企業(yè)發(fā)展的融資方式

1、企業(yè)發(fā)展的融資方式1、種子期企業(yè)種子期階段，主要支出在試驗(yàn)費(fèi)用，所需資金不大，但因?yàn)槠髽I(yè)沒(méi)有收入，創(chuàng)業(yè)者的個(gè)人資本有限，所以創(chuàng)業(yè)者的個(gè)人投入不能滿(mǎn)足企業(yè)資金需求。這時(shí)期企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)很大，成功率非常低，也沒(méi)有既往的信用記錄，所以通常不能獲得銀行信用貸款;企業(yè)沒(méi)有可供擔(dān)保的資產(chǎn)，也不能獲得銀行的擔(dān)保貸款。即使能獲得少量的貸款，因?yàn)槠谙薅?，也不能滿(mǎn)足企業(yè)對(duì)資金的長(zhǎng)期需求。所以，這一時(shí)期的企業(yè)的出路在于外部股權(quán)融資，如天使投資。2、創(chuàng)建期企業(yè)在創(chuàng)建期，需要更多資金投產(chǎn)和營(yíng)銷(xiāo)，但是這時(shí)銷(xiāo)售收入很少，仍然需要外部注入資金。在這一時(shí)期，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)仍然很大，企業(yè)進(jìn)行融資的處境和在種子期相似，仍然不能獲得銀行貸

2、款;企業(yè)的前景預(yù)期不確定，所以也無(wú)法向員工大規(guī)?；I資，仍然得依賴(lài)外部股權(quán)融資。在我國(guó)不發(fā)達(dá)的地區(qū)如鄉(xiāng)鎮(zhèn)、農(nóng)村，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，企業(yè)融資的途徑主要是通過(guò)類(lèi)似于大午集團(tuán)籌集資金的民間借貸方式進(jìn)行融資。3、成長(zhǎng)期企業(yè)在成長(zhǎng)初期和快速成長(zhǎng)期為支持增長(zhǎng)，需要規(guī)模投入，資金需求的規(guī)模更大，是此前的幾倍甚至幾十倍。雖然銷(xiāo)售規(guī)模增長(zhǎng)很快，但是企業(yè)資金的自我循環(huán)還不能完全解決資金需求，規(guī)模擴(kuò)張的資金缺口很大。在這一時(shí)期，企業(yè)已經(jīng)有了一部分積累，企業(yè)的留存收益和企業(yè)的投資者的再投入可以解決部分資金;依靠資產(chǎn)擔(dān)保可以獲得短期、中期銀行貸款;這時(shí)市場(chǎng)反饋給企業(yè)一個(gè)非常好的信號(hào)，員工對(duì)企業(yè)的預(yù)期向好，也愿意向企業(yè)提供

3、資金;也可以通過(guò)公開(kāi)發(fā)行或私募股票和債券籌集資金。融資渠道呈現(xiàn)多樣化。企業(yè)經(jīng)過(guò)快速擴(kuò)張后進(jìn)入穩(wěn)定成長(zhǎng)期，資金需求減少，而自我資金積累較多，如果不進(jìn)行二次創(chuàng)業(yè)，資金逐步呈現(xiàn)剩余。4、成熟期、衰退期的融資需求企業(yè)在成熟期和衰退期，資金的自我循環(huán)基本上可以解決資金需求，甚至有大量的資金剩余。由于本文討論企業(yè)的融資問(wèn)題，所以下文中將不再對(duì)這兩個(gè)階段進(jìn)行論述。5、企業(yè)不同發(fā)展階段的融資方式列表根據(jù)前述分析，對(duì)于企業(yè)在不同發(fā)展階段相應(yīng)可行的、主要的融資方式做如下列表：企業(yè)發(fā)展階段現(xiàn)金流平衡資金需求量經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要融資方式種子期負(fù)小很大(所有又稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)期)創(chuàng)業(yè)者投入、風(fēng)險(xiǎn)投資(天使投資)創(chuàng)建期負(fù)大風(fēng)險(xiǎn)投資成長(zhǎng)

4、初期負(fù);正較大大;小風(fēng)險(xiǎn)投資快速成長(zhǎng)期很大戰(zhàn)略投資、公募或私募發(fā)行股票、債券、股東再投資、職工持股、職工借貸、銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款等穩(wěn)定成長(zhǎng)期小同上表中的相關(guān)名詞解釋?zhuān)?1)風(fēng)險(xiǎn)投資：在廣義的風(fēng)險(xiǎn)投資概念下，凡是投資于風(fēng)險(xiǎn)較大項(xiàng)目的投資活動(dòng)即是風(fēng)險(xiǎn)投資;狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資，又稱(chēng)創(chuàng)業(yè)投資，是指以股權(quán)方式投資于新興的、有巨大成長(zhǎng)潛力的中小企業(yè)的投資活動(dòng)，在提供資金的同時(shí)，投資者還為被投資企業(yè)提供經(jīng)營(yíng)管理和咨詢(xún)服務(wù)，以期在其發(fā)展成熟后，通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得中長(zhǎng)期資本增值收益。這些投資多與現(xiàn)代高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)有關(guān)。1本文中使用的是狹義概念。(2)天使投資：專(zhuān)指投資于創(chuàng)意期(有時(shí)也包括創(chuàng)業(yè)期)的風(fēng)險(xiǎn)投資，通常是企業(yè)的

5、第一批投資人，這個(gè)時(shí)候企業(yè)的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)還沒(méi)有成型，天使投資幫助企業(yè)迅速啟動(dòng)。天使投資只投資少許幾次，投資額通常不大，如果企業(yè)在孵化期后走向成功，天使投資人將獲得巨大的收益。(3)戰(zhàn)略投資2：是與金融型投資相對(duì)應(yīng)的一種投資形式，其不以轉(zhuǎn)售牟取價(jià)差獲利為目的，而是一種業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)型投資，目的在于提高自身業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)能力、增加企業(yè)盈利。融資者通過(guò)同業(yè)持股共享技術(shù)、銷(xiāo)售渠道、完善產(chǎn)品鏈獲得更多市場(chǎng)份額，或通過(guò)持股上下游企業(yè)穩(wěn)固資源供應(yīng)等等。三、私募是企業(yè)重要的融資方式企業(yè)從無(wú)到有，從小到大，必然伴隨著資本擴(kuò)張。尤其在企業(yè)種子期、創(chuàng)建期、快速成長(zhǎng)期，企業(yè)有著強(qiáng)烈的資金渴求，但是融資渠道有限。公開(kāi)發(fā)行股票或債券的

6、公募方式不可行，也幾乎不能獲得銀行貸款，起初依靠創(chuàng)業(yè)者的投入，發(fā)展只能依靠風(fēng)險(xiǎn)投資一類(lèi)的外部股權(quán)融資或民間借貸了，這些方式都是私募融資方式。私募融資對(duì)于快速成長(zhǎng)期、穩(wěn)定成長(zhǎng)期或成熟期的企業(yè)來(lái)說(shuō)也很重要，比如吸納戰(zhàn)略投資、向職工融資可以起到調(diào)整股東結(jié)構(gòu)、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提高職工福利、改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、增加企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力等作用。就連上市公司，有時(shí)也要借助私募發(fā)行，比如1995年9月，江鈴汽車(chē)向美國(guó)福特汽車(chē)定向增發(fā)B股，使后者持有20%的股份，成為其第二大股東，開(kāi)創(chuàng)了中國(guó)上市企業(yè)定向增發(fā)的先例。還有后來(lái)的華新水泥也定向增發(fā)過(guò)B股。由此可以得出結(jié)論，私募是企業(yè)重要的融資方式，對(duì)中小企業(yè)尤其如此，私募融資是其必然

7、選擇。在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家中，企業(yè)的融資模式主要有兩種類(lèi)型：一是以美國(guó)為企業(yè)融資代表的證券市場(chǎng)占主導(dǎo)地位的保持距離型融資模式，銀企關(guān)系相對(duì)不密切;企業(yè)融資日益游離于銀行體系，銀行對(duì)企業(yè)的約束主要是依靠退出機(jī)制而不是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的直接監(jiān)督;二是以日本為代表的關(guān)系型融資模式，在這種融資模式中，銀企關(guān)系密切，企業(yè)通常與一家銀行有著長(zhǎng)期穩(wěn)定的交易關(guān)系，從那里獲得資金救助和業(yè)務(wù)指導(dǎo)，銀行通過(guò)對(duì)企業(yè)產(chǎn)權(quán)的適度集中而對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)實(shí)施有效的直接控制。保持距離型保持距離型融資模式以美國(guó)為例。美國(guó)是典型的自由主義的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，具有發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)和高度競(jìng)爭(zhēng)的商業(yè)銀行體系，這使企業(yè)可以同時(shí)利用直接融資與間接融

8、資兩條渠道。由于企業(yè)自有資金的比率較高、商業(yè)銀行間的高度競(jìng)爭(zhēng)、發(fā)達(dá)的直接融資體系、禁止商業(yè)銀行持有企業(yè)的股票以及銀行活動(dòng)本身受到嚴(yán)格監(jiān)督，所以企業(yè)與銀行間保持一種松散的商業(yè)型融資關(guān)系，即“保持距離型的融資”。在保持距離型的融資模式下，證券市場(chǎng)是企業(yè)獲得外部長(zhǎng)期資金的主渠道。企業(yè)主要通過(guò)發(fā)行債券和股票的方式從資本市場(chǎng)上籌措資金。從股權(quán)控制的角度看，美國(guó)企業(yè)十分分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)治理結(jié)構(gòu)具有重大影響：對(duì)經(jīng)營(yíng)者的約束主要來(lái)自市場(chǎng)。這些市場(chǎng)包括股票市場(chǎng)、商品市場(chǎng)和經(jīng)理市場(chǎng)等，其中股票市場(chǎng)具有很重要的作用：一是股東“用腳投票”的約束。由于股票市場(chǎng)具有充分的流動(dòng)性和方便交易性，當(dāng)股東普遍對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況不滿(mǎn)

9、意或?qū)ΜF(xiàn)任管理者不信任時(shí)，就會(huì)在股票市場(chǎng)上大量拋售股票，這就是所謂的“用腳投票”。它會(huì)引起該企業(yè)股票價(jià)格下跌，導(dǎo)致企業(yè)面臨一系列的困難和危機(jī)。二是股票市場(chǎng)“接管”的風(fēng)險(xiǎn)。股票市場(chǎng)運(yùn)作方便靈活促進(jìn)了企業(yè)并購(gòu)，特別是杠桿收購(gòu)和敵意收購(gòu)的興起與發(fā)展，一旦企業(yè)經(jīng)營(yíng)善，就存在被接管的可能，經(jīng)營(yíng)者就可能被撤換。市場(chǎng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者形成強(qiáng)有力的外部監(jiān)督制約機(jī)制。企業(yè)治理結(jié)構(gòu)能夠形成較為完整的權(quán)利制衡機(jī)制，外部治理結(jié)構(gòu)與內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)彼此獨(dú)立存在且相互制衡，所有權(quán)、控制權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)的分布與配置有著較為穩(wěn)固和規(guī)范的制度安排。關(guān)系型關(guān)系型融資模式以日本為例。日本富有政府干預(yù)色彩的經(jīng)濟(jì)體制內(nèi)在地要求建立一種不同于保持距離型

10、融資模式的企業(yè)融資模式關(guān)系型融資模式，以滿(mǎn)足不平衡發(fā)展戰(zhàn)略對(duì)資金的非均衡配置和對(duì)大企業(yè)給予特殊扶植的目的。長(zhǎng)期以來(lái)日本處于一種金融壓抑的體制之下：主要商業(yè)銀行直接或間接地受到政府的嚴(yán)格控制;長(zhǎng)期人為執(zhí)行低利率政策;政府影響貸款規(guī)模和方向，重點(diǎn)支持優(yōu)先發(fā)展部門(mén)和企業(yè);資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，銀行貸款是企業(yè)融資的主要方式。在這種金融壓抑的體制下形成了富有日本特色的主銀行制度。主銀行制度包括互相補(bǔ)充的三個(gè)部分：銀行和企業(yè)訂立關(guān)系型契約、銀行之間形成特殊關(guān)系以及金融監(jiān)管當(dāng)局采取一套特別的管制措施，如市場(chǎng)準(zhǔn)入管制、金融約束、存款提保及對(duì)民間融資的限制等。與此相對(duì)的是，日本企業(yè)在證券融資中，形成了獨(dú)特的法人相互持

11、股的股權(quán)結(jié)構(gòu)。企業(yè)通過(guò)這種持股方式集結(jié)起來(lái)，容易形成“企業(yè)集團(tuán)”，有助于建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的交易關(guān)系，也有利于加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)的自主控制。因此，在日本的主銀行體制和法人之間的相互持股基礎(chǔ)上形成的日本企業(yè)治理結(jié)構(gòu)：一方面，日本企業(yè)經(jīng)營(yíng)者擁有作出經(jīng)營(yíng)決策的極大自主權(quán)，由于法人之間具有持股關(guān)系，很少干預(yù)對(duì)方的經(jīng)營(yíng)活動(dòng);另一方面，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者又會(huì)受到銀行特別是主銀行的監(jiān)督。主銀行既是企業(yè)的主要貸款者或貸款銀團(tuán)的組織者，又是企業(yè)的主要持股者。主銀行與企業(yè)具有兩方面的關(guān)系：(1)作為企業(yè)的股東，在盈利情況良好的條件下，銀行并不對(duì)這些企業(yè)的經(jīng)營(yíng)實(shí)施直接控制;(2)如果企業(yè)利潤(rùn)開(kāi)始下降，主銀行由于所處的特殊地位，能夠較早地察覺(jué)出問(wèn)題。如果情況繼續(xù)惡化，主銀行就可以通過(guò)召開(kāi)股東大會(huì)或董事會(huì)來(lái)更換企業(yè)的最高領(lǐng)導(dǎo)層。企業(yè)融資按照有無(wú)金融中介分為兩種方式：直接融資和間接融資。直接融資是指不經(jīng)過(guò)任何金融中介機(jī)構(gòu)，而由資金短缺的單位直接與資金盈余的單位協(xié)商進(jìn)行借貸，或通過(guò)有價(jià)證券及合資等方式進(jìn)行的資金融通，如企業(yè)債券、股票、合資合作經(jīng)營(yíng)、企業(yè)內(nèi)部融資等。間接融資是指通過(guò)金融機(jī)構(gòu)為媒介進(jìn)行的融資活動(dòng)，如銀行信貸、非銀行金融機(jī)構(gòu)信貸、委托貸款、融資租賃、項(xiàng)