國際投資者關系管理_IRM_的比較與演進

1、 2007/1國際投資者關系管理(I RM的比較與演進肖斌卿李心丹摘要:投資者關系管理(I R M是西方發(fā)達國家特別是美國證券市場發(fā)展和股權(quán)文化興起的產(chǎn)物。國外研究表明,投資者關系管理對于提升上市公司治理,保護投資者利益具有重要意義,而且上市公司做好投資者關系管理也能提升公司滿意度和投資者的忠誠度,進而提升公司價值。股權(quán)分置改革引發(fā)中國學術(shù)界、監(jiān)管部門和上市公司紛紛重視投資者關系管理。借鑒投資者關系管理在國外的發(fā)展經(jīng)驗、理論、方法和工具,對于提升中國上市公司投資者關系管理水平具有重要意義。本文分析了投資者關系管理的理念、實踐以及評價的國家經(jīng)驗比較和中國的現(xiàn)實狀況。關鍵詞:投資者關系管理(I R

2、M;國際比較;理念與實踐中圖分類號:F276.6文獻標識碼:A文章編號:1001-490X(20071-010-04作者:肖斌卿,南京大學工程管理學院博士生/李心丹,南京大學工程管理學院副院長、教授、博士生導師;南京, 210093基金項目:國家自然科學基金(70671053;國家社科基金項目(O5BJY003;教育部“新世紀優(yōu)秀人才支持計劃”及“2005年科學技術(shù)重點項目(105080”;教育部創(chuàng)新基地“南京大學經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與發(fā)展研究中心”子課題“行為金融學”及“復雜經(jīng)濟系統(tǒng)演化”一投資者關系管理的緣起及其在中國的發(fā)展投資者關系管理(Investor Relations Management,以

3、下簡稱I R是公司通過充分的自愿性信息披露,綜合運用金融和市場營銷的原理加強與投資界(investor communities的溝通,促進投資界對公司的了解和認同,實現(xiàn)公司價值最大化的戰(zhàn)略管理行為。好的投資者關系管理能夠建立與投資者良好的關系,提高投資者滿意度,增強投資者對公司的忠誠度,并最終實現(xiàn)股價的提高、資本成本的降低等目標。投資者關系管理是西方發(fā)達國家特別是美國證券市場發(fā)展和股權(quán)文化興起的產(chǎn)物。1953年,美國通用電器公司主席Ralph Cordiner為了規(guī)范公司與投資者的關系,在公司成立了一個新的部門,由此就產(chǎn)生了投資者關系管理的術(shù)語。以此為起點,投資者關系管理越來越受到上市公司,特

4、別是大型上市公司的重視。1969年7月10日,全美投資者關系協(xié)會(N I2 R I,National Investor Relations Institute成立。此后,投資者關系管理從無到有,逐漸成熟。英國、加拿大、德國、法國、日本等國紛紛效仿,相繼成立了各自的投資者關系協(xié)會。1990年,國際投資者關系聯(lián)合會(II RF,International Investor Relations Federation應運而生。K wok和Dobbin(2001對美國公司19651994年間投資者關系興起進行了研究。在他們調(diào)查的430個大公司樣本中,投資者關系管理(I R部門的設立在1970年到1990

5、年間開始成為普遍現(xiàn)象,將近一半的大公司在90年代中期引入I R 部門,第一個出現(xiàn)I R副總裁的是1967年。80年代末I R作為一種職業(yè)開始成型,出現(xiàn)很多I R部門開始承擔重要戰(zhàn)略角色的例子(K wok and Dobbin,2001。從投資者關系在歐洲國家的運作情況看,不僅很多公司已經(jīng)成立了I R部門,而且包括公司執(zhí)行官、基金經(jīng)理人和分析師在內(nèi)的各個方面普遍認同成立I R部門的重要性(Marston and Starker,2001。與國外成熟資本市場相比,中國上市公司投資者關系無論是實踐上還是理論研究上都存在很大的差距。從投資者關系實踐角度看,可以以2002年底2003年初為分界線,把國內(nèi)

6、投資者關系管理活動分為兩個主要階段,2002年以前的投資者關系管理和2002年以后的投資者關系管理。2002年以前的投資者關系管理還不能成為真正意義上的系統(tǒng)的投資者關系管理。2001年到2002年有部分在海外上市的公司開始系統(tǒng)實施投資者關系管理,在這些先行者帶領下部分A股上市公司也開始比較系統(tǒng)實施投資者關系管理。2003、2004年是中國上市公司實施投資者關系管理較為活躍的兩年。證券監(jiān)管部門開始重視上市公司開展投資者關系管理活動。部分上市公司開始自覺運用各種方式加強與投資者的溝通,促進與投資者之間的相互信任。2005年和2006年,伴隨著股權(quán)分置改革的浪潮,投資者關系管理被推到了改革的風口浪尖

7、,可以說投資者關系管理是在中國上市公司被提及最多的概念之一。在全流通背景下,以保護流通股股東利益為前提的股權(quán)分置改革更是無形中提高了流通股股東的話語權(quán),因此以投資者保護為核心的投資者關系管理直接影響股權(quán)分置改革的成功。2005年底中國證監(jiān)會出臺了上市公司與投資者關系工作指引,確定我國上市公司投資者關系由董事會秘書負責。根據(jù)2005年中國A股上市公司投資者關系管理調(diào)查,目前中國上市公司I R組織配置和I R活動管理比較完善,分別達到了75.58和72.76分,調(diào)查樣本中,有319家設有專職的I R管理人員,所占比例86.0%,與2004年相比增加了近20%。由此可見,上市公司投資者關系管理組織以

8、及人員配置在我國上市公司建設中正在逐步完善。二投資者關系管理理念的國際比較投資者關系管理本質(zhì)上是上市公司重要戰(zhàn)略溝通工具。上市公司需要不斷向已有的投資者和潛在的投資者介紹公司的戰(zhàn)略規(guī)劃和發(fā)展前景,以取得他們對公司及公司戰(zhàn)略的認可。而且,與投資者的戰(zhàn)略溝通,應當作為一種共識、一種觀念根植于企業(yè)員工的行為觀念之中。公司只有形成真正尊重投資者的理念,才能在面臨紛繁復雜的外部環(huán)境和內(nèi)部事務之時,做好與投資者的戰(zhàn)略溝通。公司通過戰(zhàn)略溝通,以多種方式、多種渠道與投資者展開持續(xù)溝通和互動,與投資者形成長期的、穩(wěn)固的、親善的關系,提高投資者的忠誠度和滿意度。國外投資者關系管理理論和實踐研究表明,上市公司高管層

9、的支持、承諾和行動是實現(xiàn)高效投資者關系的關鍵。所有有效溝通的共同特點是投資者關系、公司溝通以及高級管理者三者保持緊密的聯(lián)系。公開、公正的戰(zhàn)略溝通能給上市公司帶來有形、無形的利益。因此要使投資者關系管理真正成為公司長久的戰(zhàn)略必須有高層管理者的足夠重視。高層管理者的重視,一方面能給投資者關系管理部門施加壓力,使他們更好地工作;另一方面從投資者中獲取的相關反饋信息也能為高層管理者決策提供依據(jù)。因此,上市公司高層管理者對投資者關系管理理念的認同直接影響投資者關系管理的績效。表1是對美國、日本、歐洲以及中國上市公司高層管理者的投資者關系管理理念的比較分析。1998年,一項針對美國、歐洲、日本的投資者關系

10、負責人進行的調(diào)查數(shù)據(jù)表明,各國投資者關系負責人對投資者關系以及戰(zhàn)略溝通看法具有趨同性,全球企業(yè)的投資者關系理念逐步趨同,同時企業(yè)戰(zhàn)略和財經(jīng)溝通的公開性、及時性和準確性不斷地提高。根據(jù)此項調(diào)查,對中國上市公司高管層的投資者關系管理理念的調(diào)查數(shù)據(jù)表明,中國上市公司投資者關系負責人對投資者關系管理理念的看法基本與全球?qū)嵺`是一致的。特別是,中國高管層非常認同最佳投資者關系管理理念,有95.7%的管理者認為公司應該使財經(jīng)界了解本公司的戰(zhàn)略規(guī)劃;88.9%的管理者認為公開討論戰(zhàn)略規(guī)劃不會給公司帶來競爭劣勢,這一點要遠遠高于全球水平;94.3%的管理者認同公司溝通的最佳策略是公開討論公司的過去、現(xiàn)在和未來。

11、這些理念將直接影響到上市公司實施投資者關系管理的實踐活動。表1投資者關系負責人對投資者關系管理理念的看法對投資者關系管理的看法1993年(%1998年(%2005年(%美國日本歐洲美國日本歐洲中國本公司最好使財經(jīng)界了解本公司的戰(zhàn)略規(guī)劃94.778.695.897.683.395.795.7公開討論戰(zhàn)略規(guī)劃不會給公司帶來競爭劣勢54.435.752.152.437.563.088.9公司溝通的最佳策略是公開的討論公司的過去、現(xiàn)在和未來87.767.997.983.385.497.894.3注:表中數(shù)據(jù)表示“同意”和“非常贊同”的百分數(shù)。資料來源:希金斯,2002:全球投資者關系最佳案例,機械工業(yè)

12、出版社,第57頁;2005年中國上市公司投資者關系管理年度報告,南京大學工程管理學院,2006年。三投資者關系管理實踐的國際比較投資者關系管理作為一種溝通活動,其活動實踐主要分為兩個部分:上市公司與投資者溝通關系的建立,包括溝通渠道和溝通方式的選擇、溝通中的互動反饋等;上市公司向投資者披露的信息,這主要是披露信息的質(zhì)量,如信息的完整性和透明性、及時性以及可靠性。在溝通關系的建立中,上市公司選擇的溝通工具和溝通渠道成為投資者關系管理的重要實踐。美國投資管理研究協(xié)會(A I M R對其成員進行了調(diào)查,調(diào)查內(nèi)容涉及公司與投資者溝通時選擇的電話會議、互聯(lián)網(wǎng)和電子郵件等工具的使用情況及對這些工具質(zhì)量、及

13、時性和準確性的評價,表2是調(diào)查結(jié)果。從表2可見,電話會議被認為是傳遞戰(zhàn)略和信息最有價值的方式,平均得分基本都在4分以上;互聯(lián)網(wǎng)和電子郵件也有較高得分。這些工具的質(zhì)量、及時性、準確性的得分也基本超過3分,因為這些工具都是較好的投資者關系管理溝通渠道和方式。從調(diào)查情況看,中國上市公司采用的溝通渠道主要有:印刷品,包括年報、中報、季報、證監(jiān)會要求的一些文件、新聞稿等等;電子信息服務,包括一些中介提供的數(shù)據(jù)庫服務、互聯(lián)網(wǎng),如公司主頁、交易所網(wǎng)站等等;會議,如一對一溝通、CEO 的演示、業(yè)績說明會等等;電話郵件聯(lián)系,電子郵件、一對一電話、電視電話會議、在線播報等等途徑。但在互聯(lián)網(wǎng)和電子郵件使用上均存在很

14、多不足。大多數(shù)的上市公司開設了“投資者關系主頁”及“投資者關系管理論壇”,但其中大多都還是流于形式,披露的信息內(nèi)容含金量較低,缺少與投資者互動,有67%公司開設了I R主頁,但其中3%不能登錄,另外33%的公司沒有開設I R主頁;僅有29.6%的公司開設了互動論壇。在響應性測試中,即根據(jù)上市公司提供的電子郵件寄測試郵件,結(jié)果僅有8%的上市公司對該測試給予了反饋,其中反饋質(zhì)量也良莠不齊,有23%左右的公司是自動回復的情況,這表明很多上市公司設置的電子郵件僅僅是擺設或表面文章,形同虛設。表2投資者關系管理中溝通渠道和技術(shù)工具的使用情況溝通類別所有被調(diào)查者買方分析師賣方分析師基金經(jīng)理其他電話會議-得

15、分 4.3634.594.424.093.85-質(zhì)量4.17334.214.424.143.98-及時性4.43334.554.424.404.00-準確性3.76333.833.923.823.41互聯(lián)網(wǎng)-得分 3.5733.593.673.763.30-質(zhì)量3.72333.713.873.823.61-及時性3.32333.302.953.543.29-準確性3.26333.323.133.313.08電子郵件-得分 3.3733.473.133.243.23注:3使用6分制評價,6代表非常有價值,1代表沒有價值; 33使用6分制評價,6代表非常好,1代表差。資料來源:希金斯,2002:全

16、球投資者關系最佳案例,機械工業(yè)出版社,第69頁。溝通中披露的信息是投資者關系管理的另一個重要實踐活動。從表3基于互聯(lián)網(wǎng)的投資者關系管理披露信息國際比較看,中國在互聯(lián)網(wǎng)的信息披露上還存在很多不足,甚至遠遠落后于美國和歐洲國家。除了上述所列互聯(lián)網(wǎng)的I R主頁設置上存在的不足外,從具體披露信息看,在29個信息內(nèi)容中,僅有“以前年度公司報告”(57%、“會計數(shù)據(jù)”(70%、“組織結(jié)構(gòu)圖”(60%、“多種語言支持”(50等四項與全球水平比較一致,其他的披露內(nèi)容要遠低于全球水平。表3基于互聯(lián)網(wǎng)的投資者關系管理披露信息國際比較信息內(nèi)容類荷蘭2001比利時2001法國2001美國1998中國2004 1當年資

17、產(chǎn)負債表969296572當年利潤表96929676573當年現(xiàn)金流量表965878574當年報表附注968892575當年中期報告98869460576以前年度公司報告523866-577財務數(shù)據(jù)的時間序列比較282410-188會計數(shù)據(jù)100929432709環(huán)境報告或社會報告241222-210公司公告1009296725711財務日歷766462012當前股票價格7090-4013組織結(jié)構(gòu)圖424226626014網(wǎng)站信息更新提示4618-315公司報告的P DF格式9494-4316公司經(jīng)理、董事長致詞889493317鏈接外部網(wǎng)站888286-2418會計信息的超鏈接640-419

18221445478-5022內(nèi)部搜索引擎644866-3523Cookies343034-2424投資者電子信箱826288473725郵件清單624268-326投資者常見問題解答46204050627投資者在線定制信息服務624238-328投資者在線參與會議800-029會議的視頻/音頻信息54124878資料來源:楊德明和辛清泉(2006以2004年證券市場上A股所有公司為樣本,對其網(wǎng)站投資者關系情況的調(diào)查研究;Geerlings,J., L.Bollen,and Hassink.H.(2003對歐洲法國、比利時和荷蘭在2001年底的網(wǎng)站投資者關系調(diào)查;美國數(shù)

19、據(jù)來自A I M R(美國投資管理研究協(xié)會對分析師的調(diào)查(希金斯,2002。四投資者關系管理評價的國際比較投資者關系管理評價源于國外投資者關系管理發(fā)展比較完善的國家。對投資者關系管理評價既有專業(yè)機構(gòu),如各國投資者關系協(xié)會(如全美投資者關系協(xié)會,N I R I、Reuters(路透社、I R Magazine、亞洲機構(gòu)投資者,也有一些學者。這些評價主要有三種:(1以A I M R(全美投資管理協(xié)會、路透社、I R雜志以及亞洲機構(gòu)投資者為代表的通過面向分析師的問卷調(diào)查來獲取對上市公司投資者關系的評價和排名,這種評價方法類似于A I CPA/IFAC/FAF等專業(yè)機構(gòu)對公司信息披露的評價和排名以及與

20、CLS A/S&P對公司治理的評級類似;(2以FAS B 專業(yè)機構(gòu)等為代表的通過采用內(nèi)容分析法(content analyze ap2 p roach,根據(jù)構(gòu)建I R核對項(item s對公司披露的信息、公司披露的年報和其他公告進行核對,構(gòu)建一個較為簡單的評價指數(shù)對I R進行評價;(3基于互聯(lián)網(wǎng),采用內(nèi)容分析法對上市公司I R的評價。這些評價所采用的研究方法可以歸納為兩種:一種就是內(nèi)容分析法,這種方法比較簡單易用,通過數(shù)量來作為披露質(zhì)量的替代,這種方法的不足在于無法對披露信息的質(zhì)量進行評估;另一種就是充分考慮公司披露信息的使用者(包括投資者和分析師的偏好和評價,上述的專業(yè)機構(gòu)即采用這種方法進行

21、評價。在上述評價成果和研究方法的基礎上,國內(nèi)李心丹等(2006綜合上市公司投資者關系管理政策和實施活動的效率,投資者關系管理的質(zhì)量以及上市公司對投資者關系進行管理的組織保障和承諾等三個方面構(gòu)建了投資者關系管理評價指標體系,分別從狀態(tài)水平指標、質(zhì)量指標和管理指標來衡量上市公司投資者關系管理水平,然后基于這個評價指標體系構(gòu)建了南京大學投資者關系管理指數(shù)作為上市公司投資者關系管理水平的度量。表4是投資者關系管理評價體系的國際比較。表4投資者關系管理評價體系的國際比較排名機構(gòu)與研究者排名主體指標及其體系Reuters 路透社I R排名賣方分析師進行投票的13個因素,包括公司參觀、電話會議等買方分析師進

22、行投票的3個因素,包括報表和披露的透明度和質(zhì)量等I R M agazine與I R有關的各種排名全面評估I R的質(zhì)量以及特別主題的改進;溝通渠道、披露、公司治理和其他I R主題;明確獲得獎項的公司的獎項類別以及獲獎詳細原因日本證券分析師協(xié)會95和96年度電子行業(yè)I R最優(yōu)獎業(yè)績報告和年度報告質(zhì)量;會議、會談中的信息披露和分發(fā)的材料質(zhì)量;及時披露公告;主動信息披露情況日本I R協(xié)會的調(diào)查報告對豐田投資者關系工作的評價目標明確;投資者關系組織;管理層;披露;反饋投資者關系人員;方法和事件I R W eb Report全球在線I R最佳實踐獎透明性;完整性;責任;實用性I R s ociety 在線

23、I R最佳實踐各種獎項實用性;及時性和便于瀏覽;技術(shù)和互動性;內(nèi)容相關性、必要的財務信息、新聞和股東信息、公司治理等Fathilatul Zaki m iAb2 dul Ha m id et al.I R核對項(ite m s公司背景和財務數(shù)據(jù);股價和股東資料;比率分析;新聞稿和演示;詢問的頻率;投資者關系聯(lián)系細節(jié)和在線I R服務A lla m and Ly mer I R核對項(ite m s一般性指標,如網(wǎng)站地圖、搜索框、事件播報、新聞摘要等;財務/年度報告相關指標,如董事長信息、公司信息等葉銀華等對網(wǎng)站信息披露的評級財務信息;股票信息;其他相關信息;響應測試李心丹等綜合評價體系狀態(tài)水平指

24、標,包括股價全年波動率、股東忠誠度、分析師報告數(shù)量等指標;質(zhì)量指標,包括溝通關系質(zhì)量和披露信息質(zhì)量兩個指標;管理指標,包括I R組織、人員配置、高層重視程度等指標資料來源:筆者整理。五投資者關系管理的發(fā)展趨勢及其對中國的啟示在股東文化主義盛行的今天,投資者關系管理已經(jīng)成為越來越重要的上市公司管理工具。投資者和客戶是上市公司的兩個上帝的理念也開始受到推崇。投資者關系管理能為上市公司創(chuàng)造價值。通過加強與投資界的溝通,促進投資界對公司的了解和認同,最大化公司價值;優(yōu)秀的投資者關系管理能有效采納投資者的合理化意見,改善公司的經(jīng)營管理和治理結(jié)構(gòu),提高公司核心競爭力,實現(xiàn)股東價值最大化;優(yōu)秀的投資者關系管

25、理能使投資者能夠更加全面地了解公司戰(zhàn)略、目標、管理等信息,更好進行投資決策,更好地保護自己利益。從國外投資者關系管理的實踐和發(fā)展趨勢看,中國上市公司投資者關系管理要提升水平一定要充分借鑒國外的理論、方法和工具。以結(jié)果為導向,強化投資者關系的目標管理,以股東忠誠度和滿意度為投資者關系目標,做好股東關系管理,設定投資者關系目標體系,加強日常運營監(jiān)控系統(tǒng),保證投資者關系目標的有效實現(xiàn)。充分提供信息披露和與投資者溝通的渠道,保證投資界能夠有效接觸公司高層、接觸運營管理層、訪問上市公司、考察上市公司營運;建立清晰的溝通渠道和信息披露渠道;保證這些溝通渠道真正暢通性和有效性。提高溝通的互動水平,讓投資者關

26、系管理部門真正承擔信息溝通的橋梁,保證上市公司信息有效傳遞給投資界,針對投資界的質(zhì)詢給予高質(zhì)量的反饋;保證來自投資界的聲音能有效反饋給公司高層,為高層決策提供信息支持。提高披露信息質(zhì)量,保證披露信息完整、可靠和及時。借力高科技信息手段,提高投資者關系管理的效率?；ヂ?lián)網(wǎng)和高科技信息技術(shù)發(fā)展為投資者關系提供了有效而便利的工具,投資者關系主頁、投資者論壇已經(jīng)成為投資者關系管理中的重要溝通渠道,公司必須有效利用這些先進工具,提高投資者關系管理的效率和效益。注:資料來源于2005中國A股上市公司投資者關系管理問卷調(diào)查,調(diào)查數(shù)據(jù)形成2005年中國上市公司投資者關系管理年度報告,南京大學工程管理學院,2006年;部分數(shù)據(jù)結(jié)果還發(fā)表于證券市場周刊,2006年6月26日。如未特別說明,文中關于中國的投資者關系管理數(shù)據(jù)均來自此報告。A I CPA是American I nstitute of Certified Public Accountants美國注冊會計師協(xié)會、I FAC是I nternati on