公司理財案例：南方家具公司籌資決策分析(一)

1、公司理財案例：南方家具公司籌資決策分析 一 公司理財案例：南方家具公司籌資決策分析 1991 年 8 月，南方家具公司總經(jīng)理鐘晨先生正在研究公司資金籌措方 式問題。為擴大生產(chǎn)規(guī)模，公司需要到 1993年 10月末籌措 1150萬元， 其中 350 萬元可以通過公司內(nèi)部留存收益及提高流動資金利用效果得 以解決，其余局部 800 萬元需要從外部籌措。在此之前，鐘晨先生已 經(jīng)和投資銀行設(shè)想了幾個方案， 并將在 1991年 9 月 2 日的董事會上正 式提交討論。公司管理部門最初傾向于以發(fā)行股票的方式籌資 800 萬元。在證券市 一場上，南方公司普通股每股高達 33 元，扣除發(fā)行費用，每股凈價為 31

2、 元。但是，投資銀行卻建議通過借款的方式年利率 7，期限 10 年籌措資金，他們認為舉債籌資可以降低資本本錢。一、公司背景及其規(guī)劃 南方家具公司是由幾個具有豐富專業(yè)知識的投資者于 1980 年創(chuàng)立的， 經(jīng)過十年的開展，到 1990 年，銷售收入從剛成立時的 1000 萬元增至 1620萬元。利潤增加到 74 萬元。有關(guān)的資料見表 1 和表 2。 根據(jù)鐘晨先生介紹，南方公司的家具生產(chǎn)線較少，不能向市場推出大 量的新產(chǎn)品。 1991 年，該公司的生產(chǎn)線僅包括八種臥室家具類型、五 種餐廳家具類型以及其他各種系列的家具類型，如有活動頂板的書桌 及酒柜等。各類家具一般是按照傳統(tǒng)方式，采用木制結(jié)構(gòu)制作的，

3、或 采用類似木制材料進行外表裝飾， 使其既具有實用性， 又具有欣賞性。從生產(chǎn)能力看，目前公司擁有四套獨立的生產(chǎn)設(shè)備，設(shè)在東圖的分公 司占地面積為 97 萬平方米，主要生產(chǎn)臥室及餐廳家具；而設(shè)在西林 的分公司占地面積為 3 萬平方米，主要生產(chǎn)其他系列的各種家具。這 兩個分公司所需要的木制膠合板是由北洼林業(yè)局的一家工廠提供；其 他各種裝飾用材料是由幾家工廠分別提供。 為了不斷擴充和開展，公司經(jīng)常組織有關(guān)人員進行市場調(diào)查，了解消 費者的口味與偏好，不斷改良產(chǎn)品設(shè)計，每年在家具市場上推出二至 三種新型家具，并且關(guān)閉了相同數(shù)量的過時或不受歡送的生產(chǎn)線，使 公司防止了生產(chǎn)線的過度擴張與生產(chǎn)線的低效率 公司

4、的銷售人員近 50 人，銷售網(wǎng)點普及全國各地，擁有客戶 5000 多 家。目前，市場部門致力于組建地區(qū)連鎖店及平價商店。公司的管理 人員確信，只有連鎖店或平價商店才有利于在既定價格下大批量地推 銷家具。 1991 年，公司擁有平價商店 14 家，預(yù)計到 1992 年可到達 1824 家。南方公司擁有 950 雇員，平均人均年生產(chǎn)總值為 50000 元，而同行業(yè) 的人均生產(chǎn)總值為 16000 元。管理人員認為在公司中存在著剩余勞動 力。1990 年，是家具行業(yè)的蕭條年，盡管如此，南方公司的銷售收入和利 潤仍比 1989分別增長了 87和 276。在今后的 5 年中，預(yù)計銷 售收入將成倍增長， 而

5、利潤增長幅度相對降低 1991年一 1995年財務(wù) 預(yù)測如表 3所示。為了實現(xiàn)這一目標，公司必須擴大生產(chǎn)規(guī)模，到 1993 年末，使生產(chǎn)能力翻一番。預(yù)計在北洼附近耗資 800 萬元建造一所占 地 18 3 萬平方米的工廠，這將是家具行業(yè)中規(guī)模最大、現(xiàn)代化程度 最高的一家工廠。此外，還需要 50 萬元整修和裝備現(xiàn)有的廠房和設(shè)備； 需要價值 300 萬元的流動資金以補充生產(chǎn)規(guī)模擴大而短缺的局部；這 三項合計共需資金 1150 萬元。二、家易行業(yè)的狀況 家具業(yè)是高度分散的行業(yè)。據(jù)了解在 1000 多家家具企業(yè)中，雇員少于 20 人的占三分之二。 1989 年，家具行業(yè)的銷售收入為 50 億元，但其

6、中銷售收入超過 1500萬元的公司只有不到 30家。在過去的 5 年中， 家具行業(yè)一直經(jīng)歷著兼并和收購的風(fēng)險，而且這種趨勢愈演愈烈。在 其他行業(yè)的大公司以收購家具公司的形式實現(xiàn)多種經(jīng)營的同時，本行 業(yè)中的大公司也在吞并小公司。 例如年銷售收入 6500 萬元的宏遠公司 被中美合資的科克公司兼并。家具行業(yè)的開展前景是可觀的。經(jīng)濟不景氣時期已經(jīng)過去，該行業(yè)也 隨著整個經(jīng)濟的復(fù)蘇開展起來。表 4 列示了三個獨立的家具公司和南方公司的財務(wù)資料。三、公司財務(wù)狀況及其規(guī)劃南方公司現(xiàn)有長期借款 80 萬元，其中 10 萬元在一年內(nèi)到期。年利率 為 55，每年分兩期歸還本金 10 萬元。借款合約規(guī)定公司至少要保 持 225 萬元的流動資金。南方公司 1986年以每股 5 元公開發(fā)行普通股 170000股。目前，該公 司發(fā)行在外的普通股共計 600000 股，其中高級職員和董事會成員持有20左右。其股利分配政策保持不變，年股利率為每股 04 元； 公司籌措 800 萬元的兩種方案如