第五章_資本成本與資本結(jié)構(gòu)ppt課件

1、l中南公司準備進行一項投資，需要資金中南公司準備進行一項投資，需要資金20萬元。公司初步萬元。公司初步擬定了三種籌資方案。擬定了三種籌資方案。l 方案一：向銀行借入方案一：向銀行借入10年期的長期借款，年利率為年期的長期借款，年利率為10%，另需支付借款手續(xù)費，另需支付借款手續(xù)費2000元；元；l 方案二：增發(fā)股票方案二：增發(fā)股票20萬，發(fā)行過程中須支付印刷費、公萬，發(fā)行過程中須支付印刷費、公證費等發(fā)行費用證費等發(fā)行費用5000元，公司第一期股利為元，公司第一期股利為10元，以后元，以后每年的股利增長率為每年的股利增長率為2%，所得稅率為，所得稅率為25%；l 方案三：直接使用企業(yè)本年的留存收

2、益，年股利增長率方案三：直接使用企業(yè)本年的留存收益，年股利增長率為為2%。l如果你是中南公司的財務經(jīng)理，你認為應該采用哪一方案如果你是中南公司的財務經(jīng)理，你認為應該采用哪一方案呢？呢？一、資本成本概述：資本成本是指企業(yè)為籌措一、資本成本概述：資本成本是指企業(yè)為籌措和使用資本而付出的代價。包括用資費用和和使用資本而付出的代價。包括用資費用和籌資費用兩部分的內(nèi)容。籌資費用兩部分的內(nèi)容。（1 1用資費用：是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資用資費用：是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資本而付出的費用。過程中因使用資本而付出的費用。（2 2籌資費用：是指企業(yè)在籌措資金過程中籌資費用：是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲

3、得資金而付出的代價。為獲得資金而付出的代價。lK=D/(P-f)=D/P(1-F) l K:資本成本；資本成本； D:用資費用；用資費用； P:籌資數(shù)籌資數(shù)額；額； f:籌資費用；籌資費用； F:籌資費用率籌資費用率=籌資籌資費用費用/籌資數(shù)額籌資數(shù)額l（一資本成本的性質(zhì)（一資本成本的性質(zhì)l（1資本成本是資本使用者向資本所有者資本成本是資本使用者向資本所有者和中介機構(gòu)支付的費用；和中介機構(gòu)支付的費用；l（2資本成本作為一定耗費，最終要通過資本成本作為一定耗費，最終要通過收益來獲得補償；收益來獲得補償；l（3資本成本是資金時間價值與風險價值資本成本是資金時間價值與風險價值的統(tǒng)一。的統(tǒng)一。l1、個

4、別資本成本：企業(yè)單種籌資方式的資、個別資本成本：企業(yè)單種籌資方式的資本成本。本成本。l2、綜合資本成本：一個企業(yè)多重籌資方式、綜合資本成本：一個企業(yè)多重籌資方式組合形成的總資本成本。組合形成的總資本成本。l3、邊際資本成本：企業(yè)追加籌資時，每新、邊際資本成本：企業(yè)追加籌資時，每新增一個單位量的資本所需負擔的資本成本。增一個單位量的資本所需負擔的資本成本。l（三資本成本的作用（三資本成本的作用l（一資本成本估算的一般原理（一資本成本估算的一般原理l1 1、在不考慮時間價值的情況下、在不考慮時間價值的情況下l個別資本成本的高低主要取決于用資費用、個別資本成本的高低主要取決于用資費用、籌資費用和籌資

5、總額三個因素?；I資費用和籌資總額三個因素。l2 2、在考慮時間價值的情況下、在考慮時間價值的情況下l資金成本的估算是通過各年支付的費用和本資金成本的估算是通過各年支付的費用和本金的現(xiàn)值之和與企業(yè)所籌到的資金相等時的金的現(xiàn)值之和與企業(yè)所籌到的資金相等時的折現(xiàn)率。折現(xiàn)率。l（二債務資本成本（二債務資本成本l l1 1、長期借款成本、長期借款成本lK= = K= = l K: K:長期借款成本；長期借款成本； I: I:長期借款年利息；長期借款年利息；T:T:企業(yè)所企業(yè)所得稅稅率；得稅稅率； L: L:長期借款籌資額；長期借款籌資額； F: F:長期借款籌資費長期借款籌資費用率；用率； R R：借款

6、年利率：借款年利率I （1-T）L1-F）R1-T）1- fl發(fā)行債券有平價、溢價和折價三種情況。發(fā)行債券有平價、溢價和折價三種情況。lK=K=l B B：債券籌資額：債券籌資額I1-T）B1-F）l例例6.1 6.1 某企業(yè)向銀行借入三年期長期借款某企業(yè)向銀行借入三年期長期借款120120萬元，年利率萬元，年利率8%,8%,每年付息一次，到期一每年付息一次，到期一次還本，籌措這筆貸款時，銀行附加條款中次還本，籌措這筆貸款時，銀行附加條款中有補償性余額的規(guī)定為有補償性余額的規(guī)定為3%3%，所得稅稅率為，所得稅稅率為33%33%，求這筆借款的資金成本。，求這筆借款的資金成本。l例例6.2 6.2

7、 公司發(fā)行債券公司發(fā)行債券10001000張，面額張，面額5050元，發(fā)元，發(fā)行價行價5555元，票面利率元，票面利率10%,10%,發(fā)行費用占發(fā)行價發(fā)行費用占發(fā)行價格的格的6%,6%,則債券成本？則債券成本？ 例例6.1：K=1200000*8%*（1-33%）/1200000* （1-3%） =5.38%例例6.2： K=50100010%（1-33%） 551000（1-6%） =6.48%（三權(quán)益資本成本（三權(quán)益資本成本1、優(yōu)先股成本、優(yōu)先股成本K= D：優(yōu)先股股利：優(yōu)先股股利 2、普通股成本（、普通股成本（(1)股利貼現(xiàn)模型法）股利貼現(xiàn)模型法）K= + G G：股利年增長率：股利年增

8、長率（2資本資產(chǎn)定價模型法、風險溢價模型資本資產(chǎn)定價模型法、風險溢價模型DP(1-F)DP1-F）l例例6.3 某公司普通股每股發(fā)行價為某公司普通股每股發(fā)行價為100元元，共，共10000股，籌資費用率股，籌資費用率5%，第一期，第一期股利為股利為12元，以后每年的股利增長率為元，以后每年的股利增長率為2%,所得稅率所得稅率33%，該普通股成本應是多，該普通股成本應是多少？少？l例例6.4 某公司發(fā)行優(yōu)先股總面額為某公司發(fā)行優(yōu)先股總面額為200萬萬元，按元，按225萬售出，籌資費用率為萬售出，籌資費用率為8%，規(guī)，規(guī)定年股利率為定年股利率為12%，優(yōu)先股成本為？，優(yōu)先股成本為？例例6.3 K=

9、（1210000）/10010000（1-5%）+2% =14.63% 例例6.4 K= 20012%/225（1-8%） =11.59%l留用利潤成本留用利潤成本K= + G普通股成本留用利潤成本優(yōu)先股成本債券普通股成本留用利潤成本優(yōu)先股成本債券成本長期借款成本成本長期借款成本DPl中南公司準備進行一項投資，需要資金中南公司準備進行一項投資，需要資金20萬元。萬元。公司初步擬定了三種籌資方案。公司初步擬定了三種籌資方案。l 方案一：向銀行借入方案一：向銀行借入10年期的長期借款，年利年期的長期借款，年利率為率為10%，另需支付借款手續(xù)費，另需支付借款手續(xù)費2000元；元；l 方案二：增發(fā)股票

10、方案二：增發(fā)股票20萬，發(fā)行過程中須支付印萬，發(fā)行過程中須支付印刷費、公證費等發(fā)行費用刷費、公證費等發(fā)行費用5000元，股票股數(shù)為元，股票股數(shù)為5000股，公司第一期每股股利為股，公司第一期每股股利為10元，以后每元，以后每年的股利增長率為年的股利增長率為2%，所得稅率為，所得稅率為25%。l 方案三：直接使用企業(yè)本年的留存收益。方案三：直接使用企業(yè)本年的留存收益。l如果你是中南公司的財務經(jīng)理，你認為應該采用如果你是中南公司的財務經(jīng)理，你認為應該采用哪一方案呢？哪一方案呢？l綜合資金成本是企業(yè)全部長期資本的總成綜合資金成本是企業(yè)全部長期資本的總成本，也叫加權(quán)平均資本成本。本，也叫加權(quán)平均資本成

11、本。lKw =KjWjKw =KjWjl其中：其中：Wj=1Wj=1l Kw Kw：綜合資本成本；：綜合資本成本；l Kj Kj：第：第j j種個別資本成本；種個別資本成本；l Wj Wj：第：第j j種個別資本占全部資本的比重，種個別資本占全部資本的比重，即權(quán)數(shù)即權(quán)數(shù)l某企業(yè)賬面反映的資金共某企業(yè)賬面反映的資金共500500萬元，其中借款萬元，其中借款100100萬元，應付長期債券萬元，應付長期債券5050萬元，普通股萬元，普通股250250萬元，保萬元，保留盈利留盈利100100萬元；其成本分別為萬元；其成本分別為6.7%6.7%、9.17%9.17%、11.26%11.26%、11%11

12、%，該企業(yè)的加權(quán)平均資本成本是多少，該企業(yè)的加權(quán)平均資本成本是多少？lKW=6.7%KW=6.7%100/500+9.17%100/500+9.17%50/500+11.26%50/500+11.26%250/250/500+11%500+11%100/500100/500l =10.09% =10.09% l邊際資本成本是指企業(yè)每增加一個單位量的資本所增加的邊際資本成本是指企業(yè)每增加一個單位量的資本所增加的成本。成本。l（1邊際資本成本的計算方法邊際資本成本的計算方法l（2邊際資本成本規(guī)劃邊際資本成本規(guī)劃l確定目標資本結(jié)構(gòu)確定目標資本結(jié)構(gòu) 估算個別資本成本的變動情況估算個別資本成本的變動情況

13、 計算籌資總額分界點計算籌資總額分界點 計算邊際資本成本計算邊際資本成本l籌資總額分界點籌資總額分界點BPj=TFj/WjlTFj:第第j種資本的成本分界點種資本的成本分界點;lWj：目標資本結(jié)構(gòu)中第：目標資本結(jié)構(gòu)中第j種資本的比重種資本的比重l一、成本性態(tài)分析一、成本性態(tài)分析l（一成本習性（一成本習性l1 1、固定成本、固定成本l（1 1按其是否受企業(yè)管理當局短期決策的按其是否受企業(yè)管理當局短期決策的影響可分為：約束性固定成本和酌量性固定影響可分為：約束性固定成本和酌量性固定成本成本l（2 2按固定成本的性質(zhì)可分為：生產(chǎn)經(jīng)營按固定成本的性質(zhì)可分為：生產(chǎn)經(jīng)營性固定成本和財務性固定成本性固定成本

14、和財務性固定成本l2、變動成本：在一定時間及一定業(yè)務量內(nèi)，其成、變動成本：在一定時間及一定業(yè)務量內(nèi)，其成本總額隨著業(yè)務量的變動而呈正比例變動的那部本總額隨著業(yè)務量的變動而呈正比例變動的那部分成本。分成本。l3、混合成本：其總額雖受業(yè)務量變動的影響，但、混合成本：其總額雖受業(yè)務量變動的影響，但其變動幅度并不同業(yè)務量的變動保持比例關(guān)系的其變動幅度并不同業(yè)務量的變動保持比例關(guān)系的那部分成本。可進一步分為：半變動成本和半固那部分成本?？蛇M一步分為：半變動成本和半固定成本。定成本。l4、成本習性模型：、成本習性模型：Y=a+bxl（二貢獻毛益（二貢獻毛益l是指產(chǎn)品銷售收入與相應變動成本之間的是指產(chǎn)品銷售

15、收入與相應變動成本之間的差額。差額。l貢獻毛益貢獻毛益= =銷售收入銷售收入- -變動成本變動成本l貢獻毛益率貢獻毛益率= =單位貢獻毛益單位貢獻毛益/ /銷售單價銷售單價l = =貢獻毛益總額貢獻毛益總額/ /銷售收入總銷售收入總額額l營業(yè)利潤營業(yè)利潤= =貢獻毛益總額貢獻毛益總額- -固定成本固定成本（一經(jīng)營風險 經(jīng)營風險是指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導致利潤變動的風險。一般用息稅前利潤的不確定性來衡量。由于固定成本的存在，當銷售量上升時，息稅前利潤的增長率速度要大于產(chǎn)銷量的增長率，反之，當銷售量下降時，息稅前利潤的下降率也要大于產(chǎn)銷量的下降幅度。l營業(yè)杠桿是指企業(yè)在經(jīng)營活動中對營業(yè)成本中固營業(yè)

16、杠桿是指企業(yè)在經(jīng)營活動中對營業(yè)成本中固定成本的利用。由于固定成本的存在而導致息稅定成本的利用。由于固定成本的存在而導致息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應稱為前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應稱為經(jīng)營杠桿。經(jīng)營杠桿是把雙刃劍。經(jīng)營杠桿。經(jīng)營杠桿是把雙刃劍。l1、經(jīng)營杠桿利益、經(jīng)營杠桿利益l是指在擴大銷售的條件下，經(jīng)營性固定成本這一是指在擴大銷售的條件下，經(jīng)營性固定成本這一杠桿會使息稅前利潤的增長的幅度更大。杠桿會使息稅前利潤的增長的幅度更大。l2、經(jīng)營杠桿風險：是指在銷售下降時，由于經(jīng)營、經(jīng)營杠桿風險：是指在銷售下降時，由于經(jīng)營性固定成本的存在，致使息稅前利潤以更大的幅性固定成本的存

17、在，致使息稅前利潤以更大的幅度下降，帶來負面效應。度下降，帶來負面效應。l對經(jīng)營杠桿的衡量用經(jīng)營杠桿系數(shù)。經(jīng)營杠桿系數(shù)是指息稅前利潤變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。l DOL=息稅前利潤變動率/產(chǎn)銷量變動率l經(jīng)營杠桿系數(shù)反映企業(yè)經(jīng)營杠桿作用程度的大小。l一般來說，在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的經(jīng)營風險也就越大。反之則反。若固定成本為零，則經(jīng)營杠桿系數(shù)等于1。（一財務風險（一財務風險是指企業(yè)為了獲得財務杠桿利益而利用負債、是指企業(yè)為了獲得財務杠桿利益而利用負債、優(yōu)先股方式籌資而產(chǎn)生了應由普通股股東承優(yōu)先股方式籌資而產(chǎn)生了應由普通股股東承擔的風險，是財務杠桿作用的結(jié)

18、果。擔的風險，是財務杠桿作用的結(jié)果。影響財務風險的基本因素有：資本結(jié)構(gòu)、利率影響財務風險的基本因素有：資本結(jié)構(gòu)、利率、息稅前利潤、息稅前利潤、普通股每股收益是指在一定時期企業(yè)為普通股普通股每股收益是指在一定時期企業(yè)為普通股股東所創(chuàng)造的收益。股東所創(chuàng)造的收益。（一財務杠桿 含義：財務杠桿是指企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時對債務籌資的利用。是由于企業(yè)財務成本中存在著固定利息而對企業(yè)所有者收益帶來的影響。 1、財務杠桿利益：是指利用債務籌資而給企業(yè)所有者帶來的額外收益，在息稅前利潤增長的條件下，債務利息及優(yōu)先股股利這個杠桿是的權(quán)益資本收益發(fā)生更大幅度的增長。 2、財務杠桿風險：是指企業(yè)為了取得財務杠桿利益

19、而利用負債方式融資時，增加了破產(chǎn)機會或普通股每股收益大幅度變動的機會所帶來的風險。運用財務杠桿，企業(yè)可以獲得一定的利益，同時承受相應的財務風險。3、財務杠桿系數(shù)：財務杠桿的大小可以用財務杠桿系數(shù)來衡量。是使普通股每股收益變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。財務杠桿系數(shù)：DFL= =EPS/EPSEBIT/EBIT每股利潤變動率息稅前利潤變動率l復合杠桿是指由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務費用的共同存在而導致的普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應，是營業(yè)杠桿與財務杠桿的綜合。l復合杠桿系數(shù)= l =經(jīng)營杠桿系數(shù)財務杠桿系數(shù)普通股每股收益變動率產(chǎn)銷量變動率 項 目2019年2019年銷售額

20、10001200變動成本600720固定成本200200息稅前利潤200280利息1010凈利潤190270普通股股數(shù)10萬股10萬股每股凈利1927 項 目2019年2019年變動額銷售額10001200200變動成本600720120固定成本2002000息稅前利潤20028080利息10100凈利潤19027080普通股股數(shù)10萬股10萬股0每股凈利19278lDOL=(80/200)(200/1000)=40%20%=2lDFL=(8/19) (80/200)=1.0525lDCL=2*1.0525=2.105一、影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素一、影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素（一資本結(jié)構(gòu)的含義：是指

21、企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例（一資本結(jié)構(gòu)的含義：是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。關(guān)系。（二資本結(jié)構(gòu)中債務資本的作用（二資本結(jié)構(gòu)中債務資本的作用 A A、可降低企業(yè)的綜合資本成本、可降低企業(yè)的綜合資本成本 B B、可以獲取財務杠桿利益、可以獲取財務杠桿利益 C C、會加大企業(yè)的財務風險。、會加大企業(yè)的財務風險。 D D、合理安排債務資本在總資本中的比例，有利于企業(yè)理財、合理安排債務資本在總資本中的比例，有利于企業(yè)理財目標的實現(xiàn)。目標的實現(xiàn)。( (三三) )影響資本結(jié)構(gòu)的因素：產(chǎn)品銷售情況、企業(yè)所有者和管影響資本結(jié)構(gòu)的因素：產(chǎn)品銷售情況、企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度、企業(yè)財務狀況等等。理人員的態(tài)度

22、、企業(yè)財務狀況等等。l最佳資本結(jié)構(gòu)：是指企業(yè)在一定的條件下，使其加權(quán)平均最佳資本結(jié)構(gòu)：是指企業(yè)在一定的條件下，使其加權(quán)平均資本成本最低，同時企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。資本成本最低，同時企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。l判斷企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)的標準有三種。判斷企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)的標準有三種。l確定最佳資本結(jié)構(gòu)的三種方法：確定最佳資本結(jié)構(gòu)的三種方法：l 1 1、比較資本成本法、比較資本成本法l A A、初始資本結(jié)構(gòu)決策、初始資本結(jié)構(gòu)決策l B B、追加資本結(jié)構(gòu)決策、追加資本結(jié)構(gòu)決策l 2 2、每股利潤分析法：、每股利潤分析法：l 每股利潤無差別點：指兩種籌資方式下普通股每股利潤每股利潤無差別點：指兩種籌資方式下

23、普通股每股利潤等同時的息稅前利潤點。等同時的息稅前利潤點。資本種類資本種類現(xiàn)行資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)行資本結(jié)構(gòu)籌資后的資本結(jié)構(gòu)籌資后的資本結(jié)構(gòu)增發(fā)普通股增發(fā)普通股增加債務增加債務發(fā)行優(yōu)先股發(fā)行優(yōu)先股金額金額比例比例金額金額比例比例金額金額比例比例金額金額比例比例債務債務優(yōu)先股優(yōu)先股普通股權(quán)益普通股權(quán)益資本總額資本總額100506508000.1250.06250.81251.001005085010000.10.050.851.003005065010000.30.050.651.0010025065010000.10.250.651.00其他資料其他資料年利息額年利息額年優(yōu)先股股利年優(yōu)先股股利普通股股份

24、數(shù)普通股股份數(shù)（萬股）（萬股）851085132451082510(1)增發(fā)股票與增加債務的無差別點：(EBIT-8)(1-25%)-5/13=(EBIT-24)(1-25%)-5/10 EBIT=84(萬元)(2)增發(fā)普通股與發(fā)行優(yōu)先股的每股利潤無差別點(EBIT-8)(1-25%)-5/13=(EBIT-8)(1-25%)-25/10 EBIT=130.2222(萬元)l企業(yè)價值分析法是在反映財務風險的條件下企業(yè)價值分析法是在反映財務風險的條件下，以公司價值的大小為標準，測算判斷公司，以公司價值的大小為標準，測算判斷公司最佳的資本結(jié)構(gòu)。最佳的資本結(jié)構(gòu)。l 步驟：步驟：l 判斷公司價值判斷公

25、司價值 測算公司各種資本結(jié)測算公司各種資本結(jié)構(gòu)下的綜合資本成本構(gòu)下的綜合資本成本 測算公司的最佳資測算公司的最佳資本結(jié)構(gòu)本結(jié)構(gòu) 公司價值的判斷公司價值的判斷 公司的價值等于其債務和股票的現(xiàn)值。即：公司的價值等于其債務和股票的現(xiàn)值。即： V=B+S V=B+S其中，為簡化起見，設(shè)債務含長期債券和長期借款現(xiàn)其中，為簡化起見，設(shè)債務含長期債券和長期借款現(xiàn)值等于其面值，值等于其面值，S S按股票未來凈收益貼現(xiàn)測算：按股票未來凈收益貼現(xiàn)測算： S= S= V: V:公司總價值公司總價值;B:;B:債務的現(xiàn)值；債務的現(xiàn)值；S:S:股票的現(xiàn)值；股票的現(xiàn)值； I: I:債債務年利息額；務年利息額；KsKs：股票資本成本，即本公司股票的必要：股票資本成本，即本公司股票的必要報酬率報酬率(EBIT-I)(1-T)KS公司資本成本的測算公司資本成本的測算 Kw=Kb(B/V)(1-T)+Ks(S/V) Kw=Kb(B/V)(1-T)+Ks(S/V) Kw: Kw:公司的綜合資本成本；公司的綜合資本成本；Kb:Kb:稅前的債務資稅前的債務資本成本本成本 考慮財務風險的影響，股票資本成本采用考慮財務風險的影響，股票資本成本采用資本資產(chǎn)定價模型來測算：資本資產(chǎn)定價模型來測算： Ks=RF+RR=RF+b(RM-RF) Ks=RF+RR=RF