我國外匯儲備現(xiàn)狀及影響分析

1、我國外匯儲備現(xiàn)狀及影響分析學(xué)院：商學(xué)院 專業(yè)：統(tǒng)計(jì)學(xué) 年級：10級學(xué)號：20103160123 姓名：楊金生我國外匯儲備現(xiàn)狀及影響分析摘要 文章通過1995年以來中國歷年外匯儲備量和增長量以及增長速度等相關(guān)數(shù)據(jù)和指標(biāo)的簡單分析，對我國當(dāng)前外匯儲備規(guī)模是否合理的問題進(jìn)行簡要探究。根據(jù)我國外匯儲備的持續(xù)增長的現(xiàn)狀，以及我國超額外匯儲備過大，外匯儲備主要以美元為主的單一結(jié)構(gòu)不合理的特點(diǎn)，從我國超額外匯儲備對我國當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響入手，針對我國超額外匯儲備造成人民幣升值和通貨膨脹壓力，削弱央行貨幣政策的獨(dú)立性和貨幣政策調(diào)控的有效性、對沖成本和貶值風(fēng)險(xiǎn)巨大等問題，提供一些建議性的應(yīng)對措施，即加快

2、外貿(mào)增長方式的轉(zhuǎn)變、調(diào)整外匯儲備結(jié)構(gòu)和引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)發(fā)展從外向型向內(nèi)生性轉(zhuǎn)變。關(guān)鍵詞 外匯儲備 基礎(chǔ)貨幣 外匯占款 對沖成本 比較優(yōu)勢引言外匯儲備是一個(gè)國家國際清償力的重要組成部分，同時(shí)對于平衡國際收支、穩(wěn)定匯率有重要的影響。一定的外匯儲備是一國進(jìn)行經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)、實(shí)現(xiàn)內(nèi)外平衡的重要手段。當(dāng)國際收支出現(xiàn)逆差時(shí)，動用外匯 外匯儲備儲備可以促進(jìn)國際收支的平衡；當(dāng)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)不平衡，出現(xiàn)總需求大于總供給時(shí)，可以動用外匯組織進(jìn)口，從而調(diào)節(jié)總供給與總需求的關(guān)系，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)的平衡。同時(shí)當(dāng)匯率出現(xiàn)波動時(shí)，可以利用外匯儲備干預(yù)匯率，使之趨于穩(wěn)定。因此，外匯儲備是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)均衡穩(wěn)定的一個(gè)必不可少的手段，特別是在經(jīng)濟(jì)全球化不

3、斷發(fā)展，一國經(jīng)濟(jì)更易于受到其他國家經(jīng)濟(jì)影響的情況下，更如此。但外匯儲備并不是越多越好，超額的外匯儲備給國家?guī)泶罅康某钟谐杀?，將會對?jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利的影響。如何根據(jù)我國國情確定適度的外匯儲備規(guī)模成為當(dāng)前外匯管理的一項(xiàng)極為重要的任務(wù)。一、我國外匯儲備的現(xiàn)狀外匯儲備是一國（或地區(qū)）貨幣當(dāng)局持有的可以隨時(shí)使用的可兌換貨幣資產(chǎn)，是儲備資產(chǎn)中最為重要的組成部分之一。自上世紀(jì)90年代中期以來，我國外匯儲備進(jìn)入高速增長時(shí)期，近十年以來更是以前所未有的速度增長，達(dá)到前所未有的規(guī)模?；厥孜覈鈪R儲備的增長和發(fā)展歷程， 1996 年底，我國外匯儲備首次突破1000 億美元大關(guān)， 此后四年， 儲備增加速度比較平穩(wěn)。20

4、00 以后， 我國外匯儲備開始呈現(xiàn)快速增長趨勢，2005 年末達(dá)到8188.72 億美元， 居全球第二。2006 年2 月， 我國外匯儲備達(dá)8537 億美元， 超過日本， 躍居全球第一，成為最大的外匯儲備持有國。同年11月，我國外匯儲備突破10000億美元，從1000億到10000億，中國僅僅用了十年時(shí)間。至2009 年末, 我國外匯儲備已經(jīng)達(dá)到了驚人的23991.52 億美元, 超過G7 國家外匯儲備之和。截至2011 年12 月我國外匯儲備規(guī)模已達(dá)31811.4億美元， 穩(wěn)居全球第一,從沒被超越。19902011 年20年間，中國的外匯儲備增長了286.6 倍。（見下圖和表）年份外匯儲備（

5、億元）外匯儲備增長率（%）1995735.97 42.57 19961050.29 42.70 19971398.90 33.19 19981449.59 3.62 19991546.75 6.70 20001655.74 7.04 20012121.65 28.15 20022864.07 34.99 20034032.51 40.80 20046099.32 51.25 20058188.72 34.26 200610663.40 30.22 200715282.30 43.32 200819460.60 27.34 200923991.52 23.28 201028473.38 18.6

6、8 201131811.40 11.72 201233050.32 3.89 注：數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站2012年采用3月份數(shù)據(jù)， 2012年采用第一季度數(shù)據(jù)二、 國內(nèi)相關(guān)研究和結(jié)論一般說來，外匯儲備的增加不僅可以增強(qiáng)宏觀調(diào)控的能力，而且有利于維護(hù)國家和企業(yè)在國際上的信譽(yù)，有助于拓展國際貿(mào)易、吸引外國投資、降低國內(nèi)企業(yè)融資成本、防范和化解國際金融風(fēng)險(xiǎn)。外匯儲備儲備對一國經(jīng)濟(jì)而言, 從中受益的同時(shí), 又須付出成本。外匯儲備的迅速增長，使我國國際清償力得到增強(qiáng),我國抵御國際金融風(fēng)險(xiǎn)的能力和人民幣的國際地位得到提高。但與此同時(shí), 高額的外匯儲備也會加大通貨膨脹壓力, 削弱貨幣政策的獨(dú)立性和有效性。

7、在當(dāng)前, 次貸危機(jī)引起的全球性金融海嘯還遠(yuǎn)沒有結(jié)束, 來自人民幣升值的壓力又不斷增大。 如何根據(jù)我國國情確定適度的外匯儲備規(guī)模成為當(dāng)前外匯管理的一項(xiàng)極為重要的任務(wù), 從而對中國外匯儲備適度規(guī)模問題進(jìn)行研究具有理論和現(xiàn)實(shí)的雙重意義。然而，由于分析方法和研究角度的不同，不同專家學(xué)者研究得出的結(jié)論也迥然不同。從總體上看上, 國內(nèi)的研究主要有兩種傾向：一是儲備過多論。如王國林( 2003)基于比例分析法的計(jì)算認(rèn)為, 1991- 2000 年我國外匯儲備大大高于國際公認(rèn)的合理水平。吳麗華( 1997)、湯學(xué)兵和胡亞權(quán)( 2005)、劉宇敏和歐陽秋珍( 2008)分別運(yùn)用Agarw al模型、ARIMA

8、模型和回歸分析法得到相似的結(jié)論。二是儲備過少論。如劉斌( 2000)認(rèn)為我國當(dāng)時(shí)的外匯儲備尚不足以防止匯率沖擊; 管于華( 2001)對外匯儲備數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整后發(fā)現(xiàn), 我國外匯儲備遠(yuǎn)低于適度規(guī)模的下限。從方法上, 國內(nèi)學(xué)者也曾對中國適度外匯儲備的理論模型進(jìn)行研究。如胡援成( 1997)提出類似成本-收益方法的模型, 許承明( 2001)建立了動態(tài)調(diào)整的儲備需求模型, 劉莉亞、任若恩( 2004)的儲備需求模型則運(yùn)用了回歸與協(xié)整的方法。三、超額外匯儲備給我國宏觀經(jīng)濟(jì)帶來的消極影響（一）增加人民幣升值和通貨膨脹壓力，削弱央行貨幣政策的獨(dú)立性和貨幣政策調(diào)控的有效性外匯儲備與CPI的關(guān)系：2001年以來

9、，我國外匯儲備迅速猛增，物價(jià)水平也穩(wěn)步上升，20012003年CPI還保持在合理范圍內(nèi)。2004年以來，由于我國外匯儲備規(guī)模過大，外匯占款激增，出現(xiàn)流動性過剩，CPI上升，通貨膨脹壓力逐漸增強(qiáng)。2007年中期以來，我國開始表現(xiàn)出明顯的通貨膨脹，在這一階段，外匯儲備對通貨膨脹產(chǎn)生強(qiáng)大壓力。（見下圖）貨幣供給、國內(nèi)均衡與外匯儲備的關(guān)系：貨幣供給方面，根據(jù)貨幣學(xué)派( Monetary Approach) 的理論, 一國的貨幣供給( Ms) 可以表示為貨幣乘數(shù)( M) 與基礎(chǔ)貨幣( B) 的乘積, 其中基礎(chǔ)貨幣( B) 為國內(nèi)信貸規(guī)模( DC) 與外匯儲備規(guī)模( FER) 之和, 即:Ms = M !

10、 ( DC+ FER)貨幣需求方面, 根據(jù)劍橋?qū)W派的貨幣需求理論,認(rèn)為不管是對個(gè)人而言還是對整個(gè)經(jīng)濟(jì)體而言, 名義貨幣需求與名義收入水平之間總是保持著一個(gè)較為穩(wěn)定的比例關(guān)系, 貨幣需求( Md) 可以表示為總收入( Y) 、國內(nèi)價(jià)格水平( P) 及以貨幣形態(tài)保有的財(cái)富占名義總收入的例( k) 三者的乘積, 即著名的劍橋方程式( equat ion o f Cambridge) :Md = k ! P ! Y一國在貨幣市場處于均衡狀態(tài)時(shí), 貨幣供給( Ms) 等于貨幣需求( Md) , 即:M ! ( DC+ FER) = k ! P ! Y其他條件不變的情況下, 一國外匯儲備的增長會使得基礎(chǔ)貨

11、幣的規(guī)模增加, 貨幣供給大于貨幣需求, 即:M ! ( DC+ FER) > k ! P ! Y超額貨幣供給的存在打破了貨幣市場原有的均衡, 而由于市場自發(fā)調(diào)節(jié)作用會形成新的均衡。在總收入水平不變或者增長速度小于貨幣供給增速的情況下, 為達(dá)到新的均衡, 國內(nèi)價(jià)格水平提升, 通脹壓力也就由此產(chǎn)生。因此, 各國為抑制國內(nèi)通貨膨脹, 都會采用相應(yīng)的貨幣政策沖抵由外匯儲備增加所導(dǎo)致的超額貨幣供應(yīng)量及相關(guān)影響。外匯儲備的大幅增長必然要求我國基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量的增加。央行為了穩(wěn)定貨幣的供給，面對持續(xù)增長的外匯儲備，只有擴(kuò)大沖銷規(guī)模，以免給金融體系帶來過多的流動性，最終導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟(jì)和通脹壓力。隨著央行票據(jù)

12、發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大，利息將不斷提高。這種“對沖”操作的被動性，限制了央行貨幣政策調(diào)控的范圍和力度以及主動性，從而影響央行的政策調(diào)控效果。就我國而言, 中央銀行投放的基礎(chǔ)貨幣由兩部分構(gòu)成: 一部分是與國內(nèi)信貸相對應(yīng)而投放的基礎(chǔ)貨幣, 另一部分則與外匯儲備相對應(yīng), 稱為外匯占款,即中央銀行為收購?fù)鈪R形成的人民幣資金占用。（二）對沖成本巨大根據(jù)徐以升（第一財(cái)經(jīng)日報(bào)評論部主任）的“對沖成本規(guī)模綜合測算”自2002 年以來，外匯占款連續(xù)大幅攀升，目前外匯占款規(guī)模已經(jīng)從2002年底的2.3萬億元人民幣，放大到2010年底的22.58萬億元（見下表和圖）。表1 20022010年外匯占款余額（單位：億元）年份2

13、002年2003年2004年2005年2006年金額23223.3434846.9252592.6471211.1298980.27年份2007年2008年2009年2010年金額128377.32168431.11193112.5225795.14數(shù)據(jù)來源：WIND、第一財(cái)經(jīng)研究院數(shù)據(jù)來源：WIND、第一財(cái)經(jīng)研究院綜合測算對沖成本規(guī)模將2003年以來央行票據(jù)發(fā)行利息支出，與2003年至今提高存款準(zhǔn)備金率6%之上所凍結(jié)資金的利息支出進(jìn)行累加，得出本文測算的央行對沖成本（見下表和圖）。20032010年各年度央行對沖成本（億元）年份準(zhǔn)備金率超過6%部分利息支出央票利息支出合計(jì)2003年12.97

14、9.892.72004年59.6329.8389.42005年76.1658.7734.82006年123.8661.4785.22007年3952014.52409.52008年841.62252.53094.12009年777.9236.110142010年1107.21203.72310.9累計(jì)3394.17436.510831數(shù)據(jù)來源：國家外匯管理局網(wǎng)站其中，2008年對沖成本達(dá)到峰值，在2009年減少之后，2010年又步入高成本期。綜合計(jì)算顯示，20032010 年累計(jì)，央行所付出的對沖成本超過1 萬億元，達(dá)到10830.6億元。為了對沖外匯占款，自2003年4月發(fā)行第一筆央行票據(jù)，

15、到2010年底，央行已經(jīng)累計(jì)滾動發(fā)行了高達(dá)25.08萬億元的央行票據(jù)。關(guān)于發(fā)行央票對沖外匯占款的針對性的目的，央行在2003年二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中明確指出：人民銀行發(fā)行央行票據(jù)的主要目的是收回由于購買外匯儲。（三）以美元為主的儲備幣種，承擔(dān)巨大的貶值風(fēng)險(xiǎn)，付出巨大的機(jī)會成本我國70%以上的外匯儲備為美元，從過去已有的歷史經(jīng)驗(yàn)看，狡猾的美國政府總是通過不斷更替美元升值、美元貶值的政策，來解決自身的經(jīng)濟(jì)問題。2002年以來，美元對其他外幣的貶值率高達(dá)27%，另外美國巨額的雙赤字讓金融人士對美元匯率的長期前景保持擔(dān)憂。因此，由于我國外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)不合理，過多的美元資產(chǎn)，在美元“弱勢”的情況下

16、，我國外匯儲備大大縮水，僅 2004年上半年，損失約400億美元。數(shù)據(jù)來源：國家外匯管理局網(wǎng)站對處于經(jīng)濟(jì)高增長的中國來說，國內(nèi)時(shí)下存在“三農(nóng)”問題，新農(nóng)村建設(shè)需要巨額資金；中小企業(yè)發(fā)展中存在資金緊張問題；金融機(jī)構(gòu)不良貸款居高；社會保障缺口巨大；改革中尚存諸多解決歷史痼疾的巨大資金缺口問題，中國比任何國家更需要錢。而此時(shí)，我們卻相當(dāng)于以較低的利率借錢給財(cái)大氣粗的，世界最富有的美國。就好比一個(gè)進(jìn)城打雜的農(nóng)民工，在溫飽問題都還沒有解決的時(shí)候，在貨幣高速貶值的情況下，省吃儉用，把錢借給一個(gè)每天開著法拉利去兜風(fēng)的中國公務(wù)員去揮霍，且期限是好幾年。在付出巨大成本特別是機(jī)會成本的前提下，持有和中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水

17、平很不相稱且遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了出口、償還外債等經(jīng)濟(jì)活動和維護(hù)社會穩(wěn)定需要的外匯儲備，這樣做在總體經(jīng)濟(jì)效率上是一種浪費(fèi)，不利于提高我國總體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行效率。綜上，外匯儲備并不是越多越好，超額的外匯儲備給國家?guī)泶罅康某钟谐杀荆瑢?jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利的影響。面對我國迅速增長的外匯儲備余額，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松（2006）表示，高額外匯儲備正在給央行、財(cái)政部造成巨大壓力，隨著外儲余額的繼續(xù)上升，這種壓力也在進(jìn)一步放大，將給我國經(jīng)濟(jì)造成不良影響。四、超額外匯儲備形成的原因（一）經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目持續(xù)雙順差是高額外匯儲備形成的直接原因（1）我國經(jīng)常項(xiàng)目長期出現(xiàn)大量順差，源于中國勞動力資源豐富，價(jià)格

18、低廉：根據(jù)比較優(yōu)勢的原則，我國長期實(shí)施外向型的發(fā)展戰(zhàn)略，大力發(fā)展以加工貿(mào)易為主的勞動力密集型產(chǎn)業(yè)，使我國加工貿(mào)易出口大幅增長，導(dǎo)致了經(jīng)常賬戶的順差。（2）大量的對外招商引資是使資本項(xiàng)目出現(xiàn)長期順差的又一重要原因：隨著經(jīng)濟(jì)改革的不斷深化，我國先后出臺了一系列吸引外資的優(yōu)惠政策，對外資產(chǎn)生了巨大的誘惑性和吸引力。外商在中國持續(xù)大規(guī)模的直接投資，在為我國經(jīng)濟(jì)快速增長做出貢獻(xiàn)的同時(shí)，也形成了資本項(xiàng)目的順差，導(dǎo)致外匯儲備的大量持續(xù)增長。（二）強(qiáng)制結(jié)售匯制度在改革開放初期，我國的外匯儲備規(guī)模較小，為了促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，極需引進(jìn)國外資本和先進(jìn)技術(shù)、設(shè)備，于是對外匯產(chǎn)生了巨大的需求，而為了滿足國家的這種需求，

19、我國政府從1994年開始，實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯制度。這種制度規(guī)定，除部分國家規(guī)定的外匯賬戶可以保留少量額度的外匯以外，企業(yè)和個(gè)人不能持有外匯，而必須賣給指定銀行。于是，外匯集中于中央銀行，成為國家外匯儲備的一部分。但隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國國際收支開始出現(xiàn)持續(xù)的大規(guī)模雙順差，因此，我國外匯儲備的規(guī)模快速增長。（三）人民幣升值的預(yù)期使短期資本大量涌入近年來，國際市場上金融人士對人民幣匯率形成了較強(qiáng)的升值預(yù)期。2005年7月21日，我國進(jìn)行了匯率改革，人民幣對美元的匯率升值2，截至2008年12月31日，人民幣匯率為1美元對6.8346元人民幣，人民幣累計(jì)升值1.4416元，升值幅度達(dá)到17.42。人民幣的

20、大幅升值的趨勢，使人們對人民幣的升值預(yù)期更加強(qiáng)化，以致大量投機(jī)性資本諸如直接投資、證券投資等通過各種途徑進(jìn)入我國證券、金融、房地產(chǎn)等市場，期待賺取利率和匯率升值的雙重收益，這也是我國外匯儲備持續(xù)增長的一個(gè)重要原因。五、針對我國超額外匯儲備的一些措施和建議（一）加快外貿(mào)增長方式的轉(zhuǎn)變，優(yōu)化進(jìn)出口商品結(jié)構(gòu)，合理吸引國外投資經(jīng)常項(xiàng)日順差、資本項(xiàng)目順差和投機(jī)資本三者共同作用的結(jié)果是導(dǎo)致我國超額外匯儲備的直接原因，但從更深層次來看，我國目前過度依賴投資和出口的經(jīng)濟(jì)增長方式才是導(dǎo)致我國超額外匯儲備的根本原因。因此，徹底改變外向型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級是解決超額外匯儲備的一個(gè)方向。通過政策引導(dǎo)

21、和鼓勵(lì)節(jié)約型、高技術(shù)、高附加值產(chǎn)品的出口，扶持相關(guān)自主品牌行業(yè)的發(fā)展，大力發(fā)展配套服務(wù)貿(mào)易，以提高對外貿(mào)易的核心競爭力。（二）調(diào)整外匯儲備結(jié)構(gòu)，不要把雞蛋都放在一個(gè)籃子里儲備資產(chǎn)向多樣化發(fā)展，降低儲備風(fēng)險(xiǎn)。目前我國外匯儲備中美元的資產(chǎn)占到比例的70%以上，歐元資產(chǎn)約占 20%，日元資產(chǎn)占10%左右。根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)的多元化和分散風(fēng)險(xiǎn)投資的要求，我國有必要實(shí)行外匯儲備多元化管理。適度減少美元的持有量，增加歐元和日元比重，以便根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢的變化迅速做出調(diào)整，分散匯率風(fēng)險(xiǎn)。此外，我國黃金儲備近幾年來在國際儲備中所占份額遠(yuǎn)低于世界各國所采用的3%5%的標(biāo)準(zhǔn)。為此，適當(dāng)增加黃金儲備，也將有利于改善我國國際儲備結(jié)構(gòu)，緩解超額外匯儲備壓力，降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。（三）進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需，引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)發(fā)展從外向型向內(nèi)生性轉(zhuǎn)變其實(shí)我國一直存在內(nèi)需不足的問題，經(jīng)濟(jì)發(fā)展缺少內(nèi)在的動力，這也是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過分依賴出口的一個(gè)重要原因，要解決這一問題，我們必須從多方面入手：1.擴(kuò)大就業(yè)渠道,保障勞動者