盈利能力對(duì)非金融企業(yè)杠桿率的影響

1、盈利能力對(duì)非金融企業(yè)杠桿率的影響當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)正逐漸邁入“新常態(tài)”, 改革開(kāi)放之后經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)帶來(lái)的一些結(jié)構(gòu)性問(wèn)題開(kāi)始顯現(xiàn) , 尤其是非金融企業(yè)部門的高杠桿成為眾多學(xué)者關(guān)注的熱點(diǎn)。同時(shí) , 隨著劉易斯轉(zhuǎn)折點(diǎn)的出現(xiàn)( 勞動(dòng)力從無(wú)限供給到短缺的轉(zhuǎn)變), 經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程顯現(xiàn)出諸多根本性的轉(zhuǎn)變, 要素稟賦結(jié)構(gòu)發(fā)生變化 , 勞動(dòng)力成本快速上升 , 資本邊際報(bào)酬遞減特征顯現(xiàn), 企業(yè)盈利能力進(jìn)入趨勢(shì)性下滑階段。本文基于二元經(jīng)濟(jì)發(fā)展的視角 , 通過(guò)建立融入企業(yè)債務(wù)變化的二元經(jīng)濟(jì)模型, 從理論層面探討了盈利能力對(duì)企業(yè)杠桿率的影響因素及其影響方式的內(nèi)在邏輯, 并基于 1992-2015年的非金融企業(yè)部門數(shù)據(jù), 運(yùn)用

2、GMM估計(jì)方法驗(yàn)證了在樣本期間非金融企業(yè)部門杠桿率的影響因素 , 同時(shí)對(duì)杠桿率的變化路徑進(jìn)行解釋。實(shí)證結(jié)果顯示:(1) 就部門數(shù)據(jù)而言 , 盈利能力對(duì)杠桿率產(chǎn)生顯著負(fù)向影響;(2) 勞動(dòng)成本和全要素生產(chǎn)率通過(guò)影響盈利能力對(duì)杠桿率產(chǎn)生間接影響。同時(shí) , 本文還從微觀層面對(duì) 1998 年-2017 年 A 股上市非金融公司的非平衡面板數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析 , 并基于資本結(jié)構(gòu)的局部調(diào)整模型 , 運(yùn)用動(dòng)態(tài) GMM估計(jì)方法對(duì)盈利能力與企業(yè)杠桿率的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn) , 以便了解非金融企業(yè)部門杠桿是否存在結(jié)構(gòu)特征以及進(jìn)一步驗(yàn)證根據(jù)非金融企業(yè)部門總體數(shù)據(jù)所得的基本結(jié)論是否能得到微觀數(shù)據(jù)的支持, 實(shí)證結(jié)果顯示 :(

3、1) 盈利能力對(duì)杠桿率產(chǎn)生顯著負(fù)向影響 , 由此表明宏觀層面提出的提高盈利能力能使企業(yè)改善內(nèi)源融資狀況 , 從而外源融資下降 , 杠桿率降低的結(jié)論得到了微觀數(shù)據(jù)的支持 ;(2)2005 年-2011 年之間 , 盈利能力對(duì)杠桿率的估計(jì)系數(shù)最大 ;(3) 國(guó)有企業(yè)盈利能力對(duì)杠桿率的負(fù)向作用比民營(yíng)企業(yè)更為明顯且盈利能力下降階段對(duì)杠桿率的負(fù)向作用大于盈利能力上升階段 ;(4) 東部地區(qū)盈利能力對(duì)杠桿率的影響最弱 , 而中部地區(qū)盈利能力對(duì)杠桿率的影響最強(qiáng)。結(jié)合理論分析及對(duì)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)描述與實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果 , 本文得出了以下基本結(jié)論 :(1) 中國(guó)迎來(lái)劉易斯拐點(diǎn)后 , 勞動(dòng)力供求關(guān)系格局發(fā)生轉(zhuǎn)變引發(fā)工資快速

4、上漲 , 同時(shí)農(nóng)村剩余勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移速度放緩帶來(lái)資源配置改善效率下降 ,企業(yè)生產(chǎn)效率難以得到有效提高 , 兩方面共同作用使得企業(yè)資本回報(bào)率下降是非金融企業(yè)部門杠桿率上升的根本原因 ;(2) 中國(guó)過(guò)去的投資拉動(dòng)型增長(zhǎng)模式以及以銀行為主的間接融資體系使得中國(guó)企業(yè)在資本回報(bào)率下降的情況下不得不依靠大量負(fù)債來(lái) “穩(wěn)增長(zhǎng) , 保就業(yè)”, 從而逐漸走上高負(fù)債道路;(3) 非金融企業(yè)部門杠桿呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)特征 , 國(guó)有企業(yè)杠桿高于民營(yíng)企業(yè)同時(shí)盈利能力低于民營(yíng)企業(yè), 主要源于國(guó)有企業(yè)存在較為嚴(yán)重的預(yù)算軟約束;(4) 增強(qiáng)企業(yè)贏利能力 , 擴(kuò)大內(nèi)源融資比例才是降低企業(yè)杠桿率, 防范風(fēng)險(xiǎn)的根本措施 ;(5) 降杠桿需要對(duì)癥下藥才能效果顯著 , 應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注杠桿率較高的大規(guī)模企業(yè)、國(guó)有企業(yè)以及東北地區(qū)的企業(yè)。針對(duì)上述結(jié)論 , 本文提出如下對(duì)策建議 :(1) 轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式 , 推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí) , 從根本上提高資本回報(bào)率 , 化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ;(2) 發(fā)展多層次資本市場(chǎng) , 推進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y方式 , 優(yōu)化企業(yè)