全球能源格局下我國的能源金融化策略

1、能源是關(guān)系全球經(jīng)濟(jì)和金融命脈的重要資源性商品。隨著國際金融市場的迅速發(fā)展,能源逐漸脫離商品屬性,進(jìn)一步凸顯金融屬性。近十年來,在全球流動(dòng)性泛濫、美元呈貶值趨勢(shì)的背景下,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)能源過度金融化的態(tài)勢(shì)。我國已成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體和第二大能源消費(fèi)國,能源金融化卻明顯不足。我國在國際能源金融市場中缺乏定價(jià)和規(guī)則制定權(quán),在國際博弈中處于不利地位。本文在研究全球能源金融化的基礎(chǔ)上,提出了我國的對(duì)策和建議。一、國際能源金融化的演進(jìn)及其特征能源的金融屬性體現(xiàn)在能源現(xiàn)貨市場與金融衍生品市場相互作用、相互影響的演進(jìn)過程中。能源金融化是能源的金融屬性產(chǎn)生、發(fā)展并不斷深化的動(dòng)態(tài)過程。能源金融市場的最早形成可以追

2、溯到1886年,在威爾士的卡迪夫出現(xiàn)了世界上最早的能源交易所煤炭交易所,它運(yùn)用金融交易模式對(duì)煤炭交易商的交易進(jìn)行管理與運(yùn)作。隨后一個(gè)多世紀(jì)以來,金融市場的期貨、期權(quán)等工具不斷地應(yīng)用在能源產(chǎn)品上。(一能源金融化的演進(jìn)階段作為最主要的能源消費(fèi)品種,石油是不可再生資源,具有稀缺性和壟斷性的天然性質(zhì)。同時(shí),石油作為國民經(jīng)濟(jì)的命脈,也具有重要的戰(zhàn)略屬性。石油金融衍生產(chǎn)品市場蓬勃發(fā)展推動(dòng)了石油金融化,這主要體現(xiàn)為兩個(gè)階段:1.石油期貨發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)職能階段20世紀(jì)60、70年代以前,世界石油價(jià)格低且平穩(wěn);然而20世紀(jì)70年代的兩次石油危機(jī)期間,石油價(jià)格上漲了近10倍(見圖1。與此同時(shí),由于政府管制的放松,石

3、油現(xiàn)貨市場十分活躍,交易量大,市場參與者增多,競爭性加強(qiáng),石油現(xiàn)貨市場的市場化程度不斷提升。由于石油現(xiàn)貨市場的價(jià)格波動(dòng)相對(duì)加大,生產(chǎn)商、煉油商和消費(fèi)者具有利用石油金融期貨對(duì)沖現(xiàn)貨交易中價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)烈需求。石油期貨市場產(chǎn)生、石油金融化起步的時(shí)機(jī)日趨成熟。全球能源格局下我國的能源金融化策略中國銀行國際金融研究所課題組內(nèi)容摘要:能源是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ),隨著國際金融市場的迅猛發(fā)展,尤其是期貨市場誕生后,能源逐漸脫離商品屬性,進(jìn)一步凸顯金融屬性。能源的金融屬性體現(xiàn)在能源現(xiàn)貨市場與金融衍生品市場的相互作用、相互影響的演進(jìn)過程中。當(dāng)前,我國能源金融市場發(fā)展相對(duì)滯后,與我國作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體、能源消費(fèi)

4、大國的地位不相稱。我國在國際能源金融市場中缺乏定價(jià)及規(guī)則制定權(quán),在國際博弈中處于不利地位,因此迫切需要適合我國國情的能源金融發(fā)展戰(zhàn)略。關(guān)鍵詞:能源金融化原油衍生產(chǎn)品交易能源金融安全中圖分類號(hào):F831文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A作者簡介:組長:黃志強(qiáng),中國銀行國際金融研究所所長;課題組成員:宗良,中國銀行國際金融研究所副所長;鐘紅、邊衛(wèi)紅、廖淑萍、甄峰、徐奕晗均供職于中國銀行國際金融研究所。1978年11月,紐約商品交易所(NYMEX 推出世界上首個(gè)成功上市交易的能源期貨合約取暖油期貨合約。隨后成品油、原油、燃料油為基礎(chǔ)的期貨合約相繼推出。該階段,石油期貨市場的建立使得石油開始兼具金融產(chǎn)品的屬性,石油金融化

5、進(jìn)程開始并不斷加深,主要表現(xiàn)為:一是石油期貨合約種類日趨豐富,石油期貨市場體系逐步構(gòu)建,為石油期貨的交易創(chuàng)造了市場制度基礎(chǔ);二是大型煉油商、大型石油公司、國際投資者和金融機(jī)構(gòu)逐步參與到石油期貨交易中,繁榮了石油期貨市場,使交易量上升至滿足資本流動(dòng)性要求的程度。能源的“金融屬性”突顯,主要表現(xiàn)在能源期貨價(jià)格已成為國際能源市場定價(jià)的依據(jù),其交易量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過現(xiàn)貨市場的供需規(guī)模(見圖2,成為國際石油價(jià)格形成機(jī)制的核心。2.美元流動(dòng)性推動(dòng)能源過度金融化進(jìn)入21世紀(jì),尤其是2003年以來,全球性的流動(dòng)性充裕及美聯(lián)儲(chǔ)的低利率水平,驅(qū)使過剩的流動(dòng)性不斷尋找新的投資獲利對(duì)象。2010年NYMEX 原油期權(quán)、期貨交

6、易總值達(dá)25萬億美元,為1999年市場交易總值的34倍。原油場外交易所交易的產(chǎn)品是非標(biāo)準(zhǔn)化的金融合約,主要包括掉期交易、遠(yuǎn)期交易和場外期權(quán)交易,其市場規(guī)模比場內(nèi)交易大。據(jù)Al-Je -bouri (2008估計(jì),全球原油紙貨市場的年交易量是實(shí)貨市場的10-15倍。石油等能源資源產(chǎn)品價(jià)格在投機(jī)者的操縱下,嚴(yán)重脫離供需基本面,能源價(jià)格波動(dòng)性增大。衍生品交易的放大原理體現(xiàn)在衍生品交易的杠桿特性。期貨合約中的初始保證金制度規(guī)定了合約交易者需要支付的初始費(fèi)用,以保證交易者執(zhí)行合約的能力。如果初始保證金的比例是10%,杠桿效用就是10倍。信用資質(zhì)好的企業(yè)和投資者(如AAA 級(jí)企業(yè)從事衍生產(chǎn)品交易、特別是場

7、外衍生交易時(shí),被要求的保證金比例非常低,導(dǎo)致杠桿效用非常大。(二國際能源金融市場的主要特征1.歐美壟斷全球主要能源交易市場國際能源金融場內(nèi)交易市場主要包括紐約商品交易所、倫敦國際石油交易所和東京工業(yè)品交易所三大場內(nèi)交易所。其中,紐約商品交易所的能源期貨和期權(quán)交易量占全球能源場內(nèi)衍生品交易量的一半以上,西德克薩斯輕質(zhì)低硫(WTI 原油是全世界交易量最大的商品期貨;倫敦國際石油交易所的布倫特(Brent 原油期貨占原油期貨交易總量的40%左右。WTI 原油和Brent 原油是全球石油市場最重要的定價(jià)基準(zhǔn)。期貨交易所多采用會(huì)員制,交易所對(duì)會(huì)員資格申請(qǐng)者的審核非常嚴(yán)格,且因?yàn)榻灰姿臅?huì)員席位有限,購買

8、會(huì)員席位的價(jià)格非常高。此外,一般投資者不可以直接與交易所發(fā)生交易,而需要通過清算商參與交易。因此,歐美場內(nèi)交易所控制了交易規(guī)則制定權(quán)(見表1。資料來源:Ecowin圖1近百年來原油價(jià)格走勢(shì)圖美國商品期貨交易委員會(huì)(Commodity Futures Trading Commission ,CFTC 將商品交易市場的投機(jī)者定義為“本身并不生產(chǎn)或使用某種商品,但卻在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下投入資金交易該商品的期貨,以期能夠通過該商品期貨的價(jià)格波動(dòng)而獲利, 這樣的投資者即是商品市場的投機(jī)者?！眹H石油交易所2001年被洲際交易所(ICE 收購。表1全球主要原油衍生品交易市場情況概覽資料來源:作者整理主要市場

9、所在地主要交易原油商品合約單位報(bào)價(jià)會(huì)員機(jī)制場內(nèi)能源市場紐約商品交易所(NYMEX 美國紐約WTI 輕質(zhì)低硫原油期貨、期權(quán)、WTI 輕質(zhì)低硫原油日歷差價(jià)期權(quán)1000桶美元美分/桶清算商和企業(yè)投資者(得到交易所審核通過、個(gè)人投資者國際石油交易所(IPE 英國倫敦布倫特原油期貨、布倫特原油期權(quán)1000桶美元美分/桶在ICE 歐洲所在地有實(shí)體辦公室、滿足ICE 期貨歐洲所要求的其他條件東京工業(yè)品交易所(TOCOM 日本東京中東原油期貨100千升日元/千升經(jīng)紀(jì)商(日籍、交易商(日籍、其他投資人(不限國籍但必須通過經(jīng)濟(jì)商交易場外能源市場紐約港、海灣地區(qū)、西海岸美國遠(yuǎn)期合約、掉期合約、場外期權(quán)、其他能源衍生

10、品無標(biāo)準(zhǔn)非標(biāo)準(zhǔn)化無標(biāo)準(zhǔn)西北歐、地中海、阿拉伯灣歐洲新加坡市場亞洲容積換算單位:1桶=42加侖(美式=158.987升。全球石油金融市場交易幾乎全部以美元定價(jià)。WTI 和Brent 相關(guān)產(chǎn)品均采用美元計(jì)價(jià),導(dǎo)致場外能源金融品的交易也幾乎全部以美元計(jì)價(jià)。石油美元計(jì)價(jià)的歷史由來已久,早在20世紀(jì)70年代,美國與沙特簽訂的一系列協(xié)議就使得沙特出口石油全部以美元計(jì)價(jià)。從20世紀(jì)80年代兩伊戰(zhàn)爭開始,歐佩克成員國之間的長期分歧使得美元進(jìn)一步統(tǒng)治了歐佩克組織的石油標(biāo)價(jià)權(quán)。石油的美元本位制建立在美國一系列的戰(zhàn)略布局和金融發(fā)展基礎(chǔ)之上,幾乎不可動(dòng)搖。新加坡作為全球五大場外定價(jià)中心之一,是亞洲石油定價(jià)中心和主要場

11、外交易場所。然而我們的調(diào)研信息顯示,在新加坡交易的原油產(chǎn)品也幾乎全部以美元計(jì)價(jià)。東京商品交易所的中東原油期貨是全球唯一以非美元計(jì)價(jià)的原油場內(nèi)金融產(chǎn)品,主要能源產(chǎn)品為中東原油期貨合約(以迪拜和阿曼的平均價(jià)格為指標(biāo)、煤油標(biāo)準(zhǔn)期貨合約和汽油期貨標(biāo)準(zhǔn)合約。東京商品交易所的合約規(guī)則與歐美市場接近,但除了采用日元本幣計(jì)價(jià)以外,突出之處還在于其計(jì)量單位為日本國內(nèi)通行的“千升”,而非美歐通行的“桶”。由于東京商品交易所的能源產(chǎn)品兼具原油與成品油期貨,可以利用同一市場進(jìn)行原油與成品油的對(duì)沖交易。日元計(jì)價(jià)與千升計(jì)量極大地方便了日本甚至亞洲商業(yè)客戶的保值需要。但應(yīng)看到,經(jīng)過10年發(fā)展,由于日本經(jīng)濟(jì)長期低迷,且受制于

12、美元石油的霸主地位,其市場參與者范圍與流動(dòng)性仍無法與NYMEX 和IPE 相比。2.金融機(jī)構(gòu)已成為市場交易的主導(dǎo)力量隨著全球低利率政策和寬松的貨幣流動(dòng)性,以投機(jī)交易為目的的投行、基金公司等金融投資者成為能源金融市場的交易主體。美國商品期貨交易委員會(huì)的數(shù)據(jù)顯示,2009年1月至2011年5月間,大型投機(jī)商(包括以養(yǎng)老金為代表的基金管理者和其他應(yīng)申報(bào)交易者每周多頭與空頭持倉頭寸分別占紐約商品交易所WTI 原油期貨持倉量的56.9%和56.2%(見圖4。資料來源:Bloomberg ,TOCOM圖32011年全年世界三大交易所期貨交易量占比美國商品期貨交易委員會(huì)將衍生品投資者分為商業(yè)用戶(包括生產(chǎn)商

13、、經(jīng)銷商、加工商和使用者、掉期交易商、大宗投機(jī)商。商業(yè)用戶理論上是具有實(shí)物交易需求的生產(chǎn)商、加工商、經(jīng)銷商和用戶,因而其在衍生品市場的交易多以對(duì)沖其在現(xiàn)貨交易中暴露的風(fēng)險(xiǎn)頭寸,即套期保值為目的。掉期交易商在場外能源衍生市場扮演其自身客戶的做市商的角色,并在能源場內(nèi)市場對(duì)沖為客戶進(jìn)行操作而暴露的頭寸。因此,雖然掉期交易商并沒有現(xiàn)貨買賣需求,但由于其操作以鎖定服務(wù)中暴露的風(fēng)險(xiǎn)頭寸為目的,因此也被歸入非傳統(tǒng)商業(yè)用戶的范疇。大宗投機(jī)商又分為基金管理和其他應(yīng)申報(bào)者兩小類,它們是養(yǎng)老金、對(duì)沖基金、商品基金等純粹的金融投資者。正在使用風(fēng)險(xiǎn)管理的能源與正在使用的衍生品工具頭寸價(jià)格變動(dòng)不一致導(dǎo)致其價(jià)差反向變化造

14、成的損失。能源衍生品市場的金融投資者將能源產(chǎn)品視為與股票、債券、房地產(chǎn)衍生品一樣的金融投資產(chǎn)品。金融投資者依據(jù)自身對(duì)后市的預(yù)期進(jìn)行交易,而不是依據(jù)其商業(yè)供求與現(xiàn)貨市場配套操作,因而金融投資者的存在必然加劇能源衍生品市場的流動(dòng)性和波動(dòng)性,并弱化能源衍生品市場作為現(xiàn)貨市場的套期保值交易工具的功能(見圖5。3.投機(jī)性導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格巨幅波動(dòng)隨著能源金融產(chǎn)品的交易量和持倉量持續(xù)增加,能源現(xiàn)貨價(jià)格與衍生品價(jià)格之間價(jià)差的波動(dòng)幅度也有所增加,這一特征凸顯了能源衍生產(chǎn)品的投機(jī)性。以近月到期的布倫特原油期貨(CO1為例,其交易量和持倉量2005年起都呈井噴式增長,同期布倫特原油現(xiàn)貨與其近月到期期貨的價(jià)差波動(dòng)率也相應(yīng)

15、激增。更重要的是,隨之而來的是現(xiàn)貨-期貨價(jià)差開始呈現(xiàn)明顯趨勢(shì)性(從圖6中黑色的價(jià)差半年移動(dòng)平均線可以看出?，F(xiàn)貨與期貨價(jià)差波幅的增加顯示出能源期貨作為現(xiàn)貨的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具的作用正在減弱。能源衍生品清算價(jià)格與能源現(xiàn)貨價(jià)格差價(jià)增大也使得商業(yè)用戶面臨“基差風(fēng)險(xiǎn)”,弱化了能源衍生品套期保值的功能。圖7更清晰地反映出石油價(jià)格與供求關(guān)系的背離程度:1995年1月至2003年2月間,盡管供求關(guān)系大幅變動(dòng),但油價(jià)始終穩(wěn)定在15美元/桶至40美元/桶的變化區(qū)間內(nèi);但2003年3月至2008年7月及此后直至2008年12月,隨著超額供給量稍減,油價(jià)驟然飆升至140美元/桶左右。這種走勢(shì)充分說明在金融投機(jī)資本的驅(qū)逐下,

16、原油價(jià)格過度反映了供求關(guān)系的變化。直至2009年1月至2010年8月,在供求關(guān)系沒有變化的情況下,油價(jià)仍然大幅波動(dòng)。資料來源:作者整理圖5原油衍生產(chǎn)品交易資料來源:Bloomberg圖6布倫特原油現(xiàn)貨與期貨價(jià)差、期貨交易量與持倉量走勢(shì)(2001年第一周至2012年第四周資料來源:美國商品期貨交易委員會(huì)(CFTC 圖4紐約商品交易所WTI 期貨平均持倉情況(1000桶/周,2009年1月至2011年5月 資料來源:美國能源部圖7石油超額供給與石油價(jià)格階段性價(jià)格分布(1995-2010資料來源:國家統(tǒng)計(jì)局中國統(tǒng)計(jì)年鑒(2011圖8我國能源消費(fèi)總量及構(gòu)成項(xiàng)目19901995200020052009可

17、供量1143516073226323253938463生產(chǎn)量1383115005163001813518949進(jìn)口量756367397481716325642出口量(-31102455217228883917年初年末庫存差-41-151-1245129-2212消費(fèi)量1148616065224963253838385進(jìn)口量/消費(fèi)量(% 6.622.943.352.766.8二、我國在全球能源金融市場中的地位由于全球工業(yè)生產(chǎn)對(duì)能源的廣泛采用和深度依賴,以及能源商品自身的稀缺性和分布上的地域性,能源被賦予強(qiáng)大的戰(zhàn)略屬性。在全球經(jīng)濟(jì)重心東移進(jìn)程中,我國逐步成為全球能源商品增量的重要需求者。(一我國在

18、全球能源消費(fèi)格局中居于重要地位1.石油需求量大,增長迅速伴隨經(jīng)濟(jì)的快速增長,我國能源消費(fèi)呈現(xiàn)加速增長的趨勢(shì),石油消費(fèi)所占比重逐年提高。2010年我國能源消費(fèi)總量達(dá)32.5億噸標(biāo)準(zhǔn)煤,是1978年的5.7倍,其中石油天然氣占比達(dá)23.4%。從國際比較來看,2009年我國日均石油消費(fèi)量為820萬桶,相當(dāng)于美國的43.9%,全球的9.9%;2010年這一數(shù)字增長10.5%,達(dá)到日均906萬桶,相當(dāng)于美國的47.3%,是10大石油消費(fèi)國中增速最快的國家。2.對(duì)外依存度高,進(jìn)口地區(qū)比較集中隨著石油需求量的增大,我國石油產(chǎn)量明顯不能滿足需要,石油進(jìn)口比例越來越高,且進(jìn)口來源比較集中。從石油平衡表的變化來看

19、(見表2,我國石油自給能力近年來快速下降, 2009年進(jìn)口量已占到消費(fèi)量的近7成。從進(jìn)口國別分布來看,近80%的進(jìn)口集中在前10個(gè)國家,超過50%來自中東地區(qū)(見圖9、圖10。圖92010年石油進(jìn)口國別分布資料來源:國家統(tǒng)計(jì)局中國統(tǒng)計(jì)年鑒(2011注:2011年為前11個(gè)月的數(shù)據(jù)。資料來源:中國海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),Bloomberg圖102011年1-11月石油進(jìn)口國別分布表2我國石油平衡表單位:萬噸STUDIES OF INTERNATIONAL FINANCE國際金融研究2012·43.能源美元定價(jià),石油進(jìn)口議價(jià)能力較弱石油期貨及衍生品市場幾乎全部以美元結(jié)算,美元匯率的波動(dòng)決定并影響該

20、市場的價(jià)格走勢(shì)和基本收益率預(yù)期。我國參與市場面臨兩方面風(fēng)險(xiǎn):一是需求量大,直接影響價(jià)格走勢(shì),難以實(shí)現(xiàn)盈利;二是人民幣兌美元匯率的波動(dòng)產(chǎn)生匯率風(fēng)險(xiǎn)。從近年來我國石油進(jìn)口數(shù)量和金額增長來看(見表3,數(shù)量增長與金額增長的差值很大,如2009年原油進(jìn)口增長13.9%,支付金額減少31.0%;2011年原油進(jìn)口僅增加6.0%,但支付金額卻增長45.3%,這體現(xiàn)了石油價(jià)格和匯率波動(dòng)的雙重影響,同時(shí)也說明未來人民幣跨境使用的廣度和深度將直接影響我國參與該市場的能力和水平。4.地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加大,威脅能源安全從地緣政治來看,我國主要石油來源和航行路線較為集中。石油進(jìn)口國集中分布在中東和非洲,這些地區(qū)是全球最不穩(wěn)

21、定的地區(qū),其安全形勢(shì)直接影響我國石油供應(yīng)。伊朗、蘇丹等國家或地區(qū)的形勢(shì)一定程度上影響到我國在當(dāng)?shù)氐馁Y產(chǎn)安全和石油供給安全。運(yùn)輸航道中,除霍爾木茲海峽、西北印度洋等國際能源運(yùn)輸?shù)墓餐L(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)外,馬六甲海峽、南中國海、西太平洋航道等是我國最主要的石油海上運(yùn)輸動(dòng)脈,也是爭端較多的地區(qū)。這些都對(duì)我國的能源安全構(gòu)成威脅。(二我國參與國際能源金融市場有限當(dāng)前國際能源金融市場交易格局表明,能源金融化的價(jià)格發(fā)現(xiàn)職能已淡化,過度金融化趨勢(shì)明顯。我國作為能源消費(fèi)大國,在這一領(lǐng)域尚處于起步階段,市場參與程度非常有限。1.我國能源金融期貨市場薄弱我國自1990年建立期貨市場后,曾經(jīng)由上海石油交易所推出過石油期貨業(yè)務(wù),且

22、當(dāng)時(shí)大部分期貨經(jīng)紀(jì)公司均可從事境外期貨交易,但無序發(fā)展與監(jiān)管不力導(dǎo)致石油期貨交易被停止,所有期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)的境外期貨業(yè)務(wù)也被叫停。2004年8月,燃料油期貨品種180cst 在上海期貨交易所重新上市,成為中國發(fā)展石油期貨的一個(gè)重要標(biāo)志。我們的調(diào)研結(jié)果顯示,滬燃油180cst 已經(jīng)成為我國部分進(jìn)口燃料油的定價(jià)基礎(chǔ)。但必須看到,相對(duì)于國際石油期貨市場,燃料油僅為原油、成品油之后的低端產(chǎn)品,只具備非常小的定價(jià)權(quán),且燃料油期貨產(chǎn)品單一,與國際原油期貨價(jià)格走勢(shì)并不完全一致,因此缺乏為能源進(jìn)出口企業(yè)提供套期保值的功能。我國石油期貨市場體系的構(gòu)建任務(wù)依然艱巨。2.境內(nèi)企業(yè)在境外套期保值需求龐大鑒于我國對(duì)能源資

23、源需求龐大并持續(xù)增長,且國際原油價(jià)格近年來隨著能源金融化的加劇而波動(dòng)幅度增大,我國能源進(jìn)出口企業(yè)的相關(guān)業(yè)務(wù)存在套期保值的需要,而我國能源期貨市場自身尚不能滿足企業(yè)套期保值的需要。2001年5月,證監(jiān)會(huì)下發(fā)國有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法,批準(zhǔn)中國化工進(jìn)出口總公司等31家大型國企開展境外期貨市場套期保值業(yè)務(wù)。由于相關(guān)金融服務(wù)不配套,缺少中資背景表32009-2011年海關(guān)原油和成品油進(jìn)口情況進(jìn)口量金額萬噸增長(% 億美元增長(%2011年原油25378 6.0196745.3成品油406010.132745.52010年原油2393117.5135251.4成品油3688-0.222331.

24、32009年原油2037913.9893-31.0成品油3696-5.4170-43.7資料來源:中國海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)37國際金融研究2012·4STUDIES OF INTERNATIONAL FINANCE并可以與交易所直接對(duì)話的清算商,中資企業(yè)的境外套期保值業(yè)務(wù)開展得并不好,交易信息安全無法得到保證,導(dǎo)致2009年一些國企在境外期貨市場交易產(chǎn)生巨額虧損。我們的調(diào)研信息表明,面對(duì)價(jià)格波動(dòng)劇烈的國際能源市場,當(dāng)前中資相關(guān)企業(yè)僅對(duì)自身12%左右的業(yè)務(wù)頭寸進(jìn)行套期保值,導(dǎo)致原油進(jìn)口成本波動(dòng)性無法有效熨平。進(jìn)口成本上升,意味著國民經(jīng)濟(jì)成本也隨之上升。按照相關(guān)規(guī)定,參與境外套期保值的央企只能與

25、商品交易所的“清算會(huì)員”交易。而中資機(jī)構(gòu)配套金融服務(wù)幾乎空白,導(dǎo)致我國企業(yè)在國際能源金融市場的套期保值、風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)一直為歐美大型金融機(jī)構(gòu)所壟斷。目前我國金融機(jī)構(gòu)中僅有中國銀行旗下的中銀國際控股有限公司一家獲得境外各大商品交易所的清算會(huì)員資格,并為中石油、中石化等國有企業(yè)提供環(huán)球商品風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)。中資機(jī)構(gòu)取得清算會(huì)員資格,打破了外資銀行對(duì)中國大宗商品交易的壟斷局面,對(duì)保障國家利益、提高金融服務(wù)能力意義重大。但由于其業(yè)務(wù)規(guī)模受資本金規(guī)模限制,尚無法發(fā)揮規(guī)模效應(yīng),服務(wù)業(yè)務(wù)范圍較小。此外,我國也有部分金融機(jī)構(gòu)作為中間商,代理客戶尋找海外清算機(jī)構(gòu),但其行為僅僅增加了交易環(huán)節(jié),對(duì)維護(hù)交易信息安全作用有限

26、。整體而言,現(xiàn)有金融服務(wù)的規(guī)模和質(zhì)量都落后于業(yè)務(wù)需求,無法滿足國內(nèi)企業(yè)的境外套期保值需求,導(dǎo)致大量境外套期保值業(yè)務(wù)通過海外清算和做市機(jī)構(gòu)進(jìn)行。4.能源金融交易多頭監(jiān)管情況嚴(yán)重當(dāng)前,國內(nèi)能源金融企業(yè)參與國際能源市場相關(guān)業(yè)務(wù),存在較為突出的多頭監(jiān)管現(xiàn)象,例如,國內(nèi)能源企業(yè)參與原油套期保值業(yè)務(wù),受到財(cái)政部、國資委、國家發(fā)展改革委、能源局、證監(jiān)會(huì)等多個(gè)政府部門監(jiān)管,多頭監(jiān)管與交叉監(jiān)管并存,缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管口徑和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),無法適應(yīng)未來大規(guī)模金融交易的要求。三、能源金融化對(duì)我國帶來的挑戰(zhàn)在全球能源金融化趨勢(shì)不斷增強(qiáng)、能源價(jià)格波動(dòng)加劇的情況下,我國不僅面臨成本推動(dòng)壓力,在全球金融財(cái)富分配中處于被動(dòng),金融系統(tǒng)穩(wěn)

27、定也將受到挑戰(zhàn)。(一能源價(jià)格對(duì)成本的推動(dòng)具有輻射傳導(dǎo)性在一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中,能源幾乎涉及到農(nóng)業(yè)、工業(yè)、服務(wù)業(yè)等所有產(chǎn)業(yè)鏈條(特別是制造業(yè)和交通運(yùn)輸業(yè)。能源價(jià)格的變化直接影響著工業(yè)生產(chǎn)成本及消費(fèi)者物價(jià),不僅會(huì)在同一產(chǎn)業(yè)上下游傳導(dǎo),還將影響到其他產(chǎn)業(yè)部門,在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮輻射傳導(dǎo)作用。作為世界第二大能源消費(fèi)國,國際能源價(jià)格與國內(nèi)物價(jià)水平息息相關(guān)。2006年以來,由于鐵礦石、原油等能源資源進(jìn)口價(jià)格的劇烈變化,國內(nèi)電力、煤炭等能源、原材料價(jià)格也隨之發(fā)生波動(dòng),引起工業(yè)品生產(chǎn)和物流成本的變化,并傳導(dǎo)至紡織服裝、糧食生產(chǎn)等消費(fèi)品領(lǐng)域,從而帶動(dòng)全社會(huì)物價(jià)水平的波動(dòng)。輸入性因素成為近年影響我國通脹水平的重要原因之一

28、。(二在全球金融財(cái)富分配中處于被動(dòng)在當(dāng)今的國際石油市場上,石油的定價(jià)權(quán)基本由西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體所壟斷,而以中國為代表的進(jìn)口國在石油交易中基本處于被動(dòng)地位。自從美元被確定為石油的結(jié)算貨幣以來,美元在國際石油市場就占據(jù)了絕對(duì)主導(dǎo)地位,成為石油金融產(chǎn)品的定價(jià)錨。而產(chǎn)油國通過出口石油獲得的大量石油美元或其他產(chǎn)品出口產(chǎn)生的順差,又以各種方式投資到 國際金融市場,進(jìn)一步強(qiáng)化了美國在金融領(lǐng)域的壟38STUDIES OF INTERNATIONAL FINANCE國際金融研究2012·4斷地位。西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對(duì)石油金融的壟斷,使得大量來自西方的金融集團(tuán)進(jìn)入國際石油市場,操縱石油價(jià)格的起落,進(jìn)而影響著全球

29、金融財(cái)富在市場各參與方之間的分配。國際大型跨國石油公司以及金融機(jī)構(gòu)、對(duì)沖基金經(jīng)常利用其強(qiáng)大的資本實(shí)力,通過石油期貨市場人為地抬高和壓低石油價(jià)格,控制著石油產(chǎn)業(yè)鏈條的最高端,輕松地攫取金融財(cái)富。而中國等石油進(jìn)口國只能被迫接受高昂的石油價(jià)格,忍受高油價(jià)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力的嚴(yán)重侵蝕。(三對(duì)國內(nèi)金融系統(tǒng)穩(wěn)定構(gòu)成威脅隨著能源金融化趨勢(shì)的明顯增強(qiáng),能源價(jià)格的變化越來越多地受到金融因素的影響,尤其是投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的轉(zhuǎn)變或突發(fā)事件的發(fā)生會(huì)明顯地作用于能源市場,使能源價(jià)格在短期內(nèi)劇烈波動(dòng),進(jìn)而引發(fā)國際金融市場動(dòng)蕩和國際資本“大進(jìn)大出”。近年來,國際能源價(jià)格的變化與我國熱錢的流入、流出存在一定的相關(guān)性。能源價(jià)格大幅回

30、落時(shí),大量熱錢通過各種渠道進(jìn)入中國,不僅涌入傳統(tǒng)的樓市股市,也進(jìn)入農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品領(lǐng)域,帶動(dòng)了國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格、物價(jià)水平乃至人民幣匯率的上升。而一旦受到國際金融市場動(dòng)蕩的影響,熱錢迅速撤離中國,反過來也會(huì)沖擊國內(nèi)資本市場和金融體系穩(wěn)定,使得國內(nèi)貨幣政策和資本流動(dòng)管理面臨兩難境地。四、我國的對(duì)策通過上述分析,我們需要清醒地認(rèn)識(shí)到,能源金融化的趨勢(shì)短時(shí)間內(nèi)難以逆轉(zhuǎn),當(dāng)前國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)又使我國迎來難得的發(fā)展機(jī)會(huì)。我國作為能源消費(fèi)大國和能源金融市場的弱勢(shì)方,迫切需要借鑒國際經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn),抓住機(jī)遇,在國家層面進(jìn)行統(tǒng)籌規(guī)劃與戰(zhàn)略布局。我國參與全球能源金融化過程應(yīng)遵循“正視困難,積極參與,主動(dòng)漸進(jìn),風(fēng)險(xiǎn)可控

31、”的原則,明確參與市場的方向,不斷深入,按照短期、中期和長期不同階段分步推進(jìn),達(dá)到不同階段的差異化目標(biāo)。短期目標(biāo)(1-3年:鼓勵(lì)我國的能源企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)積極參與能源金融市場,提高能源交易套期保值的比例,鎖定能源進(jìn)口價(jià)格,將能源價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)由國內(nèi)零售市場承擔(dān)轉(zhuǎn)為國際能源金融市場承擔(dān)。同時(shí)鼓勵(lì)一批大企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)建立較強(qiáng)的國際能源交易團(tuán)隊(duì),直接參與能源金融場內(nèi)交易,提升能源金融交易能力。中期目標(biāo)(3-5年:完善與能源金融配套的管理和監(jiān)管體制改革,改變當(dāng)前多頭監(jiān)管的局面,建立一套參與國際能源金融市場的快速反應(yīng)和長期評(píng)價(jià)機(jī)制,避免錯(cuò)失交易時(shí)機(jī)或?qū)r(jià)格波動(dòng)過早地下結(jié)論,推動(dòng)市場參與方和監(jiān)管方以更加成熟的

32、態(tài)度對(duì)待能源金融交易。同時(shí)建立以人民幣計(jì)價(jià)的國內(nèi)能源金融交易市場,擴(kuò)大影響,增加境外參與方。長期目標(biāo)(5-10年:我國在國際金融體系和國際能源體系的話語權(quán)大幅提升,推動(dòng)一定比例的國際能源交易以人民幣結(jié)算,通過雙邊合作,在對(duì)外援助、能源輸入和企業(yè)“走出去”之間形成人民幣流通循環(huán)。我國參與能源金融化的進(jìn)程中,以下幾個(gè)方面的問題不容忽視:(一加強(qiáng)能源金融化頂層設(shè)計(jì)一國在能源金融市場的話語權(quán)實(shí)質(zhì)上是金融綜合實(shí)力的體現(xiàn)。我國在國際能源金融市場地位的提升將是一個(gè)漫長的過程,需要長遠(yuǎn)謀劃,制定整體目標(biāo),明確發(fā)展路徑。短時(shí)期內(nèi),我國應(yīng)積極熟悉國際規(guī)則,加快能源金融市場的參與步伐;長期而言,則需要提升我國在國際

33、貨幣體系中的地位,加快人民幣國際化進(jìn)程,推進(jìn)其在能源金融交易中的使用,以便爭取在國際規(guī)則制定中有更多的話語權(quán)與影響力。在監(jiān)管方面,我國迫切需要明確能源金融化的牽頭監(jiān)管部門,制定統(tǒng)一的監(jiān)管規(guī)則;市場參與方面,我國應(yīng)在主要市場爭取更多的“清算會(huì)員”席位,直接參與市場并影響國際規(guī)則;風(fēng)險(xiǎn)防范方面,應(yīng)鼓勵(lì)基礎(chǔ)產(chǎn)品,39國際金融研究2012·4STUDIES OF INTERNATIONAL FINANCE嚴(yán)格限制高杠桿衍生產(chǎn)品,規(guī)避交易風(fēng)險(xiǎn);配套改革方面,能源金融化的發(fā)展與利率市場化、匯率市場化及資本賬戶開放等緊密相連,有必要深化金融體制改革,提高價(jià)格要素市場化程度,提升資本要素的自由流動(dòng)性

34、;全球治理機(jī)制方面,應(yīng)將能源金融化同提升我國國際貨幣體系地位相聯(lián)系,在推動(dòng)人民幣國際化過程中積極爭取我國在國際金融體系中的話語權(quán),增強(qiáng)和深化我國在全球治理機(jī)制改革中的參與度。(二統(tǒng)籌制定能源與金融安全戰(zhàn)略應(yīng)對(duì)能源金融化的核心是保障我國的能源安全和金融安全。從需求方面,要堅(jiān)持推進(jìn)節(jié)能減排,使能源需求保持合理的增長速度,減少對(duì)能源進(jìn)口的依賴,這也是我國生態(tài)環(huán)境安全的需要。在供給方面,當(dāng)前石油進(jìn)口依存較高,需要加快建立以石油為主的能源儲(chǔ)備體系,提高儲(chǔ)備量,延長儲(chǔ)備可用期限,從國家戰(zhàn)略層面和商業(yè)儲(chǔ)備層面推進(jìn)能源儲(chǔ)備體系的建設(shè),保證國內(nèi)市場供應(yīng),應(yīng)對(duì)短期風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)可以考慮多方募集資金,建立能源安全基金介

35、入國際能源市場,既提高能源交易能力,又分散風(fēng)險(xiǎn)。中國本土金融機(jī)構(gòu)應(yīng)直接介入能源金融交易,減少中間環(huán)節(jié),降低能源需求和金融交易信息泄露的風(fēng)險(xiǎn),加強(qiáng)金融安全。(三深化我國能源金融市場建設(shè)期貨等基本金融產(chǎn)品的應(yīng)用有助于規(guī)避能源、糧食等大宗商品在購買和交割之間存在的不確定風(fēng)險(xiǎn),在國際市場有長期成熟的交易、對(duì)沖和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制。盡管我國進(jìn)入石油期貨和衍生品市場也面臨較大風(fēng)險(xiǎn),但加強(qiáng)開展實(shí)物背景或杠桿率可控的相關(guān)交易有利于實(shí)現(xiàn)與國際接軌,降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。建立能源金融市場體系,首先,應(yīng)推動(dòng)有實(shí)力的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)“走出去”,熟悉規(guī)則,直接參與國際能源市場交易;其次,應(yīng)進(jìn)一步完善國內(nèi)期貨市場的建設(shè),在交易規(guī)則、

36、風(fēng)險(xiǎn)管理與監(jiān)管等方面逐步與國際接軌,交易產(chǎn)品可以從加工后的成品油等與生產(chǎn)環(huán)節(jié)有關(guān)的產(chǎn)品開始,逐步過渡到難度較大的原油等原始產(chǎn)品,以便發(fā)展市場和應(yīng)用本幣交易,減少發(fā)達(dá)國家干預(yù);最后,應(yīng)在離岸金融中心積極發(fā)展以人民幣計(jì)價(jià)的能源金融市場。(四提升金融機(jī)構(gòu)綜合服務(wù)能力我國金融機(jī)構(gòu)直接參與能源金融市場交易可以保護(hù)能源安全和金融安全,也可以提升金融機(jī)構(gòu)自身的服務(wù)水平。隨著能源進(jìn)口比例的提高,我國企業(yè)通過國際市場購買能源和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的需求越來越多,但目前多以國外金融機(jī)構(gòu)作為中間商或交易商,交易規(guī)模大,中間環(huán)節(jié)信息暴露風(fēng)險(xiǎn)高。國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)作為交易商直接參與場內(nèi)交易既可以降低交易信息的暴露風(fēng)險(xiǎn),又可以通過交易加強(qiáng)

37、本機(jī)構(gòu)對(duì)同一客戶在貿(mào)易結(jié)算、存貸業(yè)務(wù)、資金管理、投資風(fēng)控等方面的綜合金融服務(wù)能力,提升金融機(jī)構(gòu)的綜合服務(wù)水平。(五協(xié)作推動(dòng)降低能源金融杠桿近年來,國際能源市場呈現(xiàn)過度金融化的態(tài)勢(shì),衍生品市場的保證金比例不斷降低,杠桿率不斷提高,產(chǎn)品設(shè)計(jì)日益復(fù)雜,監(jiān)管能力往往滯后于市場的發(fā)展。能源過度金融化不僅給市場本身帶來了更大風(fēng)險(xiǎn),也對(duì)國際金融體系構(gòu)成了潛在沖擊。本次金融危機(jī)以來,全球主要國家的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)均認(rèn)識(shí)到衍生品等金融市場存在著巨大風(fēng)險(xiǎn),紛紛醞釀更為嚴(yán)格的監(jiān)管。我國應(yīng)當(dāng)積極應(yīng)對(duì)這種趨勢(shì),和主要國家監(jiān)管機(jī)構(gòu)一道,推動(dòng)包括石油、銅/鐵礦石、大豆、小麥等對(duì)國民經(jīng)濟(jì)有重大影響的大宗商品交易規(guī)則的修改,從國際

38、監(jiān)管角度降低和限制該類交易的杠桿率和過度衍生化,降低其對(duì)金融體系的沖擊能力。(六推進(jìn)人民幣跨境使用推動(dòng)人民幣在包括能源產(chǎn)品在內(nèi)的大宗商品交易中的國際結(jié)算,不斷提高人民幣的支付能力和國際認(rèn)可度,既是當(dāng)前人民幣國際化發(fā)展的需要,從長遠(yuǎn)來看也是降低能源金融化風(fēng)險(xiǎn)的根本途徑。我國可與非洲、中東等地區(qū)的資源出口國進(jìn)行協(xié)商,在能源、礦產(chǎn)、糧食等大宗商品的交易中部分以人民幣計(jì)價(jià),同時(shí)與我國的對(duì)外承包工程、勞務(wù)輸出和國際援助相結(jié)合,提升談判能力。與之相配套,人民幣國際化在離岸市場、投融資40STUDIES OF INTERNATIONAL FINANCE國際金融研究2012·4參考文獻(xiàn):1陳洪濤,周

39、德群,王群偉.石油金融理論研究評(píng)述J.經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài),2008(72陳柳欽.石油金融化背景下中國石油金融戰(zhàn)略研究J.石油化工技術(shù)與經(jīng)濟(jì),2011(63馮躍威.后金融危機(jī)中國石油產(chǎn)業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)J.國際石油經(jīng)濟(jì),2011(84林伯強(qiáng),黃光曉.能源金融M.北京:清華大學(xué)出版社,20115孫維晨,徐平.國際石油價(jià)格波動(dòng)的原因及對(duì)策分析J.中國市場,2011(236湯姆·詹姆斯著,高峰譯.能源價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)M.北京:經(jīng)濟(jì)管理出版社,20117王軍.石油金融化與我國石油金融戰(zhàn)略體系的構(gòu)建J.宏觀經(jīng)濟(jì)研究,2009(108Chen ,S.S.,H.C.Chen.Oil Prices and Real Exchange RatesJ.Energy Economics ,2007(3:390-4049Gulen ,S.G.Efficiency in the Crude Oil Future MarketJ.Journal of Energy Finance &Development ,1998(3:12