第十一部分_金融市場和凈現(xiàn)值決策原則

1、1-1金融市場和凈現(xiàn)值決策原則n金融市場是交易金融資產(chǎn)的地方。n金融市場可以被劃分為貨幣市場和資本市場兩類；也可以被劃分為初級市場和二級市場兩類。n金融市場由投資者、融資者和金融中介三個(gè)組成部分構(gòu)成。n金融市場的運(yùn)作會產(chǎn)生交易成本。n金融中介的存在目的在于降低交易成本。n金融中介可以有為經(jīng)紀(jì)、券商和金融機(jī)構(gòu)三種行為。1-2金融市場和凈現(xiàn)值決策原則（續(xù)）n金融市場的作用：n幫助實(shí)物資產(chǎn)投資的實(shí)現(xiàn)。n為資產(chǎn)提供流動性。n提供借貸機(jī)會。n確定資產(chǎn)對應(yīng)的必要報(bào)酬率。n投資分離定律：在金融市場的幫助下，投資決策的制定和投資者的個(gè)人消費(fèi)偏好以及財(cái)富狀況無關(guān)。n凈現(xiàn)值決策法則。投資者應(yīng)該采納一切具有正的NP

2、V的投資項(xiàng)目，而拒絕一切有負(fù)的NPV的投資項(xiàng)目。1-3金融市場n金融市場是交易金融資產(chǎn)的地方，是交易金融資產(chǎn)的機(jī)制。n金融資產(chǎn)是投資工具，也是融資工具。n金融資產(chǎn)是資產(chǎn)的一種。1-4金融市場的分類n可以劃分成貨幣市場和資本市場兩類；或者初級市場和二級市場兩類：n貨幣市場中交易的是到期在一年或者一年以內(nèi)的金融資產(chǎn)：貨幣市場資產(chǎn)；資本市場上交易的是到期在一年以上的金融資產(chǎn)：資本市場資產(chǎn)；n初級市場：金融資產(chǎn)首次發(fā)行的地方；二級市場是金融資產(chǎn)首次發(fā)行之后進(jìn)行再交易的交易場所。在初級市場上，金融資產(chǎn)的賣方是需要融資的企業(yè)；在二級市場上金融資產(chǎn)的賣方是普通的投資者。1-5金融市場的組成n金融市場由投資者

3、、融資者、金融中介三者組成。1-6金融市場的結(jié)構(gòu)圖示 資資 本本 資資 產(chǎn)產(chǎn) 的的 買買 方方 資資 本本 資資 產(chǎn)產(chǎn) 的的 賣賣 方方 金融中介金融中介 Intermediary Broker 金融資產(chǎn) 資本 金融資產(chǎn) Dealer 資本 資本 金融資產(chǎn) 資本 金融資產(chǎn) 1-7金融市場運(yùn)作的代價(jià)：交易成本n在真實(shí)的世界中作任何事情都要付出代價(jià)，金融市場的運(yùn)行也不例外。n交易成本是資產(chǎn)在交換過程（流動過程中）中發(fā)生的價(jià)值損失，例如交易證券需要支付給中介的中介費(fèi)，存貸款利率之間的利率差距等等。1-8金融中介的作用n金融中介的作用在于降低金融市場運(yùn)行的成本：交易成本。n金融中介憑借所具備的專業(yè)優(yōu)勢

4、例如掌握尋找合適的買家和賣家，熟悉相關(guān)的規(guī)則，掌握金融市場運(yùn)作的專業(yè)知識通過專業(yè)化來降低交易成本，它們可以降低尋找合適的買家和賣家的時(shí)間，尋找合適的價(jià)格的時(shí)間等等許多交易成本。1-9金融中介行為的分類n這些行為可以劃分為三類：nbroker（經(jīng)紀(jì)）ndealer（券商）nintermediary（金融機(jī)構(gòu)）1-10金融中介的行為方式nBroker指簡單地撮合交易：幫助買家找賣家，幫助賣家找買家并從交易中收取手續(xù)費(fèi)nDealer指進(jìn)行投機(jī)活動，試圖通過短暫地持有金融資產(chǎn)而獲利n而Intermediary則發(fā)行自己的金融資產(chǎn)進(jìn)行融資活動，然后再把獲得的資本投資到其它的金融資產(chǎn)上去n可以從是否會持有

5、金融資產(chǎn)，以及是否自己發(fā)行金融資產(chǎn)這兩點(diǎn)來對金融中介的行為進(jìn)行分類。1-11金融市場的作用一：幫助實(shí)物資產(chǎn)投資的實(shí)現(xiàn)n通過提供專業(yè)化服務(wù)、降低交易成本，金融市場幫助實(shí)物資產(chǎn)投資的實(shí)現(xiàn)。n一切金融投資的最終目的地一定是實(shí)物資產(chǎn)；而一切金融投資獲得報(bào)酬一定能夠追溯到從實(shí)物資產(chǎn)上獲得的報(bào)酬。1-12金融市場的作用二：提供流動性n金融市場通過提供專門的交易場所，因此大大節(jié)省了賣主和買主相互尋找、匹配交易需要花費(fèi)的時(shí)間和精力（這是成本）；n通過提供金融投機(jī)行為，讓資產(chǎn)能夠連續(xù)交易以及平抑資產(chǎn)價(jià)格波動。n這些都大大提高了金融資產(chǎn)的流動性簡單地說就是隨時(shí)隨地買賣資產(chǎn)的容易程度。1-13投機(jī)行為和投機(jī)行為的作

6、用n投機(jī)行為指為了低買高賣（為賣而買）而短暫地持有資產(chǎn)的行為。n投機(jī)行為是運(yùn)行良好的金融市場所不可缺少的，它能夠：n1、為金融資產(chǎn)的買方和賣方提供連續(xù)交易的可能性，這種連續(xù)交易的可能性就是資產(chǎn)流動性的一個(gè)方面n2、實(shí)際上投機(jī)行為能夠平抑資產(chǎn)價(jià)格的大幅度波動1-14金融市場的作用三：提供借貸機(jī)會n借貸機(jī)會擴(kuò)大了投資者了的可行集，使投資者的狀況變得更好。n通過提供借貸機(jī)會，金融市場讓消費(fèi)者能夠調(diào)整他們的消費(fèi)時(shí)間模式，為他們提供在今天消費(fèi)多一些還是明天消費(fèi)多一些之間權(quán)衡的選擇余地，這就是金融市場的財(cái)富跨期分配作用。n利用借貸機(jī)會，金融市場參與者之間通過相互的借貸交易能夠取得雙贏的結(jié)果：讓交易雙方無論

7、在今天還是在將來的情況都更好。1-15消費(fèi)者對于消費(fèi)的不同時(shí)間偏好讓他們之間可以相互“交易”n這種交易就是借出或者貸入資本。n通過相互借貸，消費(fèi)者都可以擴(kuò)大各自的消費(fèi)可能邊界（消費(fèi)可能集）。1-16借貸機(jī)會帶來的可行集的擴(kuò)大1-17借貸機(jī)會帶來的可行集的擴(kuò)大（續(xù)）n其中，虛線為不存在借貸機(jī)會的情況下消費(fèi)者可能的消費(fèi)可行邊界，實(shí)線表示存在借貸機(jī)會的情況下消費(fèi)者可能的消費(fèi)可行邊界。n顯然，存在借貸機(jī)會的情況下，消費(fèi)者的消費(fèi)可能邊界比原來擴(kuò)大了。1-18通過交易，投資者能夠?qū)崿F(xiàn)“雙贏”n只要投資者之間存在消費(fèi)時(shí)間模式偏好的不同和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平偏好的不同，他們之間的交易（例如通過借貸來調(diào)整消費(fèi)的時(shí)間模式

8、，通過相互買賣金融資產(chǎn)來轉(zhuǎn)嫁和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)）就能夠帶來“雙贏”的結(jié)果，金融市場就有存在的價(jià)值。1-19金融市場的作用四：為財(cái)務(wù)決策確定比較標(biāo)準(zhǔn)n當(dāng)市場上所有貸款者愿意提供的貸款總額等于所有借款者愿意借入的借款總額的時(shí)候，金融市場就“出清”了。這也就是資本市場的均衡狀態(tài)。n對于給定的風(fēng)險(xiǎn)水平，在一個(gè)完全競爭的借貸金融市場上，只存在唯一的“出清”報(bào)酬率水平。1-20必要報(bào)酬率n對于任何風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，在資本的需求方和供給方兩方面力量的作用下，完全競爭的金融市場也能夠?yàn)樗鼈冊O(shè)定一個(gè)唯一的“出清報(bào)酬率”。這個(gè)報(bào)酬率就是同項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)水平相對應(yīng)的“必要報(bào)酬率”。1-21必要報(bào)酬率是進(jìn)行財(cái)務(wù)管理決策需要參考的重要

9、標(biāo)準(zhǔn)n競爭的金融市場所決定的出清報(bào)酬率的唯一性，為投資決策設(shè)定了一個(gè)非常方便、合適的比較標(biāo)準(zhǔn)。n所以任何好的、可行的、有利可圖的投資項(xiàng)目就應(yīng)該定義為：項(xiàng)目的報(bào)酬率比必要報(bào)酬率高，至少要一樣。n這就是所謂“必要報(bào)酬率”是投資者決定要投資的時(shí)候預(yù)期能夠獲得的“最低報(bào)酬率”的原因。1-22投資分離定律n因?yàn)榻鹑谑袌鎏峁┑慕栀J機(jī)會，投資決策的制定和個(gè)人的消費(fèi)偏好以及財(cái)富狀況無關(guān)。不論如何，他都應(yīng)該投資于那些能給他帶來凈值增加的投資機(jī)會，而個(gè)人的消費(fèi)偏好和財(cái)富狀況只決定了他在金融市場上具體選擇借還是貸。1-23凈現(xiàn)值法則n任何投資機(jī)會的凈現(xiàn)值就是這個(gè)投資項(xiàng)目用必要報(bào)酬率折現(xiàn)的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值和減去用必要報(bào)酬率折現(xiàn)的項(xiàng)目現(xiàn)金流出的現(xiàn)值和的差。n凈現(xiàn)值法則就是：投資者應(yīng)該采納一切具有正的NPV的投資項(xiàng)目，而拒絕一切有負(fù)的NPV的投資項(xiàng)目。n根據(jù)分離定律，不論投資者個(gè)人的消費(fèi)時(shí)間偏好如何以及個(gè)人初始財(cái)富狀況如何，利用凈現(xiàn)值法則都能夠做出最符合投資者需要的決策。n注意：計(jì)算NPV所使用的折現(xiàn)率一定是和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)水平相一致的必要報(bào)酬率。1-24對于公司的投資決策過程，凈現(xiàn)值法同樣適用n正是因?yàn)榻鹑谑袌鎏峁┑慕栀J交易機(jī)會，讓投資者可以不顧及個(gè)人的消費(fèi)時(shí)間偏好、不顧及個(gè)人的財(cái)富狀況而都統(tǒng)一支持