和佳股份 產(chǎn)業(yè)鏈升級 醫(yī)療工程綜合解決方案供應

1、 公司是國內(nèi)第一家、目前也是唯一一家提供較為完整的腫瘤綜合治療解決方案的企業(yè),結(jié)合放射醫(yī)學、介入治療、熱療、化療、免疫治療等領(lǐng)域開發(fā)出一系列腫瘤微創(chuàng)治療的專用設(shè)備,通過設(shè)備之間的相互配合、相互補充,與傳統(tǒng)的治療腫瘤的化療、放療等治療手段有機結(jié)合,共同構(gòu)成公司腫瘤綜合治療解決方案。 醫(yī)用潔凈氣體綜合管理和醫(yī)療工程領(lǐng)域的升級公司在醫(yī)用分子篩中心制氧和供氧系統(tǒng)領(lǐng)域是以氧源設(shè)備制造商起步,逐步向產(chǎn)業(yè)鏈上游以自產(chǎn)主機為代表的核心設(shè)備制造和向下游醫(yī)療工程領(lǐng)域延伸,已經(jīng)開發(fā)出了具有自主知識產(chǎn)權(quán)的國產(chǎn)核心主機,同時也開始逐步取得醫(yī)療工程領(lǐng)域內(nèi)相關(guān)資質(zhì),公司在該領(lǐng)域內(nèi)全產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略規(guī)劃正在逐步實施中。基層醫(yī)療機

2、構(gòu)數(shù)字化影像遠程診斷工程綜合解決方案數(shù)字X 線攝影系統(tǒng)(DR 是未來2至3年公司的核心板塊之一。未來幾年,公司DR 的核心部件高壓發(fā)生器可以做到自主配套生產(chǎn),提升了產(chǎn)品的毛利率。公司將以基層醫(yī)療機構(gòu)為切入點,以“基層醫(yī)療機構(gòu)數(shù)字化影像遠程診斷工程綜合解決方案”的模式進行銷售,形成基層醫(yī)療機構(gòu)醫(yī)用影像聯(lián)診體系。 投資建議:未來六個月內(nèi),給予“跑贏大市”評級預計公司11年、12年實現(xiàn)每股收益為0.60元和0.85元,以2月9日收盤價21.80元計算,動態(tài)市盈率分別為36.33倍和25.65倍。隨著募投項目的陸續(xù)投產(chǎn),制氧機主機和高壓發(fā)生器的自產(chǎn)化以及營銷渠道的不斷完善,我們看好公司長期的發(fā)展前景,

3、給予公司“跑贏大市”評級。 數(shù)據(jù)預測與估值:至12月31日(￥.百萬元2010A 2011E 2012E 2013E 營業(yè)收入 333.71 498.79 663.43 856.11 年增長率37.1% 49.5% 33.0% 29.0% 歸屬于母公司的凈利潤 45.25 80.64 113.31 162.06 年增長率 166.64% 78.20% 40.52% 43.02%每股收益(元 0.34 0.60 0.85 1.22 PER (X 64.2436.0525.6517.94注:有關(guān)指標按當年股本133.35百萬股攤薄跑贏大市首次日期:2011年2月9日胡清宸 證券從業(yè)證書編號:基本數(shù)

4、據(jù)(11Q3 報告日股價(元 21.812mth A 股價格區(qū)間(元 18.58/38.97總股本(百萬股 133.35 無限售A 股/總股本 25.01% 流通市值(億元 7.27 每股凈資產(chǎn)(元 1.75 PBR (X 3.45DPS (Y10,元主要股東(11Q3蔡孟珂 22.39% 郝鎮(zhèn)熙 21.19% 陸利斌 3.75%收入結(jié)構(gòu)(11H1 腫瘤微創(chuàng)治療設(shè)備 44.28% 設(shè)備代理經(jīng)銷20.50% 醫(yī)用分子篩制氧設(shè)備及工程 16.46%最近6個月股價與滬深300指數(shù)比較-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%1

5、1-1011-1111-1111-1111-1111-1111-1211-1211-1211-1212-0112-0112-0112-0112-0212-02和佳股份滬深300報告編號:HQC 12-CI01首次報告日期:2012年2月9日一、快速成長的臨床醫(yī)療器械及整體解決方案供應商公司創(chuàng)業(yè)之初以微波治療儀起步,截至目前,形成了腫瘤微創(chuàng)治療設(shè)備、醫(yī)用分子篩制氧設(shè)備及工程、常規(guī)診療設(shè)備和醫(yī)療設(shè)備代理經(jīng)銷四大業(yè)務板塊,其中腫瘤微創(chuàng)治療設(shè)備和醫(yī)用中心分子篩制氧設(shè)備及工程是公司兩大核心業(yè)務板塊。公司近年來營業(yè)收入快速增長,凈利潤高速增長,2008年至2010年,收入的增幅在36%以上,而凈利潤增幅在

6、150%以上,2011年凈利潤增幅在70%-90%之間。腫瘤微創(chuàng)治療設(shè)備和醫(yī)用中心供氧及工程設(shè)備在2010年占公司主營業(yè)務收入75.72%。公司過去幾年營業(yè)收入保持較高增速的原因是2009-2011年新醫(yī)改在加大基層醫(yī)療機構(gòu)建設(shè)的同時,將過去集中于中心城市大中型三級醫(yī)院為主的醫(yī)療器械市場,向以縣級醫(yī)院為代表的二級醫(yī)院轉(zhuǎn)移,公司產(chǎn)品提前向基層醫(yī)療機構(gòu)布局。公司的銷售費用逐年降低,自2008-2010年分別占營業(yè)成本36.52%、27.49%和23.87%,主要受益于公司的直銷模式,目標客戶為各級各類醫(yī)療機構(gòu)及政府衛(wèi)生部門。直銷渠道建設(shè)先期投入較高,隨著公司產(chǎn)品鏈的擴充(截至2010年末已擁有18

7、個品種、43個型號產(chǎn)品不同產(chǎn)品間重復銷售和交叉銷售比例提高,未來銷售費用將會持續(xù)下降。而公司渠道建設(shè)也分別在渠道的廣度、深度以及售后服務和技術(shù)支持等方面有所體現(xiàn),在全國范圍內(nèi)設(shè)立了7個營銷大區(qū), 24個辦事處,擁有超過250人的銷售團隊,初步建立了遍布全國28個省(市的營銷網(wǎng)絡,并在各地區(qū)建立了相應的“燈塔醫(yī)院”示范工程,公司產(chǎn)品一年內(nèi)免費維修,三年內(nèi)保修。圖1 公司近年來的收入、利潤變化圖2 公司近年來盈利能力變化 501001502002503003504002008200920102011Q30%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%營業(yè)收入(百萬元凈利

8、潤(百萬元1020304050602008200920102011H1銷售凈利率(%銷售毛利率(%銷售期間費用率(%數(shù)據(jù)來源:Wind, 上海證券研究所數(shù)據(jù)來源:Wind, 上海證券研究所圖3 公司近年來的收入構(gòu)成變化(%圖4 公司近年來的毛利率變化(% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2008200920102011H1腫瘤微創(chuàng)治療設(shè)備醫(yī)用制氧設(shè)備及工程常規(guī)診療設(shè)備其他設(shè)備代理經(jīng)銷數(shù)據(jù)來源:Wind, 上海證券研究所 數(shù)據(jù)來源:Wind, 上海證券研究所截至2011年6月,公司的全部股東為自然人,前十名股東除了蔡孟珂、郝鎮(zhèn)熙和周卓分別擔任公司副董事長、董事長

9、兼總裁和董事之外,其他股東在公司沒有任職情況。截至2011年11月,蔡孟珂和郝鎮(zhèn)熙持有公司股票43.58%,周卓等十位董事和公司高管合計持有公司股票6.86%。圖5 公司股東結(jié)構(gòu)圖 數(shù)據(jù)來源:招股說明書,上海證券研究所二、所屬行業(yè)及市場分析2.1腫瘤微創(chuàng)治療設(shè)備腫瘤微創(chuàng)治療系列設(shè)備是公司的核心業(yè)務板塊,該系列設(shè)備主要包括六種產(chǎn)品,在手術(shù)、介入、放療、化療、熱療、免疫等領(lǐng)域為臨床醫(yī)生提供了一個寬闊的技術(shù)平臺,有效彌補了常規(guī)手段的不足。圖6 醫(yī)院腫瘤具體治療手段 數(shù)據(jù)來源:招股說明書,上海證券研究所 1腫瘤微創(chuàng)治療設(shè)備(1放射性粒子治療計劃系統(tǒng)(體內(nèi)伽瑪?shù)陡鶕?jù)影像檢查效果,對腫瘤區(qū)域進行三維重建,

10、精確計算使用碘125放射性粒子并經(jīng)皮穿刺植入,利用碘125釋放的射線殺滅腫瘤。公司開發(fā)成功的電磁定位穿刺導航系統(tǒng)為醫(yī)生提供實時直觀影像,使醫(yī)生可以在手術(shù)時實時觀察到穿刺針周圍的解剖結(jié)構(gòu),變靠感覺和經(jīng)驗的穿刺為直觀的可視化穿刺。(2體外高頻熱療機體外高頻熱療輔助化、放療,無創(chuàng)、無痛、非介入治療模式,應用頻率為13.56MHz高頻振蕩電流作用于人體深部腫瘤或其它組織、產(chǎn)生內(nèi)生熱及高頻電磁振蕩雙重效應,使腫瘤內(nèi)部達到43以殺傷癌細胞。公司該產(chǎn)品的競爭對手主要是恒埔偉業(yè)、吉林邁達。(3介入熱化療灌注系統(tǒng)介入熱凝固:將導管超選到腫瘤供養(yǎng)血管后,運用高溫的生理鹽水治療孤立可數(shù)的腫瘤,破壞腫瘤供養(yǎng)血管床。介

11、入熱化療:對不能超選到位的腫瘤,尤其是彌散性腫瘤、巨塊型腫瘤進行介入熱化療。該產(chǎn)品的主要競爭對手為吉林邁達。(4冷極射頻腫瘤治療機(冷極/冷循環(huán)射頻刀在CT和超聲等影像設(shè)備的引導下,通過循環(huán)冷卻及溫度可控的射頻針,將頻率為460kHz的射頻能量,直接導入腫瘤組織內(nèi),形成局部高溫(80100,使細胞及組織內(nèi)外水分氣化,蛋白質(zhì)變性,以凝固滅活腫瘤組織。公司該產(chǎn)品的競爭對手為美國Radionics醫(yī)療器械公司、北京博萊德。(5體腔熱灌注治療機用于癌性胸、腹水的治療,利用微波對化療藥液加熱,將設(shè)定流速和溫度的藥液輸入人體,形成全封閉循環(huán)治療。根據(jù)腫瘤細胞在4243.5溫度下發(fā)生凋亡的特性,實現(xiàn)對體腔內(nèi)

12、癌細胞有效殺傷。(6免疫治療系統(tǒng)利用特定頻率的極高頻、特超聲等物理治療因子,協(xié)同刺激免疫細胞的糖脂鍵,促進免疫細胞成熟分化,增強對腫瘤細胞的免疫應答。2腫瘤微創(chuàng)綜合治療技術(shù)方案公司的腫瘤治療主要從傳統(tǒng)高頻熱療的應用出發(fā),開展了腫瘤微創(chuàng)治療領(lǐng)域的研發(fā),并在放射醫(yī)學、介入技術(shù)、熱療技術(shù)、免疫治療等領(lǐng)域有所突破。公司自主研發(fā)的具有微創(chuàng)、靶向特征的治療設(shè)備和現(xiàn)階段各種治療惡性腫瘤的有效方法整合在一起,提出了腫瘤微創(chuàng)綜 合治療解決方案,主要負責協(xié)助二級及以上醫(yī)院建立腫瘤學科,因此公司的腫瘤微創(chuàng)治療設(shè)備及綜合治療解決方案的目標客戶是二級以上醫(yī)院。新醫(yī)改政策過去集中于中心城市大中型三級醫(yī)院為主的腫瘤醫(yī)療服務

13、供給,將向以縣級醫(yī)院為代表的二級醫(yī)院轉(zhuǎn)移,據(jù)2010年中國衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒,全國二級醫(yī)院有6523家,三級醫(yī)院1233家(其中三級甲等765家二級以上醫(yī)院合計7756家,腫瘤微創(chuàng)市場前景廣闊。公司腫瘤微創(chuàng)治療設(shè)備產(chǎn)品覆蓋全國155家三級醫(yī)院(覆蓋率達12.57%,其中三甲醫(yī)院覆蓋率為13.99%和172家二級醫(yī)院(覆蓋率達到2.64%。公司從2007年開始形成綜合解決方案以來,已在全國范圍內(nèi)幫助134家醫(yī)院建立了腫瘤綜合治療中心,其中三級醫(yī)院39家,二級醫(yī)院95家。在公司腫瘤微創(chuàng)治療設(shè)備所涉及的相關(guān)技術(shù)領(lǐng)域中,國內(nèi)除少數(shù)廠家可以提供2個領(lǐng)域的產(chǎn)品外,大部分腫瘤微創(chuàng)治療設(shè)備的生產(chǎn)廠家所提供的產(chǎn)品主要

14、是在某一個技術(shù)領(lǐng)域內(nèi)提供單一產(chǎn)品。和佳醫(yī)療能夠應用多個領(lǐng)域內(nèi)的技術(shù)提供系列化的產(chǎn)品,從整體角度而言,和佳醫(yī)療是國內(nèi)第一家能提供較為完整的腫瘤微創(chuàng)綜合治療解決方案的企業(yè),目前國內(nèi)市場尚無競爭對手提供類似服務。2.2 醫(yī)用分子篩制氧設(shè)備及工程公司將在目前醫(yī)用氧源設(shè)備制造、專業(yè)醫(yī)用工程、智能化運營管理技術(shù)的基礎(chǔ)上,向醫(yī)用潔凈氣體綜合管理和醫(yī)療工程領(lǐng)域進行技術(shù)升級。其中醫(yī)用中心供氧系統(tǒng)的目標客戶為擁有300張以上病床數(shù)的醫(yī)院,截至2010年底,我國共有3055家300張以上病床數(shù)的醫(yī)院,一體化醫(yī)用制氧機的目標客戶為擁有300張以下病床數(shù)的醫(yī)院,我國2010年底床位數(shù)在50-299的醫(yī)院數(shù)量在8865家

15、左右。分子篩制氧設(shè)備主要由分子篩制氧主機、空氣壓縮機、冷凍式空氣干燥機、精密過濾器、除菌過濾器、空氣緩沖罐、氧氣緩沖罐和遠程控制終端等組成。制氧主機是整個中心制氧系統(tǒng)的核心部件,公司制氧主機系統(tǒng)分為進口AirSep原裝主機和自產(chǎn)制氧主機兩種。國內(nèi)大型醫(yī)用分子篩制氧設(shè)備市場主要的產(chǎn)業(yè)鏈格局為“國內(nèi)設(shè)備商+進口主機”。由于使用醫(yī)用分子篩制氧設(shè)備的醫(yī)療機構(gòu)以大中型醫(yī)院為主,設(shè)備偏好以使用較為成熟的進口主機為主,目前以AirSep、Onsite和OGSI為代表進口主機約占據(jù)近60%的市場份額,其中AirSep是全球最大的分子篩制氧主機提供商,和佳醫(yī)療是其在大中華地區(qū)最大的采購商。公司已完成制氧主機的自

16、產(chǎn),自產(chǎn)主機價格低于AirSep30%,未來自產(chǎn)主機的制氧設(shè)備將面向中小醫(yī)療機構(gòu),帶進口主機產(chǎn)品將銷往大型醫(yī)療機構(gòu)。 公司已經(jīng)為全國108家各級醫(yī)院(三甲醫(yī)院占41.67%提供了醫(yī)用分子篩制氧設(shè)備及系統(tǒng),占全國300張床位以上醫(yī)院總數(shù)的3.54%,占已使用醫(yī)用分子篩制氧的醫(yī)院總數(shù)的近9%,是國內(nèi)裝機數(shù)量最大的企業(yè)之一。國內(nèi)醫(yī)用氧氣系統(tǒng)或醫(yī)用分子篩制氧機市場的競爭對手主要有冰科集團、埃爾氣體和聯(lián)邦氧氣工程等。2.3 常規(guī)診療設(shè)備公司常規(guī)診療設(shè)備主要發(fā)揮輔助及補充產(chǎn)品線的作用。數(shù)字X 線攝影系統(tǒng)(DR是近期常規(guī)診療產(chǎn)品中重點發(fā)展的方向,并成立了子公司和佳影像進行單獨運營,是未來2至3年公司的核心板

17、塊。根據(jù)慧聰發(fā)布的公開研究數(shù)據(jù)顯示,2009年中國市場DR銷量近2,400臺,排名靠前的廠家有飛利浦、銳珂(柯達、西門子醫(yī)療、通用醫(yī)療等。未來隨著產(chǎn)品收入的增加,規(guī)模化效應的顯現(xiàn),毛利率相對于2011年上半年的32.31%將有所上升。DR產(chǎn)品核心部件為高頻高壓發(fā)生器、探測器和球管:國內(nèi)大部分廠家使用的高端的高壓發(fā)生器均需要進口;在探測器領(lǐng)域也類似,目前國內(nèi)只能生產(chǎn)較為低端的CCD 探測器,目前主流的平板探測器仍需要大量進口(核心技術(shù)主要掌握在法國Trixell公司和日本佳能公司手中;在球管方面,以美國瓦里安公司、日本東芝生產(chǎn)的進口部件為主。公司目前DR產(chǎn)品核心設(shè)備組件全部采用進口,2010年公

18、司DR產(chǎn)品核心部件高壓發(fā)生器研發(fā)成功。募投達產(chǎn)后,公司DR的核心部件高壓發(fā)生器可以做到自主配套生產(chǎn),價格競爭力更強。2010年公司開發(fā)完成了數(shù)字化醫(yī)用影像系統(tǒng)中核心系統(tǒng)軟件PACS、ImStudio、RIS工作站軟件,并已經(jīng)獲得軟件著作權(quán)。同年,全資子公司和佳影像與美國iCRco公司簽訂協(xié)議,成為其iDR平板探測器在中國大陸地區(qū)的獨家總經(jīng)銷商,也是DR中核心部件之一。而在DR的銷售模式中,公司以基層醫(yī)療機構(gòu)為切入點,以“基層醫(yī)療機構(gòu)數(shù)字化影像遠程診斷工程綜合解決方案”的模式進行銷售,形成基層醫(yī)療機構(gòu)醫(yī)用影像聯(lián)診體系。公司未來常規(guī)診療產(chǎn)品中的常規(guī)理療和治療類產(chǎn)品將分別向外科手術(shù)系列(各類手術(shù)室用

19、電刀和專用電刀、臭氧治療系列、婦科診療系列和骨科診療系列發(fā)展。2.4 經(jīng)銷產(chǎn)品公司的經(jīng)銷產(chǎn)品主要包括醫(yī)用影像、麻醉機、LEEP刀等,主要以醫(yī)用影像設(shè)備為主。預計未來公司推進自產(chǎn)DR和X光機的銷售,將繼續(xù)降低影像業(yè)務板塊外部采購的比例。 三、公司未來發(fā)展戰(zhàn)略未來三年,公司將在三大專業(yè)領(lǐng)域提供整體解決方案提供商,包含:腫瘤學科建設(shè)與配套裝備技術(shù)工程、醫(yī)用氣體管理和基層數(shù)字化影像遠程診斷工程。2011年至2013年,公司腫瘤微創(chuàng)綜合治療設(shè)備在保持三級醫(yī)院領(lǐng)域占有率的同時,大力開拓二級醫(yī)院領(lǐng)域,將以每年20%以上的速度遞增;公司醫(yī)用分子篩制氧工程未來三年主要市場在二級以上醫(yī)院,保持不低于30%的年增長

20、率;未來3年,公司自主研發(fā)的影像DR產(chǎn)品將主攻中低端市場,影像設(shè)備計劃在2013年實現(xiàn)銷售收入10,000萬元以上,凈利潤不低于2,000萬元;公司常規(guī)診療設(shè)備和代理經(jīng)銷產(chǎn)品收入將以每年10%以上的速度遞增。在銷售網(wǎng)絡建設(shè)中,公司將在全國建成8個區(qū)域運營中心,每個區(qū)域運營中心將設(shè)置營銷管理與培訓、產(chǎn)品展示、售后服務、臨床基地(燈塔建設(shè)和學術(shù)交流平臺四大功能模塊。四、盈利預測及主要假設(shè)1公司分子篩制氧設(shè)備及工程由于制氧主機自產(chǎn),毛利率有所提升;2公司常規(guī)診療設(shè)備由于DR產(chǎn)品核心部件高壓發(fā)生器自產(chǎn),該類產(chǎn)品毛利率提升,但其余常規(guī)理療和治療類產(chǎn)品競爭激烈,毛利率有所下降;3預計未來公司直銷模式優(yōu)勢凸

21、顯,銷售費用率逐年遞減;4募投項目預計2012年年底達產(chǎn)。五、給予“未來六個月,跑贏大市”評級預計公司11年、12年實現(xiàn)每股收益為0.60元和0.85元,以2月9日收盤價21.80元計算,動態(tài)市盈率分別為36.33倍和25.65倍。隨著募投項目的陸續(xù)投產(chǎn),制氧機主機和高壓發(fā)生器的自產(chǎn)化以及營銷渠道的不斷完善,我們看好公司長期的發(fā)展前景,給予公司“跑贏大市”評級。 六、風險提示1技術(shù)研發(fā)風險;2產(chǎn)品獲得醫(yī)療器械產(chǎn)品注冊許可證風險;3產(chǎn)能迅速擴張導致的銷售風險。 七、附表附表1 和佳股份損益簡表及預測(單位:百萬元人民幣指標名稱 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E一、營業(yè)總

22、收入 243.417 333.713 498.791 663.43 856.11二、營業(yè)總成本 228.8 287.3 408.5 533.8 667.6 營業(yè)成本 119.9 157.7 233.1 306.7 381.5 營業(yè)稅金及附加 2.7 3.6 5.3 7.1 9.2 銷售費用 66.9 79.7 109.7 139.3 171.2 管理費用 31.1 42.2 62.6 82.6 105.8 財務費用 2.7 3.0 -2.2-2.00.0 三、其他經(jīng)營收益公允價值變動凈收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投資凈收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 匯兌凈收益

23、0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 四、營業(yè)利潤 14.6 46.4 90.2 129.7 188.5 加:營業(yè)外收入 6.8 11.2 10.0 10.0 10.0 減:營業(yè)外支出 0.7 0.4 0.4 0.4 0.4 五、利潤總額 20.7 57.1 99.8 139.3 198.1 減:所得稅 3.7 9.8 17.1 23.9 34.0 加:未確認的投資損失 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 六、凈利潤 17.1 47.3 82.7 115.4 164.1 減:少數(shù)股東損益 0.1 2.1 2.1 2.1 2.1 歸屬于母公司所有者的凈利潤 16.970 45.250 80

24、.6 113.3 162.1 七、攤薄每股收益(元0.13 0.34 0.60 0.85 1.22 資料來源:Wind,上海證券研究所附表2 公司未來三年分業(yè)務收入、成本、收入增速及毛利率預測分業(yè)務主營收入測算2010A 2011E 2012E 2013E (百萬元腫瘤微創(chuàng)治療設(shè)備154.37 225.48 286.00 346.67醫(yī)用分子篩制氧設(shè)備及97.63 142.89 191.12 249.40工程設(shè)計常規(guī)診療設(shè)備30.43 70.42 123.31 193.89 代理經(jīng)銷設(shè)備43.86 60.0 63.0 66.2 其它7.43 8.9 10.7 12.8合計326.28 498.

25、79 663.43 856.11分業(yè)務主營成本測算2010A 2011E 2012E 2013E (百萬元腫瘤微創(chuàng)治療設(shè)備29.9 42.8 54.3 62.4醫(yī)用分子篩制氧設(shè)備及65.3 90.6 117.3 148.8工程設(shè)計公司深度 常規(guī)診療設(shè)備 代理經(jīng)銷設(shè)備 其它 合計 分業(yè)務增速 腫瘤微創(chuàng)治療設(shè)備 醫(yī)用分子篩制氧設(shè)備及 工程設(shè)計 常規(guī)診療設(shè)備 代理經(jīng)銷設(shè)備 其它 毛利率 腫瘤微創(chuàng)治療設(shè)備 醫(yī)用分子篩制氧設(shè)備及 工程設(shè)計 常規(guī)診療設(shè)備 代理經(jīng)銷設(shè)備 其它 資料來源：Wind，上海證券研究所 17.7 39.2 5.7 157.7 2010A 49.27% 80.61% 38.58% -

26、21.86% -5.56% 2010A 80.64% 33.11% 41.94% 10.66% 23.62% 43.0 50.0 6.7 233.1 2011E 46.06% 46.36% 131.46% 36.81% 20.00% 2011E 81.0% 37.0% 39.0% 11.0% 25.0% 71.3 56.1 7.8 306.7 2012E 26.84% 33.75% 75.10% 5.00% 20.00% 2012E 81.0% 42.0% 42.0% 11.0% 27.5% 102.4 58.9 9.0 381.5 2013E 21.21% 30.49% 57.24% 5.0

27、0% 20.00% 2013E 82.0% 45.0% 45.0% 11.0% 30.0% 附表 3 和佳股份歷年財務指標 指標名稱 2008 年 55.66 4.51 3.81 4.55 1.70 1.32 50.30 1.82 3.07 0.72 0.00 0.05 -0.34 0.07 0.12 2009 年 50.75 9.43 7.01 13.23 1.77 1.56 48.07 3.57 3.68 0.95 211.11 0.17 0.40 0.23 0.12 2010 年 52.74 17.67 14.18 29.12 2.12 1.78 44.65 4.98 4.22 1.13

28、 166.64 0.45 0.48 0.59 0.12 2011 年 Q3 49.79 21.23 17.15 28.90 2.28 1.94 43.72 3.92 2.83 0.95 81.62 0.59 0.25 1.18 0.12 銷售毛利率(% EBIT/主營業(yè)務收入(% 銷售凈利率(% 凈資產(chǎn)收益率(全面攤薄(% 流動比率 速動比率 資產(chǎn)負債率(% 存貨周轉(zhuǎn)率 應收賬款周轉(zhuǎn)率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 凈利潤同比增長率(% 每股收益(全面攤薄 每股經(jīng)營性現(xiàn)金流量 每股未分配利潤 每股資本公積金 數(shù)據(jù)來源：Wind，上海證券研究所 11 公司深度 附表 4 醫(yī)療器械行業(yè)上市公司估值比較 證券簡稱

29、代碼 報告日股價 10A EPS 11E 12E 10A P/E 11E 12E PB 冠昊生物 寶萊特 萬東醫(yī)療 理邦儀器 九安醫(yī)療 東富龍 尚榮醫(yī)療 樂普醫(yī)療 千山藥機 陽普醫(yī)療 山東藥玻 新華醫(yī)療 魚躍醫(yī)療 行業(yè)平均 300238 300246 600055 300206 002432 300171 002551 300003 300216 300030 600529 600587 002223 46.15 26.45 10.45 19.91 9.85 32.61 20.31 14.48 27.30 10.60 11.16 26.74 19.39 0.53 0.81 0.19 0.66

30、0.10 0.89 0.38 0.51 0.68 0.20 0.67 0.45 0.39 0.74 0.90 0.22 0.72 0.14 1.35 0.69 0.61 0.92 0.30 0.62 0.79 0.60 0.95 1.12 0.28 0.96 0.20 1.84 1.28 0.75 1.47 0.43 0.75 1.15 0.85 87.19 32.53 53.93 30.16 103.00 36.53 53.85 28.64 40.44 54.06 16.77 59.55 49.29 49.69 62.66 29.31 46.63 27.81 72.32 24.13 29.4

31、4 23.58 29.66 35.57 18.00 33.77 32.22 35.78 48.61 23.57 37.39 20.77 50.28 17.68 15.92 19.31 18.57 24.73 14.88 23.28 22.76 25.98 6.73 3.06 3.72 1.76 3.11 2.59 2.06 5.21 2.67 2.55 1.56 4.73 7.30 3.62 資料來源：Wind，上海證券研究所；股價數(shù)據(jù)為 2012 年 2 月 9 日收盤價 12 公司深度 分析師承諾 分析師 胡清宸 本人以勤勉盡責的職業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具本報告。本報告依據(jù)公開的信息來源，力求清晰、準確地反映分