長(zhǎng)江電力財(cái)務(wù)管理課程設(shè)計(jì)講訴

1、JIANGSUUNIVERSITY財(cái)務(wù)管理課程設(shè)計(jì)長(zhǎng)江電力分析報(bào)告學(xué)院名稱(chēng)：財(cái)經(jīng)學(xué)院專(zhuān)業(yè)班級(jí)：財(cái)務(wù) 1102學(xué)生姓名：韓麗霞李霞學(xué)號(hào)：311080804831108080492015 年 01 月目錄1公司簡(jiǎn)介2投融資分析報(bào)告2.12.23資產(chǎn)重組分析報(bào)告3.13.23.34經(jīng)營(yíng)分析報(bào)告4.14.24.34.45股票價(jià)值分析報(bào)告5.15.25.36附表一 公司簡(jiǎn)介股票代碼： 600900公司名稱(chēng)：長(zhǎng)江電力股份有限公司成立日期： 2002 年 11 月 4 日所屬行業(yè)：電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)公司英文名稱(chēng)： China Yangtze Power Co., Ltd.發(fā)行日期： 2003 年 11

2、月 5 日上市日期： 2003 月 11 月 18 日上市交易所：上海證券交易所證券類(lèi)型：流通 A 股注冊(cè)資本： 1,650,000.00萬(wàn)元中國(guó)長(zhǎng)江電力股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“長(zhǎng)江電力”或“公司”）是經(jīng)原國(guó)家經(jīng)貿(mào)委報(bào)請(qǐng)國(guó)務(wù)院同意后，以關(guān)于同意設(shè)立中國(guó)長(zhǎng)江電力股份有限公司的批復(fù) （國(guó)經(jīng)貿(mào)企改 2002700 號(hào)文）批準(zhǔn)，由中國(guó)長(zhǎng)江三峽工程開(kāi)發(fā)總公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“中國(guó)三峽總公司” ）作為主發(fā)起人以發(fā)起方式設(shè)立的股份有限公司。長(zhǎng)江電力公司是中國(guó)最大的水電上市公司，主要從事水力發(fā)電業(yè)務(wù)。截至報(bào)告期末，公司擁有葛洲壩電站及三峽工程已投產(chǎn)的 8 臺(tái)發(fā)電機(jī)組，這部分機(jī)組的裝機(jī)容量為 837.7 萬(wàn)千瓦。公司還持有廣

3、州發(fā)展實(shí)業(yè)控股集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“廣州控股” ）11.189%的股份，權(quán)益裝機(jī)容量約 23.4 萬(wàn)千瓦（含在建）；持有上海電力股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“上海電力”） 8.77%的股份，權(quán)益裝機(jī)容量約 43.5 萬(wàn)千瓦；持有湖北省能源集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“湖北能源”）41.69%的股份，權(quán)益裝機(jī)容量約 227.4 萬(wàn)千瓦（含在建）。公司總權(quán)益裝機(jī)容量 1,132 萬(wàn)千瓦。同時(shí)，公司受中國(guó)三峽總公司的委托，統(tǒng)一管理三峽工程已建成投產(chǎn)的其他發(fā)電機(jī)組。2003 年 10 月 28 日，公司首次公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股232,600 萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)為每股4.30 元，募集資金凈額為 98.26 億元。 2005

4、年 8 月 15 日，公司實(shí)施股權(quán)分置改革方案，總股本由 785,600 萬(wàn)股變更為 818,673.76 萬(wàn)股。 2007 年 5 月 18 日至 5 月 24 日，公司發(fā)行的“長(zhǎng)電 CWB1”認(rèn)股權(quán)證成功行權(quán)，總股本相應(yīng)增加 122,534.7857 萬(wàn)股。截至 2007年 12 月 31 日，公司總股本為 941,208.5457 萬(wàn)股。根據(jù)三峽工程初步設(shè)計(jì)，三峽電站設(shè)計(jì)總裝機(jī)容量為1,820 萬(wàn)千瓦，由26 臺(tái)單機(jī)容量為70 萬(wàn)千瓦的水輪發(fā)電機(jī)組組成，多年平均發(fā)電量為847 億千瓦時(shí)，并留有為后期擴(kuò)機(jī)的地下電站位置。截至2007 年12 月31 日，三峽電站已投產(chǎn)21 臺(tái)發(fā)電機(jī)組。20

5、06 年5月 23 日，國(guó)務(wù)院三峽工程建設(shè)委員會(huì)第十五次會(huì)議原則同意三峽工程右岸地下電站納入三峽工程建設(shè)和管理，其工程投資納入三峽工程概算。三峽右岸地下電站設(shè)計(jì)總裝機(jī)容量為 420 萬(wàn)千瓦，由 6 臺(tái)單機(jī)容量為 70 萬(wàn)千瓦的水輪發(fā)電機(jī)組組成，設(shè)計(jì)多年平均發(fā)電量為 35.11 億千瓦時(shí)。 2007 年，三峽右岸地下電站土石方開(kāi)挖已近尾聲， 6 臺(tái)機(jī)組采購(gòu)合同已經(jīng)簽訂，預(yù)計(jì)將于 2010-2012 年機(jī)組陸續(xù)安裝投產(chǎn)。二 投融資分析報(bào)告（一）投資分析1、參與設(shè)立湖北新能源創(chuàng)業(yè)投資基金有限公司公司子公司長(zhǎng)電創(chuàng)投與湖北省能源集團(tuán)有限公司等6 家公司擬共同出資設(shè)立湖北新能源創(chuàng)業(yè)投資基金有限公司，注冊(cè)資

6、本27,300.00萬(wàn)元。長(zhǎng)電創(chuàng)投出資7,000.00萬(wàn)元，占注冊(cè)資本的25.64 。湖北新能源創(chuàng)業(yè)投資基金有限公司已于2012 年1 月21 日在武漢市工商行政管理局辦理了工商登記手續(xù)。2、參與認(rèn)購(gòu)廣州控股非公開(kāi)發(fā)行股票2012 年 6 月 14 日，長(zhǎng)江電力第三屆董事會(huì)第十三次會(huì)議審議通過(guò)了關(guān)于參與廣州發(fā)展實(shí)業(yè)控股集團(tuán)股份有限公司非公開(kāi)發(fā)行股份的議案。廣州控股關(guān)于非公開(kāi)發(fā)行A 股股票申請(qǐng)已獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)，廣州控股擬非公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)7 億股，發(fā)行底價(jià)為 6.42 元（除息后），募集資金總額不超過(guò)43.85 億元。為加強(qiáng)公司與廣州控股的協(xié)作關(guān)系，實(shí)現(xiàn)共同發(fā)展，公司擬以6.42 元/

7、 股發(fā)行底價(jià)，通過(guò)競(jìng)價(jià)方式參與認(rèn)購(gòu)廣州控股非公開(kāi)發(fā)行股票，認(rèn)購(gòu)總金額不超過(guò)6 億元，認(rèn)購(gòu)不超過(guò)9,346 萬(wàn)股。3、湖南桃花江核電有限公司長(zhǎng)江電力作為中國(guó)三峽集團(tuán)在中國(guó)境內(nèi)投資核電業(yè)務(wù)的唯一平臺(tái)，公司擬以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式收購(gòu)中國(guó)三峽集團(tuán)所持桃花江核電全部20%股權(quán)。（ 1）投資總額及來(lái)源本次收購(gòu)的出售方為中國(guó)三峽集團(tuán)，收購(gòu)方為中國(guó)長(zhǎng)江電力股份有限公司。桃花江核電項(xiàng)目計(jì)劃總投資約366.74 億元，其中 20%為股東資本金，其余資金通過(guò)融資解決。桃花江核電全部股權(quán)的評(píng)估值為985,528,887.62元，確定交易對(duì)價(jià)為161,671,537.52元。公司以現(xiàn)金方式支付交易對(duì)價(jià)，收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司在本?/p>

8、度還需向桃花江核電項(xiàng)目出資49,480,000.00元，該出資構(gòu)成公司與中國(guó)核電對(duì)桃花江核電的共同出資。（ 2）項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性評(píng)價(jià)：截至 2014 年 6 月 30 日，桃花江核電的資產(chǎn)總額為4,961,941,952.37元，負(fù)債總額為 3,990,256,752.37 元，所有者權(quán)益為 971,685,200.00 元。桃花江核電全部股東權(quán)益價(jià)值賬面凈資產(chǎn) 97,168.52 萬(wàn)元，全部股東權(quán)益價(jià)值評(píng)估值為 98,552.89 萬(wàn)元，評(píng)估增值0.14 億元，增值率 1.42% 。截至 2014 年 6 月 30 日，三峽集團(tuán)認(rèn)繳出資20,514.08 萬(wàn)元，出資比例 20%，實(shí)繳出資 16,0

9、84.80 萬(wàn)元。基于桃花江核電可行性研究報(bào)告（ 2009 版）的相關(guān)邊界條件下，考慮 FCD時(shí)間的推遲所產(chǎn)生維持期間財(cái)務(wù)費(fèi)用和維護(hù)成本導(dǎo)致總投資的增加，公司對(duì)桃花江核電項(xiàng)目收益率和上網(wǎng)電價(jià)進(jìn)行測(cè)算。根據(jù)測(cè)算 結(jié)果，假設(shè)桃花江核電項(xiàng)目按照目前預(yù)期于 2016 年初正式開(kāi)工，按照 0.43 元/ 千瓦時(shí)電價(jià)測(cè)算，預(yù)計(jì)項(xiàng)目資本金內(nèi)部收益率不低于 9%，投資收益能力良好。（二）融資分析1、時(shí)間： 2012 年 11 月 30 日，公司發(fā)行了 2012 年第三期短期融資券。本期融資券發(fā)行總額為 50 億元人民幣，發(fā)行利率為 4.52% ，期限為 365 天，單位面值 100 元人民幣，發(fā)行對(duì)象為全國(guó)銀

10、行間債券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者（國(guó)家法律、法規(guī)禁止的投資者除外）；2、發(fā)行方式：本期短期融資券由主承銷(xiāo)商、聯(lián)席主承銷(xiāo)商組織承銷(xiāo)團(tuán)，通過(guò)簿記建檔、集中配售的方式在銀行間市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行。本期融資券發(fā)行結(jié)束后，公司待償還短期融資券總額為 115 億元人民幣。3、發(fā)行對(duì)象：銀行間市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者（國(guó)家法律法規(guī)禁止購(gòu)買(mǎi)者除外）4、承銷(xiāo)方式：主承銷(xiāo)商、聯(lián)席主承銷(xiāo)商以余額包銷(xiāo)的方式承銷(xiāo)本期短期融資券5、 融資目的：公司本期發(fā)行短期融資券募集資金用于歸還借款，以?xún)?yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)。截至2012年3月末，長(zhǎng)江電力貸款總額548.49億元，其中短期借款187億元、一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款245.65億元、長(zhǎng)期借款115.84億元。公

11、司擬將本期短期融資券募集資金50 億元用于置換部分公司本部的借款，改善公司債務(wù)結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力。6、償債資金來(lái)源：公司償還本期短期融資券的資金來(lái)源為水力發(fā)電產(chǎn)生的電費(fèi)收入。7、公司承諾：本期發(fā)行短期融資券所募集的資金僅用于符合國(guó)家法律法規(guī)及政策要求的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，并明確披露具體資金用途。本期發(fā)行的短期融資券存續(xù)期間內(nèi)，若變更募集資金用途，將在變更前及時(shí)披露有關(guān)信息。8、結(jié)構(gòu)：表：發(fā)行人前 10 名股東持股情況單位：股序股東名稱(chēng)持 股 比持股總數(shù)號(hào)例1中國(guó)長(zhǎng)江三峽集團(tuán)公司73.28 12,092,020,9262中國(guó)核工業(yè)集團(tuán)公司1.59 261,594,7503華能?chē)?guó)際電力股份有限公

12、司1.56 257,559,7504中國(guó)石油天然氣集團(tuán)公司1.56 257,559,7505中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司分紅個(gè)0.54 88,681,724人分紅 005LFH002 滬6中國(guó)太平洋人壽保險(xiǎn)股份有限公司傳0.35 57,082,547統(tǒng)普通保險(xiǎn)產(chǎn)品7三峽財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司0.34 56,400,0008廣東電網(wǎng)公司0.32 52,521,9759中國(guó)工商銀行上證 50 交易型開(kāi)放式0.30 48,781,194指數(shù)證券投資基金10中國(guó)葛洲壩集團(tuán)股份有限公司0.28 45,405,000三 資產(chǎn)重組分析報(bào)告（一）主要子公司分析金額單位：人民幣萬(wàn)元名稱(chēng)持股比例注冊(cè)資本總資產(chǎn)凈資產(chǎn)凈利潤(rùn)經(jīng)

13、營(yíng)范圍(%)中國(guó)長(zhǎng) 1005,200 萬(wàn)美22,096.8722,012.30-561.76境外電力電 國(guó) 際元及能源項(xiàng)（香港）目的開(kāi)發(fā)有 限 公投資運(yùn)營(yíng)司和管理北京長(zhǎng) 100150,000.0203,798.4200,741.511,688.73高新技術(shù)、電 創(chuàng) 新004實(shí)業(yè)、證券投 資 管投資；投資理 有 限管理與咨公司詢(xún)長(zhǎng)江三 10010,774.1929,604.7320,462.371,895.52物業(yè)管理、峽 實(shí) 業(yè)綠化、廣告有 限 公等司長(zhǎng)江三 1005,000.0011,383.659,841.442,971.85工程設(shè)備峽 設(shè) 備租賃等物 資 有限公司長(zhǎng)江三 1005,000

14、.0025,685.1515,726.69949.69工程、設(shè)備峽 水 電安裝、供水工 程 有限公司三峽高 901,000.003,436.932,201.41193.14工程咨詢(xún)、科 信 息軟件開(kāi)發(fā)技 術(shù) 有限 責(zé) 任公司（二）主要參股公司分析金額單位：人民幣萬(wàn)元名稱(chēng)持股注冊(cè)資本總資產(chǎn)凈資產(chǎn)凈利潤(rùn)經(jīng)營(yíng)范圍比例(%)湖 北 能 29.65267,437.3,150,91,450,1112,186能源投資、開(kāi)發(fā)與管理源 集 團(tuán)4848.3744.73.79國(guó)家政策允許范圍股 份 有限公司湖 北 清 43.19294,042.945,931312,18751,174.資產(chǎn)的收購(gòu)、管理和處能 地 產(chǎn)

15、91.52.7085置，資產(chǎn)重組，接受委集 團(tuán) 有托管理和處置資產(chǎn)，酒限公司店投資、酒 店經(jīng)營(yíng) 管理，以及國(guó) 家法律 法規(guī)。三峽 財(cái) 22.08240,000.1,954,3340,44148,147.單位存款、貸款、委托務(wù) 有 限0046.00.8128貸款、委托投資、債券責(zé) 任 公承銷(xiāo)、擔(dān)保、內(nèi)部結(jié)算司及財(cái)務(wù)顧問(wèn) 等金融 服務(wù)。廣 州 發(fā) 11.68274,222.3,373,21,674,3146,919電力、煤炭、油品、天展 集 團(tuán)1844.1063.25.82然氣等綜合 能源業(yè) 務(wù)股 份 有的投資、建設(shè)、生產(chǎn)管限公司理和經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。上海電 8.01213,973.3,505,21,14

16、9,0173,841電力、熱力的生產(chǎn)、建力 股 份9384.1331.75.96設(shè)、經(jīng)營(yíng)。有 限 公司建 銀 國(guó) 19.08201,597.244,128227,4576,044.9運(yùn)用公司資 產(chǎn)對(duì)醫(yī) 療際 醫(yī) 療03.23.639保健產(chǎn)業(yè)及 其他產(chǎn) 業(yè)產(chǎn) 業(yè) 股中的企業(yè)進(jìn) 行股權(quán) 投權(quán) 投 資資；進(jìn)行法律法規(guī)許可有 限 公的其他經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。司建 銀 國(guó) 20.008,000.0016,741.15,215.1,344.5醫(yī)療保健行 業(yè)股權(quán) 投際 醫(yī) 療04545資基金管理；發(fā)起設(shè)立保 健 投醫(yī)療保健行 業(yè)股權(quán) 投資 管 理資基金；自 有資金 投（天資；投資咨詢(xún)及主管機(jī)津 ） 有關(guān)批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)

17、。限公司湖 北 新 23.3330,000.030,661.30,492.360.26從事非證券 類(lèi)股權(quán) 投能 源 創(chuàng)06975資活動(dòng)及相 關(guān)咨詢(xún) 服業(yè) 投 資務(wù)業(yè)務(wù)（不含國(guó)家法律基 金 有法規(guī)、國(guó)務(wù)院決定限制限公司和禁止的項(xiàng)目；不得以任何方式公 開(kāi)募集 和發(fā)行基金）。湖 北 新 12.003,333.004,294.54,088.1133.76發(fā)起設(shè)立、管理股權(quán)投能 源 投04資基金；為所管理的股資 管 理權(quán)投資基金 投資的 企有 限 公業(yè)提供咨詢(xún)服務(wù)；為股司權(quán)投資基金 提供咨 詢(xún)服務(wù)；中國(guó)法律法規(guī)允許的其他業(yè)務(wù)。（三）資產(chǎn)重組情況表：長(zhǎng)江電力公司2011-2013 年資產(chǎn)簡(jiǎn)表單位: 萬(wàn)元年

18、份流動(dòng)資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)總資產(chǎn)凈值比重 %凈值比重 %凈值2011 年7858524.961505265195.04158385032012 年465091.22.301505819397.70155232852013 年505824.43.381445489596.6214960720從上表我們可以分析出，在2011 至 2013 年期間，長(zhǎng)江電力流動(dòng)資產(chǎn)、非流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)?？傮w呈上升趨勢(shì)，這說(shuō)明長(zhǎng)江電力的資產(chǎn)的盈利能力是相對(duì)穩(wěn)定的，這樣的資產(chǎn)擴(kuò)張方式必然要求企業(yè)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。1. 資產(chǎn)重組概述2012 年 9 月 18 日，中國(guó)長(zhǎng)江電力股份有限公司關(guān)于三峽地下電站第二批資產(chǎn)收購(gòu)的關(guān)聯(lián)交易公告：公司

19、與中國(guó)長(zhǎng)江三峽集團(tuán)公司已于2012 年 8 月 30 日簽署了附條件生效的第二批資產(chǎn)收購(gòu)協(xié)議 。本次交易出售方為中國(guó)長(zhǎng)江三峽集團(tuán)公司，收購(gòu)方為中國(guó)長(zhǎng)江電力股份有限公司。本次資產(chǎn)收購(gòu)構(gòu)成公司的關(guān)聯(lián)交易。 本次收購(gòu)的交易標(biāo)的為地下電站第二批資產(chǎn)，主要包括 2012年投產(chǎn)的 27 號(hào)、 28 號(hào)、 29 號(hào)共三臺(tái)機(jī)組及部分公共設(shè)施。公司最終實(shí)際控制人是國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)，期間內(nèi)并未變更。2. 交易的主要內(nèi)容（1）交易對(duì)方：中國(guó)長(zhǎng)江三峽集團(tuán)公司。（2）交易標(biāo)的：地下電站于2012 年投產(chǎn)的 27號(hào)、 28 號(hào)、29 號(hào)共三臺(tái)發(fā)電機(jī)組及升壓變電設(shè)備、電站公用系統(tǒng)等。具體范圍以評(píng)估機(jī)構(gòu)出具并經(jīng)國(guó)

20、務(wù)院國(guó)資委核準(zhǔn)的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告確定的評(píng)估范圍為準(zhǔn)。目前地下電站6臺(tái)機(jī)組及相關(guān)設(shè)備均已完建并投入商業(yè)運(yùn)行，資產(chǎn)狀態(tài)良好。（3）交易價(jià)格：評(píng)估基準(zhǔn)日為2012年 5月 31日，本次收購(gòu)的評(píng)估機(jī)構(gòu)為北京中企華資產(chǎn)評(píng)估有限責(zé)任公司，根據(jù)國(guó)務(wù)院國(guó)資委核準(zhǔn)的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，地下電站第二批資產(chǎn)賬面價(jià)值為 288,523.14 萬(wàn)元，資產(chǎn)評(píng)估值為人民幣 373,161.59 萬(wàn)元，交易價(jià)格確定為 373,161.59 萬(wàn)元，增值額為 84,638.45 萬(wàn)元，增值率為 29.34% 。（4）支付方式及期限： 第二批資產(chǎn)的對(duì)價(jià)支付方式由 “以現(xiàn)金方式分期支付” 調(diào)整為“以承接債務(wù)與支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式一次性支付”

21、。具體支付方式及期限如下：公司承接中國(guó)長(zhǎng)江三峽集團(tuán)公司銀行借款本金人民幣 10 億元，借款利率按照借款定價(jià)日（ 2012 年 5 月 18 日）適用的中國(guó)人民銀行公布的 36 個(gè)月金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款基準(zhǔn)利率（ 6.65%）下浮 6%計(jì)算，下浮后利率為 6.251%。在交割日前（不包括交割日）公司所承接的金融債務(wù)產(chǎn)生的應(yīng)付利息由中國(guó)長(zhǎng)江三峽集團(tuán)公司承擔(dān)。承接債務(wù)后所剩余的交易價(jià)款，由公司以現(xiàn)金方式支付，并于交割日后五個(gè)工作日內(nèi)一次性支付給中國(guó)長(zhǎng)江三峽集團(tuán)公司。3. 風(fēng)險(xiǎn)（1）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)2012 年 9 月公司實(shí)施資產(chǎn)重組暨收購(gòu)地下電站第二批資產(chǎn)，資產(chǎn)規(guī)模大幅增加， 同時(shí)公司總負(fù)債較重組前大幅增長(zhǎng)，

22、債務(wù)成本相應(yīng)增加。 2012 年我國(guó)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，公司債務(wù)融資成本短期內(nèi)仍將處于較高水平，財(cái)務(wù)費(fèi)用控制壓力加大。（2）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)宏觀經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)電力行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)密切相關(guān)，國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)調(diào)整存在一定的不確定性，將影響到電力需求，從而影響到公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和盈利能力。長(zhǎng)江來(lái)水風(fēng)險(xiǎn)公司目前擁有的電站全部為水力發(fā)電站，電源結(jié)構(gòu)單一，發(fā)電生產(chǎn)與長(zhǎng)江來(lái)水密切相關(guān)，發(fā)電量來(lái)自于公司所屬的葛洲壩電站和三峽電站。其中，葛洲壩電站屬?gòu)搅魇诫娬荆蝗龒{電站為季調(diào)節(jié)電站，在滿(mǎn)足國(guó)家防洪、抗旱要求，保障航運(yùn)條件，充分利用水能資源的情況下，調(diào)節(jié)能力較弱。長(zhǎng)江來(lái)水的不確定性及季節(jié)性

23、波動(dòng)和差異對(duì)公司電力生產(chǎn)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)均會(huì)產(chǎn)生重要影響。電費(fèi)回收風(fēng)險(xiǎn)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于所屬電站的售電收入，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及短期債務(wù)的償還對(duì)電費(fèi)資金的依賴(lài)程度較大，并且公司電費(fèi)資金總額規(guī)模大，客戶(hù)集中度較高，尤其是國(guó)家實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，對(duì)公司電費(fèi)回收帶來(lái)一定影響。（3）管理風(fēng)險(xiǎn)安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)三峽電站全面投產(chǎn)后，水庫(kù)調(diào)度需求多，運(yùn)行條件復(fù)雜，電力系統(tǒng)安全穩(wěn)定運(yùn)行責(zé)任更加突出，安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)因素增加、強(qiáng)度增大；葛洲壩電站已投產(chǎn)30 年，設(shè)備逐步老化，改造壓力大。大股東控制風(fēng)險(xiǎn)中國(guó)長(zhǎng)江三峽集團(tuán)公司對(duì)公司處于絕對(duì)控制地位，因其控股地位， 在公司董事會(huì)人選、經(jīng)營(yíng)決策、投資方向、股利分配政策及其它方面對(duì)公司

24、具有較大影響。（4）政策風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)前，我國(guó)進(jìn)入發(fā)展的新階段，改革進(jìn)入攻堅(jiān)期和深水區(qū)，隨著市場(chǎng)在資源配置中起決定作用的經(jīng)濟(jì)改革不斷深化，水、石油、天然氣、電力等領(lǐng)域價(jià)格改革將逐步推進(jìn)?？梢灶A(yù)見(jiàn)，國(guó)家將會(huì)在各個(gè)領(lǐng)域出臺(tái)一系列政策措施，包括財(cái)稅，金融，證券市場(chǎng)，資源價(jià)格，水電開(kāi)發(fā)，流域水資源的調(diào)度運(yùn)行，移民環(huán)保等多個(gè)方面，這可能將給公司的經(jīng)營(yíng)管理帶來(lái)不確定性。4. 收益地下電站兩批資產(chǎn)合計(jì)的收購(gòu)價(jià)格為1,136,758.82萬(wàn)元，按照設(shè)計(jì)發(fā)電量35.11億 KWh 和當(dāng)前條件測(cè)算，預(yù)計(jì)地下電站兩批資產(chǎn)全部收購(gòu)后，公司將每年增加凈利潤(rùn)4,521萬(wàn)元，增加每股收益0.0027分。由于兩批資產(chǎn)最終收購(gòu)價(jià)格低于

25、2011年公告的預(yù)估價(jià)格120億元，交易完成后長(zhǎng)江電力每年需承擔(dān)的折舊費(fèi)用和財(cái)務(wù)成本比2011年測(cè)算值降低，因此凈利潤(rùn)比2011 年公告預(yù)測(cè)值增加4,425萬(wàn)元。當(dāng)前條件下，地下電站收購(gòu)后，電量每增加1億千瓦時(shí)，公司凈利潤(rùn)將增加約1837 萬(wàn)元。目前三峽電站（含地下電站）上網(wǎng)電價(jià)處于相對(duì)較低的水平，未來(lái)隨著電力體制改革的進(jìn)一步深入，三峽地下電站的效益有進(jìn)一步提高的空間。綜上，地下電站資產(chǎn)收購(gòu)，將消除公司與中國(guó)長(zhǎng)江三峽集團(tuán)公司的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、減少關(guān)聯(lián)交易，提升三峽電站整體運(yùn)營(yíng)質(zhì)量和運(yùn)營(yíng)效率，符合公司發(fā)展戰(zhàn)略，有利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。四 經(jīng)營(yíng)分析（一）供應(yīng)分析區(qū)別于火電企業(yè)，長(zhǎng)江電力是一家典型的從事水力發(fā)

26、電的企業(yè)。水力發(fā)電的本質(zhì)是將上來(lái)水的勢(shì)能和動(dòng)能轉(zhuǎn)化為電能，其主要成本是無(wú)需現(xiàn)金支出的折舊，投產(chǎn)后無(wú)需外購(gòu)燃料即可發(fā)電。水力發(fā)電主要原料為長(zhǎng)江上天然來(lái)水，屬于可大規(guī)模利用的可再生能源，水量豐富穩(wěn)定。所以長(zhǎng)江電力公司基本沒(méi)有原材料費(fèi)用。在電煤價(jià)格不斷高漲，火電類(lèi)上市公司業(yè)績(jī)大幅度下降甚至出現(xiàn)虧損的情況下，水電對(duì)于煤炭?jī)r(jià)格免疫的特點(diǎn)得到凸現(xiàn)，水電價(jià)值明顯表現(xiàn)出來(lái)。（二）生產(chǎn)分析1. 水力發(fā)電基本原理及主要機(jī)電設(shè)備系統(tǒng)水力發(fā)電過(guò)程其實(shí)就是一個(gè)能量轉(zhuǎn)換的過(guò)程。 通過(guò)在天然的河流上， 修建水工建筑物，集中水頭，然后通過(guò)引水道將高位的水引導(dǎo)到低位置的水輪機(jī)，使水能轉(zhuǎn)變?yōu)樾D(zhuǎn)機(jī)械能，帶動(dòng)與水輪機(jī)同軸的發(fā)電機(jī)發(fā)

27、電，從而實(shí)現(xiàn)從水能到電能的轉(zhuǎn)換。發(fā)電機(jī)發(fā)出的電再通過(guò)輸電線路送往用戶(hù)，形成整個(gè)水力發(fā)電到用電的過(guò)程。水電站完成將水勢(shì)能轉(zhuǎn)化為電能的過(guò)程，除了需要形成集中水頭、引導(dǎo)水流的水工建筑物外，還需要包括水輪機(jī)、發(fā)電機(jī)、變壓器在內(nèi)機(jī)電設(shè)備的正常工作。水輪機(jī)、發(fā)電機(jī)和變壓器統(tǒng)稱(chēng)為水電站的三大主設(shè)備，而為了保證主設(shè)備完成生產(chǎn)過(guò)程，需要對(duì)主設(shè)備進(jìn)行冷卻、潤(rùn)滑、操作、控制、監(jiān)視等操作。2. 長(zhǎng)江電力生產(chǎn)成本控制分析長(zhǎng)江電力的生產(chǎn)成本主要包括生產(chǎn)設(shè)備的折舊和人工成本兩方面。長(zhǎng)江電力作為水電行業(yè)的龍頭企業(yè)，其發(fā)電組及發(fā)電的相關(guān)設(shè)備數(shù)量眾多，由此產(chǎn)生的設(shè)備折舊成本及公司的人工費(fèi)用就構(gòu)成了生產(chǎn)過(guò)程中的主要成本。截至 20

28、12 年，累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到2625 萬(wàn)千瓦。其中機(jī)電排灌設(shè)備的折舊年限一般為8-12 年，水輪機(jī)組的折舊年限為5-25 年，機(jī)電設(shè)備則為12-20 年。裝機(jī)容量及生產(chǎn)設(shè)備對(duì)于電力企業(yè)是基本固定的，不可減少的。按照直線法折舊，每年的設(shè)備折舊費(fèi)用基本不變。對(duì)現(xiàn)代企業(yè)而言，人力資源才是最大的資源。從目前情況看，人力資源管理正成為企業(yè)管理的核心。因此，電力企業(yè)應(yīng)對(duì)人工成本控制應(yīng)做到以下幾點(diǎn)：一是正確使用人才招聘程序；二是做好內(nèi)部人員管理；三是提升忠誠(chéng)度，降低離職成本。（三）銷(xiāo)售分析長(zhǎng)江電力的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)包括電力生產(chǎn)和投資、電力生產(chǎn)技術(shù)咨詢(xún)、水電工程檢修維護(hù)。其主要產(chǎn)品是電力。長(zhǎng)江電力公司初步統(tǒng)計(jì)，截至 2

29、014 年 12 月 31 日，公司 2014 年總發(fā)電量約 1166 億千瓦時(shí)，較上年同期增加 18.15 。其中，三峽電站完成發(fā)電量約 988 億千瓦時(shí)，較上年同期增加 19.28 ，創(chuàng)單座水電站年發(fā)電量新的世界紀(jì)錄。新年伊始，發(fā)展改革委介紹，2015 年內(nèi)我國(guó)還將再分兩批放開(kāi)多項(xiàng)價(jià)格，藥品價(jià)格、醫(yī)療服務(wù)價(jià)格、電力輸配價(jià)格等都在改革之列。2014 年，我國(guó)進(jìn)一步完善了水電上網(wǎng)電價(jià)形成機(jī)制，明確跨省跨區(qū)域交易價(jià)格由供需雙方協(xié)商確定，省內(nèi)上網(wǎng)電價(jià)實(shí)行標(biāo)桿電價(jià)制度。2014 年 1-11 月，我國(guó)全社會(huì)用電量為 5.01 萬(wàn)億度，同比增長(zhǎng) 3.7%，增速同比回落 3.8 個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì) 2014

30、 年全年我國(guó)全社會(huì)用電量為 5.56 萬(wàn)億度，同比增長(zhǎng) 4.0%，增速同比回落 3.6 個(gè)百分點(diǎn)。四個(gè)季度增速分別為 5.4%、5.2%、1.4%和 4.4%，由于夏季氣溫偏低和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，第三季度用電增速同比大幅下降9.5 個(gè)百分點(diǎn)。全國(guó)電力供需總體平衡，部分地區(qū)部分時(shí)段供需偏緊。由于用電增速處于較低水平，加之水電出力和電煤供應(yīng)狀況較好，全國(guó)經(jīng)營(yíng)區(qū)域電力供需總體平衡。根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走勢(shì)，同時(shí)考慮2014年夏季全國(guó)大部分地區(qū)天氣比較涼爽造成電量低基數(shù)的影響，預(yù)計(jì)2015年電力需求增速將有所反彈。結(jié)合多種方法預(yù)測(cè)，2015 年我國(guó)全社會(huì)用電量將達(dá)到5.89 萬(wàn)億度，同比增長(zhǎng)6%左右，增速比 20

31、14 年回升 2 個(gè)百分點(diǎn)。 2015 年，由于電力需求中速增長(zhǎng)，加之裝機(jī)投產(chǎn)規(guī)模保持穩(wěn)定、電煤供應(yīng)狀況較好，預(yù)計(jì)全國(guó)電力供需總體平衡。因此， 2015 年，長(zhǎng)江電力無(wú)論是電力價(jià)格還是電力需求，都不會(huì)有太大的波動(dòng)。電力銷(xiāo)量應(yīng)在平穩(wěn)中稍稍上漲。（四）綜合分析1. 杜邦分析長(zhǎng)江電力杜邦分析統(tǒng)計(jì)表日期2013/12/3112-12-312011/12/31凈資產(chǎn)收益率 (%)11.9214.5211.54總資產(chǎn)凈利率 (%)5.956.604.88營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)率 (%)39.9740.1537.20凈利潤(rùn) ( 元)90.7億104億77.0億收入總額 ( 元)261億289億235億營(yíng)業(yè)收入 ( 元)

32、227億258億207億公允價(jià)值變動(dòng)收益 ( 元)-160026004.08萬(wàn)營(yíng)業(yè)外收入 ( 元)20.6億21.4億17.2億投資收益 ( 元)13.6億10.2億11.2億成本總額 ( 元)170億186億158億營(yíng)業(yè)成本 ( 元)95.3億93.6億84.2億營(yíng)業(yè)稅金及附加 ( 元)4.03億4.9 億3.38億所得稅費(fèi)用 ( 元)26.6億32.2億24 億資產(chǎn)減值損失 ( 元 )8141 萬(wàn)2.99634萬(wàn)營(yíng)業(yè)外支出 ( 元)3305 萬(wàn)1292 萬(wàn)482萬(wàn)期間費(fèi)用 ( 元)43.4億52 億46.7億財(cái)務(wù)費(fèi)用 ( 元)37.9億46.3億42.2億銷(xiāo)售費(fèi)用 ( 元)736萬(wàn)832萬(wàn)

33、1045 萬(wàn)管理費(fèi)用 ( 元)5.42億5.59億4.3億營(yíng)業(yè)收入 ( 元)227億258億207億總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 (%)14.8916.4413.11營(yíng)業(yè)收入 ( 元)227億258億207億資產(chǎn)總額 ( 元)1496 億1552 億1584 億流動(dòng)資產(chǎn) ( 元)50.6億46.5億78.6億貨幣資金 ( 元)22.6億15.5億37.6億交易性金融資產(chǎn) ( 元)0178萬(wàn)178萬(wàn)應(yīng)收賬款 ( 元)14.1億14.513.1預(yù)付賬款 ( 元)1901 萬(wàn)7425 萬(wàn)1640 萬(wàn)其他應(yīng)收款 ( 元)6.28億9.97億13 億存貨( 元)4.51億4.22億3.32億其他流動(dòng)資產(chǎn) ( 元 )0-

34、3.85億非流動(dòng)資產(chǎn) ( 元)1445 億1506 億1505 億可供出售金融資產(chǎn) ( 元)54.6億59.1億54 億持有至到期投資 ( 元)0-長(zhǎng)期股權(quán)投資 ( 元 )87.7億88.8億72.2億投資性房地產(chǎn) ( 元 )5010 萬(wàn)億7551 萬(wàn)7648 萬(wàn)固定資產(chǎn) ( 元)1297 億1354 億1377 億在建工程 ( 元)3.31億2.75億1.05億無(wú)形資產(chǎn) ( 元)5121 萬(wàn)3906 萬(wàn)1245 萬(wàn)開(kāi)發(fā)支出 ( 元)0-商譽(yù)( 元)0-長(zhǎng)期待攤費(fèi)用 ( 元 )026.2萬(wàn)1.00萬(wàn)遞延所得稅資產(chǎn) ( 元)6681 萬(wàn)4718 萬(wàn)3685 萬(wàn)其他非流動(dòng)資產(chǎn) ( 元)1.43億-

35、權(quán)益乘數(shù)1.912.072.32資產(chǎn)負(fù)債率 (%)47.7451.7656.91負(fù)債總額 ( 元)714億803億901億資產(chǎn)總額 ( 元)1496 億1552 億1584 億2. 近年來(lái)凈資產(chǎn)收益率變化情況報(bào)告期2014-09-30201320122011凈資產(chǎn)收益11.31%11.92%14.52%11.54%率從上表中可以看出近幾年長(zhǎng)江電力的凈資產(chǎn)收益率總體平穩(wěn)，基本維持在百分之十一點(diǎn)幾。 2012年，凈資產(chǎn)收益率明顯上升， 2013年有回歸平均水平。 因?yàn)槭芤嬗诎l(fā)電量增加，公司 2012年實(shí)現(xiàn)凈利 103.69 億元，同比增 34.66%。實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 258.18 億元，同比增 24.7

36、2%。報(bào)告期內(nèi)公司基本每股收益為 0.63 元，同比增 34.66%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為 14.49%，同比增加 2.95 個(gè)百分點(diǎn)。公司稱(chēng)，上述業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要系 2012年長(zhǎng)江流域來(lái)水充沛，公司發(fā)電量實(shí)現(xiàn)歷史突破，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增加。 2013 年公司營(yíng)業(yè)收入比上年同期減少 30.84 億元，下降 11.96% ，主要系長(zhǎng)江上游來(lái)水較上年同期偏枯 17.91%，發(fā)售電量減少所致。3. 業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)預(yù)測(cè) 2014年每股收益 0.68 元，較去年同比增長(zhǎng) 23.7%， 預(yù)測(cè) 2014年凈利潤(rùn) 111.34 億元，較去年同比增長(zhǎng) 22.74%五 股票價(jià)值分析報(bào)告（一）股權(quán)自由現(xiàn)金流（FCFEt）及股權(quán)

37、資本成本估計(jì)1. 股權(quán)自由現(xiàn)金流（ FCFEt）FCFEt的計(jì)算公式如下：這種計(jì)算方法是以息前稅后利潤(rùn)為出發(fā)點(diǎn)的，如果以?xún)衾麧?rùn)為出發(fā)點(diǎn)，則FCFEt =（利潤(rùn)總額利息費(fèi)用）×（1稅率）凈投資稅后利息費(fèi)用債務(wù)凈增加=（稅后利潤(rùn)稅后利息費(fèi)用）凈投資稅后利息費(fèi)用債務(wù)凈增加=稅后利潤(rùn)（凈投資債務(wù)增加）其中：凈投資 =營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加資本支出折舊與攤銷(xiāo)FCFEt=(1173006.92265883.65)（ 505824.4 465091.2 ） 77080.23 (7142596.11 8034558.07) =-102652.122. 股權(quán)資本成本（ Rs）估計(jì)股權(quán)資本成本 =股權(quán)資本總額

38、×股權(quán)資本成本率股權(quán)資本成本率= 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+ 系數(shù) *(市場(chǎng)收益率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率)目前我國(guó)國(guó)債收益率見(jiàn)下表：期限（年）一 年期二年三年期 期五年七年期 期十年十五二十期年期年期三 十年期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)3.613.773.954.064.274.354.604.764.88收益率取七年期國(guó)債收益率 4.27%，另取根據(jù)計(jì)算出的電力行業(yè)平均 系數(shù) 0.947 ，計(jì)算得：股權(quán)資本成本 =1650000× 4.27%+0.947 ×（ 5% 4.27%）=81861.615（二）股票價(jià)值估算1. 貼現(xiàn)模型一般模型其中： V 為每股股票的內(nèi)在價(jià)值，是第 t 年每股股票股利的期望值

39、，k 是股票的期望收益率。公式表明，股票的內(nèi)在價(jià)值是其逐年期望股利的現(xiàn)值之和。零增長(zhǎng)模型V=D0/K式中： V 為股票的內(nèi)在價(jià)值； Do 為在未來(lái)無(wú)限時(shí)期支付的每股股利；k 為必要收益率。長(zhǎng)江電力股利分配情況會(huì)計(jì)年度分配情況2013 年 12以總股本 1650000 萬(wàn)股為基數(shù) , 每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 2.8042月31日元2012 年 12以總股本 1650000 萬(wàn)股為基數(shù) , 每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 3.3157月31日元2011 年 12以總股本 1650000 萬(wàn)股為基數(shù) , 每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 2.5462月31日元2010 年 12以總股本 1650000 萬(wàn)股為基

40、數(shù) , 每 10 股派發(fā)現(xiàn)金股利 2.5579月31日元因?yàn)殚L(zhǎng)江電力每年派發(fā)的股利基本不變，所以選擇零增長(zhǎng)模型進(jìn)行計(jì)算。V=2.806/5%=56.12（3）市盈率法市盈率 = 每股市價(jià)÷每股盈利以2013年12月 31日數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，計(jì)算得：2013年市盈率 =6.32 ÷0.55=11.49長(zhǎng)江電力盈利預(yù)測(cè)長(zhǎng)江電力市盈率預(yù)測(cè)見(jiàn)下表：2103實(shí)際2014預(yù)測(cè)2015預(yù)測(cè)2016預(yù)測(cè)收益收益市 盈收益市盈收益市盈率率率數(shù)據(jù)0.5500.63916.730.65916.230.64316.622014 年： EPS×目標(biāo)市盈率 =0.639× 16.73=1

41、0.692015 年： EPS×目標(biāo)市盈率 =0.659× 16.23=10.702016 年： EPS×目標(biāo)市盈率 =0.643× 16.62=10.69由此可以看出，未來(lái)長(zhǎng)江電力的股票價(jià)值基本穩(wěn)定。同行業(yè)公司市盈率及預(yù)測(cè)情況表：根據(jù)信息，長(zhǎng)江電力的每股收益在水電行業(yè)的排名為第三，在整個(gè)電力行業(yè)排名為第十八。從上表可看出，長(zhǎng)江電力的行業(yè)地位較高，其市盈率處于行業(yè)內(nèi)較高水平。詳細(xì)指標(biāo)預(yù)測(cè)：從上表可以看出，預(yù)計(jì)2015 年的營(yíng)業(yè)收入可能會(huì)有小幅下降，2016 年又有所上升。這可能與長(zhǎng)江電力是水企業(yè)，受長(zhǎng)江水量多少的影響。六 附表（一）長(zhǎng)江電力近三年資產(chǎn)負(fù)債

42、表科目 時(shí)間201320122011貨幣資金226382.4154816.4375593.4交易性金融資產(chǎn)178.26178應(yīng)收票據(jù)16123.1516101.4975581.28應(yīng)收賬款140642.4144677130906.2預(yù)付賬款1900.727425.31639.91應(yīng)收利息184.86應(yīng)收股利12912.27其他應(yīng)收款62767.7699659.44130161.7存貨45095.7142233.2933150.42其他流動(dòng)資產(chǎn)38456.19流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)505824.4465091.2785852可供出售金融資產(chǎn)546481.3591369.8540073.8持有至到期投資長(zhǎng)期

43、股權(quán)投資877002887895.4721713.5投資性房地產(chǎn)5009.787551.267648.17固定資產(chǎn)129672191353520313767738在建工程33050.4127523.710546.02固定資產(chǎn)清理無(wú)形資產(chǎn)5121.493905.841245.21長(zhǎng)期待攤費(fèi)用26.231遞延所得稅資產(chǎn)6681.324717.73684.86非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)144548951505819315052651資產(chǎn)總計(jì)149607201552328515838503短期借款270000035000001870000應(yīng)付票據(jù)5638.057084.452269.4應(yīng)付賬款22238.912714.098046.16預(yù)收賬款7215.514603.914280.37應(yīng)交稅費(fèi)85969.15140756.463532.9應(yīng)付利息58136.3272376.1573573.91應(yīng)付股利其他應(yīng)付款61631.4733948.541163.78一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債33902.1946223.552456699其他流動(dòng)負(fù)債898442.711484471397851流動(dòng)負(fù)債合計(jì)387887649714655922389長(zhǎng)期借款13346991122270116890