財(cái)務(wù)管理學(xué)2風(fēng)險(xiǎn)與收益課件

1、財(cái)務(wù)管理學(xué)2風(fēng)險(xiǎn)與收益課件第二章第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益第二章第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益一、一、 風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度二、二、 風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量三、三、 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益財(cái)務(wù)管理學(xué)2風(fēng)險(xiǎn)與收益課件一、一、 風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度（一）風(fēng)險(xiǎn)的概念（一）風(fēng)險(xiǎn)的概念1、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的分類(lèi)、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的分類(lèi)2、風(fēng)險(xiǎn)的概念：未來(lái)結(jié)果不確定，但未來(lái)全部結(jié)、風(fēng)險(xiǎn)的概念：未來(lái)結(jié)果不確定，但未來(lái)全部結(jié)果的出現(xiàn)及概率是可估計(jì)的果的出現(xiàn)及概率是可估計(jì)的 確定性活動(dòng)確定性活動(dòng)不確定性活動(dòng)不確定性活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)型活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)型活動(dòng)完全不確定型活動(dòng)完全不確定型活動(dòng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)財(cái)務(wù)管理學(xué)2風(fēng)

2、險(xiǎn)與收益課件3、風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)、風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（二）風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度（二）風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度風(fēng)險(xiǎn)厭惡風(fēng)險(xiǎn)厭惡高風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)有高回報(bào)高風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)有高回報(bào)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的要求因人而異對(duì)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的要求因人而異回報(bào)率回報(bào)率風(fēng)險(xiǎn)程度風(fēng)險(xiǎn)程度AB5公司風(fēng)險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資主體公司本身財(cái)務(wù)管理學(xué)2風(fēng)險(xiǎn)與收益課件 風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度，在財(cái)務(wù)學(xué)中，風(fēng)險(xiǎn)就是不確定性，是指偏離預(yù)訂目標(biāo)的程度，即實(shí)際結(jié)果與預(yù)期結(jié)果的差異。風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別 從個(gè)別投資主體的角度看，風(fēng)險(xiǎn)分為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和公司特有風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指那些影響所有公司的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)，如戰(zhàn)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、高利

3、率等，不能通過(guò)多角化投資來(lái)分散，又稱(chēng)為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。公司特有風(fēng)險(xiǎn)是指發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)，如罷工、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)失敗、沒(méi)有爭(zhēng)取到重要合同、訴訟失敗等，可以通過(guò)多角化投資來(lái)分散，又稱(chēng)為可分散風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。從公司本身來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（籌資風(fēng)險(xiǎn)）。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)銷(xiāo)售、生產(chǎn)成本、生產(chǎn)技術(shù)、外部環(huán)境變化（天災(zāi)、經(jīng)濟(jì)不景氣、通貨膨脹、有協(xié)作關(guān)系的企業(yè)沒(méi)有履行合同等）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指因借款而增加的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的基本關(guān)系是風(fēng)險(xiǎn)越大要求的報(bào)酬越高。 期望投資報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 財(cái)務(wù)管理學(xué)2風(fēng)險(xiǎn)與收益課件二、二、 風(fēng)

4、險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量（一）風(fēng)險(xiǎn)的衡量（一）風(fēng)險(xiǎn)的衡量1、概率分布、概率分布2、期望值、期望值 1niiiKK P財(cái)務(wù)管理學(xué)2風(fēng)險(xiǎn)與收益課件二、二、 風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量3、方差與標(biāo)準(zhǔn)差、方差與標(biāo)準(zhǔn)差4、標(biāo)準(zhǔn)離差率、標(biāo)準(zhǔn)離差率21()niiiKKPVK財(cái)務(wù)管理學(xué)2風(fēng)險(xiǎn)與收益課件注意以下項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)表達(dá)注意以下項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)表達(dá) 財(cái)務(wù)管理學(xué)2風(fēng)險(xiǎn)與收益課件二、二、 風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量（二）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（二）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)的確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)的確定（1）歷史數(shù)據(jù)）歷史數(shù)據(jù)（2）管理人員與專(zhuān)家）管理人員與專(zhuān)家（3）國(guó)家有關(guān)部門(mén)與咨詢(xún)機(jī)構(gòu)）國(guó)家有關(guān)部

5、門(mén)與咨詢(xún)機(jī)構(gòu)frrKRRRb V財(cái)務(wù)管理學(xué)2風(fēng)險(xiǎn)與收益課件三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益（一）投資組合的收益率與標(biāo)準(zhǔn)差（一）投資組合的收益率與標(biāo)準(zhǔn)差P32122211npiiinnnpiiijijijiij iKK XXX X 財(cái)務(wù)管理學(xué)2風(fēng)險(xiǎn)與收益課件1、組合的收益率是各種資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均、組合的收益率是各種資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均2、組合的標(biāo)準(zhǔn)差不是各種資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均、組合的標(biāo)準(zhǔn)差不是各種資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均 組合的風(fēng)險(xiǎn)大小取決于組合內(nèi)各種資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)組合的風(fēng)險(xiǎn)大小取決于組合內(nèi)各種資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù) 若考慮兩種資產(chǎn)組合，則若考慮兩種資產(chǎn)組合，則若考慮兩種資產(chǎn)組合，則若

6、考慮兩種資產(chǎn)組合，則 協(xié)方差協(xié)方差 或相關(guān)系數(shù)或相關(guān)系數(shù)0 1 表示正相關(guān)表示正相關(guān)協(xié)方差協(xié)方差 或相關(guān)系數(shù)或相關(guān)系數(shù) =0 表示不相關(guān)表示不相關(guān)協(xié)方差協(xié)方差 或相關(guān)系數(shù)或相關(guān)系數(shù)-1 11（2）確定。一般有投資服務(wù)機(jī)構(gòu)計(jì)算及公布。）確定。一般有投資服務(wù)機(jī)構(gòu)計(jì)算及公布。該股票與市場(chǎng)具有相同的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)該股票與市場(chǎng)具有相同的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)該股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)該股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)該股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)該股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)管理學(xué)2風(fēng)險(xiǎn)與收益課件 例，甲股票和股票指數(shù)的可能收益率如下：例，甲股票和股票指數(shù)的可能收益率如下：狀態(tài)狀態(tài) 指數(shù)指數(shù) % 甲股票甲股票%牛市牛市 15

7、25牛市牛市 15 15熊市熊市 -5 -5熊市熊市 -5 -15假設(shè)每個(gè)狀態(tài)出現(xiàn)的概率相同假設(shè)每個(gè)狀態(tài)出現(xiàn)的概率相同 狀態(tài)狀態(tài) 指數(shù)期望收益指數(shù)期望收益 甲股票期望收益甲股票期望收益 牛市牛市 15 20 熊市熊市 -5 -10注：注：20=25*0.5+15*0.5 -10=-5*0.5+-15*0.5財(cái)務(wù)管理學(xué)2風(fēng)險(xiǎn)與收益課件系數(shù)系數(shù)甲收益率甲收益率指數(shù)收益率指數(shù)收益率（-5，-10）（15，20）5.12030)5(15)10(20財(cái)務(wù)管理學(xué)2風(fēng)險(xiǎn)與收益課件2、資產(chǎn)組合的、資產(chǎn)組合的系數(shù)公式系數(shù)公式iniipW1財(cái)務(wù)管理學(xué)2風(fēng)險(xiǎn)與收益課件3、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM

8、)原理：投資者只能獲得系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的額外回報(bào)原理：投資者只能獲得系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的額外回報(bào)ifimfKRKR財(cái)務(wù)管理學(xué)2風(fēng)險(xiǎn)與收益課件ERABB()(.(.8 %1 4 %8 % )0 61 1 6 %2 0 %8 %1 4 %8 % )2 0 %8 %1 4 %8 %2 0財(cái)務(wù)管理學(xué)2風(fēng)險(xiǎn)與收益課件證券期望收益率取決的三個(gè)因素：證券期望收益率取決的三個(gè)因素：1，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬：，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬： 一年期國(guó)庫(kù)券的收益率或銀行存款利率。一年期國(guó)庫(kù)券的收益率或銀行存款利率。2，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：（或市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)溢，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：（或市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）價(jià)） 會(huì)隨市場(chǎng)投資者風(fēng)險(xiǎn)回避程度的改會(huì)隨市場(chǎng)投資者風(fēng)險(xiǎn)回避程度的改變

9、而改變。變而改變。3，系數(shù)：系數(shù)： 采用一定的數(shù)學(xué)模型計(jì)算，在西方通常由金采用一定的數(shù)學(xué)模型計(jì)算，在西方通常由金融服務(wù)公司提供。融服務(wù)公司提供。 財(cái)務(wù)管理學(xué)2風(fēng)險(xiǎn)與收益課件證券期望收益率的圖形：證券期望收益率的圖形： 資 產(chǎn) 期 望 報(bào) 酬 S M L E (R i) E (RM) Rf 1 i 系 數(shù)財(cái)務(wù)管理學(xué)2風(fēng)險(xiǎn)與收益課件CAPM模型與中國(guó)的股市模型與中國(guó)的股市諸多的實(shí)證研究表明，諸多的實(shí)證研究表明，CAPM模型并不適用于中國(guó)模型并不適用于中國(guó)目前的股市，主要表現(xiàn)是股票受益率的解釋變量不目前的股市，主要表現(xiàn)是股票受益率的解釋變量不只限于只限于還有其他因素，即還有其他因素，即還不能包含所有

10、影響股還不能包含所有影響股票收益率的因素，股票收益率與票收益率的因素，股票收益率與的相關(guān)性并不顯著。的相關(guān)性并不顯著。我國(guó)證券市場(chǎng)存在著系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)偏大的問(wèn)題，使得我國(guó)證券市場(chǎng)存在著系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)偏大的問(wèn)題，使得CAPM所強(qiáng)調(diào)通過(guò)多元化投資組合消除非系統(tǒng)性風(fēng)所強(qiáng)調(diào)通過(guò)多元化投資組合消除非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法發(fā)揮明顯的作用；股票的定價(jià)險(xiǎn)來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法發(fā)揮明顯的作用；股票的定價(jià)與與CAPM描述的機(jī)制有一定的偏離。我們只能說(shuō)描述的機(jī)制有一定的偏離。我們只能說(shuō)CAPM目前還不太適用于我國(guó)證券市場(chǎng)。目前還不太適用于我國(guó)證券市場(chǎng)。 財(cái)務(wù)管理學(xué)2風(fēng)險(xiǎn)與收益課件思考：思考：假定市場(chǎng)平均回報(bào)率為15%預(yù)期回預(yù)期回報(bào)報(bào)%標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差%股票股票A17121.3股票股票B1581股票股票C1361.2國(guó)庫(kù)券國(guó)庫(kù)券401、不考慮、不考慮，以上三只股票，你會(huì)選擇哪一只？以上三只股票，你會(huì)選擇哪一只？2、假設(shè)你現(xiàn)在只有、假設(shè)你現(xiàn)在只有1中的那只股票，若你正在考慮加入多一只其他中的那只股票，若你正在考慮加入多一只其他股票，你需要知道