資本運營與公司治理理論(三)-代理型公司治理問題

1、陳資燦制作公司治理理論公司治理理論2009年10月福州大學管理學院教學講義主講老師：陳資燦 陳資燦制作第三講 代理型公司治理問題 福州大學管理學院教學講義現(xiàn)代公司中的代理關系代理問題與公司治理的目標經理專用投資的模型代理問題與公司價值的下降解決代理問題的治理機制陳資燦制作福州大學管理學院教學講義一、現(xiàn)代公司中的代理關系1.從古典企業(yè)到現(xiàn)代公眾公司股東供應商公司銷售商董事會或最高經營者股東債權人中層管理者中層管理者員工員工員工員工公司是一系列合同關系的節(jié)點陳資燦制作福州大學管理學院教學講義一、現(xiàn)代公司中的代理關系2.現(xiàn)代公司的股權分散化1932 Berle-Means(伯利與米恩斯)最早發(fā)現(xiàn)并提

2、出股權分散化趨勢的。（The Modern Corporation and Private Property現(xiàn)代公司與私有產權）。 Berle-Means發(fā)現(xiàn)：美英兩國大公司控制資源的范圍與實力不斷增加時，股東持股的狀況卻出現(xiàn)分散化趨勢：公司變大，股東變??；公司股東對職業(yè)經理實施控制變得不大可能。Berle-Means將具有超過20投票權的股票定義為“重要”股票，那些沒有定義為“重要”的股票為“經理控制的”。1929年，美國最大的200家非金融公司中，58的財產被職業(yè)經理控制。陳資燦制作福州大學管理學院教學講義一、現(xiàn)代公司中的代理關系3.授權與代理關系 股東數(shù)量眾多、股權分散，加上股東對于公司

3、只負有限責任，出資者往往不涉及企業(yè)的日常管理，公司的管理職能完全由職業(yè)經理承擔。陳資燦制作福州大學管理學院教學講義二、代理問題與公司治理的目標1.投資者價值與公司目標價值創(chuàng)造戰(zhàn)略組織流程計劃預算激勵控制企業(yè)管理范疇戰(zhàn)略管理財務管理人力資源管理最高管理層投資者或股東各種公司治理機制管理機構及其職能動力機制陳資燦制作福州大學管理學院教學講義二、代理問題與公司治理的目標2.管理者的能力和盡職管理腐敗的兩層含義：管理者不能以股東利益為第一訴求，在決策上不能以股東利益為第一優(yōu)先考慮的因素；管理者有意利用手中的權力為自己謀福利的過程。管理腐敗的根本原因：經營者與股東的利益并不一致；股東不能準確察覺經營者行

4、動，存在著監(jiān)督的困難。陳資燦制作福州大學管理學院教學講義二、代理問題與公司治理的目標3.管理者腐敗的類型第一，經理往往直接侵占投資者的財產。公司法的發(fā)展在很大程度上就是以保護投資者利益，防止對投資者的無度侵占為主題的。（在職消費、轉移財產）第二，經理還會不斷地把公司營造成自己的“個人帝國”。第三，經理通過短期行為為自己牟利（削減必要開支以提高利潤等）。第四，經理可能會通過提高公司的債務比例降低經營難度。第五，經理會通過不同的契約形式來保護自己的利益。第六，經理還會通過買入或出售資產來增加相對利潤。第七，經理所作出的投資決定可能反映了他們的興趣，而不是投資者的興趣。陳資燦制作福州大學管理學院教學

5、講義三、經理專用投資的模型1.含義：“經理專用投資”是指經理使用股東的錢進行投資，但這個投資對于經理的價值遠遠超過對于企業(yè)的價值。即，由于這個投資的存在，經理的利益可能得到了保證，股東約束經理的限制性力量將不會有效地發(fā)揮作用。2.特征：經理專用投資的資產清理價格很低。替換經理成本高昂，經理可獲得更高的報酬。陳資燦制作福州大學管理學院教學講義三、經理專用投資的模型3.模型（1）：公司價值表達式incincincincIpIBV)(inc)(incIBincI代表現(xiàn)任經理管理經理專用投資的能力代表當投資量為， 時，每單位生產能力所獲得的利潤的現(xiàn)值，incI代表現(xiàn)任經理決定的“經理專用投資”的數(shù)量，

6、p代表單位投資成本。陳資燦制作福州大學管理學院教學講義福州大學管理學院教學講義三、經理專用投資的模型3.模型（2）：替換新經理后公司的利潤)()(altincaltincaltaltIIpIIBValtaltI新經理管理已作出投資的能力新經理的追加投資數(shù)量，陳資燦制作福州大學管理學院教學講義福州大學管理學院教學講義福州大學管理學院教學講義福州大學管理學院教學講義三、經理專用投資的模型3.模型（3）：現(xiàn)任經理報酬)()(altaltincaltincincIpIIBIBf0現(xiàn)任經理的報酬水平現(xiàn)任經理創(chuàng)造利潤能力強的區(qū)域替代者創(chuàng)造利潤能力強的區(qū)域現(xiàn)任經理的利潤與替代者創(chuàng)造利潤的差額董事會對增值的期望度陳資燦制作福州大學管理學院教學講義福州大學管理學院教學講義福州大學管理學院教學講義三、經理專用投資的模型3.模型（4）：現(xiàn)任經理目標函數(shù))(incincincIpIB為現(xiàn)任經理的持股比例，通常假定其比例比較小，遠小于1。同時，假定現(xiàn)任經理比潛在替代者能更好地經營“經理專用投資”，以及資產的不可回收性對經理形成約束，則，在均衡時，有0altI)()1)()(incincincincaltincIpIBIBf于是，現(xiàn)任經理的目標函數(shù)可改寫成如下所示：這表明，經理會過多地投資于經理專用投資來避免被替換并獲取更高的報酬。陳資燦制作福