股權(quán)融資與債權(quán)融資的對比_關(guān)于企業(yè)融資模式的解析

1、 股權(quán)融資與債權(quán)融資的對比關(guān)于企業(yè)融資模式的解析蘇小娟(中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院湖北武漢【摘要】本文通過探討融資方式、融資結(jié)構(gòu)與治理結(jié)構(gòu)的關(guān)系, 尋求一個(gè)適應(yīng)中國企業(yè), 特別是國有企業(yè)融資模式的新思路?！娟P(guān)鍵詞】融資模式公司治理保持距離型融資控制導(dǎo)向型融資如果要問, 企業(yè)發(fā)展所面臨最迫切問題是什么? 十之八九的人恐怕都會(huì)回答, 資金短缺, 無論企業(yè)的組織形式、經(jīng)營規(guī)模有多大差別; 無論企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益、發(fā)展前思有多少不同, 大都難以擺脫資金缺困境和對資金長期渴求的欲望, 因此, 每個(gè)企業(yè)都會(huì)進(jìn)行融資。企業(yè)的融資模式一般為兩種:股權(quán)融資和債權(quán)融資, 從企業(yè)的角度去思考, 哪個(gè)融資模式比較好呢? 會(huì)

2、有什么影響呢? 中國現(xiàn)在是怎么的融資模式呢?, 資結(jié)構(gòu)又稱資本結(jié)構(gòu), 決策行為, , 它自20世紀(jì)50年代開始進(jìn)入主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究視野后就一直是學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)之一, 至今已經(jīng)過了五十年的發(fā)展歷史, 這主要是基于兩方面的原因:一是企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)影響企業(yè)的融資成本和市場價(jià)值; 二是融資結(jié)構(gòu)影響企業(yè)的治理結(jié)構(gòu), 即經(jīng)理、股東和債權(quán)人之間的契約關(guān)系。因?yàn)椴煌馁Y本結(jié)構(gòu)在等資本成、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、爭收益以及公司治理等方面存在差異性, 企業(yè)必須選擇最適具自身的資結(jié)構(gòu), 即選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y模式。1股權(quán)融資和債權(quán)融資的定義及其對比1. 1股權(quán)融資和債權(quán)融資的定義融資或稱資金籌措, 一般是指經(jīng)濟(jì)主體通過一定的渠道或方

3、式取得資金的一種經(jīng)濟(jì)行為, 企業(yè)融資模式一般分為兩種:股權(quán)融資和債權(quán)融資。股權(quán)融資包括以企業(yè)留成民益為資金來源的內(nèi)部融資和以股票發(fā)行籌集資金的外部融資; 債權(quán)融資包括向企業(yè)外部各種金融機(jī)構(gòu)借款和向公眾發(fā)行公司債務(wù)。1. 2股權(quán)融資和債權(quán)融資的對比在過去半個(gè)世紀(jì)里, 工業(yè)發(fā)達(dá)國家的股票市場雖然不斷發(fā)展, 但總的趨勢, 股票發(fā)行額的增長速度大大慢于債券發(fā)行額的增長速度, 企業(yè)債券融資呈上升趨勢而股票融資不斷下降, 究其原因, 主要是這兩種融資的以下幾方面的差異所導(dǎo)致的:1. 2. 1風(fēng)險(xiǎn)不同對于企業(yè)而言, 股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)小于債權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn), 股票投資者的股息收入通常隨著企業(yè)盈利水平和發(fā)展需要而定,

4、 與發(fā)展公司債券相比, 公司沒有固定付息的壓力, 且普通股也沒有固定的到期日, 因而也就不存在還本付息的融資風(fēng)險(xiǎn)。而發(fā)行企業(yè)債券, 必須承擔(dān)按期付息和到期還本的義務(wù), 此種償債義務(wù)不受公司經(jīng)營狀況和盈利水平的影響。當(dāng)公司經(jīng)營不景氣時(shí), 盈利水平下降時(shí), 會(huì)給公司帶來巨大的財(cái)務(wù)壓力, 甚至可能導(dǎo)致公司無力償還到期債務(wù)而破產(chǎn), 因經(jīng)發(fā)行企業(yè)債券的公司, 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。1. 2. 2, , 其原因有二:, 可以抵減一部分所得稅; 二是債券投資, 持有人要求的收益率低于股票持有者。債券和股票相比, 是一種低風(fēng)險(xiǎn), 低收益的證券, 這種性質(zhì)使債券融資的成本本身就具有一定的應(yīng)變能力。越是在市場不穩(wěn)定的情況

5、下, 債券融資成本的相對穩(wěn)定性就越突出, 它和股票融資成本的差距也就越大。經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定會(huì)使一部分投資者從需求股票轉(zhuǎn)而需求債券, 這種需求的轉(zhuǎn)化也十分有利于維持債券融資成本的穩(wěn)定和保持相對較低的水平。因此, 在經(jīng)濟(jì)形勢惡化時(shí), 兩個(gè)市場上的融資成本都會(huì)相應(yīng)上升, 但債券融資成本的上升要大大慢于股票融資成本的上升。1. 2. 3對控制權(quán)的影響不同企業(yè)舉債融資, 雖然會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn), 但有利于保持現(xiàn)有股東控制企業(yè)的能力。如果通過增募股本方式籌措資金, 現(xiàn)有股東的控制權(quán)就有可能被稀釋, 因此, 股東一般不愿意發(fā)行新股融資。而且, 隨著新股的發(fā)生流通在外的普通股股數(shù)必將增加, 最終將導(dǎo)致普通股每股收

6、益和每股市價(jià)的下跌, 從而對現(xiàn)有股東產(chǎn)生不利的影響。1. 2. 4受信息不對稱的影響不同融資中的信息不對稱表現(xiàn)在資金的供應(yīng)者和需求者之間。一般認(rèn)為資金需求者擁有更多關(guān)于所投資項(xiàng)目的信息, 而資金供應(yīng)者則處于相關(guān)信息的劣勢地位。資金供應(yīng)者會(huì)在成本與收益比較可以接受的情況下, 盡量搜集信息, 而當(dāng)信息不可得或需要花費(fèi)較大代價(jià)才能取得時(shí), 資金供應(yīng)者就會(huì)放棄投資, 由于信息不對稱, 投資者一般認(rèn)為發(fā)行債券融資企業(yè)的經(jīng)營能力和發(fā)展前景好, 而發(fā)行股票融資的企業(yè)經(jīng)濟(jì)前景暗淡。1. 2. 5對企業(yè)的作用不同發(fā)行普通股籌集的是一種永久性資本, 是公司正常經(jīng)營和抵御風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ), 主權(quán)資本增多有利于提高公司的信

7、用價(jià)值, 有利增強(qiáng)公司的信譽(yù), 可以為公司吸收更多的債務(wù)資金提供強(qiáng)有力的支持。發(fā)行企業(yè)債券可以使企業(yè)獲得財(cái)務(wù)杠桿利益, 無論公司盈利多少, 債券持有人通常只能得到固定利息, 而且債券利息可以作為成本費(fèi)用在稅前列支, 具有抵稅作用, 在盈利增加時(shí), 利用發(fā)行企業(yè)債券籌資, 就可獲得更多的財(cái)務(wù)杠桿利益。另外, 公司還可以根據(jù)需要選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券或可贖回債券, 以便主動(dòng)、靈活地調(diào)整公司資本結(jié)構(gòu), 使公司資本結(jié)構(gòu)趨于合理。綜合以上分析可以看出, 企業(yè)在融資方式選擇中, 不論發(fā)行何種證券, 所需考慮的最基本問題就是保持與企業(yè)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)相匹配, 維持合理的融資結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)彈性, 從而確定最優(yōu)的融資方

8、式。2融資模式的意義企業(yè)融資模式不僅表明了企業(yè)從什么渠道, 以何種方式獲得企業(yè)生產(chǎn)發(fā)展的資金, 而且還反映了股東、債權(quán)人、經(jīng)理人員及職工之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系, 在公司生產(chǎn)運(yùn)作中, 融資模式通過資本結(jié)構(gòu), 從以下三個(gè)方面影響到公司治理結(jié)構(gòu)的形成。內(nèi)容、目標(biāo)、功能和績效;2. 1企業(yè)融資模式是公司治理結(jié)構(gòu)形成的基礎(chǔ)企業(yè)融資模式的選擇決定了企業(yè)所有權(quán)的配制; 。2. 22. 2. 1企業(yè)為籌集資金而進(jìn)行股權(quán)或負(fù)債融資以及由此而引起企業(yè)資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化時(shí), 將有可能導(dǎo)致兩種類型的企業(yè)利益主體的道德風(fēng)險(xiǎn)行為發(fā)生:即由股權(quán)融資引起的企業(yè)經(jīng)營者的道德風(fēng)險(xiǎn)行為和由負(fù)債融資引起的股東的道德風(fēng)險(xiǎn)行為, 合理的融資模式選

9、擇將會(huì)抑制和避免這兩種類型的道德風(fēng)險(xiǎn)行為。2. 2. 2不同融資模式的治理方式分析2. 2. 2. 1股權(quán)融資的治理方式股權(quán)融資治理通過股東對企業(yè)的控制有內(nèi)部控制和外部控制兩種形式, 內(nèi)部控制的有效性取決于股東的性質(zhì)、股權(quán)集中度和股東投票權(quán)限的大小, 如果股東的監(jiān)督能力較強(qiáng)、股權(quán)集中度越高, 內(nèi)部控制越有效。外部控制有效發(fā)揮作用的前提是:資本市場相對發(fā)達(dá)、股權(quán)相對分散且流動(dòng)性強(qiáng)等。2. 2. 2. 2債權(quán)融資的治理方式債權(quán)融資對企業(yè)的治理方式主要有三種:第一, 債務(wù)契約從本質(zhì)上的內(nèi)含著控制權(quán)的配置方式; 第二, 負(fù)債的利用減少了經(jīng)營者對企業(yè)的自由現(xiàn)金流量的可能濫用; 第三, 債務(wù)可以作為促使經(jīng)

10、營者努力工作的一種擔(dān)保機(jī)制。2. 3融資模式影響著公司的治理結(jié)構(gòu)的功能和運(yùn)行績效發(fā)達(dá)國家的公司治理經(jīng)驗(yàn)表明, 股權(quán)融資與債權(quán)融資的治理方式, 以及股權(quán)融資的內(nèi)部控制與外部控制之間都具有互補(bǔ)性。因此, 將企業(yè)股權(quán)融資的內(nèi)部控制與外部控制, 以及債權(quán)融資的硬約束與股票權(quán)有機(jī)結(jié)合起來, 形成一個(gè)相對合理的融資結(jié)構(gòu), 對提高公司的治理效率是不可缺少的。3我國企業(yè)的融資模式由于在原計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下, 計(jì)劃是配置資源的最主要手段, 國有企業(yè)所需資金均是由國家籌集和分配的, 這種融資體制實(shí)質(zhì)是以國家為惟一中介的融資體制, 因而可稱為“國家融資”, 盡管我國已經(jīng)實(shí)現(xiàn)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變, 但我國目前的企業(yè)

11、融資模式仍可稱為“國家融資”模式。在國家融資體制下, 國家融資作為國有企業(yè)的直接所有者和國有企業(yè)經(jīng)營失敗的承擔(dān)著, 是國有企業(yè)理所當(dāng)然的監(jiān)控者, 但是國家作為國有企業(yè)的監(jiān)控者是有很大問題的, 國家既無能為力, 又無動(dòng)力監(jiān)控國有企業(yè), 國家既是投資者又是行政管理者, 政資不分的格局使國家在監(jiān)控企業(yè)過程中必然存在強(qiáng)烈的行政化傾向, 其會(huì)導(dǎo)致對經(jīng)營人員的干預(yù), 進(jìn)而影響企業(yè)的經(jīng)營效率。因此, ?！啊迸c“控制導(dǎo)向型融資”兩種基, 又存在一定的互補(bǔ), , 有利于改革我國企業(yè)的融資, 資模式。我國現(xiàn)存的企業(yè)有國有與非國有之分, 國有企業(yè)有股份制企業(yè)也有非股份制企業(yè), 我們可以根據(jù)具體情況選擇相宜的融資模式

12、。對于銀行債權(quán)已占很高比例的中小國有企業(yè)和大部分非股份制企業(yè), 實(shí)行以銀行為主的“控制導(dǎo)向型融資”或者說主辦銀行制。對資產(chǎn)負(fù)債率較低且經(jīng)營狀況良好的非國有企業(yè)及部分股份制國有企業(yè), 可通過資本市場融資。一般來說, 以債券融資的多為“保持距離型融資”, 以股票融資的, 若股東多而分散, 可以認(rèn)為是“保持距離型”的, 相反則可認(rèn)為是“控制導(dǎo)向型融資的”。企業(yè)的融資模式主要有股權(quán)融資和債權(quán)融兩種模式, 這兩種模式互有長短、互相補(bǔ)充, 因此不能割裂它們之間的關(guān)系單獨(dú)說哪個(gè)好, 哪個(gè)不好。融資模式的不同比例的組合構(gòu)成了不一樣的資本結(jié)構(gòu), 融資模式通過資本結(jié)構(gòu)對公司治理結(jié)構(gòu)的形成、目標(biāo)、方式發(fā)揮著作用, 因此, 要建立有效的融資模式,