中國(guó)跨境資本流動(dòng)數(shù)據(jù)2019年12月新冠病毒疫情時(shí)期的外資證券

1、證券研究報(bào)告 | 宏觀研究時(shí)期的外資專題報(bào)告數(shù)據(jù)月報(bào)2019年12月跨境資本2020 年2 月5 日主要觀點(diǎn)：%19E20EGDP6.26.11 月 21 至 23 日，因國(guó)內(nèi)初步發(fā)酵，外資連續(xù)三日凈賣出，2CPI2.63.1月 3 日，在大幅調(diào)整之際，外資卻通過(guò)陸股通大舉買入場(chǎng)。我們認(rèn)為，PPI-0.10.4消費(fèi)品零售8.28.2 外資行為的背后反映的是價(jià)值投資理念。5.55.2工業(yè)增加值出口0.53.0 2 月 3 日外資為什么大舉買入？因?yàn)閺拿鎭?lái)看，春節(jié)首日的市場(chǎng)已經(jīng)充-3.14.0進(jìn)口固定資產(chǎn)投資5.45.3 分反映了現(xiàn)階段的影響，并存著超調(diào)：第一，外資先減持后增持的行為M28.58.

2、0恰恰說(shuō)明其對(duì)準(zhǔn)確定價(jià)問(wèn)題的關(guān)注。第二，2 月 3 日開(kāi)盤(pán)各主要指數(shù)的 15.317.2 貸款余額跌幅即超過(guò)了假期期間 A50 期貨和恒生已歷史極值。企業(yè)指數(shù)跌幅。第三，股債回報(bào)比1.51.51 年期存款利率1 年期貸款利率4.354.35 6.856.79匯率最新數(shù)據(jù)（12 月） 工業(yè)6.9 沖，國(guó)際投資者發(fā)揮了價(jià)值投資者的市場(chǎng)器作用。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)明顯的超調(diào)時(shí)，外資“價(jià)值投資”的理念開(kāi)始發(fā)揮主要作用，因市場(chǎng)價(jià)值被低估而買5.4城鎮(zhèn)投資入，因市場(chǎng)價(jià)值被高估而賣出。而從此次可見(jiàn)，國(guó)際投資者可以在關(guān)鍵時(shí)點(diǎn) 零售額8.0 降低、緩和波動(dòng)，從而一定程度上起到了市場(chǎng)器的作用。CPI4.5 PPI-0.5

3、資料來(lái)源：CEIC、目前海外機(jī)構(gòu)對(duì)影響的看法較國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)略顯悲觀。向前看，海外機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)內(nèi)一季度內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)于的展望相對(duì)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)更為悲觀，并認(rèn)為仍然有下行，國(guó)的下滑幅度相對(duì)樂(lè)觀，并且認(rèn)為當(dāng)前為入市時(shí)機(jī)。xieyxS1090511030010liuyaxin S1090516100001羅云峰luoyunfeng S1090518110003zhangyiS1090513080007高明gao3S1090518010002張秋雨zhangqiuyu S1090519010001敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明獲取報(bào)告1、2、3、每周內(nèi)7+；當(dāng)日華爾街日?qǐng)?bào)、4、行研報(bào)告均為公開(kāi)利歸原作者所有，起點(diǎn)財(cái)經(jīng)僅分發(fā)做內(nèi)

4、部學(xué)習(xí)。掃一掃二維碼關(guān)注回復(fù)：研究報(bào)告 加入“起點(diǎn)財(cái)經(jīng)”。宏觀1、節(jié)后外資大幅增持2019 年末，國(guó)內(nèi)與海外果，這推動(dòng)了全球風(fēng)險(xiǎn)情緒市場(chǎng)，12 月陸股通凈增持億元。基本面出現(xiàn)邊際，緩和且談判取得階段性成和風(fēng)險(xiǎn)偏提升，12 月以來(lái)外資持續(xù)較快流入730 億元，2020 年 1 月前三周也延續(xù)了這樣的趨勢(shì)，538.51 月 21-23 日，因國(guó)內(nèi)計(jì)通過(guò)陸股通凈流出 196.5 億元。初步發(fā)酵，下跌，外資也連續(xù)三日凈流出，累2 月 3 日，在因而大幅調(diào)整之際，外資卻通過(guò)陸股通大幅流入市場(chǎng)：2 月 3 日，北向資金全天凈買入 181.9 億元，其中滬股通凈買入 135.92 億元，深股通凈買入 45.

5、99 億元。投資者對(duì)于的態(tài)度可謂“外熱內(nèi)冷”。2 月 4 日，反彈，外資繼續(xù)通過(guò)陸股通凈流入 49.2 億元，仍然維持凈流入，但幅度低于 2 月 3 日。那么，我們?cè)撊绾卫斫馔赓Y的“逆市增持”行為呢？圖 1：2019 年 12 月以來(lái)陸股通:當(dāng)日買入成交凈額() 億元滬深300指數(shù) 點(diǎn)4,3004,2004,1004,0003,9003,8003,7003,6003,5003,4002201701207020(30)(80)(130)2019/92019/102019/112019/122020/1資料來(lái)源：Wind，2、外資逆勢(shì)增持或源于市場(chǎng)超調(diào)從面來(lái)看，春節(jié)首日的市場(chǎng)已經(jīng)充分反映了現(xiàn)階段的

6、影響，并存著一定超調(diào)。第一，外資先減持后增持的行為恰恰說(shuō)明其對(duì)準(zhǔn)確定價(jià)問(wèn)題的關(guān)注。1 月 21-23 日，外資持續(xù)堅(jiān)持，表明對(duì)于境外投資者的觀點(diǎn)和投資行為產(chǎn)生了影響，畢竟短期會(huì)對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)基本面和市場(chǎng)情緒產(chǎn)生明顯的擾動(dòng)。從投資的角度而言，基本面的影響將傳導(dǎo)至企業(yè)利潤(rùn)，市場(chǎng)情緒的惡化將影響股指，因此外資的減持行為亦屬正常。，經(jīng)過(guò)春節(jié)期間的發(fā)酵，節(jié)后開(kāi)盤(pán)外資卻沒(méi)有進(jìn)一步堅(jiān)敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明Page 2一、時(shí)期的外資宏觀持，而是轉(zhuǎn)為增持，并且從外資增持的行業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，與節(jié)前減持的情況形成互補(bǔ)：1 月 21 日-1 月 23 日外資減持的前五大行業(yè)為：銀行、食品飲料與煙草、耐用消費(fèi)品與服裝、保險(xiǎn)、技

7、術(shù)硬件與；2 月 3 日外資增持的前五大行業(yè)：食品飲料與煙草、保險(xiǎn)、資本貨物、材料、銀行，有三個(gè)行業(yè)重疊，這表明外資對(duì)于的結(jié)構(gòu)性觀點(diǎn)沒(méi)有變化，而是“高賣低買”，其行為基于價(jià)格因素。因此，外資的增持可能從側(cè)面反映，基于當(dāng)前的情況和可達(dá)成共識(shí)的，2 月 3 日的調(diào)整和超調(diào)成分。圖 2：外資節(jié)前賣出與節(jié)后買入的行業(yè)結(jié)構(gòu)對(duì)比億元1.21-1.23凈流入100(10)(20)(30)(40)(50)(60)材 軟 媒 汽料 件 體 車半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備醫(yī) 家 商 食 零療 庭 業(yè) 品 售保 與 和 與 業(yè)健 個(gè) 專 主設(shè) 人 業(yè) 要備 用 服 用與 品 務(wù) 品電 公 消 多 資 能信 用 費(fèi) 元 本

8、 源服 事 者 金 貨務(wù) 業(yè) 服 融 物務(wù)運(yùn)輸制藥、生物科技與生命房 技 保 耐 食 銀地 術(shù) 險(xiǎn) 用 品 行產(chǎn) 硬 消 、件費(fèi) 飲與品 料設(shè)與 與備服 煙裝 草與服務(wù)與汽車零部件服務(wù)零售億元2月3日凈流入454035302520151050家 商 電 能 媒 零 醫(yī)食 汽 房半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備技 公 軟 運(yùn) 耐消制藥、生物科技與生命多 銀 材 資 保 食元 行 料 本 險(xiǎn) 品庭 業(yè) 信 源 體 售 療 品 車 地術(shù) 用 件 輸 用 費(fèi)硬 事 與消 者件 業(yè) 服費(fèi) 服與務(wù)品 務(wù)與 和 服個(gè) 專 務(wù)人 業(yè)用 服品 務(wù)業(yè) 保 與 與 產(chǎn)健 主 汽設(shè) 要 車備 用 零與 品 部服 零 件務(wù) 售金

9、融貨 、物 飲料與煙草設(shè)備與服裝資料來(lái)源：Wind，第二，2 月 3 日國(guó)企業(yè)指數(shù)跌幅。市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)各主要指數(shù)的跌幅即超過(guò)了假期期間 A50 期貨和恒生中2 月 3 日集合競(jìng)價(jià)后滬深 300、上證 50、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的開(kāi)盤(pán)價(jià)相較 1 月 23 日收盤(pán)價(jià)的跌幅分別為-9.1%、-8.7%、-8.2%，而春節(jié)休市期間，A50 期貨、恒生企業(yè)指數(shù)、恒生指數(shù)的累計(jì)跌幅分別為-7.0%、-6.5%、-5.7%。類似標(biāo)的市場(chǎng)的跌幅明顯高于其他市場(chǎng)，也表明超調(diào)。敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明 Page 3宏觀圖 3：春節(jié)期間恒生指數(shù)和 A50 期貨跌幅為 5-7%圖 4：2 月 3 日開(kāi)盤(pán)指數(shù)跌幅均在 8%以上2月3日開(kāi)

10、盤(pán)價(jià)相對(duì)節(jié)前收盤(pán)價(jià)的跌幅0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%-6.0%-7.0%-8.0%-9.0%-10.0%春節(jié)休市期間累計(jì)漲跌幅0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%-6.0%-7.0%-8.0%-9.0%-10.0%-5.7%-6.5%-7.0%深證成指滬深300上證50上證綜指創(chuàng)業(yè)板指A50期貨恒生企業(yè)指數(shù)恒生指數(shù)資料來(lái)源：WIND，第三， 股債回報(bào)比已歷史極值。我們用股債回報(bào)比來(lái)從資產(chǎn)配置的角度股票市場(chǎng)相對(duì)于債券市場(chǎng)的配置價(jià)值。2 月3 日，一方面由于的，一方面由于 10 年期國(guó)債率從節(jié)前的 3.0%降至 2.82%，導(dǎo)致股債回報(bào)比升至 3

11、.0 的歷史極值，顯示國(guó)內(nèi)股票相對(duì)債券而言非常便宜。即使在 2月 4 日債市有所調(diào)整、高位。有所反彈的情況下，這一比值仍然高達(dá) 2.93，仍處于歷史最雖然我們不能確認(rèn)的發(fā)展情況，但如果我們同意或長(zhǎng)或短，僅是影響的性沖擊而不改變中長(zhǎng)期的供需形勢(shì)的話，那么從稍長(zhǎng)一點(diǎn)的時(shí)間維度看，在此時(shí)增持已極具“性價(jià)比”。圖 5：2 月 3 日股債回報(bào)比已超過(guò)歷史極值股債回報(bào)比3.52020/2/3, 3.03.02.52.01.51.00.50.02003 2004 2006 2007 2008 2010 2011 2012 20142015 2016 2018 2019資料來(lái)源：Wind，敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)

12、明Page 4-8.2%-9.1%-9.1%-8.80%-8.7%宏觀3、外資行為反映了價(jià)值投資的理念外資在賣出后轉(zhuǎn)為大幅增持的一個(gè)基礎(chǔ)是中長(zhǎng)期希望增持的意愿。在外資怎么的動(dòng)因主要有以下看中，我們已經(jīng)分析過(guò)，當(dāng)下境外投資者主動(dòng)投資面：（1）對(duì)全球第二大市場(chǎng)仍然低配；（2）低相關(guān)性帶來(lái)分散化效果；（3）獲取 Alpha。這三個(gè)因素截至目前仍然沒(méi)有發(fā)生變化。的操作凸顯了外資價(jià)值投資理念的影響。從過(guò)去來(lái)看，當(dāng)市場(chǎng)溫和變化時(shí)，外資也會(huì)出現(xiàn)一定的跟隨趨勢(shì)的行為，背后可能反映外資與其他投資者同步的對(duì)新的納入和正常的行為。但當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)明顯的超調(diào)時(shí)，外資“價(jià)值投資”的理念開(kāi)始發(fā)揮主要作用，不再進(jìn)行趨勢(shì)追逐，而

13、是相信均值回歸，因市場(chǎng)價(jià)值被低估而買入，因市場(chǎng)價(jià)值被高估而賣出。除了近期的外，另一個(gè)例證是 2019 年 2 月 22 日和 2 月 25 日外資的操作。2 月 22貿(mào)易爭(zhēng)端做出了重要承諾，當(dāng)天滬深 300 指數(shù)即上漲 2.2%，日，有媒體外資也通過(guò)陸股通增持了 60 億元；2 月 25 日，這一利好進(jìn)一步發(fā)酵促使指數(shù)大漲 5.9%，而外資并未進(jìn)一步增持，反而小幅減持了 7 億元。而早在 2017、2018 年，外資就已經(jīng)反映出其鮮明的價(jià)值投資風(fēng)格，并對(duì)了影響。風(fēng)格產(chǎn)生2017、2018 年我國(guó)股票市場(chǎng)增量資金分別為 7193、3278 億元，而境外機(jī)構(gòu)在這兩年分別流入 3192、3355 億

14、元（分別44%、102%），已成為市場(chǎng)增量資金的最大來(lái)源。外資對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)格的影響在 2017 年表現(xiàn)得最為淋漓盡致，外資“集中持股+偏好行業(yè)龍頭”的投資風(fēng)格使得當(dāng)年“價(jià)值投資”明顯跑贏大盤(pán)，上證 50 指數(shù)全年累計(jì)上漲超過(guò) 25%，而上證綜合指數(shù)全年僅累計(jì)上漲 6.56%。而從此次可見(jiàn)，國(guó)際投資者可以在關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)降低、緩和波動(dòng)，從而一定程度上起到了市場(chǎng)器的作用。4、目前海外機(jī)構(gòu)對(duì)向前看，對(duì)于本次影響的看法較國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)略顯悲觀，多數(shù)海外機(jī)構(gòu)認(rèn)為將對(duì)一季度 GDP 產(chǎn)生顯著負(fù)面影響（幅度平均 1%，范圍在 0.5-2%），對(duì)的影響大于SARS 期間（因全球處于低增長(zhǎng)階段結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變?cè)斐蓪?duì)服務(wù)業(yè)沖擊大

15、、適逢春節(jié)假期、假期延長(zhǎng)），但影響有限（電商將減輕對(duì)零售業(yè)的影響、對(duì)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)沒(méi)有影響），并將在減輕后較快恢復(fù)；部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為將采取刺激性貨幣、財(cái)政。海外機(jī)構(gòu)認(rèn)為影響有關(guān)對(duì)全球增長(zhǎng)和有影響（在全球中更高、的旅游、零售、酒店業(yè)），但影響較?。▽?duì)美影響集中于旅游方面、自身基本面穩(wěn)健），各國(guó)央行仍將維持。基于對(duì)貿(mào)易的潛在影響，部分機(jī)構(gòu)擔(dān)心對(duì)全球供應(yīng)鏈的影響（、化工）。對(duì)于市場(chǎng)，部分境外機(jī)構(gòu)表示基于的不確定性，目前依舊不是買入的時(shí)機(jī)，中國(guó)將繼續(xù)受到下行；部分機(jī)構(gòu)表示看好的中長(zhǎng)期表現(xiàn)。將對(duì)我國(guó)一季度 GDP 增長(zhǎng)產(chǎn)生國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)的看法與外資機(jī)構(gòu)類似，認(rèn)為較大影響，幅度上國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)相對(duì)海外機(jī)構(gòu)更為樂(lè)觀，預(yù)計(jì)的下

16、滑幅度普遍在 1%以內(nèi)；而方面，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)看法相對(duì)更為樂(lè)觀，普遍認(rèn)為目前是入市好時(shí)機(jī)。敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明Page 5宏觀從陸股通的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，1 月份單月外資凈增持月陸股通凈流入 730 億元）。384 億元，較 12 月大幅回落（121 月陸股通累計(jì)凈流入 384 億元，較上月下降 346 億元。其中，滬股通 1 月全月累計(jì)凈流入 113 億元，深股通全月累計(jì)凈流入 271 億元。此外，港股通 1 月份累計(jì)流入資金279 億港幣，較上月收窄，1 月港股通流入速度較 12 月放緩，但流入規(guī)模仍然較高，目前港股通已連續(xù) 11圖 6：陸股通流入情況實(shí)現(xiàn)資金凈流入。40012,000陸股通每周流

17、入規(guī)模陸股通累計(jì)買入額（右軸）30010,0002008,0001006,00004,000-1002,000-200-3000資料來(lái)源：Wind，由于春節(jié)期間市場(chǎng)不開(kāi)盤(pán)，AH 股溢價(jià)出現(xiàn)明顯上升，開(kāi)盤(pán)后溢價(jià)指數(shù)大幅下降。圖 7：AH 股溢價(jià)140恒生AH股溢價(jià)指數(shù)135130125120115110資料來(lái)源：Wind，從外資的行業(yè)配置情況來(lái)看，1 月份外資主要增持了科技、材料、耐用消費(fèi)品與敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明2017-01-032018-01-062017-03-032018-03-062017-05-032017-07-032018-05-062017-09-032018-07-0620

18、17-11-032018-01-032018-09-062018-03-032018-11-062018-05-032019-01-062018-07-032018-09-032019-03-062018-11-032019-05-062019-01-032019-03-032019-07-062019-05-032019-09-062019-07-032019-11-062019-09-032019-11-032020-01-062020-01-03Page 6二、 1 月陸港通資本速覽宏觀1 月服務(wù)等行業(yè)，銀行、能源等板塊資金有所流出。圖 8：1 月份外資的行業(yè)配置情況5040302010

19、0(10)(20)北向資金累計(jì)凈買入（億元）資料來(lái)源：Wind，1 月份市場(chǎng)小幅下跌，其中板塊表現(xiàn)明顯好于市場(chǎng)，食品飲料的調(diào)整幅度均高于大盤(pán)。圖 9：月度累計(jì)漲跌幅（%）64.67420-2-2.41-4-4.27-62020-01-5.87-8生物指數(shù)食品飲料行業(yè)上證50指數(shù)上證綜指料來(lái)源：Wind，敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明銀行能源多元金融電信服務(wù)家庭與個(gè)人用品食品與主要用品零售公用事業(yè)半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)零售業(yè)商業(yè)和專業(yè)服務(wù)媒體保險(xiǎn) 房地產(chǎn)醫(yī)與療服務(wù)消費(fèi)者服務(wù) 食品、飲料與煙草汽車與汽車零部件技術(shù)硬件與資本貨物耐用消費(fèi)品與服裝制藥、生物科技與生命科學(xué)材料 與服務(wù)Page 7宏觀三、 12 月外

20、匯零售市場(chǎng)供求形勢(shì)12 月我國(guó)外匯市場(chǎng)供求形勢(shì)明顯善均有一定貢獻(xiàn)。，收支順差的上升和結(jié)售匯率變化帶來(lái)的改圖 10：收支形勢(shì)推動(dòng)外匯供求（億元）2,000來(lái)自結(jié)售匯率的銀行代客結(jié)售匯順差來(lái)自收支的1,5001,0005000-500-1,000-1,500-2,000-2,500資料來(lái)源：Wind，12 月我國(guó)外匯市場(chǎng)供求形勢(shì)邊際，代表零售外匯市場(chǎng)的銀行結(jié)售匯實(shí)現(xiàn)順差 156億元，規(guī)模較 11 月份擴(kuò)大 552 億元，行自身結(jié)售匯逆差小幅擴(kuò)大。完全來(lái)自于銀行代客結(jié)售匯的變化影響，銀圖 11：12 月零售外匯市場(chǎng)供求保持平穩(wěn)（億）6004002000-200-400-600-800-1,000-1

21、,200-1,400結(jié)售匯順差代客結(jié)售匯順差代客收付款順差資料來(lái)源：Wind，：經(jīng)常項(xiàng)目由-423 億元的逆差大幅分項(xiàng)目來(lái)看，經(jīng)常項(xiàng)目、資本金融項(xiàng)目均至順差 55 億元，與 12 月貿(mào)易順差環(huán)比下降一致；12 月資本與金融項(xiàng)目結(jié)售匯實(shí)現(xiàn)順差201 億元，相較上月96 億元，或主要受到股票市場(chǎng)外資大規(guī)模流入的影響。敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明2015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-0

22、62018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-12Page 8宏觀圖 12：分項(xiàng)目結(jié)售匯情況（億元）2,0001,5001,0005000-500-1,000-1,500-2,000-2

23、,500-3,000-3,500資本與金融項(xiàng)目經(jīng)常項(xiàng)目資料來(lái)源：Wind，12 月遠(yuǎn)期凈結(jié)匯簽約 1077 億元，較上月上升 128 億元，好于往年同期水平。圖 13：遠(yuǎn)期結(jié)售匯情況3,000遠(yuǎn)期結(jié)匯簽約（億元）1,300遠(yuǎn)期售匯簽約（億元）遠(yuǎn)期結(jié)售匯簽約差額（億元）2,5008002,0003001,500-20011,200資料來(lái)源：Wind，12 月銀行代客838 億元，收付款實(shí)現(xiàn)順差 806 億元外匯收支差額順差大幅收窄，由上月逆差轉(zhuǎn)為大幅順差、邊際收支差額變化不大。從經(jīng)常項(xiàng)目的情況來(lái)看，12 月由上月的逆差 1097 億元惡化至逆差 1434 億元，主要受服

24、務(wù)貿(mào)易收付情況惡化的影響，貨物貿(mào)易順差小幅下降；資本與金融項(xiàng)目順差規(guī)模邊際上升 1032 億元至 2200 億元，或受到 12 月外資流入我國(guó)股票市場(chǎng)的影響。敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明2016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-12Page 9宏觀圖 14：收付款的分項(xiàng)結(jié)構(gòu)（億元）4,000資本與金融項(xiàng)目差額經(jīng)常項(xiàng)

25、目差額收付款差額3,0002,0001,0000-1,000-2,000-3,000-4,000資料來(lái)源：Wind，從結(jié)售匯率的變動(dòng)情況來(lái)看，12 月份結(jié)匯率環(huán)比回落 1.6 個(gè)百分點(diǎn)至 61.4%，售匯率下降 3.0 個(gè)百分點(diǎn)至 63.6%，結(jié)匯率回落幅度小于售匯率，表明企業(yè)的結(jié)匯意愿或隨人民幣升值有所修復(fù)。圖 15：結(jié)匯率繼續(xù)顯著回落（%）80結(jié)匯率售匯率757065605550資料來(lái)源：Wind，12 月央行外匯占款余額變動(dòng)為-18.9 億元，央行仍未直接干預(yù)外匯市場(chǎng)符合我們的預(yù)期，12 月貿(mào)易形勢(shì)好轉(zhuǎn)繼續(xù)給提供了升值動(dòng)力，央行干預(yù)外匯市場(chǎng)的必要性相對(duì)較低。12 月末央行官方外匯儲(chǔ)備余額

26、為 3.11 萬(wàn)億，環(huán)比增加 123 億，指數(shù)走弱，從而帶來(lái)外匯估值效應(yīng)的正向影響為 192 億，由于美債利率上行，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的影響為小幅負(fù)值，實(shí)際的變動(dòng)規(guī)模很小。敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明2016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122016-022016-042016-062016-082016-10201

27、6-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-10Page 10宏觀圖 16：12 月份央行仍未顯著干預(yù)外匯市場(chǎng)1,0004000200-1,0000-2,000-200-3,000-400-4,000-600-5,000央行外匯占款余額變動(dòng)（億元）-800-6,000官方外匯儲(chǔ)備變動(dòng)（億，右軸）-1,000-7,000-8,000-1,200資料來(lái)源：Wind，根據(jù)中債登與上最新發(fā)布的托管數(shù)據(jù)，境外

28、機(jī)構(gòu) 12 月份在中債登的債券托管總量達(dá)到 18770 億元，12 月份單月增持債券 64 億元，增持規(guī)模相較上月下降 581 億元（11月增持 645 億元）；境外機(jī)構(gòu) 12 月份在上的債券托管總量為 3107 億元，12 月單月減持 34 億元（11 月減持 74 億元），繼續(xù)為負(fù)，其中減持同業(yè)存單 162 億元（11 月增持同業(yè)存單 26 億元）。12 月份單月，境外機(jī)構(gòu)在中債登與上合計(jì)增持 29 億元債券，增持規(guī)模明顯回升，境外機(jī)構(gòu)截至 2019 年 12 月末持有的債券規(guī)模為 21876 億元。圖 17：境外機(jī)構(gòu)增持債券的規(guī)模120010008006004002000-200-400

29、-600境外機(jī)構(gòu)債券托管量變動(dòng)（億元）-800資料來(lái)源：中債登，上，債而減持政金債。12 月份單月境外機(jī)構(gòu)共增債 184 億元有所上升（境外機(jī)構(gòu) 11 月增境外機(jī)構(gòu)仍青睞利率債，本月外資增持利率債 70 億元出現(xiàn)回升，其中增敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明2014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102015-012015-032015-0520

30、15-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-11Page 11四、 12 月境外機(jī)構(gòu)債券托管情況宏觀債 310 億元），減持政金債 114 億轉(zhuǎn)負(fù)（11 月增持 264 億元）。利差在 12月下降至 131bp，較 11 月下降 10BP，匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖后的圖 18：境外機(jī)構(gòu)

31、仍青睞利率債利差下降幅度更大。1000境外機(jī)構(gòu)增持政金債規(guī)模（億元）境外機(jī)構(gòu)增債規(guī)模（億元）8006004002000-200-400-600資料來(lái)源：中債登，上，分機(jī)構(gòu)情況來(lái)看，12 月商業(yè)銀行和基金大幅增持了利率債，攤余成本法債基的大量發(fā)之一。商業(yè)銀行、基金分別增持利率債 3534 億元、2133 億元，境外機(jī)行可能是構(gòu)也小幅增持 70 億元，保險(xiǎn)和證券公司分別減持利率債 340 億元、121 億元。圖 19：各類型機(jī)構(gòu)增持利率債情況商業(yè)銀行證券公司保險(xiǎn)基金境外機(jī)構(gòu)（右軸）400010003000800200060010004000200-10000-2000-200-3000-400資料

32、來(lái)源：Wind，12 月份境外機(jī)構(gòu)大幅減持同業(yè)存單 162 億轉(zhuǎn)負(fù)，與匯率的走勢(shì)分化。敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明2014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-11Page 12宏

33、觀圖 20：同業(yè)存單增持情況7006005004003002001000-100-200-3006.26.36.46.56.66.76.86.977.17.2境外機(jī)構(gòu)增持同業(yè)存單（億元）匯率（右軸，逆序）資料來(lái)源：Wind，持平于 8.54%（11 月為 8.63%），債券市場(chǎng)整體的境境外機(jī)構(gòu)在我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)中的外為 2.51%（11 月為 2.53%）。圖 21：我國(guó)債券市場(chǎng)中境外機(jī)構(gòu)情況9.508.507.50國(guó)債市場(chǎng)境外機(jī)構(gòu)債券市場(chǎng)境外機(jī)構(gòu)（%）（%）8.546.505.504.503.502.512.501.500.50資料來(lái)源：中債登，上，敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明2014-062014-

34、092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019

35、-072019-092019-11Page 13宏觀參考報(bào)告：1、跨境資本數(shù)據(jù)月報(bào)2019年11月2020/1/6全球資管與資產(chǎn)2、外資怎么看跨境資本數(shù)據(jù)月報(bào)2019年10月2019/12/63、數(shù)據(jù)月報(bào)2019年9月2019/11/6負(fù)利率對(duì)于國(guó)際資本的影響跨境資本4、跨境資本數(shù)據(jù)月報(bào)2019年8月2019/9/25韓國(guó)資金對(duì)證券資產(chǎn)的配置情況5、上半年我國(guó)國(guó)際收支形勢(shì)概覽跨境資本數(shù)據(jù)月報(bào)2019年7月2019/08/286、誰(shuí)在借外債？風(fēng)險(xiǎn)大不大？數(shù)據(jù)月報(bào)2019年6月2019/07/31跨境資本7、拋不拋美債？這是個(gè)問(wèn)題跨境資本數(shù)據(jù)月報(bào)2019年5月2019/06/278、創(chuàng)新高跨境資本

36、數(shù)據(jù)月報(bào)2019年4月全球央行外儲(chǔ)中2019/05/29資產(chǎn)9、如何理解結(jié)售匯逆差與匯率升值的組合？2019/04/26跨境資本數(shù)據(jù)月報(bào)2019年3月10、化”的影響數(shù)據(jù)月報(bào)2019年2月2019/03/26全球央行“去跨境資本11、外匯供求形勢(shì)再度出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跨境資本數(shù)據(jù)月報(bào)2019年1月2019/03/2812、去年外資買股也“抄底”了嗎？跨境資本數(shù)據(jù)月報(bào)2018年12月2019/02/0313、跨境資本數(shù)據(jù)中出現(xiàn)的不利信號(hào)跨境資本數(shù)據(jù)月報(bào)2018年11月2018/12/2914、中資債的到期有多大？跨境資本數(shù)據(jù)月報(bào)2018年10月2018/11/3015、我國(guó)外匯供求形勢(shì)的新變化來(lái)自哪里？2018/10/30跨境資本數(shù)據(jù)月報(bào)2018年9月16、目前還不錯(cuò)的FDI跨境資本數(shù)據(jù)月報(bào)2018年8月2018/09/2817、嗎？跨境資本數(shù)據(jù)月報(bào)2018年7月2018/08/19結(jié)售匯逆差與結(jié)匯率反彈18、匯率貶值，市場(chǎng)沒(méi)慌跨境資本數(shù)據(jù)月報(bào)2018年6月2018/07/2719、避險(xiǎn)貨幣何以煉成？數(shù)據(jù)月報(bào)2018年5月2018/06/25跨境資本20、匯率的強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換因素跨境資本數(shù)