論我國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)選擇

1、論我國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)選擇作者：栗利玲、趙會(huì)軍 財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是企業(yè)理財(cái)活動(dòng)所希望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果，是評(píng)價(jià)企業(yè)理財(cái)活動(dòng)是否合理的基本標(biāo)準(zhǔn)。確立合理的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，在理論和實(shí)踐上都有重要的意義。筆者對(duì)目前我國(guó)學(xué)術(shù)界存在的幾種關(guān)于財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的觀點(diǎn)提出自己的看法，認(rèn)為企業(yè)價(jià)值最大化是我國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)選擇。 1.目前學(xué)術(shù)界存在的主要觀點(diǎn)我國(guó)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)經(jīng)歷了1978年以前的產(chǎn)值最大化階段和改革初期的利潤(rùn)最大化階段。實(shí)踐告訴我們，這兩種目標(biāo)都不是財(cái)務(wù)管理的最終目標(biāo)。關(guān)于財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，目前學(xué)術(shù)界主要存在以下5止鄣恪?/P （1）股東財(cái)富最大化：是指通過(guò)財(cái)務(wù)上的合理經(jīng)營(yíng)，為股東帶來(lái)最多的財(cái)富。

2、持這種觀點(diǎn)的學(xué)者認(rèn)為，股東創(chuàng)辦企業(yè)的目的是擴(kuò)大財(cái)富。他們是企業(yè)的所有者，其投資的價(jià)值在于它能給所有者帶來(lái)未來(lái)報(bào)酬，包括獲得股利和出售股權(quán)換取現(xiàn)金。在股份經(jīng)濟(jì)條件下，股東財(cái)富由其所擁有的股票數(shù)量和股票市場(chǎng)價(jià)格兩方面來(lái)決定，因此股東財(cái)富最大化也最終體現(xiàn)為股票價(jià)格。他們認(rèn)為，股價(jià)的高低代表了投資大眾對(duì)公司價(jià)值的客觀評(píng)價(jià)。它以每股的價(jià)格表示，反映了資本和獲利之間的關(guān)系；它受每股盈余的影響，反映了每股盈余大小和取得的時(shí)間；它受企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大小的影響，可以反映每股盈余的風(fēng)險(xiǎn)。（2）企業(yè)價(jià)值最大化：是指通過(guò)企業(yè)財(cái)務(wù)上的合理經(jīng)營(yíng)，采取最優(yōu)的財(cái)務(wù)政策，充分考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展

3、基礎(chǔ)上使企業(yè)總價(jià)值達(dá)到最大。持這種觀點(diǎn)的學(xué)者認(rèn)為，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)與企業(yè)多個(gè)利益集團(tuán)有關(guān)，可以說(shuō)，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是這些利益集團(tuán)共同作用和相互妥協(xié)的結(jié)果。在一定時(shí)期和一定環(huán)境下，某一利益集團(tuán)可能會(huì)起主導(dǎo)作用。但從長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看，不能只強(qiáng)調(diào)某一集團(tuán)的利益，而置其他集團(tuán)的利益于不顧，不能將財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)集中于某一集團(tuán)的利益。從這一意義上講，股東財(cái)富最大化不是財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)。從理論上來(lái)講，各個(gè)利益集團(tuán)都可以折衷為企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展和企業(yè)總價(jià)值的不斷提高，各個(gè)利益集團(tuán)都可以借此來(lái)實(shí)現(xiàn)其最終目標(biāo)。所以，應(yīng)將企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展擺在首位，并強(qiáng)調(diào)在企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)中滿足各方面的利益關(guān)系。將企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。它

4、更強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的均衡，將風(fēng)險(xiǎn)限制在企業(yè)可以承擔(dān)的范圍之內(nèi)；創(chuàng)造與股東之間的利益協(xié)調(diào)關(guān)系，努力培養(yǎng)安定性股東；關(guān)心本企業(yè)職工的切身利益，創(chuàng)造優(yōu)美和諧的工作環(huán)境；不斷加強(qiáng)與債權(quán)人的聯(lián)系，凡重大財(cái)務(wù)決策請(qǐng)債權(quán)人參加討論，培養(yǎng)可靠的資金供應(yīng)者；真正關(guān)心客戶的利益，在新產(chǎn)品的研究? 涂嫌薪細(xì)叩耐度耄歡賢瞥魴虜防淳】贍藶愎絲偷囊螅員惚窒凼杖氳某諼榷齔虎藿睬笮龐仄笠敵蝸笏茉煊胄虎吖匭惱泄卣叩謀浠斡胝貧叩撓泄鼗疃員閼鎏宰約河欣惱呋蚍妗壞問(wèn)槳洳疾噸釷凳還芏宰約菏欠裼欣急匭胙細(xì)裰蔥小?/P （3）企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率最大化。持這種觀點(diǎn)的學(xué)者認(rèn)為，企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)應(yīng)當(dāng)具有系統(tǒng)性、相關(guān)性、操作性和效率性，同時(shí)提出了滿

5、足以上四個(gè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)特征的企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的最優(yōu)選擇企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值最大化。企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值最大化目標(biāo)模式，是指企業(yè)通過(guò)財(cái)務(wù)上的合理經(jīng)營(yíng)，采用最優(yōu)化的財(cái)務(wù)政策，充分考慮資金時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上，追求一定時(shí)間內(nèi)所創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值與投入資本之比的最大化。經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）=EBI-T（1-T）-KwC，其中：EBIT為息稅前利潤(rùn)；T為所得稅稅率；Kw為加權(quán)平均資本成本率；C為企業(yè)投入的平均資本。一般而言，通過(guò)一定的技術(shù)性調(diào)整，EVA可以近似等于生息債務(wù)與權(quán)益賬面價(jià)值之和。企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加率（EVAR）可用下列公式計(jì)量：上述公式中，EVAR，t為年企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值，

6、K為與風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的貼現(xiàn)率，C，t為第t年企業(yè)的平均資本投入，t為EVA和C的具體時(shí)間，n為企業(yè)經(jīng)營(yíng)持續(xù)的時(shí)間。可以看出，企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率EVAR與EVA成正比，與K、C成反比。K的高低主要由企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)大小來(lái)決定。也就是說(shuō)，企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值，與預(yù)期的報(bào)酬成正比，與預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)成反比。企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值只有在風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬達(dá)到比較好的均衡時(shí)，才能達(dá)到最大。（4）企業(yè)資本可持續(xù)有效增值。持這種觀點(diǎn)的學(xué)者認(rèn)為，企業(yè)資本可持續(xù)有效增值是企業(yè)理財(cái)目標(biāo)的理性選擇，企業(yè)資本可持續(xù)有效增值可通過(guò)上述財(cái)務(wù)指標(biāo)體系來(lái)體現(xiàn)。然后，通過(guò)這一系列的指標(biāo)分析，評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，從而判斷企業(yè)是否達(dá)到了財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)或財(cái)務(wù)管理的水平如何

7、。（5）資本配置最優(yōu)化。有的學(xué)者提出，新經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)產(chǎn)生了巨大的沖擊，經(jīng)濟(jì)體制、企業(yè)組織形式、理財(cái)觀念的變化對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)能產(chǎn)生極大的影響，同時(shí)指出新經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)應(yīng)定位為資本配置最優(yōu)化。他們認(rèn)為，財(cái)務(wù)本質(zhì)是對(duì)資本要素的配置，新經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)促使資本要素范圍擴(kuò)大，要求財(cái)務(wù)管理的資源配置功能進(jìn)一步加強(qiáng)；信息技術(shù)不僅為實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)優(yōu)化配置資源提供了可能，也將逐步地消除信息的不對(duì)稱，使資本配置最優(yōu)化能集中體現(xiàn)各相關(guān)人的利益?，F(xiàn)有財(cái)務(wù)資本的有效利用，可以從資本收益和資本結(jié)構(gòu)兩個(gè)方面來(lái)量化考核。新經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)家智力資本的介入，導(dǎo)致企業(yè)面臨資本總量的重新認(rèn)定和結(jié)構(gòu)的重新調(diào)整，資本結(jié)構(gòu)比資本收益

8、的地位更為重要。在企業(yè)發(fā)展的不同時(shí)期和理財(cái)環(huán)境下，可調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)目標(biāo)的部分標(biāo)準(zhǔn)。在企業(yè)發(fā)展期，考慮到智力資本的風(fēng)險(xiǎn)性和投資回報(bào)期長(zhǎng)的特點(diǎn)，以物質(zhì)資本的籌集和資本收益作為衡量資本優(yōu)化配置的主要指標(biāo)；在企業(yè)成熟期，物質(zhì)資源已非常雄厚，智力資本的比重就尤為重要。2.對(duì)各種財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的初步評(píng)價(jià)（1）股東財(cái)富最大化不符合我國(guó)國(guó)情。與利潤(rùn)最大化目標(biāo)相比，股東財(cái)富最大化在一定程度上也能夠克服企業(yè)在追求利潤(rùn)上的短期行為，目標(biāo)容易量化，易于考核。但是，股東財(cái)富最大化的明顯缺陷是：股票價(jià)格受多種因素的影響，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理財(cái)目標(biāo)是不合理的。財(cái)務(wù)管理環(huán)境對(duì)其目標(biāo)模式有重大影響。中國(guó)的證券市場(chǎng)

9、遠(yuǎn)遠(yuǎn)不象美國(guó)的證券市場(chǎng)那樣發(fā)達(dá)，根據(jù)有關(guān)理論，只有在證券市場(chǎng)達(dá)到半強(qiáng)式有效的狀況下，才能采用股東財(cái)富最大化這一目標(biāo)。有關(guān)的實(shí)證研究表明，目前中國(guó)的證券市場(chǎng)剛剛達(dá)到弱式有效市場(chǎng)，受多種因素的影響，股票價(jià)格和企業(yè)的業(yè)績(jī)并沒(méi)有必然的聯(lián)系，股票市場(chǎng)上投機(jī)過(guò)度。因此上市公司的企業(yè)價(jià)值完全體現(xiàn)在股票市值上并以此作為理財(cái)目標(biāo)，不能真實(shí)反映財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的客觀性，因此無(wú)法采用股東財(cái)富最大化財(cái)務(wù)目標(biāo)。（2）企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率最大化和企業(yè)資本可持續(xù)有效增值科學(xué)性值得推敲。這兩個(gè)財(cái)務(wù)目標(biāo)采用具體指標(biāo)來(lái)量化評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，雖在實(shí)踐中易于操作，但其指標(biāo)科學(xué)性尚值得推敲。而且采用單純的數(shù)量指標(biāo)，不能體現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的全面性，不能滿

10、足理財(cái)目標(biāo)的系統(tǒng)性、綜合性特點(diǎn)，企業(yè)相關(guān)利益人的利益很難體現(xiàn)出來(lái)。（3）資本配置最優(yōu)化過(guò)于抽象。這個(gè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是在新經(jīng)濟(jì)條件下提出的。筆者認(rèn)為，資本配置最優(yōu)化的概念本身并不明確，過(guò)于抽象，在企業(yè)具體經(jīng)營(yíng)中無(wú)法應(yīng)用。3.國(guó)際比較借鑒確立科學(xué)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)必須分析對(duì)企業(yè)理財(cái)產(chǎn)生影響的相關(guān)利益集團(tuán)。與企業(yè)有關(guān)的利益集團(tuán)很多，但不一定都對(duì)企業(yè)理財(cái)產(chǎn)生重大影響。一般認(rèn)為，影響企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的利益集團(tuán)主要有以下四個(gè)方面：企業(yè)所有者、企業(yè)債權(quán)人、企業(yè)職工、政府。從世界范圍來(lái)看，主要有兩種財(cái)務(wù)管理模式：以美國(guó)為代表的建立在發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)上的財(cái)務(wù)管理模式和以日本為代表的建立在發(fā)達(dá)的銀行制度基礎(chǔ)上的財(cái)務(wù)管理模

11、式。（1）美國(guó)模式所有者。美國(guó)企業(yè)的個(gè)人股東居多，股權(quán)比較分散。他們一般不直接控制企業(yè)，只是通過(guò)股票的買賣來(lái)間接影響企業(yè)的財(cái)務(wù)決策。當(dāng)股票價(jià)格降低到某一限度時(shí)，往往會(huì)招致被兼并或收購(gòu)。因而，股票市價(jià)成了財(cái)務(wù)決策所要考慮的最重要因素。職工。美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)，員工和企業(yè)之間沒(méi)有穩(wěn)固的關(guān)系。員工很少關(guān)心企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，但比較關(guān)心當(dāng)前的工資和獎(jiǎng)金的高低。債權(quán)人。美國(guó)債權(quán)人和企業(yè)之間是一種契約關(guān)系。當(dāng)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況好時(shí)，銀行會(huì)主動(dòng)提供貸款；反之，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不好時(shí)，則要求企業(yè)清償債務(wù)，甚至可能要求企業(yè)破產(chǎn)還債。政府。美國(guó)政府認(rèn)為，管得越少就是管得最好。政府一般不對(duì)企業(yè)干預(yù)，但要求企業(yè)遵循有關(guān)法規(guī)、

12、法律。（2）日本模式所有者。日本企業(yè)的所有者一般以法人為主，股權(quán)相對(duì)集中。股票不經(jīng)常轉(zhuǎn)讓。日本股東更看重企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。職工。日本企業(yè)推行終身雇傭制和逐級(jí)提升制，企業(yè)與員工之間的關(guān)系比較穩(wěn)定，企業(yè)在作決策時(shí)，多把員工利益放在首位。債權(quán)人。日本企業(yè)的負(fù)債率一般都在80%左右，銀行與企業(yè)之間有著穩(wěn)固、密切的關(guān)系，債權(quán)人在企業(yè)出現(xiàn)暫時(shí)困難時(shí)，一般會(huì)幫助企業(yè)度過(guò)難關(guān)。同時(shí)許多銀行持有企業(yè)股票，銀行的這種雙重身份為銀行和企業(yè)建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系奠定了基礎(chǔ)。政府。日本政府對(duì)企業(yè)的干預(yù)是比較多的。政府通過(guò)各種中長(zhǎng)期計(jì)劃，引導(dǎo)企業(yè)投資方向和經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)決策。資料研究表明：分別以美、日為代表的歐美式和德日式兩

13、種財(cái)務(wù)管理模式中各利益關(guān)系人在企業(yè)財(cái)務(wù)管理決策中所起的作用完全不一樣。在美國(guó)，股東在財(cái)務(wù)決策中起主導(dǎo)作用，而職工、債權(quán)人、政府起的作用很小，致使美國(guó)公司的財(cái)務(wù)經(jīng)理非常重視股東利益，以股東財(cái)富最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，而股東財(cái)富主要表現(xiàn)為股票的上漲。因此，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)又轉(zhuǎn)化為股票價(jià)格的最高。在日本，股東、債權(quán)人、職工、政府在企業(yè)財(cái)務(wù)決策中都起重要作用，財(cái)務(wù)決策必須兼顧各方面的利益關(guān)系。這就使得追求企業(yè)價(jià)值最大化成為財(cái)務(wù)管理的合理經(jīng)營(yíng)，采用最優(yōu)的財(cái)務(wù)政策，充分考慮資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上，使企業(yè)總價(jià)值達(dá)到最大。4.我國(guó)財(cái)務(wù)目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)選擇：企業(yè)價(jià)值最大化從國(guó)際比

14、較可以看出，美國(guó)和日本的財(cái)務(wù)管理模式存在較大差異，二者都屬于成功的財(cái)務(wù)管理，關(guān)鍵是兩國(guó)都能找到適合本國(guó)國(guó)情的財(cái)務(wù)管理模式。下面簡(jiǎn)單看一下我國(guó)目前對(duì)理財(cái)目標(biāo)模式有較大影響的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀。中國(guó)的證券市場(chǎng)剛剛起步，經(jīng)過(guò)以上分析，無(wú)法采用股東財(cái)富最大化目標(biāo)。我國(guó)企業(yè)現(xiàn)階段更強(qiáng)調(diào)職工的實(shí)際利益和各項(xiàng)應(yīng)有的權(quán)利，強(qiáng)調(diào)協(xié)調(diào)方的利益，所以在選擇財(cái)務(wù)管理目標(biāo)時(shí)，僅僅局限于股東這個(gè)利益集團(tuán)是不符合我國(guó)國(guó)情的。中國(guó)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高，其中銀行借款占絕大多數(shù)，這種情況下，銀行對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)決策會(huì)產(chǎn)生一定程度的影響。中國(guó)政府目前還不可能像美國(guó)政府那樣對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)不進(jìn)行干預(yù)，在國(guó)有企業(yè)占比重較大且困難重重的情況下，政府對(duì)企業(yè)的干預(yù)是必然的，只是應(yīng)當(dāng)盡可能減少行政方面的干預(yù)，而更多地采用經(jīng)濟(jì)手段來(lái)引導(dǎo)企業(yè)的發(fā)展?？梢钥闯?，我國(guó)的理財(cái)環(huán)境和日本的理財(cái)環(huán)境比較接近，因此我們?cè)谶x擇財(cái)務(wù)管理模式時(shí)可以參照日本的模式。從已進(jìn)行的一項(xiàng)實(shí)際調(diào)查可以看到，調(diào)查對(duì)象中85%的企業(yè)經(jīng)理認(rèn)為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)應(yīng)是企業(yè)價(jià)值最