第六章資本結(jié)構(gòu)決策

1、.1.2 教學要點教學要點 教學內(nèi)容教學內(nèi)容 思考題思考題 案例分析案例分析.3.4教學內(nèi)容教學內(nèi)容.5一、資本結(jié)構(gòu)的概念一、資本結(jié)構(gòu)的概念三三資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)的的價價值值基基礎(chǔ)礎(chǔ)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是一定時期企業(yè)籌資組合的結(jié)果。比例關(guān)系，是一定時期企業(yè)籌資組合的結(jié)果。有廣義和狹義之分。有廣義和狹義之分?？梢越档推髽I(yè)綜合資本成本?？梢越档推髽I(yè)綜合資本成本?？梢垣@取財務(wù)杠桿利益?？梢垣@取財務(wù)杠桿利益?？梢栽黾庸緝r值可以增加公司價值二資本結(jié)構(gòu)的種類二資本結(jié)構(gòu)的種類四資本結(jié)構(gòu)的意義四資本結(jié)構(gòu)的意義1.資本的屬性結(jié)構(gòu)資本的屬性結(jié)構(gòu)2.

2、資本的期限結(jié)構(gòu)資本的期限結(jié)構(gòu)1.資本的帳面價值結(jié)構(gòu)資本的帳面價值結(jié)構(gòu)2.資本的市場價值結(jié)構(gòu)資本的市場價值結(jié)構(gòu)3.資本的目標價值結(jié)構(gòu)資本的目標價值結(jié)構(gòu).6（一）、早期資本結(jié)構(gòu)理論（一）、早期資本結(jié)構(gòu)理論1、凈收益觀點、凈收益觀點2、凈營業(yè)收益觀點、凈營業(yè)收益觀點3、傳統(tǒng)折中觀點、傳統(tǒng)折中觀點五五 資本結(jié)構(gòu)的理論觀點資本結(jié)構(gòu)的理論觀點.7（二）、（二）、MM資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論 公司價值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，取決于實際資產(chǎn)，而不是公司價值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，取決于實際資產(chǎn)，而不是股權(quán)和債權(quán)的市場價值。股權(quán)和債權(quán)的市場價值。n命題一：命題一： 公司價值與公司資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。公司價值與公司資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。3個含

3、義個含義P180n命題二：命題二： 權(quán)益資本的成本是債權(quán)資本的增函數(shù)。權(quán)益資本的成本是債權(quán)資本的增函數(shù)。修改修改MM：公司價值隨財務(wù)杠桿系數(shù)的提高而增加。：公司價值隨財務(wù)杠桿系數(shù)的提高而增加。n命題一：公司的價值與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)命題一：公司的價值與資本結(jié)構(gòu)有關(guān).公司最佳的資本結(jié)公司最佳的資本結(jié) 構(gòu)是構(gòu)是100%的負債的負債n命題二：最佳資本結(jié)構(gòu)為債權(quán)資本帶來的節(jié)稅利益與有其命題二：最佳資本結(jié)構(gòu)為債權(quán)資本帶來的節(jié)稅利益與有其導(dǎo)致的財務(wù)危機成本和破產(chǎn)成本的平衡點。導(dǎo)致的財務(wù)危機成本和破產(chǎn)成本的平衡點。.8（三）、新的資本結(jié)構(gòu)理論（三）、新的資本結(jié)構(gòu)理論1、代理成本理論、代理成本理論2、信號傳遞理論、

4、信號傳遞理論3、優(yōu)選順序理論、優(yōu)選順序理論.9 在財務(wù)管理學中，所謂在財務(wù)管理學中，所謂資本資本是指企業(yè)是指企業(yè)購置資產(chǎn)和支持運營所籌集的資金，它表現(xiàn)購置資產(chǎn)和支持運營所籌集的資金，它表現(xiàn)為資產(chǎn)負債表右欄的各個項目。為資產(chǎn)負債表右欄的各個項目。 由于資本成本主要用于長期投資的決由于資本成本主要用于長期投資的決策過程，所以重點討論以此為目的的資本成策過程，所以重點討論以此為目的的資本成本估算。其范圍包括：本估算。其范圍包括：全部長期負債全部長期負債全部優(yōu)先股權(quán)益全部優(yōu)先股權(quán)益全部普通股權(quán)益全部普通股權(quán)益 .10 一一 資本成本的概念、內(nèi)容、屬性和種類資本成本的概念、內(nèi)容、屬性和種類 1 1。概念

5、：。概念：資本成本資本成本是指企業(yè)為籌措和使用資本而付是指企業(yè)為籌措和使用資本而付出的代價。有時也稱資金成本。出的代價。有時也稱資金成本。用資費用：它是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資本而付出的費用?；I資費用：它是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而付出的費用。資本成本2。內(nèi)容：.113. 3. 屬性屬性1).1).資本成本是資金使用者向資金所有者和中介人資本成本是資金使用者向資金所有者和中介人支付的占用費和籌資費。支付的占用費和籌資費。2).2).資本成本既具有一般產(chǎn)品成本的基本屬性，又資本成本既具有一般產(chǎn)品成本的基本屬性，又有不同于一般產(chǎn)品成本的某些特征，是預(yù)測數(shù)。有不同于一般產(chǎn)品成本的

6、某些特征，是預(yù)測數(shù)。3).3).資本成本同資金時間價值既有聯(lián)系，又有區(qū)別，資本成本同資金時間價值既有聯(lián)系，又有區(qū)別，等于時間價值加風險報酬。等于時間價值加風險報酬。4.4.資本成本的資本成本的種類種類資本成本有資本成本有總成本總成本和和單位成本單位成本兩種形式。兩種形式。1)1)個別資本成本率。個別資本成本率。2)2)綜合資本成本率。綜合資本成本率。3)3)邊際資本成本率。邊際資本成本率。.12 二二 資本成本的資本成本的作用作用 1.1.資本成本是選擇籌資方式、進行資本結(jié)構(gòu)決策和選資本成本是選擇籌資方式、進行資本結(jié)構(gòu)決策和選 擇追加籌資方案的依據(jù)。擇追加籌資方案的依據(jù)。 2.2.資本成本是評

7、價投資項目、進行投資決策的標準。資本成本是評價投資項目、進行投資決策的標準。 3.3.資本成本可以作為衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的基準。資本成本可以作為衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的基準。.13 三、個別資本成本率的測算三、個別資本成本率的測算（一）（一）個別資本成本率的測算原理（個別資本成本率的測算原理（P184)P184)或 K = D P ( 1 - F ) DK = P - f 用資費用用資費用 資本成本資本成本 籌資數(shù)額籌資費用籌資數(shù)額籌資費用 用資費用用資費用 或或 籌資數(shù)額籌資數(shù)額 (1(1籌資費用率籌資費用率) ).14 2債券成本債券成本 債券成本中的籌資費用一般較高，應(yīng)予考慮。債券成本中的籌資費

8、用一般較高，應(yīng)予考慮。債券的籌資額應(yīng)按具體發(fā)行價格計算。債券的籌資額應(yīng)按具體發(fā)行價格計算。 計算公式計算公式為（考慮時間價值時，成本率計算見例為（考慮時間價值時，成本率計算見例66）：）： Ib(1-T) Kb= B(1-Fb)（二）長期債權(quán)資本成本率的測算（二）長期債權(quán)資本成本率的測算 債務(wù)成本主要有長期借款成本和債券成本。債務(wù)成本主要有長期借款成本和債券成本。 1 1長期借款成本長期借款成本 I Il l(1-T) R(1-T) Rl l(1-T)(1-T) K Kl l= = 或或 K Kl l= L(1-F L(1-Fl l) 1-F) 1-Fl l 長期借款的籌資費用一般數(shù)額很小長期

9、借款的籌資費用一般數(shù)額很小, ,可忽略不計，這可忽略不計，這時可按下列公式計算時可按下列公式計算：( (如有補償余額，成本將上升）如有補償余額，成本將上升）K Kl l= R= Rl l(1-T)(1-T).15例例1：某企業(yè)長期借款：某企業(yè)長期借款300萬元，利率萬元，利率10，借款期限，借款期限5年，每年，每年付息一次，到期一次還本，所得稅率年付息一次，到期一次還本，所得稅率33。Kl=10% (1-33%)= 6.7%例例2：仍以上例，改按面值發(fā)行債券，籌資費率：仍以上例，改按面值發(fā)行債券，籌資費率2， 余不變。余不變。 10%(1-33%) Kb= 6.7% / 98% = 6.84%

10、 1-2%.16 四四 股權(quán)資本成本率的測算股權(quán)資本成本率的測算 權(quán)益成本的計算方法不同于債務(wù)成本。另外，各種權(quán)益成本的計算方法不同于債務(wù)成本。另外，各種權(quán)益形式的權(quán)利責任不同，計算方法也不同。權(quán)益形式的權(quán)利責任不同，計算方法也不同。、股利增長模型、股利增長模型 同普通股或優(yōu)先股同普通股或優(yōu)先股 D Dp p K Kp p = = Pp(1-F Pp(1-Fp p) )（）（）優(yōu)先股資本成本率優(yōu)先股資本成本率3 3種：股利貼現(xiàn)模型種：股利貼現(xiàn)模型資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型債券投資報酬率股票投資風險報酬率債券投資報酬率股票投資風險報酬率 （）保留盈余資本成本率（）保留盈余資本成本率（）（）

11、普通股資本成本率普通股資本成本率.17 總結(jié)：總結(jié)：一般情況下，各融資方式的資本成一般情況下，各融資方式的資本成本由小到大依次為：國庫券、銀行借款、本由小到大依次為：國庫券、銀行借款、抵押債券、信用債券、優(yōu)先股、普通股等。抵押債券、信用債券、優(yōu)先股、普通股等。 非股份制企業(yè)資本成本需要進一步探討非股份制企業(yè)資本成本需要進一步探討.18 五、綜合資本成本五、綜合資本成本 定義：綜合資本成本是指企業(yè)全部長期資本的總成本，通定義：綜合資本成本是指企業(yè)全部長期資本的總成本，通常是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資本成常是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資本成本進行加權(quán)平均確定的，故亦稱

12、加權(quán)平均資本成本。本進行加權(quán)平均確定的，故亦稱加權(quán)平均資本成本。 計算公式如下：計算公式如下： n Kw = Kj Wj j=1 加權(quán)平均資本成本的計算，其價值權(quán)數(shù)的選擇有三種加權(quán)平均資本成本的計算，其價值權(quán)數(shù)的選擇有三種方法：方法： 1.賬面價值權(quán)數(shù)法賬面價值權(quán)數(shù)法權(quán)數(shù)按賬面價值確定權(quán)數(shù)按賬面價值確定 2.市場價值權(quán)數(shù)法市場價值權(quán)數(shù)法權(quán)數(shù)按市場價值確定權(quán)數(shù)按市場價值確定 3.目標價值權(quán)數(shù)法目標價值權(quán)數(shù)法權(quán)數(shù)按目標價值確定權(quán)數(shù)按目標價值確定.19 .20第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本 六、邊際資本成本六、邊際資本成本 邊際資本成本是企業(yè)追加籌措資本的成本，即新增邊際資本成本是企業(yè)追加籌措資本的

13、成本，即新增加加1元資本需負擔的成本。元資本需負擔的成本。（）（）邊際資本成本率的測算原理邊際資本成本率的測算原理 表表65資本種類資本種類目標資本比目標資本比例（）例（）資本價值資本價值（萬元）（萬元）個別資本成個別資本成本率（）本率（）邊際資本成邊際資本成本率（）本率（）長期債務(wù)長期債務(wù)優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股2057560152257.511.814.81.50.5811.1合計合計10030013.19.21第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本（二）邊際資本成本率規(guī)劃（二）邊際資本成本率規(guī)劃邊際資本成本規(guī)劃邊際資本成本規(guī)劃步驟如下：步驟如下： 確定目標資本結(jié)構(gòu)確定目標資本結(jié)構(gòu) 確定各種資本的

14、成本確定各種資本的成本 計算籌資總額分界點計算籌資總額分界點籌資總額分界分界點籌資總額分界分界點=第第I種籌資方式的成本分界點種籌資方式的成本分界點/目標目標資金結(jié)構(gòu)中第資金結(jié)構(gòu)中第I種籌資方式所占的比重種籌資方式所占的比重 4.計算邊際資本成本計算邊際資本成本.22資本種類資本種類目標資本比例目標資本比例（）（）追加籌資數(shù)額追加籌資數(shù)額（元）（元）個別資本成本率個別資本成本率（）（）長期債務(wù)長期債務(wù)2010000以下以下100004000040000以上以上678優(yōu)先股優(yōu)先股52500以下以下2500以上以上1012普通股普通股7522500以下以下225007500075000以上以上14

15、1516表表66.23資本種類資本種類個別資本成個別資本成本率（）本率（）追加籌資數(shù)額追加籌資數(shù)額（元）（元）籌資總額分籌資總額分界點（元）界點（元）籌資總額范圍（元）籌資總額范圍（元）長期債務(wù)長期債務(wù)67810000以下以下100004000040000以上以上10000/0.2=5000040000/0.2=20000050000以下以下50000200000200000以上以上優(yōu)先股優(yōu)先股10122500以下以下2500以上以上4500/0.05=5000050000以下以下50000以上以上普通股普通下以下225007500075000以上以上22500/0.

16、75=3000075000/0.75=10000030000以下以下30000100000100000以上以上表表67.24序號序號籌資總額分籌資總額分界點（元）界點（元）資本種類資本種類 目標資本目標資本比例（）比例（）籌個別資本籌個別資本成本率（）成本率（）邊際資本成本邊際資本成本率（）率（）130000以下以下長期債務(wù)長期債務(wù)優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股20575610141.20.510.5第一個籌資總額范圍內(nèi)的邊際資本成本率第一個籌資總額范圍內(nèi)的邊際資本成本率12.2%23000050000長期債務(wù)長期債務(wù)優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股20575610151.20.511.25第二個籌資總額范

17、圍內(nèi)的邊際資本成本率第二個籌資總額范圍內(nèi)的邊際資本成本率12.95%350000100000長期債務(wù)長期債務(wù)優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股20575712151.40.611.25第三個籌資總額范圍內(nèi)的邊際資本成本率第三個籌資總額范圍內(nèi)的邊際資本成本率13.25%4100000200000長期債務(wù)長期債務(wù)優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股20575712161.40.612.0第四個籌資總額范圍內(nèi)的邊際資本成本率第四個籌資總額范圍內(nèi)的邊際資本成本率14.0%5200000以以上上長期債務(wù)長期債務(wù)優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股20575812161.60.612.0第五個籌資總額范圍內(nèi)的邊際資本成本率第五個籌資總額范

18、圍內(nèi)的邊際資本成本率14.2%表表68.25 某公司擴大生產(chǎn)經(jīng)營擬打算增加資金投入，某公司擴大生產(chǎn)經(jīng)營擬打算增加資金投入，經(jīng)研究測算決定，增資后仍保持目前的結(jié)經(jīng)研究測算決定，增資后仍保持目前的結(jié)構(gòu)，即負債和權(quán)益資本的比例為構(gòu)，即負債和權(quán)益資本的比例為1：3，權(quán)，權(quán)益資本由發(fā)行普通股解決。預(yù)計有關(guān)資料益資本由發(fā)行普通股解決。預(yù)計有關(guān)資料如下：如下： 要求計算要求計算:、不同籌資額的籌資突破點。、不同籌資額的籌資突破點。、不同籌資范圍的加權(quán)平均資本成本。、不同籌資范圍的加權(quán)平均資本成本。.26資本構(gòu)成資本構(gòu)成籌資額籌資額資本成本資本成本債券債券100萬元內(nèi)萬元內(nèi)0.06 100100萬元萬元200

19、200萬元萬元0.07 200萬元萬元300萬元萬元0.09 權(quán)益資本權(quán)益資本150萬元內(nèi)萬元內(nèi)0.13 150600萬元萬元0.15 600萬元萬元900萬元萬元0.18 .27杠桿原理杠桿原理經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿第三節(jié)第三節(jié) 財務(wù)杠桿利益與風險財務(wù)杠桿利益與風險.28杠桿原理的基礎(chǔ)杠桿原理的基礎(chǔ)（一）（一）成本習性及分類成本習性及分類（二）（二）邊際貢獻邊際貢獻（三）（三）息稅前利潤息稅前利潤.29（一）成本習性分類（一）成本習性分類固定成本固定成本變動成本變動成本混合成本混合成本約束性成本約束性成本酌量性成本酌量性成本半變動成本半變動成本半固定成本半固定成本.

20、30總成本模型總成本模型Y=a+bx 其中：其中：a固定成本固定成本 b單位變動成本單位變動成本 x業(yè)務(wù)量業(yè)務(wù)量.31（二）邊際貢獻（二）邊際貢獻M=px-bx =(p-b)x =mx 其中：其中：p、x、b、m分別表示單位銷售分別表示單位銷售價格、業(yè)務(wù)量、單位變動成本、單位價格、業(yè)務(wù)量、單位變動成本、單位邊際貢獻邊際貢獻.32（三）息稅前利潤（三）息稅前利潤 EBIT=px-bx-a =(p-b)x-a =M-a 其中：其中：p、x、b、M同上面的含同上面的含義一樣；義一樣；a表示固定成本表示固定成本.33一、經(jīng)營杠桿一、經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營杠桿 由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利

21、潤變由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動大于產(chǎn)銷量變動的杠桿效應(yīng)，也稱營業(yè)杠桿。動大于產(chǎn)銷量變動的杠桿效應(yīng)，也稱營業(yè)杠桿。（二）經(jīng)營杠桿利益分析（二）經(jīng)營杠桿利益分析 隨著營業(yè)額的增加，單位營業(yè)額所負擔的隨著營業(yè)額的增加，單位營業(yè)額所負擔的固定成本會相對減少，從而給企業(yè)帶來額外的固定成本會相對減少，從而給企業(yè)帶來額外的利潤。利潤。 （三）經(jīng)營風險分析（三）經(jīng)營風險分析 企業(yè)在經(jīng)營中利用營業(yè)杠桿而導(dǎo)致的營業(yè)企業(yè)在經(jīng)營中利用營業(yè)杠桿而導(dǎo)致的營業(yè)利潤下降的風險。利潤下降的風險。 .34銷售變動成本固定成本息稅前利潤金額增長率金額增長率2402603008%15/p>

22、44050%67%營業(yè)杠桿利益分析表營業(yè)杠桿利益分析表單位：萬元單位：萬元.35銷售變動成本固定成本息稅前利潤金額降低率金額降低率30026024013%8%18015614480808040241640%33%營業(yè)風險分析表營業(yè)風險分析表單位：萬元單位：萬元結(jié)論：結(jié)論：DOL越大，對營業(yè)杠桿利益的影響越強，營業(yè)風險越大。越大，對營業(yè)杠桿利益的影響越強，營業(yè)風險越大。.36產(chǎn)銷量增加產(chǎn)銷量增加單位固定成本減少單位固定成本減少單位產(chǎn)品利潤增加單位產(chǎn)品利潤增加息稅前利潤總額大幅度增加息稅前利潤總額大幅度增加.37經(jīng)營杠桿效應(yīng)的衡量指標經(jīng)營杠桿效應(yīng)的衡量指標 經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)= /SSEBI

23、TEBITDOL/.38 經(jīng)營杠桿率經(jīng)營杠桿率按銷售量計算：按銷售量計算： Q（PV） DOLQ Q（PV）F按銷售額計算：按銷售額計算： SVC DOLS SVCF.39影響經(jīng)營杠桿利益與風險的其他因素影響經(jīng)營杠桿利益與風險的其他因素1.產(chǎn)品供求變動；產(chǎn)品供求變動；2.產(chǎn)品售價變動；產(chǎn)品售價變動；3.單位產(chǎn)品變動成本的變動；單位產(chǎn)品變動成本的變動；4.固定成本總額的變動固定成本總額的變動。.40珥、財務(wù)杠桿利益與風險珥、財務(wù)杠桿利益與風險（一）財務(wù)杠桿：由于利息與優(yōu)先股股利的存（一）財務(wù)杠桿：由于利息與優(yōu)先股股利的存在導(dǎo)致每股利潤變動大于息稅前利潤變動的在導(dǎo)致每股利潤變動大于息稅前利潤變動的

24、杠桿效應(yīng)，也稱籌資杠桿。杠桿效應(yīng)，也稱籌資杠桿。（二）財務(wù)杠桿利益分析：企業(yè)利用債務(wù)籌資（二）財務(wù)杠桿利益分析：企業(yè)利用債務(wù)籌資而給企業(yè)帶來的額外收益。而給企業(yè)帶來的額外收益。（三）財務(wù)風險分析：企業(yè)利用債務(wù)籌資而給（三）財務(wù)風險分析：企業(yè)利用債務(wù)籌資而給企業(yè)帶來的收益下降甚至破產(chǎn)的可能性，稱企業(yè)帶來的收益下降甚至破產(chǎn)的可能性，稱為財務(wù)風險或籌資風險。為財務(wù)風險或籌資風險。.41一元盈余一元盈余一元盈余負擔的利息和優(yōu)先股股利一元盈余負擔的利息和優(yōu)先股股利一元盈余提供的凈盈余一元盈余提供的凈盈余（四）財務(wù)杠桿效應(yīng)的形成過程（四）財務(wù)杠桿效應(yīng)的形成過程.42財務(wù)杠桿效應(yīng)的衡量指標財務(wù)杠桿效應(yīng)的衡量

25、指標 財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù)=EBITEBITSS/EPS=(EBIT-I)(1-T)-d/N.43 DFL=EBIT/(EBIT-I) 在有優(yōu)先股條件下可改寫成：在有優(yōu)先股條件下可改寫成： EBITDFL EBITIPD（1T）特殊情況特殊情況 .44影響財務(wù)杠桿利益與風險的因素影響財務(wù)杠桿利益與風險的因素1.資本規(guī)模的變動；資本規(guī)模的變動；2.資本結(jié)構(gòu)的變動；資本結(jié)構(gòu)的變動；3.債務(wù)利率的變動；債務(wù)利率的變動；4.息稅前利潤的變動。息稅前利潤的變動。.45 營業(yè)杠桿是通過擴大銷售影響息稅前利潤；而財務(wù)營業(yè)杠桿是通過擴大銷售影響息稅前利潤；而財務(wù)杠桿則是通過擴大息稅前利潤影響每股利潤。兩者

26、最終杠桿則是通過擴大息稅前利潤影響每股利潤。兩者最終都影響普通股的收益，即為聯(lián)合杠桿，它綜合了營業(yè)杠都影響普通股的收益，即為聯(lián)合杠桿，它綜合了營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿的共同影響作用。桿和財務(wù)杠桿的共同影響作用。DCL或或 DTLDOLDFL EPSEPS SS EPSEPS QQ四、四、 聯(lián)聯(lián)合合杠杠桿桿利利益益與與風風險險公式：公式：DCL=(EBIT+F)/(EBIT-I).46課堂舉例課堂舉例某公司2001年銷售產(chǎn)品10萬件，單價50元，單位變動成本30元，固定成本總額100萬元。公司負債60萬元，年利率為12%，并須每年支付優(yōu)先股股利10萬元，所得稅率為33%。要求：（1）計算2001年邊際

27、貢獻；（2）計算2001年息稅前利潤總額；（3）計算該公司2002年復(fù)合杠桿系數(shù)。 .47 一、資本結(jié)構(gòu)決策因素的定性分析一、資本結(jié)構(gòu)決策因素的定性分析 企業(yè)財務(wù)目企業(yè)財務(wù)目標的影響分析標的影響分析 投資者動投資者動機的影響分析機的影響分析債權(quán)人態(tài)度債權(quán)人態(tài)度的影響分析的影響分析經(jīng)營者行為經(jīng)營者行為的影響分析的影響分析企業(yè)財務(wù)狀企業(yè)財務(wù)狀況和發(fā)展能力況和發(fā)展能力的影響分析的影響分析 稅收政稅收政策的影響分策的影響分析析資本結(jié)構(gòu)的資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)差別分析行業(yè)差別分析資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策因素的定性分析因素的定性分析第四節(jié)第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策分析資本結(jié)構(gòu)決策分析 (八八)企業(yè)發(fā)展企業(yè)發(fā)展界段影響分

28、析界段影響分析.48 最佳資本結(jié)構(gòu)的含義最佳資本結(jié)構(gòu)的含義資本成本比較資本成本比較法法 每股利潤分析法每股利潤分析法公司價值比較法公司價值比較法二二、資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)的的決決策策方方法法.49 最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在適度財務(wù)風險的最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在適度財務(wù)風險的條件下，使其預(yù)期的綜合資本成本率最低，條件下，使其預(yù)期的綜合資本成本率最低，同時使企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。同時使企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。 最佳資本結(jié)構(gòu)的含義最佳資本結(jié)構(gòu)的含義.50最佳資本結(jié)構(gòu)的判斷標準： 有利于最大限度地增加所有者財富，使企業(yè)價值最大化； 企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低； 資產(chǎn)保持適宜的流動，并使資本結(jié)構(gòu)具有彈性。.51

29、二二 資本結(jié)構(gòu)決策的資本成本比較法資本結(jié)構(gòu)決策的資本成本比較法1.資本成本比較法是在適度財務(wù)風險的條件資本成本比較法是在適度財務(wù)風險的條件下，計算不同資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本率，下，計算不同資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本率，并以此為標準相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)并以此為標準相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。的方法。 具體應(yīng)用可分為初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策和追加具體應(yīng)用可分為初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策和追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策。籌資的資本結(jié)構(gòu)決策。.52 2.初始資本結(jié)構(gòu)決策初始資本結(jié)構(gòu)決策 兩個以上方案的決策要點：兩個以上方案的決策要點： 要點要點: 籌資總額相同籌資總額相同 籌資結(jié)構(gòu)不同籌資結(jié)構(gòu)不同 個別成本有區(qū)

30、別個別成本有區(qū)別.53 3.追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策 方法有二方法有二: (1)直接測算各備選追加籌資方案的邊際資本直接測算各備選追加籌資方案的邊際資本成本率成本率,比較選擇最佳籌資組合方案比較選擇最佳籌資組合方案; (2)測算比較各個追加籌資方案下匯總資本結(jié)測算比較各個追加籌資方案下匯總資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本率構(gòu)的綜合資本成本率,比較選擇最佳籌資組合方案。比較選擇最佳籌資組合方案。 .54三三 每股利潤分析法每股利潤分析法 每股利潤分析法是利用每股利潤無差別點每股利潤分析法是利用每股利潤無差別點來進行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。來進行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。 決策原則：決策原則：根據(jù)

31、每股利潤無差別點，選擇每根據(jù)每股利潤無差別點，選擇每股利潤大的籌資方案。股利潤大的籌資方案。.55 每股利潤分析法每股利潤分析法 每股利潤無差別點是指兩種籌資方每股利潤無差別點是指兩種籌資方式下普通股每股利潤等同時的息稅前利潤式下普通股每股利潤等同時的息稅前利潤點點,也稱息稅前利潤平衡點。也稱息稅前利潤平衡點。22211111NDTIEBITNDTIEBITPP.56 利用有關(guān)數(shù)據(jù)和該公式算出利用有關(guān)數(shù)據(jù)和該公式算出EBIT； 當預(yù)計息稅前利潤等于當預(yù)計息稅前利潤等于EBIT時，兩種融資方式均時，兩種融資方式均可；可； 當預(yù)計息稅前利潤大于當預(yù)計息稅前利潤大于EBIT時，則追加負債融資時，則追加負債融資更有利；更有利； 當預(yù)計息稅前利潤小于當預(yù)計息稅前利潤小于EBIT是，則增加主權(quán)資本是，則增加主權(quán)資本融資有利。融資有利。例子例子627 .57 課堂舉例課堂舉例 MC公司2002年初的負債及所有者權(quán)益總額為9,000萬元，其中：公司債券1,000萬元（按面值發(fā)行，票面年利率為8，每年年末付息，三年后到期）；普通股股本為4,000萬元（面值1元，4,000萬股）；資本公積為2