關(guān)于《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》修訂要點(diǎn)分析

1、關(guān)于上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法修訂要點(diǎn)分析作為規(guī)范上市公司重大資產(chǎn)重組最為重要的規(guī)章,上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法經(jīng)歷了從無到有、以及不斷修訂的過程:2001年,中國證監(jiān)會發(fā)布了關(guān)于上市公司重大購買、出售、置換資產(chǎn)若干問題的通知（證監(jiān)公司字2001105號）；2008年3月24日,中國證監(jiān)會正式發(fā)布上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法；2011年8月1日,中國證監(jiān)會通過關(guān)于修改上市公司重大資產(chǎn)重組與配套融資相關(guān)規(guī)定的決定修訂了上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法（以下稱“原重組辦法”）.2014年7月11日,根據(jù)國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場環(huán)境的意見（國發(fā)201414號）和國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市

2、場健康發(fā)展的若干意見（國發(fā)201417號）的規(guī)定和精神中國證監(jiān)會就修訂上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法、上市公司收購管理辦法向社會公開征求意見.就征求意見稿的上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法（“征求意見稿”）與原重組辦法的主要修訂方面,簡要評析如下:1、對不構(gòu)成借殼上市的上市公司重大購買、出售、置換資產(chǎn)行為,全部取消審批（1）征求意見稿第21條至25條規(guī)定了對不構(gòu)成借殼上市的上市公司重大資產(chǎn)重組的程序,即通過其內(nèi)部決策程序（股東大會審批）即可,無需再提交至中國證監(jiān)會審核,這其中包括上市公司與其關(guān)聯(lián)方的重組.（2）根據(jù)征求意見稿第13條及第五章“發(fā)行股份購買資產(chǎn)”的規(guī)定,構(gòu)成借殼上市的重大資產(chǎn)重組以及上

3、市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)（無論數(shù)額是否達(dá)到重大資產(chǎn)重組的數(shù)量指標(biāo)）兩種情形仍需中國證監(jiān)會審核.綜合前述,真正取消中國證監(jiān)會審核的是上市公司以不新發(fā)股份的形式（如以純現(xiàn)金方式收購資產(chǎn)等）參與重大資產(chǎn)重組.而在實(shí)踐中,由于重大資產(chǎn)重組有數(shù)量指標(biāo),構(gòu)成上市公司重大資產(chǎn)重組而無需上市公司發(fā)行新股參與的情況并不多見（例如以純現(xiàn)金形式收購對上市公司的現(xiàn)金流要求極高）,而發(fā)行股份購買資產(chǎn)仍需中國證監(jiān)會審核,故本次修訂對上市公司通常意義上的重大資產(chǎn)重組不會產(chǎn)生太大的影響.2、將上市公司發(fā)行股份定價(jià)的市場參考價(jià)進(jìn)行拓寬根據(jù)原重組辦法第44條的規(guī)定,上市公司發(fā)行股份定價(jià)應(yīng)當(dāng)不低于董事會決議公告日前20個交易日公司股

4、票交易均價(jià).征求意見稿第45條拓寬了市場參考價(jià)的范圍,且與上市公司再融資一樣,允許打九折,即:上市公司發(fā)行股份的價(jià)格不得低于市場參考價(jià)的90%.市場參考價(jià)為本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)的董事會決議公告日前20個交易日、60個交易日或者120個交易日的公司股票交易均價(jià)之一.另外,就市場參考價(jià),征求意見稿第45條還賦予了上市公司一次調(diào)價(jià)機(jī)制,即:本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)的董事會決議可以明確,在中國證監(jiān)會核準(zhǔn)前,上市公司的股票價(jià)格相比最初確定的發(fā)行價(jià)格發(fā)生重大變化的,董事會可以按照已經(jīng)設(shè)定的調(diào)整方案對發(fā)行價(jià)格進(jìn)行一次調(diào)整.征求意見稿的本處修訂考慮到了資本市場并購重組的市場化需要以承認(rèn)市場定價(jià)為基礎(chǔ)的基本原則,在

5、既不過于剛性和也不是毫無約束之間取得了較為和諧的平衡.3、取消一般重組中盈利預(yù)測補(bǔ)償?shù)囊?征求意見稿第35條第一、二款明確了重組中交易對方應(yīng)當(dāng)與上市公司就相關(guān)資產(chǎn)實(shí)際盈利數(shù)不足利潤預(yù)測數(shù)的情況簽訂明確可行的補(bǔ)償協(xié)議.但同時在第三款中規(guī)定:上市公司向控股股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人之外的特定對象購買資產(chǎn)且未導(dǎo)致控制權(quán)發(fā)生變更的,不適用本條前二款規(guī)定.即對于重組交易對方并非上市公司控股股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人的,不強(qiáng)制要求提供盈利預(yù)測補(bǔ)償?shù)髑笠庖姼宓?5條第三款的表述與中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人于2014年7月11日的新聞發(fā)言的表述仍存在差別:對于不強(qiáng)制要求提供盈利預(yù)測補(bǔ)償?shù)闹亟M交易

6、對方,征求意見稿第35條的表述為:控股股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人之外的特定對象,新聞發(fā)言表述的是非關(guān)聯(lián)第三方.而實(shí)際上這兩者的范圍是有較大的區(qū)別的,前者的范圍較之后者較廣.例如對于通過本次重組將持有上市公司5%以上的股份或者其他情形（例如上市公司董事將擔(dān)任該主體的董事等）導(dǎo)致未來12個月內(nèi)將成為上市公司關(guān)聯(lián)方（按照上市規(guī)則這些主體被視為上市公司關(guān)聯(lián)方）但又不是上市公司控股股東、實(shí)際控制人或其控制的關(guān)聯(lián)人,這些特殊主體在重組中是否需要提供盈利預(yù)測補(bǔ)償？按照征求意見稿的規(guī)定,其不是市公司控股股東、實(shí)際控制人或其控制的關(guān)聯(lián)人,似乎不用,但這些主體又不是上市公司非關(guān)聯(lián)第三方,而是關(guān)聯(lián)的第三方（

7、只是該等主體與實(shí)際控制無關(guān)）,似乎仍需提供盈利預(yù)測補(bǔ)償.綜上,關(guān)于不強(qiáng)制要求提供盈利預(yù)測補(bǔ)償?shù)闹亟M對方的范圍仍需要進(jìn)一步明確.4、取消發(fā)行數(shù)量和交易金額的限制根據(jù)原重組辦法第42條的規(guī)定,上市公司可以向控股股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人之外的特定對象發(fā)行股份購買資產(chǎn),發(fā)行股份數(shù)量不低于發(fā)行后上市公司總股本的5%;發(fā)行股份數(shù)量低于發(fā)行后上市公司總股本的5%的,主板、中小板上市公司擬購買資產(chǎn)的交易金額不低于1億元人民幣,創(chuàng)業(yè)板上市公司擬購買資產(chǎn)的交易金額不低于5000萬元人民幣.征求意見稿第43條廢止了前述條款,取消了關(guān)于發(fā)行數(shù)量和交易金額的限制,該處修訂有利于中小上市公司采用發(fā)股形式并購重組

8、.5、在規(guī)章層面明確借殼上市標(biāo)準(zhǔn)與ipo等同征求意見稿第13條明確了主板、中小板上市公司購買的資產(chǎn)對應(yīng)的經(jīng)營實(shí)體應(yīng)當(dāng)是股份有限公司或者有限責(zé)任公司,且符合首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法（證監(jiān)會令第32號）規(guī)定的其他發(fā)行條件.即借殼上市與ipo等同的原則,并明確創(chuàng)業(yè)板上市公司不得被借殼.另外,進(jìn)一步規(guī)定,借殼方包括收購人及其關(guān)聯(lián)人.2013年11月30日,中國證監(jiān)會在關(guān)于在借殼上市審核中嚴(yán)格執(zhí)行首次公開發(fā)行股票上市標(biāo)準(zhǔn)的通知（證監(jiān)發(fā)201361號）已經(jīng)明確了借殼上市與ipo等同及創(chuàng)業(yè)板上市公司不得被借殼的原則,本次修訂是將中國證監(jiān)會的通知進(jìn)一步落實(shí)至規(guī)章層面.6、重組資產(chǎn)估值不一定需要評估根據(jù)原

9、重組辦法第16條規(guī)定第三款的規(guī)定,資產(chǎn)交易定價(jià)以資產(chǎn)評估結(jié)果為依據(jù)的,上市公司應(yīng)當(dāng)聘請具有相關(guān)證券業(yè)務(wù)資格的資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)出具資產(chǎn)評估報(bào)告.實(shí)際上原重組辦法也并不強(qiáng)制要求所有重大資產(chǎn)重組的標(biāo)的資產(chǎn)定價(jià)必須以資產(chǎn)評估值作為定價(jià)依據(jù),但是對于實(shí)踐中已存在的其他估值定價(jià)方式,重組辦法未作出相應(yīng)規(guī)定.征求意見稿第20條就不以資產(chǎn)評估結(jié)果為定價(jià)依據(jù)的相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行了具體規(guī)定,即:（1）資產(chǎn)定價(jià)可以將資產(chǎn)評估結(jié)果作為定價(jià)依據(jù),也可以不以資產(chǎn)評估結(jié)果作為定價(jià)依據(jù)；（2）不以資產(chǎn)評估結(jié)果作為定價(jià)依據(jù)的,應(yīng)當(dāng)詳細(xì)分析說明相關(guān)資產(chǎn)的估值方法、參數(shù)及其他影響估值結(jié)果的指標(biāo)、特別因素等；（3）上市公司董事會應(yīng)當(dāng)對估值機(jī)構(gòu)（包括評估機(jī)構(gòu)和其他估值機(jī)構(gòu)）的獨(dú)立性、估值假設(shè)前提的合理性、估值方法與估值目的的相關(guān)性以及交易定價(jià)的公允性發(fā)表明確意見.上市公司獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)對估值機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性、估值假設(shè)前提的合理性和交易定價(jià)的公允性發(fā)表獨(dú)立意見；（4）針對定價(jià)顯失公允導(dǎo)致上市公司、投資者利益受到損害的行為,增設(shè)監(jiān)管措施和處罰條款.這一修訂將實(shí)踐中已經(jīng)廣泛存在的做法在規(guī)章層面進(jìn)行了落實(shí),拓寬了資產(chǎn)定價(jià)的依據(jù)和操作,引導(dǎo)重組適用更市場化、更適合個案需求的估值方法.7、取消上市公司破產(chǎn)重組的協(xié)商定價(jià)機(jī)制根據(jù)200