五糧液案例分析報(bào)告報(bào)告材料20151007

1、2015年秋季學(xué)期研究生課程考核五糧液股份案例分析報(bào)告考核科目高級(jí)財(cái)務(wù)管 理理論 與實(shí)務(wù)學(xué)生所在院（系）經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院學(xué)生所在學(xué)科會(huì)與計(jì)學(xué)生牛簫童喬柏華 龐佳炫15S11019915S11020115S110200學(xué)生類(lèi)別專(zhuān)業(yè)碩士考核結(jié)果閱卷人目錄1 五糧液公司簡(jiǎn)介 12 公司治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀 12.1 股東及控制人 12.1.1 實(shí)際控股人 12.1.2 股東新局面兩大股東控股 12.1.3 任職重合的橫縱向分析 22.2 獨(dú)立董事及行業(yè)對(duì)比 32.3 薪酬由統(tǒng)一考核變單一考核 42.4 關(guān)聯(lián)交易的改善 42.5 其他結(jié)構(gòu)變動(dòng) 43 五糧液股份股利分配 43.1 近五年利潤(rùn)分配政策的制定、執(zhí)行

2、或調(diào)整情況 43.2 近年五糧液股利分配具體情況 53.3 與茅臺(tái)的對(duì)比分析 64 五糧液公司與五糧液集團(tuán)關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)狀分析 74.1 五糧液公司主要關(guān)聯(lián)方及其下屬子公司情況簡(jiǎn)介 74.2 2009-2014 年關(guān)聯(lián)交易實(shí)施情況 84.2.1 相對(duì)量分析 84.2.2 絕對(duì)量分析 95 股票市場(chǎng)分析 105.1 白酒行業(yè)分析 105.2 五糧液公司財(cái)務(wù)狀況分析 116. 五糧液的理財(cái)目標(biāo)分析 126.1 五糧液公司實(shí)際理財(cái)目標(biāo)與其應(yīng)追求的理財(cái)目標(biāo) 126.2 五糧液理財(cái)目標(biāo)發(fā)生異化的原因 137 對(duì)策建議 137.1 證監(jiān)會(huì)監(jiān)督企業(yè)依據(jù)自身發(fā)展階段確定股利分配政策 137.2 關(guān)聯(lián)交易中交叉任職

3、人員回避政策 137.3 避免交叉任職 14五糧液股份案例分析報(bào)告1 五糧液公司簡(jiǎn)介五糧液（股票代碼： 000858）數(shù)年來(lái)“五糧液“品牌連續(xù)在中國(guó)白酒制造業(yè)和食品 行業(yè)最有價(jià)值品牌” 中排位居前。 公司獲得 “全國(guó)質(zhì)量獎(jiǎng)開(kāi)展十周年 （2001-2010年）卓越 組織獎(jiǎng)”、“中國(guó)食品安全最具社會(huì)責(zé)任感企業(yè)” 、等多項(xiàng)大獎(jiǎng) ,其中國(guó)家級(jí) 5 項(xiàng)、省級(jí) 6 項(xiàng)、市級(jí) 3 項(xiàng).公司熱心參與公益事業(yè)，獲得“ 2010 年度第八屆中國(guó)財(cái)經(jīng)風(fēng)云榜十大公 益企業(yè)”獎(jiǎng)。 2010 年，五糧液品牌價(jià)值蟬聯(lián)食品行業(yè)榜首，居中國(guó)最有價(jià)值品牌第 4 位。公司運(yùn)作進(jìn)一步規(guī)，贏得資本市場(chǎng)認(rèn)同 ,獲得“中國(guó)證券 20 年-

4、20 家最具持續(xù)成長(zhǎng) 能力上市公司”、“上市公司金牛百?gòu)?qiáng)”等多項(xiàng)榮譽(yù)。2 公司治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀2.1股東及控制人實(shí)際控股人1998年 4月 27日，省國(guó)資委將五糧液酒廠的核心資產(chǎn)拿出上市，形成了五糧液股 份，其他周邊產(chǎn)業(yè)則組建成目前的五糧液集團(tuán)，截至 2009 年末其第一大股東市國(guó)有資 產(chǎn)經(jīng)營(yíng)（下稱(chēng)“市國(guó)資公司” ）持股比例為 56.07%，處于絕對(duì)控股地位。由于五糧液公 司的歷史原因和專(zhuān)業(yè)化治理背景， 市國(guó)資公司將對(duì)五糧液公司的股東權(quán)利授予五糧液集 團(tuán)公司。2009年12月 22日，市政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、 市國(guó)資公司已正式發(fā)文明確： “解除原市國(guó)有資產(chǎn)管理局對(duì)集團(tuán)公司的授權(quán)， 對(duì)市國(guó)有

5、資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)持有的股份公司的股 權(quán)，由市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)行使股東權(quán)利” （宜國(guó)資委 2009193 號(hào)）。原因分析： 2009 年末以前，由于地方政府將五糧液托管給五糧液集團(tuán)， 五糧液集團(tuán) 取得了對(duì)五糧液的實(shí)際控制權(quán)，在實(shí)質(zhì)上類(lèi)似母子公司的關(guān)系，不利于五糧液公司獨(dú)立 性運(yùn)作，容易形成集團(tuán)利益輸送的工具。整改方案落實(shí)后，保證了股份公司和集團(tuán)公司 主體的獨(dú)立性。股東新局面兩大股東控股2012 年市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)根據(jù)省政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì) 關(guān)于五糧液股份國(guó)有 股東所持股份無(wú)償劃轉(zhuǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知 （川國(guó)資產(chǎn)權(quán) 201288 號(hào)）、國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān) 督管理委員會(huì)關(guān)于五糧液股份國(guó)有股東所持股份無(wú)償劃轉(zhuǎn)有關(guān)問(wèn)題

6、的批復(fù) （國(guó)資產(chǎn) 權(quán) 2012889 號(hào)），市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公于 2012 年 10 月 10 日已將其持有的本公司 761,823,343股股份無(wú)償劃轉(zhuǎn)給省五糧液集團(tuán)。本次股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)后， 市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)仍持有本公司 36%的股份（即 1,366,548,020 股），為本公司第一大股東；省五糧液集團(tuán)持有本公司20.07%的股份（即 761,823,343股），為本公司第二大股東。中孟人專(zhuān)氓 險(xiǎn)於份冇限 公司-井 紅一一個(gè)人分 irr 1,02%其地舟散持我,言言亡匡禱供嚴(yán)56,06 旳 r imi a . I . !_, i :；ir.i£=；"jij ；* 1 *；

7、丐'*= Iy "=/>! 宜京市國(guó)有瓷產(chǎn)嚎:掙 詛蠻有限公司-爲(wèi)汽恣迸五 mYGClIrtt.專(zhuān)用證券帳戶,10.99962.31圖二2012年公司股東持股比例圖圖一 2006年公司股東持股比例圖新局面出現(xiàn)的原因分析：市國(guó)資公司原持有的五糧液公司20.07%的股份無(wú)償劃轉(zhuǎn)給五糧液集團(tuán)，使自身仍持有本公司 36%的股份，為本公司第一大股東的同時(shí)，五糧液 集團(tuán)成為公司的第二大股東。作為公司的第二大股東，集團(tuán)必須在利潤(rùn)上和公司同進(jìn)退， 對(duì)于集中改善上市公司業(yè)績(jī)，提高公司在行業(yè)中的地位發(fā)揮了關(guān)鍵作用。同時(shí)通過(guò)集團(tuán) 的優(yōu)勢(shì)提高公司的價(jià)值，與公司資源共享、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，例如在后文的關(guān)

8、聯(lián)交易中，集團(tuán) 將部分商標(biāo)權(quán)供五糧液公司免費(fèi)使用。任職重合的橫縱向分析2009年治理方案出臺(tái)后，交替任職情況雖然有所緩解但落實(shí)狀況并不明顯，以近兩年的統(tǒng)計(jì)為例：表2-1 2013年五糧液與五糧液集團(tuán)高管重疊情況在五糧液的職位在五糧液集團(tuán)中的職位唐橋董事長(zhǎng)總裁、董事、黨委副書(shū)記王國(guó)春董事董事長(zhǎng)、黨委書(shū)記林董事、總經(jīng)理、總工程師董事、黨委委員晚賓董事、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)董事、黨委委員余銘書(shū)監(jiān)事會(huì)主席、黨委委員司監(jiān)事會(huì)主席、工會(huì)主主席、黨委委員、紀(jì)委書(shū)記國(guó)瓊監(jiān)事，506 （釀勾兌）車(chē)間主任紀(jì)委委員敏監(jiān)事審計(jì)事務(wù)部副部長(zhǎng)葉偉泉副總經(jīng)理董事、黨委委員唐伯超副總經(jīng)理、黨委委員司辦公室主任、董事辦公室主任、

9、公關(guān)部部長(zhǎng)、安監(jiān)部部長(zhǎng)表2-2 2014 年五糧液與五糧液集團(tuán)高管重疊情況在五糧液的職位在五糧液集團(tuán)的職位中國(guó)董事長(zhǎng)、黨委副書(shū)記總經(jīng)理、董事、黨委委員唐橋黨委書(shū)記、董事黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)林重事、總經(jīng)理、黨委副 書(shū)記、總工程師董事、黨委委員表2-3 2014年茅臺(tái)與茅臺(tái)集團(tuán)高管重疊情況在茅臺(tái)的職位在茅臺(tái)集團(tuán)中的職位袁仁國(guó)董事長(zhǎng)董事長(zhǎng)、黨委副書(shū)記自力董事、代行總經(jīng)理職責(zé)黨委副書(shū)記、副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理季克良董事董事、名譽(yù)董事長(zhǎng)、技術(shù)總顧冋書(shū)躍董事黨委副書(shū)記、紀(jì)委書(shū)記呂云懷董事黨委委員、董事譚定華董事、副總經(jīng)理黨委委員、董事杜光義副總經(jīng)理黨委委員、董事羅雙全監(jiān)事會(huì)主席黨委委員、工會(huì)主席毅監(jiān)事副總會(huì)計(jì)師、財(cái)

10、務(wù)處處長(zhǎng)通過(guò)近兩年五糧液與集團(tuán)任職情況分析可以看出二者領(lǐng)導(dǎo)班子仍屬于同一利益集 團(tuán)，從根源上并未解決二者的獨(dú)立性，公司仍可作為集團(tuán)的利益輸送體；通過(guò)對(duì)比同時(shí) 期茅臺(tái)股份與茅臺(tái)集團(tuán)公司的任職人員可以發(fā)現(xiàn)該現(xiàn)象在行業(yè)中是普遍存在的，需要統(tǒng)一治理和完善。2.2獨(dú)立董事及行業(yè)對(duì)比為了增強(qiáng)公司決策制定的公允性和公正性，五糧液公司在年報(bào)中披露了獨(dú)立董事的設(shè)置以及他們的參會(huì)情況。五糧液股份于2014年報(bào)中列示的7名董事會(huì)成員中有3名為獨(dú)立董事，董事會(huì)人 員構(gòu)成符合法律、法規(guī)的要求，公司獨(dú)立董事的人數(shù)占到董事會(huì)總?cè)藬?shù)的1/3以上，符 合有關(guān)規(guī)定。公司董事會(huì)下設(shè)審計(jì)、薪酬與考核、提名、戰(zhàn)略等四個(gè)專(zhuān)門(mén)委員會(huì)，各委

11、 員會(huì)分工明確，權(quán)責(zé)分明，有效運(yùn)作。通過(guò)行業(yè)間對(duì)比可知， 茅臺(tái)股份于 2014 年報(bào)中列示的董事會(huì)由 11 名董事組成，其 中 4 名為獨(dú)立董事， 董事會(huì)人員構(gòu)成符合法律、 法規(guī)的要求，公司獨(dú)立董事的人數(shù)占到 董事會(huì)總?cè)藬?shù)的 1/3 以上，同時(shí)設(shè)立了 審計(jì)、薪酬與考核、提名、戰(zhàn)略等四個(gè)專(zhuān)門(mén)委 員會(huì)。原因分析：獨(dú)立董事的設(shè)置對(duì)保護(hù)中小股東的利益是極其重要的，五糧液公司完善 了獨(dú)立董事治理方案切實(shí)改變了之前實(shí)際控制人利益最大化的目標(biāo)， 幫助實(shí)現(xiàn)股東利益 最大化的發(fā)展方向。2.3薪酬由統(tǒng)一考核變單一考核由股東大會(huì)確定薪酬制度、董事會(huì)薪酬考核委員會(huì)制定相關(guān)考核實(shí)施細(xì)則，履行決 策程序后執(zhí)行。 在集團(tuán)公

12、司兼職的股份公司高管人員只能在股份公司參加考核并領(lǐng)取薪 酬 ,按現(xiàn)行監(jiān)管要求對(duì)公司高管人員薪酬考核及領(lǐng)取情況進(jìn)行披露。 改變了以前將股份公 司納入集團(tuán)公司進(jìn)行統(tǒng)一考核的機(jī)制，單列考核更具科學(xué)性和規(guī)性，促進(jìn)股份公司規(guī)運(yùn) 作。2.4 關(guān)聯(lián)交易的改善2009 年，股份公司向五糧液酒類(lèi)銷(xiāo)售有限責(zé)任公司單方增加注冊(cè)資本達(dá)到持股 95% 、集團(tuán)公司持股 5%，大額度減少了關(guān)聯(lián)交易。此外，在綜合服務(wù)費(fèi)、土地租賃、商標(biāo) 標(biāo)示許可使用費(fèi)等關(guān)聯(lián)交易方面按照公開(kāi)、公平、公正的方式進(jìn)行。2.5 其他結(jié)構(gòu)變動(dòng)（1）增強(qiáng)公司獨(dú)立性，辦公場(chǎng)所相對(duì)分開(kāi)（2）加強(qiáng)法制學(xué)習(xí)教育（3）加強(qiáng)規(guī)章制度建設(shè)。對(duì)控制度全面清理、修訂、補(bǔ)充

13、、完善。（ 4）加強(qiáng)信息披露管理3 五糧液股份股利分配3.1 近五年利潤(rùn)分配政策的制定、執(zhí)行或調(diào)整情況公司從 2012 年開(kāi)始，結(jié)合中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布的相關(guān)法案針對(duì)部的股利分配政策做出 了調(diào)整。2012 年，通過(guò)臨時(shí)股東大會(huì)審批， 新增了現(xiàn)金分紅的具體條件和比例等利潤(rùn)分 配政策； 2013年審議通過(guò)了，明確現(xiàn)金分紅的決策程序、機(jī)制和具體政策容、現(xiàn)金分紅 相對(duì)于股票股利在利潤(rùn)分配中的優(yōu)先順序等具體規(guī)定。以上修改規(guī)定沿用至今。2012、2013 年度兩次公司股東大會(huì)政策調(diào)整為近幾年趨于穩(wěn)定合理的股利分紅打下了制度基 礎(chǔ)。3.2近年五糧液股利分配具體情況在針對(duì)五糧液股份的案例分析，我們總結(jié)出近八年五糧液

14、的股利分配情況表3-1 2007-2014 年五糧液現(xiàn)金分紅情況單位：萬(wàn)元分配現(xiàn)金總額分紅年度合并報(bào)表中歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)占合并報(bào)表中歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)的比率每10股現(xiàn)金分紅20070146,892.07/0200818,979.83181,068.7610.48%0.5200956,939.50324,480.4017.55%1.52010113,879.00439,535.6025.91%32011,798.30615,746.5030.82%52012303,677.30993,487.3030.57%82013265,717.70797,281.5033.33%7201

15、4227,758.00583,491.5039.33%6并選用更為直觀的折線圖進(jìn)行分析，圖表如下:2007- 2014年五糧液股利派息才十丹紅派且 稅后派自 11i1 1 12008 勿加 2CL0 20113012 2D 132014卩ML乩14勺現(xiàn)金分配占合并報(bào)表中歸Jg F卜市公司股東掙利制的比率僅從每年的股利分配絕對(duì)數(shù)額上來(lái)看，五糧液上市公司的每股分紅從2007年的“不 分紅、不轉(zhuǎn)贈(zèng)”逐漸上升至 2012年的最高點(diǎn)，之后連續(xù)兩年的每股派息基本趨于平穩(wěn) 狀態(tài)。從現(xiàn)金股利分配占上市公司股東凈利潤(rùn)的相對(duì)數(shù)值來(lái)看，從07年開(kāi)始，比率呈逐年上漲的趨勢(shì)，說(shuō)明公司整體公司經(jīng)營(yíng)狀況逐漸好轉(zhuǎn)，公司治理改

16、革得到了成效。上 一章的公司治理改革現(xiàn)狀中提到，五糧液在2009年對(duì)銷(xiāo)售公司進(jìn)行了 95%的股權(quán)收購(gòu)， 在一定程度上集中了銷(xiāo)售權(quán)，使得上市公司的銷(xiāo)售收入增加，也有益于每股分紅的增加。3.3與茅臺(tái)的對(duì)比分析為了更加真實(shí)的反映出五糧液目前股利分配的水平，不僅要對(duì)各期間的同一數(shù)據(jù)進(jìn)行縱向?qū)Ρ龋€應(yīng)該與同行業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行橫向?qū)Ρ?，本?bào)告中選擇的是高檔白酒 的龍頭老大茅臺(tái)酒股份詳細(xì)分析。同樣，選擇 2007-2014年茅臺(tái)的股利分配相關(guān)數(shù)據(jù)。表3-2 2007-2014 年茅臺(tái)現(xiàn)金分紅情況單位：元分配現(xiàn)金總額分紅年度合并報(bào)表中歸屬于 上市公司股東的凈利潤(rùn)占合并報(bào)表中歸屬于上 市公司股東的凈利潤(rùn)的 比

17、率每10股現(xiàn)金 分紅2007789,016,797.972,830,831,594.3627.87%20081,032,798.393,799,480,558.5128.72%11.5620091,118,403,000.274,312,446,124.7325.93%11.8520102,170,740,000.005,218.2642.97%2320114,149,605,460.238,763,145,910.2347.35%39.9720126,664,420.2213,308,612.8850.08%64.1920134,540,999,320.0015,136,639,784.35

18、30.00%43.7420144,995,252.0015,349,804,322.2732.54%43.74將兩企業(yè)的每股現(xiàn)金分紅以及“現(xiàn)金股利分紅占上市公司股東的凈利潤(rùn)比率”進(jìn)行 對(duì)比，得到折線圖如下。2008-2014年口五糧液” “貴州茅臺(tái)”現(xiàn)金分紅情況（每10股）804020五糧液4貴屮碟臺(tái)20082009201020112012201320142007-2014 “五糧液椰與“貴州茅臺(tái)”現(xiàn)金分紅占上市公可股東凈利潤(rùn)比率茅臺(tái)的“每10股分紅”始終處于領(lǐng)先水平，而且五糧液公司在數(shù)額上與其相差懸 殊。而五糧液在“現(xiàn)金分紅占凈利潤(rùn)比率”上逐漸追上茅臺(tái)并在2014年超越，說(shuō)明確實(shí)五糧液的經(jīng)營(yíng)

19、狀況確實(shí)有所好轉(zhuǎn)，每年的企業(yè)總銷(xiāo)售額雖仍未超過(guò)茅臺(tái)，但已經(jīng)逐漸 由“公司利潤(rùn)最大化”向“股東利益最大化”轉(zhuǎn)變，拿出較多利潤(rùn)進(jìn)行分配，保護(hù)了中 小股東的權(quán)益。4五糧液公司與五糧液集團(tuán)關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)狀分析4.1五糧液公司主要關(guān)聯(lián)方及其下屬子公司情況簡(jiǎn)介根據(jù)五糧液公司009-2014年度以來(lái)在其官方上披露的年度報(bào)告可以發(fā)現(xiàn)，五糧液 公司的主要關(guān)聯(lián)方有：普什集團(tuán)公司、安吉物流集團(tuán)公司、五糧液集團(tuán)公司、圣山莫林 實(shí)業(yè)集團(tuán)、環(huán)球集團(tuán)公司、川橡國(guó)際集團(tuán)公司、進(jìn)出口公司、財(cái)務(wù)公司以及理財(cái)集團(tuán)公 司等其多數(shù)為五糧液集團(tuán)控制的子公司。同時(shí)不難發(fā)現(xiàn)，五糧液公司與五糧液集團(tuán)不可 避免會(huì)產(chǎn)生大規(guī)模的關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)，諸如：原材

20、料的關(guān)聯(lián)采購(gòu)，產(chǎn)品的關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售，以及 關(guān)聯(lián)租賃，固定資產(chǎn)代建以及向集團(tuán)支付巨額等。五糧液公司與其關(guān)聯(lián)方主要關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)包括：（1） 采購(gòu)商品/接受勞務(wù)（包裝材料、RFID防偽標(biāo)、原材料、運(yùn)雜費(fèi)、維修費(fèi)、模 具等）（2）出售商品/提供勞務(wù)（酒產(chǎn)品、PET片材、吸塑托盤(pán)、紙箱、瓶蓋、包裝盒等）（3）租賃情況（土地、經(jīng)營(yíng)管理區(qū)域、房屋、庫(kù)房的租賃等）（4）其他關(guān)聯(lián)交易（綜合服務(wù)費(fèi)、商標(biāo)使用費(fèi)、購(gòu)買(mǎi)設(shè)備等）4.2對(duì)2009-2014年關(guān)聯(lián)交易情況追蹤相對(duì)量分析（1）2009-2014年原料采購(gòu)關(guān)聯(lián)交易情況及趨勢(shì)分析下表顯示的是五糧液公司在2009-2014年間原料關(guān)聯(lián)采購(gòu)的情況，查找各年度報(bào)告 報(bào)表得出

21、采購(gòu)貨物及接受勞務(wù)關(guān)聯(lián)交易額以及主營(yíng)業(yè)務(wù)成本， 其比率即為在原料采購(gòu)關(guān) 聯(lián)交易方面的比重。表4-1 五糧液近年原料采購(gòu)關(guān)聯(lián)交易情況單位：元年度200920102011201220132014采購(gòu)貨物及接受勞務(wù)關(guān)1,745,498.0588,934,170.566,136.32657,880,618.666,493,377.632,421,491.聯(lián)交易額074817999主營(yíng)業(yè)務(wù)成本3,860,659,984,863,610.86,895,411,288,015,724,446,610,410,855,772,404.02.0039.130.852.243關(guān)聯(lián)交易比重27.09%12.11%8

22、.21%8.21%10.08%10.96%我們可以清楚地看到，在近五年，五糧液公司關(guān)聯(lián)采購(gòu)比重由2009年的27.09%下降到2014年的10.96%，比率下降比較明顯。2009年和2010年之所以比重可以降下來(lái) 與公司2009年改制的關(guān)系密切，五糧液在2009年進(jìn)行了一系列的關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和債 務(wù)重組，同時(shí)也收購(gòu)了五糧液集團(tuán)的酒類(lèi)相關(guān)資產(chǎn)，大額度減少了關(guān)聯(lián)交易。然而也不難看出，在2012至2014年間，關(guān)聯(lián)采購(gòu)比率呈小幅度上升趨勢(shì)，綜合多 方面分析，我們認(rèn)為，這與通貨膨脹、物價(jià)上漲以及社會(huì)大趨勢(shì)、企業(yè)自身發(fā)展規(guī)模的 擴(kuò)大的聯(lián)系是十分密切的，屬于正?，F(xiàn)象。但是2010年的關(guān)聯(lián)交易比重12.11

23、%，對(duì)比同年同行業(yè)茅臺(tái)采購(gòu)貨物等關(guān)聯(lián)交易額 626萬(wàn)，占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本10529萬(wàn)的0.59%，可 以看出即使五糧液集團(tuán)采取了一系列措施來(lái)降低關(guān)聯(lián)交易金額，但并沒(méi)有完全解決采購(gòu)貨物及接受勞務(wù)的關(guān)聯(lián)交易。所以，單獨(dú)看五糧液公司一家的報(bào)表數(shù)據(jù)，似乎已經(jīng)符合 了大多投資者和監(jiān)管部門(mén)的要求，但是在高檔酒行業(yè)中仍然可能存在著向五糧液集團(tuán)公 司輸送利益的嫌疑。（2）2009-2014年產(chǎn)品銷(xiāo)售關(guān)聯(lián)交易情況及趨勢(shì)分析下表反映的是2009-2014年關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售的情況，用銷(xiāo)售貨物及提供勞務(wù)的關(guān)聯(lián)交易額 與營(yíng)業(yè)收入的比值來(lái)體現(xiàn)。表4-2五糧液近年產(chǎn)品銷(xiāo)售關(guān)聯(lián)交易情況單位：元年度20092010201120122013

24、2014銷(xiāo)售貨物及提供勞務(wù)關(guān)46,902,541,413,901,836502,173,144596,648,526693,858,951164,223,116聯(lián)交易額266.00.88.93.63.10.10營(yíng)業(yè)收入11,129,220,15,541,300,20,350,594,27,201,645,24,718,588,21,011,491,1=1 1人/、關(guān)聯(lián)交易額550.00510.85468.71951.34617.99536.14比重41.36%2.66%2.47%2.19%2.81%0.78%經(jīng)歷了 2010年公司治理結(jié)構(gòu)的重大改善之后，五糧液由原來(lái)的近半數(shù)以上的采購(gòu) 和銷(xiāo)售是

25、通過(guò)和關(guān)聯(lián)方交易完成，變成了僅有一小部分的銷(xiāo)售是通過(guò)五糧液集團(tuán)完成。 我們同樣可以與同行業(yè)的茅臺(tái)進(jìn)行對(duì)比，2010年茅臺(tái)的關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售額為8251萬(wàn)元，占主 營(yíng)業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入116.33億元的0.71%,相比于五糧液集團(tuán)的2.66%，我們可以有更清楚 的認(rèn)識(shí)：五糧液公司的關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售額對(duì)比自身以前年度卻有降低，但是就同行業(yè)來(lái)說(shuō)，其 關(guān)聯(lián)交易比重依然比較高。絕對(duì)量分析在上一部分的容中我們從相對(duì)量的角度分析了五糧液公司近幾年關(guān)聯(lián)交易情況， 下面我們從絕對(duì)量的角度進(jìn)行分析。下表為2009-2014年度五糧液公司分別在關(guān)聯(lián)采購(gòu)、 關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售以及其他關(guān)聯(lián)交易（包括購(gòu)買(mǎi)設(shè)備、綜合使用費(fèi)、商標(biāo)使用費(fèi)等）方面的發(fā)生 額統(tǒng)

26、計(jì)，并做出了合計(jì)數(shù)。表4-3 2009年-2014年五糧液公司與五糧液集團(tuán)關(guān)聯(lián)交易發(fā)生額統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)單位：元關(guān)聯(lián)交易容/年份2009年發(fā)生額2010年發(fā)生額2011年發(fā)生額采購(gòu)商品/接受勞務(wù)情況1,745,498.00786,809,096.50566,136.32出售商品/提供勞務(wù)情況3,860,659,982.00413,901,836.88502,173,144.93其他關(guān)聯(lián)交易（包括購(gòu)買(mǎi)設(shè)備、綜合使用費(fèi)、商標(biāo)257,531,476.50330,535,771.30319,344,998.60使用費(fèi)等）合計(jì)5,936,956.501,531,246,704.681,387,592,279.8

27、5關(guān)聯(lián)交易容/年份2012年發(fā)生額2013年發(fā)生額2014年發(fā)生額采購(gòu)商品/接受勞務(wù)情況657,880,618.81666,493,377.79632,421,491.99出售商品/提供勞務(wù)情況596,648,526.63693,858,951.10164,223,116.10其他關(guān)聯(lián)交易（包括購(gòu)買(mǎi)設(shè)備、綜合使用費(fèi)、商標(biāo)467,775,.90434,147,715.30367,619,241.40使用費(fèi)等）合計(jì)1,722,304,309.341,794,500,044.191,164,263,849.49根據(jù)上表我們可以看出：在關(guān)聯(lián)交易額的絕對(duì)量上，整體呈下降趨勢(shì)，關(guān)聯(lián)交易額 合計(jì)數(shù)由2009

28、年的5,936,956.50元下降到2014年的1,164,263,849.49元。但是同樣的, 在與同行業(yè)如茅臺(tái)的比較中我們就可以看出其關(guān)聯(lián)交易額數(shù)量仍然較大。5股票市場(chǎng)分析公司系由省五糧液酒廠于1998年4月份獨(dú)家發(fā)起設(shè)立，始以發(fā)起人凈資產(chǎn)投入折 為發(fā)起人股24000萬(wàn)股，經(jīng)1998年3月27日在深交所上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行后，上市時(shí)總股本 達(dá)32000萬(wàn)股，其部職工股800萬(wàn)股于公眾股7200萬(wàn)股1998年4月27日在深交所上 市交易期滿半年后上市。我們主要結(jié)合整體的行業(yè)股票市場(chǎng)和企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)五糧液 的股票狀況進(jìn)行分析。5.1白酒行業(yè)分析五糧液目前的每股收益在同行業(yè)17家企業(yè)中可以排到第4位，

29、凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入、 總資產(chǎn)均排第2名，其余各項(xiàng)指標(biāo)也比較理想，處于行業(yè)領(lǐng)先地位，有利于上市公司的 融資和吸引投資。由于國(guó)家相關(guān)政策出臺(tái)，限制了高端白酒的消費(fèi)，因此近年來(lái)白酒年銷(xiāo)售額呈下降 趨勢(shì)，白酒行業(yè)板塊出現(xiàn)震蕩走低的局勢(shì)，主要是供需關(guān)系出現(xiàn)了問(wèn)題，但是高端白酒 的競(jìng)爭(zhēng)格局并沒(méi)有發(fā)生變化，在高端領(lǐng)域出現(xiàn)了競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)更加簡(jiǎn)單，清晰，高端企業(yè)的 競(jìng)爭(zhēng)數(shù)量減少，行業(yè)的壟斷性和獨(dú)占性加強(qiáng)。很多企業(yè)已經(jīng)意識(shí)到自身在高端行業(yè)的競(jìng) 爭(zhēng)不能取得更有利的地位，主動(dòng)的縮減在高端上的投入，回歸中低端，發(fā)力中低端。目 前，除茅臺(tái)的零售價(jià)能賣(mài)到千元以上，老窖和五糧液都回歸千元之下，個(gè)別企業(yè)控量保 價(jià)，雖然有價(jià)但無(wú)市。這

30、一輪行業(yè)危機(jī)清理了高端白酒的競(jìng)爭(zhēng)者數(shù)量，強(qiáng)化了高端龍頭 的獨(dú)占地位。從釀酒行業(yè)的股票行情和目前資金流入狀況來(lái)說(shuō)，并不是十分理想。五糧 液的整體趨勢(shì)符合大盤(pán)中行業(yè)市場(chǎng)行情，在 2012年達(dá)到最高值之后開(kāi)始一路走低，市 場(chǎng)上出現(xiàn)供給“飽和”的現(xiàn)象。目前，由于市場(chǎng)的不利因素和企業(yè)自身戰(zhàn)略目標(biāo)調(diào)整，五糧液處于停盤(pán)整頓階段， 證券評(píng)論人員預(yù)測(cè)分析，五糧液下半年開(kāi)盤(pán)后會(huì)受到國(guó)家政策影響，呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。LH11111lil一一n .L _ _ _ 點(diǎn)擊豐大圖II1> !釀暫行業(yè)工力:爭(zhēng)濟(jì)入-230G.39萬(wàn)元2C13032ff: 22.3523.1.41 It： 址族,-2.10 SWS： -&

31、.4MA5:23.40 MAlC:2/.42 MAQU.6/ MAb9J4.942009 C7 3：2011 12 302013-C3-252C14 05 305.2五糧液公司財(cái)務(wù)狀況分析一家企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)直接反映了公司的經(jīng)營(yíng)狀況和盈利能力，我們主要選擇以下四個(gè)重要指標(biāo)針對(duì)上市公司進(jìn)行分析，并站在投資者角度，分析指標(biāo)對(duì)企業(yè)融資能力的影 響。（1）流動(dòng)比率 2狗康紳萬(wàn)元J陽(yáng)52391 95B79BO.93E&6142.01固;i*二556W43«?砂種41WJ5（、60S446JD-4739034.23 J企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)圍是酒類(lèi)產(chǎn)品及相關(guān)輔助產(chǎn)品（瓶蓋、商標(biāo)、標(biāo)識(shí)及包裝制品）

32、因此大量的存貨、在產(chǎn)品等使得企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)在總資產(chǎn)中占有較大比重，而從圖中我 們可以看到企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債接近負(fù)債總和，流動(dòng)比率小于一，企業(yè)的企業(yè)短期償債能力 較低。這一信息不利于企業(yè)融資。應(yīng)該適當(dāng)降低自己的流動(dòng)負(fù)債，改變自己的資產(chǎn)負(fù)債 結(jié)構(gòu)。44目喜度2015-03020143-312014-13-31Q呈不粵屋聯(lián)益辰0.870.581.54京利厠C5元）329752.7B220079,9553349L53莘利伺雇比簾卡峯:廉）17.60”巧a26+Bl譽(yù)業(yè)軟收人（萬(wàn)元）1123541.40673543.512101149.15営業(yè)旦收入同比劇澤-J.830.2315.00毎齡琢資產(chǎn)（元）10.

33、6610.971039凈瘓產(chǎn)帕勒麹S.035.3115.42弟孌F收益至酬蒲（）8.155.29L4.8&財(cái)員働LS（洞12.7S12.411X09曲砂宙址孜至（元）0250.250+25陌艇未加涉1刑元7.54Z857.27基瞬豈規(guī)主:敘元）0.51Q.21誦售毛札至（）69.9069.4872.53G.410,250,77（2）每股收益每股收益是投資者首先關(guān)注的并且可以直觀反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的重要指標(biāo)之一。 從 2015年的季報(bào)半年報(bào)中我們看出，上市公司股票表現(xiàn)較2014年有所降低，企業(yè)凈利潤(rùn)相比于上年同期明顯減少。（3）存貨周轉(zhuǎn)率在五糧液的流動(dòng)資產(chǎn)中，存貨所占比重較大，存貨的流動(dòng)性

34、將直接影響企業(yè)的流動(dòng) 比率。因此，必須特別重視對(duì)存貨的管理。五糧液2015年的存貨周轉(zhuǎn)表現(xiàn)不是非常理想，企業(yè)需要加強(qiáng)存貨管理，存貨占用水平越低，轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金或應(yīng)收帳款的速度就越 快，這樣會(huì)增強(qiáng)企業(yè)的短期償債能力及獲利能力。（4）資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率越低，債權(quán)人權(quán)益保障程度越高。這一指標(biāo)在 2015年上半年有所減少， 資產(chǎn)遠(yuǎn)大于負(fù)債，有助于吸引投資人增加投資。結(jié)合上述分析我們得出，五糧液在行業(yè)仍然有較多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，需要明確具體的戰(zhàn)略 目標(biāo)，高端產(chǎn)品目前在國(guó)形勢(shì)下發(fā)展較為艱難，可以考慮兼顧中端產(chǎn)品，整體的財(cái)務(wù)水 平還需要進(jìn)一步加強(qiáng)，白酒行業(yè)的資金投資流入較少，需要加強(qiáng)吸引投資人投資。企業(yè) 財(cái)務(wù)指標(biāo)水平

35、表明，企業(yè)發(fā)展趨勢(shì)不太樂(lè)觀，在經(jīng)營(yíng)中還需要加強(qiáng)管理。6.五糧液的理財(cái)目標(biāo)分析6.1五糧液公司實(shí)際理財(cái)目標(biāo)與其應(yīng)追求的理財(cái)目標(biāo)根據(jù)對(duì)案例分析材料的整體樹(shù)立及與小組成員的討論，我們得出以下觀點(diǎn)：五糧液公司的的實(shí)際控制人實(shí)際為五糧液集團(tuán)，在人事任職及管理上，雖有改善仍存在較大的 重疊現(xiàn)象，其實(shí)本質(zhì)是 :市國(guó)資委為實(shí)際控制人， 五糧液公司通過(guò)像五糧液集團(tuán)輸送利益 使五糧液公司在報(bào)表中利潤(rùn)較少，其目的就是將大部分輸送，少給或者不給股東分紅， 嚴(yán)重?fù)p害了中小股東的利益， 然而在集團(tuán)控股了五糧液公司 20%的股份之后， 給股東派 發(fā)的現(xiàn)金股利呈逐年遞增趨勢(shì)，因此，中小股東的利益得到了維護(hù)，較以前具有一定的因此，五糧液公司現(xiàn)在的理財(cái)目標(biāo)依然趨向于相關(guān)者利益最大化，而其將來(lái)的變化 趨勢(shì)越來(lái)越靠近股東利益最大化，長(zhǎng)遠(yuǎn)理財(cái)目標(biāo)即追求企業(yè)價(jià)值最大化。6.2 五糧液理財(cái)目標(biāo)發(fā)生異化的原因 （1）五糧液公司與五糧液集團(tuán)高管職位重疊 （2）董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、管理層之間缺