第六章長期籌資決策練習(xí)題答案

1、第六章第六章 長期籌資決策作業(yè)題長期籌資決策作業(yè)題1、某企業(yè)目前擁有資本1000萬元，其結(jié)構(gòu)為：債務(wù)資本20%（年利息為20萬元），普通股權(quán)益資本為80%（發(fā)行普通股10萬股，每股價格80元）?，F(xiàn)準(zhǔn)備追加籌資400萬元，有兩種方案可供選擇；（1）全部發(fā)行普通股：增發(fā)5萬股，每股價格80元。（2）全部長期債務(wù)籌資：利率為10%，利息40萬元。企業(yè)追加籌資后，EBIT預(yù)計為160萬元，所得稅率為33%。要求：計算每股收益無差別點及無差別點時的每股收益額？判斷應(yīng)選擇哪種融資方案？參考答案n（1）增發(fā)普通股與發(fā)行債務(wù)的每股收益無差別點:n（EBIT-20）（1-33%）/（10+5）=（EBIT-20

2、-40）（1-33%）/10nEBIT=140萬元n（2）每股收益=（140-20）（1-33%）/15=5。36元/股綜合題綜合題nA公司是一家生產(chǎn)和銷售通訊器材的股份公司，假設(shè)該公司適用公司是一家生產(chǎn)和銷售通訊器材的股份公司，假設(shè)該公司適用的所得稅稅率為的所得稅稅率為40%，對于明年的預(yù)算出現(xiàn)三種意見：，對于明年的預(yù)算出現(xiàn)三種意見：n第一方案：維持目前的生產(chǎn)和財務(wù)政策。預(yù)計銷售第一方案：維持目前的生產(chǎn)和財務(wù)政策。預(yù)計銷售45000件，售件，售價為價為240元元/件，單位變動成本為件，單位變動成本為200元，固定成本為元，固定成本為120萬元。萬元。公司的資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債公司的資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債4

3、00萬元（利息率萬元（利息率5%），普通股），普通股20萬股。萬股。n第二方案：更新設(shè)備并用負(fù)債籌資。預(yù)計更新設(shè)備需投資第二方案：更新設(shè)備并用負(fù)債籌資。預(yù)計更新設(shè)備需投資600萬萬元，生產(chǎn)和銷售量不會變化，但單位變動成本將降到元，生產(chǎn)和銷售量不會變化，但單位變動成本將降到180元元/件，件，固定成本將增加到固定成本將增加到150萬元。借款籌資萬元。借款籌資600萬元，預(yù)計新增借款萬元，預(yù)計新增借款的利率為的利率為6.25%。n第三方案第三方案:更新設(shè)備使用股權(quán)融資。更新設(shè)備的情況與第二方案相更新設(shè)備使用股權(quán)融資。更新設(shè)備的情況與第二方案相同。不同的只是用發(fā)行新的普通股籌資。預(yù)計新股發(fā)行價格為每

4、同。不同的只是用發(fā)行新的普通股籌資。預(yù)計新股發(fā)行價格為每股股30元，需發(fā)行元，需發(fā)行20萬股，以籌集萬股，以籌集600萬元資金。萬元資金。綜合題（綜合題（CPA財務(wù)成本管理考試題）財務(wù)成本管理考試題）n要求：要求：n（1）計算三個方案下的每股收益、經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿）計算三個方案下的每股收益、經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿？和總杠桿？n（2）計算第二方案和第三方案每股收益相等的銷售量？）計算第二方案和第三方案每股收益相等的銷售量？n（3）計算三個方案下，每股收益為零的銷售量？）計算三個方案下，每股收益為零的銷售量？n（4）根據(jù)上述結(jié)果分析：哪個方案的風(fēng)險最大？哪個方）根據(jù)上述結(jié)果分析：哪個方案的風(fēng)

5、險最大？哪個方案的報酬最高？如果公司銷售量下降到案的報酬最高？如果公司銷售量下降到30 000件，第二件，第二個方案與第三方案哪個更好些？分別說明理由？個方案與第三方案哪個更好些？分別說明理由？綜合題綜合題n 三個方案比較n方案 1 2 3n銷量n單價n營業(yè)收入n單位變動成本 n變動成本n邊際貢獻(xiàn)n固定成本n息稅前利潤n原負(fù)債n原負(fù)債利息綜合題綜合題n 三個方案比較n方案 1 2 3n新增負(fù)債n新增負(fù)債利率n利息合計n稅前利潤n所得稅n稅后利潤n股數(shù)n每股收益n經(jīng)營杠桿n財務(wù)杠桿n總杠桿綜合題綜合題n 三個方案比較 單位:元n方案 1 2 3n銷量 45 000 45 000 45 000 n

6、單價 240 240 240 n營業(yè)收入 10 800 000 10 800 000 10 800 000 n單位變動成本 200 180 180 n變動成本 9 000 000 8 100 000 8 100 000 n邊際貢獻(xiàn) 1 800 000 2 700 000 2 700 000 n固定成本 1 200 000 1 500 000 1 500 000n息稅前利潤 600 000 1 200 000 1 200 000 n原負(fù)債 4 000 000 4 000 000 4 000 000n原負(fù)債利息 200 000 200 000 200 000 綜合題綜合題n三個方案比較n方案 1

7、2 3n新增負(fù)債 6 000 000n新增負(fù)債利息 375 000 n利息合計 200 000 575 000 200 000n稅前利潤 400 000 625 000 1 000 000n所得稅 160 000 250 000 400 000 n稅后利潤 240 000 375 000 600 000 n股數(shù) 200 000 200 000 400 000n每股收益 1.20 1.88 1.50 n經(jīng)營杠桿 3.00 2.25 2.25n財務(wù)杠桿 1.50 1.92 1.20n總杠桿 4.50 4.32 2.70綜合題綜合題n（2）第二方案與第三方案每股收益相等的銷售量Q：nQX（240-1

8、80）-150-20/40=QX（240-180）-150-57.5/20n60Q=245萬元 Q=40 833.33件 或4.08萬件n（3）每股收益為零的銷售量n第一方案：QX（240-200）-1 200 000-200 000=0 Q=35 000件n第二方案：QX（240-180）-1 500 000-575 000=0 Q=34 583.33n第三方案:QX(240-180)-1 500 000-200 000=0 Q=28 333.33件n（4）風(fēng)險最大的方案：第一方案，杠桿系數(shù)最大n報酬最高的方案：第二方案，每股收益最大n如果銷售量下降到30 000件，第三方案更好，因為此時企

9、業(yè)還盈利。作業(yè)2n2、企業(yè)目前的資本總額為、企業(yè)目前的資本總額為1000萬元，資產(chǎn)負(fù)債率萬元，資產(chǎn)負(fù)債率60%，債務(wù)平均成本為，債務(wù)平均成本為4%，權(quán)益資本的平均成本為，權(quán)益資本的平均成本為7%。企業(yè)準(zhǔn)備籌集新資金以擴大經(jīng)營規(guī)模。財務(wù)經(jīng)理。企業(yè)準(zhǔn)備籌集新資金以擴大經(jīng)營規(guī)模。財務(wù)經(jīng)理認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，籌集新資金后仍認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，籌集新資金后仍不改變目前的資本結(jié)構(gòu)。經(jīng)調(diào)查，企業(yè)可選擇的籌資方不改變目前的資本結(jié)構(gòu)。經(jīng)調(diào)查，企業(yè)可選擇的籌資方式、每種籌資方式的金額及相應(yīng)的資本成本數(shù)據(jù)如下：式、每種籌資方式的金額及相應(yīng)的資本成本數(shù)據(jù)如下：n要求：（要求：（1）計算目前

10、的加權(quán)平均資本成本？（）計算目前的加權(quán)平均資本成本？（2）計算）計算各籌資總額分界點及相應(yīng)籌資范圍的邊際資本成本？各籌資總額分界點及相應(yīng)籌資范圍的邊際資本成本？作業(yè)作業(yè)2的資本成本數(shù)據(jù)的資本成本數(shù)據(jù)籌資方式籌資方式籌資方式長期借款 普通股150萬元以內(nèi) 150萬元及以上180萬元以內(nèi) 180萬元及以上 3%5%6% 9% n參考答案：（1）目前的加權(quán)資金成本=4%60%+7%40%=5。2%籌資方式 資本結(jié)構(gòu) 新籌資額 籌資總額分界點 長期借款 普通股60% 40%150萬元以內(nèi)150萬元及以上180萬元以內(nèi)180萬元及以上 250萬元（150/60%）250萬元450萬元（180/40%）4

11、50 n 籌資總額范圍 籌資方式 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 資本成本 邊際資本成本 0-250萬元長期借款普通股 60%40%3%6% 3%60%+6%40%=4。2% 250-450萬元 長期借款普通股 60%40%5%6% 5%60%+6%40%=5。4% 450萬元以上 長期借款普通股 60%40%5%9% 5%60%+9%40%=6。6%作業(yè)作業(yè)3某公司有關(guān)資料如下：（1）息稅前利潤800萬元；（2）所得稅率40%；（3）長期債券200萬元，利率10%；（4）發(fā)行股票60萬股，每股發(fā)行價格10元；（5）預(yù)期普通報酬率15%。該公司產(chǎn)品市場穩(wěn)定，預(yù)期無增長，所有利潤全部用于發(fā)放股利，并假定股票市場價

12、格與其內(nèi)在價值相等。n要求：（1）計算該公司每股收益及股票價格？n（2）計算該公司的加權(quán)資本成本？n（3）該公司計劃增加400萬元的負(fù)債（使債務(wù)總額達(dá)到600萬元），在現(xiàn)行價格下回購股票（回購股票數(shù)取整數(shù)）。假設(shè)該計劃將使債務(wù)的平均利息率上升到12%，普通股權(quán)益成本由15%提高到16%，息稅前利潤不變。試問該公司應(yīng)否改變其資本結(jié)構(gòu)？（提示：以股票價格高低判斷）參考答案n（1）每股收益=（800-20010%）（1-40%）/60=7。8元/股n股票價格=7。8/15%=52元/股n（2）加權(quán)資金成本=10%200/（600+200）（1-40%）+15%600/（200+600）=12。75%

13、n（3）增加400萬元后的稅后利潤=（800-60012%）（1-40%）=436。8萬元n股票回購后的股本數(shù)=600 000-4，000 000/52=523077股n股份回購后的每股收益=4 368 000/523077=8。35元/股n新的股票價格=8。35/16%=52。19元n應(yīng)該改變資本結(jié)構(gòu)，因為改變后股價上漲。作業(yè)作業(yè)44、某公司現(xiàn)有、某公司現(xiàn)有300萬元的債務(wù)，利率為萬元的債務(wù)，利率為12%，已發(fā)行普通股，已發(fā)行普通股80萬股。該公司準(zhǔn)備為一新投資項目融資萬股。該公司準(zhǔn)備為一新投資項目融資400萬元，融資萬元，融資方案有三種：（方案有三種：（1）按）按14%利率發(fā)行債券；（利率

14、發(fā)行債券；（2）發(fā)行股利）發(fā)行股利率為率為12%的優(yōu)先股；（的優(yōu)先股；（3）按每股）按每股16元的價格增發(fā)普通股。元的價格增發(fā)普通股。假設(shè)公司的所得稅率為假設(shè)公司的所得稅率為40%。要求：（要求：（1）若息稅前利潤為）若息稅前利潤為150萬元，三種方案每股收益是萬元，三種方案每股收益是多少？多少？（2）若息稅前利潤為）若息稅前利潤為150萬元，三種方案的財務(wù)杠桿是多少？萬元，三種方案的財務(wù)杠桿是多少？（3）應(yīng)選擇哪一種方案？為什么？）應(yīng)選擇哪一種方案？為什么？ n參考答案：n（1） 發(fā)行債券 優(yōu)先股 普通股n EBIT 150 150 150n 現(xiàn)利息 36 36 36n 新增利息 56n 稅

15、前利潤 58 114 114n 稅后利潤 34。8 68。4 68。4n 優(yōu)先股股息 48n 普通股股數(shù) 80 80 105n 每股收益 0。435元 0。255元 0。651元n（2）財務(wù)杠桿系數(shù)n發(fā)行債券的財務(wù)杠桿系數(shù)=150/（150-92）=2。59n發(fā)行優(yōu)先股的財務(wù)杠桿系數(shù)=150/（150-36-48/（1-40%）=4。41n發(fā)行股票的財務(wù)杠桿系數(shù)=150/（150-36）=1。32n（3）在目前盈利水平下，股票融資最優(yōu)（每股收益最高，財務(wù)風(fēng)險最?。?，債券次之，優(yōu)先股最后作業(yè)作業(yè)5n某企業(yè)擬籌資2500萬元，其中：發(fā)行債券1000萬元，籌資費用率為2%，債券年利率為10%，所得稅率為33%；優(yōu)先股500萬元，年股息率為7%，籌資費用率為3%；普通股1000萬元，發(fā)行費用率為4%，第一年預(yù)期股利為10%，以后每年增長4%。計算該方案的籌資成本？ n參考答案：n債券成本=10（1-33%）/（1-2%）=6。84%n優(yōu)先