深圳燃氣分析報告文案

1、 . . . 1 / 22燃氣分析報告燃氣分析報告 . . . 2 / 22目目 錄錄一、公司概況一、公司概況.3 31、業(yè)務簡介.32、股權結構.4二、管道燃氣業(yè)務二、管道燃氣業(yè)務未來迎來快速發(fā)展未來迎來快速發(fā)展.5 51、管道天然氣業(yè)務業(yè)績增長主要動力.6（1）大鵬公司穩(wěn)定低成本氣源供應.6（2）西氣東輸二線燃氣業(yè)務有望快速發(fā)展.8（3）外埠市場燃氣業(yè)務.112、管道石油氣業(yè)務漸走下坡.133、開戶費取消.144、天然氣銷售產(chǎn)業(yè)鏈一體化.145、管道燃氣業(yè)務為未來主要看點.15三、液化石油氣批發(fā)三、液化石油氣批發(fā).1616四、液化石油氣零售四、液化石油氣零售.1818五、股權激勵五、股權激

2、勵.2020六、總結六、總結.2121七、風險因素七、風險因素.2222 . . . 3 / 22一、公司概況一、公司概況1 1、業(yè)務簡介、業(yè)務簡介利潤貢獻主要來自于管道燃氣：公司主營城市管道燃氣供應、液化石油氣批發(fā)、瓶裝液化石油氣零售和燃氣投資等業(yè)務，公司營業(yè)收入中石油氣批發(fā)占比最大，管道燃氣其次，兩者合計占公司總收入約 80%，但由于石油氣批發(fā)業(yè)務毛利率很低，公司利潤貢獻主要來自于管道燃氣，僅此一項貢獻毛利潤占比達 60%以上，公司其他營業(yè)收入主要為燃氣工程與材料收入，占比為 10%以下。 . . . 4 / 222 2、股權結構、股權結構市國資委為控股股東：公司控股股東和實際控制人為市國

3、資委，其持有公司 51%的股權；在其余主要股東中，中華燃氣投資、港華投資和中華燃氣為一致行動人，共持有公司 26.82%的股權，燃氣股權資金信托和新希望集團為一致行動人，共持有公司 8.33%的股權。 . . . 5 / 22二、管道燃氣業(yè)務二、管道燃氣業(yè)務未來迎來快速發(fā)展未來迎來快速發(fā)展管道天然氣銷售貢獻利潤最高：公司管道燃氣業(yè)務收入來源有三類：管道天然氣銷售、管道石油氣銷售和開戶費，隨著地區(qū)管道石油氣逐步轉(zhuǎn)換為天然氣，管道天然氣銷售貢獻利潤逐年增多，目前占管道燃氣業(yè)務營業(yè)利潤 90%以上。從毛利率來看，由于公司與大鵬公司簽訂天然氣 25 年照付不議合同，具有低成本氣源，管道天然氣銷售毛利率

4、較高，管道石油天然氣由于采用現(xiàn)貨采購，毛利率較低。 . . . 6 / 221 1、管道天然氣業(yè)務、管道天然氣業(yè)務業(yè)績增長主要動力業(yè)績增長主要動力天然氣采購合同鎖定：公司管道天然氣業(yè)務擁有市與異地11個城市的管道天然氣特許經(jīng)營權。公司在地區(qū)的天然氣用氣主要來自于大鵬公司（25年照付不議鎖定），不足部分采用現(xiàn)貨購買，雖然居民、學校與公福用氣價格由政府規(guī)定，但由于大鵬天然氣價格低且已經(jīng)進行鎖定，這部分盈利比較穩(wěn)定，商業(yè)與工業(yè)用氣銷售價格與采購價格存在聯(lián)動關系，現(xiàn)貨價格上漲時，公司可通過此部分來有效轉(zhuǎn)移成本；公司位于的4家子公司所供管道氣全部來自西氣東輸一線工程的天然氣，采購量、采購價以20 年照付

5、不議合同鎖定；位于和的7家子公司向控股的深燃公司采購，采購量、采購價以一年照付不議合同鎖定，通過此方法，公司管道天然氣毛利率始終處于高位，目前約35%左右。（1 1）大鵬公司）大鵬公司穩(wěn)定低成本氣源供應穩(wěn)定低成本氣源供應穩(wěn)定低成本氣源供應：由于天然氣開發(fā)項目投資多，風險大，行業(yè)多通過照付不議來降低項目的不確定風險，上游承擔資源開發(fā)風險，下游承擔市場開發(fā)風險，公司通過與大鵬公司進行照付不議合同的簽訂獲取了低成本氣源供應，協(xié)議約定單位含稅價格約為1.54元-1.70元/立方米，即不高于2125元/噸。下游需求逐漸增多：公司管道燃氣業(yè)務增長迅速，管道氣用戶數(shù)年增長在 10%左右，2011 年公司管道

6、燃氣銷量增速達 57.14%，目前公司管道天然氣銷量占管道燃氣銷量的 98%以上，管道天然氣下 . . . 7 / 22游需求增長明顯。采購價格逐步走高：公司與大鵬公司簽訂了25年的照付不議采購合同，除此之外，公司別的天然氣現(xiàn)貨采購來自于、等地。由于下游需求的上升，公司為了滿足其需求現(xiàn)貨采購逐漸增加，雖然公司每年從大鵬公司采購的天然氣數(shù)量保持增長，但其占比仍呈現(xiàn)下降趨勢，目前占比在50%左右，由于目前天然氣現(xiàn)貨市場價格高出大鵬天然氣價格很多，公司天然氣采購均價呈現(xiàn)上升趨勢。需要指出的是，公司從 2006 年開始從大鵬公司進行天然氣采購，由于大鵬公司 2011 年才能夠達產(chǎn)，所以之前年份中公司從

7、大鵬公司采購的數(shù)量偏低，達產(chǎn)后會在一定程度上拉低公司天然氣采購價。 . . . 8 / 22（2 2）西氣東輸二線）西氣東輸二線燃氣業(yè)務有望快速發(fā)展燃氣業(yè)務有望快速發(fā)展氣源供應增加：2010 年 8 月，公司與中石油簽訂了天然氣采購照付不議協(xié)議，自西氣東輸二線向供氣達產(chǎn)之日起至協(xié)議期滿（2039 年 12 月 31 日） ，達產(chǎn)期中石油每年向發(fā)行人供氣 40 億立方米，前五年各年的合同量依次為 10.5、12.1、23.2、25.6、40 億立方米，預計西氣東輸二線將于 2012 年上半年投產(chǎn)，公司的氣源供應將大幅增加，達產(chǎn)期后預期將有 33 億立方米氣量用來供應電廠。中石油承諾首年價格不高于

8、每立方米 3 元，根據(jù)國家天然氣試點，規(guī)定省天然氣最高門店價格為 2.74 元每立方米，預計西氣東輸二線投 . . . 9 / 22產(chǎn)后的價格將不高于此。天然氣消化問題不大：根據(jù)中國市政工程西南設計研究院、市燃氣工程設計編制的市天然氣高壓輸配系統(tǒng)工程（市西二線配套工程）可行性研究報告估算，市到2015 年天然氣需求量將達70-93億立方米，其中電廠天然氣需求量約45-54億立方米；到2020年需求量將在110-130億立方米，其中電廠天然氣需求量約90-100億立方米；市目前所具有天然氣氣源只有大鵬公司上游LNG 供氣，無論對城市用氣還是對電廠用氣，都無法滿足需要，并且目前公司已經(jīng)與市8座燃機

9、電站簽訂了框架協(xié)議，天然氣消化問題不大。與下游電廠簽訂框架協(xié)議：公司 2008 年與市 8 個燃氣電廠簽署了框架協(xié)議，天然氣價格將根據(jù)西氣東輸二線天然氣到門站價、管輸費與有關稅金確定，并執(zhí)行照付不議原則，公司利潤主要來自于管輸費，有效鎖定了下游風險，預計管輸費在 0.3 元/立方米左右。若能夠按照框架協(xié)議執(zhí)行，公司到 2015 年將向 8 個電廠供氣逾 30億立方米/年，僅此一項是 2010 年公司管道天然氣銷售量的 6 倍，剩余氣量公司將著重進行工業(yè)供氣。但需要指出的是，目前只有寶昌電廠和鈺湖電廠與公司簽訂了正式合同，月亮灣電廠已經(jīng)關停，所以最終與電廠之間所簽訂的合同是否與框架協(xié)議一致存在一

10、定的風險，但隨著地區(qū)電量需求的增大，我們認為公司與下游電廠之間的燃氣銷售量有保證。若按照達產(chǎn)后每年向電廠銷售 33 億立方米， . . . 10 / 22每立方米收取 0.3 元錢的管輸費，在不考慮折舊等的情況下，僅此就可以增加毛利 8.76 億元。非公開增發(fā)：公司以10.9元/股的發(fā)行價非公開發(fā)行了9300萬股股票，募集資金將用來投資建設市西氣東輸二線配套工程，預計本工程固定資產(chǎn)總投資為154,940萬元，新建114 公里天然氣高壓管道、2 座門站（大鏟島、求雨嶺）、1 座高-次高調(diào)壓站（留仙洞）以與8 座電廠專用調(diào)壓站等，建成后將能夠滿足西氣東輸二線市40億立方米的配置氣量和未來多氣源的承

11、接與輸送需求。公司銷售收入將有大幅提升：公司與電廠之間的合作利潤主要來自于管輸費，除此之外，公司將大力開發(fā)工業(yè)用戶，公司目前管道燃氣居民用戶與工商業(yè)用戶銷售占比分別約為53%與47%，預計公司管道天然氣主要用戶將由居民用戶轉(zhuǎn)變?yōu)殡姀S等工業(yè)用戶。目前市管道燃氣居民用氣價格為3.5 元/立方米，工業(yè)用氣達到4.80 元/立方米，工業(yè)用氣價格實行價格聯(lián)動機制，銷售價格更高，公司具 . . . 11 / 22有穩(wěn)定較低成本氣源，未來的管道燃氣銷售收入將有大幅提升。（3 3）外埠市場燃氣業(yè)務）外埠市場燃氣業(yè)務外埠市場銷售利率較低：除去地區(qū)，公司通過全資子公司深燃投資公司進行外埠市場管道天然氣項目投資，目

12、前在外埠 11 個城市具有燃氣業(yè)務特許經(jīng)營權，其中公司位于的 4 家子公司所供管道氣全部來自西氣東輸一線工程的天然氣，采購量、采購價以 20 年照付不議合同鎖定；位于和的 7 家子公司向控股的深燃公司采購，采購量、采購價以一年照付不議合同鎖定。由于外埠市場目前銷量較低，導致單位折舊等較高，且從深燃公司采購的天然氣為現(xiàn)貨，價格較高，所以公司外埠市場燃氣銷售的毛利率較低。 . . . 12 / 22加快外埠市場擴步伐：公司2011 年新增異地燃氣投資項目8個：（1）燃氣經(jīng)營權：獲得深汕特別合作區(qū)、省定遠縣（鹽化工業(yè)區(qū)）和明月山溫泉風景區(qū)三個地區(qū)的燃氣經(jīng)營權；（2）新建天然氣液化廠：在鄂爾多斯烏審旗

13、和省設立兩座日處理天然氣能力30萬立方米的液化廠；（3）加氣公司：公司合資成立兩家加氣公司，分別為深捷清潔能源（主要經(jīng)營省長途客貨運汽車液化天然氣加氣業(yè)務）和市泰山燃氣集團耐特液化天然氣（主要經(jīng)營市與周邊地區(qū)的液化天然氣公交車加氣業(yè)務）；（4）天然氣供應：在市控股設立深燃鑫瑞天然氣供應，該公司主要是為馬鋼()冷軋板廠項目供應天然氣?？春闷嚺c工業(yè)園區(qū)加氣發(fā)展：城市燃氣前期投入大，并且特許經(jīng)營權的獲取難度也較大，行業(yè)競爭較激烈，公司在逐漸發(fā)展工業(yè)園區(qū)和汽車加氣業(yè)務。由于LNG瓶容積相當于CNG的3倍左右，續(xù)航能力強，更適用于長途客車、重卡、集裝箱等使用，在前期建設只需要在母站中進行建設即可，前期

14、投資也相對較小,優(yōu)勢明顯，但考慮到公司汽車與工業(yè)園區(qū)方面公司正處于前期發(fā)展階段，出于市場開拓的需要，前期項目的毛利率不會很高，但隨著規(guī)模的逐漸擴大，未來將成為公司看點之一。 . . . 13 / 22看好公司外埠市場擴：2011年，公司異地（以外地區(qū)）燃氣用戶新增4.27萬戶，增長22%，燃氣銷量1.72億立方米，同比增加32.16%，由于公司外埠市場運行時間較短，目前銷量較低，對公司業(yè)績貢獻較少。但是由于燃氣銷售行業(yè)前期投資較大，隨著當?shù)赜脩艉陀脷饬康闹饾u增多，盈利能力將有大幅提升,外埠市場將成為公司未來看點之一。2 2、管道石油氣業(yè)務、管道石油氣業(yè)務漸走下坡漸走下坡漸走下坡：公司管道石油氣

15、業(yè)務銷售均從華安公司采購，銷售的主要用戶為城市居民和工商業(yè)用戶，銷售價格實行政府定價，但上游為現(xiàn)貨采購，所以毛利率波動較大。2008 年市管道石油氣轉(zhuǎn)換為天然氣后，目前管道石油氣銷售數(shù)量和用戶都很少，未來將逐漸被管道天然氣業(yè)務取代，對公司業(yè)績影響很小。需要指出的是，由于公司管道天然氣業(yè)務毛利率較管道石油氣高，所以此轉(zhuǎn)換其實增強了公司的盈利能力。 . . . 14 / 223 3、開戶費取消、開戶費取消開戶費取消：地區(qū)從 2006 年底不再收取開戶費，公司 2006 年收取的開戶費（不含稅）為 6380 萬元，開戶費按照 10 年進行分攤，2011 年開戶費占公司利潤總額的比例約 7%，到 20

16、16 年公司收入里面將不再存在開戶費，開戶費的取消對公司業(yè)績有一定影響，但隨著時間推移，對公司業(yè)績的擾動將越來越小。4 4、天然氣銷售產(chǎn)業(yè)鏈一體化、天然氣銷售產(chǎn)業(yè)鏈一體化產(chǎn)業(yè)鏈一體化：公司在管道天然氣銷售方面逐步走向產(chǎn)業(yè)鏈一體化，在氣源供應方面，目前擁有大鵬液化天然氣公司10%的股權，參股大鵬液化天然氣銷售10%的股權，產(chǎn)業(yè)鏈涉與上游，并投資興建了深燃公司天然氣生產(chǎn)加工企業(yè)；在中游階段，公司擁有氣化站、門站、調(diào)壓站、調(diào)峰站、儲備站等管道供氣設施20多座，并與大鵬公司和中石油簽訂了天然氣照付不議合同；在終端市場，公司擁有12個城市的特許經(jīng)營權。公司通過產(chǎn)業(yè)鏈一體化，可以有效規(guī)避風險，并能夠最大化

17、獲取產(chǎn)業(yè)鏈中的利潤。大鵬公司貢獻利潤高：雖然公司僅持有大鵬液化石油氣公司 10%的股權，但隨著其盈利能力的逐步提升，每年為公司貢獻的投資收益上升明顯，目前其每年貢獻的投資收益占燃氣歸屬于上市公司股東凈利潤的 25%以上。 . . . 15 / 225 5、管道燃氣業(yè)務為未來主要看點、管道燃氣業(yè)務為未來主要看點我們認為管道燃氣業(yè)務將是公司未來的主要看點，其未來業(yè)績主要增長點在于以下幾點：（1）大鵬天然氣達產(chǎn)：公司在地區(qū)用戶量增長迅速，目前從大鵬天然氣采購的氣量完全不足以滿足下游需求，隨著大鵬公司天然氣的達產(chǎn)，公司從其處采購的低成本天然氣量將有所增加，從而一定程度上拉低公司采購成本。（2）西氣東輸

18、二線投產(chǎn)：西氣東輸二線投產(chǎn)后，公司低成本氣量將有大幅提升，通過與下游電廠簽訂協(xié)議，公司可獲取管輸費（預計不低于0.3元/立方米），旱澇保收，擁有穩(wěn)定盈利安全墊，除此之外，公司會逐漸開發(fā)工業(yè)用戶，將多余氣量進行出售，并逐步實現(xiàn)居民用戶向工業(yè)用戶的轉(zhuǎn)變，銷售毛利率將進一步提升；（3）輸氣結構轉(zhuǎn)型：隨著天然氣的逐漸普與，管道石油氣將逐漸向管道天然氣轉(zhuǎn)換，公司結構轉(zhuǎn)型將繼續(xù)帶來毛利率的提升； . . . 16 / 22（4）外埠市場擴：隨著外埠市場的逐步擴，公司外埠市場管道燃氣業(yè)務貢獻利潤將進一步增大。（5）汽車與工業(yè)園區(qū)加氣：雖然目前處于前期開發(fā)階段，規(guī)模與毛利率均較低，但我們看好汽車與工業(yè)園區(qū)加氣

19、前景，隨著公司規(guī)模的逐步擴大，將為公司再添利潤?？傮w來說，天然氣替代石油氣將是未來的一個趨勢，公司具有穩(wěn)定低價的氣源，并且積極開發(fā)與外埠市場，搶占先機，看好公司管道燃氣業(yè)務發(fā)展。三、液化石油氣批發(fā)三、液化石油氣批發(fā)行業(yè)毛利率低：近幾年我國液化石油氣消費量約1/4 依賴進口，省超過50%，我國已經(jīng)成為第三大液化石油氣進口國，對進口氣源依賴度較高。進口液化石油氣行業(yè)集中度高，目前國前十位批發(fā)商的總進口量占整個進口液化石油氣市場的80%以上，地區(qū)進口量占全國60%以上。液化石油氣批發(fā)業(yè)務競爭激烈，行業(yè)毛利率較低，根據(jù)油氣商會的資料，近三年進口液化石油氣批發(fā)行業(yè)毛利率約為5%。公司市場份額高：公司液化

20、石油氣批發(fā)業(yè)務利潤主要來自于控股70%的華安公司。華安公司實力雄厚，其液化石油氣全部進口，銷售渠道集中在珠江三角洲地區(qū)，主要為、與地區(qū)，近幾年其在地區(qū)進口液化石油氣市場占有率達30%左右。 . . . 17 / 22未來占比將逐漸下降：目前石油氣批發(fā)業(yè)務收入占公司總營業(yè)收入比重在40%以上，是公司最大的收入來源。但隨著、等城市的管道燃氣用戶逐步由使用液化石油氣轉(zhuǎn)為使用液化天然氣以與國產(chǎn)氣的逐步增多，對公司石油氣批發(fā)業(yè)務造成影響。華安公司未來發(fā)展重點在尚未引進管道天然氣的城市以與城市周邊的鄉(xiāng)鎮(zhèn)，并積極開拓包括保稅倉和出口業(yè)務等新業(yè)務，加大開發(fā)工業(yè)氣和高端用戶的力度，開拓汽車用氣市場與地區(qū)工業(yè)氣業(yè)

21、務，公司建立以華安氣庫為基點、三級站為分銷點的銷售網(wǎng)絡，大力拓展、澳門與東南亞等海外市場，開發(fā)國直銷市場，形成上下游一體化經(jīng)營的LPG 產(chǎn)業(yè)格局，雖然公司積極采取措施，但考慮到液化石油氣批發(fā)業(yè)務競爭激烈，并且液化石油氣向天然氣的轉(zhuǎn)變是必然趨勢，公司毛利率持續(xù)走低，我們預計此業(yè)務未來利潤占比將逐漸下降。 . . . 18 / 22四、液化石油氣零售四、液化石油氣零售市最大的瓶裝液化石油氣零售商：公司液化石油氣零售主要來自于間接控股的深燃石油氣公司（華安公司持股99%，燃氣持股1%），目前市存在十余家具有資質(zhì)的瓶裝液化石油氣零售商，公司在當?shù)厥袌稣加新试?4%左右，排名第一。瓶裝液化石油氣行業(yè)競爭

22、激烈：瓶裝液化石油氣市場已經(jīng)趨于成熟，瓶裝石油氣價格為企業(yè)自主定價，目前處于完全競爭狀態(tài)，毛利率比較穩(wěn)定，行業(yè)毛利率在15%左右。由于天然氣與液化石油氣 . . . 19 / 22相比具有更加清潔安全等優(yōu)勢，未來天然氣逐步替代液化石油氣是行業(yè)趨勢，短期瓶裝液化石油氣行業(yè)將向天然氣覆蓋不到的周邊地區(qū)轉(zhuǎn)移。液化石油氣零售收入占比將逐漸下降：深燃石油氣公司所需液化石油氣從華安公司采購，每年與華安公司簽訂一年期的供銷合同，銷售用戶主要是居民、餐飲與酒店用戶。雖然公司加強瓶裝石油氣業(yè)務營銷力度，推進“千瓶站百瓶店”建設，推行業(yè)務精細化管理模式，但隨著市天然氣利用工程的逐步完成，液化石油氣零售業(yè)務收入占公司整體業(yè)務的比例將呈現(xiàn)下降趨勢，未來將向城市燃氣管網(wǎng)覆蓋不到的周邊地區(qū)轉(zhuǎn)移。 . .