訂單生產(chǎn)雙降

1、宏觀研究宏觀研究事件點(diǎn)評(píng)Table_MainInfoTable_Title2010.07.02訂單生產(chǎn)雙降、庫存隱憂加劇點(diǎn)評(píng)10年6月PMI數(shù)據(jù)呂春杰姜超021-38676051021-38676430lvchunjiejiangchao6164S0880109054285S0880108023056本報(bào)告導(dǎo)讀：摘要：Table_Summaryl 2010年6月，中國制造業(yè)PMI指數(shù)為52.1%，環(huán)比降幅創(chuàng)歷史新高，但這與5月降幅較小有關(guān)，總體仍在正常的季節(jié)性下滑范圍內(nèi)。l 然而細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)不容樂觀，6月訂單指數(shù)和生產(chǎn)指數(shù)雙雙下滑，顯示終端需求下滑已傳導(dǎo)至生產(chǎn)。在這種情況下，下游庫存開始積壓。本月

2、原材料庫存指數(shù)繼續(xù)下降，但產(chǎn)成品庫存指數(shù)已突破50，創(chuàng)2008年10月來的新高。未來原材料去庫存將引領(lǐng)庫存周期向下，生產(chǎn)也會(huì)繼續(xù)受到影響。l 隨著美元指數(shù)的走強(qiáng)和國內(nèi)需求的下滑，6月PMI購進(jìn)價(jià)格指數(shù)繼續(xù)大幅下滑。我們認(rèn)為PPI將持續(xù)下行至11年4月，最低值或在0以下，之后迅速回升。l 我們預(yù)計(jì)7月PMI指數(shù)將繼續(xù)跌勢(shì)，降至50.5%，逼近50%的榮枯線。宏觀研究團(tuán)隊(duì)李迅雷02138676523lixunlei姜超02138676430Jiangchao6164王虎02138676011Wanghu007633呂春杰02138676051lvchunjie汪進(jìn)02138674624Wangji

3、n008085Table_Report相關(guān)報(bào)告點(diǎn)評(píng)“取消部分商品出口退稅”政策2010.06.24人民幣匯率調(diào)整窗口重開2010.06.21地產(chǎn)投資見頂，基建投資尋底2010.06.17日用品和穿引領(lǐng)非耐用品，消費(fèi)整體穩(wěn)定2010.06.175月CPI符合預(yù)期，預(yù)計(jì)6月CPI為3.3%點(diǎn)評(píng)10年5月物價(jià)數(shù)據(jù)2010.06.16圖1：PMI季節(jié)性走勢(shì)（2005-2010）單位：%圖2：PMI新訂單指數(shù)季節(jié)性走勢(shì)（2005-2010）單位：%圖3：PMI生產(chǎn)指數(shù)季節(jié)性走勢(shì)（2005-2010）單位：%圖4：PMI庫存指數(shù)（2007-2010）單位：%圖4：PMI購進(jìn)價(jià)格指數(shù)與PPI（2005-20

4、10）單位：%一、PMI繼續(xù)季節(jié)性下滑2010年6月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為52.1%，較上月再次回落1.8個(gè)百分點(diǎn)。從歷史上看，每年5-7月PMI指數(shù)都呈現(xiàn)季節(jié)性下滑，雖然本月PMI環(huán)比降幅創(chuàng)歷史6月新高，但這與5月降幅較小有關(guān)。二、訂單生產(chǎn)雙降真正的問題來自于細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)。繼上月下滑4.5個(gè)百分點(diǎn)后，6月訂單指數(shù)較5月又下降了2.7個(gè)百分點(diǎn)，降幅超越往年，終端需求疲態(tài)已經(jīng)顯現(xiàn)。與之相對(duì)應(yīng)的是，生產(chǎn)指數(shù)6月開始明顯下滑，較5月下降2.4個(gè)百分點(diǎn)至55.8%。三、庫存隱憂加劇終端需求下滑傳導(dǎo)至生產(chǎn)的下滑后，廠商將會(huì)削減原材料購買量，因此其庫存也會(huì)趨于下降；但與此同時(shí)，下游產(chǎn)成品庫存卻

5、因?yàn)樾枨笙禄霈F(xiàn)積壓。目前經(jīng)濟(jì)正出現(xiàn)這樣的情況，原材料庫存指數(shù)已過高點(diǎn)，但產(chǎn)成品庫存指數(shù)還在上升，6月甚至達(dá)到51.3%，為2008年10月以來的新高。因此未來原材料去庫存將引領(lǐng)庫存周期向下，生產(chǎn)指數(shù)也會(huì)受到影響。我們預(yù)計(jì)7月PMI指數(shù)將繼續(xù)跌勢(shì)，并且環(huán)比降幅將略大于歷史平均值（1.4%）。四、購進(jìn)價(jià)格驟減隨著美元指數(shù)的走強(qiáng)和國內(nèi)需求的下滑，購進(jìn)價(jià)格指數(shù)顯著走低，6月僅為51.3%。我們維持前期判斷，認(rèn)為PPI將持續(xù)下行至11年4月，最低值或在0以下，之后迅速回升。分析師聲明作者具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于

6、作者的職業(yè)理解，本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)，力求獨(dú)立、客觀和公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責(zé)聲明本報(bào)告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為本公司的當(dāng)然客戶。本報(bào)告僅在相關(guān)法律許可的情況下發(fā)放，并僅為提供信息而發(fā)放，概不構(gòu)成任何廣告。本報(bào)告的信息來源于已公開的資料，本公司對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報(bào)告所載的資料、意見及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可升可跌。過往表現(xiàn)不應(yīng)作為日后的表現(xiàn)依據(jù)。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載

7、資料、意見及推測(cè)不一致的報(bào)告。本公司不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。同時(shí)，本公司對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本報(bào)告中所指的投資及服務(wù)可能不適合個(gè)別客戶，不構(gòu)成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見均不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。投資者務(wù)必注意，其據(jù)此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)無關(guān)。本公司利用信息隔離墻控制內(nèi)部一個(gè)或多個(gè)領(lǐng)域、部門或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)之間

8、的信息流動(dòng)。因此，投資者應(yīng)注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券或期權(quán)并進(jìn)行證券或期權(quán)交易，也可能為這些公司提供或者爭(zhēng)取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔(dān)任本報(bào)告所提到的公司的董事。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。投資者不應(yīng)將本報(bào)告為作出投資決策的惟一參考因素，亦不應(yīng)認(rèn)為本報(bào)告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務(wù)必向?qū)I(yè)人士咨詢并謹(jǐn)慎決策。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有，未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制、發(fā)表或引用。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注

9、明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。若本公司以外的其他機(jī)構(gòu)（以下簡(jiǎn)稱“該機(jī)構(gòu)”）發(fā)送本報(bào)告，則由該機(jī)構(gòu)獨(dú)自為此發(fā)送行為負(fù)責(zé)。通過此途徑獲得本報(bào)告的投資者應(yīng)自行聯(lián)系該機(jī)構(gòu)以要求獲悉更詳細(xì)信息或進(jìn)而交易本報(bào)告中提及的證券。本報(bào)告不構(gòu)成本公司向該機(jī)構(gòu)之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)亦不為該機(jī)構(gòu)之客戶因使用本報(bào)告或報(bào)告所載內(nèi)容引起的任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。評(píng)級(jí)說明評(píng)級(jí)說明1.投資建議的比較標(biāo)準(zhǔn)投資評(píng)級(jí)分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)。以報(bào)告發(fā)布后的12個(gè)月內(nèi)的市場(chǎng)表現(xiàn)為比較標(biāo)準(zhǔn)，報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）的漲跌幅相對(duì)同期的滬深300指數(shù)漲跌幅為基準(zhǔn)。股票投資評(píng)級(jí)增持相對(duì)滬深300指數(shù)漲幅15%以上謹(jǐn)慎增持相對(duì)滬深300指數(shù)漲幅介于5%15%之間中性相對(duì)滬深300指數(shù)漲幅介于-5%5%減持相對(duì)滬深300指數(shù)下跌5%以上2.投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）的漲跌幅相對(duì)同期的滬深300指數(shù)的漲跌幅。行業(yè)投資評(píng)級(jí)增持明顯強(qiáng)于滬深300指數(shù)中性基本與滬深300指數(shù)持平減持明顯弱于滬深300指數(shù)國泰君安證券研究上海深圳北京地