流動性過剩的成因

1、流動性過剩的成因、影響及其緩解之道【摘要】近年來流動性過剩的問題日趨突出。本文深入剖析了銀行流動性過剩形成的原因，及產(chǎn)生的影響，并在此基礎(chǔ)上，提出了緩解流動性過剩問題的對策建議?！娟P(guān)鍵詞】流動性過剩 成因 影響 緩解一、流動性過剩（Excess Liquidity）的涵義綜合各種資料，所謂“流動性過?！?，其全稱是指“流動性資產(chǎn)過?！保赐ǔＫf的流通中的現(xiàn)金（M0）、狹義貨幣供應(yīng)量（M1）、廣義貨幣供應(yīng)量（M2）等的過剩。更準(zhǔn)確地講，是指“高流動性資產(chǎn)過?！?，由于現(xiàn)金可以直接用于支付或清償，認(rèn)為是流動性最強的資產(chǎn)，因而，有專家通俗地解釋說，“流動性過?！本褪恰板X多了”。二、流動性過剩的現(xiàn)狀20

2、07年12月25日，中國人民銀行再次調(diào)高銀行存款準(zhǔn)備金率，這是繼去年以來，第13次調(diào)高準(zhǔn)備金率（見表1）。從06年至今存款準(zhǔn)備金率歷次調(diào)整時間調(diào)整前調(diào)整后調(diào)整幅度07年12月25日13.5%14.5%1%07年11月26日13%13.5%0.5%07年10月25日12.5%13%0.5%07年09月25日12%12.5%0.5%07年08月15日11.5%12%0.5%07年06月5日11%11.5%0.5%07年05月15日10.5%11%0.5%07年04月16日10%10.5%0.5%07年02月25日9.5%10%0.5%07年01月15日9%9.5%0.5%06年11月15日8.5%

3、9%0.5%06年08月15日8%8.5%0.5%06年07月05日7.5%8%0.5%表1一般來講，貨幣流動性過剩是指一個經(jīng)濟體的貨幣相對于經(jīng)濟正常運行需要而言過多的經(jīng)濟現(xiàn)象。通常用來判斷的指標(biāo)有 M2（廣義貨幣供應(yīng)量）與 GDP 的比率、M2 與證券市場市值的比值以及銀行體系里的貸存比。如表2所示，這三項判斷流動性過剩的指標(biāo)在過去三年里都是較高的，這表明流動性過剩問題確實存在（見表2）。流動性過剩各項指標(biāo)時間M2(億元）GDP(億元)股票市值(億元)存款余額(億元）貸款余額(億元）M2/ GDPM2/ 股票市值貸存比2004年底25320716.0370552405251773631.58

4、6.830.742005年底29875518.3324302871691946901.639.210.682006年底34557720.9894033354342252851.653.870.67表2盡管中央銀行針對流動性過剩問題頻頻出拳，但收效甚微。資料表明，在去年扣除經(jīng)濟增長需要的貨幣量從而出現(xiàn)約6000億元左右的過剩資金的基礎(chǔ)上，今年的流動性過剩狀況仍然在惡化。來自央行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2007年8月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為38.72萬億元，同比增長18.09%，增幅比上年末高1.15個百分點，比上月低0.39個百分點；狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為14.10萬億元，同比增長22.7

5、7%，增幅比上年末高5.29個百分點，比上月末高1.83個百分點；市場貨幣流通量(M0)余額為2.78萬億元，同比增長15.04%。今年1-8月累計凈投放現(xiàn)金750億元，同比多投放596億元。8月末，金融機構(gòu)本外幣各項存款余額為38.97萬億元，同比增長15.76%。金融機構(gòu)人民幣各項存款余額37.74萬億元，同比增長16.52%，增幅比上年末低0.30個百分點，比上月末高0.55個百分點。今年8月份，人民幣各項存款增加6462億元，同比多增2419億元。三、我國流動性過剩的原因1. 全球性流動性過剩的蔓延是我國流動性過剩的外部根源。從全球范圍看，我國國內(nèi)流動性的快速增長就是在全球流動性過剩的

6、背景下出現(xiàn)的。而全球流動性過剩主要是在全球范圍內(nèi)，尤其是發(fā)達國家普遍實行持續(xù)的超寬松的經(jīng)濟政策使然。2001年“9·11”事件之后，美聯(lián)儲連續(xù)13次降息，聯(lián)邦基金利率在2004年降到了1%,并一直延續(xù)多年的低利率政策。歐洲中央銀行也隨之降低了利率，日本甚至實行零利率政策。寬松的經(jīng)濟政策極大的降低了融資成本，再加上金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展，促進了全球可用資金的快速增長。而隨著我國經(jīng)濟實力的持續(xù)增強，我國就成為了國際資金投放的理想選擇地，眾多國際資金通過各種渠道流入我國。20032006年,非貿(mào)易順差外匯流入增加額為4429. 4 億美元，占到了同期外匯儲備新增額的56. 8%。央行為此需要投

7、入3. 6萬億元的基礎(chǔ)貨幣，按5倍的貨幣乘數(shù)計算，形成了18. 2萬億元的廣義貨幣?？梢?全球流動性過剩成為國內(nèi)流動性大幅增長的外部根源。2. 儲蓄存款過快增長是我國流動性過剩的重要根源。我國銀行存貸差持續(xù)擴大,到2006年底,金融機構(gòu)人民幣各項存款余額達33. 5萬億元之多,超出貸款余額11萬億元。這一方面是由于銀行出于資金安全而謹(jǐn)慎放貸，更重要的一方面是由于儲蓄尤其居民儲蓄增長過快所至。長期以來,儲蓄存款一直是我國居民的主要投資方向,也是銀行資金來源的主要渠道。據(jù)統(tǒng)計，目前我國80%以上的勞動者沒有基本養(yǎng)老保險， 85%以上的城鄉(xiāng)居民沒有醫(yī)療保險。個人消費者出于現(xiàn)實的考慮,被動儲蓄,以致居

8、民儲蓄率居高不下，銀行儲蓄存款大幅增加。因此,貧富差距擴大、社會保障不足、房地產(chǎn)價格過快上漲及子女教育問題等對居民消費產(chǎn)生了擠出效應(yīng)，居民消費與儲蓄長期失衡是我國流動性過剩的重要根源。3. 外匯儲備大量增加是我國流動性過剩的直接根源。由于我國勞動力資源相對廉價，勞動密集型出口產(chǎn)品在國際市場上具有競爭力，出口增加很快，中國一直是國際收支的順差國。自2004年5月起，我國貿(mào)易順差連續(xù)擴大,貿(mào)易順差帶來了大量的外匯儲備。我國繼日本之后成為世界上國際直接投資最多的發(fā)展中國家，實際利用外資額逐年上升，也為央行帶來了大量外匯儲備。貿(mào)易和資本項目雙順差使得外匯儲備迅猛增加近而導(dǎo)致人民幣升值預(yù)期不斷加大，升值

9、預(yù)期的加大又進一步吸引了大量國際資本涌入國內(nèi)市場。經(jīng)常項目順差、資本項目順差、人民幣升值預(yù)期循環(huán)，助推外匯儲備的持續(xù)增加，外匯占款因此不斷增加,流動性超出經(jīng)濟需要形成過剩。2006年， 我國貿(mào)易順差達1775 億美元， 增幅高達74% ，外匯儲備超過萬億美元大關(guān)，因外匯占款而投放的基礎(chǔ)貨幣已經(jīng)達到了央行基礎(chǔ)貨幣投放量的70%以上。2007 年一季度， 外匯儲備更是高達12020. 31億美元。外匯儲備的持續(xù)增加迫使外匯占款在我國基礎(chǔ)貨幣投放中所占比例越來越大，導(dǎo)致出現(xiàn)流動性過剩。因此，從運行機制上分析,外匯儲備的持續(xù)巨額增長是造成我國貨幣供應(yīng)增長過快、流動性不斷積累的直接根源。四、流動性過剩的

10、影響1. 資產(chǎn)泡沫帶來的金融風(fēng)險中國人民銀行及國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2006 年中國貨幣供應(yīng)量(M2) 比2005 年增長了16%，同期CPI 指數(shù)只上漲了1.5%。2006 年多余的錢并沒有引起通貨膨脹， 而是大量進入了資產(chǎn)市場， 導(dǎo)致資產(chǎn)( 包括債券、股票、地產(chǎn)等) 價格的上揚，并進一步形成泡沫。盡管泡沫在破滅以前是無法判定的,但房地產(chǎn)價格連番上漲，以及各種資金大量涌入股市進而引發(fā)“全民炒股”熱潮， 已經(jīng)足夠引起中央政府的密切關(guān)注甚至不安。各部門的一系列政策， 因此也被稱為“擠泡沫”，以避免泡沫愈演愈烈，甚至危害金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性乃至社會安定。2. 流動性過剩是通貨膨脹的前兆“流動性過剩”首

11、先帶來的是資產(chǎn)價格的上漲。但是我們也要明確，資產(chǎn)價格膨脹也會導(dǎo)致通貨膨脹。僅看到物價指數(shù)的穩(wěn)定而不注意金融資產(chǎn)和不動產(chǎn)價格的上漲，很可能會導(dǎo)致貨幣政策過松，以致不能及時制止泡沫經(jīng)濟。上世紀(jì)80 年代末， 日本股票價格和不動產(chǎn)價格急劇上升， 但物價指數(shù)卻相當(dāng)平穩(wěn)，因而沒有提高利息率、緊縮銀根，泡沫破裂后, 日本陷入戰(zhàn)后最嚴(yán)重的經(jīng)濟危機。在目前中國存在大量超發(fā)、但暫時沉積為居民儲蓄存款的貨幣的情況下， 資本市場的過度發(fā)展 ( 也可以是房地產(chǎn)市場的過度發(fā)展) 很可能激活處于冬眠狀態(tài)的沉積貨幣， 暫時退出流通的貨幣將重返流通領(lǐng)域去追逐商品，從而導(dǎo)致通貨膨脹的復(fù)活。這一過程在我國已經(jīng)顯現(xiàn)，去年資產(chǎn)價格猛

12、漲，而CPI 穩(wěn)定， 進入2007 年后，尤其是進入下半年，基本副食品價格開始上漲， 通貨膨脹已見雛形。所以， 流動性過剩是通貨膨脹的前兆，從流動性過剩到通貨膨脹只是個時間的問題。3. 流動性過剩帶來的“流動性風(fēng)險”一般認(rèn)為, 商業(yè)銀行經(jīng)營中“流動性”原則是為了抵御“擠兌”風(fēng)險。而我國長期以來經(jīng)濟發(fā)展的癥結(jié)之一就是資金不足， 因此以往理解的“流動性風(fēng)險”是流動性不足的風(fēng)險。但目前來看，我國商業(yè)銀行面對的不是流動性不足的流動性風(fēng)險，而是流動性過剩的流動性風(fēng)險。過多的資金無處投放，貨幣市場上甚至利差倒掛，帶來巨大的經(jīng)營風(fēng)險，這是2004 年以前我國的商業(yè)銀行不曾想過的問題。一方面我國的商業(yè)銀行存在

13、巨大的存差， 反映為“流動性過?！?；另一方面我國商業(yè)銀行普遍存在資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)錯配的現(xiàn)狀， 這就產(chǎn)生了巨大的流動性風(fēng)險和利率風(fēng)險，而利率風(fēng)險是因流動性風(fēng)險而派生出的風(fēng)險。4. 流動性過剩導(dǎo)致的貨幣政策被動性在金融市場充分發(fā)展以前，過多的流動性可能會導(dǎo)致資源錯配，引發(fā)通貨膨脹、資產(chǎn)泡沫等問題。為此，在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)沒有發(fā)生根本性扭轉(zhuǎn)，我國金融市場彈性還不夠充分的情況下,需要回收流動性以防止其可能產(chǎn)生的危害。央行通過大量的對沖操作，為外部失衡條件下的經(jīng)濟創(chuàng)造一個相對較為平穩(wěn)的國內(nèi)貨幣環(huán)境，為我國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟發(fā)展贏得時間，這是可取的策略。但必須看到，通過央行發(fā)行票據(jù)和提高法定存款準(zhǔn)備金率等方式，

14、對沖因巨額順差帶來的外匯儲備增長，是不可長期持續(xù)下去的，應(yīng)有一定限度。五、緩解流動性過剩的策略解決流動性過剩問題,要從體制、機制入手,長短結(jié)合、標(biāo)本兼治,綜合運用財政、貨幣、產(chǎn)業(yè)和貿(mào)易等政策，短、中、長期措施同時推進。(一) 短期對策。1. 進一步調(diào)整出口導(dǎo)向政策,優(yōu)化出口結(jié)構(gòu)，有效管理出口增長,堅決限制以資源、環(huán)境為代價的低成本出口。通過適當(dāng)抑制出口快速增長勢頭，減少因貿(mào)易順差形成的外匯流入導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣被動增加。2. 抑制外匯儲備快速增長。改革外匯管理制度，切實減少外匯占款導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣被動投放。對結(jié)售匯制度進行改革，切斷外匯儲備增長與基礎(chǔ)貨幣增加之間的聯(lián)動關(guān)系，將能夠在一定程度上緩解流動性

15、過剩。3. 穩(wěn)步推進人民幣匯率調(diào)整,并穩(wěn)定匯率預(yù)期。通過匯率調(diào)整，抑制國際游資較大規(guī)模的流入，降低國際收支不平衡程度，也能夠減緩流動性的增加。4. 改革利率形成機制，逐步放松對存貸款基準(zhǔn)利率的管理。(二) 長期措施。要從根本上解決問題，一方面，要加快推進經(jīng)濟體制改革，為經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造更為理想的體制環(huán)境；另一方面，要大力推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整和增長方式的轉(zhuǎn)變。1. 加快社會保障體系建設(shè)，減弱居民預(yù)防性儲蓄動機，為逐步提高消費率、改變“高儲蓄”創(chuàng)造必要的制度條件。高儲蓄率是東亞經(jīng)濟的特點，其普遍原因在于東亞社會體制環(huán)境的不完善,居民普遍缺乏長期穩(wěn)定的預(yù)期。我國社會大環(huán)境穩(wěn)定，如果在社會保障體系等方面逐步完善，“高儲蓄”壓力將逐漸弱化。2. 大力發(fā)展直接融資,特別是有利于結(jié)構(gòu)調(diào)整和增長方式轉(zhuǎn)變的創(chuàng)新金融體系。資本市場發(fā)展相對滯后是我國現(xiàn)階段流動性集中于銀行系統(tǒng),銀行存貸款比例失調(diào)、放大流動性過剩的重要原因。要利用流動性充裕的條件,加快結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐，發(fā)展增長方式轉(zhuǎn)變的創(chuàng)業(yè)投資等創(chuàng)新金融體系。3. 促進城鄉(xiāng)、區(qū)域均衡發(fā)展,改變資金和其他資源過度向城市、東部發(fā)達地區(qū)及可貿(mào)易部