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文檔簡介
1、尋找方向的鋼材黃偉昌綱要:1、鋼材社會庫存仍然偏高;2、新增貸款規(guī)模幅度維持,但出口疲軟令貸款增幅受限;3、國內(nèi)鋼材價格已經(jīng)觸及部分廠商成本,新一輪減產(chǎn)可能在4月中旬得到體現(xiàn)。一、行情回顧與展望1、全球鋼鐵指數(shù)價格已經(jīng)回到07初水平,但整體運行格局仍然位于探底格局當中。下圖是2007年至2009年3月底的CRU鋼材價格圖,08年9月初以來伴隨全球經(jīng)濟實體的萎縮,CRU指數(shù)已經(jīng)積重難返。2、國內(nèi)鋼材價格未能延續(xù)11、12月份的上揚行情。線材方面:盡管進口持續(xù)增加,但越來越多投資者對中國補庫性質(zhì)的懷疑態(tài)度。螺紋鋼方面:線材以及國內(nèi)觸及成本線伏擊,景觀宏觀經(jīng)濟的悲觀情緒令線材出現(xiàn)探低,但總體走勢仍然
2、持穩(wěn)并積蓄上行能量。二、主要因素分析1、第一季度國內(nèi)礦石產(chǎn)能急劇下降但進口快速抬升作為彌補,我們認為這種局面第二季度將得到改變。而雖然國內(nèi)的鋼材價格已經(jīng)臨近成本線,但中國鋼材出口的減緩以及產(chǎn)能的暫時釋放仍然令鋼材價格受到制約。上圖是1990至今的分類產(chǎn)量圖,每年3月后礦石產(chǎn)量都出現(xiàn)快速回升。不過,受到金融危機和國內(nèi)經(jīng)濟下行的雙重拖累,2002-2007年國內(nèi)鋼材產(chǎn)量高速增長勢頭已在2008年戛然而止。展望2009年,中國粗鋼產(chǎn)量可能停滯不前甚至出現(xiàn)下滑,鋼鐵行業(yè)將呈現(xiàn)高產(chǎn)能、低需求、低產(chǎn)量的低景氣狀況。另外,通過對礦石進口及鋼材進口的數(shù)量走勢變化來看,中國基礎建設的帶動的礦石進口在09年第一季
3、度得到完美體現(xiàn):但鋼材進口持續(xù)性存在隱憂,雖然截至3月底國內(nèi)銀行信貸保持快速增長勢頭,但出口的減少已經(jīng)令不少企業(yè)負債率較高,貸款增長幅度可能減緩,引導固定資產(chǎn)投資規(guī)模放緩。2、一季度國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)局部性恢復苗頭,但外需考驗仍然較大。09年第一季度國內(nèi)的經(jīng)濟回暖苗頭主要體現(xiàn)在政府投資增長及居民消費增長層面上,目前全社會消費零售總額增長處于16年來的最高水平,首先我們認為經(jīng)濟仍無需過于悲觀:1)從庫存理論上看,08年下旬以來連續(xù)兩個季度的去庫存化進程,國內(nèi)的企業(yè)庫存調(diào)整過程已經(jīng)基本接近尾聲,隨著4萬億投資措施的逐步落實,政策效應將在未來幾個月內(nèi)全面顯現(xiàn);2)中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)在去年觸底之后,截
4、止3月底已經(jīng)連續(xù)三個月上升,而體現(xiàn)企業(yè)生產(chǎn)活躍度的用電量指標在東部沿海地區(qū)部分省份已開始上升;3)相比歐美及日本,中國的經(jīng)濟增長仍然處于高位,同時國內(nèi)的財政政策、貨幣政策的運用空間仍然較大。4)去年底以來美國零售業(yè)銷售數(shù)據(jù)及成屋銷售等數(shù)據(jù)出現(xiàn)持穩(wěn)反彈的跡象,美國經(jīng)濟暫時穩(wěn)定。不過,眾所周知過去20年中國經(jīng)濟的接近奇跡般增長的主要推力之一為出口,雖然中國有十大經(jīng)濟振興計劃但短期內(nèi)外需的“寒冷”仍然將考驗中國引擎:1)根據(jù)世貿(mào)組織的報告,預計2009年世界貿(mào)易額將下降9%,發(fā)達經(jīng)濟體將下降10%;2)經(jīng)濟危機令美國民眾改變消費模式,增加儲蓄而企業(yè)也處于去庫存化當中,短期需求難以體現(xiàn),并且來自金融市
5、場的另一個隱憂-商業(yè)銀行倒閉正在籠罩美國,總體經(jīng)濟仍然難言復蘇。下圖是中國國家統(tǒng)計局截止09年3月的宏觀指數(shù)預警走勢圖,兩會后中國的政策扶持措施將逐步明朗并產(chǎn)生作用,雖然外部需求仍然“寒冷”但從圖表我們可以看到經(jīng)歷08年下旬急劇下滑,目前的經(jīng)濟下滑勢頭已經(jīng)出現(xiàn)緩解跡象,當然整體上,經(jīng)濟預警仍然停留在趨降區(qū)域,政策的可持續(xù)推動力仍然成為市場最大的焦點。下圖是1993年至2009年3月份的社會收入與需求的對比圖,政府倡導國內(nèi)消費但隨著居民收入的下降短期內(nèi)“內(nèi)需”的可延展性可能收到制約,不過從沿海省份的儲蓄水平來看,第一季度卻有所增加,居民防御性儲蓄增加,盡管“內(nèi)需”短期內(nèi)收到限制,但全球央行的貨幣
6、供應量的增加及后期經(jīng)濟的穩(wěn)定,后期國內(nèi)需求仍然持有樂觀態(tài)度。3、中國房地產(chǎn)整體仍然低迷,但暗涌開始浮動。我們通過國內(nèi)70個城市房地產(chǎn)市場的景氣圖我們可以看到,雖然09年初房價略有回升但民間購房者仍然超半數(shù)處于觀望狀態(tài)中,房地產(chǎn)整體表現(xiàn)形態(tài)仍然不強。同時,基于經(jīng)濟危機造成的流動性衰竭及購買意愿的減弱,國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)商的投資意愿明顯減少。伴隨開發(fā)商投資億元的減少,國內(nèi)的土地開發(fā)面積也同步下滑。不過,我們也注意到商品房的空置水平在快速下降,商品房的去庫存化正在行進中,而空置率與開發(fā)面積的同步下降,若剔除國家政策干預,國內(nèi)后期房屋價格快速回升將成為必然。4、其他數(shù)據(jù)方面1)國際海運指數(shù)已經(jīng)從大跌中回穩(wěn),不過08年底的上行主要來自中國收儲等因素,真正復蘇可能要到今年的第三季度末。2)國際原油價格仍然09年初企穩(wěn),但似乎已經(jīng)積重難返。下圖是美國原油指數(shù)圖,我們可以看到目前08年底價格觸及1998年以來的大上行通道線附近支撐后徘徊整理,雖然目前OPEC就進一步減產(chǎn)的事宜仍然存在異議,但估計整理形態(tài)將貫穿整個第二季度,盤中并且有望突破60美元/桶。3)美元指數(shù)回光返照,根據(jù)數(shù)據(jù)推算,我們以及美
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