金融行業(yè)報(bào)告p2p爆雷與監(jiān)管

1、P2P 爆雷與監(jiān)管宏觀研究專題報(bào)告2018/9/2恒大研究報(bào)告導(dǎo)讀：首席研究員：今年宏觀金融形勢的主要邏輯不是，更不是滯脹，而是產(chǎn)能新周期決定的L 型韌性，以及金融周期下半場決定的性退潮。的集中新服務(wù)實(shí)研究員：近期 P2P 大面積爆雷正是性退潮后，資金鏈斷裂、表現(xiàn)。P2P 在我國的發(fā)展長期處于監(jiān)管真空，很多打著金體的名義，一度淪為的、金融詐騙工具，模式異化，需深刻反思。人：yangxuerongevergrande. com摘要：P2P被異化，缺乏監(jiān)管，很多淪為。P2P 原本是指個(gè)體和個(gè)體之間通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)的直接借貸，屬于民間借貸范疇，P2P平臺(tái)是專

2、門從事網(wǎng)絡(luò)借貸中介業(yè)務(wù)活動(dòng)的金融中介公司，定位為“中介”，“小額分散”。P2P 作為源于英美等國的，在我國的發(fā)展呈現(xiàn)四大特點(diǎn)：1）規(guī)模爆發(fā)式增長，成交量、投資人數(shù)及借款人數(shù)已位列全球之最；2）長期處于監(jiān)管真空，風(fēng)險(xiǎn)亂象大面積發(fā)生，淪為；3）借貸結(jié)構(gòu)兩端均以自然人為主，呈現(xiàn)“大批中等收入的年輕投資者對大批低收入的年輕借款人”特征；3）業(yè)務(wù)創(chuàng)新偏離軌道，由中介異化為信用中介。P2P 行業(yè)大面積“爆雷潮”：這已經(jīng)不是第一次，折射行業(yè)截止目前，P2P 平臺(tái)共出現(xiàn)三波爆雷潮。1）2013 年：宏觀次問題。下行，信用風(fēng)險(xiǎn)提升，行業(yè)，部分平臺(tái)，行業(yè)迎來第一次。2）2014-2016 年：前期股票牛市導(dǎo)致 P

3、2P 平臺(tái)性，后期監(jiān)管陸續(xù)落地，行業(yè)經(jīng)歷“由亂而治”的過程，平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)先后，卷款跑路頻發(fā)，平臺(tái)迎來第二次；3）2017 年底至今：金融去杠桿帶來性退潮，平臺(tái)償付提升。備案整頓期內(nèi)，合規(guī)成本提升，資金鏈擠出高度依賴資金池的平臺(tái)。風(fēng)險(xiǎn)溢出后顯著影響投資者信心，形成惡性循環(huán)。歷次爆雷潮的監(jiān)管之外，發(fā)展異化，偏離本質(zhì)。次問題相同：P2P 在我國長期游離于P2P 在我國發(fā)展異化癥結(jié)：監(jiān)管缺位、能力、剛性兌付與業(yè)務(wù)模式。正規(guī)的 P2P 平臺(tái)定位于力篩選借款人，并在平臺(tái)發(fā)布借款中介角色，利用自身的大數(shù)據(jù)能，由投資人選擇投資標(biāo)的。當(dāng)投資者需時(shí)，需在平臺(tái)上將債權(quán)轉(zhuǎn)讓給下一個(gè)投資人方可，如果短期無法轉(zhuǎn)讓債權(quán)，則繼續(xù)

4、持有，平臺(tái)作為撮合者不資金鏈及擠兌風(fēng)險(xiǎn)。我國 P2P 合規(guī)發(fā)展三大阻礙，一、長期處于監(jiān)管真空，準(zhǔn)入門檻較低，違法模式繁多且違法成本低；二、在資產(chǎn)端征信體制不發(fā)達(dá)，難以支撐平臺(tái)大數(shù)據(jù)能力；三、投資端剛性兌付是我國長期通病，且投資者偏好短期限投資，平臺(tái)為吸引客戶、增加流量，承諾剛性兌付，并通過期限拆標(biāo)實(shí)現(xiàn)以短貸長。在三重因素影響下，P2P 違法，主要為：一類是在監(jiān)管缺失的背景下主動(dòng)、金融詐騙等；第二類則是由于我國金融基礎(chǔ)設(shè)施與 P2P 業(yè)務(wù)模式不匹配，大量資質(zhì)較差借款人進(jìn)入平臺(tái)，難以抵補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)，而同時(shí)平臺(tái)需對客戶實(shí)現(xiàn)剛性兌付，資金池模式逐步形成，P2P請務(wù)必閱讀正文之后免責(zé)條款部分恒大研究報(bào)告平臺(tái)由

5、中介異化為信用中介，部分甚至形成融資。正規(guī) P2P 的在于較高的風(fēng)險(xiǎn)管理水平和充分的。2016 年次問題仍能力， 能力，以來，雖然 P2P 行業(yè)逐步， 未解決，目前我國 P2P 行業(yè)仍征信體系仍未打通，難以有效提高路徑仍不清晰，。一是征信系統(tǒng) VS五大能力。二是擔(dān)保體系 VS在能力短期難以顯著提高的背景下，沒有合適的第擔(dān)保機(jī)構(gòu)，P2P 存管對協(xié)助提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平。三是銀行存管能力 VS 行業(yè)銀行資質(zhì)要求較高，部分銀行難以滿足，從而出現(xiàn)“存而不管”“部分存管”等問題，存管效果大打折扣。四是資金池VS 存量債權(quán)處理方式有限，一方面監(jiān)管資金池業(yè)務(wù)，另一方面存量業(yè)務(wù)機(jī)制不明確，平臺(tái)短期難以擺脫資金池模

6、式。五是監(jiān)管要求 VS 監(jiān)管落實(shí)，P2P無統(tǒng)一機(jī)構(gòu)管理，部分地區(qū)監(jiān)管力度偏松偏軟、區(qū)域差異較大。P2P 行業(yè)未來監(jiān)管路徑展望：短期排風(fēng)險(xiǎn)與控風(fēng)險(xiǎn)并重，長期完善金融基礎(chǔ)設(shè)施。考察英美兩國 P2P 發(fā)展，均對 P2P 準(zhǔn)入設(shè)置較高門檻且有法可依，擁有完善的征信系統(tǒng)，資金存管透明，且重視對投資者的權(quán)益保護(hù)，在此基礎(chǔ)上平臺(tái)管理水平較高，有效支持中小企業(yè)融資需求。短期來看，我國 P2P 爆雷風(fēng)險(xiǎn)較大，亂象繁多，需注意排風(fēng)險(xiǎn)與控風(fēng)險(xiǎn)并重，通過合規(guī)檢查、備案，逐步向牌照管理轉(zhuǎn)變，平臺(tái)提高能力，同時(shí)防范性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步蔓延。長期要繼續(xù)完善金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，完善征信系統(tǒng)、加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理，完善實(shí)現(xiàn)常態(tài)化監(jiān)管。統(tǒng)

7、計(jì)制度，風(fēng)險(xiǎn)提示：融資收縮超預(yù)期，不及預(yù)期。立足企業(yè)恒久發(fā)展2服務(wù)大局戰(zhàn)略恒大研究報(bào)告目錄P2P 概覽：監(jiān)管真空中的野蠻生長51.41.5P2P 定義5P2P、網(wǎng)絡(luò)小貸、現(xiàn)金貸概念辨析5P2P 的發(fā)展歷程：野蠻生長，由亂而治5P2P 發(fā)展特點(diǎn)7P2P 行業(yè)的三次“爆雷潮”：折射行業(yè)次問題亟待解決92P2P 在我國發(fā)展異化，癥結(jié)為監(jiān)管缺位、能力、剛性兌付與業(yè)務(wù)模式的次.112.12.2正規(guī)的 P2P 平臺(tái)應(yīng)該是什么樣的？11P2P 平臺(tái)在我國的異化模式.2P2P第一類第二類模式:監(jiān)管滯后，P2P 淪為成為、金融詐騙工具11中介異化為信用中介12模式:P2P

8、 與我國水土，由2.3路徑不清晰，仍五大. 153國外 P2P：嚴(yán)格準(zhǔn)入門檻下的規(guī)范發(fā)展173.1P2P 行業(yè)發(fā)展17基礎(chǔ)設(shè)施：利用征信系統(tǒng)構(gòu)建全面信評(píng)模型17運(yùn)營模式：平臺(tái)借貸模式為主.23.1.3監(jiān)管：準(zhǔn)入門檻較高、披露動(dòng)態(tài)全面、優(yōu)先保障消費(fèi)者權(quán)益173.2英國 P2P 行業(yè)發(fā)展.23.2.3基礎(chǔ)設(shè)施：征信系統(tǒng)全面覆蓋，資金存管全面落實(shí)18運(yùn)營模式：模式相對多樣化，實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)融資有效補(bǔ)充18監(jiān)管：監(jiān)管與行業(yè)自律配合發(fā)力183.3國外 P2P 行業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)借鑒184我國 P2P 監(jiān)管路徑展望204.14.2行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)20，實(shí)現(xiàn) P2P 常態(tài)化監(jiān)管20短

9、期：提高準(zhǔn)入門檻，積極整頓長期：持續(xù)完善金融基礎(chǔ)設(shè)立足企業(yè)恒久發(fā)展3服務(wù)大局戰(zhàn)略恒大研究報(bào)告圖表目錄圖表 1： P2P、網(wǎng)絡(luò)小貸、現(xiàn)金貸對比5圖表 2： P2P 行業(yè)監(jiān)管回顧7圖表 3： P2P 成交額與貸款余額持續(xù)增長8圖表 4： P2P 行業(yè)不斷涌入新平臺(tái)8圖表 5： 2017 年下半年以來，借款人數(shù)超投資人數(shù)9圖表 6： P2P 平臺(tái)出現(xiàn)三波“爆雷潮”8圖表 7： P2P 問題平臺(tái)類型9圖表 8： 正規(guī) P2P 平臺(tái)模式11圖表 9： P2P圖表 10：P2P 平臺(tái)、金融詐騙模式12，信用中介模式難以推進(jìn)13圖表 11：類資產(chǎn)證券化模式14圖表 12：超級(jí)債權(quán)人模式15圖表 13：平臺(tái)

10、Prosper 和 Lending Club 運(yùn)營模式17立足企業(yè)恒久發(fā)展4服務(wù)大局戰(zhàn)略恒大研究報(bào)告1P2P 行業(yè)概覽：監(jiān)管真空中的野蠻生長1.1 P2P 定義根據(jù) 2016 年 8 月銀監(jiān)會(huì)等四部委發(fā)布的網(wǎng)絡(luò)借貸中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法，規(guī)定 P2P 借貸是指個(gè)體和個(gè)體之間通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)的直接借貸，屬于民間借貸范疇，受合同法、民法通則等法律法規(guī)以及有關(guān)司法解釋規(guī)范。P2P 平臺(tái)（網(wǎng)絡(luò)借貸中介機(jī)中構(gòu)）是指依法設(shè)立，專門從事網(wǎng)絡(luò)借貸中介業(yè)務(wù)活動(dòng)的金融介公司。該類機(jī)構(gòu)以互聯(lián)網(wǎng)為主要，為借款人與出借人（即投資人）實(shí)現(xiàn)直接借貸提供合等服務(wù)。搜集、公布、資信評(píng)估、交互、借貸撮1.2 P2P、網(wǎng)絡(luò)

11、小貸、現(xiàn)金貸概念辨析網(wǎng)絡(luò)小額貸款是指互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過其的小額貸款公司，利用互聯(lián)網(wǎng)向客戶提供的小額貸款，主要通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)在線獲取借款人，在線評(píng)定信用風(fēng)險(xiǎn)，在線完成貸款全業(yè)務(wù)流程。P2P 和網(wǎng)絡(luò)小貸的主要區(qū)別在于資金來源和監(jiān)管方面：P2P 作為中介平臺(tái)，資金來源為個(gè)體投資者，網(wǎng)絡(luò)小貸的資金可以來源于小貸公司的自有資金和金融機(jī)構(gòu)的融入資金；同時(shí)，P2P 運(yùn)營無需牌照，網(wǎng)絡(luò)小貸公司需要取得放貸資格牌照。現(xiàn)金貸是一個(gè)業(yè)務(wù)品種，屬于消費(fèi)金融的分支，可以通過 P2P 平臺(tái)、網(wǎng)絡(luò)小貸平臺(tái)實(shí)現(xiàn)，其中以網(wǎng)絡(luò)小貸平臺(tái)為主。去年現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)曾呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，根據(jù)之家的統(tǒng)計(jì)，2017 年 1-10 月 P2P短期現(xiàn)金貸業(yè)

12、務(wù)總成交量約是 2016 年全年的 5 倍，并且過度借貸、重復(fù)授信、不當(dāng)催收、畸高利率、個(gè)人隱私等突出問題。圖表1：P2P、網(wǎng)絡(luò)小貸、現(xiàn)金貸對比資料來源：監(jiān)管文件整理，之家，恒大1.3 P2P 的發(fā)展歷程：野蠻生長，由亂而治2007 年 6 月“拍拍貸”成立以來，我國的 P2P 行業(yè)已經(jīng)走過了十余年的發(fā)展歷程，大致可以分為以下三個(gè)階段。（1）2007-2011 年：起步期。這一時(shí)期，P2P 行業(yè)的發(fā)展相當(dāng)緩慢。據(jù)零壹數(shù)據(jù)的全統(tǒng)計(jì)，截至 2011 年末，我貸平臺(tái)數(shù)量大約在 60家左右，活躍的平臺(tái)只有不到 20 家，平均月成交金額為 5 億，有效投資人約為 1左右。立足企業(yè)恒久發(fā)展5服務(wù)大局戰(zhàn)略P

13、2P網(wǎng)絡(luò)小貸現(xiàn)金貸資產(chǎn)端抵押貸款，小額信貸抵押貸款，小額信貸貸款資金端個(gè)人投資者自有資金及金融機(jī)構(gòu)的融入資金來源復(fù)雜期限不確定不確定較短利率較高較高極高恒大研究報(bào)告（2）2012-2015： 野蠻擴(kuò)張期。這一時(shí)期，P2P 行業(yè)進(jìn)入快速增長階段，的關(guān)注不斷升溫，監(jiān)管環(huán)境整體寬松，行業(yè)的平臺(tái)數(shù)量以及成交規(guī)模不斷增大，也有大量投資機(jī)構(gòu)開始看好這一網(wǎng)絡(luò)型行業(yè)。從 2013年下半年開始，風(fēng)險(xiǎn)資本開始進(jìn)入 P2P 行業(yè)。但大量風(fēng)險(xiǎn)也隨之暴露，2013 年下半年起，問題平臺(tái)數(shù)量不斷增加，部分 P2P 企業(yè)出現(xiàn)資金鏈斷裂或關(guān)閉，P2P 行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)成為焦點(diǎn)。（3）2016 年至今：由亂而治、整頓規(guī)范期。2015

14、年 7 月，人民銀行等十部門聯(lián)合出臺(tái)關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見（以下指導(dǎo)意見），明確互聯(lián)網(wǎng)金融主要業(yè)態(tài)的業(yè)務(wù)邊界，落實(shí)監(jiān)管分工及職責(zé)。2016 年是 P2P 行業(yè)的“監(jiān)管元年”，2016 年 8 月銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)網(wǎng)絡(luò)借貸中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法（以下暫行辦法），在指導(dǎo)意見的框架內(nèi)形成行業(yè)監(jiān)管細(xì)則，隨后關(guān)于存管、備案、披露三大主要配套陸續(xù)落地，行業(yè)“1+3”制度框架基本搭建完成。2017 年 12 月，P2P風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組下發(fā)關(guān)于做好P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治驗(yàn)收工作，P2P 行業(yè)開啟“備案元年”，備案過程中各地監(jiān)管松緊不一，備案進(jìn)程拖延，2018 年 8 月領(lǐng)導(dǎo)小組再度下

15、發(fā)關(guān)于開展 P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸機(jī)構(gòu)合規(guī)檢查工作，同時(shí)列出 108 條合規(guī)檢查經(jīng)過一段時(shí)間的運(yùn)行檢驗(yàn)后，要求在 12 月底前完成合規(guī)檢查，后續(xù)須要求申請備案。立足企業(yè)恒久發(fā)展6服務(wù)大局戰(zhàn)略恒大研究報(bào)告圖表2：P2P 行業(yè)監(jiān)管回顧資料來源：監(jiān)管文件整理，恒大1.4 P2P 行業(yè)發(fā)展特點(diǎn)總體來看，P2P 行業(yè)的發(fā)展“快、偏、亂”，借貸結(jié)構(gòu)方面，呈現(xiàn)出“投資人和借款人均為大量年輕個(gè)體”特征。第一，行業(yè)規(guī)?？焖侔l(fā)展。2013-2016 年，P2P 成交額和貸款余額均保持 100%以上的增速，2017 年的成交額較 2013 年增長約 26 倍，貸款余額增長約 45 倍。從平臺(tái)數(shù)量來看，截至 2017 年底

16、，累計(jì)出現(xiàn)平臺(tái)數(shù)高達(dá) 5970 家，約為 2013 年的 9 倍。隨著行業(yè)整頓的出臺(tái)和實(shí)施，2017年成交額和貸款余額增速分別降至 36%和 50%，正常運(yùn)營平臺(tái)數(shù)同比減少535 家，行業(yè)集中度不斷上升。立足企業(yè)恒久發(fā)展7服務(wù)大局戰(zhàn)略時(shí)間主要內(nèi)容2015 年 7 月人民銀行等十部門發(fā)布關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見鼓勵(lì)創(chuàng)新，支持互聯(lián)網(wǎng)金融穩(wěn)步發(fā)展，明確互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管責(zé)任。2015 年 12 月互聯(lián)網(wǎng)金融成立央行會(huì)同銀監(jiān)會(huì)、 、 等 有關(guān)部委組織建立的 級(jí)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)自律組織，主要推動(dòng)在會(huì)員 范圍內(nèi)加強(qiáng)數(shù)據(jù)共享、施行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測、落實(shí)合規(guī)檢查等工作。2016 年 4 月銀監(jiān)會(huì)發(fā)布P2P 網(wǎng)絡(luò)

17、借貸風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案銀監(jiān)會(huì)貫徹落實(shí)指導(dǎo)意見，進(jìn)行行業(yè)摸底排查、處置，并設(shè)置時(shí)間進(jìn)度。2016 年 8 月銀監(jiān)會(huì)等四部門發(fā)布網(wǎng)絡(luò)借貸中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法在指導(dǎo)意見框架下，銀監(jiān)會(huì)落實(shí)具體監(jiān)管細(xì)則，成為行業(yè)的專門管理辦法，采取管理，提出十三項(xiàng)性行為，重視事中事后監(jiān)管。2016 年 10 月銀監(jiān)會(huì)等三部門發(fā)布網(wǎng)絡(luò)借貸中介機(jī)構(gòu)備案登記管理指引建立健全網(wǎng)絡(luò)借貸中介機(jī)構(gòu)備案登記管理制度。2017 年 2 月銀監(jiān)會(huì)發(fā)布網(wǎng)絡(luò)借貸資金存管業(yè)務(wù)指引規(guī)范網(wǎng)絡(luò)借貸資金存管業(yè)務(wù)活動(dòng)。2017 年 8 月銀監(jiān)會(huì)發(fā)布網(wǎng)絡(luò)借貸中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)披露指引規(guī)范網(wǎng)絡(luò)借貸中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)披露行為。2017 年 12 月P

18、2P 風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室發(fā)布關(guān)于做好 P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治 驗(yàn)收工作 對的驗(yàn)收階段做出了具體、詳細(xì)的部署。2018 年 8 月P2P 風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組發(fā)布關(guān)于開展 P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸機(jī)構(gòu)合規(guī)檢查工作 以及P2P 合規(guī)檢查問題 通知要求于 2018 年 12 月底前有序完成機(jī)構(gòu)自查、自律檢查、行政核查的合規(guī)檢查，統(tǒng)一各地方的驗(yàn)收標(biāo)準(zhǔn)，解決各地方標(biāo)準(zhǔn)不一導(dǎo)致的監(jiān)管問題。恒大研究報(bào)告圖表3：P2P 成交額與貸款余額持續(xù)增長圖表4：P2P 行業(yè)不斷涌入新平臺(tái)P2P當(dāng)年成交額（億元） P2P貸款余額（億元）P2P成交額同比（右軸，%）P2P貸款余額同比（右軸，%）P2P運(yùn)營平臺(tái)

19、數(shù)（家）P2P累計(jì)出現(xiàn)平臺(tái)數(shù)（家）7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000030,000500%20,000300%10,000100%0-100%資料來源：之家，恒大資料來源：之家，恒大第二，長期處于監(jiān)管真空，風(fēng)險(xiǎn)亂象大面積發(fā)生，淪為。從 2013 年下半年開始，問題平臺(tái)數(shù)量的增長速度逐漸加快，共出現(xiàn)三次“爆雷潮”。截止 2017 年底，我國累計(jì)出現(xiàn)平臺(tái)數(shù)為 5970 家，但正常運(yùn)營的僅 1931 家，平臺(tái)占比高達(dá) 67.65%。在下一章，對 P2P 現(xiàn)有的業(yè)務(wù)模式進(jìn)行全面梳理。圖表5：P2P 平臺(tái)出現(xiàn)三波“爆雷潮”當(dāng)月問題平臺(tái)數(shù)量（家）P2P累計(jì)問題平臺(tái)數(shù)量（

20、家，右軸）2002500第三波2000第二波1501500100第一波10005050000資料來源：之家，恒大第三，我國 P2P 的借貸結(jié)構(gòu)為“大量個(gè)體投資人對應(yīng)大量個(gè)體借款人”，且借款人數(shù)超過投資人數(shù)。我國的 P2P 行業(yè)借貸結(jié)構(gòu)與發(fā)達(dá)相比較大差異；的借貸模式是少量的機(jī)構(gòu)和合格投資人對大量的個(gè)體借款人，為個(gè)人消費(fèi)提供支持；英國的借貸模式是大量相對年長的個(gè)體投資人對大量的中小微企業(yè)，主要以支持小微企業(yè)融資為主。而我國則是在借貸結(jié)構(gòu)兩端均以自然人為主，且呈現(xiàn)“大批中等收入的年輕投資者對大批低收入的年輕借款人”特征。之家調(diào)查結(jié)果顯示，2017 年 40 歲以下的投資人40%，月收入低于一的約 8

21、0%、低于 5000 元的超 30%；從借款端來看，20 到 40 歲之間的借款人80%、月收入 4000 元以下的超 50%。2017 年起，我國 P2P 借款人數(shù)快速增長，逐步超過投資人數(shù)，截止 2018 年 7 月末，借貸總?cè)藬?shù)達(dá) 709.5。立足企業(yè)恒久發(fā)展8服務(wù)大局戰(zhàn)略2012201320142015201620172011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-01201

22、7-052017-092018-012018-052018-072012201320142015201620172018-06恒大研究報(bào)告圖表6：2017 年下半年以來，借款人數(shù)超投資人數(shù)P2P當(dāng)月投資人數(shù)（）P2P當(dāng)月借款人數(shù)（）6005004003002001000資料來源：之家，恒大第四，業(yè)務(wù)創(chuàng)新偏離軌道，P2P 平臺(tái)由中介異化為信用中介。從資產(chǎn)端看，在 P2P 沒有接入央行的征信系統(tǒng)的情況下，平臺(tái)能力差，易出現(xiàn)借款人多頭借貸、大量違約情形。從投資端看，我國長期剛性兌付問題，不能保本保的金融市場接受度較低。在資金及資產(chǎn)端的雙重?cái)D壓下，風(fēng)險(xiǎn)僅能由自身消化，實(shí)質(zhì)上由異化為信用中介。中介1.5

23、 P2P 行業(yè)的三次“爆雷潮”：折射行業(yè)決次問題亟待解截止目前，P2P 平臺(tái)的爆雷潮可分為三波，細(xì)究歷次爆雷潮，雖風(fēng)險(xiǎn)的有所不同，但是次問題均相同：P2P 在我國的長期游離于監(jiān)管之外，發(fā)展異化，偏離本質(zhì)。圖表7：P2P 問題平臺(tái)類型資料來源：之家，恒大第一次（2013 年）：宏觀下行，行業(yè)隨著 P2P 行業(yè)野蠻生長，2013 年 P2P 行業(yè)迎來第一波爆雷潮。宏觀方面，2012 年以來換擋趨勢明顯，信用風(fēng)險(xiǎn)提升，小額借貸率先受到?jīng)_擊。而此時(shí)野蠻生長的平臺(tái)處于監(jiān)管真空期，自融、假標(biāo)、承諾高回報(bào)、融資等各類大量運(yùn)用，當(dāng)部分平臺(tái)出現(xiàn)集中違約、資金等現(xiàn)象，則快速出現(xiàn)提現(xiàn)、卷款跑路等問題。總的來說，在這

24、一階段中，行業(yè) 火索，行業(yè)迎來第一次，外部環(huán)境變化成為部分平臺(tái)爆雷導(dǎo)。立足企業(yè)恒久發(fā)展9服務(wù)大局戰(zhàn)略2014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-07問題平臺(tái)數(shù)跑路提現(xiàn)經(jīng)偵介入2013 年728.3%91.7%0.0%2014-2016 年168964.7%

25、34.0%1.3%2018 年1-7 月33812.4%83.7%3.8%恒大研究報(bào)告第二次（2014 年-2016 年）：行業(yè)由亂而治平臺(tái)性，落地，性方面，2014 年起，受持續(xù)上漲影響，大量 P2P 資金轉(zhuǎn)而進(jìn)入月銀監(jiān)會(huì)，P2P 平臺(tái)性。監(jiān)管方面，陸續(xù)落地，2016 年 4P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案，要求成立網(wǎng)貸風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組，全面排查，重點(diǎn)整治和取締互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在線上線下或者超范圍開展業(yè)務(wù)、等行為。由于我國行業(yè)準(zhǔn)入門檻低，在金新的大環(huán)境下快速涌入，監(jiān)管規(guī)范后，行業(yè)經(jīng)歷由亂而治的過程，大量平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)，繼而出現(xiàn)卷款跑路等行為，這一階段跑路行為占問題平臺(tái)比例達(dá) 65%，平臺(tái)

26、迎來第二次。第三次（2017 年 12 月底至今）：受宏觀性退潮深度監(jiān)管加強(qiáng)、投資者信心降多重因素影響，P2P 行業(yè)宏觀環(huán)境方面，金融去杠桿持續(xù)推進(jìn)，性全面退潮，信用風(fēng)險(xiǎn)提升，逾期率提高，加劇平臺(tái)償付。監(jiān)管方面，2017 年 12 月，P2P關(guān)于做好 P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組下發(fā)驗(yàn)收工作，要求“一家一策、驗(yàn)收合格一家、備案一家，有序開展轄內(nèi)存量機(jī)構(gòu)的驗(yàn)收與備案登記工作”。備案期內(nèi)，平臺(tái)需嚴(yán)格配合監(jiān)管整頓，不得再續(xù)發(fā)老承接未到期資產(chǎn)，而老資產(chǎn)仍未到期，老投資人的仍需兌付，投資人一旦贖回，平臺(tái)一方面需要墊付老投資人，另一方面需要補(bǔ)足投資人贖回的資金缺口，資金鏈明顯。積極

27、配合備案的平臺(tái)期待整頓結(jié)束后回歸正軌，從其他平臺(tái)擠出的資金將回流合規(guī)平臺(tái)， 原定于 6 月末結(jié)束的備案延遲。在備案流程遲遲無法完成的情況下，資金鏈積聚，平臺(tái)宣告，尚未實(shí)現(xiàn)銀行存管的 P2P 卷款跑路。投資者信心方面，風(fēng)險(xiǎn)溢出對于投資者信心帶來影響，進(jìn)一步擠出不合規(guī)平臺(tái)運(yùn)營。2018 年 7 月，單月問題平臺(tái)總數(shù)激增至 171 家， 其中提現(xiàn)占比 86.5%，跑路占比 10.5%。立足企業(yè)恒久發(fā)展10服務(wù)大局戰(zhàn)略恒大研究報(bào)告2P2P 在我國發(fā)展異化，癥結(jié)為監(jiān)管缺位、能力、剛性兌付與業(yè)務(wù)模式的2.1 正規(guī)的 P2P 平臺(tái)應(yīng)該是什么樣的？次正規(guī)的 P2P 平臺(tái)應(yīng)落實(shí)中介定位，早在十部委聯(lián)合發(fā)布的指導(dǎo)

28、意見中，即提出“個(gè)體網(wǎng)絡(luò)借貸機(jī)構(gòu)要明確中介性質(zhì)”，中介在于為借貸雙方直接借貸提供服務(wù)，這一定位符合業(yè)務(wù)本質(zhì)，也是主要P2P 平臺(tái)發(fā)展的主流方向。作為中介的 P2P 平臺(tái)不資金鏈，也不擠兌風(fēng)險(xiǎn)。能力，篩選出當(dāng)借款人提出借款申請時(shí)，P2P 平臺(tái)利用自身的大數(shù)據(jù)資質(zhì)及信用較借款人，并將借款發(fā)布在投資平臺(tái)上，供投資人決策。額度及期限由投資人選定，借款合同雙方直接為借款人及投資人。當(dāng)投資人手中債權(quán)期限未到期需要時(shí)，需找到下一個(gè)愿意接受手上債權(quán)的投資人，方可，如果短期無法轉(zhuǎn)讓債權(quán)，則需繼續(xù)持有。平臺(tái)作為中介只負(fù)責(zé)審核借款人資質(zhì)、披露、撮合、協(xié)助投資人追索違約債權(quán)，并且收取部分服務(wù)費(fèi)。圖表8：正規(guī) P2P

29、平臺(tái)模式資料來源：恒大2.2 P2P 平臺(tái)在我國的異化模式由于我國 P2P 發(fā)展長期處于監(jiān)管真空，加之我國金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)滯后、客戶風(fēng)險(xiǎn)承受能力較 因素，P2P 發(fā)展逐步異化。我國 P2P 平臺(tái) 模式大致可以分為兩類：2.2.1 第一類工具模式:監(jiān)管滯后，P2P 淪為成為、金融詐騙我國 P2P 長期處于監(jiān)管真空，沒有部門、法律具體直管，2016 年監(jiān)管出臺(tái)文件后，也僅注重“事中事后”監(jiān)管，準(zhǔn)入門檻低，大量違法違規(guī)、集資、卷款跑路的行為屢見不鮮，并且違法成本低。、金融詐騙主要利用以下模式：（1）資金來源方面：通過款人、構(gòu)建虛假項(xiàng)目，包裝成為虛假標(biāo)的募集資金。平臺(tái)通過虛構(gòu)借進(jìn)行銷售。立足企業(yè)恒久發(fā)

30、展11服務(wù)大局戰(zhàn)略恒大研究報(bào)告（2）推廣宣傳方面：開展虛假宣傳，夸大融資項(xiàng)目真實(shí)性及前景、承諾高、承諾還本付息，通過大量線下進(jìn)行宣傳。（3）資金去向方面：募集資金后構(gòu)建資金池，資金投向不透明，構(gòu)。第一類是短期快速集資后卷款跑路；第二類是將資金用于建平臺(tái)的關(guān)聯(lián)項(xiàng)目或平臺(tái)實(shí)際人的項(xiàng)目，而相關(guān)項(xiàng)目能力較用于返還集差，需要平臺(tái)重復(fù)虛假標(biāo)的維持；第三類是將資本息、支付員工工資、支付宣傳成本，或隨意挪用資金炒股、炒房，形成。圖表9：P2P、金融詐騙模式資料來源：恒大典型案例：（1）恒金貸：集資，卷款跑路。2014 年 6 月 27 日上午，恒金貸平臺(tái)宣布開業(yè)，并發(fā)布公告稱舉行連續(xù)三天活動(dòng)，發(fā)布總金額為20

31、的標(biāo)的，年利率為 8.8%，最低投資額為 50 元，下午便卷款跑路。（2）德賽公司原總經(jīng)理：為關(guān)聯(lián)企業(yè)融資。2013 年 8 月，溫州廚工釀造有限，主導(dǎo)設(shè)立“德賽”網(wǎng)絡(luò)投資平臺(tái)，在互聯(lián)網(wǎng)上發(fā)布虛假投資標(biāo)的，承諾24%的回報(bào)和高額獎(jiǎng)勵(lì)。截至 2014 年4 月份，“德賽”網(wǎng)絡(luò)投資平臺(tái)共吸收 118 名投資人 2942.95 余資金，將該些款項(xiàng)部分用于“德賽”網(wǎng)絡(luò)投資平臺(tái)的創(chuàng)建和日常運(yùn)營，其他用于溫州廚工釀造項(xiàng)無法償還。的經(jīng)營，造成 1358 余的款（3）e 租寶：違法集資，構(gòu)建。2014 年 6 月至 2015 年 12月期間，實(shí)際人通過“e 租寶”及“芝麻金融平臺(tái)”發(fā)布虛融資租賃債權(quán)項(xiàng)目及個(gè)人

32、債權(quán)項(xiàng)目，包裝成若干進(jìn)行銷售，承諾還本付息，且預(yù)期 絡(luò)、散發(fā)等途徑向率在 9.0%到 14.6%之間，通過電視臺(tái)、網(wǎng)公開宣傳，先后吸收資金共計(jì) 762 億元，涉及投資者 115。集資后，將資金用于返還投資人的本息、支付平臺(tái)運(yùn)營成本，其余大部分集資款在的授意下肆意揮霍、隨意贈(zèng)予他人，以及用于等違法活動(dòng)，造成集資款損失共計(jì) 380 億，集資詐騙罪和吸收公眾存款罪。2.2.2 第二類中介模式:P2P 與我國水土，由中介異化為信用P2P 作為中介的定位與我國實(shí)際情況水土，在我國推進(jìn)重重。隨著競爭加劇，問題逐步積累，當(dāng)難以覆蓋違約損失時(shí)，為維持正常運(yùn)營，資金池模式逐步形成，P2P 平臺(tái)由介，部分甚至形成

33、融資。中介異化為信用中立足企業(yè)恒久發(fā)展12服務(wù)大局戰(zhàn)略恒大研究報(bào)告（1）P2P 平臺(tái)作為中介的定位及兩題首先，我國征信體制仍不發(fā)達(dá)，大數(shù)據(jù)能力較弱。公開數(shù)據(jù)顯示，截止 2017 年 8 月，人行個(gè)人征信系統(tǒng)收錄自然人數(shù) 9.3 億，而其中僅有 4.6 億人有信貸業(yè)務(wù)，征信數(shù)據(jù)覆蓋度較低。此外，P2P 平臺(tái)不能接入央行征信系統(tǒng)，而客戶提供的基礎(chǔ)資料有限，如果平臺(tái)自身不具備大數(shù)據(jù)收集能力，同時(shí)難以獲得外部數(shù)據(jù)庫，則很難形成有效的信用評(píng)估數(shù)據(jù)。其次，剛性兌付是我國資管行業(yè)長期以來的通病，也是風(fēng)險(xiǎn)積累的主要之一。投資人一方面希望通過 P2P 平臺(tái)獲得高額，另一方面仍然剛性兌付的固化思維，而新成立的 P

34、2P 平臺(tái)為吸引客戶、增加流量、迅速做大做強(qiáng)，均有承諾剛性兌付的動(dòng)機(jī)，逐步積累風(fēng)險(xiǎn)。（2）為彌補(bǔ)端的缺失，同時(shí)為了保持對投資者的剛性兌付承諾，P2P 平臺(tái)逐步探索業(yè)務(wù)延伸自行擔(dān)保。為吸引投資量平臺(tái)以自行擔(dān)保的方式承諾剛性兌付，此外市場上部分機(jī)構(gòu)采用提取風(fēng)險(xiǎn)備付金方式，但是擔(dān)保資金、風(fēng)險(xiǎn)備付金從何而來、如何運(yùn)用、如何提取、具體哪些標(biāo)的出現(xiàn)違約、違約情況如何在平臺(tái)中均沒有披露，實(shí)質(zhì)演變?yōu)椤安饢|墻補(bǔ)西墻”。拆標(biāo)打包與期限錯(cuò)配。由于投資人與借款人不同偏好，投資人希望、期限短、性較好，而借款人希望借款期限長，成本低。平臺(tái)為滿足雙方需求，逐步通過“拆標(biāo)”的方式分散風(fēng)險(xiǎn)，即平臺(tái)將大額、長期限借款標(biāo)的拆分成多

35、個(gè)小額、短期限標(biāo)的，如借款者申請借款 1、期限 1 年，但難以找到愿意出借 1 年的投資者，則平臺(tái)可將 1 年的借款期限拆為 12 份，同時(shí)將 1的借款拆為 10 份，每月投資者實(shí)際投資 1000 元、期限為 1的標(biāo)的，并在在不同投資者間轉(zhuǎn)讓，實(shí)現(xiàn)“借短貸長”、期限滾動(dòng)的目標(biāo)，但較易產(chǎn)生性風(fēng)險(xiǎn)。圖表10：P2P 平臺(tái)，信用中介模式難以推進(jìn)資料來源：恒大（3）P2P 由中介異化為信用中介的模式1.資金作在 P2P 異化的過程中，平臺(tái)具有充足的動(dòng)力形成資金池。一是期限拆標(biāo)帶來海量支付頻次，運(yùn)用資金池可減少支付成本；二是為實(shí)現(xiàn)對投資者的剛性兌付承諾，平臺(tái)可利用資金池統(tǒng)一進(jìn)行資金和資產(chǎn)的，投資人與借款

36、人不再實(shí)行一一穿透，一旦出現(xiàn)違約兌付可以直接挪用資金實(shí)現(xiàn)補(bǔ)償，三是在期限拆標(biāo)過程中，資金池操作可以解決投資人與借款人的期限匹配問題，通過不斷滾動(dòng)，實(shí)現(xiàn)借短貸長。異立足企業(yè)恒久發(fā)展13服務(wù)大局戰(zhàn)略恒大研究報(bào)告化為資金池的 P2P，已從中介轉(zhuǎn)化為信用中介，由直接融資轉(zhuǎn)化為間接融資，在剛性兌付的背景下，實(shí)際承擔(dān)資產(chǎn)端信用風(fēng)險(xiǎn)，而當(dāng)信用風(fēng)險(xiǎn)不斷惡化， 資。難以補(bǔ)償損失時(shí)，不斷的滾動(dòng)募資實(shí)質(zhì)上形成融資金池模式已經(jīng)成為大量 P2P 平臺(tái)常見模式。近期出現(xiàn)的提現(xiàn)、延期兌付等問題平臺(tái)，從平臺(tái)處置逾期標(biāo)的，承諾不跑路不失聯(lián)。意愿上看并非，平臺(tái)積極由于過去資金池操作，且難以彌補(bǔ)損失，平臺(tái)能力較弱，大量不合規(guī)借款人

37、進(jìn)入平臺(tái)，從而嚴(yán)重依賴新增資金進(jìn)入，以至于難以做到借款人和出借人一一對應(yīng)， 資金池風(fēng)險(xiǎn)無法化解。2.類資產(chǎn)證券化模式在資金池模式基礎(chǔ)上，由于平臺(tái)已從直接融資模式轉(zhuǎn)為間接融資模式，資產(chǎn)端對接資產(chǎn)類型更為多樣化，從而衍生出類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，即通過平臺(tái)資產(chǎn)端對接打包資產(chǎn)、證券化資產(chǎn)、信托資產(chǎn)、基金份額等方式，在平臺(tái)上進(jìn)行債權(quán)的分拆轉(zhuǎn)讓，繞開資產(chǎn)證券化過程中資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、整體認(rèn)購、權(quán)益化安排、所掛牌的正規(guī)流程，實(shí)質(zhì)累。為機(jī)構(gòu)操作持牌金融機(jī)構(gòu)的方式，產(chǎn)生跨行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)積由于前期監(jiān)管缺位，以類資產(chǎn)證券化方式做大規(guī)模的 P2P 平臺(tái)并不少見。早期某平臺(tái)曾經(jīng)上線“小貸資產(chǎn)權(quán)益項(xiàng)目”，首先小貸公司將信

38、貸權(quán)委托資產(chǎn)管理公司在地方金融資產(chǎn)中心備案登記，由合作的公司受讓中心的資產(chǎn)包，形成債權(quán)權(quán)。平臺(tái)通過受讓公司債權(quán)權(quán)，并且將份額轉(zhuǎn)讓給多名投資人，形成類資產(chǎn)證券化。圖表11：類資產(chǎn)證券化模式資料來源：之家，恒大3.超級(jí)債權(quán)人模式超級(jí)債權(quán)人模式，即專業(yè)放貸人（為平臺(tái)實(shí)際人）首先向借款人放款并獲得債權(quán)，再把債權(quán)按金額、期限打包錯(cuò)配、小額分散，賣給投資人。P2P 平臺(tái)中介的定位，期限錯(cuò)配、資金池、債權(quán)轉(zhuǎn)讓有效性等一系列潛在風(fēng)險(xiǎn)。立足企業(yè)恒久發(fā)展14服務(wù)大局戰(zhàn)略恒大研究報(bào)告早期某 P2P 平臺(tái)采取典型的超級(jí)債權(quán)人模式。平臺(tái)創(chuàng)始人以其個(gè)人名義充當(dāng)資金中介，向借款人出借資金，平臺(tái)再將該債權(quán)分拆、用不同期限組合

39、等模式打包轉(zhuǎn)讓給最終的投資者，從中賺取息差或手續(xù)費(fèi)。通過這種模式，平臺(tái)快速擴(kuò)張，不斷擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。圖表12：超級(jí)債權(quán)人模式資料來源：恒大2.3 P2P正規(guī)P2P 的路徑不清晰，仍五大在于較高的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平和充分的行業(yè)。2016 年陸續(xù)出臺(tái)后，雖然P2P 作為信用中介的行為進(jìn)行規(guī)范，暫行辦法中列出“十三條性行為”，要求回歸中介定位，然而 P2P大：路徑仍不清晰，次問題仍未解決，我國 P2P 行業(yè)五一是征信系統(tǒng) VS能力：征信體系未打通，難以支撐能力提升。英美兩國在征信系統(tǒng)方面都有比較成熟的體系，國的征信系統(tǒng)均對 P2P 平臺(tái)開放。而 2016 年后的 FICO 以及英的 P2P 平臺(tái)，由于數(shù)

40、據(jù)不標(biāo)準(zhǔn)、操作不規(guī)范，仍不能接入央行征信系統(tǒng)，且沒得的外部數(shù)據(jù)庫。大型平臺(tái)可獲得一定外部資源，并建立較為完善的數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)，完善系統(tǒng)。而大量中小型平臺(tái)在過程中僅僅通過簡單的數(shù)據(jù)及收集，難以形成完善的系統(tǒng)。二是擔(dān)保體系 VS 能力不足。在能力：沒有合意的第擔(dān)保機(jī)構(gòu)，短期難以彌補(bǔ)能力有限的背景下，P2P 平臺(tái)曾經(jīng)嘗試各類擔(dān)保方式，自行擔(dān)保、提取風(fēng)險(xiǎn)備付金等。2016 年暫行辦法中明確平臺(tái)不得“直接或變相向出借人提供擔(dān)保或者承諾保本保息”，自擔(dān)保的模式被監(jiān)管。2017 年底出臺(tái)的關(guān)于做好 P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治驗(yàn)收工作，進(jìn)一步確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)備付金的方式與轄內(nèi)機(jī)構(gòu)繼續(xù)提取、新增風(fēng)險(xiǎn)備付金。機(jī)構(gòu)信息中介

41、定位不符，數(shù)字金融研究中心發(fā)布的網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險(xiǎn)緩釋機(jī)制研究中指出，自擔(dān)保模式受監(jiān)管后，目前 P2P 機(jī)構(gòu)能夠選擇的擔(dān)保機(jī)制非常有限。融資性擔(dān)保方面，現(xiàn)有金融增信業(yè)務(wù)主要債券、信托計(jì)劃、資等，且逐步引導(dǎo)擔(dān)保機(jī)構(gòu)回歸傳統(tǒng)貸款業(yè)務(wù)，和P2P 平臺(tái)合作意愿不強(qiáng)。保險(xiǎn)公司信用保證險(xiǎn)方面，監(jiān)管對保險(xiǎn)公司參與P2P 的信用保證險(xiǎn)態(tài)度審慎，要求不得為正在的平臺(tái)開展信用保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，且在具體業(yè)務(wù)設(shè)置限制額度，難以形成廣泛覆蓋。相互/互助保險(xiǎn)方面，目前批準(zhǔn)持有相互保險(xiǎn)牌照的企業(yè)較少，具體模式仍有待探索。立足企業(yè)恒久發(fā)展15服務(wù)大局戰(zhàn)略恒大研究報(bào)告三是銀行存管能力 VS 行業(yè)：P2P 存管對銀行存管資質(zhì)要求較高，業(yè)務(wù)測評(píng)

42、推進(jìn)緩慢。由于 P2P 平臺(tái)日常有高量級(jí)的支付往來，部分銀行資質(zhì)不符合要求，實(shí)際操作中僅“部分存管”、“存而不管”，或由平臺(tái)共同參與建設(shè)存管業(yè)務(wù)系統(tǒng)，平臺(tái)對于資金使用依然有一定權(quán)，喪失第存管的有效性。2017 年下半年互聯(lián)網(wǎng)金融開展資金存管業(yè)務(wù)測評(píng)，要求機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)與通過測評(píng)的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開展資金存管業(yè)務(wù)合作，合規(guī)進(jìn)程推進(jìn)緩慢。截止目前大部分地區(qū)未公布存管銀行白四是資金池存量業(yè)務(wù)VS 存量債權(quán)處理方式有限：要求資金池業(yè)務(wù)，機(jī)制不明確。在 P2P 平臺(tái)異化過程中，資金用普遍，監(jiān)管加強(qiáng)后雖要求，大部分平臺(tái)由于資金池積累大量方式，一旦債權(quán)出現(xiàn)大量違約，問題，短期沒有明確的債權(quán)處置及新增資金難以流入，則

43、平臺(tái)出現(xiàn)違約兌付。近期市場消息稱，金融監(jiān)管部門推進(jìn) P2P 風(fēng)險(xiǎn)化解，要求四大 AMC 主動(dòng)作為化解 P2P 爆雷風(fēng)險(xiǎn)，長城資產(chǎn)管理公司已率先成立小組，推進(jìn) P2P 風(fēng)險(xiǎn)處置工作，具體介入有待探索，需繼續(xù)觀察處置情況。五是監(jiān)管要求 VS 監(jiān)管落實(shí)：P2P 監(jiān)管無統(tǒng)一機(jī)構(gòu)管理，各地監(jiān)管落實(shí)力度不一。2016 年 4 月P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案出臺(tái)后，要求成立風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組，具體整治由地方金融辦負(fù)責(zé)。在沒有統(tǒng)一機(jī)構(gòu)監(jiān)管的情況下，易造成部分地區(qū)監(jiān)管落實(shí)力度偏松偏軟、區(qū)域差異較大問題。立足企業(yè)恒久發(fā)展16服務(wù)大局戰(zhàn)略恒大研究報(bào)告33.1國外 P2P：嚴(yán)格準(zhǔn)入門檻下的規(guī)范發(fā)展P

44、2P 行業(yè)發(fā)展3.1.1 基礎(chǔ)設(shè)施：利用征信系統(tǒng)構(gòu)建全面信評(píng)模型在征信系統(tǒng)方面，的建設(shè)相對完善，已形成中小企業(yè)和個(gè)人的信用評(píng)價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)體系。其中，三大征信局會(huì)根據(jù) FICO 公司提供的算法、采用各自有差異的數(shù)據(jù)構(gòu)建出對應(yīng)的 FICO 征信分。FICO 信用分模型基于大數(shù)據(jù)，對涉及消費(fèi)者的信用、品德、支付能力的指標(biāo)量化分檔并加權(quán)計(jì)算出每一消費(fèi)者的總得分，為 P2P 行業(yè)提供可信的信用評(píng)估依據(jù)。3.1.2 運(yùn)營模式：平臺(tái)借貸模式為主的平臺(tái)主要有以下兩種運(yùn)營模式：第一種是直接借貸模式，即機(jī)構(gòu)投資人或者合格投資人，通過平臺(tái)直接出借款項(xiàng)給借款人；第二種是平臺(tái)借貸模式，引入第銀行為每一筆貸款一份證券，平

45、臺(tái)受讓債權(quán)后，再作為將證券賣給投資人。兩大平臺(tái)Prosper 和Lending Club 主要采用平臺(tái)借貸模式。首先，借款人填寫貸款申請表并接受信用評(píng)估，平臺(tái)基于信用積分、信用歷史等因素給定借款人相應(yīng)等級(jí)，然后平臺(tái)會(huì)審核并發(fā)布借款需求供投資人選擇。接著，放款人會(huì)先購買選定借款人對應(yīng)的權(quán)憑證，再由第銀行 WebBank 進(jìn)行貸款審核和分發(fā)，此時(shí) WebBank 會(huì)將貸款所賣給對應(yīng)的價(jià)。平臺(tái)，而平臺(tái)以出售對應(yīng)權(quán)憑據(jù)的資金作為交圖表13：平臺(tái) Prosper 和 Lending Club 運(yùn)營模式資料來源：恒大3.1.3 監(jiān)管：準(zhǔn)入門檻較高、益披露動(dòng)態(tài)全面、優(yōu)先保障消費(fèi)者權(quán)準(zhǔn)入門檻方面，對于直接借貸

46、，平臺(tái)需要接受其開展業(yè)務(wù)相應(yīng)州的監(jiān)管和法律約束，并需要取得相應(yīng)州的經(jīng)營牌照。對于平臺(tái)借貸模式，平臺(tái)需要接受SEC 監(jiān)管。較高的準(zhǔn)入門檻平臺(tái)和投資者的支付平臺(tái)賬資質(zhì)，從而降低風(fēng)險(xiǎn)并有利于維持市場。另外，第戶中的資金需存管在相應(yīng)銀行且接受存款保險(xiǎn)公司(FDIC)的嚴(yán)格監(jiān)管。立足企業(yè)恒久發(fā)展17服務(wù)大局戰(zhàn)略恒大研究報(bào)告披露方面，根據(jù) SEC 的要求，在平臺(tái)時(shí)便需要全面公開包括公司背景、團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)、運(yùn)營模式、經(jīng)營狀況、潛在風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對措施、信用評(píng)價(jià)等級(jí)、投資組合模式等；同時(shí)，平臺(tái)需持續(xù)進(jìn)行披露，公司的財(cái)務(wù)狀況、權(quán)憑證風(fēng)險(xiǎn)情況、借款和貸款信息等，保證投資者準(zhǔn)確地了解貸款現(xiàn)狀。保護(hù)投資者權(quán)益方面，（CFP

47、B）；CFPB 具有高度靈活的于 2011 年設(shè)立了消費(fèi)者金融保護(hù)局權(quán)力，其首要職責(zé)便是保護(hù)金融消費(fèi)者的利益，“對于金融服務(wù)提供者不公平、性權(quán)利的行為，CFPB可以開展任何法案的行動(dòng)”。3.2 英國 P2P 行業(yè)發(fā)展3.2.1 基礎(chǔ)設(shè)施：征信系統(tǒng)全面覆蓋，資金存管全面落實(shí)在征信系統(tǒng)方面，英國有三家主流信用評(píng)分機(jī)構(gòu)，它們擁有大多數(shù)英國公民的信用報(bào)告。在英國，信用評(píng)分機(jī)構(gòu)需要接受英國專員辦公室的直接監(jiān)管。在資金存管方面，早在 2012 年，英國 P2P 金融便發(fā)布P2P 融資平臺(tái)操作指引，強(qiáng)調(diào)要將客戶資金和平臺(tái)自有資本金隔離存放以及管理該部分資金賬戶，且賬戶每年需進(jìn)行外部審計(jì)。3.2.2 運(yùn)營模式

48、：模式相對多樣化，實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)融資有效補(bǔ)充英國 P2P 市場以 Zopa 、 RateSetter 、 FundingCircle 和MarketInvoice 等平臺(tái)為主導(dǎo)。其中，前兩者是典型的 P2P 模式，即借款人為個(gè)體；Funding Circle 和 MarketInvoice 則是 P2B 模式，F(xiàn)unding Circle 的借款對象主要是中小企業(yè)，MarketInvoice 則是第一家面向全球投資者的在線企業(yè)票據(jù)融資平臺(tái)。英國 P2P 的資金端以個(gè)體投資人為主，2017 年個(gè)體投資額占70%，機(jī)構(gòu)投資額占比 30%；資產(chǎn)端則多為中小微企業(yè)，有效支持中小企業(yè)融資。3.2.3 監(jiān)管

49、：監(jiān)管與行業(yè)自律配合發(fā)力英國金融行為監(jiān)管局（FCA）負(fù)責(zé) P2P 監(jiān)管，主要確保對金融消費(fèi)者的適度保護(hù)，促進(jìn)英國 P2P 行業(yè)監(jiān)管且為行業(yè)的有效競爭。同時(shí)，P2P 行業(yè)整體自律水平高，(P2PFA)自發(fā)成立于 2011 年，主動(dòng)申請。對其實(shí)施準(zhǔn)入門檻方面，F(xiàn)CA 于 2014 年 3 月發(fā)布關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)眾籌及通過其他媒介不易變現(xiàn)證券的監(jiān)管，同時(shí)明確要求機(jī)構(gòu)必須通過FCA 或其委托公司的認(rèn)證和審核。P2PFA 要求成員履行 10 項(xiàng) P2P 金融協(xié)會(huì)運(yùn)營原則，在最低運(yùn)營資本金、客戶資金分離、等方面對成員提出基本要求。披露和系統(tǒng)建設(shè)披露方面，平臺(tái)需要定期報(bào)告其運(yùn)營數(shù)據(jù)：所有平臺(tái)每個(gè)季度需要報(bào)送上一季

50、度全部借貸情況，如出借人數(shù)量、投資金額、無擔(dān)保借貸比重、新增貸款的平均利率、上一季度的平均違約率等。保護(hù)投資者權(quán)益方面，F(xiàn)CA 和 P2PFA 均會(huì)特別注重對消費(fèi)者權(quán)益進(jìn)行保護(hù)，例如在特定情況下投資者單方面解除合同、平臺(tái)需制定應(yīng)對的預(yù)案防止發(fā)生違約支付、平臺(tái)需有明確的投訴處理等。3.3 國外 P2P 行業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)借鑒立足企業(yè)恒久發(fā)展18服務(wù)大局戰(zhàn)略恒大研究報(bào)告基礎(chǔ)設(shè)施方面，一是有完善的征信系統(tǒng)，提高效率，有助于平臺(tái)形成標(biāo)準(zhǔn)化的審核和放貸流程；二是落實(shí)資金存管，實(shí)現(xiàn)客戶資金與網(wǎng)絡(luò)借貸中介機(jī)構(gòu)自有資金分賬管理，防范網(wǎng)絡(luò)借貸資金挪用風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管方面，一是準(zhǔn)入門檻較高且有法（規(guī)）可依，在監(jiān)管層面對平臺(tái)的運(yùn)營資本、客戶資金管理、信用風(fēng)險(xiǎn)管理、披露等方面做出明確的規(guī)定；二是平臺(tái)的披露做到全面透明、動(dòng)態(tài)及時(shí)；三是十