I I 管理團(tuán)隊(duì)評估歲之間，既有豐富的 實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，又有活躍的：35-501管理隊(duì)伍的年齡范圍思 想，能較快吸收新知識和新信息。：管理隊(duì)伍應(yīng)包括精通每個(gè)主要部門業(yè)勞的、能力很I管理 隊(duì)伍的個(gè)人素質(zhì) 強(qiáng)的個(gè)人。：退出依據(jù)是否可霏？最可能的退出方式及各種方式的可能性程退出 方或I 度？合同條款中有無保護(hù)投資權(quán)益的財(cái)務(wù)條款及財(cái)勞保全措施等退出方式及產(chǎn)業(yè)價(jià)值評估:對 項(xiàng)目的產(chǎn)

9、業(yè)價(jià)值、戰(zhàn)略前皋、產(chǎn)業(yè)化途徑等進(jìn)行深入的量化產(chǎn)業(yè)價(jià)值I 研究。 基金經(jīng)理通常會(huì)組織對創(chuàng)根據(jù)項(xiàng)目企業(yè)提供的商業(yè)計(jì)劃書對創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行綜合研究評價(jià)后，基金 經(jīng)詢問有關(guān)問題，并讓創(chuàng)業(yè)者就一些關(guān)鍵問題做一次口頭介紹或講演。業(yè)者進(jìn)行訪談，核實(shí)商業(yè) 計(jì)劃書中所描述的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的主要事理可通過這次會(huì)面獲取更多有關(guān)項(xiàng)目的信息,創(chuàng)業(yè)者愿意接 受何種投資方式了解私募股權(quán)基金能夠以何種程度參與企業(yè)管理和監(jiān)控，項(xiàng)，和退出途徑，畫 察創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)及其對創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目成功的把握。、盡職調(diào)查3又稱謹(jǐn)慎性調(diào)查，其內(nèi)容包括企業(yè) 的背皋與歷史、企業(yè)所在的產(chǎn)盡職調(diào)查(Due Diligence)業(yè)，企業(yè)的營銷、制造方式、財(cái)務(wù)資 料與財(cái)務(wù)制度

10、、研究與發(fā)展計(jì)劃等各種相關(guān)的問題。盡職調(diào)查能夠幫助私募股權(quán)基金了解項(xiàng)目企 業(yè)首先，盡職調(diào)查對于項(xiàng)目投資決策意義重大。盡職調(diào)查結(jié)果也為合作雙方奠定了合理估值減少 合作雙方信息不對稱的問題；其次，情況，再者，盡職調(diào)查對有關(guān)的單據(jù)、文件進(jìn)行調(diào)查，這本 身就是一個(gè)保存和及深入合作的基礎(chǔ)；頁腳 頁眉 整理證據(jù)的過程，相關(guān)情況能以書面證據(jù)的方式保存下來，以備查詢或留作他用。因而，詳盡準(zhǔn) 確的盡職調(diào)查是私募股權(quán)基金客觀評價(jià)項(xiàng)目，做好投資決策的重要前提條件。 盡職調(diào)查的主要內(nèi)容覆蓋創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目及項(xiàng)目企業(yè)的運(yùn)營、規(guī)章制度及有關(guān)契約、財(cái)務(wù)等多個(gè)方面, 其中財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)情況、經(jīng)營情況和法律情況這三方面是調(diào)查重點(diǎn)。由于盡職調(diào)

11、查涉及的內(nèi)容繁多， 對實(shí)施盡職調(diào)查人員的素質(zhì)及專業(yè)性要求很高，因此，私募股權(quán)基金通常雯聘請中介機(jī)構(gòu)，如會(huì) 計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等協(xié)助調(diào)查，為其提供全面的專業(yè)性服務(wù)。 盡職調(diào)查的目的： I 核實(shí)已收隼的資料 I 評估投資和經(jīng)營計(jì)劃的時(shí)間進(jìn)度 I 評估銷售和財(cái)務(wù)預(yù)測是否符合實(shí)際 I 發(fā)現(xiàn)潛在的投資和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 盡職調(diào)查的原則： I 力求全面調(diào)查，不留死角 I 力求深入調(diào)查，打破沙鍋問到底 I 力求客觀調(diào)查，不徇私情 *2-5：盡職調(diào)查對魚及主5內(nèi)容 調(diào)查對象主內(nèi)容 I核實(shí)商業(yè)計(jì)劃書的直實(shí) 企業(yè)實(shí)地考I I核實(shí)凈資產(chǎn)、設(shè)備審核以往史料和財(cái)務(wù)報(bào) I考察組織架構(gòu)和人事檔 I觀察管理團(tuán)隊(duì)人員素 會(huì)見管理團(tuán)

12、I I 了解他們的經(jīng)驗(yàn)和專 I管理層成員經(jīng)驗(yàn)和個(gè)性是否相互配 I對項(xiàng)目企業(yè)管理者的評 業(yè)務(wù)伙伴和前投資 I建立合作和終止合投資的原 I市場空間及市場占有 在客戶和供應(yīng)I市場銷 貞腳 頁眉 市場潛力的大小和増長速度I 原材料價(jià)格、質(zhì)童和供應(yīng)渠道情況I 產(chǎn)品性能、技術(shù)水準(zhǔn)I 是否有替代技術(shù)或產(chǎn)品I 技術(shù)專家、行業(yè)專家行業(yè)和技術(shù)的發(fā)展趨勢I 驗(yàn)證技術(shù)的先進(jìn)性、可行性、可霏性I 企業(yè)過去的融資、償俵和資信狀況I 銀行、僉計(jì)師、律師、證券公I(xiàn)財(cái)夯報(bào)表的準(zhǔn)確性fl I專利、案件訴訟I項(xiàng)目企業(yè)未 來的價(jià)值和盈利前皋同類公司市場價(jià)值調(diào)查I投入資金所占股份對項(xiàng)目企業(yè)市場競爭力和 占有率的評價(jià)I I 競爭對手對管

13、理人員素質(zhì)的評價(jià)I I 對項(xiàng)目的評估I相關(guān)行業(yè)企業(yè)的管理層 4、價(jià)值評估價(jià)值評估是私募股權(quán)基金基于盡職調(diào)查所得到的項(xiàng)目企業(yè)歷史業(yè)績、預(yù)期盈利能 力等資料，價(jià)值評估是公司對外投資過程中關(guān)鍵通過科學(xué)的價(jià)值評估方法對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估的 過程。的一步，無論是項(xiàng)目投資還是項(xiàng)目退出，都需妾對項(xiàng)目企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評估。對創(chuàng)業(yè)企業(yè) 的價(jià)值評估方法主要有：收益法、市場法、成本法。然后收益法是指通過估算被評估項(xiàng)目在未來 的預(yù)期收益，并采用適宜的折現(xiàn)率折算成現(xiàn)值，收益根據(jù)預(yù)期收益估算方式的不同，累加求和， 得出被評估項(xiàng)目價(jià)值的一種價(jià)值評估方法。法又可分為實(shí)體現(xiàn)金流S折現(xiàn)法、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、 現(xiàn)金流量評估法等。市場法是指

14、在市場上選擇若干相同或近似的項(xiàng)目或企業(yè)作為參照物，針對各 項(xiàng)價(jià)值影響因素，將被評估項(xiàng)呂分別與參照物逐個(gè)進(jìn)行價(jià)格差異的比較調(diào)整，再綜合分析各項(xiàng)調(diào) 整結(jié)果，確定被評估項(xiàng)目價(jià)值的一種價(jià)值評估方法。減去成本法是用現(xiàn)時(shí)條件下的重新購S或 建造一個(gè)全新狀態(tài)的被評估項(xiàng)目所需的全部成本，得到的差額作被評估項(xiàng)目已經(jīng)發(fā)生的實(shí)體性陳 舊貶值、功能性陳舊貶值和經(jīng)濟(jì)性陳舊貶值，為被評估項(xiàng)g價(jià)值的一種價(jià)值評估方法。頁腳 頁眉 三種評估方法的比較詳見表2-6: 2 2- -6:6:企業(yè)價(jià)值評怙基本方法比較 評估方法使用前提優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn) ）目標(biāo)企業(yè)的表外項(xiàng)目（1 （價(jià)值企業(yè)整體價(jià)值的影響可1）不能反映企業(yè)未來的經(jīng)營能力，待 別是

15、企以忽略不計(jì)；業(yè)獲利能力較強(qiáng)時(shí)； （2） 資產(chǎn)負(fù)債表中單項(xiàng)資（1）直觀易懂；產(chǎn)的市場價(jià)值能夠公允客觀（2）對不同資產(chǎn)需要 不 成本法反映所評估資產(chǎn)價(jià)值；同方法，計(jì)算繁瑣；（2）資料容易取得。 （3） 購責(zé)一項(xiàng)資產(chǎn)所愿意（3）不適用于擁有大量無形資產(chǎn)（或商譽(yù)）的支付的價(jià)格不會(huì)超過 具有相企業(yè)評估。同用途所需的替代品所需的成本。）妾有一個(gè)活躍的公開（1市場；（】）缺 乏明確的理論支（1）從統(tǒng)計(jì)角度總結(jié)持；（2）在這個(gè)市場上要有與出公司的特征，得出的評 估對象相同或者相似的參結(jié)論有一定得可霏性；（2）受會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和市場考企業(yè)或者交易案例； 市場法 因素影響；（2）計(jì)算簡單、資料（3）能夠收隼到與評估相

16、直實(shí)，容易得到股東的（3） 難以找到具有完全關(guān)的信息資料，同時(shí)這些信支持?？杀刃缘膮⒄瘴铩Ｏ①Y料應(yīng)具有代表性、 合理性和有效性。 ）投資主體愿意支付價(jià)格不應(yīng)超過目標(biāo)企業(yè)按來預(yù)期收益折算所得的值）注重企業(yè)未來模型中眾 多參 數(shù)營狀況及獲利能力）目標(biāo)企業(yè)的未來收以確定收益能夠合理的預(yù)測，企業(yè)未）具有堅(jiān)實(shí)的 理）計(jì)算步驟冗長收益的風(fēng)險(xiǎn)可以客觀的進(jìn)基礎(chǔ)較為科學(xué)成熟估算 ）目標(biāo)企業(yè)應(yīng)具持續(xù)盈利能力 由上表可見，對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，比較適用的價(jià)值評估方法是市場法和收益法。雖然從理論上講, 收益法考慮了企業(yè)未來持續(xù)經(jīng)營的現(xiàn)金流，是比較成熟的估值方法，但其計(jì)算復(fù)雜，頁W W 頁眉 對參數(shù)假設(shè)敏感性高，因此在國內(nèi)

17、的私募股權(quán)市場上，較為常用的方法還是市場法。以下就市盈 率模型和現(xiàn)金流折現(xiàn)模型做一個(gè)簡要的介紹： （1 1）巾盈率型 1）市盈率模型的基本原理 市盈率CP/E）是股價(jià)與收益的比率。市盈率模型的基本原理是在預(yù)測項(xiàng)目企業(yè)收益的基礎(chǔ)上, 根據(jù)一定市盈率來評估項(xiàng)目企業(yè)的價(jià)值。 其計(jì)算公司的演算過程為： 因?yàn)椋菏杏?參考企業(yè)價(jià)值/參考企業(yè)預(yù)期收益 所以： 項(xiàng)目企業(yè)價(jià)格=項(xiàng)目企業(yè)預(yù)期收益X市盈率 所以： 項(xiàng)目企業(yè)現(xiàn)價(jià)=項(xiàng)目企業(yè)預(yù)期收益X市盈率/ （1+預(yù)期收益率） 其中，t為資金回收年限。 2）運(yùn)用市盈率模型計(jì)算項(xiàng)呂企業(yè)價(jià)值的要點(diǎn) 確定適當(dāng)?shù)氖杏?。由于?xiàng)目企業(yè)并未上市，沒有自身的市場價(jià)格，因此，只能采

18、用比較方式 選用與項(xiàng)目企業(yè)具有可比性的已上市企業(yè)的市盈率或者整個(gè)行業(yè)的平均市盈率。究竟選擇上述兩 種市盈率的哪一種作為標(biāo)準(zhǔn)市盈率，則取決于私募股權(quán)基金的實(shí)際情況和獲得相關(guān)資料的難易程 度。其次，要對標(biāo)準(zhǔn)市盈率進(jìn)行調(diào)整，因?yàn)轫?xiàng)目企業(yè)通常具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，所以，在考慮它的市 盈率時(shí)通常要打一個(gè)折扣。 預(yù)測收益。對項(xiàng)g企業(yè)利潤的初步預(yù)測通常是由項(xiàng)目企業(yè)管理層在商業(yè)計(jì)劃書中做出，但這種 預(yù)測是建立在通過一系列預(yù)測假設(shè)得出的企業(yè)業(yè)務(wù)計(jì)劃的基礎(chǔ)上，因此私寡股權(quán)基金通常需要對 利潤預(yù)測進(jìn)行審核。審核的重點(diǎn)有兩個(gè)：一是業(yè)務(wù)計(jì)劃是否切合實(shí)際，二是預(yù)測假設(shè)是否合理。 私募股權(quán)基金會(huì)在審核結(jié)果的基礎(chǔ)上，考慮企業(yè)在得到投資后所能獲得的改善，對未來利潤進(jìn)行 重新評估。 未來利潤的預(yù)測可采用下列公式： 預(yù)期利潤二市場容量X市場份額X銷售凈利潤率 （2 2）現(xiàn)金流折現(xiàn)模型 1）現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的基本原理 頁腳 頁眉 現(xiàn)金