結(jié)合我國實際例舉三種基礎(chǔ)設(shè)施項目使用的融資方式并分析

1、1. 結(jié)合我國實際例舉三種基礎(chǔ)設(shè)施項目使用的融資方式并分析BOT ABS融資租賃基礎(chǔ)設(shè)施項目目前, 我國許多大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金籌措的融資渠道比較單一。進入新世紀 ,我國經(jīng) 濟迅猛發(fā)展 ,投資需求大幅度增長 , 單純依靠政府財政支出顯然無法滿足當前的投資需求。 這就要求政府部門拓寬融資渠道 , 充分發(fā)揮加強新型融資模式的探索和實踐。主要融資方式的分析比較（一 ）BOT融資方式融資方式的內(nèi)涵。BOT融資方式即政府或有關(guān)公共部門作為招標人為項目 （主要是大型 基礎(chǔ)設(shè)施項目 ）建設(shè)和經(jīng)營提供一種特許權(quán)協(xié)議作為融資基礎(chǔ) ,由項目公司作為投資者和 經(jīng)營者安排融資、承擔風險、建設(shè)項目 ,并在規(guī)定時期內(nèi)經(jīng)營

2、項目并獲得合理的利潤回報 , 最后根據(jù)協(xié)議將項目歸還給政府或有關(guān)公共部門。其運行程序主要包括 : 招投標、成立項 目公司、項目融資、項目建設(shè)、項目運營管理、項目移交等環(huán)節(jié)。融資方式的優(yōu)勢分析。BOT融資方式作為一種有效的融資手段，近年來,在我國各地的 許多大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目中 , 以其明顯的優(yōu)越性獲得青睞。從政府部門角度看 , 其優(yōu)勢之 處有四方面內(nèi)容。資金利用：政府采用BOT方式能吸引大量的民營資本和國外資金，以解決建設(shè)資金的缺 口問題；另外,BOT方式還有利于政府調(diào)整外資的使用結(jié)構(gòu)，把外資引導(dǎo)到基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè) 上, 以便于政府可以集中有限資源投入到那些不被投資者看好但又關(guān)系國計民生的重大

3、項 目上。風險轉(zhuǎn)移：基礎(chǔ)設(shè)施項目的建設(shè)運營周期長、規(guī)模大 ,這就加大了風險在整個項目建設(shè)運營過程中出現(xiàn)的概率和不確定性 ；另外,基礎(chǔ)設(shè)施項目的投資失控現(xiàn)象普遍存在。政府通 過BOT融資方式的運用，把項目融資的所有責任都轉(zhuǎn)移到承包商身上，項目借款及其風險由 承包商承擔,而政府不再需要對項目債務(wù)擔保或簽署 ,減輕了政府的債務(wù)負擔 ;同時,承包 商的收益與履約責任聯(lián)系起來 ,加強了對投資失控現(xiàn)象的控制 ,避免了政府承受項目的全 部風險。項目運作效率 :項目公司為了降低項目建設(shè)經(jīng)營過程中所帶來的風險 ,獲得較多的利 潤回報 , 必然引進先進的設(shè)計和管理方法 , 把成熟的經(jīng)營機制引入到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中 ,

4、 按市 場化原則進行經(jīng)營和管理 ,從而有助于提高基礎(chǔ)設(shè)施項目的建設(shè)和經(jīng)營效率 ,提高項目的 建設(shè)質(zhì)量和加快項目的建設(shè)進度 ,保證項目按時按質(zhì)完成。技術(shù)和管理水平 :國外的大型投資和管理公司在項目建設(shè)和經(jīng)營過程中會采用國際先 進的技術(shù)和管理 , 這不僅能保證項目的建設(shè)質(zhì)量和進度 , 同時對提高東道國的技術(shù)和管理 水平有促進作用 ;另外,由于項目公司中大多有東道國的承包公司參與 ,這樣可以為這些承 包公司提供更多的發(fā)展機會 , 提高其就業(yè)人員的技術(shù)素質(zhì) , 同時還可以匯集本地資本 , 帶動 其他行業(yè)的發(fā)展。3. BOT融資方式的劣勢分析。采用 BOT方式,基礎(chǔ)設(shè)施項目在特許權(quán)規(guī)定的期限內(nèi)將 全權(quán)交

5、由項目公司去建設(shè)和經(jīng)營。而此時 ,政府對項目的影響力、控制力通常較弱 ;對于政 府而言,相當于讓渡了一定時期項目的產(chǎn)權(quán)。在這期間 ,就意味著失去了項目運營中產(chǎn)生的 經(jīng)濟效益 , 同時也無法考慮基礎(chǔ)設(shè)施的公益性 , 導(dǎo)致消費者剩余減少。BOT方式組織結(jié)構(gòu)沒有一個相互協(xié)調(diào)的機制，由于各參與方都會以各自的利益為重，以 實現(xiàn)自身利益最大化為目標 , 這使得他們之間的利益沖突再所難免。從信息經(jīng)濟學原理角 度看,由于協(xié)調(diào)機制的缺失 ,會導(dǎo)致參與各方之間的信息不對稱。博弈方在各自利益最大化 的驅(qū)使下,最終達到“納什均衡” ,其中一方利益達到最大化是以犧牲其它參與方的利益為 代價 , 其社會總收益不是最大 ,

6、 自然也無法實現(xiàn)“帕累托”最優(yōu)。對于BOT項目,在項目轉(zhuǎn)讓到政府之前，政府對項目的控制難度相對加大；由于大量項 目建設(shè)的風險轉(zhuǎn)移到項目公司 ,這時項目公司往往要求有較高的投資回報率來補償其所受 的風險。如果在運營期中增關(guān)設(shè)卡 , 提高交易費用 , 以加速其成本回收及利潤獲取 , 而此時政府又無能為力，其結(jié)果往往與促進社會經(jīng)濟發(fā)展的目的產(chǎn)生矛盾。筆者認為 ，政府應(yīng)盡快 完善與BOT相配套的法律和政策,對項目公司進行必要的約束和引導(dǎo),使BOT項目運作規(guī)范 化、法律化（二）ABS融資方式1. ABS融資方式的內(nèi)涵。ABS意為“資產(chǎn)擔保證券”。其含義是指以項目所擁有的資產(chǎn)為融資基礎(chǔ)，以項目資產(chǎn)帶來的預(yù)

7、期收益為保證，通過在資本市場發(fā)行債券來募集資金的一種項目融資方式，其本質(zhì)就是資產(chǎn)證券化。圖1為其運行結(jié)構(gòu)圖!81 ABS融資方式結(jié)恂圖轉(zhuǎn)讓 銷售合罔 應(yīng)吹碾款圖2融賁租賃方式結(jié)構(gòu)圖net融資方式的優(yōu)勢分析。通過 ABS融資方式可以看到，通過資本市場發(fā)行債券籌集資金 是ABS顯著的特點，它同時也代表著項目融資的新方向，其優(yōu)勢主要表現(xiàn)為以下幾個方面。融資成本：在ABS結(jié)構(gòu)圖中可以看到，整個運行過程中只涉及原始權(quán)益人、特別信托機構(gòu)(SPV)、投資者、證券承銷商等主體，共同按照市場經(jīng)濟規(guī)則運作，就減少了中間費用；同時由于ABS融資方式在國際高等級證券市場籌資，該市場信用等級高、債券安全性和流動性高、利

8、息率較低 ,從而有效地降低了融資成本。對基礎(chǔ)設(shè)施項目來說 ,由于融資成本低 , 融資效率高 , 而且是用項目的未來收益來償還債務(wù) , 這樣就有利于緩解政府的財政資金壓力。投資風險 ：ABS 項目融資的對象是資本市場上數(shù)量眾多的債券購買者 , 這就極大地分散了項 目的投資風險 ,使每個投資者承擔的風險減小 ；ABS 方式隔斷了項目原始權(quán)益人自身的風險 和項目資產(chǎn)未來現(xiàn)金收入的風險 , 使其清償債券本金的資金僅與項目資產(chǎn)的未來現(xiàn)金收入 有關(guān), 并不受原始權(quán)益人破產(chǎn)等風險的牽連 ,即“破產(chǎn)隔離”。另外 ,通過“信用增級”可 進一步使以基礎(chǔ)資產(chǎn)為支撐所發(fā)行的證券風險降到最低。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：對原始權(quán)益人來講

9、,ABS融資方式出售的是項目的未來預(yù)期收益，直接發(fā)行證券 的也不是原始權(quán)益人。故通過這種方式可獲得資金但又不增加負債 , 且這種負債也不會反 映在原始權(quán)益人的資產(chǎn)負債表上 , 即“表外融資” ；通過“信用增級”使項目的資產(chǎn)成為 高質(zhì)甚至優(yōu)質(zhì)資產(chǎn) , 可以獲得高級別的融資渠道 , 募集到更多的資金。項目控制：采用ABS方式融資,在債券的發(fā)行期內(nèi)項目的資產(chǎn)所有權(quán)雖然歸SPV所有，但項目的資產(chǎn)運營和決策權(quán)依然歸原始權(quán)益人所有 ,SPV 擁有項目資產(chǎn)的所有權(quán)只是為了實現(xiàn)“資產(chǎn)隔離”。因此，在運用ABS方式融資時，不必擔心關(guān)系國計民生的重要項目被外商所 控制和利用，這一點是BOT融資所不具備的。融資方式

10、的劣勢分析。ABS融資方式有其不完善的地方,表現(xiàn)為:在利用ABS方式進行基礎(chǔ) 設(shè)施項目融資時 , 雖然政府可以保持對項目建設(shè)和運營的控制 , 但卻不能把國外的大型投 資和管理公司先進的技術(shù)和管理經(jīng)驗發(fā)揮到項目的建設(shè)運營中來 ,這樣就影響了東道國獲 取國外先進技術(shù)和管理經(jīng)驗來提高本國的建設(shè)和運營能力；雖然ABS方式能夠把融資的風險分散到各個投資者身上，融資不受項目發(fā)起人本身資產(chǎn)狀況的影響，但和BOT相比,在保 證項目建設(shè)的質(zhì)量和進度、運營效果方面,ABS更多的取決于項目發(fā)起人的管理。( 三) 融資租賃方式1.融資租賃方式的內(nèi)涵。融資租賃 ,是指資產(chǎn)所有者以取得一定租金為條件 ,在一定期間內(nèi) 將其

11、所擁有的物資或資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給他人支配或使用的一種服務(wù)性商業(yè)信用活動。其具體運作 模式如圖 2 所示。2.融資租賃方式的優(yōu)勢分析。融資租賃兼具融資和融物的獨特功能 ,以融物的方式來融資 , 以融資的方式來融物。這兩種功能創(chuàng)新性結(jié)合在一起 , 符合現(xiàn)代租賃各參與方的需要 , 為基 礎(chǔ)設(shè)施項目融資提供了全新思路，能很好的解決項目設(shè)備需求與資金短缺之間的矛盾。融資成本：融資租賃方式具有投資的乘數(shù)效應(yīng)，承租方只需少量的資金投入即可開始運營 租賃資產(chǎn)，這樣就避免了一次性籌集和支付大量資金 ；與借貸籌資相比，設(shè)備的使用期通常 比貸款期長，使得租賃的現(xiàn)金流出量分布到更長的時期中，因而降低了設(shè)備的殘值，也降低 了資

12、金流出量的凈現(xiàn)值，即租賃的成本低于常規(guī)的貸款成本；同時,融資租賃投入的是設(shè)備 而不是資金，可防止投資資金中途流失。融資效率:承租方可以租用現(xiàn)有設(shè)備，還可自行選定設(shè)備由租賃方為其購買然后租用。這樣 減少了租賃雙方對租賃物選擇的盲目性 ，提高了承租方的融資效率，而且也避免了在設(shè)備 采購中所遇到的風險；采用租賃方式融資，只需支付少量資金就可以提前獲得設(shè)備的使用 權(quán),可以盡早采用新進的生產(chǎn)設(shè)備和生產(chǎn)工藝 ，甚至還可以邊建設(shè)邊創(chuàng)利，提高了項目資金 的利用效率。項目管理：實行融資租賃后，承租方面對不屬于自己所有的機器設(shè)備和支付高于一般金融 利率的資金使用代價的雙重壓力，必然加強項目管理，提高機器設(shè)備使用效

13、率，提高項目整 體管理水平；承租方在租用設(shè)備期間，還能獲得低價的專門技術(shù)服務(wù)、人員培訓(xùn)以及迅速更 新的國際技術(shù)信息?？筛鶕?jù)技術(shù)的發(fā)展，在不同的時期租用不斷更新的設(shè)備。表1籌資方式的比較分析資專式 比較對卜、BOTABS融資租賃矩期內(nèi)資金 荻得的難易程度難難易（物）信用擔保政府行為承銷商信譽多樣化迸金來源主要屋外資和民営資本大部分債務(wù)性項目的所有權(quán)擁有不完全擁有擁有項目經(jīng)營權(quán)失去（無交之前）擁有擁有敝資成本髙低適中I融資需要的時間長較長短政府風險大小適中政第風險大小適中1對宕觀經(jīng)濟的影哨利弊兼具有利有利棊些關(guān)黍國計可預(yù)見的穂定適用范圍民生的重要項的未來現(xiàn)金收I大型設(shè)備J目不適用入的基礎(chǔ)設(shè)施項目3.融資租賃方式的劣勢分析。由于項目資產(chǎn)的抵押及其他形式的信用保證在股本參加者與債務(wù)參加者之間的分配和優(yōu)先順序 , 以及稅務(wù)、資產(chǎn)管理與轉(zhuǎn)讓等問題 ,造成組織這種融資 模式所費的時間相對要長一些 , 法律結(jié)構(gòu)及文件也相對復(fù)雜。若使用杠桿租賃方式時 , 還得 考慮項目所在國對杠桿租賃的使用范圍和具體的稅務(wù)政策規(guī)定。在我國, 由于缺乏完善的法律制度和法律監(jiān)管 , 也使這種項目融資模式面臨很大的法律風險。融資方式的比較 這三種籌資方式雖然有其各自的優(yōu)點 , 但是它們的應(yīng)用條件有別、適應(yīng)環(huán)境各異 , 且政府在 其中所起的